11只疫苗概念股个股价值解析
华兰生物:扣非净利润增长13%,血制品疫苗双重拉动业绩恢复性增长
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-11-04
投资要点:
前三季度收入增长14.76%,净利润增长8.71%。2015年前三季度实现收入11.11亿,增长14.76%,净利润4.59亿,增长8.71%;扣非净利润3.97亿,增长12.54%,EPS0.79元,符合预期。其中2015年三季度单季实现收入4.54亿,增长26.33%,净利润1.50亿,增长9.13%;扣非净利润1.42亿,增长12.59%,EPS0.26元。
血制品业务稳健增长,流感疫苗WHO 认证打开国际市场。上半年公司在重庆的六个浆站获准设立单采血浆站分站,三季度巫溪县和开县的分站分别取得采浆许可证,预计六县分站建成后将会提升重庆六浆站的平均采浆能力至40-60吨,血制品放开定价也将有利于公司血制品业务的全面增长;6月公司作为首家中国企业,流感疫苗产品通过WHO 认证,顺利进入联合国相关机构采购目录,是国内流感疫苗国际化的里程碑事件,也为公司流感疫苗业务打开了国际市场,有望大幅拉动流感疫苗的出口销售。此外公司多个疫苗和单抗产品均在申报临床,后续潜力品种丰富。
净经营性现金流提升1.17%,期间费用率下降0.99个百分点。2015年前三季度公司毛利率60.57%,同比下降2.53个百分点。期间费用率15.83%,同比下降0.99个百分点,其中:销售费用率3.88%,同比下降1.08个百分点,管理费用率14.53%,同比上升0.38个百分点。每股净经营性现金流0.56元,同比上升1.17%,经营性现金流表现良好。
全面打造中国生物制药企业龙头。公司血制品业务快速增长,目标2015年采浆量达700吨,血制品放开定价将有望较大提升公司收入及利润空间。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进,未来有望成为新增长点,作为中国领军的疫苗、血制品及生物制药企业,公司发展值得期待。我们维持15-17年EPS 1.14元、1.41元、1.72元,增长23%、24%、22%,对应预测市盈率36倍、29倍、24倍,维持增持评级。
瑞普生物:Q3业绩恢复性大增,积极关注宠物医院、第三代疫苗进展
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚 日期：2015-10-27
投资要点
事件:瑞普生物公布三季报,公司实现营业收入5.52亿元,同比增长22.55%,归属于母公司股东净利润0.79亿元,同比增长101.76%,eps0.20,同比增长101.38%,其中Q3单季实现实现业绩0.32亿元,同比增长309.7%。
公司三季度业绩主要受华南生物并表、渠道改善而同比大幅增加:(1)2015年Q1-Q3华南生物利润达到2014年全年水平,贡献约500万业绩增量,Q3实现业绩并表;(2)渠道改善在费用显现,公司三季度销售费用同比下降1800万,同时产品收入保持30%增速。
公司正式进入高致病性禽流感领域,当前水禽苗H5N2(D7)增长态势良好,建议积极关注后续二价苗及禽流感第三代DNA苗的研发及产业化进程。公司此前的经营模式,更多是通过营销优势带动的产品汇量式增长。而从并购华南生物开始,瑞普正式进入规模15亿的高致病性禽流感招采市场,未来H5N2(D7)配合后续二价苗H5N2(D7+rD8)有望从水禽苗扩展到整个家禽防治领域,增长空间较大。同时高致病性禽流感第三代DNA苗也有望凭借保护期长达1年等各类优势,成为主流防疫的大品种,获得新增长点的同时减少周期波动的影响。
渠道改善将在2015年四季度获得更大体现,公司全年业绩同比增速将超过前三季度。公司2015年前3季度销售费用的季度平均不足5000万,而2014年销售费用成季度上升趋势,2014年Q3单季达到近6800万,Q4单季达到7300万。我们认为公司渠道改善在四季度能够得到更大程度体现,2015年Q4单季销售费用预计能同比下降1500-2000万,产品毛利润预计同比能持续增长。而总体上,基于2014年四季度单季亏损1200万,公司2015年全年业绩增速将在前三季度基础上继续提升。
近期市场对瑞普进入宠物领域的关注持续升温。我们认为契合人口老龄化的大背景,结合富人变老的特征,一线城市将成为老龄化相关的产业的增长集聚点。同时国外宠物产业成熟背景下,线下诊疗连接医疗、保健、食品等较多优质细分领域,是打开产业空间、引领产业增长的核心点。而瑞普生物在一线城市的宠物医院布局,正是契合了我国老龄化、宠物产业的双重区位特征,具备较强的先发优势。
预计2015-2017年EPS分别为0.30元、0.45元和0.55元,按2017年35XPE取计算,目标价19.25元,维持“增持”评级,随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入、核酸疫苗获批,公司业绩仍有快速增长动力,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。
普莱柯:动物疫苗行业技术创新领导者
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-09-07
产品竞争力强,拳头产品市场占有率居行业前列。公司主营业务为兽用药品的研发、生产和销售,公司开发成功的猪圆环病毒2型灭活疫苗、禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗以及田克恭博士主持开发成功的高致病蓝耳病疫苗等公司拳头产品市场占有率居行业前列!公司营业收入近年来保持平稳增长,2014年公司营收4.76亿,其中以疫苗为主的生物制品占收入超过80%。2012-2014公司平均销售净利率为31.64%,盈利能力位于行业前列,2014年综合毛利率74.95%,保持行业较高水平。2015年上半年公司业绩逆势增长,实现归属于上市公司股东净利润7064万,同比增长33.34%。
我国兽用生物制品行业处于高速增长阶段,行业升级和变革打开市场空间。
我国养殖业特别是生猪养殖业的规模化发展是畜禽疫苗需求端拉升的主要驱动力,同时,政府颁布相关政策推动行业的产业化,行业监管力度和产品审核标准使行业向有序化、规范化发展。同时,行业正面临着政府采购向市场苗转化、行业集中度上升、新型产品不断涌现的升级和变革,行业市场空间进一步打开。
技术创新领导者,多个产品填补国际、国内空白。公司自成立以来致力于产品研发投入和技术创新,长期保持着行业领先的产品研发能力和产品工艺技术。公司开发的一系列新产品填补了国际、国内空白。其中,新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-流四联灭活疫苗填补了国际空白,猪圆环病毒2型灭活疫苗、新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-流四联灭活疫苗等产品均实现了技术与生产工艺方面的重大突破,多个产品打破了进口产品对国内市场的垄断地位。
研发实力行业领先,后续新产品与知识产权转让对公司未来业绩构成强支撑。系列研发布局和即将投向市场的新产品为公司后续发展提供强力支撑;发挥国家兽用药品工程技术研究中心公共技术平台职能,积极探索“互联网+联合研发、受托研发、技术转让”,开展知识产权交易,形成新的盈利模块。
投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润分别为1.90/2.58/3.48亿,增速分别为35.1%、35.9%、35.2%;给予买入-A的投资评级。
海利生物:重磅产品推出、立体营销网络搭建兽用疫苗巨擘呼之欲出
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2015-07-07
经历市场的系统性风险下跌之后,业绩高增长带来海利生物的买入良机。海利生物在原有的圆环疫苗和蓝耳疫苗基础上推出口蹄疫、腹泻三联苗两大重磅产品,禽流感等其他新品将陆续推出,正处于业绩爆发性增长的前夜。并且公司通过完善的产品线布局、立体营销网络的打造,正逐步向综合动保服务商转型。因此当下正是各位投资者买入的良机,对比当前市价有超过1倍空间。
未来1-2年公司将通过两大重磅产品为主的新品群,换挡进入业绩高速增长的轨道。
重磅产品一:全球技术领先的口蹄疫苗。海利生物通过合资引进BiogénseBagóS.A的全球先进口蹄疫生产线,有望成为有力竞争主体之一。在2017年口蹄疫市场苗整体市场空间突破30亿的情况下,公司凭借全球领先的生产工艺与强大的营销能力有望实现25%左右的市场份额,对应2016/17年实现0.6与1.2亿头份的销量、销售额为3.6与7.8亿元,考虑少数股东权益下增厚净利约为0.84亿与1.84亿元。
重磅产品二:国内仅有2家的腹泻三联苗。猪病毒性腹泻在全球多发,近年来已成为新一轮防疫的重点攻关对象。当前我国病毒性猪腹泻总体感染率高达86%、混合感染率达到34%。而哈兽研与公司历经10年研制出国内首款猪腹泻三联活疫苗,具有覆盖面广、防混合感染、安全性高、活疫苗效果好四大质量优势,量化测算下能稳定增厚头均盈利60元/每头育肥猪,在2017年具有36亿的市场容量。因此结合公司产能情况,合理预计2016/17年实现0.15与0.3亿头份的销量,对应销售额为1.5与3亿元,增厚净利约为0.63亿与1.28亿元。基于研发与技术壁垒,未来3-5这一单品销量增长潜力巨大,并有一定的提价空间,最终有望成为10亿级别的大品种。
公司禽流感等其他竞争力新品将陆续上市,未来通过技术改造、持续研发,在悬浮培养与纯化技术到位后,使主力品种具备国内一流质量,匹配于足够的产能,保证公司业绩持续高增长。在规模化进程加速、防疫意识增强的背景下,养殖户的单位防疫费用不断提升,兽用疫苗行业的整体市场空间正在加速扩张,而拥有高品质市场苗则是公司能够分享行业规模增长红利的最强大动力。纵观国内兽用疫苗领域,公司当前“重磅产品+丰富产品线+立体营销网络”的布局已具备了成为行业翘楚的充分条件,不仅在未来1-2年内能够在细分领域实现优势地位,同时通过向综合性的动保服务商过渡,在3-5年跨度上实现业绩稳定增长。未来3年来公司将在国内兽用疫苗领域具备强大而全面的竞争优势,保守看跻身行业三甲绝非难事,并且有望百尺竿头、更进一步。
总的来看,公司当前处于业绩高速增长的阶段,预计2015-2017年EPS分别为0.45、1.03和1.75元,净利润为增长率分别为23.67%、131.41%、69.07%。基于当前保守预测下公司未来3-5年仍有较高增长性:(1)公司2017年口蹄疫产能利用率仅为30%,产品质量领先有望进一步扩张份额;(2)腹泻三联苗未来年内仅有1家竞争对手、行业仍有5-6倍空间有待开拓,最终有望成为10亿级别的大品种;(3)合作模式理顺利益分配机制,公司可能会继续从BiogénseBagóS.A引入重磅产品;(4)立体营销网络建成后的营销端优势巨大。因此给与公司2017年40XPE,目标价为70元/股,对应市值196亿,给予“买入”评级,强烈推荐。
沃森生物:最强生物药平台,期待价值重估
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-06-16
A股布局最清晰、完备的大生物药平台公司
沃森生物是A股布局最清晰完备的大生物药企业。公司以创新为本,产品为王,从传统疫苗外延并购提升产品力,不断扩充边界,进入空间广、壁垒高的新型疫苗、单抗和血液制品领域,形成大生物药全产业链平台。
嘉和生物:掘金单抗,业界翘楚
单抗是最有前景的医药细分行业。国内处于初级阶段,拐点渐现,单抗生物类似药有望迎井喷发展。A股涉及单抗的公司具估值洼地,嘉和生物是其中排名前列的优质标的:(1)产品力强:产品线完备,每年有1-2个新药进入临床;申报重磅品种数居国内前列;先发优势和成本优势明显;(2)掌握自主核心技术:单抗上中下游技术全面,提高竞争壁垒、保证产品优势;(3)团队成熟、具规模,核心成员具丰富的海外单抗研发和生产管理经验。
上海泽润:HPV疫苗先发优势明显,填补空白大市场
HPV疫苗是全球销售额第二大的疫苗,研发难度高、价格高,利润丰厚。国内尚无HPV疫苗上市,市场空白巨大。泽润疫苗工艺路线领先,创始人史力是全球首个HPV疫苗的主要研发和专利发明人之一。临床试验进入三期,试验方案设计合理,规模大、进展快,先发优势明显,有望成为最早上市HPV疫苗的本土企业。
传统疫苗:渠道和国际化发力助增长,新品上市看点颇丰
今年有望回暖。传统疫苗由于竞争的加剧和公司渠道利益机制未捋顺,近两年表现欠佳。今年疫苗库存已降至历史低位,随着公司渠道发力和国际合作加速,传统疫苗有望回暖。此外发改委放开一类苗定价也有望有一定积极影响。疫苗重磅新品看点颇丰,23价肺炎多糖疫苗有望今年上市,13价肺炎结合疫苗今年获批临床。
血液制品:受益价格放开,采浆量提升潜力大
血液制品行业处于高景气时期,供不应求、价格放开助推业绩高成长。河北大安及广东卫伦共运营9个单采血浆站,年采浆量100吨以上,5种血液制品批文,将互补协同增厚利润。未来采浆量还有较大上升空间。
投资建议:
预计15-17年EPS分别为0.15、0.32、0.53元。公司大生物医药产业链布局完善,团队动力强,未来有望通过多元化激励方案助推公司发展。业绩方面,短期看渠道发力以及国际化进展,长期看重磅品种的陆续获批上市。公司申报临床的重磅品种近10个,储备产品线更为丰富。HPV疫苗、单抗将是公司未来主要看点。首次覆盖,给予“推荐”评级。
海大集团:收购动物疫苗企业,充实生猪养殖产业布局,上调目标价至32元
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2015-05-28
投资要点:
公司拟收购川宏生物57%股权。经董事会决议公告,公司拟以自有资金1.07亿元收购成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣等3名自然人所持有的67%的股权。川宏生物自2012年底开始规模化生产疫苗产品,是一家集生产、研发、销售为一体,为养殖户提供专业技术服务的现代高技术兽用生物制品企业,拥有灭活疫苗车间和活疫苗车间共计8条兽药生产线,目前拥有16个品种的生产许可,主要产品包括猪瘟、伪狂犬、(仔猪)伤寒,以及鸡新城疫等禽苗产品和少数反刍类动物疫苗产品。2014年,公司实现收入760万元,净利润亏损346万元;2015年一季度亏损256万元。
效仿温氏组建自有疫苗团队,与公司第二主业生猪养殖配套发展。公司在原先水产饲料领域保持领头地位的基础上,近两年来在畜禽饲料和生猪养殖领域也积极筹划布局,以“温氏模式”开展生猪养殖,其中生猪养殖15-17年出栏规模有望达到20/100/250万头,长期目标达到1000万头。除了饲料自给自足外,公司同样希望效仿温氏集团的做法,在体系内自控一个疫苗企业,充实生猪养殖业务布局,使生猪板块未来成为与水产饲料平级的第二主业。川宏生物本身在动保业内不具备特别突出的优势,海大更多的是看重其动保产品生产资质和产能,同时,收购疫苗资产后,公司整体的毛利率水平将有提升。
研发与渠道资源共享,优势互补共同发展。首先,公司于2013年收购广东现代农业集团研究院有限公司100%的股权,重点加强动物用疫苗、兽药等方面的研究。到目前,公司在动物用疫苗、兽药研究方面已经取得较大进步,通过收购川宏生物,公司畜牧兽医研究院形成的技术储备能快速投入至生产中,技术与产能结合产生优势;其次,公司畜禽饲料销量不断增长,川宏生物生产的疫苗、兽药产品在公司控股后,能直接在公司现有的畜禽饲料网络中销售,并可加强对养殖户的技术服务,能增加养殖户贴性,产品与网络、服务结合产生优势;对公司未来业务发展及服务体系完善具有较强的作用。此外,就川宏生物自身而言,16年蓝耳疫苗有望获批,成为收入新增长点。预计16-17年,川宏生物对外销售额将达到0.9/1.8亿元,这还不考虑针对海大集团内部生猪养殖业务的销售额(因为这部分利润作为养殖成本抵扣还是作为川宏生物自身营收确认还未明晰)。
关注并购动向和农村金融布局(正在等网络小贷公司的牌照),维持“增持”评级!我们此前多次强调关注公司主业并购举措,我们认为,公司资金充裕,后期有望在畜禽饲料等大畜牧领域持续布局,此外,公司也正积极从“为养殖户带来切身效益”为出发点,逐步探索互联网战略的切入点,尤其是在农村(互联网)金融方面的布局,只等相关牌照的发放。在不考虑新增并购情况下,我们预计公司15-17年净利润分别为7.8/11.5/18.2亿元,每股收益分别为:0.72/1.05/1.67元(原预测:0.714/0.94/1.20元,上调原因:收购疫苗资产,同时上调生猪养殖出栏量预测),对应16年市盈率25X。前期公司已完成了对466名核心、骨干员工授予限制性股票和股票期权,有效期从2015年到2018年,使员工充分分享公司业绩增长及市值增长带来的价值,公司整体的精气神已达到最佳状态,维持增持评级!目标价由26元上调至32元!
金宇集团:稳步向前的疫苗龙头,持续推荐
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2015-10-30
公司公布三季报,业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入8.86亿元,同比增长19.93%;实现净利润4.04亿元,同比增长30.46%。其中,7-9月公司实现收入3.28亿元,同比增长40.3%;实现净利润1.58亿元,同比增长64.78%。
渠道、服务厚积薄发,三季度淡季直销苗销量应增长60-70%以上。公司持续加大技术服务力度,通过客户拜访,会议营销等方式,了解客户需求,提供抗体检测等技术服务,提高客户的忠诚度的同时也促进了市场苗的销售。趁着猪价上涨,养殖业盈利反转东风,老客户采购量增加的同时,也挖掘了许多新客户,三季度淡季直销苗销量增长超过60%(基本同比收入、利润增量都是直销疫苗贡献),促进收入增长的同时也大幅提升了盈利能力。我们认为,四季度至明年二季度,公司市场苗销量也将至少有33-40%的增长!l 技术革新,新品有望持续上线。公司通过自主研发、联合研发、对外合作等多种形式,为产品多元化奠定基础。口蹄疫A-O 双价灭活苗16年春季有望上市,对现有口蹄疫产品再次进行革新,进一步确立优势。子公司扬州优邦新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)和猪圆环病毒 2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)两项新兽药证书,明年将问世销售,其中猪圆环病毒疫苗在各项指标上最贴近勃林格,有望成为大品种;与法国诗华公司合作的布氏杆菌病疫苗有望于明年1季度投产问世;保灵公司BVD+IBR 二联疫苗等疫苗的研发工作进展顺利。同时,工艺改进后的高端猪瘟、蓝耳疫苗也有望在16年上、下半年分别过审、上市。凭借口蹄疫疫苗产品在未来1年半内持续的优势,上述产品打开渠道,甚至有望实现捆绑销售加快销量规模增长。另一方面,公司从猪场防疫需求角度出发,积极研发“口蹄疫+(蓝耳/猪瘟等)”联苗,减少猪场防疫频次,有望与潜在竞争对手拉开差距。此外,公司与盖茨基金会和中非基金签订投资框架协议,就共同在埃塞俄比亚、纳米比亚等国开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向,非洲市场空间大,竞争度低,有望在2-3年后成为重要的业绩增长点。同时,并购预期同样可期。公司再度与新合作方成立并购基金,有望通过海内外并购研发机构或生产型企业加快上述四大战略的推进速度。
投资建议:坚定维持增持评级!本轮猪周期过后,养殖规模化程度有望进一步提升,利好高端市场直销疫苗空间进一步打开。自下而上看公司,产品多元化、市场国际化格局确立,双维度又为公司打开增长新空间。公司在产能建设、产品研发、工艺革新、市场拓展等四方面均在潜在对手诞生前”未雨绸缪”。估值与盈利预测:预计公司2015-2017年实现净利润5.35/7.00/9.18亿元(维持原盈利预测),按最新股本(5.72亿股)测算的每股收益分别为0.93/1.22/1.60元,16年市盈率25X,看好公司长期发展和16年业绩超预期可能,维持“增持”评级!
天康生物:疫苗储备丰富,养殖增加公司业绩弹性
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-30
事件:公司发布2015 年一季报。报告期内实现收入8.77 亿元,同比增长14.14%,归属于上市公司股东净利润5374 万元,同比增长11.4%,对应EPS 为0.12 元。
我们的分析和判断:1、饲料业务稳步增长,疫苗储备充足。
报告期内公司业务稳步发展,收入同比增长近15%,主要为饲料业务增长带动。
公司后续疫苗储备充足,将陆续上市为公司贡献业绩,我们预计今年疫苗收入将增长20%以上。1)已完成新兽药注册申报并顺利通过初审,预计2015 年5 月-7 月取得新兽药证书及生产批准文号有:禽流重组感病毒H5 亚型二价灭活疫苗(细胞源)、猪瘟病毒E2 重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗。2)正在临床试验:猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ 株)、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A 型二价灭活疫苗。
2、养殖迎行业周期拐点。公司发行股份吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司已获得中国证监会核准。整体上市后,预计公司2015年出栏肥猪35 万头,从猪周期来看,我们预计2015 年生猪迎行业周期拐点:猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道,7 月份之后加速上涨概率较大。公司养殖板块业绩将同比大幅增长,假设头均盈利达到250 元/头,养殖业务将贡献业绩约8750 万元。
盈利预测和投资建议我们预计2015-2017 年净利润为2.7/3.4/4.1 亿元, 同比增30%/25%/20%;EPS 为0.63/0.79/0.94,给予“买入-A”投资评级。
风险提示:疫苗销量不达预期,养殖反转不达预期。
智飞生物:自产Hib疫苗逐渐上量,AC-Hib蓄势待发
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-10-28
投资要点
事件:2014年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、1.4亿元,同比增长为-0.5%、5.5%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为2.0亿元、0.4亿元,同比增长27.1%、43.5%。2014年1-9月基本每股收益为0.17元,同比增长6.3%。
财务状况。前三季度营业收入为负增长(-0.5%),主要是由于疾控中心对更换厂商的产品要重新招标,导致公司自产的Hib疫苗上量不快,难以对之前的代理规模形成有效替代,造成营业收入出现下滑。期间扣非净利润增长幅度快于营业收入增速,主要是自产疫苗营业收入占比提升,公司产品结构调整效果明显所致(目前自产疫苗毛利率为91%,远高于代理销售疫苗60%的毛利率),公司综合毛利率由去年同期57%上升至62%,增长约5个百分点。从单季度来看,Q3营业收入及净利润均出现了正增长,而Q2营收及净利润的增速分别为-9.5%、-12.2%,Q3业绩加速增长迹象明显。主要是由于Hib自产疫苗结果市场培育后,其销量较Q2有所增长。同时还需要注意的是,Q3净利润增速是大于营收增速,与Q2相比恰好相反,主要是因为从去年Q3起增加了销售费用,则2014年Q2销售费用由于去年基数低,体现为增长较快(约36%)。
看好AC-Hib三联苗未来对公司业绩的贡献。自主产品AC-Hib疫苗已获得生产文号并进行了GMP认证,近期该产品的生产线已经通过新版GMP认证,我们预计第四季度将上市。1)市场空间较大。12年国内Hib疫苗批签发量为3241万人份,其中公司Hib疫苗批签发量(代理+自产)共计1300万人份,占比40.13%。HAC-Hib三联苗为国内外独家,和单价苗相比,具有针试次数少、累计风险低、易于操作等明显优势,将受大众和疾控中心青睐。在公司Hib疫苗历史销售业绩和销售能力佐证下,我们估计经过2-3年的市场培养,年销售1000万人份(由于独家品种只需要补标、不需要等待重新招标,估计14年销售200万支、15年销售500万支),创收20亿,净利润约10亿;2)市场竞争对手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市场独家,其余有企业在申报,但预计最快也要2016年才能出来。对公司原有的Hib疫苗来说,二者的替代关系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增长空间,公司仍将重点推广;其次这两个品种价格上有差异,目前计划是发达地区先推广三联苗,其他地区还是用单联苗,采用分层次,区别对待消费群体。这个推广期预计三年时间能非常成熟。
在推广过程中,AC结合疫苗、Hib疫苗发挥协同作用,可成就公司在该疫苗领域的王者地位。
估值分析与投资策略。我们认为公司Hib疫苗实现自产将给公司整体毛利率的提升带来强大动力,但是要实现代理兰州所的销量仍然需要时间,预计第四季度AC-Hib疫苗上市后对业绩将有改善。考虑到AC-Hib三联苗上市时间晚于前期我们的判断,且市场期盼的HPV疫苗注册批件仍处于申请过程,我们本次对盈利预测做了调整,预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.25元、0.60元、0.95元(之前分别为0.47元、1.57元、2.48元),对应PE分别为112X、47X、30X。短期来看估值偏高,但后期随着HPV疫苗及水痘疫苗逐渐通过注册,以及强烈的并购预期,将提升公司整体估值。维持“买入”评级。
风险提示:1)老产品挖潜进展低于预期;2)新产品上市进展低于预期;3)项目建设进展低于预期。
天邦股份:饲料疫苗增长稳健,养殖挖潜增效持续深入
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2015-04-22
天邦股份发布2014年年报、2014年利润分配预案、2015年一季报及2015年1~6月业绩预测。
公司2014年共实现营业收入26.03亿元,同比增长25.26%,实现归属上市公司股东净利润3247万元,同比下降72.21%,实现基本每股收益0.16元。盈利能力方面,综合毛利率12.71%,同比下滑1.31个百分点;加权ROE为6.14%,同比下降18.62个百分点。运营指标方面,存货周转率为5.67次,同比提升0.02次,应收账款周转率39.87次,同比提升6.14次。
2014年利润分配预案为:以20831万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
公司2015年一季度共实现营业收入4.04亿元,同比下降22.13%,实现归属上市公司股东净利润-2537万元,同比下降7.94%,实现每股收益-0.122元。盈利能力方面,综合毛利率10.96%,同比下降1.75个百分点;加权ROE为-4.68%,同比下降10.82个百分点。运营指标方面,存货周转率为0.88次,同比下降0.33次,应收账款周转率为4.36次,同比下降2.46次。
公司同时预告2015年1~6月业绩预测情况:预计2014年1~6月公司净利润为-3000~-1000万元(即15Q2单季盈利区间在-463~1537万元之间)。
1、饲料业务量利齐升,持续稳健。
2014年公司水产、畜禽饲料销量为38.05万吨,同比增长31.57%,其中水产饲料销量15.28万吨,同比增长2.12%;畜禽饲料销量22.77万吨,同比增长63.17%;水产、畜禽饲料实现销售收入16.12亿元,同比增长18.85%,其中水产饲料实现销售收入8.97亿元,同比增长2.24%;畜禽饲料实现销售收入7.15亿元,同比增长49.25%。公司水产饲料业务保持稳增长的同时畜禽饲料取得了高速增长。在销量保持稳健增长的同时,整个饲料业务板块毛利率达到13.99%,同比提升0.47个百分点,实现量利齐升。
2、疫苗业务已是公司第二大盈利来源。
近两年,公司生物制品板块保持高速增长,2014年成都天邦实现营业收入1.55亿元,同比增长33.15%,实现净利润2940万元,同比增长238.38%,目前生物制品已成为公司第二大盈利来源。
成都天邦投资建设的微载体悬浮培养车间,是目前国内乃至国际上最为先进的微载体悬浮培养车间之一,全部引进瑞士比欧的生产线,具备世界一流的软硬件能力。目前公司应用微载体悬浮培养工艺生产兽用生物制品已取得国家发明专利七项。主打品种包括猪瘟(政府招采)、猪圆环(集团专供、二代苗两大品类)、胃腹二联苗等,猪瘟和猪圆环两大品种收入占比达到78%左右。
2014年由于高效价产品比例提高,加上工艺技术和管理能力提升使得产品合格率提高,公司疫苗业务毛利率亦达到72.86%,同比大幅提升8.84个百分点。
猪瘟稳健增长,圆环快速崛起。
目前,公司主要以生产猪用疫苗为主,2014年最大的两个品种分别为猪瘟和猪圆环。
在每年的政府招标中公司猪瘟市场占有率都在第二、第三位,2014公司猪瘟招标苗销售额约为6200万,同比增长35%。此外,2014年猪瘟市场苗销售也达到1000万以上,7000多万的收入仍为公司疫苗销售第一大品种。
2014年公司推出集团专供的圆环纯化疫苗,各方面品质都有较大提升,同时针对此前的二代疫苗进行买一送一促销,销量取得大幅增长,2014年圆环销售额达到5000多万,同比增长约80%。
新产品研发大力推进,有望新增高致病性蓝耳和禽流感疫苗。
公司在研的悬浮培养工艺的禽流感灭活疫苗(SS株)和高致病性蓝耳病活疫苗(JXA1-R株)已获得临床批文,并通过技术审查,即将复核检验获得新兽药证书和生产批文。公司的高致病性蓝耳耐热保护剂活疫苗为国内首次将悬浮培养工艺和耐热保护剂技术相结合,预计在品质上相较目前市场上产品将有较大提升,2015年前述两产品若能顺利推出,公司的疫苗业务发展有望提速。
3、养殖效率持续提升,随着生猪价格复苏,预计2015上半年大幅减亏。
2014年公司销售生猪45.97万头,其中,仔猪及保育猪24.11万头,育肥猪21.15万头,种猪0.71万头。由于2014年国内生猪价格低迷,艾格菲和汉世伟分别亏损2944万元和958万元。
公司投资5918万元建设6200头母猪的和县扩繁场,是目前中国最大的单体扩繁场,于2014年8月进猪投入生产运营。投资2523万建设的存栏15000头宣城猪场项目,也于2015年3月份投入运行。至此,完成猪育种、养殖体系的初步建设。并购艾格菲后,大化、新余两家西式养猪场和16家传统养猪场纳入汉世伟进行管理,通过一年来对猪场结构调整、基因改善、减本增效、降低料肉比、疾病防控等方面的一系列运作,已同天邦原有猪育种养殖产业融为一体,成为汉世伟未来产业发展的重要支撑。
公司制定了通过营养饲料改进、遗传改良和精液使用、猪场猪舍环境改进和饮水质量控制、生物安全与免疫方案改进和猪场资源优化调整的策略和实施方案。通过几个月的计划实施,养猪生产效率得到显著提高,生产成本不断下降。随著方案的全面落实和产生效果,养猪生产成本将进一步下降。
公司2015年将继续挖潜增效,期望完全成本下降至13元/公斤以下。则在2015年养殖行业景气回升之时,迎来盈利。从公司1~6月业绩预测可看出,今年上半年在猪价回升和养殖成本下降双重驱动下,公司将实现大幅减亏,若下半年猪价复苏理想,则有望实现盈利。
4、盈利预测和投资建议。
我们预计2015-16年公司业务结构中收入增长较快的是生猪养殖和疫苗业务,利润的弹性变量是生猪养殖,公司在育种上的潜在优势可以提升估值。我们预计2015-2017年EPS分别为0.59、0.94和1.44元。维持公司“买入”评级,目标价20.78元,对应2016年21倍的PE估值。
5、不确定因素。
猪价表现,新疫苗产品的审批进程。
中牧股份:新品研发与产能释放提供增长动力,国企改革激发活力
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-05-04
事件:4 月29 日,公司发布了一季度报告。报告期内实现营业收入13.6 亿,同比增75%;归属于上市公司股东净利润1.1 亿,同比增3.09%。同时,公司董事会决议公告 ,将与合作单位开发猪伪狂病、口蹄疫相关疫苗。
我们的分析和判断:1、新品研发与产能释放提供公司增长动力。公司近年来发展一直受制于产能不足,生产排产紧张,影响销售规模的扩大。在2013 年公司通过定向增发募集资金对原有生产线进行技术改造和扩建,随着2015 项目的逐步投产,以及新品的研发,将为公司后续增长提供动力。扩产后口蹄疫产能预计提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上。
2、将迎国企改革,激发员工活力!公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3 个上市公司,分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。
中水渔业和农发种业均已进行国企改革,分别引入战略投资者,以及高管参与定增。我们预计2015 年公司将迎来改革,可能改革路径为:1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。
3、拟与国际动保龙头默沙东合作,进一步加强公司核心竞争力。2015年3 月,公司公告与英特威控股公司签订谅解备忘录,双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流。 英特威是国际动保龙头,与英特威的合作将大大提升公司竞争力。
盈利预测:我们预计公司2015-2017 年实现归属于母公司净利润3.88/4.85/6.08 亿元,复合增速约30%;对应EPS 分别为0.90/1.13/1.40元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予公司2015 年业绩40 倍估值,目标市值160 亿,目标价37 元。给予“买入-A”评级。
风险提示:产能投产不达预期,改革进度不达预期。