广电系9只概念股价值解析
百视通业绩分析:业绩符合预期;IPTV增长放缓,OTT在2015年有望发力
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:廖绪发, 方竹静,刘智景 日期:2015-02-26
与预测不一致的方面百视通于2月18日公布了2014年业绩,收入/净利润分别为人民币29.78亿元/7.86亿元,同比增长13%/16%(而2014年前9个月的增速为20%/11%)。
2014年四季度公司实现收入/净利润人民币8.88亿元/2.31亿元,意味着增速分别为-1%/29%。
要点:(1)IPTV/OTT业务增长稳定。IPTV/OTT收入同比增长8%,主要因为用户基数增长放缓。过去五年,公司累积了超过2250万IPTV用户、22万STB用户和3500万活跃的增值OTT(即overthetop)用户。公司通过提高产品质量、改进经营模式,PPV(即pay-per-view)收入增长了60%以上。
(2)新媒体广告/移动电视保持强劲增势。公司凭借所控制的多种平台,展开了多渠道新媒体营销业务。此外,公司通过收购艾德思奇51%的股权提高了技术实力。以上因素令公司的新媒体营销业务收入在2014年增长了86%。公司还在2014年扩大了移动渠道,将移动电视用户基数提高到2000万。移动互联网业务收入增长了55%。
(3)家庭主机游戏仍处早期阶段。2014年9月公司在中国推出Xbox1以来,总销量达到10万台。我们认为其家庭主机游戏业务仍处于早期阶段,未来存在广阔的空间来扩大用户基数。
投资影响我们微调了2015-17年每股盈利预测,以体现IPTV收入增速低于预期/广告和移动电视增速高于预期的因素。据此,我们将基于PEG的12个月目标价格上调5%至人民币36.01元(PEG比率仍为0.77倍)。维持中性评级。
歌华有线:利润率下滑导致业绩低于预期;业务增长仍面临挑战
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:廖绪发 日期:2016-03-07
最新事件
歌华有线公布2015年业绩快报,收入为人民币25.68亿元,较我们预测的24.95亿元高3%,净利润为6.73亿元,较我们预测的6.94亿元低3%。
潜在影响
(1)2015年预告收入同比增长4%,低于2014年的10%,但增长势头仍然稳固,四季度收入同比增长13%。四季度净利润下降11%,受到利润率下滑的影响;2015年营业利润率为12.5%,低于我们13%的预期,主要原因在于折旧摊销成本下降进入尾声。
(2)政府补贴从2014年的4.4亿元降至2015年的约3.5亿元。我们认为随着政府终止对高清机顶盒的补贴,这一下降趋势将继续。
(3)我们认为随着更多有线电视用户倾向于选择IPTV或OTT,未来歌华的收入增长将继续面临挑战。此外,我们认为网络视频等其它更具吸引力的视频服务所带来的竞争令歌华的ARPU受到限制。
估值
我们将2015年每股盈利预测下调26%,主要计入了公司定向增发计划早于预期的影响,该计划于2015年实施,而我们之前预计为2016年。此外在2015年,公司可转债转股1.08亿股,这对每股盈利产生了摊薄影响。考虑到摊薄效应和利润率的下滑,我们将2016-20年每股盈利下调了8.9%-9.4%。
我们将12个月目标价格下调了9%至人民币12.64元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利0.96元(原为1.05元),并以8%的行业股权成本贴现回2016年。维持对该股的卖出评级。
主要风险
新业务扩张快于预期。
广电网络公司研究报告:有线电视入口价值凸显,公司业务升级值得期待
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2016-02-25
投资要点:
公司是陕西省内唯一的有线电视运营商,目前已搭建起完善的有线电视网络,拥有极强的内容、渠道和品牌优势。公司以发展有线电视网络运营为主业,着力打造优质的综合网络运营商。公司有线电视网络已经基本覆盖陕西全省,公司在册有线电视用户超628万户,其中,数字电视在册用户超503万户。
公司高清互动终端超101万个,月节目点播达5700万次。公司通过有线电视网络平台获得陕西地区主要城乡家庭的流量入口,通过用户订购节目套餐包等形式获得稳定的业务收入。
公司首创政府购买有线电视模式,深耕广大县域市场。目前公司有线电视网络用户中70%是城市用户,乡村用户开发潜力巨大。公司自2014年开创了政府购买有线电视的“潼关模式”以来,陆续与长武县、白河县等省内贫困区县政府完成购买合作,由当地政府财政出资为区域内贫困、特殊人群完善有线电视网络建设覆盖和用户接入工作。政府购买合同一般以5年为期,且持续购买意愿强,公司维护成本也较低。公司目前已建立省、市、县三级联动快速响应机制,力争将政府购买有线电视服务在更多的市县推广。
依托平台入口优势打造“高清互动+增值服务”将成为公司未来主要发展方向。
高清互动是公司未来推进的核心业务,高清互动业务的推广有利于提升公司附加价值,实现用户付费ARPU值的大幅提升;公司近期公告与省卫计委开展信息化战略合作,百姓健康栏目将在平台上线,将推进远程医疗和卫生产品应用开发等项目建设。未来公司作为平台入口的价值将进一步凸显,在医疗、教育、本地化服务等特色增值业务以及智慧城市方面将有更多发展空间,公司业务全面转型升级,业绩有望实现爆发增长。
公司定增方案获批,拟引入东方明珠、同方股份等战略投资者,有利于丰富公司“版权+终端”业务建设。公司在2015年6月公告拟以18.21元/股的价格向东方明珠、同方股份等投资者非公开发行股票数量不超过52443711股,资金总额不超过9.55亿元人民币,募集资金净额将用于下一代广播电视网项目(一期)(6.93亿元)和偿还银行贷款(2.62亿元)。此次募投将建成陕西新一代广播电视融合网,实施区域为陕西全省11个地市市区。
盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.38元和0.46元。同行业华数传媒2016年PE一致预期为41.96倍,考虑公司定增项目对公司业绩的积极影响,我们给予公司2016年53倍估值,对应目标价20.14元。首次覆盖给予买入评级。
风险提示。市场竞争加剧,业务转型不及预期,系统性风险。
电广传媒:股灾之后,公司股价已有相当安全边际
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:杜杨 日期:2016-01-21
前期,公司发布公告,董秘或涉及案件配合调查。而公司今日公告,日前,廖朝晖女士已在岗正常履职,公司经营状况一切正常。我们认为,这是对公司事件面上不确定性的消除。
近期,股灾带来公司股价的大幅下跌,但公司各类业务发展稳定,我们维持对公司2015~16年的盈利预测,预计esp分别为0.33元和0.76元,当前股价17.92元相当于16年的24.22倍,从估值来看有相当的安全边际。同时,17.92元也已经较公司前期公告的调整后的增发底价25.18元低29.8%,我们认为,公司已经不能再调整增发价,故当前的价格从事件上来说,也已有较大的安全边际。
去年年底,证监会叫停私募股权投资机构挂牌新三板;同时,近期A股市场的股灾,传媒类、创投类公司估值都大幅下降,这对市场对公司全资子公司达晨创投的价值判断,以及公司本身的估值带来重估。
考虑到价值重估因素,我们按照传媒板块16年的平均估值36.31倍对公司进行重新估值,给予公司16年目标价为27.6元。较当前股价17.92元有54%的空间,我们维持公司的推荐评级,建议投资者在下跌期间,逐步关注。
风险提示:定向增发不及预期,收购公司不及预期,市场系统性风险。
湖北广电2014中报点评:业务表现稳健,定增完成后将基本实现全省一网
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘疆 日期:2014-08-22
公司用户数及用户服务结构逐步改善,驱动业务稳健表现。公司去年8 月开始“营改增”,若剔除此影响统一口径,营收比上年同期增长5.13%,净利同比增长27.05%。净利上涨的原因主要来自两个方面:一是用户规模稳中有升,公司覆盖用户数增长1.40%,数字电视终端总数增长2.84%;二是互动业务增长迅猛,公司高清电视在线终端增幅25.19%,互动电视在线终端增幅23.20%,个人宽带在线终端增幅40.35%。业务扩张的同时,公司仍有效地控制了成本,公司报告期营业成本仅同比上涨0.37%。
定增重组完成后将基本实现全省一网,募资优势将带来转型升级的先发优势。7 月29 日公司收到中国证监会的增发重组核准文件,预计增发实施完成后将拥有占全省有线电视总数约80%的用户(超过800 万户),基本实现全省一网,为后续的业务拓展奠定重要基础。同时公司将配套募资不超过6.676 亿元,作为A 股市场仅有的7 家地方广电网络运营企业之一,公司将利用募资优势积极进行双向网改和业务升级,有望跻身国内省级广电网络第一方阵。
政策有望为公司业务发展突破创造时机,更好面对市场竞争。近期广电总局加大了对于互联网电视的监管力度,力求规范电视屏幕市场的同时也很可能给一直面临压力的有线电视运营商开辟一段宝贵的发展窗口期。本月18 日,中央的《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》则无疑是给国资背景的有线运营商打入的一针强心剂,一定程度表达了以国资背景的企业主导新旧融合发展的政策导向。
基于公司上半年省内业务的稳健表现,以及增发完成后将基本确立全省一网的有利格局,且单用户估值在可比公司中相对偏低,我们建议投资者积极关注其后续表现和增发、整合情况,予以推荐。
江苏有线:业绩稳健增长,效率小幅提升
类别:公司研究 机构:首创证券有限责任公司 研究员:张炬华 日期:2015-09-23
业绩描述
公司2015年上半年营业收入23.42亿元,同比增长10.78%;归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,同比上升13.60%,经营活动产生的现金流量净额为5.89亿元,同比下降12.31%。基本每股收益0.17元。
业绩点评
整合资源扩大用户规模,业绩稳健提升:公司2015年上半年营收和净利润均续去年业绩稳定增长的趋势。
上市以后,抓紧实施募集资金承诺投资项目,即:增资发展公司整合全省广电网络项目,按照省、市、县三级管控定位,进一步理顺省公司、市公司、县公司之间的管理关系,保障各项战略实施和可持续发展。
同时,做好内部资源整合重组,实施公司内部组织顶层设计和内控制度建设。通过整合资源,公司继续扩大用户规模,在视频接入、城建配套费、商品销售和代办工程等业务项上均比去年同期有所增加,销售毛利率增加了约2个百分点。同时,虽然公司销售费用同比增加33.35%,但财务费用的大幅度下降使公司销售净利率仍提升了1个百分点。
数字化整改带来增长空间,互动电视发展起步:根据招股说明书,公司收入的最大来源是收视维护费,占总收入的约45%。收视维护费的基础是用户规模。截至2014年12月31日,公司数字电视用户为1442万户,数字化率约为81.38%,比2013年末76.76%提高了4.62%。由于我国计划在2015年关闭模拟电视信号,这意味着在本年内现有模拟信号用户要全部实现数字化整转。目前,江苏省模拟信号用户的单用户收费很低或者免费,完成整改后单数字用户的基本收视费将上升至21-24元,单用户价值有较大幅度提高,由此带来的基本收视维护费增长可观。公司互动电视尚处于起步阶段,截至2014年12月31日,互动电视用户终端数仅占联网用户数的15.63%。互动功能开通可带来每户每月8元基本服务费的提升,开通率的提升将带来互动电视基本服务收入的增长。互动电视开通后,数字电视增值业务得以大规模开展。
“三网融合”进程的先行者,长期走势看好:2015年9月4日,国务院办公厅印发《三网融合推广方案》。我们认为,此次《推广方案》的发出在A股传媒板块主要惠及有线电视板块的国有龙头企业。企业的综合实力越强,就越有可能得到利好。因为实现业务的多元化并得到市场的认可必须建立在高速、开放、稳定的网络和大体量的用户群体上。公司地处华东地区,居民生活水平较高,公司体量较大,传统业务基础扎实,新业态势头正旺,可谓是“三网融合”发展的龙头企业,长期走势看好。
风险提示
多网融合进度低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。
吉视传媒事件点评:四方广电达成全面合作,竞争优势日益显现
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:齐艳莉 日期:2015-09-24
事件:
9月21日吉视传媒发布公告称,公司与黑龙江广电、辽宁广电、内蒙广电共同签署了《四方广电数据业务互联互通合作协议》。四方本着平等互利,合作共赢,资源共享,共同发展的原则,结成长期、全面的战略伙伴关系。四方在互联网、直播电视、互动电视、行业应用、信息服务等领域基础上,积极开发新的合作领域,充分利用各自有形和无形资源,进行深层次,全方位的合作,共同打造北方四省广电网络运行平台、开创广电网络业务发展的新模式。
点评:
全方位合作加强整体竞争力,迎接三网融合
我们认为此次全方位合作协议的签署将有效增强公司在三网融合政策下的竞争力。具体来看,本次协议以高清交互业务及宽带互联网业务为核心,逐步扩展增值业务范畴的总体规划极为有针对性的扩展公司在视频增值业务的发展空间,四省广电网络运行平台的逐步建立将在物理上实现真正意义的光纤通道互联互通,各方针对镜像、互联网缓存、公共信息、高清视频等多项服务内容及服务资源将会实现全方面共享,一方面极大的提升了公司增值业务的用户体验度,并增强了公司增值业务的市场竞争力;另一方面将有效降低公司公网出口带宽资源及互联网资源相关业务成本。此外,合作平台的建立将逐步凸显公司在硬件研发领域的技术实力,公司旗下吉视汇通“光纤入户一体化机顶盒”项目将得到更为广阔的扩展空间。内容服务质量和网络运营品质的全面提升将有效增强公司在三网融合大潮中的内在竞争力,四省广电运营平台的搭建也将为公司在未来更进一步的全国化扩展构建坚实的基础。
竞争优势不断显现,长期看好公司发展
我们认为此次《四方广电合作协议》的签署将有效增强公司在广电行业内的竞争力,并可通过内容与运营的合作优化逐步确立与电信业的竞争优势。我们继续坚持看好公司长期的发展战略,暂时维持公司的盈利预测不变,给予“增持”的投资评级。
海格通信:持续受益于装备现代化建设,全年收入利润同步快速增长
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:胡路 日期:2016-03-01
军民业务融合发展,全年收入业绩实现快速增长:在军品和民品业务共同推动下,公司全年收入和业绩实现快速增长。其中,公司在第四季度单季度实现收入17.7亿元,同比增长32.5%;实现净利润3.5亿元,同比增长32.3%。可以看到,公司持续加大在北斗导航和卫星通信领域的研发投入力度,为公司军品业务持续发展的提供增长动力;与此同时,公司在移动通信服务等民品领域订单规模快速提升,支撑公司收入持续快速增长。展望后续,公司各项业务发展势头良好,毛利率稳定向上,保障公司收入及利润水平持续增长。
军队现代化建设需求强烈,利好北斗导航和卫星通信业务发展:我们认为,军队信息化建设作为国家长期重要任务,将持续推动军事通信产品的需求增长,使公司军品业务保持快速发展。在北斗导航领域,公司已完成了天线-芯片-模块-终端的核心技术储备与产业链布局,在关键技术环节均已获军方认可,终端产品开始在各军种列装,并于近期获得1.4亿元北斗订货合同,业务正处于快速发展期,。而在卫星通信领域,军方车载、船载和手持卫星通信等领域采购需求强烈,市场发展空间巨大。公司目前在北斗领域处于行业龙头地位,在卫星导航领域拥有较高市场份额,未来将充分受益于两个行业的快速成长。
军队改革深入推进,推动军队信息化发展:随着军队改革全面启动,国家在军队信息化装备领域的投资力度有望不断加强。对此我们认为:1、此次军改的力度空前,显示出国家对于提升军队战斗力、加强国防建设投入的坚定决心;2、为了应对当前复杂的国际形势和建立适应现代战争的国防力量,军改方案强调建立联合作战指挥体系,打造精锐作战力量和信息化作战能力;我们认为,后续军队将加快军队信息化建设的步伐,提升部队在指挥、控制、通信等方面的综合能力;3、可以预见,北斗通信导航、卫星通信等具有前瞻性和战略性的国防科技产业将会得到各级倾斜政策支持,迎来加速发展的黄金时代。
投资建议:我们看好公司的长期发展前景,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.27元、0.36元和0.45元,重申对公司“买入”评级。
东方明珠:NGB-W新一代无线项目落地,为在手机上观看移动电视直播提供无线技术和流量保障
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:郑治国 日期:2016-01-18
投资要点:
与杨浦区政府签订NGB-W项目合作框架协议,共同打造NGB网络。公司公告与杨浦区政府签订下一代广播电视无线系统(NGB-W)项目合作框架协议,双方将充分利用各自资源建设国家新闻出版广播电影电视总局NGB-W实验室、促进NGB-W项目全国运营公司落户杨浦并运用NGB-W打造具有上海特色的“智慧社区”样板工程,为杨浦科创中心建设和上海新媒体融合发展提供实践基础,并向全国进行辐射。
公司是NGB无线试验网主要承担单位,将提供全新网络接入模式。NGB-W是下一代广播电视无线系统的简称,结合广播电视无线传输技术和无线宽带通信技术的优势,充分考虑广播电视业务特性,构建覆盖个域、局域和广域范围,支持广播、组播、单播、交互相结合的下一代广播电视无线网络,具有双向互动架构、超高速带宽、可管可控可信的能力,采用开放的业务平台,可以承载多种三网融合业务。公司作为国家NGB无线试验网项目的主要承担单位,正致力于建设新一代的智能融合媒体网络。目前NGB项目以覆盖浦东65平方公里,涵盖陆家嘴、金桥等标志性地区,用户可在上述覆盖区域通过自己的手机WiFi连接NGB-W网络,即可收看直播电视节目、下载点播剧集以及连接外网。未来NGB网络还将覆盖更多公共区域,并提供诸如智慧城市、物联网应用等新型服务。
NGB网络建成将成为公司新的渠道资源,进一步提高公司用户覆盖范围。公司BesTVAPP现阶段已拥有100万日活跃用户,NGB网络将是公司继OTT、IPTV、有线电视、主机游戏之后又一重要渠道资源。依托公司东方明珠电视塔700兆瓦频段优势资源,NGB-W网络将为公司优质内容提供新的稳定高速无线传输通道,用户可在网络覆盖范围内从公司移动端入口享受高清优质的视频服务,我们预计公司移动入口的日活用户数在新网络的支持下将进入爆发增长阶段。同时双向的传输模式也改变了广电网络单向传输的缺陷,实现用户数据的实时反馈,公司大数据平台拥有了新的移动数据来源通道。
OTT战略布局逐渐加快,渠道+内容优势铸就高护城河,维持“买入”评级。公司OTT月活已达800万,围绕OTT战略公司在内容和渠道上继续不断发力。内容端公司拥有体育等超120万小时的5大王牌内容,其中电影拥有超4万部版权,覆盖好莱坞、欧洲等经典热门大片,电视剧超2万集,覆盖主流卫视和央视90%热门剧,且在海外剧内容覆盖最广,16年公司还将有15亿元投入版权采购,进一步扩大内容优势。渠道端合作网宿、中兴、均瑶,在提高有线和无线渠道传输质量同时降低传输成本。预计到2016年公司OTT月活将达到2500万,成为互联网电视第一入口,BesTVAPP日活达1000万,跻身行业前十。我们维持15-17年EPS为1.16/1.31/1.82元的盈利预测,对应PE为23/21/15倍,维持“买入”评级。