黄金板块9只概念股价值解析

　　山东黄金:管理改善,静候佳音
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟日期：2016-04-11
　　事件:山东黄金发布2015年年报,公司实现营业收入385.73亿元,同比减少15.77%;归属于上市公司股东的净利润5.87亿元,同比减少29.43%;基本每股收益0.41元;利润分配方案为每10股派现1元(含税)。

　　点评:

　　外因导致收入和利润下滑。2015年黄金价格延续跌势,国内黄金价格234.79元/吨,同比下跌6.66%。受到金价下跌的影响,公司收入和利润均出现下滑。三大黄金板块中,矿产金方面,产量27.3吨、同比增长1.23%,黄金售价235.51元,克金成本132.07元/克,毛利率43.92%、同比减少0.4个百分点;冶炼金方面,产量131.33吨、同比下降12.1%,毛利率0.1%、同比增加0.06个百分点;金条方面,产量3.95吨、同比增长20.31%,毛利率11.4%。

　　管理改善抵御价格下跌。虽然公司收入和利润均出现下滑,但是毛利率增加0.51个百分点至7.65%,这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面,公司通过对金价分析选择合理的销售时间,使得黄金售价高于市场均价0.72元/克;黄金产量方面,在矿石处理量下降的情况下,通过对矿石品位调整使得产量增长,且高于计划产量0.575吨;克金成本方面,成本连续三年下降;财务费用方面,受益于利率下降和贷款结构调整,财务费用同比下降9.49%;储量方面,新增黄金储量14.38吨。

　　重大资产重组获得核准,储量、产量大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准,黄金保有储量将增加292.22吨。本次收购的资产中,归来庄公司、蓬莱矿业为在产矿山,东风采探矿权于2015年刚投产,新立探矿权预计于2017年投产。本次资产注入完成后公司矿产金年产量将增加11.31吨至38吨,有利于公司和集团十三五规划(年报:自产黄金55吨,迈入全球黄金矿业综合实力前十)的完成。由于本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨,高于2015年的平均入选品位2.2克/吨,有利于未来克金成本的下降。

　　盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS为0. 7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当,金价的上涨有利于增加业绩弹性;同时,公司重大资产重组获得核准,储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点,上调公司评级至“买入”。

　　风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

　　中金黄金:价格下跌拖累业绩,关注集团资产注入进展
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟日期：2015-08-21
　　价格下跌、财务费用增长拖累业绩。2015年上半年,美国经济继续领跑全球其他经济体,美国指数维持强势,黄金价格低位运行、铜价大幅下跌。与去年同期相比,国内金价下跌5.7%、铜价下跌12.3%,价格下跌导致矿山企业减利2.4亿元。与此同时,在建项目完工导致利息支出费用化、负债规模上升导致财务费用同比增长80.7%,导致企业减利0.86亿元,我们预计随着公司配股的推进,财务费用大幅增长的情况将有所缓解。

　　矿产金产量低于预期,克金成本增长。上半年公司主要矿产品产量完成计划过半,其中:矿产金产量12.91吨,同比增加1.97%,完成计划50.5%;矿产铜产量9089吨,同比增长10.38%,完成计划64.46%。从成本上看,采矿板块毛利率同比减少6.7个百分点至31.87%,降幅高于价格下降,这与公司奉行的资源策略有关。

　　关注集团资产注入进展。大股东中国黄金集团承诺2016年底前解决同业竞争问题,已确定6家集团资产注入企业(内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司),6家企业保有黄金资源储量70吨左右。目前,公司已经启动凌源日兴100%股权收购,该矿山资源禀赋好,金平均品位5.45克/吨,收购完成后金储量(金属量)将增加9.61吨。

　　盈利预测及评级:我们下调15-17年公司矿产金产量预测,因此同步下调15-17年EPS至0.09元、0.14元、0.19元。鉴于公司资源优势突出和大股东在行业的龙头地位,继续给予“买入”评级。

　　风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

　　西部黄金:新疆黄金采选冶龙头
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁,衡昆日期：2015-01-09
　　新疆有色旗下的区域黄金采选冶龙头。西部黄金是新疆的黄金采选冶一体企业,黄金收入占比90%以上。公司主要矿区位于新疆托里县、伊宁县及哈密市,占新疆黄金年产量约25%。控股股东新疆有色是以有色金属、稀有金属及非金属开发为主的大型国资企业,旗下还有铜镍(新鑫矿业)、锂加工(昊鑫矿业)两大平台。

　　保有金金属储量60.76吨,自产金3.7吨/年。西部黄金拥有10宗采矿权及13宗探矿权,黄金金属保有储量共计60.76吨。目前,公司黄金矿石采选能力90万吨/年,募投项目新增采选产能16万吨/年,合计达到106万吨/年。

　　黄金中期收到压制,期待趋势性上行。受美国加息、美元走强影响,国际金价中枢趋势性下移。从长期看,黄金作为避险资产和通胀保值投资品的优秀属性是不变的,中期内的趋势下行,很大程度上是通胀处于低位、纸币信用回归的周期性现象。金价再一次趋势性上行可能有以下两个促发因素:第一,下一轮全球经济复苏行至中盘后通胀预期的上升。第二,下一次系统性金融危机的到来。

　　采选冶完整产业链,资源自给率下降,综合成本约235元/克。公司自产金主要来自哈图、阿希、哈密三个金矿,全资子公司天山星精炼的产能为8吨/年,未来三年将逐步达产,预计2016年公司金资源自给率将降至45%以下。据我们测算,公司自产金的采选成本约141.7元/克,考虑外购金和冶炼环节后的金综合成本约235元/克。

　　投资建议:定价区间3.70元~4.32元,询价区间3.57元~3.57元。预计2014~2016年归属母公司股东净利润分别为0.78亿元、0.54亿元、0.47亿元,同比增速分别为-30.62%、-31.53%、-13.30%。综合考虑可比公司市盈率,资源禀赋,以及未来三年公司业绩的波动风险,我们给予公司2013年30x~35x的市盈率。假设公司发行12600万股,预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.12元、0.08元和0.07元。发行价格合理区间应为3.70元~4.32元,询价区间3.57元~3.57元。

　　风险提示:1)美联储加息后金价大幅下跌,2)矿山勘探、采选生产不达预期;

　　金贵银业:定增实施白银全产业链布局战略,维持公司“推荐”评级
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：刘文平日期：2016-04-22
　　投资要点:

　　1.事件

　　金贵银业发布非公开发行A股股票预案,公司拟向公司控股股东、实际控制人曹永贵先生在内的不超过10名特定对象,发行不超过15986.39万股,发行价格不低于11.76元/股,募集资金总额不超过188000万元,扣除相关发行费用后将用于“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”(101400万元)、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”(27300万元)、“国家级企业技术中心建设项目”(24000万元)与“偿还银行贷款”(35300万元)。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)实施“全产业链+”发展战略,打造中国白银第一股

　　本次定增公司拟募集资金投资“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”,将打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,驱动公司成为全球领先的白银产业综合服务商。

　　其中公司通过实施“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”,将使其白银产能达到2000吨/年,居于世界前列,整合国内外白银资源,增强公司白银中资源的核心竞争力与扩大企业市场占有率,为公司实施以白银为核心的“全产业链+”发展战略提供重要的产能支撑。而实施“3万t/a二次锑资源综合利用项目”将进一步提升公司白银冶炼和其他金属的综合回收能力,发展循环经济,提高公司的综合盈利能力。此外,“国家级企业技术中心建设项目”的实施,将显著提升公司研发实力与白银下游应用领域、清洁冶炼和综合回收的研发水平,为公司形成全产业链从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式提供强有力的研发支持。

　　(2)白银强势、募投投产,公司业绩弹性将显现

　　2016年以来,受益于全球资本市场波动加剧所提升的避险需求,以及世界经济发展前景愈加不明朗所要求的流动性宽松加码,黄金白银等贵金属价格一改2013年以来的颓势,COMEX黄金与COMEX白银价格较年初以来已分别上涨17.89%、23.07%。而随着今年以来美元加息幅度与进度预期的不断衰减,以及全球流动性泛滥持续促生通胀预期,黄金白银价格未来还有上涨空间,且因黄金白银比价朝历史中枢的回归,白银的上涨弹性大概率要大于黄金。

　　公司主营白银冶炼和加工,年产白银600多吨,贵金属库存31亿元,套保比例不超过67%(白银价格上涨套保比例会下降),贵金属价格每上涨10%,盈利增长1.5-2亿元之间。而公司2016年三大募投项目的竣工投产,预计公司金属回收率将继续提升,成本有望再下降5000万元左右。此外,公司往产业链上游资源端延伸,拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权(西藏金和年盈利4000万元左右),打造全产业链一体化模式,增强公司对资源价格上涨的受益程度。

　　公司目前市值仅73亿元(定增后96亿元),为贵金属公司中市值最小,且充分享受白银价格上涨所带来的业绩弹性,为有色金属行业中贵金属业绩弹性第一股。

　　3.投资建议

　　在避险情绪与通胀预期叠加之下,黄金与白银将迎来反弹窗口,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,形成从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式,致力于成为中国白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。我们预计公司2016、2017年EPS为0.69、0.97元,对应2016、2017年PE为21.14x、15.04x,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　1)白银等有色金属价格大幅下跌;

　　2)公司募投项目产能释放不及预期。

　　老凤祥:规模逆势扩张,迪斯尼系列有望大卖
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛日期：2016-04-29
　　15年收入增长8.8%,净利润增长18.9%,符合预期

　　公司公告15年实现营收357.1亿,同比增长8.8%,归属母公司净利润11.2亿,同比增长18.9%,扣非后净利9.3亿,同比增长9%(非经常性损益系15年动迁补偿1.3亿及政府补助0.6亿)。1Q16实现营收113.5亿,同比下滑5.7%;归属母公司净利润2.4亿,同比下滑17%,扣非净利润下降5.2%,好于市场预期,也远好于同业竞争对手。

　　规模逆势扩张,非黄金品类高速增长

　　截至2015年末,老凤祥门店数达到2957家,净增221家(其中加盟店新增125家至1229家),扩张速度远超同业;非黄金品类快速增长,其中镶嵌首饰(+12.3%)、有色宝石(+39.9%)、银饰品(+35%),高毛利率品类的快速增长,一定程度上对冲了黄金饰品的疲软,带来收入规模的逆势成长。整体毛利率8.39%,同比下降0.39pp(金价下行影响);销售+管理费用率2.79%,同比下降0.18pp,使得扣非净利率保持2.6%。

　　深耕内地市场,积极布局海外,迪斯尼系列饰品有望大卖

　　从1Q16的情况来看,同业普遍受到经济环境的影响,周大福同店销量/销售均同比下滑25%,豫园商城扣除公允价值变动净利下滑19%,老凤祥的品牌和规模优势进一步凸显。展望2016年,公司将重点开拓中西部、东北及华南市场(加盟店至少新开100家),并组建1-2家合资公司(推广河南、山东模式);海外大力发展香港市场,今年新增3-5家门店。结合我们草根调研的情况,4月订货会数据良好,6月迪斯尼开业在即,预计迪斯尼系列饰品将引爆销售。我们预计公司16-18年EPS分别为2.05、2.5和3.1元(扣非),维持买入评级,目标价50元,对应16年25XPE。

　　风险提示:行业整体需求低迷;新区域的门店扩张不达预期。

　　紫金矿业:业绩低于预期,长期竞争力提升,维持增持评级
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐若旭日期：2016-04-12
　　2015年业绩同比下滑29.4%,低于预期。2015年上市公司实现营业收入743亿元,同比增长26.45%;实现归属于上市公司股东净利润16.56亿元,同比下滑29.4%,对应每股收益0.08元,低于我们之前0.12元的预期。其中上市公司四季度单季出现亏损,实现归母净利润-3637万元。,截至2015年底,黄金保有资源储量1,261吨,铜2,346万吨,同比分别增长21.27%和89.06%。

　　成本控制得当却不敌金价下跌,海外矿山逐步进入收获期。2015年国内金价237.05元/克,同比下降5.68%;报告期内,公司矿产金完全成本为135.62元/克,同比下降5.79%,但同期公司矿产金售价却同比下滑7.35%至214.95元/克,这整体上拖累公司黄金业务毛利率,同比下滑1.04个百分点至36.91%。报告期内,公司矿产金产量37.2吨,同比增长10.18%,略超预期,其中诺顿金田(5.9吨)和塔中泽拉夫尚(3.1吨)有效弥补了主题矿山紫金山金矿产量的下滑(9.15吨);矿产铜和矿产锌分别为15万吨和19.8万吨。报告期内,公司海外企业运营取得进步。俄罗斯图瓦铅锌矿、奥同克左岸金矿实现投产,在产项目从2个增加到5个。新收购的波格拉项目产能稳定,诺顿金田运营总体良好。2015年海外项目矿产金11.8吨,约占集团矿产金的32%;产锌5.1万吨,约占集团矿产锌的26%。

　　积极开展海外并购,长期竞争力得到提升。在2015年全球矿业整体低迷的情况下,公司完成了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购,参与了艾芬豪公司、恩科维铂业增发,完成了诺顿金田退市。

　　特别是完成了在全球矿业界有重要影响的巴新波格拉金矿和刚果(金)卡莫阿铜矿的收购,按权益分别获得黄金资源量157吨、铜资源量1,057万吨,大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能(其中黄金资源储量增加11.7%;铜资源储量增加68.5%),这加强了公司长期在资源上的优势,长期竞争力得到提升。

　　金价未来易涨难跌,公司长期价值凸显,维持增持评级!我们认为自2012年以来全球央行异常的宽松政策掩盖了市场多样的风险,而整体信用风险将在未来3年内回归,这造就了黄金价格未来易涨难跌。我们小幅上调2016年金价预测至261元/.克(原先为255元/克),并新增2017和2018年国内黄金平均价格为292元/克,336元/克,我们维持公司2016-2018年EPS 为0.13/0.18/0.28元,对应目前股价动态PE 分别为26/18/12倍,维持增持评级!

　　豫光金铅:盈利反转,4季度同比增长20倍
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：广发证券研究所日期：2016-02-04
　　盈利反转,4季度同比增长20倍

　　2015年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长23.61%:归属母公司所有者净利润1250万元,同比下降46.6%;基本每股收益为0.04元。4季度公司实现净利润5415万元,同比增长1988%,环比扭亏为盈。公司年度拟每10股转增20股且派现金0.13元(含税)。

　　15年实际盈利过亿,16年业绩大增成定局

　　2015年人民币对美元贬值6%,公司汇兑损失1.3亿元,若不考虑此影响,实际净利润约为1.1亿元,同比增长超300%。2015年铅加工费由1700元/吨上涨至2700元/吨,2016年1月已涨至2900元/吨。公司铅冶炼成本是业内最低的20%,目前完全成本约1900元/吨,未来随着财务费用的下降,成本仍有200元/吨以上的下降空间。公司冶炼产能40万吨,以此计算,2016年铅冶炼将实现盈利约4亿元,业绩大增成定局。目前国外加工费折合人民币在3000元/吨以上,我们预计16年冶炼加工费仍将高位运行。

　　抢占先机布渠道,再生铅前景光明

　　未来3年,我国大量中小型再生铅企业将因环保问题被淘汰,企业数量有望从200家缩减至10家以内,公司作为行业龙头将因此受益。回收渠道是再生资源企业的核心竞争力,公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”,覆盖6个省份,构建全国性废铅酸电池回收网络,预计回收量将达72万吨。未来我国再生铅对应50亿元以上盈利的市场规模,公司有望凭借技术和渠道优势获得20%以上的市场份额,盈利前景光明。

　　给予“买入”评级

　　考虑最大股本摊薄(16年定增完成),我们上调公司16-18年EPS为0.75元、1.10元、1.45元。鉴于公司原生铅盈利能力已反转,16年业绩大增成定局,再生铅业务前景光明。我们继续维持此前给的合理价值20.50元,对应16年PE为27倍,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　铅冶炼加工费下跌,再生铅环保政策执行力度低于预期。

　　洛阳钼业14年报点评:备足粮弹好狩猎
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇,施毅,刘博日期：2015-03-25
　　事件:公司公布2014年年报。当年营业收入66.62亿元,同比增长20.34%,归属于上市公司股东的净利润为18.24亿元,同比增长55.36%,而扣非后净利润为13.57亿元,同比增长40.00%。当年EPS为0.36元,同比增长55.36%。以2014年末总股本约50.76亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.8元(含税),即约9.14亿元(含税)。

　　1. 海外铜矿收购平稳过渡对收入有强劲贡献。NPM第一个完整年实现收入20.83亿元,其51.6%的毛利率成为公司的新利润增长点(Northparkes上半年的现金成本在0.56美元/磅,折合大约1234美元/吨,同比下降21%,贡献净利润7.14亿元),抵消了钨钼产品价格下降、黄金白银业务出售及永宁金铅停产检修相关销售业务减少对公司实现收入的不利影响。公司实现毛利及毛利率分别为27.91亿元及41.9%,较上年同期增长9.88亿元及9.3 %。

　　2. 成本下降和销量增加抵消价格下降的不利因素。公司主营钼、钨和铜产品,2014年三者价格同比下降在10-17%,影响本年销售额减少4.61亿元。其中钨钼相关产品销售价格下降使本年度营业收入减少4.15亿元。同时,公司致力于在钼钨板块降低成本成效一般,当年钼精矿和钨精矿的总成本同比降低1261万元和956万元。当年公司共销售钼金属19871 吨,同比增长14.38%;销售钨金属6928 吨,同比下降3%;销售铜金属43618 吨。因此价格的较大幅度下降对单位营业利润影响不大。

　　3. 公司可转债成功发行增强了资本实力。2014年12月16日公司发行的49 亿元可转债在上海证券交易所上市,发行过程中获得超过8065亿元资金的踊跃申购,达到163 倍的超额认购。截至3月23日,转债价格约在188元左右,发行规模49亿元,属于中盘转债。从流动性和当前价格来看,洛钼价格相对较低、流动性好于小盘转债;从转债条款看,洛钼转债债底和回售保护较好,提前赎回条款较宽松,反映出公司具有较强的促转股意愿。

　　4. 处置低效资产提升公司运营效率。公司剥离和处置非核心、低效资产工作进展顺利,成功转让坤宇矿业70%股权,取得7亿元收入,成功处置公司原洛阳世贸中心办公楼、洛阳、栾川等地一批闲置房产及资产,取得约7300万元收入。充盈了现金流,而且增强了抗风险能力,为公司的持续快速健康发展创造了良好条件。

　　5.盈利预测及评级。2014年钼钨主业的盈利能力在价格疲弱的背景下略有下降,但NPM铜业务的增加及处理低效资产获得非经常性损益明显增厚收入及利润。展望全年,全球流动性持续推动大宗产品价格,而铜业务稳定提供盈利。假设未来钼钨价格以每年5-10%增长,铜价、产品产量、成本基本稳定,预计2015-17年EPS分别为0.45、0.55和0.63元。主营产品钨价跌破行业成本线,上涨预期强烈;钼、铜价格稳定。公司在行业内属于明显低估值的个股,目前滚动市盈率在39.8倍,考虑到行业未来价值回归,给予2015年EPS40倍PE估值,对应目标价为18.0元,买入评级。

　　6. 不确定性分析。1)主要产品下游需求--如钢材、硬质合金市场持续疲弱,导致钼、钨等产品价格回升困难;2)成本难以继续降低,致使盈利能力下降;3)经济疲软导致的系统性风险。

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