化纤行业10只概念股价值解析
桐昆股份:竞争优势受到忽视的世界级化纤龙头,把握左侧买入机会
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:麦土荣 日期:2015-08-31
受益于油价上涨、旺季需求和库存共振,Q2实现归母净利润2.15亿,同环比均大增。公司15H1实现营业收入111亿元(yoy-5.62%),归母净利润3.2亿元(yoy+1162%)。其中,Q2单季度实现营业收入63亿(yoy+0.57%),扣非后归母净利润实现2.15亿(yoy+57%),环比增长111%,符合预期。
作为世界最大的涤纶长丝企业,公司的竞争优势明显:1)拥有300多万吨的涤纶长丝产能,全球第一,经营管理和规模效应为公司带来显著的成本优势,每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元;2)产能和成本均世界领先,帮助公司在行业反转时赢得巨大弹性,预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS0.23元。
行业产能投放仍将持续收窄,复苏将取决于需求、库存和油价变化:去年12月以来,我们基于产能周期和库存周期同步向上的逻辑持续推荐了涤纶长丝行业和桐昆股份,今年4月份伴随着油价上涨,涤丝/PTA的价差迅速扩大,验证了我们的判断。时至今日,我们依然认为行业的产能周期向上判断保持不变,即涤纶长丝产能投放仍处于逐步收窄的通道中。但由于油价Q3超预期下跌,和下游需求低于预期(全球性经济状况不佳),导致行业库存在淡季高企,需要时日消化。如果行业库存消化和产能出清超预期,公司将有望率先走出行业低谷。
股价反应了行业目前较为低迷的现状,把握左侧买入机会:公司当前股价对应PB仅1.6倍,按重置成本计算,公司300多万吨涤纶长丝产能和150万吨PTA产能对应市值120-150亿,低于当前市值(113亿),股价开始进入低估阶段,建议投资者严密追踪行业变化进展,关注左侧买入机会。
调整盈利预测,维持“增持”评级。由于15年油价超预期下跌和需求偏弱,我们预期行业复苏延后,下调了15-17年产品的单价和15年的吨利润,同时上调了16-17年的吨利润,调整前15-17年的营业收入分别为376亿(yoy+50%)、489亿(yoy+30%)、587亿(yoy+20%),调整后15-17年的营业收入分别为274亿(yoy+9%)、330亿(yoy+21%)、407亿(yoy+23%),调整前归母净利润分别为5.78亿(yoy+416%)、6.76亿(yoy+17%)、8.09亿(yoy+19.7%),调整后归母净利润分别为5.11亿(yoy+357%)、7.47亿(yoy+46.2%)、13.1亿(yoy+75.3%),对应EPS分别为0.53、0.78、1.36元,看好公司的行业龙头地位、规模优势和资金优势帮助公司率先走出低谷,维持“增持”评级。
风险提示:1)油价下跌超预期;2)行业需求持续低迷
恒逸石化:价跌量升扭亏损,股权激励显信心
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞 日期:2015-08-06
事件描述。
公司披露2015年半年报,实现收入147.67亿元,同比增长2.80%,实现归属净利润1.1亿元,大幅扭亏,去年同期亏损6037万元;公司上半年实现EPS0.1元。
事件评论。
价跌量升,收入微微增长:公司主营PTA与聚酯等化纤产品,上半年产品价格大幅下跌,一方面受下游纺织服装需求不振与出口低迷的影响,另一方面原油暴跌也使得PTA失去成本支撑,然而公司PTA产销量大幅增加超50%,收入最终基本维持,略微增长2.8%。
上游PX供给增加较快,PTA与涤纶盈利好转:PX作为PTA的主要原材料,在近几年大幅扩产与原油下跌的双重冲击下,PX稍弱于PTA,PTA的盈利能力获得稍许好转。公司角度看,2015上半年PTA毛利率为4.34%,比去年上半年提高了1.07个百分点;行业角度看,2015年上半年PTA平均价差为415,去年同期PTA平均价差为347,价差略微扩大。
期待文莱项目为公司带来二次腾飞:公司在文莱的800万吨炼化项目已获得我国与文莱相关部门的批准,并已签订《原油供应协议》、《土地租赁协议》与《合资协议》,项目若进展顺利,建成后主要产品的年产能为PX150万吨、苯50万吨、柴油150万吨、汽油40万吨、航空煤油100万吨、轻石脑油150万吨,将为公司解决PTA的原料问题。投产后年营业额预计为100亿美元。
限制性股票激励方案彰显公司长远信心:本激励计划拟授予的限制性股票数量1200万股,授予价格为每股5.35元,股票来源为公司向激励对象定向发行本公司A股普通股。拟授予的激励对象总人数为16人,激励对象包括公司实施本计划时在任的公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及子公司总经理。
风险提示:文莱项目建设进度不达预期;原油价格大幅波动
荣盛石化:紧抓产业链核心-PX,踏上成长征程
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:皮斌 日期:2015-08-20
预计2015Q2业绩环比增长,印证公司经营基本面改善。公司15Q1扭亏为盈,实现收入52.20亿元(YOY-31.8%),归属母公司净利润0.12亿元(YOY+108%),EPS0.01元,同比扭亏。主要是PTA行业供需改善,油价低位保持平稳。预计15Q2业绩环比继续改善,但我们认为公司未来的大盈利机器是宁波中金石化,核心是产业链中的壁垒产品PX,目前常减压、延迟焦化已完工,预计15Q3将实现首期PX销售(一期90万吨)。
低油价带来巨大优势。预计未来3年内油价难以恢复至100$/B,聚酯纤维原料主要来自石油基(小部分来自煤化工),相对棉花等替代品的价格优势凸显,公司拥有“PX-PTA-涤纶”全产业链,市场需求回暖时更为受益。产业布局贴合国计民生战略,打通聚酯全产业链,涤纶相对棉花的成本优势扩大,上游PTA新增产能放缓,过剩局面有所改善。
古雷腾龙PX尚无开启消息,竞争格局有利于PX。公司作为民营企业,旗下中金石化的对二甲苯切入了中石油和中石化垄断领域,采取燃料油路线,规避了上游供给制约。竞争对手古雷腾龙PX160万吨产能迄今无法复产,据福建省8.16认定重大生产安全责任事故,对涉嫌犯罪的13名责任人移送司法机关,对其他责任人分别给予党纪、政纪处分和处罚,有可能该装置无法开启。若公司208万吨全部达产,将占国内表观需求的近10%,具备一定行业定价地位。周边国家和地区新上PX项目,将中国作为目标市场,无需担忧价格战,届时有可能引发中石化和中石油向商务部申请反倾销。
PX项目新进入者的壁垒高。工信部要求PX项目符合国家产业政策和《石化产业规划布局方案》,符合《新环保法》、地区生态环境规划和土地利用规划要求,厂址应位于污染治理和环境风险防范设施齐全并经规划环评的化工园区内。除了政府硬性规定,PX已成为社会关注的敏感点,特别容易引起民众担忧,社会化的争议人为又加高了壁垒。
中金石化项目贴合国家发展战略。聚酯纤维是我国为数不多的具有全球比较优势的产业之一,行业快速发展和PX原料供应不足的矛盾制约可持续发展,进口依存度50%,提升国内自给率成为迫切问题。国家也出台一系列政策支持,包括国税总局《用于生产乙烯、PX类化工产品的石脑油、燃料油退(免)消费税暂行办法》和增值税即退等政策支持。参考古雷腾龙PX历史盈利状况,我们对中金石化的盈利比较乐观,按照项目配套、建设投资费用、原物料物流成本和规模优势初步测算,中金石化盈利水平20~30亿/年。
公司的全产业链模式有效抵御了行业波动风险。2014年亚洲PX快速扩张,总产能已达4178.5万吨。但区域需求增速大于欧美地区,预计未来几年趋势不变。2015年亚洲仍有540万吨的新增产能,集中在中国,预计中国2016年总产能将达到1557万吨。但公司全产业链模式,考虑未来两年PTA产能也有大幅度的增长,PX供应仍呈紧张态势,聚酯因其特性和成本优势,除了化纤纺织外,下游工业需求应用不断在发掘,比如塑料包装、工业涤纶丝,三者可以相互在定价机制上取得系类平衡,抵消波动,平滑盈利增长。
给予“推荐”评级。预计公司2015~2017年的每股收益分别为0.31、1.97以及2.32元,对应15~17年的PE分别为29.2、8.0以及6.7倍。考虑到公司聚酯产业链的周期性,存在较大的业绩反转预期,首次给予“推荐”评级,按照2016年的15倍市盈率计算,中长期目标价29.55元。
风险提示:风险一:旗下工厂发生严重安全事故,导致灾害或者人身伤害;风险二:全球纺织行业大幅度下滑,对聚酯需求下降。
江南高纤:业绩低于预期,静待ES纤维放量
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:李云鑫 日期:2014-04-22
维持推荐评级,合理估值7.0元
我们认为,随着国内国外两个市场的开拓,ES 纤维终将迎来放量期。新增订单将陆续在14年体现,15年宝洁的大订单更是值得期待。毛条盈利能力强,稳定增长,是业绩稳定的基石。考虑到短期需求低迷,将14年EPS 从0.45元下调至于0.35元,给予14年20xPE,合理估值7.0元,维持推荐评级。
业绩略低于我们预期
13年营业收入16亿元,同比增长7.31%;净利润2.39亿元,同比增长10%,全年实现EPS 0.30元,略低于我们预期。14Q1收入3.44亿元,同比增长12.91%;净利润0.48亿元,同比增长10.55%,EPS 0.06元。从13Q4开始,公司结束了过去7个季度收入增长缓慢的状态,13Q4单季度收入增速达到24%,为过去8个季度的最高水平,我们认为这意味着产销有了实质性突破。
毛条和12年基本持平,14Q1增速为10%左右
13年毛条销量比12年增长6%,但由于主要原材料PTA 持续下降,毛条价格在14100元/吨基础上降低了700-800元/吨,造成毛利率下滑了3个pct。公司毛条主要用于出口纺织,一季度为传统淡季,受外围经济拖累,14Q1销量同比增长为个位数。我们认为,公司毛条市场份额超过60%,核心意义在于垄断地位所带来的市场掌控力和盈利能力,销量上更多是稳定的增速,期待爆发式为非理性。14年公司将再投6000吨产能,届时产能达到42000吨。
ES 纤维静待14年订单兑现
预计13年ES 纤维销量4万吨,和12年基本持平,差异化品种占比提升,价格重心得到上移。事实上从13年5月份开始,原材料PE 供应中断,ES 纤维13年只生产了9个月。14年Q1受订单影响,增速不到10%,考虑到14年的新增订单基本体现在2季度,包括北京大源为金佰利配套的生产线。我们判断,2季度后随着新增订单的兑现,在销量上将得到反映,15年宝洁的突破更是带来销量的根本性提升,我们预计国内部分将至少增加6-8万吨销量。
风险提示
下游纺织继续低迷,毛条销量下滑ES 纤维下游客户开拓乏力,新增订单缺乏
南京化纤公司半年报:化纤行业经营改善,房地产大幅下滑,关注公司转型
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2015-08-26
投资要点:
中期业绩下降19.78%,业绩扭亏。南京化纤发布2015年中报,报告期内公司收入6.74亿,同比下降7.94%,归属于母公司净利润111.65万,下降19.78%,实现EPS0.004元。单个季度实现EPS0.01元。
化纤行业经营改善,房地产大幅下滑。报告期公司粘胶长丝、粘胶短丝收入2.58亿、2.95亿分别同比增加24.54%、35.34%,毛利率分别上涨8.54、12.37个百分点,主要原因粘胶长丝、粘胶短纤产品价格以及销量均同比上涨。房地产收入522万,同比下滑96.98%,主要是报告期金羚地产无新开工项目,前期竣工的商品房已经全部实现销售,当期未确认销售收入,因此销售收入比去年同期大幅减少。同时由于粘胶短纤价格上涨,报告期投资收益为-149.97万元,同比减亏891万。
地产股权转让进展顺利。公司所持金羚地产70%股权拟转让给中国电建地产集团有限公司,转让参考价格为人民币7.72亿元。2015年7月底中国电建地产集团有限公司根据相关约定,已将全部股权转让款汇至南京市公共资源交易中心指定的银行账号。公司将与各方联系,尽快办理南京金羚房地产开发有限公司股权变更的相关手续。股权转让完成后公司现金流情况将显著改善。
粘胶短纤价格11月之前将持续保持强势。由于环保原因,今年3月以来合计停产33万吨,占总产能9%左右。粘胶短纤价格由低点11400元/吨已经上涨20%左右,目前粘胶厂家库存低位、供应紧张、超签订单严重,同时9-10月为粘胶行业传统旺季,粘胶短纤价格11月之前将保持强势。
首次给予“增持”评级。公司股权转让完成后公司现金流将显著改善,有较强的转型预期建议积极关注,同时公司又有国企改革预期。预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.33、0.41元,给予公司16年38倍PE,对应目标价12.54元,给予“增持”投资评级。
风险提示:产品需求低于预期。
新乡化纤调研报告
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:姚鑫 日期:2015-01-26
主要观点:
产能概况:公司粘胶长丝年产能5万吨,粘胶短纤10万吨,氨纶2万吨,在建2万吨氨纶产能预计2015年3月投产。
2015年氨纶新产能投产,助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术,能够稳定生产出低于20D的超细旦氨纶纤维,综合成本低,能耗较第三代技术减少34%。从价格上看,氨纶40D市场价49000元/吨,20D氨纶价59000元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D氨纶,约占到60%-70%,剩余的生产40D,也可以生产20D以下的产品,但这部分需求少,主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务,在盈利上,氨纶20D毛利率比40D高出至少10个百分点,因此新项目的作用更多是优化产品结构,提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015年新增2万吨氨纶中70%为氨纶40D,30%为氨纶40D,则增厚公司每股收益0.06元。
粘胶长丝在国内产能最大,盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同,粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小,预计2014年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%,但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑,因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5个百分点。公司长丝规模国内第一,品质优良,销售较好,对公司业绩贡献稳定在0.24元左右。
粘胶短纤基本不盈利,处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常,几乎满产生产,客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650元/吨,为2011年以来新低,年底市场库存呈上升趋势,因此未来3-6个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。
业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定,未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下,我们测算,氨纶每吨综合成本每下降500元,公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨,公司EPS增加0.01元。
维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构,提升盈利能力,同时公司还具有棉浆粕生产能力,能较好的控制原材料波动风险。
风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。
太极实业2015年中报点评:业绩低于预期,光伏业务值得期待
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:吴娜 日期:2015-08-18
上半年业绩低于预期。上半年,公司实现营业收入22亿元,同比增长7.39%;归属于母公司股东的净利润-862万元,同比降低263%;基本每股收益EPS为-0.007元。
子公司太极半导体亏损严重,是导致公司亏损的主要原因。太极半导体上半年实现营业收入8,348万元,净利润-4,622万元,是造成公司亏损的主要原因。随着太极半导体加大市场开拓、强化管理水平、加快处置闲置资产,产能利用率逐渐提高,太极半导体下半年的盈利状况将有所改善。
海太半导体是公司营收和净利润的主要来源。上半年海太半导体实现净利润1.19亿元,同比增长41.55%;实现营业收入18.71亿元。上半年海太半导体与SK海力士正式签署了《第二期后工序服务合同》,此次协议在一期协议精神的基础上新增了第三方客户开发及incentive奖励等条款。二期合作协议的正式签订,有利于提高海太的综合竞争力,同时也为海太后五年的发展奠定了良好基础。
收购十一科技有助于改善上市公司盈利能力,扩大战略新兴产业布局。十一科技是我国电子高科技、太阳能光伏等行业中领先的工程设计与工程总承包综合服务提供商。2014年十一科技营收49.39亿,净利润2.1亿,盈利能力强于上市公司。十一科技从2014年开始进入光伏电站的运营业务,目前有115兆瓦的电站运营项目,未来将加大光伏电站业务。光伏是国内重点发展的战略新兴产业,通过此次收购完成公司的光伏产业布局。
盈利预测。暂不考虑收购十一科技的影响,我们预计公司2015-2017年营收分别为37/41/45亿元,EPS分别为0.02/0.03/0.06元,当前股价对应动态PE分别为410/241/151倍。考虑到公司长期的发展潜力和资产重组事件的积极影响,维持“增持”评级。
风险提示。太极半导体业务增长的风险;资产重组事件的风险。
澳洋科技:粘胶短纤底部回暖,中报业绩超预期
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:商艾华,李晓迪 日期:2015-08-27
事件:公司发布了2015年半年报,上半年实现营业收入11.45亿元,同比减少了22.04%,实现净利润2392.92万元,同比扭亏,实现基本每股收益0.04元。公司预计1-9月份净利润为6500-8500万元。
受行业主动去产能及环保限制的影响,粘胶短纤景气底部回暖,公司上半年同比扭亏。2014年起,粘胶短纤行业产能增速明显放缓,在经历了几年的去库存后,粘胶短纤价格自2015年3月起开始底部回升,从3月初达到11280元/吨上升至目前的13480元/吨,涨幅达19.5%。公司的粘胶短纤业务毛利率同比提升了3.6个百分点至10.4%,同时公司上半年确认政府补助2254.1万元,因此净利润同比扭亏。目前粘胶短纤供给端因环保限制,约13%的产能停产技改,受影响产能还没有开工的时间表,预计粘胶短纤仍将维持供不应求,价格仍有上涨空间,公司盈利有望继续好转。
澳洋建投并表将大幅提升公司业绩。上半年公司完成了对澳洋建投100%股权的收购,进入到市场前景广阔、盈利能力较强的医疗健康服务行业,向粘胶短纤和医疗健康服务双主业转型。澳洋健投是一家集医疗服务、医药流通于一体的医疗健康服务公司,具有较强的区位竞争优势。澳洋建投旗下的澳洋医院是二级甲等医院,是张家港市最大的民营医院,并已通过JCI 国际认证,体现了澳洋医院较高的整体条件和服务水平。澳洋医院注重与公立医院的差异化发展,在肿瘤、心血管、骨科等领域具有较强的优势,目前澳洋医院有1200张床位,入住率约80%。公司三季度将对澳洋健投合并报表,因此净利润将大幅提升。
成立股权投资基金,扩大在医疗服务领域的布局。公司拟以不超过5000万元自有资金与澳洋集团、兴业资本等共同设立兴证澳洋产业发展股权投资基金(兴澳基金)。兴澳基金总规模为5亿元,将投资医疗健康、新能源和环保行业具有良好增长潜力及战略价值的目标企业,通过并购、重组等方式推动公司的转型升级,未来公司有望继续通过外延扩张等方式扩大在医疗服务领域的布局。
盈利预测及评级:随着粘胶短纤价格上涨,假设公司2015-2017年粘胶业务毛利率分别为11.5%、12%、12.5%,假设玛纳斯澳洋2016年开工,公司2015-2017年粘胶业务收入增速分别为-15.0%、28.0%、5.0%。而随着三费率相对较低的澳洋建投并表,公司三费率将有所下降,假设2015-2017年三费率分别为9.1%、8.7%、8.5%。预计2015-2017年公司EPS 分别为0.14元、0.19元、0.23元,对应动态PE 分别为51倍、37倍、30倍,公司传统主业粘胶短纤底部回暖,收购澳洋建投进入发展更快的医疗健康服务产业,给予“增持”评级。
风险提示:粘胶短纤价格波动的风险;澳洋建投盈利低于预期的风险。
皖维高新:行业景气度高,业绩有望持续改善
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蒲强 日期:2014-08-06
报告要点
事件描述
2014年8月4日皖维高新公告2014年中报:报告期内实现销售收入20.37亿元,同比增长35.05%,归属母公司股东的净利润6,116.60万元,较去年同期-6087.98万元大幅扭亏,对应EPS 为0.04元。
其中二季度单季度实现营业收入 11.6亿元,同比增长37.44%,归属于母公司股东的净利润4453.26万元,大幅扭亏,对应EPS0.03元。
事件评论
全部产品趋势向好,带来公司中报业绩大幅反转:公司主要产品聚乙烯醇(PVA)的市场占有率、定价能力有所提高,国内销售量增价涨,国际销售稳中有升,增加了公司的销售收入和盈利;同时高强高模聚乙烯醇(PVA)纤维、水泥、熟料及其它产品的销售价格均有所上升;子公司蒙维实现满负荷生产,广维开工率不断提升,提升了公司整体盈利能力。
VAM 供需偏紧的局面继续延续:2013年下半年以来行业基本面突变,国外多个重要产能关停共影响到15%的全球产能。之前由于对于杜邦等装置的复产的担忧,海外价格出现一定程度的回调,但随着海外多个产能复产的持续低于预期,以及几套装置的停产检修带来海外价格的回暖,美国产品价格已经接近前期高点;而国内产品价格由于出口量的持续增加以及与海外的巨大价差带来近两个月持续上涨。目前行业供需偏紧情况,库存量很低,价格仍将上涨。
公司积极调整生产计划,业绩有望持续改善:由于醋酸乙烯行业底部反转,公司快速调整经营结构,以兑现利润;目前子公司广维全部生产VAM 用以外卖,估计单月外卖量有望达到8000吨,而安徽本部及蒙维单月也会有合计5000吨以上的外卖量, VAM 价格的高企将为公司带来可观利润。
行业景气不断攀升,维持皖维高新“推荐”评级:公司在做好传统业务的同时,积极拓展PVA 膜及PVB 树脂等新材料,将带来公司跨越式发展。
我们预测2014~2016年EPS 分别为0.15、0.27、0.37元,对应目前股价PE 分别为21、12、9倍;醋酸乙烯行业底部反转后,公司快速调整产品出口兑现利润,三季度仍有望超预期;PVA 行业景气度有望持续攀升,新材料将带来公司持续成长性,维持“推荐”。
华峰超纤公司半年报:业绩快速增长,产品结构持续优化
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2015-08-26
投资要点:
上半年实现净利润0.85亿元,同比增长49.26%。华峰超纤1H2015实现营业收入5.79亿元,同比增长24.46%;实现归属母公司净利润0.85亿元,同比增长49.26%;实现扣非后净利润0.82亿元,同比增长46.64%;实现每股收益0.43元。其中2Q2015实现营收3.17亿元,扣非后净利0.49亿元,每股收益0.22元。
业绩增长源于需求旺盛、产能释放和综合毛利率提升。公司业绩增长主要来自于三个方面:(1)下游需求旺盛,超纤革产品应用领域从最初的旅游鞋、运动鞋拓展至箱包、皮鞋、汽车内饰、服饰等领域。公司报告期内新产品仿真皮、鞋内里在上半年旺季时大幅放量,彩色绒面材料凭借色彩的多样性和舒适的手感销量也大幅增长,主营产品超细纤维合成革和绒面材料两者收入分别增长38.38%和90.01%。(2)新增产能的投产,公司超募资金投资的1440万平米超纤基布项目(二期)已于2014年8月开始投入使用,报告期内开工率已接近满负荷,产销量大增。(3)优化产品结构,综合毛利率提升。报告期内超细纤维合成革、超细纤维底坯和绒面革毛利率分别为32%、18% 和40%,其中毛利率最高的绒面革销量占比大幅增加,从去年同期的20.49%增加到30.97%,从而推动综合毛利率上升0.53个百分点至29.39%。
公司近年销量快速增长,计划定增扩建产能,预计2016年逐步分期投产。2010-2014年,公司销量从约1000万平米增长至约2750万平米,复合增速在29%左右,这得益于公司迅速的产能扩建以及新产品新领域的不断拓宽。公司目前计划定增15亿在江苏启东新建7500万米/年一期3750万米/年产能,该项目预计2016年1季度即可逐步投产,未来持续增长有望得到保障。
国内超纤革龙头企业,看好公司持续发展潜力。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业,通过产能扩建不断扩大市场份额,凭借规模和完整产业链优势,公司市占率有望进一步提升。另一方面,公司不断加强技术创新能力,吸收新技术,开发出一系列新产品,进军服饰、汽车内饰高端产品领域,我们看好公司的发展前景。
盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.45、0.60和0.79元, 维持公司“买入”投资评级,6个月目标价15.00元,对应2015年33倍动态PE。
风险提示:产品价格下跌风险,新产品市场拓展风险。