儿童节经济10只概念股价值解析
森马服饰:增长稳健,将尝试更为弹性的供应链
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:胡昀昀 日期:2016-05-19
一季度净利润同比增长25%
公司2016Q1实现营业收入19.2亿元,同比增长16.2%;实现净利润2.4亿元,同比增长24.5%。得益于童装占比持续上升,毛利率36.9%,同比上升1.3个百分点;整体费用率20.3%,同比上升1.9个百分点,主要是管理费用同比增速较快为21%。公司营业利润同比增长18.7%,由于有效税率从去年同期的28%下降至26%,净利润增速更高。
营收稳健增长,尝试更为弹性的供应链
我们估计Q1童装收入仍然保持20%以上快速增长,休闲服增速接近10%。值得注意的是,公司资产减值损失较去年同比下降19%,我们认为这也反映了公司去库存之后进入较为良性的状况。在营收趋势向好的背景下,公司将尝试更为柔性的供应链,计划从女装产品开始,在今年下半年尝试30%左右快速反应供应链,这部分产品的周期将从订货会模式下8-9个月周期缩短至2个月,并由公司统筹配货、补货。我们认为这将是森马在供应链优化上另一重要举措,从之前的品质改善到现在的快速反应,打造不同类产品的不同优势,以满足消费者的差异化需求。
更多维度利用线上流量
公司电商业务保持快速增速,2015年收入同比增长84%,贡献了20%的收入占比,我们预期这一比重在16年将继续上升。我们认为电商不再是公司去库存的通道,目前一半左右产品是新品。基于供应链的优势,公司将在线上进一步发展优质产品并同社交平台开展合作,以利用更多维度的流量红利。
估值:目标价18.2元,维持“买入”评级
我们使用DCF工具进行现金流贴现(WACC=6.8%),推导目标价18.2元,维持“买入”评级。
美盛文化:动漫服饰商升级传媒新星
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2016-05-12
利好刺激,公司传统业务有望爆发。迪士尼系列产品在公司动漫服饰业务中占比较大,是公司主要的现金流来源。16年上海迪士尼的开园将提振公司动漫服饰业务;而备受期待的《魔兽》大电影即将上映,公司作为官方玩具产品总代理,有望复制《冰雪奇缘》题材衍生品的成功。
泛娱乐平台生态业已成型。公司近年投资并购多个标的,重点开拓原创动漫培育和泛娱乐开发运营平台业务,美盛IP文化生态圈已初步形成。原创IP方面,目前已拥有《星学院》、《爵士兔》、《纸牌三国》等一系列优秀原创IP作品,《星学院》第一季表现抢眼,收视率指标稳居前列,第二季和《星学院》相关大电影也将很快与观众见面,届时《星学院》IP的影响力将得到进一步增强;泛娱乐平台方面,公司已部署丰富的平台资源,为公司各业务模块打造立体化出口,涉及动漫、游戏、影视和衍生品等领域,多种产品交叉推广,实现IP的持续有效变现。
定增打造IP生态圈,继续深化传媒布局。公司拟非公开发行不超过9000万股,募集资金不超过30.3亿元,用于投资建设IP文化生态圈项目以及收购真趣网络100%股权,将增强公司优质IP发现获取能力、优质内容提供能力,并进而实现IP的全产业链开发、不同产品的交叉销售。此外,公司精准切入VR/VR领域,与国内领先的AR/VR内容创造和发行商创幻科技和VR线下体验互动平台超级队长展开合作,进行虚拟现实领域的前瞻性卡位布局。
盈利预测:根据公司过去的增长和盈利表现,我们对美盛文化未来三年作出如下关键假设:1)动漫及非动漫服饰行业整体平稳,不出现断崖式下滑;2)传媒类业务积极推进,相关并购标的运营顺利。由于非公开发行还未落地难以统计股本的变化,我们暂时不考虑股本摊薄以及SIP生态圈盈利影响,预测公司2016~2018年EPS分别为0.34元、0.47元、0.54元,非公开发行完成后目标市值200亿,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:文化产业政策变化,上海迪士尼、《魔兽》影响或不达预期,非公开发行或不及预期、产业链布局或不达预期、并购企业业绩实现或不达承诺。
齐心集团:转型趋势仍未完全内化
类别:公司研究 机构:川财证券有限责任公司 研究员:程杲 日期:2015-06-08
转型趋势尚未完全内化。自我们从4 月底开始推荐以来,公司股价呈现持续上行的趋势,我们认为这是因为市场对公司渠道价值的挖掘及转型预期逐渐开始兑现,且这一过程仍在持续中。公司已经摆脱了文具制造商的定位,未来将通过文具、硬件、软件等新品类全面转型企业B2B服务商。我们认为市场对目前公司表现出战略转型趋势仍有反应空间,上调目标价至45 元,维持买入建议。
大办公1.0 对标Amazon Supply。以文具产品为核心,齐心集团已经上线了“齐心渠道”在线商城,我们认为齐心商城即是齐心大办公的1.0版本雏形,重点解决企业的文具+办公设备的需求,对标为亚马逊旗下的企业级B2B 电商Amazon Business。该电商平台由之前亚马逊旗下Amazon Supply 升级而来,目前主要定位于MRO 市场(维保修理及运营),出售办公文具、企业耗材等,提供品类规模达到空前的亿级。亚马逊还将向200 万家第三方经销商开放平台,力图控制整个美国企业级B2B 市场;该市场规模约为7 万亿美元,容量远大于2C 端的电商市场。
大办公2.0 对标Salesforce。齐心在企业互联网服务方面存在短板,我们认为未来将通过外延方式补齐。Salesforce 以CRM 的云化市场作为切入口,借助集成云计算方式,为客户提供了开发部署员工应用程序所需的各类工具,让客户能为 HR、IT、销售、Ops、市场营销以及全球部门及员工构建应用程序,成为更多类别应用的分发平台。目前Salesforce市值已经达到500 亿美元量级。
云服务市场中齐心将有一席之地。近期投资交流经常遇到的一个问题,用友、金蝶等传统软件商巨头亦有进军云服务市场的动作,在此压力下,齐心是否还有机会?对此我们认为:1)未来云服务市场足够大,足够容纳若干个云服务供应商的生存空间。而齐心将借助其现有客户优势,在细分业务领域形成比较优势,例如互联网营销及企业移动云办公市场。2)云服务面对的客户存在下沉趋势,传统软件商在重资产实施模式下所积累的客户与之存在一定断层,对于传统软件商来说同样存在新客户开发的挑战。
晨光文具:渠道结构调整、产品量价齐升等驱动2016Q1开局超预期
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2016-04-21
事件
公司发布2016年一季报,收入增速符合预期,净利润增速超预期。2016Q1公司实现营业收入11.33亿元,同比增长20.25%,营业利润1.61亿元,同比增长26.04%,归母净利润1.46亿元,同比增长33.34%,其中扣非归母净利润1.34亿元,同比增长22.30%。
简评
品类、渠道多元化调整覆盖全年龄层客户,高价值文具推出提升毛利水平。
(1)产品、渠道多元化继续推进。一方面,产品目标客户年龄层扩张。公司继续大力推动学生文具中的儿童美术产品、办公用品等新产品,客户群体年龄层次向两端扩张--公司2015年以来大力开拓儿童美术产品,该业务2015年全年增长约60%左右一季度以来继续保持快速发展在2015年成立了办公用品事业部,办公用品业务主要应对非学生群体,向上拓展公司客户年龄覆盖。另一方面,配合产品策略,公司积极调整渠道结构。公司目前国内线下门店6.8万家,一方面,其中2015年至2016Q1以来校边店增幅较小,而大学城店(2015新增664)、办公店(2015年新增2000多家)的布局等为渠道增长主要拉动力,且公司实体门店开辟儿童美术专区数量继续提升,为更好地推动公司新产品发展奠定了良好的渠道基础;另一方面,加快高级样板店向加盟店的升级,通过免除管理费等方式降低加盟条件,为公司产品在细分品类中市场占比的进一步提升起到了推动作用。
(2)高价值新品推出助力量价齐升。2016年,公司将推进高价值产品项目,进入价格提升推动为主的新发展阶段,通过增加同时注重外观和功能性提升的高档笔类、高档记事本类产品,推动产品单价和毛利率的双提升。2016Q1公司毛利率同比提升1.46个pct至27.09%,为2014年以来最高水平。
销售费用增长较快,管理费用控制增强。一方面,公司受销售规模扩大、人员薪资、新开店租赁费用等同比增幅较大的影响,2016Q1销售费用同比增加36.11%,销售费用率同比提升0.84个pct至7.19%;另一方面,公司管理费用控制有效,费用率同比下降0.39个pct至5.79%。
在其他指标方面,由于购买理财产品收入增加,公司投资收益同比上年同期增加了469.5万元,同比增长2968.70%,而由于受到的政府补贴较上年同期大幅增加,公司营业外收入同比增加990.17万元,大幅增长1204.94%。
展望2016年全年,看好公司新业务拓展力,生活馆、科力普、晨光科技共筑线上线下全渠道优势。
(1)直营旗舰大店“生活馆”有望升级,学习日韩精品店消费模式发展经验。目前中国一线城市消费水平与日本、韩国等亚洲发达国家近似,而后者的文具终端以精品店为主,店面面积较大、主要位于大型百货商场等地区,以日本的无印良品(Muji)店为典型。而中国过去的文具消费主要依赖校边店,为学生提供了便利的购买渠道,而无法覆盖更有消费能力、追求更高品质消费的客户群体。为配合公司高价值产品推广,公司还将继续推动晨光生活馆的建设,在截至2015年底70家店的基础上,2016年预计还将增加100多家店,且店面面积、陈设风格有望进一步提升和改进,真正构建“全品类一站式”文化时尚购物场所。
(2)科力普客户开拓局势向好,办公用品直销业务进入高速发展期,减亏利好业绩。公司科力普业务在2015年实现营业收入2.27亿元,同比大幅提升47.775,有效客户超过1万家,且相继获得上海市、广东省、北京市政府采购,宝钢、中国石化、华为、招商银行等大型客户供应商资质。2016年以来,公司在推动业务发展的同时努力实现亏损减少,预计未来还将与各地方相关小型企业进行战略合作推进当地政府、大型企业客户的开拓。
(3)借助晨光科技,线上业务继续开拓。公司目前线上业务由晨光科技负责,主要目标在于树立品牌)通过社区化和粉丝互动,以及众筹方式抓住社会热点(例如2015推出了大圣归来系列产品,和韩寒一起推出Winbox等产品等),以及主推比较精品办公文具,未来这一渠道也为公司高价值、精品类产品的推广奠定良好基础。
投资建议:
我们预计公司2016-2017年营业收入分别为45.76、55.65亿元,同比增长22.0%、21.6%,净利润分别为5.33、6.51亿元,同比增长26.2%、22.1%,对应EPS为1.16、1.42元,对应PE分别为32、27倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,受益于文具市场巨大成长空间,线下近7万多家零售终端奠定行业龙头地位,不断探索直营生活馆、办公直销业务等经营模式,业绩稳健成长,在目前宏观环境下实属难得,维持“买入”评级。
股价催化剂:上下游供应链和相关行业优质企业的并购落地。
中顺洁柔:浆价暴跌,再推洁柔
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周文波,张妮 日期:2016-05-04
2011年后浆价的新一轮暴跌:受全球纸张消费低迷的影响,加上新产能的投放冲击,以及供应商汇率贬值等因素影响。其中漂白针叶浆:2014年以来价格逐步下行,截至2016年4月漂白针叶浆报价590美元/吨,同比下滑100美元/吨,幅度15%;漂白阔叶浆:2015年7月开始快速下跌,截至2016年4月漂白阔叶浆报价505美元/吨,同比下滑130美元/吨,幅度20%。木浆是生活用纸、高档胶版纸、铜版纸等纸种的主要原料,浆价的下跌降低造纸企业的成本,其中生活用纸木浆单耗最高,基本是1吨浆产1吨纸。
16-17年全球木浆供过于求将有所加剧,全球浆价大概率将维持低位:供给端:16年Q1-Q3将有约400万吨新产能陆续投产,对应全球商品浆消费量约7%-8%。
2017年仍有340万吨新产能投产,对应全球商品浆消费量约6%-7%。需求端:木浆消费与全球经济正相关,据IMF预测:2016、2017全球GDP增速分别为3.4%、3.6%,全球经济低迷将影响木浆消费。从木浆消费区域看,西欧、中国、北美市场占比高达80%;美国、西欧等传统消费大国因纸张需求逐年下滑,木浆消费增长乏力;因此全球木浆消费增量主要依赖中国,因中国经济增速的下行,加上新媒体对传统纸张消费的冲击,国内纸张消费已低迷多年,2013-2015年我国纸张总量年均增速仅1%左右。自13年以来我国木浆进口已告别高增长,过去三年年均增速仅6.5%。考虑到近期全球浆价暴跌,我们预计16年全球木浆发运量增长将略有加快,但不改变供应过剩局面。
生活用纸收益显著,首推中顺洁柔:生活用纸作为终端消费品,单价较低且是刚需,价格具有粘性,较为稳定。在木浆成本下滑的背景下,纸企可能进行一些促销,但一般来说终端产品价格下降幅度要远低于成本下降幅度,从而使得浆价下跌的成本红利大部分可保留在企业内。木浆是生活用纸的最主要原材料,占成本60%-65%左右;剔除后加工成本以及包装成本,木浆占原纸生产成本70%-80%,因此木浆成本下降,生活用纸直接受益。我们预计16-17年洁柔业绩弹性将非常大。由于洁柔开工率仅60%,随着营销改革的推进,收入端持续向好,预计17年开工可能打满。在这一轮周期中,我们判断洁柔的净利率可能创历史高点。
德力股份事件点评:以少数股权投资谨慎“试水”影视
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司 研究员:张彬 日期:2014-08-08
事件
公司称拟以自有资金9000万元收购北京派格太合泛在文化传媒有限公司30%的股份,并收购武神世纪100%股权,收购金额达93000万元。
点评
预计主业利润将恢复增长。公司预计上半年实现归属上市公司股东净利0.4~0.6亿元,同比下降40%~10%。一季度公司收入同比增长21%,净利润大幅下滑46%,但相对去年三、四季度,一季度经营环比有显著改善。我们预计公司2014年主业经营同比增长20%左右。
派格未来3-5年的发展策略是借鉴好莱坞二级公司的运营模式。好莱坞分三个层次:1)六个大的全产业链、全球运营、资产运营为主的集团;2)十个电影开发公司,如狮门、miramax等,老板兼任制片人;3)众多小公司。派格将效仿第二类,以电影开发运营为主导,核心是开发机制和运营能力。派格的风格是以运营为先,有不依赖票房的预运营能力:能在开拍前,以签约的方式获得与当地票房无关的收入,覆盖70%的成本。运营逻辑是自己开发系列片,类似007,开拍前可能有40%-50%的纯利。
派格将和好莱坞共同打造奇幻电影系列片。上海电影节上,派格宣布多项大片计划,包括和中影、好莱坞联合打造《超级星纪元》,准备3-5年期做3部。派格的中长期目标是,将好莱坞的创意制作、发行和运营,嫁接到中国市场。
投资建议
派格泛在承诺2014-2016年度净利润分别不低于3000万元、5000万元、8000万元。武神世纪承诺2014-2016年度净利润不低于6000万元、7800万元、10140万元。考虑到上述盈利备考,我们预计公司14年、15年净利润达到1.65亿元、2.19亿元,按增发后总股本4.61亿计算,EPS0.36元、0.48元,对应8月6日收盘价13.64元的PE为37.9X、28.4X。考虑到公司主营或恢复盈利增长,以及影视标的公司派格较有实力,我们给予德力股份“推荐”评级。
风险提示
行业增速趋缓;新项目进展不及预期
奥飞娱乐2015年年报点评:业绩增长放缓,VR领域布局稳健
类别:公司研究 机构:首创证券有限责任公司 研究员:张炬华 日期:2016-04-06
业绩增长放缓,玩具主业仍占盈利大头:公司2015年整体营收与净利润的增长均明显放缓。其中,占主营收入60%以上的玩具销售业务营收增速仅为2.32%,而去年同期数据为33.03%。但是从公司分业务营业利润来看,电视媒体业务、表演类业务和信息服务类业务处于亏损状态,因此玩具销售业务带来8.91亿元的营业收入对公司整体业绩的贡献是非常重要的。本年度公司营业毛利率53.38%,同比上升4.38%,主要是产品销售单价增加,原料采购成本下降所致。不过,我们也看到公司通过不断扩大经营规模,动漫影视业务和电视媒体类业务营收占比略微提升。
泛娱布局进展迅速,IP开发取得突破:公司已构建以IP为核心涵盖动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等的多元产业格局,形成各产业相互协同、深入发展的泛娱乐生态圈。IP资源可进行多方位、多角度、多轮次立体开发为电影、游戏、动画、电视剧、网络剧等文化内容衍生品,提升和放大IP品牌价值。IP的运营与变现依托全产业链优势开启衍生品、游戏、IP场景消费等多渠道联动变现模式,提升单个用户价值。
VR布局逻辑“IP变现”,越过硬件直接布局技术和内容:公司在2015年正式切入VR、AI新领域,先后参股了拥有全球领先惯性动捕技术的诺亦腾科技,进行虚拟偶像运营、VR特效、音效制作的泽立仕控股,国内领先VR头显设备和平台方乐相科技,虚拟现实内容、VR游戏制作公司时光梦幻科技,国内最早的全景视觉应用机构之一互动视界等公司。涵盖技术、设备、IP、内容、衍生等方面,初步构筑VR生态圈雏形。我们认为,AR/VR是目前大企业布局业态的最热主题,但是必须看到受VR内容还过于狭窄、VR头盔等硬件设备投资巨大、佩戴技术还有多个弱点尚未突破、VR技术的真正大众化的普及尚需时日等多因素的影响,企业进军VR领域的策略必须慎重。从奥飞娱乐的布局节奏和风格,我们认为公司逻辑仍为“IP变现”,越过硬件,以快准狠的风格布局VR内容所需要的各项技术细节和具备VR潜力的IP。从这一点来看,公司的VR布局是较为稳健的。
动漫龙头股,长期走势看好:我们认为,公司作为积极打造影视娱乐IP帝国的动漫龙头股,在聚合IP方面捷报连连,同时在VR、AI新技术领域也积极探索。目前公司股价估值在正常范围内,长期走势看好。
风险提示:多元化经营发展程度低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。
贝因美:一季度盈利能力大幅回升,拐点隐现
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘舒畅 日期:2016-05-03
报告要点
事件描述
贝因美(002570)公告2016年第一季度报告,主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入9.07亿元,同比增长1.24%;实现归属上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长23.61%。公司加权平均净资产收益率1.62%,基本每股收益0.06元/股。
事件评论
成长趋势好转,拐点隐显:报告期内,公司收入增长1.2%至9.07亿元,利润增长23.6%至6004万元。由于一季度资产减值损失增加了2600万元,如果剔除资产减值损失,公司净利润增速在94%。由于公司经销商重新调整,去年四季度收入增速达到18%的增长,一季度进货减少导致增速下降,但是Q4+Q1两个季度合并起来考虑,收入增速达到12%,公司收入已经连续两年下滑,今年成长趋势明显好转。
毛利率同比提升,销售费用率同比略降:公司毛利率提升7.3pct 至61.8%,期间费用率提升1.5pct 至50.8%,净利率提升1.2pct 至1.2%。
公司毛利率大幅提升主要由于原材料成本下降和结构升级的原因,我们预计前者贡献率在4个点左右,后者在3个点左右。公司在2013年国际大包粉价格大幅攀升的时候囤了大量高价大包粉(原材料从正常情况3亿增加到6亿),经过近3年的消化高价奶粉已于去年四季度基本消化完成(原材料从6亿又回归至3亿的正常水平),因此今年将充分受益于低迷的国际大包粉成本,公司毛利率从去年四季度开始就大幅回升。同时在去年进行经销商的重大调整和产品包装的升级换代之后,公司因2013年压货导致渠道窜货的问题得到有效解决,使得公司整体价格开始回升。值得关注的是,公司销售费用率下降了1.3pct 至39.6%,销售费用的掉头向下或许反映了行业竞争环境的好转。
行业经历了近3年的价格去泡沫,注册制的推行有利于行业供给侧改革,带动行业进入新的一轮良性增长周期:我们认为中国奶粉的最核心的问题在于渠道推动下的价格虚高和供给过剩。在经历了近3年的价格去泡沫后,行业的均价水平已有较大水平的回落。未来重点看注册制的推出,我们预计注册制的推行直接空出市场空间至少在20%以上,行业供给过剩问题将得到有效解决,届时行业竞争有望进入新的一轮良性增长周期。我们预计公司 2016-2018年 EPS 分别为0.27元,0.36元和0.54元,给予“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原奶价格大幅波动;公司业绩不达预期。
光明乳业:行业+公司双拐点,乳制品龙头高弹性复苏
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马浩博 日期:2016-05-10
行业拐点:乳制品行业弱复苏,终端盈利有改善。1)行业集中度提升,竞争有所减弱。规模效应和政策引导作用下龙头的市占率进一步提升,中小品牌被挤出市场。2)全球奶价企稳有望在17年上涨,历史证明奶价下跌就会引发低价促销,奶价企稳和缓慢上涨就会结束促销并且成本传导到终端,同时终端需求平稳,乳业龙头的盈利水平有望迎来反弹。
公司拐点:光明乳业弹性大,管理层调整后有望成为反弹龙头。1)对标伊利,光明市值为158亿,伊利928亿。15年光明收入194亿元,净利率为2.56%,伊利股份分别为603.60亿元和7.78%,目前光明PS不到1,近期天润乳业的低温酸奶热销引发市值提升也会对光明市值有比对作用。2)2015年光明乳业和集团管理层大动荡,销售人员流失,明星产品莫斯利安和华东区低温产品收入都出现下降,15Q4出现大幅亏损。3)目前新管理层和销售团队均到位,16Q1实现净利1.60亿元,同比增23%,公司未来三个季度的盈利能力有望持续提升,净利率恢复至4-5%。
国际化步伐不止,收购以色列乳制品巨头。光明集团近年旗帜鲜明地提出国际化战略,旗下公司先后收购英国谷物食品公司维他麦、法国葡萄酒出口商Diva、以色列乳企TNUVA的部分股权。TNUVA的主要产品包括乳制品、禽蛋制品、肉制品等,其中乳制品的销售额占以色列全国的50%以上。15年实现营收193.73亿人民币,归母净利润4.18亿,集团负债率较高,通过将优质资产注入到上市公司平台是最佳方案。
集团将TNUVA放入光明乳业托管,需解决同业竞争问题,注入光明是最佳选择。1)光明集团持有光明乳业54%的股权,TNUVA优先选择该平台注入。3)有历史案例:2015年光明乳业注入失败,当时拟以16.1元/股的价格非公开发行募资90亿元,其中65.70亿元收购光明集团旗下TNUVA76.7%的股权,但受股灾影响定增终止。考虑到集团国际化战略布局以及集团资本运作的经验,我们预计重新注入是大概率事件。
盈利预测与投资建议:我们看好公司改善管理水平,莫斯利安和低温奶等传统优势产品企稳回升,盈利能力快速提高。假设TNUVA于2017年完成资产注入,跟上一次方案的估值一样65亿元,将提高2017-2018年净利润至10/11亿元。预计公司2016-2018年净利润分别为9.35/10.35/11.18亿元,给予2017年25倍PE,对应公司合理市值250亿,买入评级。
风险提示:低价竞争态势加剧,资本运作不达预期。
伊利股份:一季度净利润较快增长,产品结构持续提升
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋,卢文琳 日期:2016-05-13
核心观点:
一季度净利润保持较快增长,产品结构持续提升
公司2016年一季度实现收入152.25亿元,同比增长2.61%;净利润15.54亿元,同比增长19.26%;EPS0.26元。一季度毛利率41.74%,较去年同期提升了4.66个百分点,主要是高端明星产品放量致产品结构提升明显。一季度期间费用率30.57%,较去年同期上升3.49个百分点。其中,销售费用率上升4.10个百分点至25.33%,管理费用率与上年同期基本持平,财务费用率下降0.59个百分点至0.11%。一季度净利率较去年同期上升1.40个百分点至10.23%。
一季度公司销售商品、提供劳务收到现金162.53亿元,同比增长2.28%;经营活动产生的现金流量净额为9.66亿元,同比下滑55.05%。主要是因为应收账款、应收票据和存货较年初分别增加了1.54、2.01、4.33亿元,应付票据和预收账款分别较年初减少1.76、4.53亿所致。
高端产品快速增长带动产品结构提升,全球供应链降低成本
1、产品结构有望持续提升。2015年,常温酸奶、常温乳酸菌饮料、低温酸奶零售额增速分别为91%、36%、10%,符合消费升级方向,有望保持较快增速,伊利核心产品“安慕希”、“畅轻”等凭借公司强大渠道渗透力,有望充分受益行业较快增长,产品结构持续提升。2、全球供应链日趋完善,有效降低成本,保障原奶供应。公司在新西兰、意大利的生产基地已正常运营,新西兰生产基地二期项目预计在2017年4月完工。公司南北半球生产基地的淡旺季互补、产供销协同运营,全球供应链体系日趋完善。
投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.89/0.98/1.09元,合理估值为18元,维持买入评级。
风险提示:需求萎靡