申万宏源：大宗商品价格暴涨，谨慎乐观看待航运反弹

　　期货价格走高,需求端利好航运致BDI回暖。期货夜盘价格走高,其中螺纹钢、动力煤及铁矿石等主要散杂运输品期货价格均涨停,价格上涨从需求端利好航运行业,BDI指数从2月10日的290点的历史新低,逐步恢复至350点左右,涨幅达到30%,期货走高迅速传导至航运行业,其中Eagle Bulk Shipping单日大涨130%创下年初以来新高。

　　美股航运个股表现抢眼,A股航运仍有空间。受BDI反弹影响,美股航运板块表现抢眼,其中Dryship、StarBulk等大船东三日内涨幅均超过40%;相比而言,国内航运企业涨幅均在10%左右,我们认为主要有三点因素:其一,估值过高,A股公司受国企改革等催化,股价并未随BDI下滑,其估值水平已大幅高于海外公司,如中国远洋PB在2.66,而Dryship的PB仅为0.04;其二,业务相关性不足,由于中国远洋、中海发展均在本轮重组中将散货业务置出,因此BDI改善对其业绩无实质影响;其三,时间未到,根据经验,航运板块崛起一般在周期后半段,一般标志着周期品股价波动结束,因此从时间角度而言,仍存在交易空间。

　　谨慎乐观看待反弹。我们对本轮大宗品及BDI回升保持“谨慎&乐观”的态度。谨慎在于,本轮周期品及运价上涨,主要原因在于低价位导致大量供给出清或闲置,小幅需求改善带来大幅价格变动,可以预期未来大量供给将会出现,再次压制大宗品价格及运价;乐观在于,国家推进的供给侧改革及需求刺激,政策力度和决心有望实现整体经济基本面改善,将有助于稳定国际信心,从中长期提升运价水平。

　　重点推荐中外运航运,建议关注中远中海。鉴于海外散运标的已大幅上涨,在一定程度上将催化国内散运公司股价,重点推荐PB仅0.32倍的中外运长航;同时鉴于市场存在板块炒作情况,建议关注中远、中海集团旗下四家上市平台。