北京车展12只概念股价值解析
欧菲光研究报告:早一份耕耘,早一份收获
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:张磊 日期:2015-11-30
有别于市场的观点:1、掌控智能汽车三大入口产品,汽车电子爆发公司必将受益巨大。2、前期布局新领域,现在正在进入创收快车道。3、“得民心者得天下”,忠实的客户基础和行业内高品质的口碑,将支持企业走向辉煌。
今日手机TP 领军企业,明日汽车智能器件不容小视。公司的TP产品、摄像头模组和指纹识别,在手机和汽车方面除了安全性的要求不一样外,其他工艺基本相同。在车载娱乐为主的汽车电子还处在春秋战国的纷乱时期,公司积极布局汽车电子领域,并购融创天下,迈出关键一步,再以公司历来的高执行力的风格,我们判断,汽车电子爆发,公司占有一席之地是大概率事件。
高利润率产品开始放量,市场供不应求,摄像头模组和指纹识别模组业绩增长进入快车道。公司踏准行业节拍,提前布局的摄像头模组和指纹识别业务,享受蓝海红利。公司摄像头模组业务从2013年到现在出货量年复合增长率达到183%,营收复合增长率124%。未来“双摄像头+高像素+OIS+图像处理软件+特殊功能”将成为扩大摄像头模组市场需求空间的催化剂。公司在指纹识别领域建成中国最大的指纹识别工厂,指纹识别今年5月份开始出货,5月份和6月份营收为2000万元,三季度报达到2亿元。出货量目前是8kk/月,年底预计达到10kk/月。“低渗透率+低成本+移动支付需求”成为指纹识别模组爆发的催化剂。
好的客户基础,有利于公司新产品的渗透,成为公司发展的软实力。公司目前下游的智能手机客户包括除了苹果以外的所有手机厂商,公司的主营产品TP 市场占有率第一,公司以“一切为了客户”和“品质是企业生存的血脉”为宗旨,为客户提供优质产品和服务,多次被下游厂商评为优秀供应商。在多年的下游企业合作中,公司形成了忠实的客户群体,打造成互联网式的用户平台,有利于公司新产品迅速占领市场,无形中对其他竞争者形成高壁垒。
盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS 分别为0.49、0.75、1.53元,对应61、39、19倍PE,考虑到摄像头和指纹识别业绩已经开始爆发,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:智能手机市场出货量低于预期,指纹识别和摄像头模组市场需求不达预期。
万安科技:传统业务高增长,智能汽车与新能源汽车双管齐下
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:彭勇 日期:2015-12-22
万安科技是国内领先的汽车制动系统供应商,覆盖商用车和乘用车两大领 域。公司非公开发行股票的申请近日获得证监会审核通过,计划募集约8.5亿元,实施汽车电控制动系统、底盘模块化基地建设、车联网、无线充电技术及ADAS 研发项目。充裕的资金将为公司后续发展布局提供充足的能量。我们近期对公司进行了现场调研,就公司的企业经营状况以及未来外延战略方向进行了深入交流。公司明年业绩有望受益于ABS 系统与悬架业务的爆发维持高增长,公司将从车联网、智能交通、ADAS 系统布局智能汽车,从无线充电、轮毂电机、电动车副车架等方向布局新能源汽车。考虑到公司业绩的高增长与布局的新兴领域发展前景广阔,我们将万安科技目标价格上调至34.90元,维持买入评级。
支撑评级的要点
ABS 系统与悬架业务爆发,业绩高增长可期。公司主营产品包括气压制动系统、液压制动系统、悬架系统等。公司近年来加速产品结构调整, 大力发展ABS、EBS 等电子类产品与悬架业务。ABS 系统毛利率高,随着国家政策推行助力,商用车装配量飞速增加,明年有望达产18万套。悬架系统受益于主要客户江淮汽车、上汽通用五菱等爆款车型的销售, 明年有望收入翻倍,其毛利率有望随着开拓市场后良好的合作口碑与实现量产而得以提升。增发项目的通过将为产能扩大提供强有力的支撑。
加速布局智能汽车与新能源汽车,业务有望多点开花。公司通过参股飞驰镁物与苏打科技公司,切入车联网及新能源汽车共享经济领域。入股美国Evatran 公司获取无线充电核心技术,有望进入国内领先新能源汽车厂商供应链实现量产,并不断推进更高功率充电技术研发。公司正在积极布局ADAS 系统与新能源汽车轮毂电机业务,未来将通过入股或成立控股的合资公司等形式,牵手国内外领先技术公司。公司也将发挥自己的传统优势,加快自主研发电子制动产品与电动车副车架的步伐。
评级面临的主要风险
1)汽车行业持续低迷,传统业务加速下滑;2)ADAS、车联网、智能交通、无线充电、轮毂电机等新业务发展不及预期。
估值
我们略微调整万安科技盈利预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.26元、0.37元和0.59元。采取分部估值,给予传统业务25倍动态市盈率,新兴业务100亿元市值,公司合理目标价由31.60元上调为至34.90元,维持买入评级。
上汽集团公司调研简报:开放态度,踏实脚步,面向未来
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2015-11-11
投资要点:定增150亿元,全面投向非传统领域,彰显公司具转型、升级的强烈愿景。业绩稳健且具备产业链优势,目前高股息、低估值,蓝筹白马、配置回归。
150亿元定增,开启上汽新时代。公司近日公告A股定增预案,将对不超过10名对象增发不超过150亿元;其中上汽总公司、员工持股将分别不超过30亿元、11.68亿元,锁定期36个月;其他机构投资者锁定期12个月。
全面投向非传统领域,加码蓝海战略。募集资金将投向新能源汽车、商用车大规模智能化定制、前瞻技术与互联网、汽车服务与汽车金融等多个非传统汽车领域,为上汽集团“蓝海战略”加码,旨在布局新兴领域、形成先发优势。新能源汽车领域,未来计划整合全产业链优势,提高技术、降低电耗,在补贴退坡背景下增强产品综合竞争力。互联网汽车领域,计划与阿里巴巴合作研发互联网汽车产品。后市场方面,计划整合经销商、车享网店的线下资源,集中精力培育市场。
转型、改革,传递声音,顺应时代大趋势。此次定增向市场传达了两个重要信息。(1)公司态度转变,具有强烈的转型愿景,旨在摆脱单纯制造商身份,努力成为综合汽车服务提供商。(2)公司具有机制体制改革愿景,通过员工持股等方式,增强体制活力、提升效率。
盈利预测与投资建议。公司目前股息率7%、PE仅8倍、PB仅1.3倍,且未来近年股息率预计或将保持稳定,蓝筹白马、配置价值。预计公司2015-2017年EPS分别为2.58、2.84、3.27元,对应2015年11月9日收盘价PE分别为8、7、6倍。目标价23元,对应2016年PE为8倍。维持增持评级。
风险提示。系统性风险。项目推进低于预期。
均胜电子:并购协同效应逐步发挥,业绩表现出色
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:朱吉翔 日期:2016-04-22
结论与建议:
公司2015年净利润增长15.3%,略低于预期,我们认为这主要由于汽车电子产品收入受到汇率波动影响,用人民币计价微增1%,扣除该因素,公司汽车电子产品收入增速约19%,因此公司实际业绩表现更为出色。长期来看,汇率波动对于公司业绩影响中性,公司业绩持续增长可期。展望未来,公司拟募资86亿人民币用与收购美国KSS公司、德国TS道恩汽车信息业务以及补充流动资金,高端汽车电子领域的产品结构进一步丰富,提升其智能汽车领域的竞争实力。我们预计公司2016-2017年可实现净利润分别为8亿元(幷表)、12.8亿元(幷表),对应EPS为0.76元(摊薄)、1.22元(摊薄);对应2016-17年PE分别为35倍和22倍,估值相对公司业绩增速而言偏低,维持“买入”的投资建议。
2015年实际业绩增速更高:2015年公司实现营收80.8亿元,YOY增长14.2%;实现净利润4亿元,YOY增长15.3%,EPS0.61元。略低于预期,我们认为这主要由于汽车电子产品收入受到汇率波动影响。分季度来看,第4季度单季公司实现营收20.7亿元,YOY增长6.2%,实现净利润1.3亿元,YOY增长7.3%。分业务来看,汽车电子业务收入增速1%,至44.7亿元,扣除汇率波动影响,增速约19%,表现良好;内外饰功能件业务受益于Quin并表及协同效应发挥,收入增长39%;新能源动力控制系统业务与工业自动化及机器人系统集成业务收入增速分别达到61%和81%。从毛利率来看,公司2015年综合毛利率22.3%,同比提升2个百分点,反映产品结构调整及并购后协同效应发挥,若排除汇率波动影响,其毛利率提升幅度更大。
收购海外优质资产,提升未来盈利空间:公司拟收购美国KSS公司及德国TS道恩汽车信息业务,标的公司均为行业领先企业。其中,KSS为汽车主被动安全厂商,占市场份额约7%,随着高田气囊安全事件的持续发酵,公司被动安全类产品市占率有望逐步提升,另外,公司收入占比中10%来自主动安全领域,该细分行业未来增速有望保持3成左右的复合增长,因此公司未来业绩有望保持较快的增长态势,预计2016年实现营收17亿美元,净利润7000万美元,另外,TS道恩为大众MIB系统(导航、信息娱乐系统)4家供应商之一。短期来看,我们预计两家公司2016年净利润有望达到5.3亿元,考虑到幷表时间等因素,预计将增厚公司业绩超过3亿元,长期来看,此次收购将补强公司汽车主动安全及车载信息系统实力,与公司现有产品将具有较高的协同效应,将对其股价形成较为正面的影响。
盈利预测和投资建议:保守预计1`我们预计公司2016-2017年可实现净利润分别为8亿元(幷表)、12.8亿元(幷表),对应EPS为0.76元(摊薄)、1.22元(摊薄);对应2016-17年PE分别为35倍和22倍,估值相对公司业绩增速而言偏低,维持“买入”的投资建议。
比亚迪公司点评:大单助力业绩高增长,领先优势进一步扩大
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:张郁峰 日期:2016-04-21
事件
比亚迪股份有限公司(以下简称“公司、本公司”)4月12日晚间发布《比亚迪股份有限公司关于商用车中标公示的公告》(公告编号:2016-016),该公告披露了控股子公司比亚迪汽车工业有限公司近日参与投标 “深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目”,并被确定为第一成交供应商,中标金额达到18.12亿元。4月15日,公司控股子公司比亚迪汽车工业有限公司收到来自深圳市东部公共交通有限公司《2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目采购成交通知书》,确定比亚迪汽车工业有限公司成为“深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目”标的1、标的2、标的3、标的4、标的5的成交供应商,赢得了本次纯电动公交客车采购招标的100%份额。
投资要点
比亚迪接连中标大额订单,公交电动化战略渐显成效,实力不容小觑。自年初比亚迪拿下太原出租车8000辆订单之后,近日公司再次中标深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车项目。此次中标车型覆盖6-12米全系列纯电动公交客车,中标金额达到18.12亿元,若加上国家及地方政府补贴,金额总计达到40亿以上。一旦该项目顺利实施,将对公司的经营业绩产生积极影响,同时为今年公司电动车业务收入突破500亿奠定坚实的基础。2015年以来,公司积极贯彻公交电动化战略,比亚迪K9凭借在安全性和稳定性上的优异表现,深受市场青睐,已陆续接到瑞典、美国、日本、巴西、印尼等海外订单,海外市场开始突破放量。国内市场,K9竞争优势非常明显,广州、南京、大连、杭州、长沙等城市采购量已超5000辆。单就深圳市场而言,K9已成为深圳1.5万辆公交实现电动化的首选,2016年深圳将实现50%的公交车电动化,17年增长到100%。
一季度新能源车保持高速增长态势,比亚迪王者地位不可动摇。2016年一季度新能源汽车生产62663辆,销售58125辆,比上年同期分别增长1.1倍和1.0倍。其中,新能源乘用车销量受开年淡季的影响,经过前两月的连续下滑,在3月开始出现上涨趋势,一季度总销量达3.95万辆,同比增长107%,实现月均1.3万辆左右的销量水平。虽然经历了“骗补”事件和补贴退坡等负面冲击,但新能源车依旧强势保持超100%的增长速度,表明行业景气度依旧,预计全年销量将达到55-60万辆。比亚迪作为行业领军龙头,一季度销量达16783万辆,占市场总销量的28.9%,再次拔得头筹。其中,在月度车型排名中,超过500辆销量的车型共有十款,比亚迪就占4款。不仅如此,比亚迪在众多车企之中3月销量增长幅度最大,由月1217辆的水平攀升至3月3000多辆的水平,环比增幅达1.5倍,再次捍卫了自己的绝对王者地位。近日,比亚迪新生代SUV“元”也已上市,随着车型的日益丰富,公司新能源乘用车市场份额有望进一步提升。
新增电池产能逐步释放,为新能源车销量高速增长保驾护航。2015年6月,公司非公开发行不超过150亿用以提升公司动力电池产能和推进新能源汽车研发。项目投产后,公司将在原有1.6Gwh/年产能基础上实现质的飞跃,新增6Gwh/年达到7.6Gwh/年的规模。产能的逐步释放将为新能源车的产销放量提供坚实保障。随着新能源车市场的持续扩大以及手机电池需求的增加,比亚迪将继续推进锂电池产能的扩张,据比亚迪美国公司发言人Matthew Jurjevich 称,比亚迪将逐年增加其全球电池产量6GWh 直至2018年。之后,如果需求持续强劲,公司会继续保持每年6Gwh 的速度增产。如果保持这个增速,预计2020年比亚迪锂电池产能将达到34Gwh,成为全球最大的锂电池生产商之一。
投资建议:
随着2016年新能源汽车地方补贴政策的相继出台,3月新能源汽车销量逐渐回暖, 4月在政策逐步改善的背景下新能源汽车逐步升温,5月或将进入平稳上升期。考虑到公司积极布局实现战略转型升级,在大额订单逐步释放、动力电池扩展顺利、车型不断推新、电动车销量持续超预期的多重利好下,2016年公司将延续2015年的发展趋势,进一步增长。我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.24元、1.874元和2.955元,对应的动态市盈率分别为46.97倍、31.07倍和19.71倍,给予公司买入评级。
风险提示
政策不达预期;传统汽车销量不达预期。
亚太股份:投资轮毂电机世界领先企业,加码新能源汽车布局
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:林帆,张琎 日期:2015-07-30
投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价32.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为25.2%、26.0%、26.7%,净利润增速分别为36.6%、33.5%、32.6%,EPS分别是0.33元、0.43元和0.58元;维持买入-A的投资评级,维持6个月目标价32.50元。
风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅波动等。
四维图新:高精度地图普及推动利润增长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王炎学 日期:2015-09-08
投资要点:
给予“中性”评级。公司毛利率有望随高精度地图普及而回升,维持2015/2016年0.24元/0.31元预测不变,维持目标价27元。
高精度地图普及将带动公司毛利润回升:目前整车厂已经要求新搭载地图全部为高精度地图,高精度地图利润较传统地图明显提升,毛利率有望恢复。地图市场份额占主导地位,导航地图占前装65%-70%市场份额,将显著受益于高精度地图普及。
交通信息大数据业务是核心优势:数据自2009年开始积累,人才和算法,经验积累在市场中具有较强领先优势,目前已经接入百度,滴滴,腾讯,出租车都数据源,已经可以预测5-10分钟以后的交通情况,未来市场应用空间广阔。
催化剂:高精度地图搭载率上升,无人驾驶普及风险提示:无人驾驶普及速度不及预期
万向钱潮:拟投资设立两家海外全资子公司,开启欧美并购、资源整合之旅
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2015-12-11
转型升级既是中国制造业的必然出路,也是公司的长远发展战略。公司前期已经在积极进行传统零部件业务的转型升级,包括积极布局新能源汽车零部件业务,如投资1.1亿参股天津松正进入新能源驱动电机业务。未来公司将坚持转型升级的发展战略,加快转型升级的步伐,而通过设立海外子公司并购重组先进技术企业是最优途径之一。
公司将开启海外并购及集团海外资产整合之旅,未来业绩有望快速提升。设立海外子公司是为公司并购国外具有先进技术的零部件业务,以及整合集团在海外资产创建平台。(1)海外子公司有望收购尼亚普科公司。尼亚普科是面向原始设备、车辆性能和售后市场公司的全球领先汽车传动轴、传动轴、差速器、悬挂弹簧、铝压铸件和动力传动系统及转向装置配件制造商。根据万向集团官网12月7日消息,万向美国专家葛俊(JimGeisendorfer)是万向钱潮业务及国际项目开发主管,此前任尼亚普科全球采购副总裁。
葛俊目前正在积极推进尼亚普科与万向钱潮的资源融合,加快与海外资源的对接与融合。如果实现对尼亚普科的收购,将进一步增强公司综合竞争力和影响力,利于公司快速拓展国际市场,进入跨国公司全球零部件供应体系,提升公司的业绩。(2)万向集团在美国和欧洲有很多优质新能源汽车资产,如纯电动豪华车公司菲斯科和电池公司A123。万向集团有望通过新设立的海外子公司将海外优质新能源汽车资产,尤其是首先将A123系统电池公司注入到上市。
盈利预测及投资建议:维持“增持”评级,预计2015-2017年营业收入分别为101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元,归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元,增速分别为17.3%、10.8%和12.4%,对应的EPS分别为0.36元、0.40元和0.45元。
风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,进而导致汽车零部件需求减少,价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动,需求不及预期;海外并购及资源整合的财务风险。
江淮汽车:新能源业务高速发展,归母净利润大幅增长
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:王德安,余兵 日期:2015-10-30
投资要点
事项: 公司发布三季报,2015年前三季度实现营业收入339.25亿,同比增长17.57%, 归母净利润为6.49亿,同比增长100.57%,最新摊薄每股收益0.44元;Q3实现营业收入104.20亿,同比增长24.96%,归母净利润1.12亿(14Q3为-0.84亿), 最新摊薄每股收益0.08元。
平安观点:
前三季度公司归母净利润大幅增长100.57%。2015年前三季度公司归母净利同比增100.57%,主要原因在于:1)2015年公司纯电动汽车销售年放量,1-9月销售纯电动汽车(iev4和iev5)6087辆,而2014全年公司新能源汽车销量非常少。2)S3产品 2015年前三季持续热销,公司主打SUV 产品S3于 2014年8月上市,去年8-9月处于爬坡期,合计销售8970辆,而今年S3持续热销,前三季累计销售13.4万辆。
Q3电池供应瓶颈突破,新能源业务表现再超预期。公司在新能源产品销售时将国家以及地方补贴确认为当期损益。2015年前三季度公司营业外收入为14.00亿,同比增加217.7%,而第三季度营业外收入为6.21亿, 同比增长347.6%。Q3营业外收入增速进一步加速,公司新能源汽车销售在Q3进一步加速放量,这主要是因为电池供应在3季度再次突破,三季度纯电动轿车销售3395辆,超过上半年总销量。
公司16年纯电产品销量有望翻倍。公司新能源业务发展持续超预期,2016年销量有望翻倍,因为:1)预计随着国内动力电池行业急速扩张,电池供应问题16年将进一步缓解。2)公司拟在武汉和当地企业合资建厂进行新能源产品组装和销售,加速新能源业务的异地扩张。3)预计公司电动轻卡产品将于2016年上半年上市,电动SUV 也有望随后上市,公司新能源产品种类将进一步拓展。
公司轻卡业务景气回升。从公司轻卡三季度销售看,其轻卡业务最艰难时 期已经过去,并将先于行业景气回升。8、9月公司分别销售轻卡1.3、1.4万辆,同比增长41.7%、42.8%,明显好于行业16.3%和7.6%的增速。
购置税减半将进一步提升公司主打车型销售。公司主打产品(SUV 有S2,S3,S5, MPV 有M2,M3) 在减税范围内,购置税减半(优惠0.3-0.5万元)后性价比更加突出,销量有望进一步提升。
盈利预测与投资建议:公司新能源业务厚积薄发,逐步进入丰收期,公司小型SUV 销售火爆,稳定贡献业绩,同时公司传统轻卡业务景气回升,而国家购置税减半的刺激政策有望进一步提升公司主打产品的销量。我们维持公司2015-2017年EPS 为0.70、1.16、1.26元的业绩预测,维持“推荐” 评级。
风险提示:1)新能源汽车销量不及预期;2)SUV 新品销售不及预期。
奥特迅:抓住能源互联网电动汽车充电入口
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2015-04-02
直流操作电源龙头积极转型汽车充电业务:自成立以来,公司致力于技术研发,所开发多项技术填补国内空白,为直流操作电源细分行业龙头。公司是国内最早提供电动汽车充电设备的公司之一;目前,公司借助新能源汽车快速发展契机,准备扩大电动汽车充电设备的销售并布局电动汽车充电基础设施的建设运营及云平台管理,实现公司业务的战略性转型。
新能源汽车快速发展为配套充电行业打开成长空间:自2010年以来,新能源汽车产业扶持政策频出,2013年开始,新能源汽车产业发展开始加速。新能源电动汽车的推广离不开充电基础设施建设,二者相互促进,同时也彼此制约。截止2014年底,我国仅建成充换电站723座、充电桩2.8万个,无法匹配电动车的计划产能(2015产销50万辆新能源汽车、2020累计500万辆)。为实现国家新能源汽车规划目标,充电基础设施建设将成重点,未来电动汽车充电行业成长空间巨大。
公司大功率充电技术积累雄厚有力支撑汽车充电业务发展:公司大功率充电技术国内领先,在充电模块、集中监控单元(汽车充电设备核心)等技术领域拥有较强技术实力;已设“系统实验室”等四所实验室,并正在组建“深圳市电动汽车与电网双向互通工程实验室”,重点研究电动汽车大规模充电与电网之间协调发展。在现有电动汽车充电设备已能满足多场景应用基础上,子公司取得深圳汽车充电运营试点资格进一步完善公司产业链布局。
定增募集资金约4.2亿元,构建大汽车充电产业生态圈:公司拟将募集资金投向电动汽车充电设备研发及扩产等四项目,使公司实现设备收入向设备与服务并重的转化,同时将业务延伸至下游充电网络运营领域,以“互联网+”模式为驱动,基于互联网、物联网技术,将充电设施与互联网紧密结合,推进汽车充电产业生态圈的形成。
投资建议:我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.38元、0.58元、0.91元,分别增长61%、53%、58%,按照增发后2.415亿股摊薄的2015-2016年EPS 分别为0.52元、0.83元,给予“买入-B”投资评级,目标价位41元,按增发后股本对应100亿元市值(参考中恒电气、万马股份市值)。
风险提示:电动汽车应用推广效果不及预期的风险,募集资金投资项目实施风险
杉杉股份:投资收益贡献利润释放,布局新能源车产业链打造未来看点
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华,马军,张垚 日期:2015-10-30
报告要点.
事件描述.
杉杉股份发布三季报,前三季度实现营业收入30.72亿元,同比增长10.58%;归属母公司净利润6.66亿元,同比增加341%;EPS为1.62元;其中,3季度实现营业收入12亿元,同比增长32.64%;归属母公司净利润5502万元,同比增加71.85%;3季度EPS为0.13元,2季度EPS为0.70。
事件评论.
动力电池放量提升上游原材料景气度,正、负极材料盈利改善可期。
前三季度新能源汽车累计生产14.4万辆,同比增长2倍。新能源车产销快速放量直接带动锂电池整体需求高增长。正负极材料作为电池核心原料,整体需求因而明显改善。我们认为全年新能源车产销量可达24-26万辆,明年更达35-39万辆,进一步扩大原材料需求。但需要关注的是,正极材料目前高端产能紧缺,中低端产能相对过剩,价格也出现分化,尤其在上游碳酸锂快速涨价背景下,中低端正极盈利或存在进一步被压缩的风险。负极材料由于技术壁垒相对有限,产品同质化严重,市场均价也一直下降,一定程度压缩企业利润。公司作为国内正负极材料龙头企业,研发优势明显,有望率先实现产品升级,而公司规模效应优势更有助于成本控制,持续改善产品毛利率。
新能源车产业链布局日益清晰,协同效应渐显。1)锂电原材料方面,司在正极、负极材料均已位居国内出货量前三,电解液出货量位居国内前五;2)整车生产方面,公司联手一机、北奔成立内蒙古青杉客车,有望在北方市场快速打开局面,高补贴之下盈利能力预计较为客观;3)整车运营方面,公司子公司富银融资租赁申请在新三板挂牌,主要从事汽车的融资租赁业务;4)预计后续公司将在新能源车动力总成业务,和整车的运维业务上有所布局。下游布局完善,协同效应有望渐显。
投资收益贡献利润释放,布局新能源车产业链打造未来看点,维持买入评级。前三季度公司投资收益高达7.7亿元,主要是出售宁波银行股票带来超额投资收益,由此我们认为明年公司业绩将有所回落。长期还是要看公司在新能源车产业链各环节的业绩释放,包括正、负极材料毛利改善,青杉客车业绩释放等都值得期待。预计公司2015、2016年EPS分别为1.79、1.27元,对应PE为16、23倍,维持买入评级。
长安汽车:自主扭亏为盈,长安福特仍是最大增长点
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:彭勇 日期:2016-04-20
公司发布2015年报:全年实现销售收入667.7亿元,同比增长26.2%;归属于上市公司股东的净利润99.5亿元,同比增长31.6%;每股收益2.13元。拟每10股派现金6.40元(含税)。SUV 销量持续增长,促使公司2015年自主品牌业务扭亏为盈,但业绩增长最大贡献仍是长安福特,其它合资公司中仅有长安马自达实现不错业绩增长,而长安铃木由盈转亏,长安标致雪铁龙亏损扩大。2016年公司业绩增长动力将仍然依赖长安福特,尤其是后者SUV 车型的销量增长,此外江铃控股也将贡献一定增量,而其它主要合资企业难有增长。2016年底购置税减半政策期满,若后续无刺激政策出台, 乘用车行业利润增长或有一定压力,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.65元、2.39元和2.33元,给予2017年8倍市盈率,合理目标价下调至19.10元,评级由买入下调至谨慎买入。
支撑评级的要点
自主品牌扭亏为盈贡献大,业绩增长最大贡献仍是长安福特。2015年公司净利润较2014年增加了近24亿元,其中来自长安福特业绩贡献增量有15亿元,另外的增量来自自主品牌扭亏为盈和长安马自达,而长安铃木由盈转亏,长安标致雪铁龙亏损扩大。
2016年增长仍较大依赖于长安福特,自主业务和江铃控股或带来超预期。在多款热销SUV 车型推动下,长安福特2016年业绩仍将有较大增长。自主品牌SUV 有望再接再厉,持续增长,推动自主品牌业务盈利规模扩大。江铃控股下属的陆风SUV 取得不错的销量增长,有望给公司贡献不错的业绩增量。 评级面临的主要风险
1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。
估值
2016年底购置税减半政策期满,若后续无刺激政策出台,乘用车行业利润增长或有一定压力,我们预计2016-2018年公司每股收益分别为2.65元、2.39元和2.33元,给予2017年8倍市盈率,目标价由21.60元下调至19.10元,评级由买入下调至谨慎买入。