航运行业10只概念股价值解析
中远航运:运价低迷延续,补贴锐减三季度转亏
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2015-11-02
事件描述
中远航运公布2015年3季报,前3季度营收同比下降2.17%至53.54亿,毛利率同比上升2.21个百分点至11.46%,归属于净利润同比增加90.89%至3.66亿,实现EPS为0.217元。3季度实现收入17.23亿,同比下降9.38%,毛利率同比上升1.27个百分点至10.38%,归属于母公司净利润为-0.26亿,EPS为-0.015元。
事件评论
成本压缩撬动毛利率,投资收益贡献主要净利。公司前3季度货物周转量和营收分别同比上升16.18%和下降2.17%,估算运价同比下降约15.80%。周转量涨幅与运价跌幅基本相抵,致营收企稳。同时,船用燃油价格同比下跌46%带动营业成本同比下降4.56%,最终,毛利率同比上升2.21个百分点至11.46%。前3季度,归属净利润同比增加90.89%至3.66亿,主要来自处置润滑油公司股权的3.01亿投资收益。
运价低迷延续,拆船补贴锐减净利转亏。单3季度来看,市场运价延续上半年低迷行情,周转量增幅(0.94%)与营收增幅(-9.38%)落差较大。营业成本受油价下降影响,同比下跌10.65%,最终毛利率同比上升1.27个百分点至10.38%。单3季度业绩较去年大幅回落,产生小幅亏损,主要由于去年3季度享受1.83亿的拆船补助而今年营业外收入较少,最终公司单季度归属净利润同比下降114.26%到-0.26亿。
总运量稳中有升,重吊船一枝独秀。公司3季度完成总运量同比上升2.29%。分船型来看,多用途船表现低迷,运量同比下降11.24%;重吊船一枝独秀,运量同比上升63.12%;半潜船运量同比上升9.29%。?
静待复牌公告,维持“买入”评级。我们暂时维持对公司的“买入”评级,预计公司2015年和2016年EPS分别为0.23元和0.11元。
中海集运:集运主业承压,重组后聚焦金融租赁
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2016-04-05
报告要点
事件描述中海集运发布2015年年报,实现收入318.61亿,同比下降12.07%,毛利率同比下降6.58个百分点至-2.84%,归属母公司净利润同比下降377.88%至-29.49亿,EPS 为-0.25元,2014年为0.09元。
事件评论
油价下降难抵行业运价跳水。全年来看,公司营收12.07%的跌幅大于总运量(同比下降3.51%),主要因为2015年全球集运市场运力过剩严重,运价继续走低(典型的集运指数SCFI 同比下跌32.4%),导致公司单箱运价下降8.87%。尽管受益于CST380船用燃油价格均值同比下降41.4%,公司燃料支出和总营业成本分别下降35.62%和6.06%,毛利率依然同比下降6.58个百分点至-2.84%。最终,公司实现归属净利润-29.49亿,去年为10.61亿,盈利转负的主要因素:1)公司因营业收入大幅下滑,导致毛利较上期下降22.60亿元;2)公司本期计提较多的船舶和集装箱资产减值损失,以及上期处置子公司获得投资收益而本期无此收益。
单4季度来看,公司实现营业收入同比下跌15.6%,毛利率同比下降18.4个百分点至-9.35%,归属净利润同比下跌581.6%,EPS 为-0.16元。2015年1-3季度对应EPS 分别为0.02元、-0.02元、-0.09元。
主要航线收入全面下行。公司全年实现箱运量同比下降3.51%,各主要航线收入全面下行,拖累总运输收入下降12.1%。分航线来看,欧地航线虽然运量持续小幅攀升,但是因船运需求低迷和船东运力控制措施不力,单位运价下滑较为显著(同比下降22.7%),同期,上海出口至欧洲、地中海基本港运价(SCFI)同比下跌47.1%和47.4%。最终,欧地航线收入同比下跌19.7%,领跌其他主要航线;内贸航线受国内经济增长疲软的影响,呈现量价齐跌的态势,收入同比下降18.5%。
维持“增持”评级。海运国企重组后,公司将出售集运、港口资产,转型金融租赁业务,包括集装箱、船舶租赁和非航运金融业务。其中,公司集装箱租赁业务在全世界排名第3位,其盈利性和稳定性相比集装箱航运都有所提高,而非航运金融业务亦是亮点所在。我们预计公司2016的EPS 为0.10元,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济持续低迷、行业供需恶化
中海发展年报点评:油运景气高增长无忧,关注重组规模相应
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王俊杰 日期:2016-03-31
业绩符合预期。公司公布2015年报,报告期内公司实现营收127.77亿,同比增长3.59%,归母净利润为3.90亿,同比增长25.31%,扣非净利润为6.66亿,同比大幅增长1108.51%;2015年EPS为0.098元,加权平均ROE为7.34%,同比减少0.68个百分点。
油运周期高点及成本减负助毛利率大幅增长。2015年公司业务仍以油运及散杂货为主,其中油运是利润的主要来源。截止15年底,公司共计拥有油运船只66艘,总计744.9万DWT,同时9艘总计165.5万DWT在建。原油价格大幅下降影响到原油需求端,进而增加了对油运船的需求,主要航线平均运价均有大幅提升,其中与公司密切度最高的TD3航线运价最高较2014年同期增长3-4倍;报告期公司实现油品运输6284.4万吨,同比下降7.7%,实现油品运输收入60.88亿,同比增长10.6%。同时,由于油价的下跌,燃油价格大幅下滑,报告期内公司油品运输营业成本同比下降17.4%,毛利率较去年增加21.9个百分点到35%。
剔除资产处置损失,扣非利润大幅增长10倍。报告期内公司报废船舶36艘,总计132.9万DWT,处置损失总计13.74亿,考虑到财政补贴9.24亿;剔除两者后,公司实际净利润水平约超过8亿,利润水平较去年扣非后增长10倍有余,在假设散杂货不产生利润的情况下,油运净利率超过达10%。
重组后规模全球第一,有望业绩再创新高。报告期内,中海中远两家公司进行了合并,上市公司内部亦进行了重组。本次合并后,通过注入大连远洋置出散杂货业务,中海发展将持有中远、中海两大集团绝大多数油运业务,根据Clarksons整理的数据,整合后整体规模达到1634万DWT,规模排名全球第一。我们认为虽然运价已从高位回落,但在油价稳定的大环境下,需求仍保持高位,未来油运船的盈利能力仍值得期待。假设以规模效应直接计算,合并完成后2016年业绩至少能够实现翻倍。
维持盈利预测,维持买入评级。公司重组后将亏损的散杂货业务置出,且置入盈利情况较好的油运业务,我们认为未来将大幅提升公司业绩,现有估值低,安全边际高。我们维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.70元、0.67元、0.65元,分别对应PE为9倍、10倍、10倍,维持买入评级。
招商轮船:油运景气提振业绩,运价与货运量齐升
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2016-03-29
事件
公司发布2015年年报。2015年公司营业收入61.57亿元,同比增长137%,归属于上市公司股东的净利润11.5亿元,同比增长476%,基本每股收益0.23元/股,同比增长475%。2015年,公司油轮运输的收入同比增长192%,毛利同比增长432%,收入占比达到89%,毛利占比达到近97%。其它还有,散货船和LNG船运输业务。
评论
原油运输市场阶段性复苏,VLCC运价大涨:2015年,原油价格大幅下跌,VLCC运价大涨。主要得益于供需改善,主要经济体,尤其国内加大了原油进口量(同比增长8.8%),同时原油期货升水助推储油套利,而近年来VLCC运力供给增速放缓,油轮产能利用率处于较低水平。中国原油进口结构中,从中东进口原油的比重基本保持在50%左右。而2015年第四季度,反映中东-日本VLCC原油轮运费率的波交所TD3指数,一度冲高至WS90左右水平,为近5年来最高位。2015年全年来看,TD3运费率全年平均值为WS62.8,同比上涨31.9%,TD3航线日租金全年平均值约6.8万美元/天,同比增长171%。
“国油国运”提升油轮货运量,估计对增量贡献达到60%:收入提升的另一方面,得益于“国油国运”的继续推进。2015年公司VLCC船队中承运中国进口原油的航次,占比达到73.4%,共承运3115万吨,同比增长216.2%。根据估算,公司“国油国运”的增量对总增量的贡献超过60%。“国油国运”的比例近年虽有所增长,但仍然与相关政策目标距离甚远,具备一定成长空间。
船用燃料油价格同比下降近49%,成本端大幅改善:随着国际原油价格下跌,2015年Fujairah燃料油全年平均价格为288.2美元/吨,相比2014年下跌约48.8%。2015年,公司燃油费约12.7亿元,对总成本占比约33.4%,保守估计节省燃油成本约3-4亿元。
第四季度资产减值计提和营业外支出共9.7亿元:第四季度,公司对2艘老龄油轮与7艘散货船计提资产减值,损失约8.3亿元,处置了6条船龄20年左右的干散货船,产生营业外收入约1.4亿元。导致第四季度归属于上市公司股东的净利润,亏损约4.7亿元。
油运市场高景气度,或难以持续:消费需求目前难以持续性的大幅转好。随着中国步入工业化后期阶段,经济增速也将进入新常态,需求端疲软。同时发达国家原油需求高峰期已过,原油的消费需求弹性较小。而低油价时加强储备,与原油期货升水带来的储油套利等需求,空间和持续性值得商讨。目前,油轮产能利用率处于相对低位,订单攀升,运力供给的弹性可能超预期。近期油价已有较大幅度反弹,预计2016年油价大概率呈现前低后高的走势。下半年随着供需态势好转,油价可能上涨到50美元。对原油运输市场而言,低油价带来的增量需求将受到影响。
投资建议
我们认为公司是国内远洋能源运输的领军者,受益油运市场高景气度,管理能力优秀,给予“增持”评级。
估值
预计公司2015-2017年的EPS为0.18元、0.16元、0.17元。
风险
油运价格快速下滑,油价大幅反弹,原油进口需求低于预期,运力供给增速超预期等。
中集集团:主营业务下滑,前海地块提供价值重估
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邹润芳,王书伟 日期:2016-04-01
2015年业绩下滑两成,低于市场预期。2015年报显示,公司营业收入586.8亿元,同比下降16.25%;归属母公司净利润19.74亿元,同比下降20.33%;对应EPS0.72元,低于市场预期。年度分配预案:每10股派息2.20元(含税)。
受全球经贸放缓及油价低迷影响,主营业务均不同程度下滑。由于全球经济复苏缓慢,国际贸易与投资持续低迷,原油价格屡创新低,集装箱业务、道路车辆业务及物流服务业务下降11.5%、4%、7.9%,能源、化工及液态食品业务和海洋工程业务收入下降幅度较大,分别下滑了27.96%、32.94%。
展望2016年,我们认为集装箱业务需求企稳偏弱,受国际油价持续走低影响,全球油公司大幅消减投资,推迟项目开发导致平台日费率及利用率下滑,海工装备、能源装备业务仍面临较大压力,因此主营业务仍面临较大经营压力。
成本下降导致综合毛利率小幅上升。2015年,公司综合毛利率18.07%,同比上升1.94个百分点,主要由于在需求疲弱的同时,主要原材料价格大幅下降导致成本下降,其中,集装箱、道路车辆及海工装备各项业务毛利率分别上升4.13%、2.13%、4%。
前海地块“工转商”加快实施,潜在受益大。公司在前海深港现代服务业合作区拥有一块面积为52.42万平方米工业土地,目前公司正密切与国家有关部委、深圳市政府等进行磋商,就该地块的开发商讨具体方案。按每平米15万计算,假设分成40%,有望带来314.52亿增值收益,占当前市值的85%。
中集电商积极引进战略投资者,资源共享加快产业布局。上海太富祥中、深圳南山大成、住友商事株式会社对中集车辆增资已完成,新的投资者可与公司在金融领域、轻型材料的应用、海外业务拓展、产业链上下游延伸产品及服务等方面展开合作,有利于资源共享,优化股权结构。集团旗下深圳中集电商物流公司成功完成A轮3亿元融资,中集电商将能够和更多互联网创业同行进行合作,包括社区服务、健康医疗、跨境电商、互联网金融等多个细分领域,加速集团在电商行业的布局。
维持买入-A评级。预计2016年-2018年净利润21.03亿元、22.50亿元、27.28亿元,对应EPS0.71元、0.76元、0.92元,考虑集团前海地块“工转商”的潜在收益为公司提供了安全边际,维持买入-A评级,6个月目标价18.46元。
风险提示:宏观经济下滑风险,前海土地“工转商”进展缓慢。
中国远洋年报点评:拆船补贴助业绩稳定,看好整合后集运规模效应
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王俊杰 日期:2016-04-01
业绩符合预期。公司发布2015年年报,报告期内实现收入574.90亿,同比下降10.69%,实现归母净利润2.83亿,同比下降21.83%,扣非净利润为-46.16亿,同比下降-234%;2015年公司EPS为0.03元,加权平均ROE为1.16%,同比减少0.33个百分点。
集运业务“量增价跌”。报告期世界集运行业面临大船化冲击,供给过剩趋势短期难以改变,同时主营的欧线运价大幅下滑,截止2016年3月,公司集运船队规模达到311艘。面对不利环境,公司通过改善航线、与联盟进行仓位共享及加强营销的方式保证货运量稳定,报告期内公司实现货运量982万TEU,同比增长4.1%,但运价受到一定影响,平均单箱收入仅为3995元/TEU,同比下降12.4%。综合来看,实现收入447.26亿,收入贡献78%,同比下滑6.32%,但毛利率仅为3.87%,同比大幅减少2.85个点。
周期底部,散杂货业务大幅下滑。散杂货运输行业自2008年周期高点后,一直面临供大于求的困扰,报告期BDI指数均值为718点,同比下降35%。报告期内散杂货及相关业务收入为90.09亿,同比下降28.26%,且由于运营成本过高,毛利率为-14.55%,同比减少8.33%,是公司扣非净利润亏损的主要来源之一。我们认为重组剥离后,公司主营业务盈利情况将得到大幅好转。
国家补贴助业绩稳定。15年7月,国家拆船补贴再次延长,加速航运企业船舶结构调整的同时,也为改善了散杂货企业报表盈利能力。报告期公司主营业务均在周期低谷,盈利能力较差,扣非后亏损46.16亿,同期公司共拆解集装箱船舶及散杂货运船28艘,总计152.97万载重吨,共获得拆船补贴42.57亿,在一定程度上维持了业绩稳定。
改革后为集运平台,维持盈利预测,维持增持。中远中海集团合并后,中国远洋向中远集团置出巨额亏损的干散货运输业务,将中海集运的集装箱运输业务置入,合并后将成为全球第四大集运平台;我们认为,虽然都处于行业周期低点,但集运相对散杂货运输盈利能力略胜一筹,且由于分属不同联盟的两大企业合并,将导致全球集运联盟格局变化,未来行业景气度可能存在向上机会;此外,即使行业维持低景气,拆船补贴仍将持续成为公司业绩稳定的“最后稻草”。
我们维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.05元、0.07元、0.08元,分别对应PE为121倍、86倍、76倍,维持增持评级。
中海海盛:转型路径逐步明朗,配置价值彰显
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2016-03-30
散运市场低迷拖累营收,投资收益支撑归属净利转正。2015年公司营业收入跌幅较大,同比下降8.79%,主要受海运散货市场供需严重失衡的影响,干散货运价指数BDI平均值较2014年同比下跌35.0%。
公司2015年货运量为998万吨,同比下跌24%,导致占公司总收入一半以上的运输业务收入同比下跌16%。受益于公司严格成本控制措施,毛利率同比上升1.19个百分点至5.07%。最终,公司实现归属净利润0.24亿,2014年为-1.94亿,盈利扭亏为盈的主要原因是公司出售股票致投资收益增长5.1亿。
预期逐步兑现,转型医疗路径逐步明朗。自2015年6月大股东中海集团向览海上寿转让股权以来,公司转型医疗产业路径逐渐明朗:1)大股东由中海集团转变为览海投资,目前持有公司33.43%股份。实际控制人密春雷旗下览海集团积极布局医疗保险行业,亦先后成立4家医疗相关子公司,经营范围涉及医疗设备租赁、医疗产品销售、“互联网+医疗”等。据公司2月披露的公告,国内3家医疗子公司已收到相关部门颁发的营业执照。2)航运资产剥离开始。公司11月6日公告拟出售子公司中海化工100%股权与深圳沥青70%股权于中国海运旗下公司,预示着开始剥离航运资产,为转型医疗产业卸下航运资产包袱。
转型加速,维持“买入”评级。考虑到公司转型医疗产业路径逐渐清晰,受海运业低迷行情的影响将大幅减小,未来公司的亮点来自:1)览海集团医疗相关资产将为公司全面布局医疗行业提供支撑,预计后续将加快医疗健康产业转型;2)根据我们的测算,公司现有船舶的重置成本约26亿,意味着航运资产的剥离将为公司带来近26亿现金收入,为公司转型医疗带来更多可能性。出于谨慎性原则,我们暂不考虑公司出售海运资产和转型后的收入,据此预计公司2016-2018年的EPS分别为0.02元、-0.12元和-0.13元,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:散运主业持续恶化、转型进度不及预期
宁波海运:浙江推进港航平台战略,公司或将迎来新机遇
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2015-11-24
浙能集团为公司控制人,主业涉及水路运输与公路业务。浙江能源集团控股公司母集团宁波海运集团,2015年9月曾筹划将集团股权转让给浙江省海港投资运营集团有限公司然最终未能成功,但公司作为浙江省内唯一的航运上市公司,未来股权或仍存变数。公司主业分为水陆两大板块,航运板块贡献年均70%以上收入及全部净利润,截至1H2015公路业务尚未盈利。
水路货运增速平稳,以内贸煤炭为主。公司拥有一支总运力为17艘、总载重吨80.8万吨的海运船队。近年货运量增速平稳,航线方面以内贸为主,14年内贸吞吐量占比达94%;货品方面主营电煤,14年电煤吞吐量占比79%。
运营宁波绕城高速西段,未来有望扭亏。公司持有子公司宁波海运明州高速公路有限公司51%股权,运营宁波绕城高速公路西段,全长42.135公里。运营路段日均断面车流量增速逐年下滑,1H2015同比增长6.2%,预计未来公路车流量将维持6%-10%之间增速,全年有望扭亏。
盈利预测及投资建议:预计公司2015年-2017年的收入增速分别为5.8%、5.0%、5.6%,净利润增速为75.4%、8.4%、11.4%,目前宁波、舟山国资委已将宁波舟山港集团股权无偿划拨给浙江省港航平台—浙江海港投资运营集团,而公司是浙江省唯一航运上市公司,浙江港航平台战略的推进或将给公司发展带来机遇,给予增持-A投资评级,6个月目标价9元。
风险提示:下游煤炭需求大幅衰减;公路业务持续亏损
上港集团:业绩稳健,低迷市场彰显“东方明珠”本色
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王俊杰 日期:2016-03-30
投资要点:
业绩符合预期。公司发布2015年报,报告期内公司实现收入295.11亿,同比增长2.54%,归母净利润为65.62亿,同比下滑3.02%,扣非后净利润56.88亿,同比下滑8.56%;报告期内实现每股收益0.2853元,加权平均ROE为11.53%,同比减少1.60点。
背靠长三角经济命脉,低迷市场维持业绩稳健。2015年国际航运企业低迷,其中BDI一度跌破历史低位,集装箱运输企业亦面临供给过剩的挑战,对于国内大多数港口而言,需求端逐渐放缓带来的压力尤为明显。相比于国内其他港口而言,公司具有优越的长江入海口地理优势,并背靠中国经济最发达的长三角地区,为公司发展奠定良好基础。报告期内,公司母港实现货物吞吐量5.13亿吨,同比下降4.8%;其中散杂货1.56亿吨,同比下降16.1%,主要系长三角地区产业结构调整,对散杂货需求减少;集装箱完成吞吐量3653.7万TEU,同比增长3.5%。在航运低迷的大环境下,公司基本保持了业务量稳定,展现了良好的经营管理效率。
洋山港四期等项目稳步推进。报告期内,公司重大项目均取得重要进展,其中洋山四期水工码头完成沉桩,工作船码头完工,总项目预计2017年完工,完工后年通过能力630万TEU,届时上海港集装箱吞吐量将超过4000万TEU,占全球总量10%;此外,外八期规划、罗泾港、长滩项目、汇山地块、海门路55号地块等项目亦在推进过程中,未来逐步成型将为公司提供新的利润增长点。
一主多元转型发展仍在路上。“一主多元”一直是公司发展的战略方向,除港口运营外,公司利用相对稳定的现金流,在多项业务上积极布局。其中,报告期内积极响应一带一路号召,国际化战略取得进展,成功中标以色列海法新港25年经营权;同时,完成了对上海银行增资,成为第二大股东;此外,上市公司体内的上海上港球队在中超取得亚军,创造历史最佳成绩,良好的成绩使得未来通过产业延伸盈利成为可能。
维持盈利预测,维持增持。我们预计,随着大宗商品价格小幅回升,未来港口需求可能逐渐好转,我们维持盈利预测,预计公司2016年-2018年EPS分别为0.32元、0.34元、0.36元,分别对应PE为16倍、15倍、14倍。考虑到员工持股计划,公司拥有维持股价动力,维持增持。
外运发展:投资收益是主力,未来成长有方向
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王晓艳,瞿永忠 日期:2016-03-25
投资收益依旧是业绩和增长的主要构成部分。2015年,公司实现业务收入435,279.54万元,同比增长4.36%;营业利润102,483.30万元,同比增长71.05%;归属于母公司所有者的净利润为101,029.03万元,同比增长63.63%;实现每股收益1.12元。来自中外运-敦豪的投资收益依旧是公司业绩的主要构成部分。公司拟以2015年末股本总额9.05亿股为基数,每10股派发现金5元(含税)。
公司将重点打造货代、电商物流、专业物流三大业务板块。公司正在整合区域内的运力和资产等资源,加强网点和业务的协同效应,通过充分挖掘公司既有网络和业务资源,全力打造货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。随着跨境电商政策的陆续出台,海关对平台对接、海关联网等要求也将进一步提高,跨境电商将逐步正规化,跨境电商平台的发展推动保税仓的需求加大,跨境电商以及服务于跨境电商平台的物流等将获得更多的发展机会,公司也将通过海外并购、拓展海外业务推进跨境电商物流业务。公司拥有完善的物流网络、高效的业务能力和综合成本优势的物流企业,是跨境电商企业优先选择的合作伙伴。公司已经与国内多家重要电商平台展开战略合作,提供全方位的跨境物流服务,公司打造的跨境电商物流服务链条将推动公司市场份额的快速增长,跨境电商业务将成为公司新的盈利增长点。
多重优势带来竞争优势持续提升。预计2015年、2016年和2017年,公司实现每股收益1.14元、1.16元、1.19元,对应PE分别为17、17和16倍。公司坚持专业化发展,竞争优势持续提升,具有较好的成长空间。集团层面,外运发展目前是招商局和中外运长航唯一的空运物流业务的平台。多年来,外运发展专注发展航空物流,围绕航空业展开相关物流业务,未来有望继续成为集团空运物流业务的发展平台。维持“买入”评级。
风险提示:跨境电商业务推进速度低于预期,合营公司合作出现意外,燃油价格大幅上升。