双十一产业链14只概念股价值解析
小商品城点评报告:关注一期东扩进展,期待市场化招租进程加快
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:程艳华 日期:2015-10-08
一期东扩进入招商阶段,期待市场化落地。
公司的一区东扩项目总用地面积81,492平方米,建成后项目总建筑面积为215,422平方米,其中地上建筑面积为106,656.1平方米,地下建筑面积为108,765.9平方米。一期东扩项目将为公司增加停车位2,479个,商位数2,892个。目前,一期东扩项目已经进入招商阶段,市场外经营户报名时间为9月15日-9月20日,预计报名人数将超过1万人。预计,具体的招商方案将于10月下旬推出。我们认为,公司一期东扩项目有望加大市场化招租的比例,可有效提高商铺的平均租金水平。考虑到市场建造成本较低,因此有望对公司业绩带来较大幅度的拉动。另外,2015年10-11月份,原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租的比例加大将对一至三区的招租有正面推动作用,其租金规模有望通过市场化提高。
提升对进口商品市场培育的战略定位。
公司逐步加大“一带一路”国家招展力度,与韩国中小企业厅、忠州市政府、三星集团、日本兼松集团、马来西亚农业部、大使馆等机构合作。一方面,自6月份以来,公司先后与韩国三星和日本兼松签订战略合作协议:上述公司在当地拥有较为丰富的商品及渠道资源,通过合作公司取得了的日本、韩国相关小商品的国内独家代理权,可有效解决进口贸易中的物流、结算、销售等薄弱环节,有利于公司构建进口贸易服务平台。另一方面,2015年上半年公司举办首届进口商品购物节和进口商品博览会,通过进口展招展共有386家企业产品直接落地进口商品馆。
线上线下融合框架初步显现。
义乌购平台功能进一步完善,义乌购在线总商品数量313万,日均浏览量(PV)310万次,上半年在线交易额9亿,英文站产品数量101万,日均流量6万。直通车平台总入驻物流公司111家,发布线路820余条。义乌购合计目前国内签约57家,国内上线16家并正式运营;海外签约22家,上线站点19个。国内展厅保留一区西大厅、青岩刘、长沙、孝义,海外展厅保留匈牙利、西班牙、波兰。
存量地产项目将为公司业绩奠定较好基础。
公司房地产销售情况总体较好,其中东城印象和南昌项目和义乌荷塘月色项目有望年底进入交付期,预计收入贡献有望在20亿元以上。
公司的经营重心主要在围绕商业运营的市场建设上,将集中精力和资源进行市场主业的经营,未来不再建设新的房地产项目。预计,房地产、会展和酒店等资金耗用量较大的业务有望逐步淡出公司的经营。
维持买入评级。
预计,2015-2017年EPS为0.27元、0.50元和0.69元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。
步步高:转型期业绩阵痛,战略执行效果初显
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦 日期:2015-11-04
报告要点
事件描述
公司公布3季报:前3季度实现营业收入116.8亿元,同比增长25.78%;归属净利润2.39亿元,同比下降28.75%;EPS为0.31元。单3季度营业收入36.2亿元,同比增长27.06%;归属净利润-224万元,同比下降103.8%。预计2015年归属净利同比变动:-40%~-10%,归属净利为2.07~3.11亿元。
事件评论
毛利率下行费用压力加大,前3季度经营性利润同比下降近40%。公司前3季度实现营业收入116.80亿元,同比增长25.78%,毛利率为22.04%,同比下降0.93个百分点,期间费用率提升1.57个百分点,其中因折旧摊销、租金及人工大幅提升至销售费用率提升1.04个百分点;管理费用率提升0.21个百分点;财务费用率提升0.32个百分点。前3季度净利润同比下降29%,剔除营业外收益、投资收益等非经常性损益影响,经营性利润同比下降近40%。单3季度毛利率下降1.21个百分点,期间费用率提升1.96个百分点,净利润亏损211万元。考虑到南城百货并表影响,预计2015年前3季度公司可比业务收入及利润增速情况要弱于此水平,显现出转型投入带来公司业绩的短期阵痛。
投资建议:云猴转型战略稳步推进,效果逐步显现,维持买入评级。公司作为首创O+O战略的实体零售企业,公司战略转型方向符合消费升级趋势,转型决心大并且执行力较快。公司官方微信显示,目前云猴转型效果初显:截止2015年9月,线上平台会员已突破300万人,跨境电商已在海外建立6大全球采购中心,8大国家馆已上线,并与家家悦、天虹等实体企业合作搭建全球联采众筹平台,平台会员突破130万,日均订单突破1万,我们估算2015年线上交易额约4-5亿元。预计2015-2016年EPS为0.38元和0.40元,对应PE为48倍和45倍,PS为0.8倍和0.77倍,维持“买入”评级。
苏宁云商:出售PPTV将增厚年报业绩,联手阿里备战双十一或促Q4线上增速超预期
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2015-11-04
营收同比增长17.44%,净利大幅增长105.09%。1-9月公司实现营收935.7亿元,+17.44%YoY;归母净利0.53亿,+105.09%YoY,EPS0.01元;扣非后归母净利-10.8亿,+4.66%YoY。其中Q3营收305.32亿,+7.05%YoY;Q3归母净利-2.95亿,-3.25%YoY。REITs贡献税后净利润约10.22亿元带动本期盈利,此外,公司拟向苏宁文化出售PPTV68.08%股权,转让价格为25.88亿元,预计年内将完成PPTV剥离从而增厚当期投资收益10.4亿元。
Q3线上运营增速减弱,活跃用户快速增长。15年1-9月线上GMV为313.40亿元,同比增80.63%,其中自营商品实现245.74亿元,同比增长57.54%,开放平台实现67.66亿元,同比增长288.34%。线上运营数据表现优于财务数据,活跃用户快速提升,或极大推动双十一销售规模提升:①移动端运营能力提升;②零售体系会员数大增;③商品丰富度得到提高。
积极推进线下门店建设,加速农村市场网络布局。第一,连锁发展市场,15Q3公司新开连锁店73家,截至15年9月底,公司线下共有店面1681家;第二,农村电商市场,截至15年9月底,苏宁易购直营服务站数量599家,苏宁易购加盟服务站数量782家。
毛利率同比增加0.77个百分点,期间费用率小幅上升。报告期内公司毛利率15.80%,同比增加0.77个百分点,主要系公司不断深化O2O运营模式,线上线下产品定价调整、差异化运营所致;期间费用率16.82%,同比增加0.66个百分点,主要系公司开展促销推广,提升品牌知名度以及新品类用户认知所致。
天猫苏宁频道+苏宁易购双管齐下备战双十一,天猫导流或促Q4线上收入增长超预期。双十一期间,天猫苏宁频道方面:预期天猫导予苏宁的流量或将超过千万级,苏宁双十一当日GMV增长或突破300%-500%,Q4线上收入增长或超预期;苏宁易购方面:21日,苏宁宣布联合百度、腾讯、360等500家企业一起派送20亿红包亮剑双十一,同时“低至5折的主会场”也将于11月6日至12日提前引爆双十一。
维持盈利预测,维持买入-A评级。我们预计15-17年EPS分别为0.07元,0.09元,0.19元,当前股价对应PE分别为235倍,183倍,87倍。维持买入-A评级。
风险提示:整体消费环境低迷
外运发展:业绩稳健,未来是跨境和改革共振标的
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2015-11-03
业绩符合预期:3季度实现收入10.5亿,同比下滑1%,实现净利2.24亿,同比增长18.2%;1-3季度公司收入增2.65%,净利润7.06亿,同比增长78.6%,剔除掉14年计提2.03亿东航股票减值损失的因素,前3季度公司扣非净利6.66亿,同比增长22.4%,符合市场预期。
3季度汇率略有干扰,外运敦豪仍维持高增长:公司净利主要来自敦豪投资收益,3季度公司来自合资和联营企业的投资收益为2.12亿,同比增长21%,较上半年33%的增速略有放缓,我们认为其主要原因是3季度欧元的小幅升值侵蚀了外运敦豪的投资收益(外运敦豪约有40%成本以欧元计量),1-3季度公司实现投资收益6.62亿元,同比增长29%。
公司双向获益B2C 跨境电商物流,海淘阳光化提速利于业务拓展:预计未来外运敦豪的B2C 出口物流业务量和利润仍将保持稳健增长,而公司2013年以来在B2C 进口物流的布局将会逐步发力,伴随2015年公司重大合作协议的陆续签订及推进,其在主要试点口岸的跨境电商业务量将逐步增加,我们曾在8月19日的深度报告中阐述“未来5年跨境电商产业链将衍生出2000亿增量碎片化物流市场”,而公司有望在该市场中实现重大突破,业绩高增速可期。
公司有意引入激励机制,盈利潜力或将被释放:公司近年来转型的跨境电商物流是典型的互联网+产业链,服务难度和附加值都高于传统货代行业,需具备前瞻的经营思路和搭建成熟团队来完成上述业务转型,公司有意推进股权激励方案,若后续能取得实质性进展,将有利于团队的激励和业务开展,外运在清关、仓储环节的资源优势和盈利潜力将会被释放。
投资建议:预计2015-2017年EPS 分别1.2、1.6和2.2元,当前股价对应15年业绩估值仅为24倍,给予6个月36元目标价,对应15年PE 约31倍,维持“买入-A”评级。
风险提示:跨境阳光化政策推进缓慢;股权激励计划低于预期。
三泰控股:速递易进展顺利,社区生态初形成
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成,李亚军 日期:2015-11-10
速递易进展顺利,收费模式逐渐清晰
公司速递易进展顺利,据我们了解:截至11月4日,速递易铺设机柜已经达到4.2万个,预计今年年底设备铺设将达到5万个左右,至明年年中,相关设备铺设6-7万个,与之前公告中的进度相符。
同时,由于箱柜的使用率逐渐提升,部分地区的箱柜出现了“每日满仓”的情况,公司逐步确认相关的收费模式:
对于部分快递公司,采取“总对总”的方式与总公司签订协议,再与地方分公司确认协议,部分地区无需向快递员直接收费;
而占用率较高的箱柜,采取包租的方式,以提高单柜的周转率与单柜收入;
广告业务以及其他增值业务占比将继续提升,未来靠生态圈获得流量收入的驱动力将更足。
整体而言,速递易项目进展顺利,预计全年完成配股承诺收入是大概率事件。同时,随着箱柜数量的提升,公司议价能力也有所提升,箱柜收入模式逐步清晰,相关生态圈逐步打造。
社区战略逐步展开,生态圈初步成型
与速递易箱柜铺设同步,速递易APP用户数量不断提升,相关接入应用也不断增加。对于APP而言,注册用户已经超过100万个,周活用户已经达到25-30万个,并呈继续增加趋势。公司依托速递易和APP打造了一个较为完整的生态体系,未来会加强社区服务、社区金融、互联网金融等方向的服务。另外,子公司四川金投在新三板挂牌后预计也会有后续融资计划,进一步扩大运营范围。按照现阶段统计,单点客户流量在1000人左右,最多的网点客户理财流水4、5千万,未来加深在社区金融方面的服务。
看好公司社区战略布局,持续关注公司生态圈建设情况
公司布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”,抢占大社区平台,未来具有很大的发展空间及可拓展性。公司通过前期配股等融资措施,让公司能够顺利推进入口抢占,未来在具有规模效应的前提下,快速收回投入并盈利,潜在发展空间巨大。我们对于公司成为“社区服务集大成者,快递最后100米中的王者”观点依然不变。结合我们以前报告,我们认为公司社区业务拓展顺利;同时,互联网金融优势逐渐显现,保险可能最先突破。但是因为速递易、金慧家的快速扩张,短期可能面临一定业绩压力,建议持续关注公司流量变现情况,以及可能带来的潜在业绩提升。
华鹏飞:收购带来业绩增长,继续布局大物流产业
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王晓艳 日期:2015-10-28
外延式增长显成效,4季度体现将更明显。公司发布2015年3季报,1-9月,公司实现营业总收入51,593.6万元,同比增长7.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2,915.2万元,同比增长23.77%,实现最新股本摊薄每股收益0.1元。公司业绩增长得益于近年来推动的外延式扩展:第一,公司收购的博韩伟业(100%控股)于今年7月完成,是公司2015年3季度业绩增长110%的重要因素;第二,公司收购的赛富科技(持有16.43%股权)今年1-9月贡献投资收益大约360万元。预计4季度体现将更加明显。
完善物流业务网络,服务能力持续提升。公司是国内电子信息产业领域专业物流服务的提供商,通过嵌入客户生产、采购、分销及逆向等内部业务流程,提供“一体化、一站式、个性化”的综合物流整体解决方案。经过十多年的发展,公司已经在全国建立了40多个业务网点,在重点城市建立了物流分拨配送中心,形成一张覆盖国内主要城市的物流业务网络,具备为国内电子信息产业客户提供较大规模物流服务的能力。未来,公司将继续完善自有物流体系,继苏州物流中心投产之后,继续推进西南、华北和华中地区物流区域中心落地,开发专线运输业务,重点发展深圳至重庆、成都、郑州、北京的运输专线业务。从行业拓展来看,公司在电子信息行业基础之上,不断开发建筑家具、家用电器、机械制造、商贸流通、食品等行业的客户。
未来成长空间大,短期估值较高。公司将继续推进外延式增长,通过成立股权投资基金等方式,有效筛选投资项目,借助优质项目的平台整合与运营经验,融合现代物流产业基础及运营服务,实现以物流领域为核心的多产业协同发展,涉及电商、物流、医疗等富有潜力的行业,成长空间巨大。预计公司2015-1017年EPS分别为0.18、0.26和0.31元,PE分别为215x、153x和125x,考虑到估值因素,我们给予公司“增持”评级。
风险提示:公司业务推进速度低于预期。
新大陆三季报点评:IT业务超预期,期待数据运营转型
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:牧原 日期:2015-11-02
事件:公司公告2015年前三季度实现营收20.5亿元,同比增长39.2%;归属于母公司股东的净利润2.6亿元,同比增长58.9%。其中Q3单季营收7.0亿元,同比增长0.9%,当季归属于母公司股东的净利润0.74亿元,同比增长16.9%。
点评:
全年 IT 业务有望实现强劲增长。报告期内,公司在剔除地产类业务后,Q3单季度营收增长达75.2%,归属于母公司股东的净利润,在剔除地产业务影响后,也同比增长208.2%;同时毛利率继续保持稳定,期间费用率较上年同期下降1.25个百分点。我们认为公司前三季度高增长,得益于识读业务及金融支付业务的快速成长,同时公司IT 业务在下半年将进入回款高峰期,公司业绩高速增长可以持续。
公司积极转型数据运营业务。公司未来将聚焦信息时报和电子支付两大领域,积极切入数据运营、O2O 等方向,通过内部资源整合和外延并购扩展两天路径,实现从传统硬件制造商向整体系统解决方案供应商转型,也为转型数据运营奠定了基础。公司近日公告,出资1050万元,设立上海优啦金融,核心产品“贷安啦”基于电商、物流信息等大数据分析的信用评估体系,为电商等小微企业提供信贷、保本理财等金融服务。我们认为投资上海优啦金融,是公司有传统硬件供应商向大数据运营转型启动的标志。
维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.36、0.46及0.62元,对应2015-10-27日收盘价PE 分别为72、55及41倍,考虑公司积极向大数据运营方向转型,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)地产业务营收下滑;(2)数据运营转型乏力
石基信息:毛利率和收入增速低于预期导致业绩差于预期,中性
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:高盛高华证券研究所 日期:2015-11-02
与预测不一致的方面
石基信息公布2015年三季度实现收入/净利润人民币4.55亿/6,200万元(同比下降2%/上升3%),较我们的预测低8%/24%。业绩低于预期的主要原因是收入增速和毛利率低于预期。公司还公布2015年净利润增速指引为0%-30%,符合我们此前同比增长10%的2015年全年预测。
投资影响
要点:1) 三季度收入同比下降8%归因于全资子公司中国电子器件工业有限公司的重组。我们认为其重组有利于石基的长期战略,并预计2016年收入降幅将会收窄。2) 重组还导致毛利率环比下降3个基点、同比下降8个基点。公司表示,软件业务毛利率环比和同比均保持稳定。3) 销售及管理费用率符合我们的预期。
估值:我们将2015-17年盈利预测下调了0.2%-0.6%,以计入下调后的2015年全年收入增速假设和毛利率预测。我们将基于贴现后长期市盈率的12个月目标价格下调了约3%至人民币93.7元,仍采用全球同业25倍的2016年预期市盈率,基于人民币5.29元(原为5.44元)的2020年预期每股盈利并贴现至2016年计算得出。维持中性评级。主要风险:收入强于/弱于预期,毛利率和销售及管理费用率高于/低于预期。
信雅达:拥抱互联网金融
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:李芬 日期:2015-08-03
投资要点:
公司正在由原来的方案和产品提供商慢慢向平台转化,目前公司在IT 方面的定位是,在传统金融和互联网金融方面成为产品和服务的解决方案提供商。
公司已有产品线包括:传统金融信息化的电子渠道、柜面系统、信用卡系统、金融机具、银行风控、国际结算、供应链金融系统、资产负债管理系统、小额贷款系统及互联网金融的微匠平台。微匠平台目前主要为小B 端的客户提供服务,在微匠平台的建设过程中不仅仅求小商户数目的增加,而是以云端服务为抓手,选择3-4垂直行业重点渗入。目前微匠主要在美容和健身以及银行特约小商户小B 端方面展开。蓝色互动主要为大企业提供移动解决方案,上半年订单合同额已经超过去年全年。微匠平台云端服务和简单的移动开发目前还是免费,商铺如果在移动端发生交易会有分成,另外营运和交易数据,微匠平台可以用。
公司正在规划和建设的产品线有:传统金融的信贷工厂、资管;互联网金融的P2P 信贷、供应链金融、互联网理财、众筹、交易等。互联网金融方面,公司已经在给58金融提供解决方案。最近又在和稠州银行合作,双方拟通过开展战略合作,在客户转介、见证服务、互联网业务运营托管等方面展开合作,积极探索互联网金融与传统银行业务的融合融通。和稠州银行的合作是信雅达在互联网金融领域的探索实践,对促进金融创新和发展,实现传统金融业务与服务的转型升级具有积极意义。未来在互联网理财以及交易板块,公司可能不仅提供解决方案,还会介入进去。对公司当前来说,支付和大数据是比较薄弱的两块。
公司积极布局提前卡位的产品线有:人行和银行间区域支付系统以及在银行业的流程银行的系统。
生意宝:生态圈布局进一步深化,交易平台前景可期
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:姜国平,薛亮 日期:2015-09-21
事件:
公司发布半年报,实现营业收入72,902,957.98元,较同期下降18.33%;公司实现净利润17,217,019.22元,较同期下降14.61%。
业绩符合预期:
2015年上半年由于化工贸易服务收入和展会收入减少导致总体营收下滑,主营业务收入下降及联营公司亏损导致净利润下降,总体来说公司原有业务基本保持稳定。
助力传统企业转型,加强生态圈粘性:
与巨化股份拟共同出资设立合资公司,共同打造服务于巨化股份的电商平台、互联网供应链管理平台和互联网金融平台,有利于推进本公司与巨化股份的深化合作,发挥双方互补优势,更好满足公司互联网金融业务、B2B在线交易业务等业务拓展的需要。
与宁波港签署战略合作协议,共同建设和运营“宁波港液体化工交易市场”;以网盛大宗交易平台为依托,将“宁波港液体化工交易市场”开发建设成为集液体化工品线上交易、线上支付结算和互联网金融相结合的先进交易平台,逐步将“宁波港液体化工交易市场”发展运营成为全国贸易商参与、国内最具影响力的液体化工交易市场,为交易客户提供大数据、互联网金融、电子商务、物流仓储等更为全面的交易服务,有利于提升公司在B2B电子商务领域的整体竞争力。
大宗品交易平台不断完善:
大宗品交易平台2014年完成平台搭建和系统完善,技术测试等工作。2015年上半年进行内部测试运行,下半年现货交易、合约交易、行情交易将分批上线,现金、票据、融资等多种支付方式将陆续接入,交易前的信息搜索、匹配,交易中的履约保证、融资租赁,交易后的物流交付等各环节将彻底打通,大宗品非标交易平台将初具规模。
估值与评级:
预计2015-17年EPS0.11、0.19、0.31元,维持买入评级。
风险提示:
合作推进不及预期,业务发展不及预期。
绿盟科技公司季报点评:亿赛通改组整合持续推进,公司打造智慧安全2.0战略
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2015-10-28
季节性因素和亿赛通并表导致前三季业绩微亏。公司2015年前三季度营业收入3.66亿元,同比增长11%;归母净利-1364万元,同比续亏。其中Q3单季营业收入1.46亿元,同比增长12.4%;归母净利-84万元,同比首亏。公司三季度业绩未见明显好转,一方面是因为公司收入确认集中于四季度,而报告期内项目人工成本增加导致营业成本增长较多;另一方面是因为报告期内亿赛通并表业绩贡献未达预期所致。
亿赛通改组整合持续推进,明年业绩贡献有望改善。上半年亿赛通出现因高管团队管理不善导致业绩贡献不达预期,公司目前已采取改组亿赛通董事会、派出总经理、财务总监加强亿赛通内控监管和运营管理,同时将亿赛通DLP数据加密产品纳入公司销售渠道加以整合。考虑到信息安全上升到国家战略高度背景下,信息安全政策红利将不断释放,同时客户对信息安全和数据安全越发重视,DLP数据防泄漏产品和服务需求正处于爆发期,预计2016年起亿赛通并表业绩贡献将有所改善。
更为智能和快速响应,公司打造智慧安全2.0战略。随着大数据在工业、金融、政府、民生等领域的深化应用,威胁情报和安全数据分析将是“互联网+”时代安全攻防的核心,也是行业需求释放的重要驱动力。公司10月22日正式发布的“智慧安全2.0战略”正是围绕这两方面展开,打造更为智能、快速响应的新一代云计算安全和威胁防御解决方案。公司最新的安全产品和服务中,“绿盟云”是国内首发的基于云的安全服务平台,实现包含虚拟物理边界防护、云主机加固和Web站点安全等在内的全方位防护方案;安全态势感知解决方案是利用公司技术优势和大数据安全分析技术,对网络安全数据进行分析整合;下一代威胁防御解决方案则是以未知威胁检测为核心,并综合网络入侵防护、终端安全等产品。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2015~2017年的EPS分别为0.38、0.67和0.88元,其中2015年EPS预测考虑并估算了年末公司可能计提的亿赛通并表商誉减值,对归母净利的影响。公司10月26日收盘价为41.22元,对应2016年预测EPS约61.5倍市盈率。我们看好公司依托技术优势转型云安全和大数据安全战略方向以及信息安全行业长期发展前景,同时也注意到公司管理层变动和受亿赛通短期业绩可能产生的影响。6个月目标价为48元,对应2016年约72倍备考市盈率,维持“增持”评级。
主要不确定性:收购整合风险;季节性亏损及高管团队变动影响。
启明星辰:三季报业绩超预期也仅是增长开始
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋,刘智 日期:2015-11-06
投资要点:
三季报公告,业绩高于市场预期。Q3季度营收同比增长46%,净利润增长64%,扣非净利润增长129%。前三季度营收同比增长46%,净利润增长376%,扣非净利润增长166%。
出现利润增速高于收入增速的健康成长。利润表上销售费用增速24%,管理费用增速63%。
启明星辰的销售模式依赖于销售人员数量,销售费用低于收入增速利于公司更快成长。1-9月现金流量表里支付给职工的现金同比增长24%支撑我们的判断。
预计营业外收入延后归因于退税。利润表的营业外收入单季度为1152万元,低于Q1\Q2的4817万元/4508万元。预计增值税退税延后限制Q3营业外收入。预计全年营业外收入为1.46亿,因此我们认为公司2015年利润将高于三季报中预测的2.35-2.45亿元,公司历年经营结果高于预测是支撑我们判断的另一个凭据。
2015年开始进入”云+管+端“安全生态圈,是成长的第四阶段。经过技术攻克、客户营销、投资外延后,2015年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气等战略合作伙伴,其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展(安全空间从“加法”变成“乘法”),再次在于安全人才影响力(投资或合作员工创业公司,进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力,案例是永信至诚和翰海源)。
维持2015-2107年盈利预测和“买入”评级,归因于营业外收入递延为季度原因,而收入增速高、毛利率提升、费用率增速低于收入是常态,另外是公司执行力的支撑(历年承诺收入、利润、收购协同结果基本均高于预期)。预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元,归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73亿元,CAGR为49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润,2016年利润4.59亿元。
卫士通公司三季报点评:多渠道创新发展,业绩爆发可期
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:李欣 日期:2015-10-30
事件:10月28日,公司发布2015年三季度报告,营业收入和归属母公司股东净利润同比分别增长21.51%和133.32%,EPS 0.01元。
点评:
业绩增长稳定,未来发展前景广阔
1-9月份,公司实现营业收入61,914.85万元,同比多增12,962.34万元,归属母公司股东净利润478.21万元,较上期多增273.25万元。公司净利润增速维持高位,主要受益于安全终端、安全芯片业务销售收入稳健增长。同时公告中指出,2015年度公司净利润增速预计在0.47%-25.59%。公司存货同比增幅显著,也反映出下游客户端需求的增长。“互联网+”战略不断强化信息安全的重要性,《网络安全法》完成社会意见征求,正式出台指日可待,信息安全行业整体景气度正逐步向上。未来,随着公司陆续完成金融国密算法,政务应用国产化、高性能低功耗SoC芯片、安全邮件系统、南方电网电力防护加密系统等项目,公司将完善从产品到服务的全产业链布局,增强技术实力,扩大市场占有率,维持业绩高速增长。
控股权转让,有利公司内外兼修式发展
获国资委批准,公司原控股股东三十所和国信安的股权无偿划转给中国网安,公司将与中国网安共同建立“规划-研发-生产”一体化的运营平台和管理体系。作为中国网安唯一的上市公司平台,未来资产注入和外延式并购有利于公司迅速吸收优质资源,扩大业务规模,保持行业龙头地位。
定增30亿进军安全智能移动终端市场
公司募集30亿资金,进行安全智能移动终端机应用服务产业化建设。今年2月,公司与中国移动联合研制的智能安全手机及后台密钥管理系统通过评审,8月与中国移动签订采购合同,前期提货量10万台。定增项目有助于公司增强安全芯片核心技术和研发能力,建立“终端-系统-应用与服务-运营”的产业链体系,提升公司竞争力,推动行业发展。
估值:2015至2017年,预计公司EPS为0.331元、0.597元和0.905元,对应市盈率分别为163x,90x和59x,予以强烈推荐。
风险提示:1)外延式并购不及预期;2)应收坏账风险
天虹商场:业绩低于预期,“红领巾”APP上线,加速全渠道战略进程
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿,林琳 日期:2015-11-04
2015年前三季度公司实现营收入126.95亿元,同比增长5.5%,归母净利润2.28亿元,同比下滑35.75%,全面摊薄每股收益为0.28元,业绩低于预期,扣非后归属上市公司股东净利润2.57亿元,同比下降20.29%。公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们下调2015-17年每股收益预测至0.46、0.50和0.52元(原为0.75、0.85和0.95元),我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,下调目标价至16.00元,对应2015年35倍市盈率,维持买入评级。
支撑评级的要点
新店及关店费用侵蚀利润致净利润大幅下滑:2015年前三季度公司实现营收入126.95亿元,同比增长5.5%,归母净利润2.28亿元,同比下滑35.75%,分季度分析,3季度单季度公司实现营收38亿元,同比下降1.17%,实现净利润1,744万元,同比下降77%。报告期内净利润大幅下滑的主要原因是,成都市天虹百货有限公司红牌楼天虹、湖州天虹百货有限公司湖州天虹、泉州市天虹商场有限公司泉州天虹、东莞市天虹商场有限公司厚街天虹关店损失影响,关店损失合计约1.1亿元。前三季度可比门店营收同比增长0.39%,利润总额同比减少0.83%。3季度单季度公司新开2家“天虹”品牌门店(惠阳开城天虹、南昌象湖天虹),终止1家“天虹”品牌门店(厚街天虹)的经营。截至2015年9月30日,公司拥有“天虹”品牌直营门店60家,营业面积约180万平方米;以特许经营方式管理1家“天虹”品牌门店;拥有“君尚”品牌直营门店4家,营业面积15万平方米;拥有微喔便利店23家,万店通便利店104家。
毛利率同比减少1.08个百分点,期间费用率同比减少0.25个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为23.91%,同比减少1.08个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比减少0.25个百分点至19.79%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.56、0.02、0.29个百分点至17.76%、2.02%、0.003%。财务费用率增长主要原因是本报告内增加短期理财产品投入减少定期存款,并且本报告期央行多次降息,导致当期定期存款利息下降。
未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局:公司全资控股万店通,全面进军便利店行业。公司计划未来三年内在全国开设500家便利店,此次收购将借助万店通多年便利店运营经验及在深圳地区已经取得的品牌影响力,加速公司在便利店市场的拓展步伐。10月底,天虹移动端本地生活服务平台“红领巾”APP成功上线,红领巾是天虹全渠道的统领,打通线上线下重要环节。评级面临的主要风险新店培育期加长,O2O战略侵蚀零售业务利润。
估值
公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们下调2015-17年每股收益预测至0.46、0.50和0.52元(原为0.75、0.85和0.95元),我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,目标价由20.00元下调至16.00元,对应2015年35倍市盈率,维持买入评级。