现代服务业18只概念股价值解析
中国国旅:海棠湾免税店3季度业绩低于预期,央企改革+政策催化仍为股价核心催化剂
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-10-30
2015年前三季度,公司实现营收 157.95亿元,同比增长 8.66%;实现归母 净利润13.19亿元,同比增长10.58%;实现扣非后净利润13.11亿元,同比增长10.83%;每股收益1.35元,同比增长10.59%。2015年单3季度, 公司实现营收57.79亿元,同比增长3.44%;实现归母净利润3.02亿元, 同比减少11.53%;每股收益0.31元,同比减少11.52%。我们将目标价格下调至70.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点
三亚海棠湾净利率下滑明显。预计2015年前三季度,三亚海棠湾实现营收约32.8亿元,同比增长25.1%;其中免税收入约32.4亿元,同比增长30%,有税收入约0.3亿元(去年同期约1.2亿元),主要是有税收入计入国旅投资公司所致。预计三亚海棠湾免税店前三季度实现净利润约4.6亿元,同比减少1%左右;净利率在14%左右,较上年同期减少3.7个百分点。
前三季度三亚免税店贡献净利润约35%,单三季度利润贡献占比大幅下滑。2015年前三季度13.19亿元的净利润中,预计旅行社业务净利润贡献超过5,500万元(占比4%左右),三亚免税店贡献净利润大约4.6亿元(占比约35%),中免传统免税、有税以及其他业务(剔除三亚店)贡献净利润大约8亿元左右(占比约60%)。
毛利率、期间费用率略有提升。2015年前三季度公司实毛利率25.32%, 同比增加1.19个百分点;实现净利率8.35%,同比增加0.15个百分点; 财务费用率为0.005%,同比增加0.14个百分点(单3季度0.09%,同比增加0.27个百分点);销售费用率8.59%,同比增加0.68个百分点(单3季度8.34%,同比增加0.84个百分点);管理费用率3.95%,同比增加0.33个百分点(单3季度4.40%,同比增加0.84个百分点)。
评级面临的主要风险
免税业务不达预期,旅游业系统性风险。
估值
看好公司“免税电商+跨境电商+旅游电商”的平台化架构以及央企层面的资源优势和牌照优势。考虑3季度业绩低于预期,我们下调2015-2016年每股收益预测至1.70、2.07元,维持买入评级,将目标价格由82.00元下调至70.00元。
腾邦国际:机票主业高速增长,金融业务占比不断提升
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-09-21
业绩简评
腾邦国际8月24日晚发布的中报显示,实现营业收入39,411.17万元,比上年同期增长80.23%,实现净利润6,914.17万元,比上年同期增长17.76%,归属于上市公司扣非后净利润为6,424.03万元,同比增长20.88%。收入增速超预期,利润增速符合预期。
经营分析
公司营收增速超预期、净利润增速符合预期:公司上半年营收同比增速和归属母公司所有者的净利润同比增速分别为80.23%和20.88%,业绩实现稳定增长。
传统机票业务进一步高速增长,金融服务板块收入占比进一步提升:2015年1-6月,公司机票交易额超过120亿元,同比增长103.25%,国际机票业务提升尤为明显,交易额同比增长120.34%;金融板块成为公司利润的重要来源,融易行小额贷款期末实现累计贷款余额12.78亿元,腾邦创投P2P平台累计撮合交易额突破10亿元,今年上半年金融板块实现业务收入1.52亿元,较去年同期增长392.83%。
从现金流情况看:公司的经营活动现金流为-2.2亿元,而去年同期为-450万元,主要是主要系发放贷款及垫款较上年末新增3.56亿所致。
投资建议
预期公司2015-2017年将分别实现EPS0.33元、0.59元、1.08元,对应当前股价分别为71倍、40倍和22倍。我们看好公司打造大旅游生态圈的战略,维持买入评级。
风险提示
市场系统性风险、政策监管风险、转型不达预期。
北部湾旅:上半年业绩超预期,产业链扩张蓄势待发
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-02
北部湾旅公告2015年上半年实现营收17,254.46万元,同比增长21.36%;实现归属母公司股东的净利润3,646.00万元,同比增长127.70%;扣非后归属母公司股东的净利润3,533.50万元,同比增长121.45%;实现每股收益0.19元,同比增长90%。2015年2季度单季度实现营收1,0281万元,同比增长18.02%;实现归属于母公司净利润3,329万元,同比增长89.04%。公司借助优质海洋资源+集团优势,打造健康旅游综合体,上半年业绩超预期,作为民营企业,目前市值41亿元相对较小,产业链扩张动力较强,上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元,维持买入评级,目标价格上调至25.00元。
支撑评级的要点
航线运量和运营效率持续提升,客流和营收呈现稳定增长。公司目前主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等4条海洋旅游航线,上半年通过优化营销政策、改进航班调度、加大宣传等措施吸引游客,游客接待量稳定增长,实现营业收入17,254.46万元,同比增长21.36%,实现归属母公司股东的净利润3,646.00万元,同比增长127.70%。
其中:旅游航线:收入14,391万元,同比增长26.50%,公司通过提高船舶利用率和单航次运输能力来节约成本,并将船票销售提前期从2天提升至7天,上半年毛利率同比提升10.21个百分点。公司同时也在开拓新航线和新项目,北海-洋浦航线已获海南海事局通过,中越航线口岸开放工作已获广西口岸联检同意,涠洲岛游客集散中心、渔人码头、北海基地等项目进展顺利,此外,公司上半年公告将新造2艘360客位高档客船投入蓬长航线运营,北涠航线新建船舶“北游15”进入舾装阶段。
旅游服务:收入1,867万元,同比下降9.55%,毛利率同比下降3.36个百分点,公司上半年完成首批健康旅游产品的研发工作,目前开始尝试线上线下营销,年内还将启动健康旅游产品服务体系打造工作,进一步完善健康旅游产品的服务和销售体系,新产品的推出在业绩贡献方面还未有明显体现。
能源运输:收入560万元,同比增长34.44%。
航线业务运营效率改善带动公司整体盈利能力提升。公司上半年的综合毛利率45.42%,同比上升9.97个百分点,主要是因为航线运营效率的提升。公司销售费用率为2.93%,同比上升0.20个百分点;管理费用率为14.74%,同比上升1.78个百分点,主要是因为上市费用等管理成本增加;财务费用率2.28%,同比下降2.32个百分点,主要是因为公司偿还了部分长期借款,利息支出减少。公司净利率从11.26%提升至21.13%,同比上升9.87个百分点,主要贡献来自旅游航线业务毛利率的提升。
评级面临的主要风险
旅游系统性风险。
估值
上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元,维持买入评级,目标价格由7.80元上调至25.00元。
中体产业三季报点评:业绩低点呈现,体育业务优势明显
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2015-11-03
投资要点:
业绩低点呈现,体育业务优势明显
公司于10月30日公布2015年三季报,前三季度公司共实现营收4.08亿元,同比下降49.51%;归属于上市公司股东净利润为5006.71万元,同比下降24.24%。
公司前三季度业绩下滑主要是继续受到国内房地产市场持续低迷及公司去库存压力较大的影响,拖累了公司整体的营收及业绩水平。我们认为在目前国内市场资金成本持续走低,促使房地产市场基本面逐步复苏的大背景下,公司房地产业务有望逐步走出阶段性低点,对于公司业绩贡献度的提升将逐步转暖,使得明年业绩同比有望体现出低基数效应另一方面,公司目前的看点仍然在于其体育产业的稳健布局。在今年国内市场对于优质体育赛事举办权、转播权等稀缺性资源定价大幅度增长的情况下,公司多年来辛勤耕耘的北马、环中国、高尔夫中巡赛三大品牌赛事已经开始步入收获期。我们认为一方面公司多年来对于体育赛事经营、管理的一系列统筹规划能力在国内处于顶尖水平,此外国内赛事版权价值的迅猛提升将有利于公司旗下赛事的市场知名度和参与度进一步增强,从而使得公司的业绩与估值出现双重提振效应。因此我们仍然长期看好公司在体育产业的布局及发展前景。
投资建议与盈利预测
整体从大环境来看,我们认为目前国内体育产业启动势头已经确立,资本市场的跑步式进驻将持续推升行业内相关优质标的的估值水平,因此我们认为公司多年来在体育产业的全面布局已经开始步入收获期。公司多年来在赛事培育运营、场馆建设管理等关键领域的深厚积淀在国内同行业中优势明显,今年业绩的相对低基数效应将顺势推升公司明年业绩与估值的“双高”效应。我们继续坚持长期看好公司在体育产业的发展前景,暂时维持公司的盈利预测不变,继续给予“增持”的投资评级。
莱茵体育公司公告点评:加速资金到位,实现一体两翼转型
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2015-11-24
投资要点:
事件:公司董事会审议通过了《关于签署资产出售协议暨关联交易的议案》。
资金进一步到位,公司转型获得更大助力。公司签署共转让公司的4家地产子公司股权的确定价格为2.14亿元。其中智慧地产将会在各方签署本协议后十个工作日内向公司以现金支付标的资产转让价款。通过本次交易,公司剥离了房地产领域的部分业务,同时进一步加速公司实现顺利转型,最大限度实现资产的保值增值。
通过与小斑科技合作进一步加速体育产业布局。万航信息与小斑科技签署了《关于北京小斑科技有限公司之增资协议》及《关于北京小斑科技有限公司之股东协议》,万航信息拟以现金1000万元人民币对小斑科技进行增资,获得小斑科技增资后的34.96%股权,同时协议约定万航信息有权以适当方式进一步收购小斑科技其他股东方持有的25%股权,以实现控股地位。此次合作,双方旨在通过股权合作和业务合作的方式搭建起国内时尚健身O2O平台,并迅速占领国内时尚健身团体课市场。作为莱茵体育实现体育事业“网络化”发展的重要依托,本次万航信息与小斑科技的合作事项,有利于加速推进公司体育网络平台的打造,实现莱茵体育产业生态圈的建立。
公司积极构建体育生态圈。除了与小斑科技合作之外,公司拟与黄龙体育、建银财富共同出资设立基金管理公司,注册资本人民币1000万元,黄龙体育占41%股权,公司占39%股权,建银财富占20%股权,继而由基金管理公司发起设立总规模50亿元人民币的浙江省体育产业基金,主要投资于浙江省内体育产业及其衍生行业的相关企业,重点关注“互联网+体育”、“全民体育休闲”、“体育时尚”、“体育赛事运营”等行业,该基金将会成为国内目前最大的体育产业基金。同时公司目前已经在篮球、足球、拳击、户外运动等多个领域有布局,体育生态圈建设已逐步完善。
投资建议:维持“买入”评级。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.11和0.18元。公司11月20日收盘价格25.93元,对应2015年PE为235.73倍,2016年PE为144.06倍。考虑公司转型坚定,地产业务70亿库存有望提供近25亿以上转型资金,属当前体育概念标的中潜在可动用资金最丰富企业。给予2016年250倍估值,即目标价为45元,维持“买入”评级。
风险提示。公司业务转型不达预期。
贵人鸟:体育产业资源整合领跑者
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏林洁 日期：2015-11-25
体育产业迎来黄金十年。根据发达国家经验,当人均GDP 超过5000美元时,体育、娱乐等文化消费将快速增长。目前中国人均GDP突破6000美元,居民文教娱乐支出占总消费支出的12%以上,未来这一比重有望大幅提升,体育产业也将迎来快速增长的黄金十年。
运动鞋服行业低谷已过,转型升级正当时。2011 年起行业持续陷入去库存周期,行业经历了持续三年的调整,品牌竞争力弱、业绩明显下滑的状况,倒逼国内运动品牌由过去粗放式的外延扩张模式向以产品竞争力与内生管理能力为驱动的精细化经营模式转变。2014 年起随着国家对全民体育运动的大量扶持,以及冬奥会等因素刺激,运动用品市场有回暖迹象。在体育产业加速发展以及“互联网+”高度渗透各行业的时代背景下,包括耐克、李宁、阿里、乐视在内的运动及互联网公司纷纷开始从产品、渠道、产业布局等方面投入体育产业。
转型体育产业集团,构筑大体育产业生态圈。公司自确立“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展”的战略目标以来,积极推动在体育产业的布局,项目落地迅速:通过泉晟投资持有虎扑16.11%的股份, 并联合虎扑、景林资本成立体育产业基金“动域资本”,已投资多个“互联网+”概念的智能运动项目;通过贵人鸟香港入股西班牙足球经纪公司BOY;与大体协、中体协签署合作框架协议,布局校园体育赛事运营、校园体育经纪业务及校园体育互联网三大平台,进军校园体育产业等。近期拟非公开增发16.8 亿元建设体育云平台项目,“大体育产业生态圈”基础构架已初步形成。
投资建议:公司目前利润来源仍为运动鞋服用品,体育产业基金及子公司短期内不会对业绩产生较大贡献,但随着项目落地及体育政策的陆续放开,公司“大产业生态+多产品运营”的投资收益模式将得到较好体现。参考体育公司的估值,不考虑增发影响,我们维持评级为“买入-A”,目标价48.86元,对应市值300亿元。
风险提示:1、后续战略落实存不确定性;2、运动鞋服业绩低于预期;3、资源整合存在不确定性
华邦健康2015年三季报点评:内生+外延带来主业快速增长,医疗服务是未来看点
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,江维娜 日期：2015-11-03
内生+外延带来主业高速增长15年Q1-Q3收入47.41亿(+25.63%),净利润5.91亿(+60.12%),其中Q3实现收入14.18亿(+21.13%),净利润1.92亿(+41.89%)。公司预计2015年全年实现净利润6.22亿-7.51亿(+45%-75%),公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司,但由于合并因素致使前三季应收账款周转率下降,导致经营净现金流下降。业绩大幅增长原因在于:今年收购的百盛药业全部并表(同时我们估计百盛和原上市公司制剂业务内生增速在25%-35%之间)。百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸),而且在销售渠道上也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上:公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市,而百盛在评审项目超过20个,2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。
康复+专科医院+医学中心,医疗服务是未来看点公司积极布局康复行业,今年与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,并在整形美容等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。
农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势。
公司农化业务的主体北京颖泰嘉和已经挂牌新三板。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例,强化上市公司医疗平台主体地位,估值体系逐步上移。
风险提示:新药上市速度低于预期。
估值不贵,维持“买入”预计15-17年EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE34X/29X/24X,公司制剂主业快速增长,医疗服务打开长期空间,估值并不贵,维持“买入”评级。
九安医疗:调整定增方案,加大健康管理云平台投入
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-10-12
公司10月9日股东大会审议通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》,发行价格由不低于18.40元调整为不低于12.67元,发行股票数量由不超过0.44亿股调整为不超过0.73亿股,募集资金由不超过8.10亿调整为不超过9.24亿,主要的募投由投资4.81亿的移动医疗周边生态及智能硬件研发基地调整为投资7.31亿的移动互联网+健康管理云平台项目。
投资要点:
加码移动医疗,重金打造健康管理云平台。本次7.31亿的募投项目是给医疗服务机构提供一个软硬件结合的健康管理云平台解决方案,使用移动智能医疗设备(如智能血压计、血糖仪等)为入口,以互联网为载体和技术手段,积累用户健康数据,为病人和医生之间搭建纽带,监测治疗效果,并借助移动互联网建立新的沟通渠道,搭建在线医患沟通平台、医医交流社区、患患交流社区等新平台。这是公司“智能硬件+应用程序+云服务”战略思路的进一步实践,围绕用户形成一个完整循环,帮助用户绘制个人健康图谱,公司的健康大数据平台进而演变为个人健康社会化平台,通过对经认证的信息使用者开放,提高整个社会的医疗和健康管理效率。同时,调整后的非公开发行方案不再涉及土地问题,有望加快上报审核速度。
与小米合作的新产品-蓝牙版iHealth智能血压计面世,适配机型数量扩大5倍。9月28日蓝牙版iHealth智能血压计在小米商城开售,使用蓝牙连接后,适配机型由小米用户拓展至所有安卓用户。根据iiMediaResearch最新数据测算,Q2季度中国智能手机总出货量9890万台,小米手机出货量占比16.6%,同期安卓手机出货量占比85.2%,粗略测算适配机型直接扩大5倍。同时,蓝牙连接省去了以往插拔手机的步骤,用户体验更佳。
iSmartAlarm家庭安防公司由孙公司调整成子公司,股权占比30%保持不变。iSmartAlarm主营业务为基于移动互联网的新型家庭安防产品的研发与销售,主要产品为智能安防系列产品,无需专业安装,用户可以使用手机对家庭进行安防管理,主要销往欧美等国家。iSmartAlarm,Inc.由参股孙公司调整为参股子公司,理顺架构后,便于公司更好的参与iSmartAlarm的管理。
维持“强烈推荐”。目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响,15年业绩压力仍较大,我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%,届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元,目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期,建议持续关注。
风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险
迪安诊断三季报点评:业绩持续高增长,积极整合资源布局大健康产业
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-10-29
事件:
公司公布三季度报,前三季度营业收入13.08亿元,同比增长31.11%,归属上市公司净利润1.25亿元,同比增长40.59%;三季度营业收入4.95亿元,同比增长36.95%,归属上市公司净利润0.36亿元,同比上升36.95%。经营活动现金流量净额0.78亿元,EPS 0.47元。
点评:
主营业务维持高速增长。公司前三季度实现主营收入13.08亿元,其中,医学诊断服务业务实现营业收入8.26亿元,同比增长32.43%,体外诊断产品营业收入4.82亿元,较去年同期增长28.91%,主营业务保持高速增长。同时,公司加快实验室网点布局,实施“4+4”连锁扩张战略,今年年内已收购甘肃同享,启动合肥、郑州、西安3家实验室的筹建。收购北京执信强化北方地区产品销售能力,收购博圣生物25%股权,切入到蓬勃发展的基因测序服务行业。公司高速成长持续性可期。
与泰格医药展开合作,强强联合。继与临床CRO公司BARC合作承接BARC所有在中国临床试验业务的试验检测业务之后,公司与CRO企业泰格医药进行合作,将最先在共建中心实验室、技术平台、数据管理和统计分析方面等领域展开合作。泰格医药在医学科研技能和大规模临床病人数据库等的优势资源,结合迪安诊断积累的临床检验数据和生物样本资源,未来双方将很有可能在医疗大数据开发与移动医疗、精准医疗及其伴随诊断技术开发和应用、创新科技项目投资与产业孵化等方面进行合作,对双方发展影响深远。
不断整合资源,布局大健康产业。公司于2014年与韩国SCL集团合资在杭州成立韩诺健康,进入高端体检行业,收购浙江美生后,公司高端体检业务实现进一步拓展。此外,发起设立专业健康保险公司,掌控支付端,打造独立医学实验室发展新模式。与阿里健康合作,基于阿里健康云医院平台,为其提供互联网检验服务,进驻阿里健康云医院平台、共同推动检验机构互联网运作模式。同时,公司与约翰霍普金斯医院进行远程病例诊疗合作,将在合作办医、合作办学、合作研发等领域展开全方位合作。设立产业基金,专注于医疗大健康相关领域的产业整合和战略投资。公司在大健康平台布局逐步显现。
首次覆盖,给予“增持”评级。公司主营业务高速增长,且可持续性增长可期。我国第三方诊断行业将高速增长,公司处于第三方诊
断行业龙头地位,将享有高于行业的增速,目前涉及第三方诊断行业标的仅两家,标的具有稀缺性,此外看好公司不断整合资源,打造平台型公司,成长空间大,给予公司一定的估值溢价。2015-2017年EPS分别为0. 60、0.86和1.15元,给予“增持”评级。
风险提示。行业增速不及预期,业务拓展不及预期,新进领域整合不及预期。
华谊兄弟公司公告点评:优质IP龙头,完善全产业链布局
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-11-23
投资要点:
事件一:公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权,持有目标公司27,721,886股。英雄互娱是一家上新公司,主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广;已开发多款畅销移动游戏,并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号;是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者;且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元,17-18年每年20%的净利增速保证。
我们认为本次收购:1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展,有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局;2)积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动,为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台;3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。
事件二:公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》,电视剧《12封告白信》以及综艺节目,同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元,17-20年每年15%净利润增速保证。
我们认为本次收购:1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外,公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划,培养新一代导演,吸引更多具备IP价值的明星、导演加入,优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购,加强与IP级导演合作,建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3)有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。
我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位,维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑:1)优质团队+资本支持,灵活多样经营;2)打造工业化流程,内容产品“质+量”齐升;3)IP资源丰富且运营能力突出。
盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元,根据可比公司相对估值,给予公司2015年63倍PE,目标价56.7元。维持公司买入评级。
风险提示:票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。
光线传媒:栏目制作与电视剧业务拖累利润增速,看好动漫及内容IP布局
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-10-29
公司聚焦增长较快的电影主业,栏目制作与电视剧业务拖累利润增速:受益于《港囧》、《左耳》、《钟馗伏魔》等电影不错的票房成绩,前三季度公司累计电影票房为24.86亿,实现电影收入6.9亿,同比增长47.1%。前三季度收入/票房比为27.76%,较去年增加7.41个百分点,主要原因相较2014年前三季度,公司主投电影成绩上升明显。电影业务毛利率为37.7%,同比下降14.79个百分点,主要原因是部分电影的投资收益率较去年下降所致。公司栏目制作不广告收入为9189.72万元,同比减少15.58%,毛利率为-17.05%,侵蚀了公司部分整体利润,栏目制作在公司业务占比亦在逐步下滑,近几年将不是公司发展重心。电视剧业务收入为2208.14万,同比降低51.44%。电视剧主要以跟欢瑞世纨、光彩世纨等公司合作为主,收入下降来源于电视剧新增项目的减少。
公司行业领先位置依然牢固,电影工业化程度有待提升:纵观前三季度传统五大民营电影公司业绩,万达影视份额领先,光线和博纳约以10%左右的市场份额紧随其后,公司在行业中的龙头位置依然徆稳固。展望四季度,我们对《寺龙诀》保持乐观,预计《我是证人》、《陪安东尼度过漫长岁月》、《恶棍天使》有黑马的姿态。我们认为《寺龙诀》是继《九层妖塔》之后中国电影重度化产品的又一次尝试,是中国电影工业化运作的探索。2015年电影票房市场有望冲击450亿,同比增长约50%,国产电影获得了一个更快速的增长,但目前市场仍然以轻度化的作品、以小博大的作品取胜较多,我们相信电影制作和发行的门槛将得到不断提升,有利于在行业中保持领先地位的企业。
动漫布局提速,有望孵化国漫新经典。公司于10月25日发布彩条屋影业成立发布会,现场公布了投资的13家动漫公司,22部超级片单,动漫电影涉及国漫风、合家欢、影游联动、奇幻真人等多种类型,我们认为《大鱼海棠》、《星游纨》、《姜子牙》以及田晓鹏寻演的《深海》、《大圣闹天宫》都是有望打造国漫新经典的作品。《大圣归来》和《捉妖记》的成功,显示国内全龄段动漫影视作品出现的拐点已现,旪机也已成熟,光线在电影龙头中布局动漫最早最全面,加上公司向来较为独到的眼光,动漫电影领域获得突破应在近2年之间。一旦有爆发性的作品出现,公司围绕着动漫IP进行一系列的衍生布局则可以获得进一步期待。
首次覆盖,给予“强烈推荐“的投资评级。我们看好公司电影龙头的行业地位,多年深厚的IP沉淀和积累确保了公司的护城河以及后续业绩的增长,我们也看好公司在动漫领域多年的布局有望迎来收获期。我们预计光线传媒15年-17年EPS分别为0.33/0.42/0.53,对应15-17年PE分别为80/62/48。首次覆盖,给予“强烈推荐”的诂级。
风险提示:行业竞争加剧,行业增速放缓,动漫衍生拓展不达预期
华策影视公司深度报告:打造互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张珂 日期：2015-11-24
投资建议
我们预计公司2015年~2017年EPS分别为0.62元、0.80元和1.09元,当前股价对应PE分别为49倍、38倍和28倍,公司作为国内影视龙头,顺应时势,率先提出全网剧和SIP产品矩阵战略,未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品,探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。后续基于核心内容,进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合,打造“互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团”,维持“强烈推荐”评级。
内容连接一切,规模驱动创新:公司作为我国电视剧行业一线龙头,剧目精品化优势显著,电视剧制作量、播出量均为行业第一。公司顺应行业趋势,将电视剧业务升级为全网剧,用精品的制作水平做新形态内容,进一步提升剧目盈利水平。面对高速爆发的综艺市场,公司通过引入杜昉团队、成立华策爱奇艺和投资天映传媒全面加强综艺节目研发板块。电影方面,公司成立华策影业,专业性的开展电影投资、制作和发行。在发行团队组建基本完成的基础上,公司又与上海高格影视、韩国NEW、最世文化进行战略投资合作,加强制作端的力量,进军一线电影公司。
全力推进SuperIP战略,泛娱乐市场价值凸显:“SIP”战略的核心即彻底打通互联网和影视娱乐接线,从IP开发的最初既对剧目、电影、网络剧、游戏,乃至电商衍生品等全产品线进行设计和一揽子运营。通过SIP战略,单个IP面对的不仅仅是电影或者电视剧市场,而是能横向打通整个泛娱乐市场,其价值远超面向单一市场的价值。公司目前手握多项重量级IP,并且今年全年新增7000万用于IP储备,通过与互联网渠道深度融合、SuperIP积累、超级制作班底、多内容形式开发变现来进一步构建核心竞争力。
打造“互联网时代全球一流综合娱乐传媒集团”:公司未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品,在传统的已有的商业模式基础之上,探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。基于核心内容,进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合,力求成为“娱乐内容价值提升者”。
风险提示:全网剧或电影票房不达预期;SIP战略进展不达预期。
新文化跟踪报告:IP全产业链下的内容王者
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：金炜 日期：2015-12-01
投资要点1:IP抢夺战愈演愈烈。伴随着IP价值认同的深化,IP的范畴也从最初为大众所接受的网络文学、动漫和影视层扩大到了综艺、乃至是一首歌,一个形象,一句流行语等等。目前比较有价值的网络小说和传统文学IP已经基本售罄。就连销量巨大的《新华字典》都已有电影拍摄计划。不少财大气粗的买家还将触角延伸到国外。优质IP资源的稀缺以及市场对其商业价值的持续认同导致IP价格节节攀升,中小内容提供商成本端压力陡然上升。
投资要点2:我们充分肯定优质IP所带来的巨大商业价值,但不认同唯IP是从。对于内容商而言,获取IP仅仅是第一步,而优质IP这一硕大金矿的开采则需要全产业链的深耕细作与合众连横。
投资要点3:IP变现层的完整布局将更有助IP价值的全面凸显,善谋大局者善成,公司围绕IP立体化运营搭载了完整的内容平台(电视剧+电影+综艺+广告运营+游戏),而这一过程我们认为将会得以持续和强化。我们看到公司在IP变现层的布局几乎涵盖了整个内容产业,IP后续的产业孵化将基于目前公司强大的内容变现平台,继而围绕相关核心IP向全产业链纵深演绎,最终形成贯穿影视剧、综艺栏目、游戏、电商、广告、APP等多种形态的产品输出,千亿级的市场规模有望被公司逐步开发。
投资要点4:公司发力IP全产业链运营,万里征途只是起点。对于公司的业务版图和产业布局我们深度认同,作为IP全产业链模式下的内容王者,我们认为公司有能力也具备足够的基础去突破当前屏障,跃升成为IP时代下的产业佼佼者。预计公司2015-2017年EPS分别为0.65、0.80和1.04元,对应当前股价PE分别为45.9倍、37倍、和28.6倍,维持强烈推荐评级。
风险提示:1. 产业政策风险;2. 项目推进不及预期;3.产业融合风险;4.系统性风险。
禾欣股份深度报告:影视龙头再腾飞,网络剧霸主地位奠定
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2015-11-10
慈文传媒,影视龙头借壳上市获批,迎来新机遇。慈文传媒是国内首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视公司,7月20日,公司借壳禾欣股份上市获批通过,公司是影视行业龙头,以电视剧为核心业务,以自有 IP 为核心资源,着重拓展电影、动画、新媒体和艺人经纪等相关业务领域,构建全媒体平台。
行业分析:网络剧具备大空间。14年是网络剧元年,我们认为16年网络剧有望迎来爆发性增长。随着网络剧制作质量的提升以及内容营销的深度植入,16年网络剧将在受众和广告主两端均有较大的扩展。网络剧相较传统电视剧,广告主与在线视频用户的链接更加紧密。其营销优势体现在:内容营销占比更高、易于进行精准投放、营销方式灵活多样和互动性强等。网络剧已经成为IP创作的重要源头,并带来多种衍生产品。
公司IP储备丰富,网络剧奠定龙头地位。首先,公司制作实力强,瞄准年轻受众,今年制作的传奇仙侠大剧《花千骨》,已经成为今年的现象级电视剧;其次,IP储备丰富,已储备的版权超过40部,其中原创小说(含网络小说)改编权超过20部,包括《左耳》《爵迹》等;第三,慈文传媒是传统影视公司转型网络剧的先锋,具备先发优势。公司与腾讯视频合作的《暗黑者1》播出期间排名网络剧榜单首位,播放量超过4亿。第四,动漫布局早,原创动画+国外优秀版权引进打造动漫运营平台。第五,公司的维搜数据库通过大数据提升作品成功率,以IP为核心的泛娱乐布局值得期待。
给予“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿,2.91亿和3.74亿,每股收益分别为0.63元、0.93元和1.19元,若考虑赞成科技明年并表和非公开发行后股本增加,2015年-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿,4.01亿和5.04亿,每股收益分别为0.63元、1.12元和1.41,对应当前股价PE分别为72.0x、40.5x和32.2x,考虑到公司制作实力强,IP储备丰富,后期网络剧具备爆发力,以IP为核心的泛娱乐布局已现,后期市值成长空间大,我们给予公司未来12个月PE在60x-65x,12个月的合理股价为67.2-72.8元,给予公司“推荐”评级。
风险因素:(1)电视剧行业的政策波动风险;(2)电视剧制作进度不达预期的风险;(3)泛娱乐布局不达预期的风险。
立思辰:教育业务再迎喜报
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-06-11
事件:1、公司公告与天津海河教育园区管委会签署战略合作协议,双方拟就合作推进智慧教育产业示范园区建设达成合作。2、公司旗下敏特教育被纳入“教育云规模化应用示范”项目。
点评:
教育业务跑马圈地再下一城。天津海河教育园区定位为国家职业教育改革创新示范区、天津教育发展标志区,园区汇聚了天津大学、南开大学和10所高水平职业院校,目标在十三五期间,逐步达到办学规模20万人、年社会培训30万人次的全国示范性智慧园区。双方将展开全方位合作,覆盖职业教育、社区终身教育与K12教育,包括搭建园区智慧教育综合服务管理平台、推进素质教育基地建设工作、探索资源共建共享机制建设、搭建校企合作平台和实训管理系统等,公司将以PPP模式全面承担智慧教育产业园区的建设、实施及服务运营,考虑到天津海河教育园区的办学体量,此次合作具有重要意义。
敏特教育被纳入“教育云规模化应用示范”项目,敏特应用将深入K12腹地。根据国家科技支撑计划“教育云规模化应用示范”项目课题四“优质教育资源整合”内容安排,中央电化教育馆面向社会汇聚基础教育英语学习工具软件,敏特英语词汇智能学习系统的小学版和初中版两个软件成功入围,在基础教育英语工具软件三个名额中获得两个名额,该项目将在3000所中小学中进行推广使用敏特产品。这将显著推动敏特产品在试点地区公共服务平台常态化连片应用,实现“资源班班通”和“空间人人通”,为未来持续推广打下基础。
互联网教育加速布局,前景向好。在K12领域,公司的外地市场开拓初显成效,已经开始走向全国,同时,收购敏特昭阳后,在“平台+应用”的复合产品模式中增加英语与数学学科产品应用,补足内容,并邀请BAT公司优秀产品经理加盟教育团队,研发教育产品,为B2B2C模式打下基础。在职业教育领域,乐易考致力于打造在线职业教育平台,积极以开放的心态引入各类企业和职业培训机构进驻平台,有望成为大学生职业教育的第一入口。
投资建议:公司战略布局智慧教育和信息安全两大高景气行业,并持续通过外延收购强化领先地位,今年是其教育和安全业务双丰收之年。预计2015-2016年EPS分别为0.25、0.33元,维持“买入-A”评级,6个月目标价60元。
风险提示:互联网教育低于预期风险、新产品开发风险。
珠江钢琴:携手人民音乐出版社,音乐教育布局再下一城,建议增持!
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：屠亦婷,周海晨 日期：2015-05-28
投资要点:
事件:公司与人民音乐出版社签订《合作意向书》。公司与人民音乐出版社建立合作意向,线下合作包括在未来3-5年共同合作建立100-300家社会化音乐培训门店。由人民出版社提供教学解决方案(包含器乐和声乐),组织编撰国内教材,引进国外教材等;提供门店的后续师资培训和进修以及对教师和经销商认证考核体系;双方合作开展图书出版;通过举办钢琴及其他品种比赛活动联合推广品牌等。线上合作包括探讨开展网络教育、电子乐谱、品牌宣传的线上平台与内容资源合作。
强强联合,渠道+内容、线下+线上迎来重大突破,音乐教育布局再下一城!人民出版社负责出版中小学音乐教材,出版了音乐、舞蹈、戏曲类图书1万多种以及一批电子音像出版物;1996年副牌社华乐出版社成立;此后,陆续获得音像出版权和电子出版物出版权,08年开始使用“人民音乐电子音像出版社”前缀出版电子音像制品,2014年获得互联网出版许可权。人民音乐出版社是传统艺术教育市场的权威参与者,多年积累了完整的教学体系研发能力,以及丰富的客户资源和销售渠道。此次与珠江的合作,将融合珠江钢琴在钢琴制造方面的优势,共同探讨艺术教材研发和教学体系搭建,布局线下线上渠道,加快推进艺术教育培训业务的实施。
公司打造钢琴制造、音乐教育、文化传媒三驾马车,战略转型大文化企业。1)巩固传统钢琴制造业务龙头地位,积极优化产品结构,提升产能利用率。2)借力数码乐器,积极转型音乐文化产业。公司拥有具备视频教学功能的数码钢琴和增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院,通过设立文化教育投资公司和教育基金组建内容、渠道、互联网平台一体化教育体系,积极探索O2O 文化艺术教育战略,与福建埃诺教育合资设立珠江埃诺教育有限公司、筹划培训旗舰店、和广东轻工学院等教育机构探讨开展成人艺术教育及艺考等项目等。3)成立珠广传媒,与钢琴文化和音乐教育协同发展。成立珠广传媒,打造资深管理团队,未来有望向电视、电影、电视栏目制作、艺人经纪等方向拓展文化服务产业,并与其他业务构成协同效应,预计15年将有积极推进。
三大业务板块协同并进,市场化运作提升效率;广州国企改革优质标的,有望成为资源整合平台,建议增持!持续看好公司转型大文化企业战略布局以及公司管理层较强的执行力。公司传统钢琴制造业务产能扩展和结构升级同步推进;此外,通过数码乐器和多方合作音乐培训项目、成立珠广传媒公司等探索音乐教育O2O 和文化传媒协同发展,打造多元业务格局。公司此前已经通过股权激励方式对管理层实现有效激励。此外,作为广州国企改革重点标的(广州国资委持股81.8%),有望享受政策红利,后续作为相关资产的资源整合平台。我们维持公司15-16年分别为0.18元和0.23元的盈利预测,目前股价(21.27元)对应15-16年PE 分别为118倍和92倍,后续艺术教育、文化传媒业务的发展,以及国企改革预期提供看点,公司目前总市值203亿元(其中流通市值仅32.5亿元,广州国资委持股比例为81.9%,将于15年6月1日解禁),建议增持,第一阶段目标市值300亿元!
新南洋:业绩优于预期,整合资源打造终身教育体系
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2015-04-24
业绩表现优于预期。公司14年实现营收11.66亿元,同比下降4.08%(较追溯调整后13年同口径数据,下同);归母净利润0.63亿,同比增长17.05%;EPS 0.25元,同比增长16.74%;扣非后EPS 为0.15元。公司公告由于母公司报表累计未分配利润仍为负数,本年度不进行利润分配。
昂立教育贡献业绩增长,积极调整提升教育领域长期核心竞争力。公司全年实现营收11.66亿元,收入小幅减少主要系公司对信息服务业采取收缩战略所致。
教育服务、成本控制提升整体毛利,费用刚性小幅上涨。公司主营业务毛利率41.27%,同比增加4.04个百分点,主要受益于公司对各领域营业成本的有效控制。全年净利率为4.51%,同比增加0.82个百分点。
定位综合教育集团,四大板块持续发力。公司定位于综合教育服务集团,旗下拥有K12(昂立)、出国留学、高端管理培训、职业教育四大板块,未来将在四大板块持续发力,实现多维立体化成长。
设立投资基金整合教育资源,打造终身教育产业链。15年3月,公司发起设立教育投资基金,基金规模10.05亿元,未来或利用资金杠杆实现30-50亿规模,通过现金以8-10倍PE 收购标的公司。同时,投资基金将成为公司利润蓄水池,待收购标的发展成熟时或将注入上市公司,从而提升上市公司长期业绩。
调整盈利预测,维持买入-A 评级。我们预测2015-2017年公司EPS为0.36元、0.58元、0.82元,当前股价对应PE 为119倍、74倍、52倍。维持买入-A 评级。
风险提示:投资基金未来项目拓展具有不确定性。
海伦钢琴:业绩符合预期,构建艺术教育O2O体系
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张妮 日期：2015-04-13
业绩符合预期:公司2014年度实现营业收入3.53亿元,同比增长4.27%;归属于上市公司股东的净利润2569万元,同比下降20.4%;每股收益0.19元,拟每10股派发现金红利0.34元(含税)。2014年度业绩下滑的主要原因是工资、折旧、汇兑损失增加及政府补助减少,公司预告2015年一季度净利润变动幅度为-10%~5%。
对外签订技术开发合同:公司公告与北京邮电大学签订技术开发(委托)合同,项目为智能钢琴音源主板及钢琴MOOC网络教育,研究开发经费645.95万元;同时公告与北京华慧信通科技有限责任公司签订技术开发(委托)合同,项目为基于Android平台的智能乐谱系统,研究开发经费596.3万元。这两个项目都是配合公司智能钢琴与在线教育平台的建设,通过有效借助外部资源,加强在智能钢琴音源主板(硬件)与Android平台的智能乐谱(软件)研发,加快项目实施进度。
构建艺术教育O2O体系:我们认为公司的看点一方面是线下艺术培训项目的整合,在去年收购模式范本的基础上,今年会加快实施进度,为各地学校注入资金、品牌、管理;另一方面是线上教育平台搭建,通过此前的增发方案、本次对外技术委托来加强项目开发能力。智能钢琴在国内的发展已经形成趋势,与单纯软件或互联网企业相比,我们认为成功的关键还在于对钢琴教育行业的深刻理解,课程模块的设臵与产品体验能够更好把握消费痛点,起到辅助教学的作用;另外线上、线下呼应的O2O体系很重要,钢琴教育的特点是无法完全脱离面授环节,海伦钢琴的优势在于线下网点,并能通过受欢迎、有创新的自主产权的教材内容贯穿线上线下教育架构,公司目标打造一个全面立体的艺术培训体系。
盈利预测与投资建议:我们继续看好国内艺术教育市场潜力和整合空间,看好公司作为稀缺的上市平台,能够借助在钢琴行业的多年积累实现高效的资源整合。预计公司2015-2017年收入增速12.5%、11.1%、10.4%;净利润增速49.8%、36.2%、33.0%;每股收益0.29元、0.39元、0.52元;维持“买入-A”评级和目标价37.3元。
风险提示:线下整合考验管理水平;线上平台考验互联网战略思维。