装备制造业15只概念股价值解析
中集集团公司季报点评:受限行业需求及低油价,三季报业绩略有下滑
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2015-10-29
受行业需求放缓及低油价影响,三季报业绩略有下滑。公司第三季报略有下滑,收入126亿元,-28% YoY,归母净利润2.06亿元,-64% YoY。公司前三季度收入453亿元,-9% YoY,归母净利润172亿元,+6% YoY。我们认为,公司三季度表现可能受全球集装箱需求放缓影响,我国全国主要港口集装箱吞吐量增速从上半年的强势复苏速度到三季度有所减慢,集装箱收入前三季度为173亿元,-9% YoY。此外,由于油价的持续低迷,海工和能化业务也表现一般;
迎“十三五”东风,国企改革加速。近日,中国共产党十八届五中全会将审议“十三五”规划,国企改革及“中国制造2025”是重点讨论议题。公司H 股定增临近完成(规模约39亿港元,增发价约13.48港元),两点引人瞩目: 1)50%定增面向管理层和核心员工;2)前期已入股的战略投资者弘毅投资同样认购增发份额,完成后其持股有望由目前的5%增加到9%。弘毅投资拥有丰富的国企改革经验与成功案例,例如中国玻璃、中联重科,此举持股比例的上升也有助于公司进一步深化国企改革;
深圳市政府重点支持,土储“工转商”有望年底落实。作为深圳市最具代表意义的企业,公司有望得到深圳市的重点支持,包括财政补贴及政策支持。公司拥有前海核心地块约52万平方米的土地。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》,公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。按附近14.74万元土地价格计算,若“工转商”完成,潜在前海的土地价值约在773亿元,假设和政府联合开发,对半分成,有望给公司带来约386亿的增量价值。公司大股东招商局近期已经完成了旗下地产上市公司与蛇口控股关于自贸区前海地块的土地资产整合。此外,在前海同样拥有工业土地的深圳国际已经公告与深圳市相关部委签署了合作开发的框架,这是前海土地有序推进的积极信号;
维持买入评级,目标价23.18元。考虑公司前海地块的安全边际,以及公司为重点大型国企,年底存在获得政府财政补贴的可能,根据分部估值法(集装箱、车辆、空港对应2015年15x PE,海工对应2015年10x PE,物流租赁等其他业务对应2015年20x PE),我们给出目标价23.18元,15-17年摊薄EPS 为0.92/1.15/1.42元,维持买入评级;
风险提示。前海土地“工转商”推进受阻、宏观经济风险、市场风险。
中国中车:下调盈利预测及目标价,上调评级至“中性”
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-09-08
合并后销售管理费用削减进度或慢于预期。
中车2015年上半年销售管理费用率从去年同期的12%上升至14%。公司自今年起新增合并南车青岛庞巴迪(H115收入42亿元,净利润2.4亿元)。这是南车与庞巴迪50-50%的合营公司。我们认为最主要的原因是中车下属各子公司的费用削减需要一定时间。南车和北车的合并在今年6月份完成,但是内部人事调整或仍将持续好几个月。我们认为在人事调整期间,中车或难以实现费用节省的合并协同效应。
分板块业务趋势不变:动车组强劲,机车和货车疲弱。
今年国内第一批动车组和机车招标已经落定,分别为368列动车和470台机车。管理层预计年内还会进行第二轮招标,有若干卧铺动车组订单和约400台机车订单。从全年来看,我们预计动车组交付量将达到历史高点约400列,而国内机车交付量或将同比下降25%。由于铁路货运量持续下滑,我们预计货车的需求也将较为疲弱。上半年中车新签海外订单金额为11亿美元,管理层的全年目标为75亿美元,并对于在一些重大海外项目上(如俄罗斯高铁)取得进展保持信心。
盈利预测调整。
我们将2015-17E每股盈利预测分别下调9%/12%/12%至0.45/0.51/0.57元,主要由于我们基于高于预期的H115销售管理费用上调了2015年销售管理费用假设。我们认为管理层将在今年下半年采取一些措施来控制费用,但由于合并的协同效应或将比我们预期的需要更长时间来实现,我们也上调了2016/17E的费用预测。我们现在预计2015-17E将实现14%/12%/12%的净利同比增速。
估值:下调目标价至13.30元,上调至“中性”评级。
基于瑞银VCAM工具(WACC假设为9.4%),我们通过现金流贴现推导得出公司目标价13.30元(原14.10元),对应2016年市盈率为26.3x。股价自7月1日至今下跌了27%,当前对应2016年25.3倍市盈率,我们认为估值合理,将公司评级由“卖出”上调至“中性”。
上海电气:资产整合+业务转型打开新空间
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-04-01
业绩稳健增长 新能源业务快速发展.
上海电气是中国最大的装备制造业集团之一,公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展,实现营业收入人民币767.85 亿元,较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元,较上年同期增加3.7%。总体看,公司新能源业务呈现快速发展态势,现代服务业和工业装备板块稳定增长,高效清洁能源业绩微降。
产业转型升级 盈利能力将提升.
面对新的产业环境和需求,公司将抓住新兴产业的发展契机,把不符合产业发展趋势,盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力,带来业绩上的腾飞。
集团资产整合拉开序幕.
上海国资国企改革正在加快推进,上海电气改革方向也很明确,就是未来会整体上市,母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司,领导会根据各个上市公司的具体情况,产业结构情况进行适当调整,总的方向是希望通过整体上市,整个集团的产业结构更加清晰,整个企业发展后劲更足,各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段,未来将有持续性的资产注入动作。
盈利预测与投资评级.
公司主业稳健发展,新能源业务成长迅速,且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业,将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕,优质资产注入指日可待,预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。
东方电气:业绩低于预期毛利率下滑,产量订单复苏明显
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张浩 日期：2014-05-06
公司于2014年4月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入82.60亿元,同比下降1.04%;营业利润4.94亿元,同比下降6.41%;归属于上市公司股东的净利润4.18亿元,同比下降11.92%;扣非净利润3.99亿元,同比下降9.96%,每股收益0.21元,低于预期。
盈利预测与投资建议。我们暂维持2014-2015年EPS1.36元、1.58元的盈利预测,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2014年12倍PE,对应目标价16.32元,维持“增持”评级。
风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。
中核科技:1H2015业绩平稳,核电重启有望带来自上而下的订单拐点
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-08-19
投资要点。
2015年半年报业绩略下滑,受2013年无新开工核电站影响。
公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业,也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。1H2015,公司营业收入5.21亿元,同比-2.94%;营业利润0.26亿元,同比-20.83%;净利润0.35亿元,同比-0.67%。我们认为业绩下滑的原因是:核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站,但核电阀门项目招标期较长,一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此,1H2015业绩受2013年全年无新开工核电站影响而下滑。
盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升。
上半年毛利率23.77%,同比-0.04pct。分产品看,核电阀门、核化工阀门、其他特种阀门、水道阀门、铸锻件毛坯的毛利率分别是30.18%,45.85%,22.75%,15.13%,14.24%,同比分别为+2.18pct、+1.14pct,+0.19pct,+0.90pct,-19.23pct。我们预测,随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产,毛利率将上升。三项费用合计20.01%,同比+1.48pct,主要原因系销售费用增加所致。
公司预付账款增加68.69%,为0.69亿元,印证了订单拐点。
由于公司的预付账款账期基本上都是一年以内的,主要用途是公司增加合同备货和预付材料款等,因此预付账款的大幅度增加显示出公司的业务增长速度加快,对合同备货和原材料的需求逐步加大,说明已经进入快速发展通道,我们预计,内陆核电批准、红沿河5、6号机组开工、中英合作2500亿元核电站等事件催化已给公司带来实质性的订单进展,订单的拐点已经到来。
高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提。
公司是国内核工业集团系统所属企业,是首家在A股上市的阀门企业,面向资本市场的同时,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。2015年上半年,公司研发支出为1323万元,占营业收入比例为2.54%。
募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件。
高端核级阀门锻件生产基地建设项目,已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元,主要为核级阀门提供锻件。目前,公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段,2014年实现业务收入3909万元。
中核集团旗下国企,有更多自上而下的订单机会。
目前核电建设运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。
盈利预测与投资建议。
目前华龙一号关键阀门国产化比例要求达到85%以上,公司将积极抓住核电市场发展机遇,努力承接“华龙一号”订单,提升盈利水平。预计随着核电重启带来的订单,对应2015/16/17年的EPS为0.19/0.23/0.36元,对应PE分别为180/150/97,首次给予“增持”评级。
风险提示:核电重启低于低于预期。
中国交建:一带一路龙头,海外业务放量可期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,周松 日期：2015-09-21
业绩持续向好,“五商中交”战略成效显著。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩:报告期内公司实现营业收入/归母净利润1763.11/65.23亿元,YOY+11.19%/12.26%;扣非后归母净利润52.89亿元,YOY-5.67%;每股收益0.39元,YOY+8.33%,符合我们的预期。分行业看,基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造上半年营业收入分别增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地区看,国内业务收入1437.08亿元,YOY+9.77%,海外业务收入317.90亿元,YOY+11.27%。公司上半年经营取得较好成绩,主要归功于“五商中交”战略促进了公司整体发展质量和层次的提升。
国内订单有所减少,海外业务快速增长。2015H1新签合同额为2637.58亿元,减少5.68%,在执行未完成合同额为7877.15亿元,减少3.74%。其中国内地区新签合同额1823.34亿元,YOY-13.48%,占比69.13%,同比减少6.23pct;海外地区新签订单814.24亿元,YOY+18.16%,占比30.87%,同比增加6.23pct。分业务情况,疏浚工程新签订单量平稳增加,基建建设、基建设计、装备制造新签订单量受整体环境影响有所回落。
盈利能力稳中有升,期间费用上涨较快,现金流改善明显。报告期内公司综合毛利率为13.07%,同比下降0.04pct,净利润率3.71%,同比上升0.05pct。综合毛利率下降主要是由于基建建设、基建设计、装备制造毛利率均有下降。毛利率下降而净利率上升,主要是受所得税费用影响所致。报告期内费用率上升较快,同比增加0.42pct至6.60%,三项费用率均有所上升,其中管理费用率上升最快,增加0.31pct。主要是因为公司加大研发投入力度,对应研发费用大幅上涨(同比上升72.22%),此外人员福利费也有所增加。2015H1收现比、付现比分别为0.96/1.04,同比上升0.09/0.07,经营性净现金流从2014H1的-175.24亿元增加至2015H1的-78.82亿元,减少55.02%,现金流状况有所改善。这是因为公司加强对应收款项与应付款项的协调管理,从而改善营运资金状况。
全面受益于国家“一带一路”战略,海外业务发展前景广阔。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架,已获得超预期的国际认可,亚投行参与国家规模超预期。国家层面上,陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2015H1海外地区收入/新签合同额317.90/814.24亿元,YOY+11.27%/18.16%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。
国企改革、商业模式、资本运作及海外拓展有助业绩估值持续提升。(1)国企改革顶层设计即将出台,将催化公司层面制定具体改革方案,二级板块分拆、激励、混合所有制等也将有利于公司的持续发展。(2)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(3)发行优先股帮助公司降低资产负债率、提升业绩;通过资产证券化、租赁、产业基金等方式,充分利用社会资本,为业务开展提供金融支持。(4)收购JohnHolland,成功进入澳洲、新西兰以及其他一些市场,并补充公司在水务和铁路的建设及运营方面的专业能力。
风险提示:宏观经济波动风险、海外政治风险、回款风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年18-20倍PE,对应目标价18.0-20.0元,维持“推荐”评级。
中国铁建:业绩增速放缓,关注基建刺激及海外拓展
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,周松 日期：2015-09-08
核心观点
业绩增长放缓,现金流和负债状况有所改善。2015上半年实现营业收入/归母净利润2629/53亿元,YOY+0.27%/+3.39%,房地产和物流拖累业绩,YOY-10.87%/-16.02%。利润受期间费用、资产减值增加影响较大,销售、管理和财务费用率分别上升0.1/0.4/0.1ppt,资产减值损失增加4.5亿元。每股收益0.43元,YOY+2.38%;综合毛利率10.96%,提高0.83pct;营业利润率2.43%,提高0.34pct;经营现金净流量由负转正,达到68.89亿元,为近5年最好水平。公司2015年末资本负债比率为82.89%,降低1.83pct。
新签订单下滑,铁路、房屋新签合同下降较快,公路新签订单有所增长。上半年集团实现新签合同额3179亿元,为年度计划的38.79%,较上年同期减少18.44%。工程承包业务板块中,铁路工程、房建工程新签合同额806亿元、589亿元,占工程承包板块新签合同额的31.73%、23.19%,YOY-37.59%、-18.43%;公路工程新签合同额663亿元,占工程承包板块新签合同额的26.12%,YOY+57.16%。铁路工程新签合同额同比降幅较大主要原因是去年承揽尼日利亚铁路项目单体金额较大,造成新签合同额同比减少较多;公路新签合同额波动较大主要是因为受到国内相关行业投资规模变动影响。
国内保增长政策效应有望逐步释放,重点关注基建刺激。去年中央为应对经济下行压力先后出台了一系列定向调控政策措施,内容涵盖定向降准、结构性减税、棚户区改造、中西部铁路建设、稳定外贸,以及在近期实施的全面降息和基础设施领域推出一批鼓励社会资本参与的PPP项目等。政策效应预计后续会有所释放。中央提出“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略,坚定不移推进西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先等四大板块发展,将会有更多的基础设施建设和房地产投资机会。
定增完成助推海外业务发展。公司于2015年7月完成定增,募集资金净额98.23亿元。全球高铁建设空间广阔,预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年市场份额或将达3750亿元。国家走出去战略,为中国铁建“大海外”发展战略提供了千载难逢的历史机遇。公司新签海外合同占比逐年提升,2015年上半年末达19.45%。海外业务遍及83个国家,在建项目520个。本次募集资金将有利于公司海外业务发展。
风险提示:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17EPS分别为1.02/1.11/1.23元,给予公司15年15-20倍PE,对应目标价区间为15-20元,维持“推荐”评级。
中国建筑:新签合同继续负增长,房地产销售维持较高增速
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-09-23
海外订单靓丽,但建筑业务新签合同整体来看依旧负增长:公司2015年1-8月累计实现新签合同8656亿元,YOY-3.5%,降幅较1-7月扩大0.5个百分点。其中8月单月新签合同904亿,同比下降8.0%。(2)分业务来看,公司1-8月房建、基建、勘察设计业务分别实现新签订单7307亿、1298亿、52亿,YOY分别-3.4%、-3.5%、-16.8%。由於房地产开发商投资仍较为谨慎,公司建筑业务中占比最大的房建业务新签订单同比持续回落,而基建业务订单累计同比增速在本月也由正转负。但我们认为在房地产销售持续向好以及在发改委不断批复新项目的背景下,公司的房建、基建业务将会逐步探底,幷恢复至正增长。(3)分区域来看,公司1-8月国内、海外新签订单分别为7978、678亿元,YOY分别-6.5%、+53.8%。公司国内订单仍为负增长,但海外订单表像靓丽,新签订单增速恢复至高增速。
新开工降幅扩大:公司1-8月累计新开工面积为14552万平米,YOY下降31.9%,降幅较1-7月扩大2.3个百分点,其中8月单月新开工面积为1716万平米,YOY下降45.5%;公司1-8月累计施工面积为90316万平米,YOY增长7.1%,增速较1-7月下降2.8个百分点;公司1-8月累计竣工面积为5044万平米,YOY增长46.0%。
销售持续快速增长:公司2015年8月单月实现销售面积88万平米,实现销售金额79亿元,YOY分别+54.4%、+14.5%,MOM分别-12.9%、-39.2%,公司8月淡季销售环比回落,但同比仍维持在一个较高的增速区间,预计公司在旺季期间销售增速将会得到提升;2015年1-8月,公司累计共实现销售面积769万平米,实现销售金额898亿元,分别YOY+27%和+19.4%。
盈利预测:由於行业目前仍处於去库存周期,公司竣工面积在惯性的带动下仍可快速增长,建筑业务部分全年的业绩增长仍有保障。但新开工等先行指标的回落预计将会对公司未来两年建筑业务的业绩造成一定影响。而房地产业务的业绩预计将会随着房地产销售的增长而稳定增长。
我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元,同比分别增长11.9%、11.8%;EPS分别为0.84元、0.94元,对应PE分别为8倍、7倍,PB为1.15倍,公司目前估值较低,房地产销售依然向好,维持买入的投资建议。
龙建股份:需求持续疲软,未来成长取决于三因素
类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-04-15
业绩描述.
营业收入同比下降1.49%,归属上市公司股东净利润同比上升4.62%。经营活动现金净流量本年转为负值,降幅高达3010.69%。归属于上市公司股东净资产同比小幅增加0.64%。公司总资产同比下降2.48%。EPS同比增长4.67%。
业绩点评.
营业利润持续下降,盈利能力待改进;总资产首次出现下降,规模收缩是否持续有待观察.
为改变公路建设长期滞后的现状,黑龙江于2009年起实施了为期3年的大跃进式的项目批复建设。由于公司隶属于黑龙江国资委,是地方性国企,随着“决战三年”的收官,省内投资增量放缓,2013年起公司营收锐减接近850亿元,营业利润仅有8.51亿元。2014年营业利润下降到4.9亿元,为5年来最低。
实际上,公司营业利润连续5年持续下降,由2010年的42.75亿元逐步下降到今年的4.9亿元。营业利润代表公司核心利润,综合反映企业主营业务状况,该指标的持续下降反映出公司盈利状况持续不佳。
不仅如此,公司总资产2014年首次出现下降。分析发现,流动资产中其它应收款和存货显著下降是导致总资产下降的原因,分别下降1.45亿元和1.96亿元。存货包括原材料、周转材料、低值易耗品以及已完工未结算款,此次存货下降的主因是原材料账面价值缩水所致,直接缩水1.02亿。分析认为,受省内公路建设投资放缓以及省外激烈竞争的双重影响,当年建设工程规模锐减导致工程材料储备较年初大幅下降。因此,总资产收缩源自市场景气度下降而非资产处置,规模收缩是否持续仍取决于公路建设投资特别是省内市场的增速,存在不确定性。
在手订单充裕,省内公路投资建设市场仍庞大,公司业绩长期改善更需拓展外部市场.
尽管总需求下降,但在手订单依然充裕。公司2014年新增订单60亿元,是当年营收的1.07倍,在手订单充裕,为来年营收奠定基础。不仅如此,本省公路建设投资仍巨大。黑龙江省2015年投资预计高速公路建设424公里,年度投资38.6亿元;国省道改造1920公里,年度投资62.3亿元;农村公路3000公里,年度投资30亿元;危桥改造、安保工程、边防公7.1亿元,合计投资138亿元,是公司当年营收的2.47倍。公司作为本省公路建设施工企业,如能紧抓当地市场,短期看营收将存在改善的可能。
公司长期成长取决于三因素.
长期分析,公司持续盈利改善取决于三因素:1、需大力拓展省外市场。《国家公路网规划2013~2030》中将公路网总规模扩大至40.1万公里,总体建设规模扩容一倍。其中高速公路建设约13.6万公里,首次设定了集中在中西部地区的远期展望线1.8万公里。当前,公司省外订单占比仍较低,而本省公路建设市场也会逐渐饱和,积极拓展省外市场是公司未来持续盈利的重要保障。2、积极布局新业务。公路建设是公司的主营业务,但行业从业企业数量众多,竞争激烈。
如果公司能够将产业链进行延伸,在建筑材料和地产业务方面有所涉足,或将形成新的利润增长点,特别是在节能环保的绿色产业背景下,绿色建材和绿色建筑业务将大有可为。3、积极投身东三省公路建设市场。三省联网收费项目、道路衔接业务等仍具有一定空间。公司应密切关注并积极投入。
风险提示.
(1)公司为地方性国企,业务高度依赖本地市场,未来本省公路建设或将进一步放缓,导致营收持续下降。(2)未来工程建设人工成本和材料成本上涨或将对利润增长形成压力。
东南网架:海外订单放量,市场、模式及产业三大转型助推公司跨越发展
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,周松 日期：2015-08-26
主营业务保持稳健增长,盈利能力有所下滑。公司2015H1实现营业收入21.45亿元,YOY+13.53%;归属于上市公司股东净利润0.39亿元,YOY-13.56%;每股收益0.05元,YOY-16.67%。上半年凭借公司在空间钢结构领域领先的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力以及丰富的施工经验,保持了营业收入的稳定增长。
2015H1实现综合毛利率12.22%,下降0.92pct;净利率1.86%,下降0.51pct。我们认为毛利率和净利率下降主要是由于成本提高,公司成本率较去年提高了0.92pct,为87.78%。
期间费用整体控制较好,现金流状况有待改善。期间费用率9.70%,下降0.04pct;其中管理费用率增长0.21pct至7.05%,主要是由于公司上半年加大研发力度增加研发投入(同比上升33.49%)。收现比、付现比分别为1.17/1.06,同比分别上升0.28/0.26,体现公司回款健康化。经营性净现金流从2014H1的6826万元降低至2015H1的-7919万元,现金流状况有所恶化,主要受投产的9万吨新型建筑钢结构膜材项目原材料价格波动,且支付材料价款较多所致。下半年随着收现比的提高,经营性现金流有望得到改善。
2015H1新签国内订单37.96亿元,YOY-8.75%,签订海外订单31.36亿元,海外订单占比超过45%。受钢材价格下跌的影响,公司所签合同造价有所下滑,上半年承揽的业务订单规模收缩。海外市场开拓逐渐取得成效,订单开始放量,暨2014年成功与委内瑞拉签订2亿多美元的会议中心项目之后,公司于2015年7月与巴拿马公司签订了包括综合办公楼、商品住宅楼及厂房仓库项目订单,总价折合人民币达31.36亿元,接近上半年国内所有订单之和,预计未来海外市场订单还将逐步扩大。
“市场开拓+商业模式+产业结构”三大块推动公司转型升级。(1)市场开拓:国内聚焦大型基建(机场、高铁、标志性建筑等),海外重点拓展东南亚/南亚/中东/南美等与“一带一路”高度契合的区域,公司着力推进国内国外两个市场均衡发展。(2)商业模式:产业结构由做“建筑钢结构”向“钢结构建筑”升级,并积极推动装配式集成建筑及产业链的延伸,逐步完成从单一的钢结构建筑企业向国际一流的集成服务商转变。(3)产业结构:深度融合工业化和信息化,力求实现传统制造业向智慧制造业的升级转型,此外将加大与国家重点军事科研院所的合作,在国防、民用两个方面开展全方位的交流合作,共同开发“高、新、尖”产品。
风险提示:宏观经济增速下滑风险、项目投产进度不及预期风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.14/0.29/0.38元,CAGR达72%,鉴于公司处于转型期,给予公司2016年45-50倍PE,目标价13.0-15.0元,维持“推荐”评级。
中国电建:业绩稳健,受益一带一路及国企改革
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-09-01
事件描述。
中国电建发布2015年中报,报告期实现营业收入936.51亿元,同比增长9.40%,毛利率14.84%,同比增长0.48个百分点,归属净利润32.80亿元,同比增长1.29%,EPS0.24元。
事件评论。
收入与毛利率齐升,业绩同比改善:上半年公司各项业务全面开花,其中房地产业务受益于销售回暖,去库存加快,收入同比大幅增长47.95%,设备制造和租赁受益于国外需求上升,收入增长13.12%,电力投资与运营作为公司新兴产业,收入同比增长14.72%;传统业务工程承包和勘测设计收入也有所增长,增速7.78%。同时,或得益于上游原材料价格持续下跌以及降本增效,公司上半年毛利率整体上升0.48个百分点。费用方面,由于研发费用支出以及汇兑净损失大幅上升,公司期间费用率上升1.14个百分点。叠加营业税、土地增值税以及所得税增加,公司上半年净利润增速仅1.29%,显著低于收入增速。(因报告期并表水电、风电勘测设计资产,2季度数据不具可比性,故不作分析。
资产注入完善产业链,一带一路战略直接受益标的:水电、风电勘测设计业务资产注入完成后,公司拥有80%的水电风电勘测设计市场,设计施工运营一体化的产业链进一步完善,叠加65%的国内大中型水电工程建设市场份额,公司在水利水电业务方面具有绝对优势,随着国家对水电工程投资逐步加速,公司主营业务有望稳健发展。公司深耕海外市场多点,目前已在90个国家设有147个驻外机构,全球营销网络完善,积累了大量的客户资源和经营经验,具有显著的先发优势。上半年公司海外收入和新签订单分别占比24.41%、18.67%。同时,公司建筑业务广泛,在公路、铁路、市政等基础设施建设领域具有较强的竞争力,产业协同优势显著。随着国家一带一路战略的持续推进,公司海外业务有望迎来高速发展。此外,电建集团的资产注入大力提升公司国企改革预期,未来或将持续受益。
预计公司2015、2016年的EPS分别为0.51元、0.61元,对应PE分别为16X、13X,维持“买入”评级。
青岛海尔:营收下滑,但净利润保持增长
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2015-09-24
上半年公司净利润同比+2%,低于市场预期
上半年公司实现营收419.2亿元,同比下降10.81%;归属于上市公司股东净利润26.3亿元,同比增长2%,稀释后EPS0.431元,低于我们及市场预期。经营性现金流量净额16.5亿元,同比下降55.9%。
营收下滑主要受白电行业景气度不高和空调竞争加剧影响
上半年营收下降主要源自:1,白电行业景气度下降;2,空调行业价格战;3,去年同期出售海尔章丘电机和海尔特种电器两个子公司。我们预计3季度白电行业销售仍将同比下滑,4季度在房地产前期旺盛成交的滞后拉动下景气度料将提升。空调行业主要公司仍维持较低的产品价格,下半年对公司的负面影响延续,但我们估计价格战是短期现象,长期公司份额有望企稳回升。去年上半年海尔出售两个子公司,预计将不再影响今年下半年及之后的收入增长。
消费升级拉升毛利率,治理改善提升净利率
上半年公司综合毛利率27.78%,同比上升2.78个百分点,主要受产品结构改善推动,冰洗等各类中高端产品表现优异,拉升产品均价上涨,同时原材料价格继续下跌。由于消费升级的趋势和原材料价格下跌趋势不改,我们认为下半年毛利率拉升仍将延续。虽然公司销售费用率上升,但管理费用控制较好,上半年净利率同比上升0.86个百分点至7.87%。我们估计公司收购集团海外资产将在年内完成,料将增加今年约119亿元营收和4.0亿元净利润。但鉴于白电行业增长不佳,同时空调行业竞争加剧,我们下调公司2015年空调和冰箱销售收入增速至-23.1%和-3.4%。
估值:下调盈利预测和目标价,维持“买入”评级
我们下调公司2015-17年EPS预测至0.96/1.13/1.28元(之前为1,06/1.25/1.39元),基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设7.6%),下调目标价至18.5元,从我们的KeyCall名单移除。目前公司估值(当前股价对应15EPE为10x)仍然较低,维持“买入”评级。
沈阳机床:数控机床龙头风范,千亿市值不是梦想
类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：刘孙亮 日期：2015-05-28
数控机床行业龙头企业。公司于1993年5月由沈阳第一机床厂、中捷友谊厂、沈阳第三机床厂和辽宁精密仪厂四家联合发起成立,隶属于沈阳机床(集团)有限责任公司旗下。1996年7月,公司在深圳证券交易所上市交易。经过多年的发展,公司已经具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力,同时也为国家重点行业的核心制造领域提供数控机床。
公司主营业务为数控机床、普通车床、普通钻床、普通镗床及其他。目前共有产品300多个品种,千余种规格,市场覆盖包括全国及其他80多个国家。其中,中高档数控机床已经批量进入汽车、国防军工、航空航天、轨道交通等重点行业领域。
我国数控机床前景广阔。我国数控机床起步于80年代。进入90年代后,我国数控机床及系统的生产能力已经具有了一定的规模,并且从2003年起,我国成为了世界最大的数控机床消费国,也是世界上最大的进口国。值得关注的是,目前发达国家数控机床产量数控化率的平均水平在70%以上,产值数控化率在80-90%左右。而我国虽然机床行业的产量数控化率正在逐年提高,但是整体数控化率仍然较低,因此我国数控机床的发展尚有较大潜力。
作为龙头企业,公司产值常年排名世界前20位。所研发的i5数控系统也是中国机床的领先技术。公司目前掌握的核心技术已经实现了智能补偿、智能诊断、智能管理。而对于整个数控机床市场而言,目前公司所生产的数控机床类产品也已经占据市场份额的六成左右。
预计2015年数控机床将占营业收入的75%左右。而普通机床类业务占比可能继续萎缩,主要原因是工业4.0是未来发展的主旋律,公司普通机床的产销比重势必将有所下降。但是结合销售毛利率而言,对公司业绩不会有太大影响。
我们认为公司随着国家的产业政策,以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.038元和0.057元。结合行业当前估值水平,我们给予沈阳机床“强烈推荐”评级。
华中数控:切入3C占天时,落子佛山据地利
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张雷 日期：2015-05-25
事件:
1、华中数控与佛山市南海区联华资产经营管理公司拟成立合资公司:佛山华数机器人公司,其中华中数控持股51%。主要生产通用六轴和用于冲压、锻压、搬运的四轴机器人。
2、华中数控控股子公司上海登奇机电技术公司拟在佛山组建研发制造伺服电机的独资公司:佛山登奇机电技术公司。主要生产为智能制造装备产业配套的伺服电机。
主要观点:
1.落子佛山,加码广东市场
佛山市是广东三大装备制造业基地之一,制造业产值占地区生产总值六成以上。佛山市的家电生产占据全国25%,家具生产占全国60%。
1)佛山市对工业机器人的需求巨大,预计未来三年佛山对工业机器人的需求将达到3万多台。预计在未来五年内,佛山市在工业机器人及智能自动化装备业的产值将达到3000多亿元。
华中数控掌握数控系统、伺服电机等核心技术,开发了多关节工业机器人、圆柱坐标工业机器人、直角坐标桁架工业机器人和教育实训机器人等系列产品,在家电行业、冲压、注塑、喷涂、机加、焊接、抛光、搬运等行业实现了批量配套。合资公司计划在佛山主要生产通用六轴和主要用于冲压、锻压、搬运的四轴机器人。 根据公司目标,佛山华数力争入驻投产一年后实现销售收入8400万元,投产后第三年销售收入达到3亿元。
2)佛山市正在大力发展机器人等智能制造装备产业,而伺服电机是这些产品的核心部件之一,佛山市正在使用的注塑机、铝挤出机的保有量超过5万台,其中设备老旧, 需要改造升级的占50%, 对伺服电机的需求量巨大。华中数控控股子公司上海登奇电机目前年销售有四分之一在佛山实现。设立佛山公司将进一步占据地利优势。
根据公司目标,登奇机电力争入驻投产一年后实现销售收入6500万元,持续快速增长,投产后第三年销售收入达到2亿元。 通过落子佛山,公司不仅可以受益佛山装备制造业的智能化改造,还可以协同深圳子公司,辐射整个广东市场,为公司数控系统、伺服电机、机器人业务提供强大的增长动力。根据公司的目标,一年后两公司合计销售收入可达1.5亿元,三年达产销售收入可达5亿元(公司2014年收入5.86亿元)。
2.3C金属机壳渗透率快速提升,3C钻工中心市场爆发式增长
金属机壳凭借靓丽的外观和手感,以及具备支撑强度高、散热性好等诸多优势,受到市场热捧。在行业龙头苹果公司的引领下,金属机壳在智能手机和笔记本电脑的渗透率持续提升,国内手机品牌厂商也越来越多的在中高端手机上采用金属机壳,预计未来两三年国产手机品牌金属机壳渗透率将从目前的不到10%提升至50% 左右,笔记本电脑采用金属机壳的渗透率也有望快速提升。随着近年金属机壳市场的爆发,金属机壳厂商CNC 产能快速扩张,根据Fanuc 的预计,全球2015年CNC 产能同比将增长35%-64%,未来两三年仍处于投资高峰期。由于Fanuc 的CNC 机床产能基本上被苹果的机壳供应商垄断,本土手机品牌厂商如华为、小米、OPPO 等将主要采用本土CNC 机床,因此,具有区域配套优势、机制灵活的本土CNC 机床厂商以及上游核心零部件供应商将充分受益。
3. 公司优势与3C市场特征高度契合,充分受益本土手机厂商金属机壳浪潮
公司主营中高端数控系统,3C 钻攻中心数控系统在转速、加速度、精度及可靠性上较传统机床数控系统要求高的多。2014年公司8型数控系统在手机金属部件加工机床取得突破,加工效率甚至高于国外一线品牌。
在金属机壳加速渗透的浪潮中,华中数控可通过多种方式切入市场,如与广东本土机床厂合作,为他们提供数控系统、电机和机器人,也可以由公司提供整套加工中心,使用自己的数控系统、电机和机器人,机床则从外部采购。
公司在深圳设有华数机器人子公司,此次又在佛山分别设立机器人公司和电机公司,深圳和佛山均处于3C 产业集群的最前沿,公司已经派精兵强将主攻3C 市场,几十家客户试用并取得订单突破,下半年有望出现批量订单。
4. 军工装备网络安全性问题凸显,公司高档数控系统面临历史性机遇
国外品牌占据了我国高档机床控制系统95%以上的市场份额。数控机床作为生产加工企业的关键设备,面临工业病毒和网络攻击风险。此外,高档机床系统日志文件数量极多,其中包含了机床加工中极为丰富的信息,能够反映出该型机床生产的重要产品的各种技术信息。
当前,国家安全战略被提升到一个新的高度,国家高度重视军工装备的网络安全性问题,国产高档数控系统正面临历史机遇,公司历史上与一些军工企业有深度合作,产品已经获得重点客户的认可,未来军工订单有望快速增长。
总结:3C金属机壳风头正劲,CNC钻攻中心市场正爆发式增长,公司凭借技术优势切入3C领域,落子深圳、重庆、佛山,占据“天时”、“地利”;军工装备网络安全受到国家高度重视,公司高档数控系统迎历史性机遇,军工订单有望快速增长。公司迎来业绩拐点,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.22元、0.36元、0.46元,对应停牌前5月21日收盘价38.22元,动态市盈率分别为172倍、106倍、83倍,当前总市值62亿元,给予公司“推荐”的投资评级。
京山轻机:批文尘埃落定,迈向新的辉煌
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：林照天 日期：2015-04-01
投资要点
事件:公司发公告称于2015年3月30日接到证监会《关于核准湖北京山轻工机械股份有限公司向王伟等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,增发方案拿到正式批文。
惠州三协收购终于尘埃落定,标志着公司发展进入了新的一页。三协质地优秀,将成为公司未来主要看点。三协在电子自动化领域竞争力非常强,德赛电池的自动化生产线得到了包括苹果在内的高度认可。除此之外,三协正积极拓展其他自动化行业市场,目前已成功开拓电子产品前端生产、陶瓷、槟榔等劳动密集型行业客户。精密业务则主要提供精密部件和精密组件,下游主要客户为3C 电子行业和家电行业。
我们认为公司工业4.0的核心标的之一。从我们产业链调研了解到,三协在自动化领域确实有自己核心竞争优势,其给德赛做的自动化线,已经处于全球领先水平。除了原有的德赛电池线外,公司项目储备较多,目前在手订单充裕,且多为优质大客户。此外,公司也有意向开拓产品类型,未来有可能在无人机领域率先突破,前景广阔。公司是市场中少见的精密机械制造的成套自动化解决方案供应商,擅长设计制造基于精密制造和装配的,由精密定位、在线自动光学检测、工业机器人、柔性高速机械手、高速传输和集成控制组成的闭环柔性自动线。其难度远高于一般机器人系统集成企业。例如公司设计的自动槟榔分拣加工生产线,运用了多台公司自主研发,具有自主知识产权的AOI(光学自动检测)装置。彻底解决了槟榔因大小不同而带来的分拣分拣、槟榔剖分时的对称性、产品加工完成后的成品检测等问题。
该装置是基于光学原理来对加工中的产品进行检测的设备,是近几年刚刚兴起的一种新型测试技术。该装置的研发和使用,解决了一直以来困扰柔性自动生产线研制的产品在线检测的问题,真正实现了柔性自动线的全闭环。三协产品的应用不仅可以摆脱这些领域对劳动用工的约束,而且可以保证产品的稳定性和可靠性,提高对市场需求的响应速度,提升企业形象,甚至可以改变行业格局。n 人口红利消失、产业结构调整促使自动化装备需求旺盛。随着世界科技的发展,发达国家已经把核能技术、微电子技术、激光技术、生物技术和系统工程融入了传统的机械制造技术中,工业制造的集成化、智能化、网络化、柔性化将成为未来发展的主流。我国经济增长方式也从依靠廉价劳动力逐渐转变为依靠创新和技术发展,而自动化装备生产替代在这种转变中起着至关重要的作用,是提升效率、提高产品可靠性、填补劳动力需求缺口的重要一步。
包装产业为基石,深远布局工业自动化。京山轻机未来将继续稳定运营包装机械业务和汽车零部件业务,并在继续保持原有业务行业内领先优势的基础上,重点开拓工业自动化领域业务,通过快速发展的自动化业务优化和提升原有业务,不断提升公司业务的竞争能力和盈利能力。公司采取内生式与外延式发展并重的方式实现拓展,从而更好地实现公司发展规划。收购标的惠州三协公司在电池、陶瓷自动化生产线设计建设方面已经与下游客户建立长期合作,与目前中国制造业不断向自动化、智能化方向改造的趋势高度吻合,成为了三协未来发展前景的重要保障。3C 行业作为制造业中的主要应用领域和高收入劳动力密集的方向,随着人力成本的逐步上升,对于工业自动化改造需求巨大,三协已经重点布局此领域,与德赛电池的合作为其他领域的拓展给出了良好的示范效应。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年营收为12.71、15.53、20.39亿元,净利润为0.53、0.91、1.50亿元,考虑到收购惠山三协带来增发股本变化,调整股本后对应EPS 为0.15、0.19、0.31元(15和16年考虑增发摊薄),目前股价对应14/15/16年动态估值分别为104.35/84.46/51.11倍。鉴于公司通过内生和外延顺利转型进入工业自动化领域,市场前景和发展空间已非传统业务所能睥睨,公司业绩弹性巨大,维持“买入”评级,目标价上调至25元。
风险提示:纸类包装机械和汽车零配件等传统业务继续亏损;惠山三协的工业自动化业务在新领域开拓慢于预期。