消费服务行业13只概念股价值解析
湖南发展:受益湖南国企改革,转型医疗养老大健康
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,罗佳荣 日期：2015-11-18
投资要点:
公司主业水电发展稳健,持续贡献现金流。公司全资、控股和参股电站的装机容量达到22万千瓦。水电是公司现有主业,2014年实现收入2.71亿元,其中水电贡献收入2.69亿元。公司2015年上半年水电贡献收入1.35亿元,较去年同期的1.51亿元有所下降,主要由于15年上半年来水偏少,导致上网电量减少。公司2014年经营活动净现金流为1.76亿元,且多年维持在这一水平,为公司贡献持续稳定现金流。
借助湘雅博爱切入康复医疗领域,养老服务亦有布局。公司与康复医疗专家周江林先生合作成立合资公司,间接收购博爱医疗49%股份,从而实际控制湘雅博爱,进入康复医疗领域。2014年湘雅博爱康复医院基本实现收入约1亿,连续两年收入增速均超过50%。周江林先生签订业绩承诺,2015-2017年净利润不低于1600、1800、2000万元,为公司提供较高的安全边际。公司大健康产业布局的首个养老项目是春华健康城养老健康项目,公司以机构养老作为主要业务方向,并与湖南高新创投健康养老基金展开合作,后续有望加大养老项目的投资力度,实现康复医疗和养老产业链的协同发展。
公司是湖南发展资产管理集团旗下唯一的上市平台。公司实际控制人是湖南省人民政府,实际控制人通过信托或其他资产管理方式控制公司,未来将利用自身优势为公司发展提供政策、资源等支持,鼓励公司做强做大。15年5月公司控股股东名称由原先的“湖南发展投资集团有限公司”变更为“湖南发展资产管理集团有限公司”,集团存在整合旗下国有资产的预期。
公司受益湖南地区国企改革进程加速。目前,湖南省财政厅管理的湖南发展资产管理集团有限公司已经正式移交省国资委管理。我们认为公司作为湖南发展资产管理集团有限公司旗下唯一上市平台,未来有望受益湖南地区国企改革进程加速。
盈利预测及评级:公司是湖南发展资产管理集团旗下唯一上市平台,主业水电贡献稳定持续现金流,受益湖南国企改革进程加速,积极开拓“医疗+养老”的第二主业。保守估计公司15-17年实现收入2.49亿元、2.66亿元和2.72亿元,公司15-17年实现归母净利润1.50亿元、1.56亿元和1.60亿元。公司15-17年的EPS 分别为0.32元/股、0.34元/股和0.34元/股,当前股价对应的PE 分别为68倍、64倍和64倍。首次覆盖,给予买入评级。
双箭股份:主业定增过会,养老业务进程有望加快
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2015-11-11
非公开发行获得证监会无条件审核通过,打造国内领先的物料输送系统整体解决方案供应商。公司本次定增募集资金4.76亿元,其中3.36亿用于收购北京约基58%股份,剩余1.40亿元作为补充营运资金,发行数量总计7750万股。从产业的角度, 橡胶输送带和带式输送机是物料输送系统中最核心的两大部件,拥有同一终端客户群。本次,公司通过成功收购58%北京约基股份,由单一的输送带业务全面进入整个物料输送系统工程领域,为下游客户(矿产、电力、港口、钢铁、水泥等领域)的散货装卸系统、堆场系统、输送系统提供一揽子解决方案。
打通产业链,优化产品结构和运营模式,物料输送业务强者更强。公司在最近三年里,以传统输送带为核心,在物料输送产业链上基本完成横纵向整合:一方面,向上游拓展,2012-2013年期间在云南全资设立红河双箭以及旗下的金平双箭橡胶,为母公司主营业务发展提供原材料保障。另一方面,通过增资及收购的方式控股北京约基工业股份有限公司,转型为物料输送整体解决方案提供商。从技术层面来看,北京约基拥有2项发明专利和50项实用新型专利。此外,据媒体今年9月的报道,北京约基的技术项目还包括垂直循环机械立体停车库。我们认为,公司通过收购北京约基58%股份稳固了其在物料输送领域的龙头地位。从市场空间来看,公司传统主业将由百亿级的输送带市场进入千亿级的输送系统工程市场,有望实现跳跃式扩张。根据对赌协议,北京约基承诺实现净利润2015-2017年度分别为4,000/5,200/6,800万元。
和济颐养院有望在开业一年内实现盈利。我们认为,对于公司而言,轻资产运营养老机构的商业模式可大量参考和借鉴合作方红日养老服务的运营状态,据了解红日目前已进入稳定盈利阶段,因此,对和济颐养院的盈利能力不应悲观;另外,颐养院的主要营业成本为员工工资、房租和物料成本;随着颐养院的规模扩大,边际成本下降,经济效益将日趋显现。根据我们测算,当入住率达到60%、护工比为0.6时,和济颐养院将实现盈利。
上调盈利预测,维持“增持”评级。假设本次非公开发行在今年年末前并表,我们预计公司2015-2017年归母净利润分别为1.38/1.62/1.74亿元(前期预测值为1.36/1.45/1.60亿元),对应摊薄后EPS 分别为0.32/0.38/0.41元。我们认为,公司主业完成整合后,其养老业务的加速推进值得期待。维持“增持”评级,随着后续养老业务的持续推进,有望进一步上调盈利预测与评级。
南京新百:HOF拖累业绩,净利同比减少198.42%,“百货零售+医疗养老”双主业驱动发展
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-11-04
HOF并表营收大幅增长326.5%,拖累净利同比减少198.42%。1-9月公司实现营收102.61亿,+326.5%YoY;归母净利-0.93亿,-198.42%YoY,EPS-0.11元。其中Q3营收33.41亿,+377.47%YoY;Q3归母净利-2.28亿,-4166.21%YoY。
营收增长主要系新增HOF收入79.66亿元所致,归母净利下滑主要系HOF1-9月亏损4.18亿元所致,其中Q3亏损1.42亿元,同时公司处置子公司新百药业股权取得投资收益4.3亿。
毛利率、费用率大幅上升,净利率下滑。报告期内,公司毛利率,各项费用率均大幅增长主要系HOF并表所致,具体来看,毛利率34.10%,同比增加9.64个百分点,主要系商业板块HOF自有、采购、特约三种品牌分类毛利率均高于国内百货所致。期间费用率为37.26%,同比增加19.73个百分点;其中销售费用率为26.29%,同比增加23.55个百分点;管理费用率为8.25%,同比减少3.69个百分点;财务费用率为2.72%,同比减少0.12个百分点;受费用率大幅增加影响,公司净利率为-1.42%,同比减少5.36个百分点。
加速养老产业布局,完善现代商业体系,“养老+零售”双轮驱动增长。第一,养老产业体系加速完善:a.收购CO开启医疗资产整合:24日公告称已和CO(中国最大的专业脐带血库,布局全国4/7血库牌照)控股股东金卫医疗达成初步合作意向,目前收购工作正在顺利推进,若CO明年并表将大幅增厚公司业绩(15财年净利1.07亿人民币);b.“Natali(中国)+安康通”推进养老服务战略:安康通以B2G2C模式开展,15年目标覆盖300万客户并发展100万付费用户,同时签下10个左右地级城市作为养老运营平台;Natali(中国)聚焦高端养老,探索远程医疗B2C;c.成立健康投资基金:联合上海创投等发起成立健康投资基金(总规模50亿),聚焦医疗大健康,孵化优质项目助力外延式扩张;d.打造集体医疗养老产业平台,作为三胞集团的资产证券化平台,未来或将不断丰富医疗养老资源,为向医疗养老综合服务提供商转型打下稳固基础。第二,借力HOF探索买手制培育自有品牌,构建现代商业体系并大幅提升毛利率:传统经营招租毛利率20%左右,买手35%,自有品牌则在50%以上。
维持盈利预测,维持买入-A评级。我们预计公司15-17年EPS分别为0.88元、1.11元、1.45元,对应PE分别为43倍、34倍、26倍,维持买入-A评级。
风险提示:整体消费环境不佳
宜华健康2015年三季报点评:转型彻底,众安康贡献主要业绩
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2015-11-04
投资要点:
1.事件
10月31日晚公司发布2015三季报。公司第三季度净亏损21.46万元,上年同期亏损609.87万元;营业收入为2.4亿元,较上年同期增4501.98%;基本每股亏损0.0005元,上年同期亏损0.0188元。公司前三季度净利润0.01亿同比增长25.27%,营业收入6.61亿,同比增长679%。
2.我们的分析与判断
公司第三季度净亏损21.46万元,上年同期亏损609.87万元;营业收入为2.4亿元,较上年同期增4501.98%;基本每股亏损0.0005元,上年同期亏损0.0188元。2015前三季度净利润0.01亿同比增长25.27%。营业收入6.61亿,同比增长679%。三季度亏损收窄,来源于众安康的贡献,公司转型彻底众安康已成为公司主要的收入来源。我们预计,众安康前三季度贡献约4500万利润,财务费用压力大侵蚀利润导致三季度微亏。众安康2014年-2016承诺业绩分别为6000万、7800万以及10140万元,随着第四季度结算期的到来公司全年业绩乐观。另外,随着房地产出售回笼资金,明年财务费用压力也将明显减缓。
2014年,在房地产行业形势严峻的背景下,公司及时调整了战略,进军医疗服务行业,使公司保持了稳定的发展态势。公司转型健康医疗决心巨大、速度迅猛、布局完善,不断剥离原地产业务回笼资金发展健康医疗。收购众安康转型进入医疗服务行业,公司业务增加了医疗后勤综合服务和医疗专业工程业务;公司通过增资及股权转让的方式参股友德医20%的股权。公司此前完成了重大资产收购,19.3亿现金收购爱奥乐和孜赛勒康。
3.投资建议
公司转型决心大、速度快、布局完善、推进迅速,将形成线上线下一体化,医疗养老一体化的全产业链布局。公司设立投资基金进一步延拓健康医疗布局,相继完成了肿瘤医院和医疗器械的布局逐渐趋于完善,众安康业绩有支撑。考虑费用压力较大,下调盈利预测,暂不考虑收购并表,预计公司15-17年净利润分别为2100万、1.05亿和1.60亿元,对应EPS分别为0.05、0.23和0.36元,维持“推荐”评级,6个月合理估值65元。
华邦健康2015年三季报点评:内生+外延带来主业快速增长,医疗服务是未来看点
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,江维娜 日期：2015-11-03
内生+外延带来主业高速增长15年Q1-Q3收入47.41亿(+25.63%),净利润5.91亿(+60.12%),其中Q3实现收入14.18亿(+21.13%),净利润1.92亿(+41.89%)。公司预计2015年全年实现净利润6.22亿-7.51亿(+45%-75%),公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司,但由于合并因素致使前三季应收账款周转率下降,导致经营净现金流下降。业绩大幅增长原因在于:今年收购的百盛药业全部并表(同时我们估计百盛和原上市公司制剂业务内生增速在25%-35%之间)。百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸),而且在销售渠道上也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上:公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市,而百盛在评审项目超过20个,2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。
康复+专科医院+医学中心,医疗服务是未来看点公司积极布局康复行业,今年与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,并在整形美容等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。
农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势。
公司农化业务的主体北京颖泰嘉和已经挂牌新三板。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例,强化上市公司医疗平台主体地位,估值体系逐步上移。
风险提示:新药上市速度低于预期。
估值不贵,维持“买入”预计15-17年EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE34X/29X/24X,公司制剂主业快速增长,医疗服务打开长期空间,估值并不贵,维持“买入”评级。
国际医学:业绩低于预期,三季度证券投资收益大幅下降为主因
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,梁江泽 日期：2015-11-02
公司发布三季报:2015年1-3季度公司实现营业收入28.38亿元,同比增长1.58%;归属母公司净利润17,548万元,折合每股收益0.22元,同比下降11.08%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为18,069万元,同比下降4.91%。我们将目标价格下调至25.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点。
三季度净利润大幅下滑,投资收益下降为主因:从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入8.04亿元,同比降低3.88%,增速低于2季度的3.37%;归属于母公司的净利润1,825万元,同比降低69.10%,增速低于2季度的-17.24%。扣非后净利润4,557万元,同比降低19.77%,增速高于2季度的-30.56%。3季度公司利润大幅下滑,主要是由于:1)收入放缓、毛利率下降;2)投资收益大幅下降,今年3季度单季度公司证券投资收益亏损3,110万元,而去年同期公司投资收益达1,180万元。
毛利率同比下降0.52个百分点,期间费用率与去年同期持平:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为20.08%,较去年同期同比下降0.52个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率与去年同期持平,为11.27%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.13、0.35、-0.22个百分点至3.07%、7.26%、0.94%。
评级面临的主要风险。
西安商业格局竞争超预期,未来新医院设备折旧费用影响利润释放。
估值。
按最新股本计算,我们下调公司2015-2017年每股收益预测至0.30、0.34、0.39元(之前为0.40、0.48、0.58元),以2014年为基期的三年复合增长率为-5%。公司医院业务部分未来将随着圣安医院扩张、进军干细胞业务领域和互联网智慧医疗,实现较高的成长性。我们维持买入评级,将目标价由30.00元下调至25.00元,对应15年83倍市盈率。
鱼跃医疗:静脉留置针获批上市,公司产品库有序扩容
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍,叶寅,邹敏 日期：2015-11-20
投资要点
事项:
子公司鱼跃医疗设备的新产品一次性静脉留置针取得医疗器械注册证。
平安观点:
医用设备产品再添新丁,有望实现快速推广:
一次性静脉留置针在医院广为使用,已具较大市场规模。且随着老龄化的进程,急救等短时间多次给药场景增多,未来市场将进一步增大。公司现有多种医用设备在售,且与医院保持良好关系,留置针上市后,能共享现有渠道以较快速度推向市场。
研发助力多维发展,新品推出节奏稳健:
公司各类新产品有序推出,今年睡眠呼吸机和静脉留置针先后上市,扩大产品库,进一步强化公司多品种综合医用器械提供商的地位。未来新型制氧机、医用级电子血压计等在研产品也将逐步落地。
内生外延多板块布局,增速进入快车道,维持“强烈推荐”评级:
公司正在由“设备制造商”向“平台型品牌运营商和医疗服务提供商”转型。由OTC家用医疗器械龙头企业,向专业的医用临床领域进一步延伸,由线下运营企业,向线上线下一体化运作转型。牵手阿里、辉瑞等巨头,积极外延并购,不断提升产业地位。我们维持2015/2016/2017年EPS预测值0.68/0.90/1.13元,重申“强烈推荐”评级。
风险提示:业务整合风险。
探路者:户外业务平稳,旅游尚未盈利,大冰雪产业布局是亮点
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,顾柔刚 日期：2015-11-16
前三季净利降18%,易游天下并表促收入大幅增长但拉低净利水平
2015年1-9月公司实现收入19.41亿元,同比增长93%,利润总额1.96亿, 同比下降3%,归母净利润1.46亿,同比下降18%,EPS0.29元。 收入大幅增长主要受益于易游天下于7月并表贡献约9亿收入;利润总额下降主要因为旅游板块仍处于业务开拓期、尚处于亏损所致;净利降幅大于利润总额主要因高新技术企业证书到期、出于谨慎原则暂按25%税率计提。
15Q3单季收入12.65亿元,同比增228%,净利2240万元,同比下降60%。单季度净利大幅下降主要因旅游板块亏损及户外用品板块收入下降所致。
受旅游板块尚处开拓期影响毛利率大幅下降,存货季节性正常增长
毛利率:1-9月毛利率同比降22.06PCT 至27.36%。15Q3毛利率为14.57%。主要是易游天下并表导致前三季度旅游收入占比上升到48%,而毛利率仅2.3%,大幅拉低整体毛利率水平。 费用率:1-9月销售费用率降5.89PCT 至11.59%,管理费用率降5.35PCT 至5.66%,财务费用率增0.46PCT 至-0.29%。Q3销售、管理、财务费用率分别为8.34%、4.10%、-0.09%。 存货:存货较期初增72.66%至5.16亿,较Q2增加1.78亿,主要因秋冬季产品备货入库所致。
户外用品:收购核心加盟商将增厚业绩,有利于推进户外生态圈战略实施
1-9月户外用品板块收入增长1%至10.14亿元,实现归母净利1.62亿。其中,探路者品牌9.48亿,同比下降约3%,主要因门店数下降,但店效有所提升;阿肯诺品牌收入增44%至962万元,Discovery Expedition 收入增334%至5635万元,这2个品牌虽然增长强劲,但仍处于盈利之前的培育期。
探路者品牌公司15年9月收购4大加盟商辽宁北福源、济南汇乾、青岛馨顺达、北京山水乐途51%股权,使用市盈率倍数法估值,分别给予10、9、11、10倍市盈率,股权转让价款分别为7309万元、8637万元、1.7亿元、1.0亿元。上述四家加盟商为公司除图途和江苏合资公司外最大的四家加盟商。
此次收购将:1)逐步完善O2O 用户消费体验,推进探路者户外生态圈战略的实施;2)加强对终端管控,提高运营管理效率;3)短期内并表将增厚业绩,中长期经营业绩健康发展。按照15Q4并表计算,收购加盟商2015年预计贡献归母净利1000万以上,2016全年可贡献归母净利3100万。四家加盟商均承诺2016年、2017年较2015年销售收入复合增长率不低于20%,净利复合增长率不低于25%。
旅游服务:并表导致收入大增,毛利仍处于较低水平
前三季度,公司完成极之美、易游天下并购,分别于4月、7月并表。1-9月旅游板块实现收入9.27亿元,占公司收入达48%,但净利亏损1532万,拖累了公司整体净利增长。同时旅游板块毛利率仅为2.23%,拉低了公司整体毛利率水平。
通过上述收购,公司已经初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,并全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。易游天下现已招募1000多位优质规划师,结合旅行规划师的经验和结构化的系统服务,持续提升消费者的旅行体验,同时也在积极探索电商微商等新渠道,目前已在电商、微商共计上线1100多条线路产品、优化线路约600条。
公司9月与中弘股份签署备忘录,拟以0.3新元每股的价格出售持有的Asiatravel 全部股份6000万股(成本价0.2新元)。交易完成后公司不再持有Asiatravel 股份,但并不影响公司旅行事业群及旗下子公司与Asiatravel 原有的业务合作。
体育板块:进军冰雪产业首个项目即将完成,体育基金募集接近尾声。
15年6月聘任在国内体育产业中有多年丰富从业经验的张涛先生为探路者大体育事业群总裁,并计划于近期完成体育产业投资基金的初步组建。15年8月公司与孙波先生共同设立合资公司,整合优势造雪技术,在全国范围内进行滑雪场的建设运营,快速拓展大众冰雪运动市场。
公司拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等,并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施, 预计该滑雪场将于年底开始试运营。如果运营顺利,公司明年有望加快推进,建设6家滑雪场。
调整盈利预测,维持买入评级。
我们判断:1)未来旅游服务事业群仍将带来持续的收入高速增长。易游天下2014年收入不到10亿,今年有望突破20亿,中长期看,由于旅游行业高度景气,有望持续保持较高增速。今年收入并表贡献从7月开始,明年全年并表将显著提升探路者收入增速。但由于旅游服务板块仍处于开拓阶段,短期内对净利润贡献有限,毛利率仍将维持在低位;2)体育板块尤其是是滑雪场业务将于2017年开始逐步贡献利润,支撑公司业绩增长。我们预计正式运营后,每个滑雪场每滑雪季可以实现3000-5000万左右收入。一般滑雪场的投资回收期在3年左右;3)收购加盟商将增厚15、16年业绩。
公司15年经营计划为收入不低于28亿,净利3.15亿。尽管前三季度,公司户外多品牌业务收入和净利润仅完成全年计划的50%左右,但考虑到Q4销售占比较大,预计全年目标仍可基本完成。同时,考虑到旅游板块收入增长超预期,但毛利水平低于预期,我们上调2015年收入预测至33亿元,下调净利润预测至3.1亿元,2015-2017年EPS 预测分别为0.61、0.66、0.90元。维持买入评级。公司8月27日公告,撤销第三期股权激励计划。
公司高新技术企业资格今年7月9日到期,我们目前的盈利预测采用25%的所得税率假设,公司正在申请高新技术企业认定,如果获得认定,所得税率将维持过去的15%水平,净利润仍有向上调整空间。
风险提示:行业需求疲软、旅游业务及大体育业务推进速度不及预期、冰雪热情不及预期。
中体产业三季报点评:业绩低点呈现,体育业务优势明显
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2015-11-03
投资要点:
业绩低点呈现,体育业务优势明显
公司于10月30日公布2015年三季报,前三季度公司共实现营收4.08亿元,同比下降49.51%;归属于上市公司股东净利润为5006.71万元,同比下降24.24%。
公司前三季度业绩下滑主要是继续受到国内房地产市场持续低迷及公司去库存压力较大的影响,拖累了公司整体的营收及业绩水平。我们认为在目前国内市场资金成本持续走低,促使房地产市场基本面逐步复苏的大背景下,公司房地产业务有望逐步走出阶段性低点,对于公司业绩贡献度的提升将逐步转暖,使得明年业绩同比有望体现出低基数效应另一方面,公司目前的看点仍然在于其体育产业的稳健布局。在今年国内市场对于优质体育赛事举办权、转播权等稀缺性资源定价大幅度增长的情况下,公司多年来辛勤耕耘的北马、环中国、高尔夫中巡赛三大品牌赛事已经开始步入收获期。我们认为一方面公司多年来对于体育赛事经营、管理的一系列统筹规划能力在国内处于顶尖水平,此外国内赛事版权价值的迅猛提升将有利于公司旗下赛事的市场知名度和参与度进一步增强,从而使得公司的业绩与估值出现双重提振效应。因此我们仍然长期看好公司在体育产业的布局及发展前景。
投资建议与盈利预测
整体从大环境来看,我们认为目前国内体育产业启动势头已经确立,资本市场的跑步式进驻将持续推升行业内相关优质标的的估值水平,因此我们认为公司多年来在体育产业的全面布局已经开始步入收获期。公司多年来在赛事培育运营、场馆建设管理等关键领域的深厚积淀在国内同行业中优势明显,今年业绩的相对低基数效应将顺势推升公司明年业绩与估值的“双高”效应。我们继续坚持长期看好公司在体育产业的发展前景,暂时维持公司的盈利预测不变,继续给予“增持”的投资评级。
浔兴股份:主业增长稳定,定增获批多元化有望加速
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：于旭辉 日期：2015-10-28
投资要点
事项:公司公告了2015年三季报,前三季度实现主营业务收入7.85亿元,同比略下滑0.26%;实现归属上市公司股东的净利润0.61亿元,同比下滑9.3%,对应EPS 为0.2元。
平安观点:
公司拉链主业增长比较稳健。
作为国内拉链第一龙头,公司在终端消费不景气背景下,保持了稳健的业务增长。公司一般二、四季度为旺季,因此由于第三季度是业务淡季,同比略有下滑,预计第四季度进入旺季后业绩将会有所改善。
公司有意识加大高毛利的条装拉链占比,从半年报拆分情况来看,条装拉链占比已达64%左右。同时预计海外出口保持了两位数的增长。30.89%的毛利率较去年同期略增0.04个百分点,一定程度上受益于公司产品结构优化以及加大出口力度的战略。
费控严格,资产质量稳健。
由于收入增速下滑,前三季度20.77%的三项期间费用率,较去年同期略提升0.3个百分点,但绝对值较去年同期同比仅增长1.3%,说明公司费用控制严格。
公司应收账款同比减少3.19%,存货同比下降5.01%,经营活动净现金流入1.23亿元,同比增加13.94%,说明公司资产质量稳健,未出现为了保业务增长而增加或延长应收的情况,增长有质量。
定增获批,未来有望向体育产业转型。
公司拉链主业近年业绩虽然稳定,但受制下游需求低迷,难实现高速增长,未来公司有适度多元化的需求。公司大股东1999年起运营CBA 男篮球队,福建洵兴篮球俱乐部在CBA 中成绩稳定,当家球星王哲林被称为未来之星。10月22日,公司公告定增获得证监会审核通过,而本次定增对象包括俱乐部球员王哲林,加之福建是体育大省,对体育产业扶持力度国内领先,因此公司未来有望向体育产业方向转型,围绕篮球进行产业链布局。
主业稳定,多元化打开发展空间,首次覆盖给予“推荐”评级。
公司主业稳健,现金流基础扎实。定增补血后,公司财务状况进一步优化,为发展第二主业奠定良好基础。我们认为公司有望在在国家大力发展体育产业的背景下乘风而上,向体育产业转型和布局,打开发展空间。预计2015-2017年EPS 分别为0.27、0.32和0.36元,对应PE 分别为42、36和32倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:消费进一步恶化,多元化拓展不及预期。
天喻信息公司季报点评:金融IC卡量价承压、人民币贬值致使汇兑损失拖累业绩下滑
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：董瑞斌,陈平 日期：2015-10-29
事件:公司公告2015年度3季报,营收3.18亿元,同比下滑1.74%,归母净利润-0.13亿元,同比下滑-835.82%。
公司金融IC卡业务量价承压拖累公司业绩。当前金融IC卡占公司总营收约75%,是公司最重要的收入来源。随着新发银行卡中金融IC卡渗透率达100%,且市场新进入者增加,公司金融IC卡出货量有所放缓,单价至年初以来下滑约20%,整体毛利率有所下滑。我们预计15年公司金融IC卡出货量约1.5亿张。
人民币贬值致使汇兑损失,3季度公司财务费用大幅增长。公司上游采购涉及较多海外订单(主要为金融IC卡芯片),因此保有较多美元债务,受6月以来人民币贬值影响,公司产生较大汇兑损失。3季度公司财务费用大幅增长至1932万元(同比增长285%),这是单季度业绩下滑的重要原因。
税控盘出货量稳健增长,缓解公司业绩压力。随着部分区域生活服务业纳入营改增范围,以及推行增值税发票系统升级带来的新增需求,15年税控盘市场需求激增,未来随着更多区域服务业、建筑业、不动产业、金融保险业纳入“营改增”范围,预计未来2年税控盘市场都将保持较快增长。我们预计公司15年税控盘出货量约40万只。
教育云、TEE、mPOS等业务引领创新,推动公司从产品向服务转型。(1)公司在改善原有智能卡主业盈利能力的同时,正推动整体业务从“产品”向“服务”转型。公司当前战略为智能卡业务向教育云、O2O智慧零售、TEE等创新业务持续输血,未来有望逐步实现业务结构优化;(2)未来2年将是各地教育云平台招标建设的关键窗口期,公司坐拥技术、资源、品牌、市场优势,是这一市场绝对的主导者;(3)mPOS满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,同时基于商户的数据服务将是更大的市场,看好公司在这一领域的拓张;(4)公司近期公告与高通就TEE技术展开合作,移动支付安全是一块广阔的蓝海市场,我们看好公司在这一领域的布局。
给予“增持”评级。我们预计天喻信息2015-2017年销售收入分别为14.49/18.48/21.71亿元,对应的净利润分别为0.37/1.22/1.93亿元,对应EPS为0.09/0.28/0.45元。考虑公司主业金融IC卡市场增速放缓,给予公司12个月目标价23.8元,对应2016年85倍PE,给予“增持”评级。
风险因素:金融IC卡出货量、单价进一步下滑;系统性风险。
文化长城:收购水晶球教育,切入教育信息化产业
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-09-30
定增收购水晶球教育,成功进军新文化产业。9月1日公告拟以发行股份及现金支付方式收购水晶球教育100%股权,评估价格为10亿元(现金支付3亿元,发行股份支付7亿元)。
同时拟向长城集团汇泉投资、德邺62号、德邺63号及德邺64号共计4名特定投资者非公开发行股份募集配套资金5.28亿元(发行价格30.13元/股),用以支付本次交易的现金对价(3亿元)、中介机构费用、补充流动资金及偿还银行贷款。
国内领先的互动教育软件及数字内容整体解决方案供应商,产品体系、专利数量丰富,奠定长期发展基础。水晶球教育以系列高清触控屏为硬件载体,以其自主研发的交互式多媒体信息系统(IFMDP)为支撑平台,凭借覆盖硬件、软件、数据平台的产品供应,形成智慧校园的产品闭环。公司产品体系、专利数量优势突出:产品方面,水晶球教育在教育、媒体、政府和商业等领域提供交互式多媒体教室、应急指挥中心、电子沙盘、智能实验室、数字旅游服务中心、企业数字展馆、总裁/领导桌面系统等行业应用解决方案及服务。主要产品包括“班班通”、和“在线教育”平台、“智慧校园”平台以及“中小学生安全应急教育知识”发布平台,公司已完成多所学校的信息化建设;专利方面,水晶球教育的技术研发布局是以人机交互技术核心,并在此基础上研发应用于教育行业的相关技术,目前拥有14项专利权(2项发明专利、6项实用新型专利、6项外观设计专利)以及28项计算机软件著作权。
完善业务区域性部署,优化在线教育领域布局,营收及净利润实现快速增长。水晶球教育以广东普教市场硬件产品需求为核心,在完成区域核心市场部署的同时,积极布局在线教育,利用互联网技术开发个性化网络平台,提供适合于个人的个性化学习内容。受益对行业的前瞻性布局、产品体系及业务区域合理架构,水晶球教育营收及净利润均实现快速增长,13年、14年、15年1-4月分别实现营收1.06亿元、1.71亿元、0.59亿元,分别实现净利润2693.85万元、5116.87万元、1391.53万元。同时,水晶球教育承诺15-17年扣非后归母净利润不低于7500万元、9750万元、12675万元。
教育信息化战略发展思路清晰,用软硬件供应商到平台运营商。长城集团通过收购水晶球教育,将积极投身教育信息化产业的发展大潮中,通过商品销售、提供整体解决方案模式切入市场,未来将面向终端用户提供平台运营服务,丰富商业模式。公司计划2015年将实现“合围突破”,完成广东区域核心市场布局的同时,围绕学生学习、评估、考核及结合大数据分析布局在线教育,且实现5万用户数。2016年目标“全国市场”,硬件方面,广东区域市场占有率突破60%,初步布局全国;教育软件方面,广州市占率>70%,广东市占率>40%;云教育平台方面,配合中国电信打造在线教育生态圈,实现平台用户>10万人。
2017-2018年:以云教育平台为核心,成为国内重点区域教育市场的核心供应商和平台运营商,实现业务的快速增长。
首次覆盖,给予买入-A评级。假设公司定增将于2016年完成,则考虑本次购买资产并募集配套资金非公开增发股本摊薄影响,15-17年EPS分别为0.09元、0.28元、0.37元,对应当前股价PE分别为262倍、87倍、65倍。首次覆盖,给予买入-A评级。
风险提示:收购进展不达预期。
立思辰:三季度业绩逐渐恢复,教育安全亮点不断
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2015-10-28
投资要点:
事件:公司于10月26日晚发布2015年三季报,2015年前三季度公司实现营业收入5.78亿元,同比增长47.07%,实现归属上市公司股东净利润0.17亿元,同比-37.91%。公司三季度单季实现营业收入2.12亿元,相比上年同期增长47.04%,实现净利润0.30亿元,同比增长61.71%。
对此,我们点评如下:第三季度业绩快速增长符合预期,全年实现业绩目标概率较大。前三季度公司业绩快速下滑,原因主要在于公司进一步加大了教育业务方面的投入,上半年费用同比去年大幅增长,同时公司于去年完成收购的子公司汇金科技业务具有明显的季节性,收入确认主要集中在下半年。在三季度公司实现扭亏,且业绩恢复快速增长的趋势,主要在于敏特昭阳于7月开始纳入合并范围,汇金科技收入逐渐确认以及上半年大规模投入后三季度费用增速逐渐趋缓等原因所致。历年来看公司收入主要在第四季度确认,全年实现业绩目标概率较大。
K12城市级教育云平台项目成功落地,敏特单校级教学产品正面向全国积极推广:1)积极推进城市级教育云平台项目建设运营,公司三季度成功中标宁夏省级教育云平台与湖南某县的县级教育云平台项目,后续有望通过区域云平台建设其切入单校教务教学应用;2)敏特昭阳的两款产品近期在中央电教馆关于“教育云规模化应用示范”工具软件名单中成功入围,占据三个席位中的两席,有望在全国六千所学校中示范应用敏特产品,带动敏特产品在全国范围内推广。在线职业教育服务平台进展顺利,除成功落地湖南省以及山西省外,其他省份如黑龙江、内蒙、湖北、江西的部分高校已成功覆盖。
安全业务全面成型,三大产品体系强力布局。目前公司的安全板块以数据全生命周期安全管控为基础,已经形成了以数据全生命周期安全管控系列产品、国产化平台解决方案、工控安全为基础的集团三大产品体系。
目前公司数据安全管控产品已经成功获得军队订单,开拓了军队市场,并成功于2015年6月获得《国军标质量管理体系认证证书》,产品的设计和生产符合军品任务生产的标准及相关要求,为进入武器科研生产和装备承制单位迈出了重要的一步。基于身份认证的无纸化解决方案、信托行业内容管理平台、铁路信息化产品在报告期内销售收入实现较快增长盈利预测及投资建议:我们维持对公司的盈利预测,2015-2017年公司EPS分别为0.19、0.26、0.36元,净利润增速分别为30.7%、34.7%、37.6%。基于公司在互联网教育及安全领域的战略布局逐步成型,未来有望在教育及IT国产替代浪潮中充分受益,进而业绩存在超预期可能,再考虑未来公司内部资源整合及持续外延式扩张的良好预期,我们继续看好公司未来发展前景,维持“买入”评级,目标价30元。
风险提示:教育信息化细分业务发展慢于预期;安全行业大客户风险;传统业务下滑幅度超预期;并购整合风险。