央企重组16只概念股价值解析
中远航运:盈利改善来自成本端,需求仍不乐观
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2015-08-31
主业盈利略有改善,利润大部分来自非经常性项目。公司1.66%的营收增速大幅低于周转量25.06%的增速,主要是上半年多用途船及重吊船市场受需求增长乏力以及跨界竞争影响,运价同比持续下行。好在船用燃油价格同比下降38%,带动毛利率上升2.65个百分点,实现毛利较上年同期增加1.02亿。而最终公司实现的归属净利润同比增加了3.8亿,其余业绩增量来自:1)处置埃尔夫润滑油(广州)有限公司股权获投资收益3.01亿;2)公司获得拆船补贴0.96亿。总体来说,油价跌幅超过运价跌幅,公司主业盈利是略有改善的,扣非后EPS从去年同期的-0.001元提升至0.06元,但利润的大部分仍然来自非经常性项目。
2季度盈利改善有限。单2季度来看,公司实现净利润1.38亿,如果扣除0.96亿的拆船补贴,则实际主业利润在4200万左右,略好于1季度近3600万的扣非后利润,但改善幅度仍然十分有限。我们认为这还是因为2季度持续低迷的运价,没有兑现正常的季节性行情所致。
半潜船消化景气周期订单,多用途船受制运费下跌。分船型来看,表现最亮眼的依然是半潜船,受益于过去几年高油价时期积累的订单和运输合同,半潜船贡献毛利1.87亿,占比56%;而占收入43%的多用途船队,尽管油价大幅下降,但多用途船1年期租金均值上半年也同比下降12%,所以毛利率小幅提升2.51个百分点至1.96%,贡献毛利约2900万,占比仅8.5%。
维持“买入”评级。考虑到多用途船市场未来2年运力增速逐步下行,但干散货运力持续溢出,我们认为对公司业绩弹性最大的多用途船市场仍然没有看到显著好转的迹象。但考虑到目前公司仍处于停牌阶段,复牌公告对股价有较大影响,我们暂时维持对公司的“买入”评级,预计公司2015年和2016年EPS分别为0.23元和0.11元。
中海发展:油价下跌+成本管控得当,主业表现突出
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吴一凡 日期:2015-09-02
事件/公告:2015年上半年实现营收58.44亿元,同比减少7.49%;归属净利润2.99亿元,同比增加602.23%;扣非后归属净利润4.91亿元,同比增加391.22%;加权平均ROE1.22%,较上期增加1.02个百分点,EPS0.0762元/股。
干散油运冰火两重天,LNG开始贡献收益。上半年公司完成货运量9023.3万吨,同比下降5.3%;运输周转量2442.2亿吨海里,同比增长7.4%;实现主营业务收入58.14亿元,同比下降7.6%。分业务来看:1)油品运输周转量877.7亿吨海里,同比减少10.8%;但得益于油价地位运行,油运市场复苏,各主要航线的平均运价水平较去年同期均有所提高,油运实现营收30.13亿元,同比增加6.8%。2)干散货运输周转量1564.5亿吨海里,同比增加21.3%;但受市场需求不振、运力过剩影响,上半年国内外干散货运输市场极度低迷,CCBFI和BDI分别同比大幅下跌18.9%、47.2%,双双创下指数发布以来的最低点,干散货实现营收28.01亿元,同比减少19.3%。3)集团参与或主导的DES项目、APLNG项目及YAMAL项目等三大LNG项目,合计拥有LNG船舶订单13艘。DES项目首制船于2015年1月交付使用,实现投资收益626万元。
油价下跌+能耗管控提升毛利率。主营业务成本人民币47.60亿元,同比下降12.9%,主要原因是占比最大的燃油成本本期大幅下降36.1%。公司抓住国际燃油价格大幅下跌的难得机遇,通过采取经济航速、集中采购、锁油及各项节能措施,降低平均燃油单耗18.2%。得益于营业成本的有效管控,主营毛利率18.41%,比上期提高5.01个百分点。另外:1)合营企业本期整体业绩下滑,投资收益0.62亿元,同比减少45.77%;2)确认拆船补贴,营业外收入9.40亿元,同比增加1942.92%;3)报废27条船舶,营业外支出11.23亿元,同比增加780.80%;4)子公司中海散运、上海散运预测当期亏损能在未来五年内得以弥补计提了递延所得税,所得税费用本期发生-1.05亿元,同比下降401.75%。
组建合资联营体,改革预期被打满。2015年5月4日公司与中国远洋成立合资公司中国矿运,占股49%,中国矿运5月19日与巴西淡水河谷签订矿石长期运输合同,每年装货量约600万吨,期限25年。8月7日万中远中海旗下航运企业集体停牌,航运企业整合预期被打满。
航运整合对于集中优势资源,提高经营效率和国际竞争力意义重大,或助力公司进入发展新阶段。
维持盈利预测,维持增持。我们认为,油价下跌带来的成本节约将在15年极大增厚公司业绩,同时看好航运整合可能带来的发展新机遇。我们维持15-17年盈利预测为4亿、4.2亿、4.4亿,下调EPS至0.10元、0.10元、0.11元(原来为0.12元、0.14元、0.16元),对应股价分别PE为111倍、111倍、101倍,维持增持评级。
中航动力:航空发动机龙头,两机专项落地在望
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:吴江涛 日期:2015-10-09
事件:公司于2015年9月30日接到实际控制人中国航空工业集团公司(以下简称“中航工业”)电话通知,因涉及中航工业航空发动机相关资产重组整合,尚需研究制定相关方案,该等事项及方案存在不确定性。本公司股票自2015年10月8日起停牌。公司将于股票停牌之日起5个交易日后公告相关事项的进展情况。如相关事项未最终确定,公司股票将在5个交易日期满后恢复交易。
点评:我们认为本次公告主要是落实政府工作报告中提到的两机专项,发动机整合时间节点如我们所如期,参见我们2015年08月07号的报告《航空发动机龙头,两机专项最大受益者》5/8页。具体观点如下:
第一,本次公告涉及中航工业整个发动机板块共三家公司:整机龙头中航动力、控制系统中航动控、零部件成发科技,三家公司各司其职,基本不存在业务重合,对于两机专项整个发动机板块都将受益。
第二,预期专项资金1000亿,加上配套资金,我们认为未来5年航空发动机扶持资金超过2000亿,有政策和资金的有力支持,未来5年整个航空发动机行业步入历史机遇期。公司作为航空发动机的整机制造和维修的唯一平台企业,体大质优,有望享受最大政策红利。
第三,中国周边政治环境虽有较大改善,但军事威胁和遏制中国发展的呼声仍然不断,如“经济北约-TPP”意在削弱中国的区域经济影响力。这些已出现的和潜在的催化剂因素,都可能进一步刺激航空发动机板块,我们认为应该积极配置航空发动机优质个股。
业绩预测和估值。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.67、0.84、1.00元。考虑到两机专项政策扶持的预期,维持“买入”评级。投资风险:军工高估值风险、系统性风险、军品采购的不稳定性。
宁波港:“一带一路”的关键物流节点
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张亮 日期:2015-03-23
宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一
宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一,地处长江三角洲,背靠浙江省以及长江中上游核心腹地,核心货种为集装箱、铁矿石、原油和煤炭,实际控制人为宁波市国资委,为浙江省最大的港口。
宁波港提供便捷、高效的物流服务,是海铁联运大港
(1)深水良港可以停靠全球最大的集装箱船,马士基天天班亚洲挂靠四港之一;
(2)海铁联运大港,通过海铁联运链接腹地至江西、湖北、陕西、甘肃、新疆,与亚欧大路桥直接相连,2013年海铁联运箱运量达到10.5万TEU,同比增长76%!
(3)通过自有船队开展水水联运,向北辐射至渤海湾,向南辐射至钦州,水水联运方式被交通部视为典范。
“一带一路”关键物流节点
宁波港独特的资源禀赋——海铁联运第一大港/集装箱主枢纽港使其成为“一带一路”海陆最佳结合点,未来将受益“一带一路”十年的建设。
宁波港将充分受益亚太自贸区、海上丝绸之路的建设,通过物流渗透(无水港/陆地港、海铁联运、水水联运)不断拓深核心腹地至中西部,服务产业转移、受益产业转移,2009-2013年公司集装箱吞吐量复合增长率高达15.1%,远超行业平均增速(10.1%)。
宁波是跨境电商试点城市,宁波港将受益“跨境电商”发展
宁波是跨境电商试点口岸,在保税备货模式下,宁波口岸通过海运方式进口商品的量有望随着跨境电商发展不断放大,将非常有益于宁波港港口进出口货量均衡。
宁波港重箱吞吐量来看,出口重箱占比约60%以上,进口重箱占比40%不到,未来随着跨境电商进口贸易量提升,宁波港进口重箱量有望有所改善,将对公司整体单箱费率有所提振。
14-16年业绩分别为0.22元/股、0.25元/股、0.27元/股
根据我们对公司各货种吞吐量以及费率的预测,预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元/股、0.25元/股和0.27元/股。考虑到公司独特的资源禀赋以及未来长期受益“一带一路”发展战略,给予“买入”评级。
通过相对估值法,按照行业平均PE估值,给予公司第一目标价6.25元,对应2015年业绩PE为25倍。
风险提示:一路一带建设进度低于预期,外贸出口低预期;
山东高速:路费收入稳定,看好投资光伏和国企改革机遇
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吴一凡 日期:2015-09-01
事件/公告:2015年上半年营收29.11亿元,同比减少13.46%;归属净利润9.84亿元,同比增加2.15%;扣非后归属净利润9.54亿元,同比增加1.33%;加权平均ROE4.57%,同比下降0.75个百分点,EPS0.205元/股。
通行费收入稳定,其他收入减少。公司营业收入主要来自通行费,今年上半年通行费收入27.84亿元,比去年同期增加2.45%,其他收入1.27亿元,比去同期减少80.31%,减少的主要原因是由于深圳能源公司业务量减少。分地区看,山东地区营收27.43亿元,同比增加2.07%;河南地区营收0.66亿元,同比增加9.39;湖南地区营收0.94亿元,同比增加28.96%。
成本费用控制优良,盈利能力较强。深圳能源公司本期业务量减少节省了5.29亿元的营业成本,本期营业成本10.23亿元,同比减少34.49%,比营收多下降21.03个百分点,提升毛利率9.93个百分点至63.53%。本期由于房地产销售节减经费使销售费用同比下降25.98%至0.15亿元;折旧摊销减少和精简机关管理人员使管理费用同比下降9.51%至1.57亿元;贷款利率下降使财务费用同比下降6.36%至2.90亿元。期间费用总额4.62亿元,同比下降8.23%;期间费用率15.87%,同比上升0.9个百分点。
投资光伏助力转型,改革或将带来新动力。在公司路产收入稳定贡献现金流的基础上,公司积极谋求多元发展。2015年6月6日出资2500万元与英利能源有限公司联合设立“山东高速英利新能源有限公司”,占股25%,计划在3~5年内在高速服务区、互通立交匝道圈完成90OMW光伏发电项目,预计项目经营期年均销售收入9458万元,年均税后利润3063万元,不仅能增厚公司业绩,也对未来盘活高速公路资产,探索高速企业多元发展提供了新思路。同时集团旗下还有大量优质路产、金融资源以及“信联卡+满易网”信息化平台,这三大块资产在国企改革背景下具有一定注入预期,或可为公司带来增长新动力。
维持盈利预测,维持增持。我们预计15-17年公司基本EPS为0.58元、0.64元、0.71元,对应PE为19倍、17倍、15倍,15年行业平均PE在24倍左右,估值水平相对较低,同时受山东国企改革和转型预期的催化,未来具有较强的补涨空间。维持“增持”的投资评级。
现代投资:主业如期回暖,投资收益锦上添花
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超,童飞 日期:2015-08-03
报告要点
事件描述
现代投资公布2015年中报,公司实现营业收入27.79亿,同比增加175.62%,毛利率同比下降34.81个百分点至24.38%,实现归属净利润2.39亿,同比增加37.45%,对应EPS为0.24元。
事件评论
公路主业如期回暖,投资收益锦上添花。公司上半年收入同比大幅增加176%,而毛利率同比下降34.81个百分点至24.38%,主要是收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易,在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率。公路方面,今年随着潭耒高速车流继续回流和溆怀高速“断头路”通车,道路运输业务实现的毛利为5.74亿,较去年增加约3800万(其中,溆怀高速贡献了1439万的毛利增量)。尽管随着业务规模的扩大,期间费用同比增加了近2400万,但公司因投资收益同比增加约7000万,最终实现归属净利润同比增加37.45%至2.39亿,扣费后净利则同比增加16.51%至1.84亿。
两条关键道路车流回升稳健,奠定业绩上升驱动力。上半年,潭耒高速进入大修完成后的第二年,日均折算车流量同比增加8%,车流恢复速度与Q1持平。而2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车,今年上半年日均折算车流量1.99万辆,比2014年下半年的1.26万辆提升了58%。两条关键道路的车流量稳健上升,将成为公司今年业绩上升的核心动力。
环保业务PPP模式探索与新三板上市同时推进。现代环境在重金属污染防治、生活垃圾填埋、土壤修复项目3大领域积极探索PPP业务模式(政府和社会资本合作)以及TOT、BOT等投资方式,是湖南省内环保产业中唯一能够承担国家环保部工程技术中心的企业。同时,现代环境的新三板上市工作已经在稳步推进中,对市场重估公司价值起到了标杆作用。
重申买入评级。在目前市场振幅加剧、风险偏好降低的背景下,公司受益于“确定性增长+辅业坚定转型+公路政策松绑”,是我们最看好的公路行业标的,我们维持对公司2015-2017年EPS预测分别为0.53元、0.67元和0.80元,对应17、13和11倍,重申“买入”评级。
深高速:多因素致业绩大涨,多元化渐入佳境
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:汪立 日期:2014-08-22
业绩符合预期,主业盈利增量来自通行费增长以及委托管理收入快速增长:2014年上半年,公司实现营业收入19.3亿元,同比增长29.5%,其中通行费收入为14.7亿元,同比增长7.6%;投资收益为1.1亿元,同比增长21.3%,主要是投资路段盈利改善;实现归属母公司所有者净利润为16.97亿元,同比增长340.2%,扣除梅观高速免费路段资产处臵税后净收益11.2亿元,公司净利润为5.8亿元,同比增长50.4%,公司主业盈利改善十分显著。
委托管理业务是毛利主要增量:公司主要利润来源通行费业务实现收入14.7亿元,同比增长7.6%,实现毛利7.3亿元,同比增长4.1%。从各月通行费增速来看,2季度由于梅观北段转让导致通行费收入增速明显下降,5、6两月通行费收入同比略有下降。委托管理业务收入为4.1亿元,同比增长438%,贡献毛利为2.6亿元,同比增长244%,是公司毛利增长的主要动力(贡献毛利增量的86.2%)。该业务收入及利润增长主要来自沿江一期(收入2.3亿)以及贵龙项目(收入1.6亿)。
梅林关城市更显项目将为公司带来丰厚收益:公司拟参股49%参与梅林关城市更新项目,梅林关城市更新项目位于深圳市龙华新区,紧邻深圳市中心区域的福田区,是市中心的功能拓展区以及城市重点发展区域,地理位臵优越。该项目的规划综合容积率为5.06,总建筑面积为48.6万平方米。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.5元。预计公司2014-2016年每股收益为0.92元、0.51元、0.60元,公司高速公路主业因出售梅观高速北段导致通行费收入增速放缓,多元化发展逐步发力贡献利润;维持公司增持-A投资评级,6个月目标价为5.5元,对应2014年动态市盈率为6倍。
风险提示:平行路分流风险以及大规模投资风险。
中国国航:看好旺季优势国际长航线发力,强调“增持”评级
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吴一凡 日期:2015-08-31
公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入511.15亿元、实现归属净利39.38亿元,同比分别增长4.07%及730%。
业绩高增长,经营渐入佳境。1)分行业看:客运收入同比增长3.5%,占比97.7%,货运收入同比增长9.32%。公司持股51%的国货航上半年扭亏为盈,实现净利润1.08亿元(去年同期为亏损1.31亿元)。分地区看:报告期内国内客运收入占比66.79%,同比增长1.76%,国际航线收入占比27.26%,同比增长11.16%。国际航线货运收入提升6.44%至30.3亿,占货运收入比重的70%。2)经营数据显示渐入佳境。1-7月国航实现整体、国内、国际RPK增速分别为10%、9%及14.2%,ASK分别为10.7%、9%及15.4%,需求增速略小于供给增速,客座率80.1%,同比下降0.5个百分点。但6月及7月连续两个月当月供需差(需求增速-供给增速)为正,整体供需差分别为0.2及0.7个百分点,国际航线RPK增速提升至15%以上,7月更是提升至18.5%(ASK为16.6%,供需差接近2个百分点),凸显旺季国航长航线优势,当月整体客座率81.4%,同比提升0.5个百分点。3)上半年公司不含燃油的客公里收益为0.51元,同比提升1.71%,其中国内提升3.81%,国际航线由于新开航线培育期及运力投放增速较快,下降0.46%,综合来看供需结构改善后,收益水平得以提升。
汇率影响有限。截至2015年6月30号,公司美元带息负债共815亿元人民币,占比71.3%,公司测算人民币对美元每波动1%,影响净利润4.68亿元,影响占比4.4%(我们此前给予国航106亿元的税后净利润的盈利预测,包含全年人民币贬值1个百分点的假设)。我们认为国际油价近期低位运行足以对冲人民币短期贬值的风险,且会持续催化航空公司业绩。
行业高景气,三季度旺季更旺正在实现。1)8月前三周,全行业客座率分别达到85.5%、86、85.1%%,同比分别增长3.8、2.3及0.6个百分点,裸票价同比分别增长8%、10及10%%,呈现高景气度。2)7月优秀数据验证国航优势长航线旺季具备发力空间,值得期待。
公司拟进行非公开发行,若完成后,将有助于公司:1)进一步优化机队结构,增强北京枢纽影响力。15架B787飞机全部投入使用后,预计增加营收72.15亿元/年。2)提高直销收入占比。3)打造空中互联网平台,抢占入口,拓展增值收入。3)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。
维持盈利预测、强调“增持”评级。1)由于非公开发行尚需有关部门审批,我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97及1.05元,对应PE分别为9、7及7倍。2)我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势,海外网络布局最完善,有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。
东方航空:受益于航油价格下跌,2015H1同比增长236倍,符合业绩报告
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:李晓璐 日期:2015-08-26
结论与建议:
受益于航空燃油价格下降,东航2015H1净利润同比剧增,净赚35.64亿元,符合业绩预告。展望未来,受益于航空煤油价格下跌使成本下降,以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升,东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别为13倍和11倍,维持买入评级。
公司公告半年报,符合此前发布的业绩预告:受益于低油价,2015年上半年实现营业收入443.11亿元,归属净利35.64亿元,同比分别增长3.9%及236倍,对应EPS为0.2812元。目前国内民航需求稳中有升,业绩增长最主要的原因来自于国际原油价格低位震荡,公司航油成本大幅降低,2015H1毛利率大幅提高5.58个百分点至16.52%。
分季度看,2Q实现营业收入219.18亿元,归属净利20亿元,同比分别增长5.4%及813倍。
2015年上半年,东航的收入吨公里同比增长10.3%,客座率同比增长0.45个百分点至80.39%,货邮载运率同比下降1.72个百分点至56.11%。
公司未来看点:第一,航油成本大约占到东航营业成本的40%,过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近,但从2014年四季度开始原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降。2015年上半年原油均价下跌至60美元/桶附近,市场普遍预计原油价格将继续下跌,我们下调原油全年均价,预计全年均价在55美元/桶附近,同比下降约5成,一幷考虑燃油附加费下滑,预估航油成本下降至少增厚公司业绩60亿元。第二,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1600万人次,增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。在三大航中,东方航空的枢纽中心恰在上海,是最为受益的航空公司。第三,从长远看,上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大,东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。
在国内经济增速放缓的背景下,我们预计2015年下半年民航需求将延续上半年的态势:客运需求同比增长,从地区来看,国际市场总体而言受出境旅游热度不减,客运市场将持续升温,预计日本、韩国,以及欧美航线将有较好的增长,而东南亚局势动荡后市场需求疲弱。货运需求可能继续下降。
截至2015年6月31日,东航的美元负债827亿元,美元资产27.5亿元,公司测算人民币波动1%,影响净利润6亿元。照此测算,前期人民币大幅贬值3%将影响公司净利润。根据央行的表态,人民币贬值已经到位,而目前油价处于弱势中,若油价继续下行则全年油价水平极有可能低于我们此前的预期,因此,两相冲抵,暂不调整公司盈利预测。
盈利预测:预估公司2015年和2016年可分别实现净利润83.1亿元(YoY+143%,EPS为0.66元)和93.48亿元(YoY+12%,EPS为0.74元)。
海南航空:三季度净利润继续同比下滑
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李军 日期:2014-11-03
核心观点:
3Q2014年公司净利润同比继续下滑。
2014年3季度,海南航空实现营业收入98.12亿元,同比增长4.83%,实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元,较去年同期下滑17.89%,实现每股收益0.1153元/股,同比下滑17.94%。3季度公司净利润继续同比下滑。
2014年前3季度,海南航空实现营业收入278.01亿元,同比增长10.05%,实现归属于上市公司股东的净利润18.88亿元,较去年同期下滑19.94%,实现每股收益0.1550元/股,同比下滑19.34%。
毛利率水平同比小幅提升。
2014年3季度公司毛利率同比小幅下滑,2014年3季度公司毛利率32.43%,同比2013年3季度31.54%同比小幅提升。
投资收益下滑明显。
2014年3季度公司投资收益下滑明显,2014年3季度公司投资收益1.60亿元,同比2013年3季度的2.65亿元同比下滑39.45%。
财务费用同比大幅增加。
2014年3季度公司财务费用8.66亿元,同比2013年3季度财务费用5.14亿元大幅增加。
盈利预测与投资评级。
总体而言,我们认为海南航空2014年3季度略低于预期,同比下滑17.89%,我们预计公司2014年至2015年EPS 分别为0.14元/股、0.16元/股,1)基于油价近期的下滑,我们认为2015公司业绩存在正增长的可能,在2015年行业需求增速9%-10%,行业供给增长10%-11%的预测下,2015年行业供需水平大概率依旧小幅下滑,行业收益水平约下滑1%-2%之间,但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响,2015年公司利润有正增长可能,2)具体至2015年上半年,公司业绩同比增长概率较大,我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年公司业绩产生较大的正向影响,因此我们预计2015年上半年行业业绩将同比正增长,基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断,我们看好公司未来半年的正收益,维持公司“谨慎推荐“的投资评级。
风险因素:航空需求大幅下滑、航油价格持续大幅上涨。
国投新集:成本控制助2季度环比减亏,看点仍在央企改革
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董辰 日期:2015-08-12
事件评论。
原煤产量同比下滑。公司上半年原煤产量876.85万吨,同比下降12.94%,商品煤产量708.98万吨,同比下降17.95%,经济疲弱、下游需求不足对公司的生产经营建设产生了较为明显的影响。
煤价弱势叠加成本上升,毛利率同比降幅较大。以商品煤产量口径计算,上半年公司吨商品煤售价339.21元,同比下降32.94元,降幅8.85%,降幅小于矿区所在市场价,提现公司良好的煤质管控能力和议价能力。上半年公司吨商品煤成本407.94元,同比上升39.4元,增幅10.70%,受开采条件所限,公司生产成本回旋本身余地有限,产量下滑更加不利于固定成本摊薄。上半年吨商品煤毛利-68.73元,同比下降72.38元,煤炭业务毛利率-20.26%,同比下降21.24个百分点。
期间费用控制得力,管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计6.06亿元,同比下降9.67%,其中销售及管理费用同比分别下降27.01%、32.34%,主要是因为运费、相关税费下降及成本管控所致。上半年财务费用3.71亿元,同比增长13.40%,主要源于流动资金贷款增加。
成本控制助力2季度环比减亏。2季度公司毛利环比基本持平,在市场价格大幅下滑的情况下实属不易,期间费用环比下降0.29亿元,降幅9.14%,公司2季度成本控制力度明显加强。另外公司2季度资产减值损失冲回0.47亿元,环比1季度多冲回0.19亿元。2季度公司归属净利润亏损4.22亿元,环比减亏0.68亿元。
会计估计变更预计增加利润总额约2.79亿元,看点仍在央企改革,维持“中性”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.72、-0.75、-0.75元,维持“中性”评级。
中化国际:具备全球化布局优势的化工龙头
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:毛伟 日期:2014-12-22
具备全球化布局优势的化工龙头将受益于“一带一路”战略的推进
公司实际控制人中化集团前身是中国化工进出口总公司,历史上曾为国内最大的外贸企业,在对外贸易和投资方面底蕴丰厚。公司是集团化工及天然橡胶两块业务的多元化平台,其精细化工、天然橡胶以及化工物流都已实现全球化运营,境外资产占总资产比例超过50%,境外并购&投资经验丰富,并与多家国际化工巨头保持战略合作关系,是国内全球化布局最具优势的化工龙头,将充分受益于“一带一路”战略的推进。
优质的央企改革标的
中化集团是较早提出实行改革的央企之一,集团本身在寻求管理变革和战略转型方面具有较强的内在动力;因此,在国企改革的大背景下,中化集团改革的推进程度预计会相对更为顺利。在集团打造精益企业的战略背景下,公司也具有进一步做大做强的潜力,是优质的央企改革标的。
精细化工业务推动业绩稳定增长
精细化工业务包括农化、新材料&中间体以及橡胶化学品业务,是公司未来发展的重点,目前公司在上述领域已初步布局完成并具备较强的竞争优势。凭借过往成功的并购经验,预计公司将在精细化工领域继续拓展,未来有望成为国内外精细化工的龙头企业。
橡胶和化工物流处于底部
公司橡胶产业链的全球化布局正不断完善,但目前受行业景气下行影响,盈利处于底部;未来大周期向上可期。化工物流业务在国内外都极具竞争力,但同样受国际物流行业景气下行影响,毛利率也处于底部。物流行业特别是危险品物流的进入门槛将持续提高,结合行业发展,未来该业务具有较大的变革空间。
上调至“买入”评级。公司是全球化布局走在行业前列的国内化工龙头,将充分受益于“一路一带”战略的推进,同时也是央企改革的优质标的之一;公司已完成从贸易企业向生产型企业的转型,主营业务竞争优势突出,业绩增长稳定,同时橡胶及化工物流业务未来具备较大的向上弹性。预计公司14-16年EPS分别为0.40元、0.55元和0.71元,上调至“买入”评级,3个月目标价14元。
风险提示:中化集团改革进度低于预期的风险。
江山股份:甘氨酸供应紧张制约草甘膦行业开工
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郝力芳 日期:2014-04-23
事件:近期我们调研了江山股份,与公司就草甘膦生产经营以及原料供应情况进行了交流。
主要观点:
1、公司业绩对草甘膦价格弹性大。
公司产品包括农药、氯碱、蒸汽热电,其中农药贡献近70%的收入及80%的利润,农药产品中,草甘膦是农药的主要贡献品种(还有少数杀虫剂品种,敌敌畏、敌百虫,价格平稳)。2013年,公司业绩实现近8倍的增长,业绩大幅增长的原因除公司管理层采取的技改等降本增效措施贡献外,主要还在于草甘膦价格从12年初的2.5万元/吨上涨至13年最高的4万元/吨,公司是上市公司中草甘膦价格上涨弹性最大的企业。
2、环保核查结果将于5月份公布。
2014年一季度,草甘膦价格从3万元/吨上涨至目前3.6万元,原定3月份出的环保核查名单推迟至5月份,近期由于缺乏催化因素,且市场传闻某化工上市公司有草甘膦产能投放,所以相关概念股下挫。但我们认为,目前环保强度下,对于本无生产许可证的公司,不可能发送新的许可证,我们也已进行过核实。经我们业内了解,目前价格及环保压力条件下,尚未听闻扩产计划。
3、甘氨酸供应紧张将制约草甘膦行业开工。
目前,我们认为主要的影响因素来自于甘氨酸的供应紧张。国内草甘膦约70%采用甘氨酸法,吨耗比例为0.6。甘氨酸同样属于污染大户,吨废水量3万吨,废水处理难度大、成本高。13年至今,已有山东鸿泰5万吨、河北元氏宏升2万吨产能关停,目前总产能在25-30万吨之间,按照国内甘氨酸法草甘膦56万吨计算,需要甘氨酸33.6万吨,目前甘氨酸的供应处于紧平衡状态。甘氨酸第一大生产企业河北东华具备15万吨产能,其中2万吨停掉,其余开工不满,目前有下游草甘膦企业人员蹲守等待拿货。我们认为当下环保对原料的制约是支撑草甘膦价格的主要因素。
4、后续几个事件将对草甘膦价格有明显影响。
国内草甘膦主要出口,江山主要走长单(7万吨产能),根据现货价格月度调整价格。后续几个事件将对公司股价有明显影响:5月份环保核查名单的公布及是否有完整的配套措施,如出口配额的限制;下半年北京APEC会议的召开影响甘氨酸的开工(河北甘氨酸产能占50%以上);9月份开始的南美出口旺季。
结论:
公司草甘膦业务占比大,对草甘膦价格的业绩弹性大。我们认为,目前甘氨酸供应紧张是制约草甘膦开工的关键因素。公司7万吨产能中有3万吨是甘氨酸生产法,4万吨是IDAN生产法。根据公司年报披露信息,农药销售6.76万吨,销售收入21.6亿元(其中草甘膦收入18.7亿元,占比87%),均价3.2万元/吨。经我们模型测算,草甘膦价格上涨1000元/吨,对应的EPS弹性为0.18元。我们假设2014年公司农药均价同比有4000-5000元/吨的上涨幅度,预计公司2014-2016年EPS分别为2.6、3.1、3.2元,对应PE分别为15、13、12倍,给予公司“推荐”投资评级。
五矿发展:产业低迷致主业亏损,电商业务稳步发展
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞,王鹤涛 日期:2015-08-31
事件描述
公司今日发布2015年中报,报告期内公司实现营业收入355.65亿元,同比下降49.00%,营业成本343.56亿元,同比下降49.79%;归属于母公司股东净利润-2.94亿元,去年同期为0.26亿元,EPS为-0.27元。其中,公司2季度实现营业收入191.84亿元,同比下降42.54%,1季度同比增速-54.94%;2季度营业成本185.25亿元,同比下降42.89%,1季度同比增速-56.01%,2季度归属于母公司股东净利润-1.96亿元,去年同期为-0.18亿元,2季度实现EPS-0.18元,1季度EPS-0.09元。
事件评论
产业低迷致业务规模缩减,上半年业绩亏损:作为国内黑色领域大型贸易商,上半年面临恶劣的行业环境,黑色产业链供需恶化,钢价、矿价跌幅较大,从而导致公司业务规模缩减,营业收入同比下降49%,其中占比公司收入总额83.11%的贸易业务收入同比下降52.96%,而占比公司收入总额17.34%的冶炼加工业务适时开拓国际市场,收入同比仅下降7.82%。具体来看,五矿营钢受中厚板价格下跌影响同比增亏3.14亿元;五矿物流同比增亏3809万元;五矿电商同比增亏1428万元;五矿湖铁同比增亏1424万元。
此外,坏账及存货跌价损失加大导致公司资产减值损失同比增加1.47亿元,则进一步加剧了公司业绩亏损幅度。
2季度业绩加剧下滑:同比来看,收入同比下降42.54%叠加资产减值损失增加1.55亿元,是2季度业绩亏损加剧的主要原因;环比来看,资产减值增加3.53导致公司2季度业绩环比也亏损扩大。值得注意的是,受人民币贬值加剧汇兑损失影响,公司预计前3季度净利润很可能亏损,且降幅较大。
战略转型有序推进,电商发展峥嵘初露:公司两大重点战略转型项目——钢铁物流园与电子商务平台,均取得一定程度进展。钢铁物流园建设工作稳步推进,无锡、罗泾物流园已进入试运营阶段。而电商平台“鑫益联”发展亦峥嵘初露,2015年上半年平台累计交易量近400万吨;线上线下融合力度也不断加强,公司已现金增资控股新港长通以拓展汽车板加工业务,同时平台服务网点已覆盖全国22个重点城市。此外,投资设立小贷公司将为平台构建相应的供应链金融闭环。因此,战略转型有望在未来引领公司转型升级。
预计公司2015、2016年EPS分别为-0.02元、0.28元,维持“买入”评级。
金瑞科技:调研报告:锂电池材料决定未来
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:兰可 日期:2015-08-03
事件:日前,我们与金瑞科技就公司业务和未来发展情况进行了交流。
金瑞科技(600390)是长沙矿冶院控股的科技型企业,其实际控制人是中国五矿。2009年长沙矿冶研究院整体并入中国五矿集团公司,成为其全资子企业,从而使得中国五矿成为公司的实际控制人。通过过去几年的业务规划与剥离,公司现在主要业务为锰材料和电池材料。从收入来看,锰业务的营业占比超过50%,而从主营业务毛利上看,电池材料业务和锰业务是平分秋色。
重点发展锂电池正极材料。公司近年来着力发展锂电池正极材料业务,从收购长沙长远锂科开始,已经形成了比较完善的锂材料产业链。金瑞科技实现锂正极材料销售收入约3.6亿元,同比增长了27%,排名行业第9位。近期公司完成了非公开发行,募资约6.7亿投向金驰材料年产10,000吨电池正极材料生产基地建设项目和金瑞科技年产7,000吨锂离子动力电池多元正极材料项等两个项目。依赖于公司作为“特斯拉”18650电池专有供应商日本松下在国内的NCA前驱体供应商,在与国内其他企业竞争中具有原材料的先天优势,同时公司拥有镍钴铝(NCA)三元正极材料的制造专利和NCA中试生产线,新建产能能够实现快速复制,从而抢抓市场,从未来新能源汽车行业高速增长中获益。
锰业务是公司的传统业务。目前公司拥有白石溪、黄塘坪、桃江锰矿3个采矿权,总储量达到1100万吨以上,同时公司拥有公司电解锰总产能已达6万吨。公司2014年电解锰产量创历史新高,产量为5.4万吨,产能利用率为89.2%,远高于行业平均水平,但是公司矿山扩建缓慢,整体自给率还是偏低。公司锰业务的毛利率与锰价的变化趋势高度相关,锰的主要消费领域在钢铁行业,现在整个钢铁市场仍然处在调结构的过程中,行业的低迷状况恐将持续较长时间。
估值与评级:在我们的假设下,我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.02元、0.04元、0.06元,给予“增持”评级。
风险提示:锰行业状况恶化超出预期、锂电池材料市场开拓或不及预期等风险。
农业央企改革系列报告之二:中粮屯河托管中糖股份,避免同业竞争并迈出集团资产整合第一步
类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵金厚,宫衍海 日期:2015-08-19
公司拟与华孚集团签署《关于中国糖业酒类集团公司出资人权利托管协议》,解决同业竞争。2014年11月,经报国务院批准,中国华孚贸易发展集团公司整体并入中粮集团有限公司,成为中粮集团全资子企业。华孚并入中粮集团后,其子公司中国糖业酒类集团公司有关食糖业务部分和中粮屯河构成同业竞争。为解决上述问题,中粮集团拟将中糖酒公司的食糖业务委托中粮屯河管理。
中粮屯河成为国内第一大糖商,畅享糖价上涨的业绩弹性。中粮屯河现年产白糖45-50万吨,贸易糖(进口)90-120万吨的规模。中糖酒公司下属参股/控股四家糖厂,年产糖约25万吨;拥有27座直属仓库,仓储能力600万吨,可用于存放国储糖(实际储量几十到百万吨规模)。我们认为,从解决同业竞争角度出发,托管业务只是第一步,未来有望实现资产的对接和全面整合,之后中粮屯河将成为全国最大的制糖、销糖、食糖贸易(进口)和仓储企业。糖料作物已于2014年进入减产周期,预计15/16榨季白糖产量持续下降12%左右,供给减少推动价格稳步走高,公司现货业务已扭亏为盈,后期单吨利润有望提升至300-400元/吨,而内外盘糖价的巨大差异导致贸易糖有利可图。当然,国储糖成本较高不过由于现货价格上涨,国储即便计提减值准备也不碍公司业绩下半年开始反转。此外,根据协议,中粮屯河收取的托管报酬为:托管范围内企业在托管期间归属于母公司净利润的1%(含税,该净利润不包括处置股权、资产等非经常性收入形成的利润,亦不包括酒鬼酒股份有限公司归属于母公司的净利润)。截止14年12月31日,中糖集团实现营业收入66.24亿元;净利润3309万元。
迈出集团资产整合第一步,有望成为全球大糖商。中粮集团此前收购的莱宝农业同样拥有白糖业务资产,其全球产能250万吨(产量100余万吨),贸易量250万吨。在解决生产效率和成本控制等问题后,从解决同业竞争的角度仍有在中长期可能实现整合。中粮屯河旗下已形成了屯河(国内)、中糖酒集团(国内)、Tully(澳洲)的全球糖业资源、资产布局,未来有望择机进一步开拓国际糖业市场。
投资建议:维持增持评级!糖价上涨收益,改革背景下资产整合预期增强,在仅考虑托管收入,不考虑中糖酒集团相关资产并表收入的背景下,预计公司15-17年实现净利润6.166/10.26/12.31亿元,每股收益0.3/0.5/0.6元,维持增持评级!