通用航空10大概念股价值解析

　　海南航空:出境游持续升温,国际化布局值得期待
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：姜明日期：2015-11-04
　　海南航空披露15年三季报。前三季度公司实现收入266.24亿元(-4.23%),实现归属于母公司股东净利润24.90亿元(扣非后20.58亿元),EPS0.20元/股(+31.61%),扣非后EPS为0.17元/股。

　　国际航线需求旺盛,客运收入稳中有升。1Q~3Q2015公司实现RPK487.50亿人公里(+13.38%),其中国内航线RPK404.97亿人公里(+8.44%),国际航线表现突出,完成RPK77.79亿人公里(+47.34%)。1Q~3Q2015完成营业收入266.24亿元,同比下降4.23%,这主要是由于1H2014公司处置投资性房地产,实现15.12亿其他业务收入,今年同期无此业务。而占营业收入绝大部分的航空客运收入,一方面受需求旺盛、裸票价提升正向影响,另一方面受2月份以来取消燃油附加费负向影响,总体稳中有升。

　　油价低位做正向贡献,人民币贬值拖累公司业绩。1Q~3Q2015油价继续低位震荡,布伦特油价平均56.60美元/桶,相比去年同期缩水近一半。海南航空受益于此,在ASK上升10.5%的情况下,营业成本反而减少21.75亿元,降幅10.3%。8月12日央行调整完善报价机制,人民币遭遇大幅下挫,3Q2015贬值幅度达4.1%。由于美元负债占比高,汇兑损失对国内航空公司业绩均造成一定负面影响。3Q2015海南航空财务费用20.32亿元,同比变化135.76%。

　　定增有助扩容机队规模,国际化布局值得期待。海南航空定增预案:募集资金不超过240亿元(发行价不低于3.64元/股),引进37架飞机项目(110亿),收购天津航空48.21%股权(80亿),偿还银行贷款(50亿)。其中,收购天津航空有助于解决相关航线的同业竞争问题,符合海航集团整合航空资源,打造航空大平台的战略方针(西部航空、首都航空尚未注入)。而通过定增扩充机队规模,将直接提升海航的运力规模,匹配日益升温的出境游需求,年轻的机队在成本端也更具竞争力。今年以来,海航陆续开通北京-圣何塞、上海-西雅图等北美航线,在英、法、瑞士等欧洲国家也开展了多项合作,国际业务推进速度位于国内航企前列。伴随一系列国际航线“开航潮”,海航未来国际化布局值得期待。

　　投资建议:预计2015-2017年EPS分别0.26、0.34和0.44元。考虑未来运力高增速,国际化布局势头强劲,随着出境游持续升温,海航业绩有望进入高增长期。给予6个月5.2元目标价,给予“买入-A”评级。

　　风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期,航空事故等

　　上海机场:q2旅客量有望同比增长超20%,推动收入高增长
　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2015-06-23

　　5月数据回顾:业务量增速创下2011年来同期新高。

　　5月公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长15.6%、22%,增速均好于4月。其中国内,起降架次同比增长20.9%,带动旅客量同比增长23.6%。国际,起降架次同比增长13.3%,较四月增速小幅下滑0.2ppt,旅客量同比大幅增长25.5%,连续4个月增速逾20%,5月单位起降旅客同比增长10.7%。

　　2015Q2展望:旅客量有望同比增长超过20%,推动营业收入高增长。

　　正如我们此前分析,14年底公司极限产能利用率仅65%,产能富裕,我们预计4月初高峰小时起降架次已再次上调。展望6月,我们预计起降架次、旅客量有望持续高增长10%/15%以上;2015Q2旅客量有望同比增长超过20%,进而推动营业收入的高增长。

　　2015-2016年展望:三期工程短期影响不大,ROE有望继续提升。

　　我们预计,2015年11月高峰小时起降或继续上调;2016年初,上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外,公司公告将于2015年11月开始建设三期工程项目,有望2020年投产,总投资约201亿元,资金由公司自筹解决。我们认为短期对公司成本不会产生影响,公司的ROE有望持续提升,主要源于:1)我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元;2)截至2015Q1,公司账面净现金67亿元,资产负债率17.5%;3)借鉴历史经验,考虑到投资额分期投入,预计2018-19年投入资金占比约60%。

　　估值:“买入”评级,目标价35元。

　　我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元,基于2016年3xPB得到35元目标价。

　　中国国航:货运复苏明显,成本领先优势扩大
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：吴彦丰日期：2015-04-30

　　业绩简评.

　　国航15Q1 完成营收252.6 亿,同比增长3.45%,实现归母净利润16.8亿,同比增加15.8 亿,合EPS 0.14 元,与我们预期一致经营分析.

　　国际航线和货运量快速增长,客座率有所下滑:公司15Q1 国内航线RPK增长7.7%,客座率降低0.5%。国际航线流量增长16.4%,依旧保持较快步伐,但客座率下降2.8%,我们认为这是由于公司保持强势的定价政策及欧洲需求复苏缓慢。值得一提的是Q1 货运周转量大幅增长25%,载运率提升1.6%,复苏态势明显。

　　收益水平下降,但成本领先优势扩大贡献盈利:受燃油附加费减少,货运量大增,客座率下滑等因素影响公司吨公里收益(RATK)下降9.5%,但油价大跌使燃油成本下降远超燃油附加费减少(估算差额在19.7 亿),加上公司各项成本管控良好,货运业务增加摊薄成本效应明显,油价弹性也更高使得成本领先优势进一步扩大导致可用吨公里成本下降17.5%,这拉动毛利率回升至22.6%。Q1 公司实现息税前利润32.3 亿,同比增长171%n 投资收益增长,财务费用攀升:受油价下跌提振,预计国泰航空盈利大幅增长,这推动国航Q1 实现投资收益1.9 亿,同比增长331%。

　　盈利调整.

　　我们维持公司15 年EPS 0.59 元、基于中期布油75 美元假设预计16~17 年EPS 分别为0.63 元和0.89 元的,对应当前股价的PE 分别为22X,20.8X和14.8X,给与“买入”的投资评级,目标价17 元投资建议.

　　航空股的投资逻辑正从低油价向供需反转、票价改革、辅助收入增长及产业链延生上切换。低油价和非美货币大幅贬值对旅游的刺激作用将逐渐显现,预计暑运旺季票价将明显上升,呈现出淡季不淡,旺季更旺的局面。公司率先将机队结构调整到位,巩固中转枢纽,大力拓展国际市场有利于长期可持续发展。加上在高收益市场份额稳固,拥有最高的客源结构我们期待公司未来在经济舱票价上限逐步放开和增值业务推广过程中释放盈利弹性。

　　南方航空:4月运营跟踪-淡季不淡趋势明显
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：虞楠日期：2015-05-19

　　投资要点:公司运营强劲,国内线较快增长,国际线高速增长。预计全年盈利同比将大幅上涨,建议把握回调买点,适当提高配置比例

　　公司公布2015年4月运营数据。需求(RPK)同比上升20.68%。其中,国内航线同比上升17.48%,国际航线同比增长33.90%。客运运力投放(ASK)同比增长17.15%,其中国内航线同比增长14.42%,国际航线同比增长27.76%。平均客座率为81.90%,较去年同期降低了0.70个百分点。

　　国内线:公司4月国内航线RPK同比增长17.48%,ASK同比增长14.42%,客座率同比增长2.13%,达82.00%。我们在周报中反复强调今年航空行业“淡季不淡”的新特征,公司国内线同比保持高速增长的态势也符合我们的预期。与3月国内线RPK环比攀升5.2%不同,4月数据显示RPK环比出现小幅,较3月份下降4.88%,这与国内航线4月进入传统淡季相关,但是仍然不可否认国内航线需求较快增长的事实。

　　国际线:公司4月国际航线RPK同比增长33.90%,ASK同比增长27.76%。客座率方面,同比增长3.78%,达到82.38%。我们分析,公司国际线增速持续高企的原因有两个,一是居民消费升级的趋势不可逆转,同时伴随着外部经济体货币政策宽松浪潮,多数外币贬值,越来越多人成为出境游的拥趸;二是受益于国家“一带一路”战略,国际商务出行也逐步增多。而无论是普通百姓日益频繁的出境旅游,还是国家战略的走出去,都具备使航空行业长期受益的条件,可以支撑国际线不断“创新高”。通过公司4月运营数据可以看到国际航线增长十分强劲。

　　行业运营效率显示二季度继续改善仍是大概率事件。上周运营情况显示,行业整体、国内和国际航线剔除燃油影响的客公里收益同比分别提高0.5%、4.5%,和下降10.8%(前一周为分别提高1.1%、4.9%,和下降9.8%)。上周行业整体、国内、国际航线总客票收入同比仍提高5.2%,3.7%和17.2%。国际线运营受燃油费波动影响有限,整体流量增长远大于票价下跌;国内线裸票增长基本对冲成本下降,淡季中收入呈现小幅增长态势。

　　维持公司“增持”评级。我们判断,在油价低位运行的情况下,南航全年盈利同比将大幅上涨,建议把握回调买点,适当提高配置比例。我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.74元和0.96元。供需改善的背景下,公司迎来油价低位运行、“一带一路”等多重发展良机,我们维持对公司“增持”的评级,目标价14.8元,对应今年PE20倍。

　　风险提示:需求不达预期,油价和汇率的大幅波动。

　　东方航空:空中上网获批,未来增值服务空间打开,建议积极布局迎接旺季行情
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：吴一凡日期：2015-06-05

　　公司公告:工信部已批复同意公司在21架客机上利用卫星通信系统,按照申请的国内航线和国际特定航线,开展KU波段航空机载通信业务试验,向客舱用户提供覆盖国际、国内航班的互联网接入服务(简称“空中上网服务”)。

　　初期以国际长航线及国内干线为主。此次获批的21架飞机均为宽体远程客机,主要执飞北美、欧洲、澳洲等国际远程航线和京沪、沪广等国内干线。未来公司计划在全部国际远程航线,国际、国内部分航线为旅客提供空中上网服务。

　　提升客户体验,探索开发流量变现。1)空中上网服务可以有效提升旅客乘机体验,吸引旅客流量,尤其对于长航线以及商务旅客,是否提供上网服务会是未来选择航空公司的一个重要因素。2)航空公司将会在未来成为空中互联网入口,提升直客资源流量变现能力,为辅助业务的拓展带来空间。根据海外经验,空中上网服务往往有不同的套餐选项,从几美金到十几美金不等。但我们认为,国内试验初期,会提供免费服务,主要为获取用户体验习惯及消费者行为数据,以供未来基于大数据挖掘开发合适的商业模式或与互联网企业合作奠定基础。

　　积极布局行业周期拐点下的旺季行情。1)我们年初即以深度报告《2015,周期拐点》,提出2015-16年航空业推荐逻辑”供需改善、油价减负、改革提速“,不断被市场所验证。

　　2)旺季更旺,传统暑运旺季有望于6月下旬提前到来,我们分析认为今年6月20号端午节在高考之后(2014年为6月2号),会提升居民出行活动。并且航空公司在旺季会上调票价,受益于客座率及票价的双升,由此引发旺季行情。3)14年东航基数偏低。受公司主动调整运力以及14年暑期华东军演影响,东航14年7月旺季ASK增速仅4.3%,同期南航11.7%,国航10.7%。消除特殊影响后,今年旺季将会呈现显著高增速。

　　鉴于公司非公开发行方案还需有关机关审批,存在一定的不确定性,我们暂维持盈利预测,强调“增持”评级。基于原油60美金,维持2015-17年EPS为0.61、0.71及0.78元,对应16.3、14.0及12.7倍PE。基于出境游的高增长尤其公司优势航线东北亚航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,强调“增持“评级,建议积极布局迎接旺

　　吉祥航空:民营航空公司又一巨头,立足上海份额持续提升
　　类别：公司研究机构：国都证券有限责任公司研究员：杨志刚日期：2015-06-04

　　1、公司收入规模略低于春秋航空,是我国主要的民营航空公司之一。

　　公司控股股东为均瑶集团,从事中国大陆、港澳台地区及周边国家的航空客、货运输以及相关航空服务业务。公司航空产业已实现高、中、低端旅客市场全覆盖,实现双品牌及双枢纽运行的发展战略。公司以上海虹桥机场和浦东机场为主运营基地和中枢机场,建立了基本覆盖国内经济发达省会城市、重点旅游城市、港澳台地区并辐射周边国家的航线网络,运营效率较高,成本控制较好,盈利能力较强。2012-2014年公司在我国航空客运的市占率分别为1.80%、2.01%及2.09%。

　　2、中国航空业仍有成长空间。据空客发布的《全球市场预测(2013-2032)》,未来20 年亚太地区的旅客周转量将以每年5.5%的速度扩张。人均GDP 与乘机次数之间具有较强的同向递增关系,2014 年我国人均GDP 达到6500 美元左右,但人均乘机次数不到0.3次,处于较低水平。“十二五”期间,中国民航乘客运输量年CAGR约为10%左右,高铁快速发展并不会完全取代航空运输的地位。2014年以来,国际油价跌至60 美元一线,对中国航空业形成明显利好。

　　3、高中低全市场覆盖、双品牌和双枢纽运行。公司在中高端公商务及旅游休闲客户群体中拥有良好口碑和较高声誉,形成了细分市场竞争优势。同时,公司积极开拓其他细分市场,于2014 年上半年控股设立九元航空,为全国第二家以广州为主运营基地的航空公司,进入我国低成本航空市场,拟依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高等特点,积极打造九元航空的低成本运营优势。

　　4、2012-2014 年,公司在上海航空市场的份额持续提升。国际三大航空联盟为“寰宇一家”、“星空联盟”、“天合联盟”,其中仅有天合联盟通过吸纳东方航空覆盖了上海航空枢纽港的航线网络。公司作为除东方航空(包括上海航空)以外唯一以上海为运营基地的全服务航空公司,在吸引有关国际航空联盟加入上海始发航线网络方面具有优势,可进一步巩固和提高上海航空运输市场地位,亦可扩张航线。

　　5、盈利能力有较大提升空间。2012-2014 年,吉祥航空毛利率分别为19.7%、16.5%和18.7%,但净利率仅为5.2%、5.7%和6.2%;同期春秋航空毛利率分别为12.7%、13.0%和14.8%,净利率分别高达11.1%、11.2%和12.1%。上市后财务费用降低,盈利能力有望提升。

　　投资建议:我们认为,公司随我国航空产业成长的空间较大,有明显区域优势和利润提升空间,应重点申购。参考春秋航空估值和拟募资金额,建议申购价为11.18 元,预计二级市场价格在50 元以上。

　　春秋航空:一季报靓丽,不确定因素消除
　　类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：方夏虹日期：2015-05-11

　　报告关键要素

　　1季报靓丽、不确定因素消除、市场表现好于同类公司。

　　事件:

　　春秋航空(601021)与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作,航线补贴收入的不确定因素消除。

　　点评:

　　1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元,同比增长16.15%,营业利润2.83亿元,同比增长166.91%,净利润2.54亿,同比增长46.43%。每股收益0.64元.作为国内廉价航空的代表,在保持经营稳定性的同时,公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。

　　毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%,比14年底提升8.66个百分点,毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外,最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶,同比下降51%。国际航油价为69美元/桶,同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。

　　业务量快速增长,客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里,同比增长23.63%,其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因;公司客座率为94.08%,同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%,分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%;公司运力快速提升,1季度可用座公里为5617百万人公里,同比增长22.92%,其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架,以实现近20%的旅客周转量增速计划。

　　打造互联网航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议,共同打造中国首家互联网航空公司,将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作,并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造,第一期将进行适应性改装,初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造,届时旅客可在天上浏览互联网,接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造,启动互联网航空之旅。

　　和河北机场集团开展二期合作,补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%,其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》,合作期限为三年,于14年到期。15年4月21日公司公告,公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》,开展河北省与春秋航空的第二期合作, 期限为2014-2016年。根据合作协议,公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。

　　维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元,对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头,公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:油价大幅上升;汇率波动。

　　厦门空港:生产量高增长可持续,但盈利增长小幅放缓
　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：沈晓峰,杨鑫日期：2014-04-28

　　2013年和2014年1季度业绩均符合预期

　　2013年公司实现主营业务收入12.54亿元,同比增长12.1%,主营业务成本5.78亿元,同比增长12.6%,最终公司实现归属母公司净利润4.40亿元,合每股1.48元,同比增长16.4%。公司拟向全体股东每10股派现金4.50元(含税),共派现金1.34亿元。2014年1季度公司实现归属母公司净利润1.13亿元,合每股0.38元,同比增长18.2%。以上两项业绩均符合预期。

　　生产量增幅领跑上市机场。受益于PBN飞行程序的公布,公司高峰小时容量扩大至32架次/小时,2013年实现飞机起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别为14.1%和13.8%,位列上市机场第一,也高于前50大机场均值。

　　主营利润率同比改善1.8个百分点。我们认为收入端受益产能释放和收费并轨,成本段受益于折旧低位增长、维修成本下降。

　　发展趋势

　　生产量增长仍将维持高位。T4投产释放地面产能,短期地面、空中产能均释放,生产量高增长有望继续。

　　厦深高铁有分流,资源稀缺导致航空公司改飞其它航线,机场影响甚微。厦深高铁开通后,仅影响厦门-深圳航班(对厦门-广州无影响),大概影响旅客量5%,但机场时刻资源宝贵,航空公司将停飞的厦深线时刻转投其它航线,对机场几乎无影响。

　　T4投产导致业绩增幅放缓。我们预计T4在今年下半年投产,总航站楼面积将翻倍,目前暂未确认购入或租用。我们预计成本将显著上升:1)折旧/租金、能耗两项成本增幅较快;2)人工成本因提前招聘及效率提升,增幅较为缓和。考虑T4投产时间为下半年,未来2年盈利增幅将逐步放缓。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为5.02和5.58亿元,分别同比增长14.1%和11.1%,对应每股收益分别为1.69元和1.87元。

　　估值与建议

　　目前公司2014年市盈率为9.0倍,市净率为1.5倍,低于历史均值。虽然生产量高增长带来收入持续增长,但T4投产拉低明、后两年业绩增幅,考虑未来第二机场的不确定性限制估值上移,维持审慎推荐评级,首次引入目标价人民币17.00元。

　　风险:经济恢复不如预期,生产量增幅放缓。

　　中信海直:低空开放政策红利值得期待
　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：李伟民日期：2015-04-17

　　投资要点

　　一、公司是国内最大的通用航空公司

　　公司是我国规模最大的通用航空企业,主要为国内外用户提供海上石油服务、陆上通航运营服务以及其它多项通用航空服务,业务范围涵盖我国三大海域和主要城市,公司实际控制人为财政部。

　　二、海上通航业务处于龙头地位

　　公司海上通航业务内容主要包括海上人员和物资的运输,平台或储油轮绞车提油服务、VIP 飞行、医疗急救、台风撤离等,这块业务收入占公司总收入80%左右。在竞争关系方面,由于海上石油直升机服务的安全和运营门槛较高,目前海上石油直升机服务供应商主要是中信海直、东航旗下的东方通航、南航旗下的南航珠直,三家属于寡头垄断,其中中信海直市场份额占有率为60%左右,处于龙头地位。目前由于油价大幅下跌影响中海油的投资,因此公司业务量增速大幅放缓,2014年公司飞行时间27379小时,同比增长3%,由于目前油价还在低位徘徊,我们预计2015年这块业务基本保持稳定。

　　三、陆上通航业务增速较快

　　公司陆上通航业务主要经营陆上直升机业务,如警务航空、航空护林、电力吊挂等业务,满足工业通航需求为主,陆上通航占比公司收入15%左右,占净利润10%左右,预计未来这块业务能保持30%以上增速。

　　四、维修业务市场空间广阔

　　维修业务收入占比公司收入5%左右,毛利率为18%,公司正积极拓展维修业务种类,目前公司具备多机型的直升机大修、发动机维修、旋翼桨叶及尾桨叶片等主要部件维修、直升机组装等技术能力,是空客直升机国内唯一授权服务中心,未来这块业务的发展空间广阔,2014年底全国通航飞机有1600多架, 公司有54架,而美国目前有23万架,巴西有近2万架,我们预计到2020年全国有上万架通航飞机,因此通航维修的空间非常大,我们预计这块业务未来能保持30%的增速。

　　五、盈利预测与估值

　　我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.50元,对应的PE分别为45.11倍、34.28倍,公司海上业务龙头地位显著;陆上及维修业务未来随着低空开放而爆发增长,我们给予公司16年40倍PE估值,目标价20元,给予公司推荐评级。

上一页第 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] 页 (共9页) 下一页