传媒行业14只概念股价值解析
中文传媒2015年中报点评:业务结构调整带来整体经营效率飞跃
类别:公司研究 机构:首创证券有限责任公司 研究员:张炬华 日期:2015-09-17
投资要点
业绩描述
公司2014年营业收入52.70亿元,同比减少14.26%;归属于上市公司股东的净利润5.22亿元, 同比增长27.85%;经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元,同比增加63.17%。基本每股收益0.39元。
业绩点评
贸易板块继续缩小规模,公司整体经营效率飞跃:公司产业结构继续升级,毛利率最低但营收占比最大的贸易板块营收规模比去年同期缩小了近一倍,在营收总额中占比从近80%下降到约36%。而公司其他传统业态中, 一般图书业务的效率提升突出,毛利率由去年同期的25.64%增长到34.12%。公司业务结构的改变和传统业务效率的提升促进了公司整体经营效率的巨大飞跃,公司整体销售毛利率由去年同期的15.46%上升为30.78%。
传统业态升级成效初显:报告期内,公司一般图书营收占比为14.91%,比去年同期提升了约4个百分点。而贸易、教辅教材、物流、印刷包装各板块营收占比则不同程度的缩减。在规模缩减的同时,以下传统业态的经营效率有所提升:一般图书业务毛利率提升了约10个百分点;物流业务毛利率提升了约8个百分点;教辅教材毛利率提升了约0.4个百分点。
智明星通并购完成,新业态呈现爆发式增长:新业态板块营业收入同比增长601.08%;净利润同比增长594.54%。营业收入权重达20.09%,比增长17.63个百分点;净利润权重达 22.94%,同比增长20个百分点,贡献仅次于发行和出板板块。报告期内,公司完成智明星通100%的股权收购,该公司实现主营业务收入9.98亿元,占公营业总收入的 16.37%;实现净利润 1.16亿元,占公司净利润的 22.23%。其中,截止至2015年8月12日,智明星通自主研发的《Clash of Kings》已成为全球第一策略游戏,位列美国GooglePlay 畅销榜第6名,并且进入了56国GooglePlay畅销榜Top10,成长为目前在欧美市场表现最好的国产手游。该游戏于2015年3月19日被 Facebook 首页置顶推荐,当日新注册活用户数激增20万,并在第四届全球移动游戏大会上被 Google VP 誉为明星产品。该款游戏于15年8月与北京瓦力网络科技有限公司(即小米互娱)签约,正式进军中国区安卓市场。下半年,智明星通将继续围绕互联网产品创新、游戏自研、游戏发行、孵化和并购新媒体相关团队四方向加大研发及推广力度,在全球范围内积累更多的用户并提升自身覆盖全球的发行能力。
业态调整进展顺利,长期走势看好:我们认为,公司在调整业务结构积极转型方面决心较强,思路清晰。虽然就业态包袱较重,但在新业态崛起态势明显的平衡下,公司未来转型升级成功是大概率事件,股价长期内表现看好,维持“增持”评级。
风险提示
传统出版企业改革进度低于预期;教材教辅出版发行政策变化带来的风险;纸张等原材料价格变动的风险;企业并购后适应不佳。
中南传媒:数字教育和互联网IP的隐形冠军
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:何晨 日期:2015-09-25
中南传媒作为国内最大的头企业教育出版和发行企业,上市以来保持了20%的业绩复合增长。尤其是2014年以来公司加强管理力度,利润增速开始明显超越收入增速,未来教育制度改革有利于公司跨省市场的持续开拓。预计2015年公司业绩能保持25%以上的业绩增速,在2016年后传统业务增速将保持在15%左右。
子公司天闻数媒是国内首屈一指的数字教育服务提供商,继承了华为的狼性文化。公司参考华为的管理模式和商业模式(技术+销售并重,主攻区县平台),主打中高端的教育服务体系。受季节性订单影响,公司上半年营收下滑30%。根据在手订单判断,全年大概率实现100%的业绩增速,未来两年继续保持高速成长。
公司作为国内最大的发行出版公司,囊括了大批传统作家和互联网作家(包括一批90后作家)。公司重视IP在未来教育和传媒市场的重要性,未来将加大IP培育和变现力度。随着数字化进程加快,公司可借IP优势进军全媒体市场的步伐将不断加快。
与培生集团的合作反应了公司在教育市场、尤其是数字教育市场的领先优势。公司将与培生集团在教育资源共享、大数据车票、在线教育、海外市场等方面展开全面合作。这将直接促进公司在IP积累、数字教育版权、海外市场等各方面的高质量发展。公司将借此机会拉开与国内竞争对手的差距,快速开拓海外市场。
预计公司2015-2016年EPS分别为1.02和1.23元,对应当前股价PE分别为20倍和16倍。公司的估值优势明显,同时存在业绩持续性、数字教育、外延式扩张、互联网IP等方面的超预期因素。提升公司评级至“推荐”,暂时按照2015年25倍PE给予目标价25.5元,待超预期因素逐步落地后再提高目标价。
风险提示:传统教育市场下滑,数字教育和海外市场不达预期
凤凰传媒:学科网引入战略投资者,智慧教育布局开启
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:旷实 日期:2015-10-13
事件:
凤凰传媒(601928.CH/人民币14.02, 未有评级)近日发布公告,宣布旗下控股子公司北京凤凰学易科技有限公司(旗下运营学科网)引入北京学而思教育科技有限公司作为战略投资者。学而思向凤凰学易增资3,000万美金。增资后,凤凰传媒全资子公司凤凰数媒持有凤凰学易35.22%股权,学而思持有32%股权,凤凰学易团队持有32.78%。
此次引入战略投资者,对于凤凰传媒以及学科网来说,引入了更为市场化、拥有更多教育辅导资源的学而思,将帮助学科网更好的打造为学校、为老师服务的体系。
对学而思而言,2013年开始,学而思进行了20多项关于教育行业的投资。包括考研网、宝宝树、果壳网等。此次和学科网的合作,好未来看中的是通过学科网正式进入公立学校体系。利用学科网的渠道向公立学校、教师等群体进行推广。
乐视网:再推股权激励强化内生动力,定增落地生态布局再加码
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘疆 日期:2015-09-24
报告要点
事件描述
1、公司公布《第三期股票期权激励计划(草案)》:拟向公司中层管理人员、核心技术(业务)人员等360人授予1856万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额的1%,行权价格为38.84元(前一交易日收盘价),分期行权主要条件为以 2014年为基数,2015-2018年净利润增长率分别不低于 25%,50%,75%,100%。
2、公司非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会无条件通过。
事件评论
股权激励兑现,助力公司发展。此次股权激励为前期中报预期的正式兑现。公司2010年上市后次年即进行首次股权激励,2013年进行第二次股权激励,两次股权激励的实施见证了公司业务的大举扩张,2011-2014年归属净利分别实现同比87.05%、48.10%、31.32%及42.75%的高增长。此次时隔两年后再次推出股权激励,对于全面调动公司核心员工积极性,加快业务发展具有促进作用。
48亿定增落地,夯实生态基础。在渠道分化背景下,优质内容在视频行业的核心地位进一步凸显,公司通过外购+自制战略,积累了丰富优质内容资源,高基数背景下带动上半年广告收入再度取得49.96%的高增长,同时也是公司发展全平台、驱动会员业务的核心吸引力。此次48亿募集资金中40亿将用于内容资源库建设,全面覆盖电视剧、电影、综艺、动漫、音乐等,可进一步夯实生态基础。其他8亿将用于底层的技术平台研发及公司品牌、产品的营销体系建设。
生态发展各种积极信号近期频出。内容方面,公司近日获得英超在香港地区2016-2019年三个赛季的全媒体独家权益,内容建设、国际化布局再下一城;终端方面,9月19日乐视“电商节”总销售额逾17.8亿, 其中超级电视销售38.2万台,为完成全年300万台销售目标奠定基础; 超级手机59.4万部,对于仅发布半年的新品实属不易。公司在内容及终端领域的持续建设、快速突破展现了生态的巨大潜力。
维持“买入”评级。包括前南都总编辑程益中、前上汽副总裁丁磊等众多优质业务人才陆续加盟,公司生态战略逐渐得到行业认可,看好此次股权激励及定增募资为公司发展带来的积极效应,维持“买入”评级。
东方财富:券商牌照落地继续向一站式金融平台迈进
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:孔蓉 日期:2015-09-30
通过本次交易,将持有同信证券100%股份,交易完成后将取得国内市场的证券业务经营资格:公司经营的东方财富网、天天基金网和股吧在各自细分领域中均具有绝对市场领先地位,在用户数量和用户粘性方面都长期位列行业第一,占有绝对竞争优势,形成了公司的核心竞争力也积累了庞大的金融用户群体;通过持有同信证券100%股份后,间接获得券商业务牌照后,若能有效协同母公司用户资源与子公司牌照优势,可将平台的金融用户进行转化,持续变现充分挖掘其价值。
更懂“金融用户”即使BAT来了也不怕:也许公司与拥有互联网巨头的海量用户无法相比,但东方财富多年来在金融领域积累的行业经验和用户信任,使得东财更“懂”金融,更了解“金融用户需求”并能把握市场节奏,上半年充分把握住了“牛市”的机遇,上半年互联网金融电子商务平台实现基金销售额4,305.90亿元,金融电子商务服务业务收入同比增长1,321.94%。
盈利预测与评级:由于前期资本市场波动,公司业务目前以金融产品销售为主的业务结构可能受影响,但经纪业务和其他券商业务未来或对公司业务贡献收入,我们调整公司2015-2017年EPS为0.95/1.3/1.82元,给予持有评级。
风险提示:资本市场波动,权益类基金销售和其他券商类业务受影响;整合进程受阻。
昆仑万维:短期业绩无碍成长预期,游戏+互联网金融有望双翼齐飞
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘疆 日期:2015-09-01
业绩短期微降无伤大雅,后期成长潜力巨大。公司H1营收下降8.47%,营业成本增加28.1%,归属净利下降15.92%,主要原因是去年同期主推的《啪啪三国》等表现良好驱动上半年业绩基数较高(去年上半年净利占全年达70.1%),而今年公司出于品控等考虑部分重头产品将延期到下半年发行上线,而同时成本端由于研发投入、运营分成、互联网金融内部体系搭建等仍然较快增长,导致上半年业绩受到一定影响,但上半年的蓄势为后期爆发奠定了基础:1.多款延期游戏下半年重磅上线(《极品飞车》《愤怒的小鸟2》《糖糖大世界》已于7、8月上线),有望实现高弹性变现;2.研发投入和预付款项(游戏授权金和预付分成)大幅增长102.83%和146.60%,印证公司储备充沛;3.互联网金融新业务前期规模投入成本已有所体现,后期高成长红利可持续期待。
研运一体布局精品IP游戏,全球齐发助力业务持续增长。公司2015年H1推出四大精品游戏《无双剑姬》《全民奇迹》《太极熊猫》《武侠外传》,海外运营渠道持续扩张。下半年公司研运一体化推出多款精品IP游戏,全球渠道齐发看点颇多:大陆及港澳台,《兽人计划》(重磅魔幻)、《梦三国》(掌上MOBA)、《艾尔之光》(二次元端游鼻祖)、《师傅有妖气》《艾尔战记》(自研3D)等全品类上线;韩国,《乱斗西游》《世界2》陆续推出;日本,自研手游《风云三国2》日文版7月已上线。
互联网金融生态雏形已现,跨境市场卡位具备发展潜力。公司已先后布局的国内龙头个人理财应用服务商随手科技(持股8.25%),分期消费平台趣分期(持股23.85%)、银客家(持股20%)和Lendinvest(持股20%)等;而再融资拟全新打造的三大P2P平台则与前述资产形成强力互补协同,在金融业务端“再造一个昆仑”充满想象空间。
投资建议:公司为游戏研运一体化龙头,海内外渠道优势突出,协同布局互联网金融跨境市场,进一步延展渠道及用户价值,彰显了公司的强烈发展信心,维持"买入"评级。
联络互动:互联网巨头与家电龙头强强联合,剑指千亿智能家居市场,未来增长可期
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:文浩,许彬 日期:2015-08-07
公司与海尔智能家电成立合资公司,打造智能家居新一极。联络互动公告与海尔智能家电拟通过成立合资公司开展智能家居系统及配套的用户运营及服务相关业务。合资公司初始启动资本为2.968亿元人民币,其中联络互动持有合资公司54%股权。
互联网巨头与家电龙头强强联合,打造智能家居新一极。青岛海尔作为世界白电第一品牌,在产品研发、设计和制造能力有着深厚的积累,其智慧生活U+平台已经开放SDK、API 标准,实现跨品牌、跨产品的互联互通。公司通过与海尔资本层面的合作,加快进入硬件领域的步伐,极大的拓展公司未来智能硬件的入口;基于智能硬件采集的数据及用户交互,建立起完整的线上线下应用生态圈。
合作共谋千亿智能家居市场,未来增长可期。联络互动“联络OS+硬件+内容+服务”的生态布局,将有效解决传统智能家居的“信息孤岛”问题。随着主要的智能家居系统平台及大数据服务平台搭建完毕,下游设备厂商完善,智能家居产品被消费级市场接受,2018年中国智能家居的市场规模将达到1800亿元人民币,市场空间巨大。
投资建议:公司基于移动互联网的高速成长和不断围绕“联络OS系统+硬件+内容+服务”的产业链布局将持续开花结果,战略版图日趋完善。联络Mini 和Avegant Glyph 均已推向市场,此次智能家居的战略合作使我们对联络互动智能硬件市场表现充满信心。参考乐视的成长路径,随着生态系统的有序搭建,联络互动将在成长过程中惊喜不断。公司是目前市场上稀缺的移动互联网标的,考虑近150%的内生净利润高速增长以及超过1亿的年新增活跃用户规模,原有移动互联网业务构成300亿市值的有效支撑,而不断推出的智能硬件系列布局有望再造一个联络!维持买入-A 评级,12个月目标价85.47元。
风险提示:新业务拓展进度不及预期,OS 市场竞争加剧
游族网络中报点评:手游转型成功,海外拓展顺利,三季度有望同比持续高增长,大IP与影游联动值得期待
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:文浩,许彬 日期:2015-08-04
2015年上半年,公司营收和净利润均较大幅度增长。2015H1公司实现营业收入6.51亿元,同比增长63.60%,主要是由于公司本期业务发展迅速,运营游戏的数量增加,收入增加。归属于母公司所有者净利润2.18亿元,同比增长33.07%。
公司手游业务拓展与转型表现优异,页游业务经营持续性良好;海外拓展顺利,业绩同比翻倍增长。15H1公司手游营收达2.9亿元,占主营收入比重提升至44.67%,2015年2月12日《少年三国志》双端公测,20天达成100万日活跃用户量、1个亿流水的目标,为同期市场第一,《女神联盟》手游亦表现突出。而去年同期手游营收仅为2256万。15H1公司页游收入为3.6亿元,同比略下降-4.23%,毛利率略有提升至63.35%。公司15H1海外地区实现营收2.99亿,同比增长162.57%,同时海外游戏运营效率很高,毛利率达到76.25%。
预计15Q3同比维持高增长。公司15年1-9月预计净利润为3.31至3.82亿元,同比增长30%-至50%,按此推算预计15Q3单季度实现净利润在1.12亿-1.63亿,同比增长23%-80%。
投资建议:公司Q4平稳发挥即可完成承诺业绩,当前估值合理,全年业绩有望超预期。按照14Q4单季度1.6亿净利润推算,若今年Q4同比增长50%,则全年有望实现5.7-6.2亿净利润。不考虑公司进一步外延的业绩增厚,按照公司增发收购掌淘科技后总股本2.93亿股,停牌收盘价89.53元计算,增发后市值262亿元,对应15年PE为42-46倍,估值相对合理,看好公司未来国际化布局、IP化运营与影游互动带来的协同,持续维持中线看好。
风险提示:行业监管政策风险;新产品流水不达预期。
暴风科技:DT大娱乐平台初现,短期压力换取长期发展空间
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:文浩,许彬 日期:2015-08-19
用户规模持续增长,媒体价值凸显带动广告业务增长。公司暴风影音PC端DAU为2854万,同比增长2%;移动端DAU为1245万,同比增长149%。公司上半年实现收入2.17亿元,同比增长26.12%,值得关注的是VIP用户增值业务收入507.08万元,同比增长1047.89%。净利润约为669.9万,同比下滑70.73%,暴风魔镜上半年并表亏损569.6万,此外公司研发支出同比增加2227.7万。若剔除暴风魔镜的亏损影响,净利润为1239.5万,同比下滑45.8%,下滑收窄。
布局智能硬件带动场景应用,秀场业务开启上游内容娱乐延伸,平台价值初见端倪。创新视频产品“暴风加油站”,布局娱乐O2O领域实现线下用户的获取;强强联合海尔新日日顺、奥飞动漫及三诺数码合力打造暴风TV,抢占互联网娱乐和智能家居入口;结盟手势科技成立互联网演艺平台,提升公司流量变现能力。根据我们在《“暴风”起兮筑平台,海量用户构生态》报告中所做测算,预计暴风TV给公司15年、16年分别带来5.2亿和20.4亿的硬件销售,收入贡献巨大。
战略布局VR产业,“硬件+内容+渠道”构建VR产业共赢生态。
截止2015年6月底,暴风魔镜累计用户数约30万。同时系统搭建包括影视、动漫、综艺、微电影和微视频在内的VR内容生态,自制视频已完成近600部,视频内容累计下载量约2万次;全景图片共上线近300幅,累计下载量约为65万次;VR游戏已上线近50款,累计下载量为53万次。未来有望进入电影、演唱会、体育赛事等领域。
投资建议:公司当前处于硬件推出和流量变现的早期,收入和利润有望随各项布局的推进快速增长。公司减持暴风魔镜11%股权有望减少对上市公司的盈利压力,成立投资子公司开启外延扩张步伐。基于公司庞大的用户规模以及围绕大DT的持续布局,坚定推荐。
风险提示:新业务发展不达预期,现有广告业务增速放缓。
华策影视:定增获准,全产业链布局加速
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2015-09-23
事件:公司9月21日晚间发布公告:当日收到中国证监会出具的《关于核准浙江华策影视股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过109,289,617股新股,6个月内有效。
具体内容回顾:按照公司2015年5月的增发发行公告,本次定增发行价格为不低于18.30元/股,与昨日收盘价25.08元相比有一定距离,预计定增完成后公司将获得近20亿流动资金,扣除发行费用后未来三年内全部用于补充影视业务及相关业务营运资金。参与本次定增的5名特定对象分别是:北京鼎鹿中原科技有限公司(法定代表人为百度副总裁王湛)、泰康资产管理有限责任公司、上海朱雀珠玉赤投资中心、建投华文传媒投资有限责任公司与北京瓦力文化传播有限公司(小米CEO雷军控股90%),百度、小米等互联网大咖的间接参与向市场传递了正能量。
募集20亿资金,发力全内容领域,整合产业链资源。募集所得资金有13亿投向网剧、电影和综艺等内容领域,4.5亿用于整合创作资源和艺人资源,1.5亿用于互联网应用开发,剩下的1亿用于内容版权和模式采购。其中公司在分配内容制作业务升级时并未投资主营传统业务电视剧,显示出公司在全力开拓新内容领域的坚定决心,相信资金到位后公司全产业链布局将进一步加速,未来各领域共振能有效刺激业绩增长。
电影、综艺业务处于茁壮成长阶段,盈利能力逐渐凸显。回望2015年,公司的确在电影、综艺领域取得突破性进展。电影方面,100人的宣发团队搭建完成,上半年参与制作的《小时代4》、《重返20岁》等取得不错票房,下半年的8部电影也在陆续上映;综艺方面,9月12日于浙江卫视首播的大型职业真人秀《挑战者联盟》首战告捷,在与《快乐大本营》、《非诚勿扰》等经典综艺时间撞车的情况下前两期节目仍取得1.942%和1.903%的收视成绩(csm50),不输过去《中国好声音》与《奔跑吧!兄弟》的首播成绩,当日网络播放量亦位列榜首。
不过节目前期获得高收视也可能源于观众对原创节目以及CP、小鲜肉组合的好奇,未来是否能保持高收视、冲刺现象级还是要看硬货,即节目内容形式、嘉宾默契度和综艺感、后期剪辑加工等有无笑点、爆点和槽点。不过总体而言,公司作为新进入者,2015年在电影、综艺领域不乏动作,由中报看其业务成长速度非常喜人,加上本次非公开募股的资本助力,前景值得期待。
盈利预测及评级:公司系影视传媒行业有业绩支撑的优质龙头企业,我们继续看好其在内容领域综艺、电影的横向拓展以及围绕超级IP打造的泛娱乐生态圈,预计公司2015-2017年0.57元、0.68元、0.84元,维持“买入”评级。
风险提示:电影、综艺业务或低于预期、或出现系统性风险。
华录百纳:利润率下降导致业绩低于预期,新业务仍需时间
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:廖绪发 日期:2015-09-02
与预测不一致的方面
华录百纳公布上半年收入/净利润同比增长300%/38%(上半年报表包含蓝色火焰)。二季度收入/净利润增长139%/30%,而一季度增幅为783%/53%。净利润38%的增幅低于我们此前66%的全年预测,但其中计入了资产减值。
投资影响
主要担忧因素:(1)毛利率下滑至20%,而去年上半年为34%,主要由于综艺节目表现落后,特别是《造梦者》和《前往世界尽头》。电影业务也不及预期,《爸爸的假期》票房仅为1.16亿,低于预期。(2)电视剧业务正在经历从传统电视渠道向新媒体转型的艰难时期,我们预计短期内将对增长造成拖累。
主要积极因素:(1)公司正在积极向体育营销扩张,包括7月16日与欧洲篮球冠军联赛签订合约获取了该赛事在中国大陆地区15年独家版权和商务开发权利。(2)综艺节目进一步巩固:7月12日,公司签约韩国知名综艺节目导演金荣希,并将于2016年一季度播出金导演的首个节目。公司表示《最美和声》和《女神的新衣》等现有节目进展良好。
鉴于资产减值损失、综艺节目和电影收入低于预期,我们将2015年每股盈利预测下调了16%;我们还将2016-17年每股盈利预测下调了6-7%、将2018-20年每股盈利预测下调了6-9%以反映收入增长的下滑。我们的12个月目标价格也相应下调9%至人民币25.90元,仍然基于2020年18倍的预期市盈率对应的股权价值贴现回2016年得出,其中采用8%的行业股权成本。维持中性评级。风险:新业务扩张快于/慢于预期。
新文化:牵手软星科技成立仙境网络,打造影游联动的商业模式,继续完善IP文化产业生态
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:文浩,许彬 日期:2015-10-09
公告概要:新文化与软星科技共同成立仙境网络,力图共同发展影视内容和游戏,寻求影游联动的商业机会。其中新文化认缴102万元人民币,占注册资本总额的51%;仙境网络的董事会由5名董事组成,新文化可提名三位。
与软星科技合作可加速公司影游联动商业模式的落地,实现多元化发展的全方位布局。软星科技作为台湾大宇资讯旗下网游开发及运营商,拥有强大的游戏开发及营运能力,是国内最具品牌影响力与号召力的老牌游戏开发公司之一。目前已成功推出《仙剑奇侠传》系列、《大富翁》系列等单机产品,以及《大富翁ONLINE》和《仙剑奇侠传逍遥游》桌游卡牌等。公司与软星科技成立合资公司有利于将公司影视IP等资源改编成网络游戏,同时布局软星科技的优质IP资源,实现IP的多元化开发利用,加速影游联动商业模式的落地。
投资建议:此次新文化成立仙境网络,延续此前公司与爱奇艺合作开发网络剧、与蒋志强合作开发《轩辕剑》大电影的布局,继续围绕大IP战略,加速公司影游联动的商业模式落地,后续相关业务推进成效和新的战略布局值得期待。公司2015年内生有望实现3.4亿净利润,考虑相关投资收益我们认为公司备考业绩有望向4亿迈进;考虑到公司基于微信摇一摇的互联网平台搭建、数字营销等领域的布局,16年业绩可展望至4.5-5亿,中线目标市值200亿!
风险提示:影视剧竞争风险,电视剧电影销售不达预期,人才流失风险
省广股份:非公开发行,布局数字营销
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:林娟 日期:2015-09-22
事项:
1) 公司拟以不低于25.15 元的价格定增不超过9901 万股,募集24.9 亿元资金,分别用于构建大数据营销系统(7.8 亿)、收购蓝门数字51%股权、省广先锋49% 股权、晋拓文化80%股权(8.26 亿)、支付之前收购的剩余转让款(4 亿)、补充流动资金(4 亿)。
2) 股东大会通过股权激励草案,对261 名对象授予903.3 万份股票期权,行权价30.5 元,业绩考核要求16-17 年扣非后净利润相比14 年增长不低于44%、72.8%、107.36%。
平安观点:
定增有利于补充公司的移动营销短板:公司作为传统的4A广告公司之一,在数字营销上面一直缺乏布局(其广告代理仅为百度一星级代理商),此次收购将由7.8亿元用于构建公司的大数据营销系统,将包含ADexchange/DSP/PMP/PDB等在内的数字营销平台。并购标的中除将带来16-17年1.03、1.27亿的利润增量外,蓝门数字、晋拓文化分别为数字营销公司和游戏营销公司,将增强公司数字营销能力。
股权激励有利于激励高管:公司第一大股东为广新控股,是广东省省属国企,受益于此次国企改革,公司获得了难得的机会,通过股权激励计划(业绩考核要求16-17年扣非后净利润相比14年增长不低于44%、72.8%、107.36%。),未来将激励高管更好地发展。
投资建议:鉴于新并购业务给公司带来的业务增量,按照定增后10.04亿总股本计算,预计15-17年EPS分别为0.58、0.74、0.92元,目前18.7元股价对应32、25.2倍、20.3倍PE。如果考虑了定增之后,备考EPS为0.6、0.76、0.94,对应31.4、24.6、20倍PE,鉴于国企改革松绑和股权激励带来的业务发展,以及后续持续的外延并购预期,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价25元。
风险提示:业务发展低于预期。
歌华有线2015年中报点评:营收同比持平,净利保持高效增长
类别:公司研究 机构:首创证券有限责任公司 研究员:张炬华 日期:2015-09-18
业绩描述。
公司2015年上半年营业收入11.30亿元,同比减少0.19%;归属于上市公司股东的净利润2.99亿元,同比上升57.61%,经营活动产生的现金流量净额为3.79亿元,同比增长19.75%。基本每股收益0.27元。
业绩点评。
营收基本持平,收入结构、资产结构进一步优化:公司2015年上半年营收与去年同期持平,公司收入结构进一步优化,折旧和业务运行成本下降,因而净利仍保持高速增长,销售毛利率比去年同期增长了约2.5个百分点。其中各业务占比有所变化:有线电视收看维护收入、广告费和频道收转费收入比例略微提升,而工程建设收入和设备使用收入比重降低。其中,工程建设费用比例降低是上期结算加快的原因。营收持平的同时,公司资产结构也继续优化:应付债券还清,负债率大幅下降约16个百分点。
高清交互数字电视平台内容不断充实丰富,积极布局新业态:目前,高清交互数字电视平台播出175个数字电视频道(含标清数字电视频道149个、高清数字电视频道26个和18个数字广播频道;在线视频点播节目9.1万小时(其中高清节目3.3万小时);提供直播、看吧、点播、院线、回看等14大项应用,推出多个创新品牌栏目。“歌华高清”新上线了“高清纪录”,累计上线5套高清轮播频道;“歌华导视”优化内容编排,利用二维码增加互动体验。公司在广告经营上积极开发广告播发管理系统,规范常规数据服务。除此之外,公司积极布局互联网电视、电视游戏新业态,拟建立“中国电视院线联盟”和“电视游戏产业联盟”。
“三网融合”稳步推进,家庭宽带用户累计达35万户:在“三网融合”再次成为产业焦点趋势的2015年,公司继续加强内外资源建设,启动了家庭宽带业务门户网站升级改版工作,继续发展电信增值业务。截至6月底,公司家庭宽带用户累计用户达35万户。除此之外,公司在2015年还中标了“北京市免费无线接入管理平台”、朝阳政务外网升级等项目。
“三网融合”再成焦点,长期走势看好:我们认为,广电行业与互联网之间的融合已经过成熟酝酿,在“三网融合”再成焦点的大背景下,资本运作也十分活跃。公司地处首都,传统业务基础扎实,新业态势头正旺。在股市波动较大的环境下,公司股价走势偏稳健,长期走势看好。
风险提示。
多网融合进度低于预期;产融协作进展缓慢;国家政策出现重大变化。