平安证券：新一轮农村电网改造升级启航

　　电力设备行业:新一轮农网改造升级启航
　　类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-02-05
　　事项:

　　2月3日,李克强总理主持召开国务院常务会议,决定实施新一轮农村电网改造升级工程,预计总投资7000亿元以上。

　　平安观点:

　　稳增长+扶贫,新一轮农网改造升级正逢其时:从稳增长的角度,农网改造升级可以拉动有效投资和消费、带动相关产业发展;从当前国家重点推行的农村扶贫工作的角度,农网改造升级可有效解决贫困农村地区基本用电需求,改善农村生产生活条件,是国家实施光伏扶贫等扶贫方式的重要基础。因此,在宏观经济持续下行以及习近平主席“扶贫不能落下一个贫困家庭”的要求下,新一轮的农网改造升级来的非常自然。

　　新一轮农网改造升级侧重点明确。国务院常务会议明确了新一轮农网改造升级的侧重点:(1)加快西部及贫困地区农网改造升级,以集中连片特困地区、革命老区等为重点,着力解决电压不达标、不通动力电等问题。提高接纳分布式新能源发电的能力。(2)结合高标准农田建设和推广农业节水灌溉等,推动平原村机井用电全覆盖。对接农产品加工、农村电商发展、农民消费升级的新需求,加大中心村电网改造力度。(3)开展西藏、新疆及四川、云南、甘肃、青海四省藏区农网建设攻坚,集中力量加快孤网县城的联网进程。

　　投资规模超7000亿,或贯穿整个“十三五”。2015年9月,国家能源局印发《配电网建设改造行动计划》,提出2015-2020年配网投资不低于2万亿元。从计划的角度,我们估计本轮不低于7000亿的投资应含在2万亿元范畴内,投资跨度或将贯穿“十三五”期间。由于本次7000亿农网投资由高级别的国务院常务会议提出,我们认为完成的可能性相对较大,农配网景气度向上的整体趋势确定。

　　预计后续会出台具体的投资项目。2015年6月17日,国务院召开常务会议,决定增加安排中央投资,重点投向农村电网升级改造等领域,2015年7月国家能源局便启动实施了新增农村电网改造升级投资项目,项目总计2139个,新增投资约926.2亿元。我们估计本轮农网改造升级的具体投资项目将会随即出台,以确保本次国务院决议内容有条件落地。

　　资金来源值得关注,吸引社会资本任重道远。按照会议精神,要在继续安排中央预算内投资的基础上,结合电力体制改革拓宽融资渠道,用商业机制吸引社会资本参与农网建设改造。我们认为,由于农网投资收益率低,电网企业在农网投资上积极性不高,新一轮农网投资或主要依赖于中央预算投资,在吸引社会资本方面任重道远。

　　重点关注农配网相关特点和趋势。(1)根据农网自身属性以及以往招标经验,变压器、柱上开关等一次设备受益农网投资增加的程度较高。(2)行业的增长并不一定带来企业业绩的同步增长,企业成本控制能力至关重要。从2015年情况来看,尽管国网集招的变压器和环网柜(开关柜)等设备数量较2014年有50%左右的增长,主要上市公司由于毛利率下滑(甚至下滑到历史低点),业绩并未明显增长。我们认为配网设备行业相对的低门槛导致激烈竞争难以避免,市场开拓和成本控制能力强的企业才有可能脱颖而出,也才具备参与行业整合的能力。(3)我们认为未来整站或某一区域配网设备打包招标或有可能,2015年国网第三批次的配网设备集中招标已经出现配电变台成套招标模式,未来可能更进一步;而在更高电压等级,国网已开始推行110kV和220kV变压站整站招标试点,从中标情况来看,综合实力和配套集成能力较强的公司更为受益,我们认为这一情形可能在配网领域复制。

　　投资建议。推荐合纵科技、平高电气、置信电气,建议关注许继电气、国电南瑞、北京科锐、四方股份。

　　风险提示:农配网投资规模和进度不及预期;竞争加剧、产品毛利率进一步下降的风险等。