社群经济12只概念股价值解析
南极电商:作价5.93亿收购卡帝乐鳄鱼,品牌从1到N战略落地
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,糜韩杰 日期：2016-06-16
作价5.93亿元收购CCPL,品牌从1到N战略落地
公司14日晚间公告,拟向全资子公司南极电商(上海)增资3.5亿元,同时通过新设立孙公司以现金5.93亿元收购CCPL品牌(卡帝乐鳄鱼)95%股权,收购资金将分三个阶段完成支付。该新设公司未来还将实施海外并购方案,具有重大战略意义。
CCPL将为拓展男装等新品类提供强有力的品牌支撑
“南极人”单个IP已经在多个品类上取得巨大成功,公司1-5月在阿里平台的销售规模同比增长116%,其中内衣、女装、床上用品、男装分别同比增长15%、335%、38%、71%(女装的爆发式增长亮眼)。
CARTELO作为国内知名度广泛的男装品牌,主营产品包括男装、休闲装、户外装、皮鞋、皮具箱包、眼镜、文具等,在阿里平台的客单价为130元左右,高于南极人整体50元的客单价水平,其涉足品类仍高度符合南极电商的商业逻辑,即做“超高性价比、有个性的基础款”的品类。我们认为此次收购将拓宽公司商品的价格档次,实现品牌的多元化战略。
上调16-18年EPS预测至0.21、0.34和0.54元
CARTELO品牌自1993年进入中国以来,覆盖线上线下渠道。CCPL作为CARTELO品牌及相关商标的所有者,其收入主要为授权CARTELO品牌的权利金,2014-2015年收入规模分别为3541和3798万元,净利润分别为3335和3545万元。我们认为未来CCPL的品牌授权模式会逐渐向南极电商模式倾斜,同时拓展女装、童装等未授权品类。我们预计收购将为公司带来3000万-1亿元的收入贡献,据此上调16-18年EPS预测至0.21、0.34、0.54元(按新股本计算),维持买入评级。
风险提示:收购品牌磨合进展低于预期。
索菲亚:定增获批文,巩固定制龙头地位地产催化,价值首选
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-06-24
事件
2016年6月23日晚间,公司发布公告,于2016年6月23日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准索菲亚家居股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过3171万股。
简评
定增过会石头落地,四大项目推动公司向互联网和智能制造全面转型。本次非公开发行股票募集资金规模11亿,发行底价为34.69元/股,发行数量不超过3171万股,用于索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目(3亿)、信息系统升级改造项目(1.5亿)、生产基地智能化改造升级项目(2.5亿)、华中生产基地(一期)建设项目(7亿,其中3亿为自筹资金)。定增后公司线上营销、成本运营、生产能力将全面提高。
(1)营销能力上,公司将拥有集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D协同平台,通过O2O营销模式的创新,公司的互联网线上营销能力将显著增强,同时整合社会设计师资源和优秀供应商有利于提高平台流量,将公司在装修环节的切入点提前至收房和设计阶段,以进一步替代装修公司手工衣柜市场,锁定更多潜在客户。
(2)运营效率上,借助信息系统的改造升级,公司信息系统的数据分析和处理能力将得到全面提升,从而进一步提高企业的运营效率,降低运营成本,满足公司向互联网大家居方向转型的业务需求。
(3)生产能力上,生产基地智能化改造升级项目和华中生产基地(一期)建设项目的实施将显著提升公司生产过程的智能化水平,公司的生产能力和生产效率都将有大幅度的提高。 定制家具行业仍高速增长,房地产回暖带来短中期提振。
(1)品牌定制占比提升,行业集中度提升推动定制家具行业快速发展。一方面,目前衣柜市场品牌定制占比25%,手工打制占比40%,成品衣柜35%,随着智能制造水平的提升和渠道品牌建设的推进,未来品牌定制有望取代大部分手工衣柜和一部分成品衣柜的市场,市场占比有望提升至70%以上;另一方面,家具行业万亿空间,单一企业市场占比大多小于1%,行业整合尚处于初级阶段。
(2)渠道、服务能力及柔性化生产能力设定发展壁垒。定制家具行业进入门槛较低,但形成规模化效应需要广泛的全国线下销售网络布局,与之匹配的设计、导购、安装、后场管理服务团队积累,更重要的是需要能够满足客户需求的大规模柔性化生产能力作为支撑,这意味着成为行业龙头的资金、技术、人员和管理壁垒较高,行业龙头强者恒强。
(3)房地产市场回暖有望提振2016H2-2017H1家具市场。2015Q2以来,国内房地产交易量结束了2014年的负增长,期房、现房交易面积全年累计同比分别增长7.7%、14.1%,这一趋势在2016年以来持续,1-5月期房、现房销售面积累计同比分别增长 36.6%、46.2%,考虑到家居行业订单需求对房地产业有半年至一年的滞后期,预计这一轮“地产热”有望对今年下半年至明年初家具企业的业绩带来提振。
公司仍处于高速成长期,渠道拓展、品类延伸、管理提升共驱增长。
(1)产品端:大家居战略稳步推进,业务多元化程度增强。2016Q1传统定制衣柜及配件定制家具实现收入6.0亿元,同比增长41.72%;定制橱柜业务收入3701万元,同比增长319.73%;而地板销售安装及板材加工业务实现收入193.8万元,同比下滑55.20%。目前OEM和橱柜业务营业收入占比约4-5%,随着大家居品类的不断增加以及橱柜业务的日趋成熟,公司产品品类将更趋全面,收入多元化程度有望增强。2016年以来,公司持续推进和升级特价衣柜活动,其订单带动作用显著,2016年以来客单价水平反弹回升。
(2)渠道端:线上线下渠道持续扩张,2C渠道占比提升。从渠道数目来看,截止2015年底,公司共有索菲亚衣柜专卖店1600家,司米橱柜专卖店261家,计划2016年新增衣柜门店200家,橱柜门店189家,门店建设将在下半年加速。
(3)规模效应的显现,智能化生产水平提升,管理升级等继续利好成本端。一方面,随着公司产量的快速提升,规模效应将导致折旧等固定收入占比下降,导致制造费用的节约。另一方面,公司不断提升生产线的自动化、智能化水平,这一方面可以拉动板材利用率持续提升--索菲亚板材利用率已经由2014年的70%左右提升至2016年的80%以上,未来有望接近90%--从而导致原材料成本趋降,而智能化水平提升有助于减少人工成本。此外,索菲亚采用管理信息系统不断升级,其财务管理、HR管理等系统均采用国际一流管理系统,有助于减少出错率和返工率带来的纠错成本,提升一次安装合格率,降低管理成本等。
投资建议:在定制家居行业高度景气和房地产市场回暖的背景下,公司作为行业龙头,积极加快市场开拓,推动大家居战略,且生产和管理智能化、自动化水平不断提升,渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长。我们预计,公司2016-17年归母净利润分别至6.56、9.16亿元,同比增长42.9%、39.7%,EPS分别1.49、2.08元,当前PE分别为36、26倍,(初步假设发行量不超过3171万股,考虑定增摊薄,则EPS分别为1.39、1.94,对应PE分别为39、28倍),强烈看好公司成长的潜力与实力,维持“买入”评级。
柏堡龙:销售向好推动营收增长,披露非公开发行预案、拟打造时尚领域共享经济领导品牌
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-02-04
介入服装产业链中高附加值环节、专注研发设计,设计款式销售向好推动营收增长。随着服装工业的发展,服装设计产业链上各环节的分工也不断细化和专业化。柏堡龙专注于服装设计,并根据客户要求对公司设计款式提供配套组织生产服务。2015年实现营业收入为6.07亿元,同比增加10.32%;归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元,同比增加12.99%。公司业绩增长,主要得益于研发设计能力不断提升,设计款式市场销售情况较好。
研发设计优势进一步稳固,设计款式销量显著提升。在服装产业价值链利润分配结构中,设计:营销:生产=40%:50%:10%。公司以设计为先导,优质的设计师团队是公司的核心竞争力。截至2015年底,公司在册设计师人数逾230人,2015年设计款数达8000多款,积累了100多家品牌客户。2015年完成设计款式销售1346款,同比增长14.75%,组织生产销售服装939.98万件,同比增长10.31%。
外延并购持续推进,寻求业务协同与产业链延展。为进一步拓展业务领域、实现多元化发展,公司以自有资金投资设立了柏堡龙投资管理公司,专注于搜寻并收购与公司时尚设计业务具备协同和促进作用的企业,进一步延伸产业链,子公司注册资本为1亿元、目前已投入300万。此外,公司拟以自有资金收购深圳衡韵时装有限公司100%股权,目前已签定框架协议。若收购顺利完成,将有望与公司既有业务形成全力、培育新的业绩增长点。
披露非公开发行预案,拟打造时尚领域共享经济领导品牌。公司拟非公开发行不超过1,650万股募集不超过9.88亿资金,并在扣除发行费用后全部投入建设全球时尚设计生态圈项目。参照港台日韩流行时尚产业发展轨迹,在经济繁荣、消费提升的背景下,国家即将进入对外输出流行文化的窗口期。参照UBer等共享经济发展模式,在设计产业分布碎片化的背景下,构造时尚设计生态圈,通过打造全产业链运营规划,在为设计师提供工作的支持同时,实现设计师和消费者的顺利对接,有助于提高优秀设计作品的变现能力。
公司是一家专注于服装设计,同时根据客户要求对公司设计款式提供配套组织生产服务的专业设计企业。营业收入来源于服装设计和组织生产业务,营业利润主要来源于设计业务。公司以设计为先导,塑造了纵向整合服装行业前端价值链的业务模式。通过采取“重研发设计、多款式选择、帮助客户缩短新品上市前导时间、提供一体化组织生产服务”的差异化策略,公司积极参与产业链中高附加值环节。在经济繁荣、消费提升的背景下,国家即将进入对外输出流行文化的窗口期。公司作为目前A股中第一家也是唯一一家专注于服装设计的专业企业,随着成功上市融资以及非公开发行预案的披露,公司的资本实力有望持续扩大,继续进行外延并购的动力与能力亦将进一步增强。我们看好公司的长期发展,预计公司2016年、2017年EPS分别为1.45元、1.93元,对应目前估值37倍、28倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:募投项目投资进度不及预期;核心设计团队流失;非公开发行事项失败等。
光线传媒:投资猫眼电影,战略意义非凡
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-06-12
报告要点
事件描述
公司公告控股股东光线控股拟以1.76亿光线传媒股份和8亿元现金换取“猫眼电影”38.40%股权,同时光线传媒以15.83亿元现金购买“猫眼电影”19.00%的股权。交易完成后,光线控股和光线传媒将合计持有猫眼57.4%的股权,猫眼原股东三快科技将持有上市公司6%股份。
事件评论
猫眼电影是国内第一在线票务平台:猫眼电影是国内领先的集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等于一体的互联网电影娱乐媒体及互动社区平台。2014年以来猫眼电影在线电影票销售市场份额快速增长并持续保持市场第一。2015年在线票房市占率超30%,覆盖用户数超1亿,合作影院数量超5,000家。公司从2014年开始涉足电影发行领域,截至目前累计参与投资发行了30多部影片。猫眼电影已成为电影等娱乐内容在票务、宣发、营销、衍生品等领域的重要线上流量入口。
光线和猫眼将优势互补,打通泛娱乐产业链上下游:此次交易战略意义非凡,对上市公司而言,猫眼海量用户数据将对电影投资、制作及发行形成正向信息反馈,帮助精准营销,拉动票房并降低风险;凭借获取庞大的线上用户群体和广泛的在线电影业务资源,提升线上综合宣传发行能力和互联网化程度,增强公司在上游影视制作、宣发的话语权及竞争优势,并由此进入其他综合泛娱乐领域,打通影视娱乐产业链上下游资源,完善内容产业的全产业链布局。公司和猫眼、新美大这些大型互联网文化娱乐平台的更深次合作也将由此展开,新美大亿级的强关联性和高转换率的生活泛娱乐的用户资源将拓宽公司优质内容的受众范围,带来泛娱乐产业的更加重磅的线上流量入口。
给予“买入”评级。我们看好公司以优质内容为核心、拓展全产业链的大战略,《美人鱼》、《谁的青春不迷茫》取得优异的票房成绩、《从你全世界路过》、《大闹天竺》、《嫌疑人X的现身》、《大鱼海棠》等十多部优质影片即将上映。此次战略“联姻”猫眼电影,帮助公司卡位重要的泛娱乐线上流量入口,维持买入评级。
风险提示:整合进展不达预期;市场系统性风险
快乐购:对标美国媒体零售巨头QVC,依托强势媒体制作能力实现全渠道融合
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,杨琳琳 日期：2016-05-04
海外巡礼:美国媒体零售巨头QVC的转型之路。
QVC作为全球电视购物领军企业,是传统电视购物转型全渠道媒体零售的成功案例。QVC的成功经验可总结为为五点:1)精品内容制作、2)全渠道零售通路建设、3)差异化商品经营、4)完整的社交生态建设、5)海外用户和新客群拓展。公司在转型过程中收购了户外、保健、美妆、服饰、生鲜等多品类的垂直电商,不断丰富产品线并获取年轻用户。通过一系列举措使得收入增速超过行业平均,并在2012年8月-2014年12月实现了股票累计回报率99%,远超标普500的36%及标普零售的50%。
快乐购依托内容制作优势,发力全渠道零售。
快乐购背靠湖南广电在内容创意和媒体传播上的独特优势,吸引着大量的用户资源。并通过“芒果扫货”、“芒果铺子”、我是大美人APP及官方网站来搭建自身的全通路零售场景,其电视渠道销售占比已经降至60%以下,新兴渠道(转化率及用户粘性均强于电视渠道)的占比仍在快速提升。
差异化改善商品结构,精细运营提升毛利空间,业务拓展大胆稳健。
公司以时尚、创意为自身定位,布局美妆服饰、旅游产品、汽车等全新品类,加速快乐云商海淘业务落地。公司大力投资跟进仓储物流、供应链等基础配套设施。与此同时大胆拓展经营范围,投资芒果汽车、唱吧,发挥媒体优势延伸移动业务,引入大量年轻优质客群。其战略与QVC极为相似,未来有望成为中国版的QVC。
16-18年EPS分别为0.24元、0.31元、0.33元。
由于新业务投入较大导致14、15年利润下滑较快,但新渠道的铺设将发挥公司内容制作转化率高的优势,汽车电商O2O经营仅2个月就有1.6亿收入,该模式一旦成熟有望在全国复制,成为新的业务增长点。预计16-18年EPS分别为0.24元、0.31元、0.33元,考虑到公司优质的媒体及明星达人资源,未来有望成为社交电商龙头标的,首次覆盖给予买入评级。
风险提示。
新业务经营不确定性强;转型效果不达预期
探路者:易游天下并表影响业绩、户外社群生态圈建设推进
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2016-05-04
15年收入增122%、净利降10.5%,主要系易游天下并表影响
15年公司实现营业收入38.08亿元,同比增长121.99%;归母净利润2.63亿元,同比降10.50%,EPS0.51元,因公司正在筹划定增,暂不进行利润分配。收入大幅增长主要系旅行板块极之美和易游天下陆续并表、户外板块收购4家优质加盟商所致,净利增速低于收入主要由于户外板块去库存及旅行板块毛利率较低拉低整体毛利率所致。扣非净利同比降13.47%,低于净利增速主要由于政府补助增加1319万。
15Q1-Q4收入分别增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%,净利分别增21.42%、-33.89%、-59.74%、0.86%。16Q1收入5.14亿、同比增33.87%,净利7179.28万、同比降23.90%,EPS0.14元/股,15Q3以来收入增幅较大主要为易游天下于15.7并表、全年贡献收入19.58亿所致,16Q1易游天下处于淡季,收入占比约30%,对整体收入影响小于15H2。
在原有业务基础上,15年如下两事项对损益表和资产负债表造成较大影响:(1)旅行板块收购极之美、易游天下,增厚收入、拖累净利、拉低毛利率:极之美15.4并表,交易价格3900万、并表贡献当年收入3791万,净利-92万;易游天下15.7并表,交易价格2.31亿、并表贡献当年收入19.39亿,净利-1915万。(2)户外板块收购加盟商,增厚业绩同时带来库存增加、应收账款增加:15.9.17公告拟以4.33亿收购4家优质加盟商,并分别于11、12月先后完成工商变更,15年11月底纳入合并报表,合计贡献当年收入8158万,净利557万。
分板块来看,不考虑内部抵销,15年户外用品板块收入20.79亿,同比增长6.99%;旅行服务板块收入20.01亿,同比增309.41%,收入占比由0.38%提升至52.55%,主要是易游天下2015.7并表贡献收入19.58亿元所致。
易游天下并表拉低毛利率、促费用率降,收购加盟商致库存大增
毛利率:15年毛利率降25.03PCT至23.81%,主要为旅行板块因易游天下15.7并表拉低整体毛利率(15年旅行服务毛利率为2.1%)以及户外板块加大过季货品处理力度导致户外毛利率从14年的43.82%下降至15年的42.57%。15Q1-16Q1毛利率分别为50.96%(+1.08PCT)、51.75%(+2.75PCT)、14.57%(-34.80PCT)、20.11%(-27.90PCT)、36.79%(-14.17PCT)。
费用率:2015年销售费用率降7.69PCT至9.05%,管理费用率降4.44PCT至5.73%,主要是因为旅行业务并表使得报告期合并口径营业收入大幅提升。财务费用率升0.54PCT至-0.09%。
从金额上看,销售费用增20.06%,一方面随着旅行板块易游天下、极之美并表所导致的销售运营费用增加,另一方面户外用品业务持续增长所需要运营管理费用增加;管理费用增25.10%,主要为随着旅行业务并入,相应的运营管理、人工成本等费用增加。15Q1-16Q1销售费用率分别为14.46%(-0.19PCT)、19.79%(+0.93PCT)、8.84%(-9.89PCT)、6.41%(-9.27PCT)、12.06%(-2.40PCT);管理费用率分别为7.08%(-1.39PCT)、10.56%(+1.22PCT)、4.10%(-10.30PCT)、5.81%(-3.18PCT)、9.45%(+2.37PCT);财务费用率分别为-0.51%(+0.37PCT)、-0.89%(+0.06PCT)、-0.09%(+0.39PCT)、0.13%(+0.59PCT)、0.45%(+0.97PCT)。
16Q1管理费用率增主要是增加了易游天下、极之美相应的运营管理费用;财务费用率升主要是银行借款利息支出所致、去年同期未有银行借款。
调整16-18年EPS为0.41、0.53、0.64元。预计16年业绩仍下滑,短期估值较高,但考虑到公司社群生态圈雏形初现、增长潜力较大,同时随着大众体育的发展及国家政策的不断松绑及支持,催化剂将不断出现,体育主题仍将是贯穿未来波段式的热点,冬奥会也将带来契机,维持“买入”评级。
风险提示:外延并购投资不当、消费疲软。
富春通信:以“影视+游戏”为核心开展泛娱乐布局,未来将发力影游互动、粉丝经济
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-04-20
事件:
富春通信发布2015年业绩报告。2015年公司实现营业收入3.78亿元,同比增长69.79%;归母净利润为6,995万元,同比增长376.31%;扣非净利润6,056万元,同比增长333.35%。基本每股收益为0.21元。同时发布2016年1季度业绩预告,1季度预计实现盈利979-1,479万元万元,实现扭亏为盈,主要原因主要是骏梦游戏并表所致。此外,公司发布2015年度利润分配方案,每10股派发现金股利人民币0.5元(含税)。
点评:
1.骏梦游戏并表带来公司业绩增长。报告期内,公司完成游戏研发与运营公司上海骏梦的收购,并于2015年5月并表。上海骏梦2015年扣非净利润为6,684 万元,当年未达成承诺业绩(8,370万元),但综合14、15两年,超额完成承诺业绩131万元。公司新增游戏业务的营收占比39.34%,营业利润占比79.66%,极大提升公司业绩。2016 年,骏梦将上线由知名端游《仙境传说》改编的同名手游《仙境传说RO》,有望成为手游市场的爆款。此外,上海骏梦与SNH48签约,授权打造手游《SNH48》,以虚拟偶像养成和音乐为主题,为游戏变现提供更大的窗口。
2.拟收购春秋时代,获取高品质影视剧制作能力。报告期内,公司拟收购春秋时代80%股权。春秋时代在2015 年上映的电影《战狼》,以国产小制作最终取得5.4 亿票房。2016 年,由公司主要投资的电影《大话西游3》将于暑期档上映,有望延续前两季的影响力,打造高票房影片。
3.以游戏、影视为核心,持续打造泛娱乐平台。首先,公司在完成对春秋时代交易后,将实现春秋时代与骏梦游戏精品IP的互通,开展影游联动。其次,公司在报告期内参股福州畅读和上海渔阳,布局动漫、阅读内容,2016年初投资微星星,深度布局粉丝经济,持续完善公司泛娱乐内容服务产业生态链。第三,公司原有通信业务将实现转型升级,未来将与公司内容、渠道等板块开展合作。
4.投资建议:公司自2014年起开始从通信业务向泛娱乐领域转型。春秋时代收购完成后,公司将形成以游戏、影视两大业务为核心的泛娱乐布局,并将与原有通信业务形成协同。未来公司将在影游联动、粉丝经济等方面发力。不考虑春秋时代并表,预计公司2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.47、0.56、0.80元。考虑春秋时代并表,预计公司2016-2018年备考净利润为2.6亿、3.2亿、4.2亿,对应2016-2018年备考净利润分别为40倍、33倍、25倍,维持买入评级。
华谊兄弟:完善以影视为主的原创,IP驱动全娱乐的产业链
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2016-04-29
事件:公司发布2016年一季报,报告期内实现营业收入7.67亿元,同比增长21.89%;归属母公司净利润为2.62亿元,同比增长7.36%。基本每股收益为0.19元。
影视娱乐营收不断提高。报告期内,影视娱乐行业营业收入7.67亿元,同比上升73.16%。报告期上映的电影《老炮儿》取得较好的票房;电视剧收入主要来自于《五鼠闹东京》等;影院业务发展良好,报告期内新开业2家影院,收入同比上升;东阳浩瀚及美拉传媒业务稳步进行,参与的综艺节目取得收入对净利作出贡献;在线票务业务及数字电影放映设备销售业务发展稳定,收入同比上升。
完善原创IP 的生产阵线,第五季H 计划片单备受关注。公司于3月发布第五季H计划片单,包括冯小刚新作《我不是潘金莲》、成龙电影《功夫瑜伽》等多部华语大制作,全球瞩目的魔幻IP巨制《魔兽》等多部好莱坞大片也将于2016年上映。综艺方面,公司将于今年陆续推出综艺节目《奔跑吧兄弟》、《王牌对王牌》、《我要上学啦2》、《约吧!大明星》等作品。
互联网娱乐板块继续深化布局。互联网娱乐板块营收1.70亿元,新媒体业务发展稳定。银汉计划推出《幻城》等多部手游,并计划与东阳浩瀚出品的同名魔幻IP巨制同期面市。公司投资的移动电竞公司英雄互娱(430127)一季度业绩实现爆发,并发布多款实力移动电竞游戏,《巅峰战舰》、《影之刃2》等,预计未来业绩可保持快速增长。
维持“增持”投资评级。未来公司将继续加深业务领域的扩展,持续巩固并提升公司核心竞争力,公司将进一步完善以影视为主的原创IP驱动全娱乐的产业链,充分发挥影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐三大业务板块之间的协同效应,以资本运作为支撑,加快向多层次、跨平台、跨地区方向的扩张,努力实现成为“中国首屈一指的影视娱乐传媒集团”的总体发展目标。给予公司2016-2018年0.62元、0.85元和1.20元的盈利预测,对应45倍、32倍和23倍PE,维持“增持”的投资评级。
风险提示。影视产品投资不确定性风险;新业务开拓不确定性风险。
华策影视:投资自由酷鲸,加码优质内容
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-06-28
报告要点
事件描述
公司公告,拟以自有资金4,000万元人民币向自由酷鲸增资,增资完成后公司持有自由酷鲸20%的股权。本次增资完成后 8年内,自由酷鲸原股东路阳、张宁承诺自由酷鲸制作不少于 16部影视作品,其中由路阳先生担任导演的电影作品数量不少于 3部,公司拥有上述作品的优先投资权。
事件评论
自由酷鲸系国内新锐影视制作公司,拥有优异扎实的制作班底:自由酷鲸前身为北京东星文化传播有限责任公司,成立于 2006年 7月, 主营影视剧制作和影视发行,兼营演出组织策划和教育培训等业务。出品了《盲人电影院》、《绣春刀》等优秀影视作品,目前正在运作电影《绣春刀:修罗战场》,电视剧《解忧公主》、《绣春刀·帝国之影》。自由酷鲸创始人路阳是内地男导演、编剧,凭借处女作《盲人电影院》、2014年作品《绣春刀》,斩获多项海内外知名导演奖项。公司拥有曾获台湾金马、香港金像、华表、金鸡、百花等奖项的常年合作的稳定拍摄班底,与国内多家院线以及众多国内外电视台保持良好合作关系。
投资自由酷鲸完善电影布局,华策“全新内容”战略推进:自由酷鲸通过《绣春刀》等作品出色表现成为国内电影行业的新锐专业团队, 本次增资将有利于华策整合上游优秀的影视制作人才,获得优质内容创作资源,完善电影布局、巩固优质内容工业化制作实力,助力“全新内容”战略推进。同时通过对自由酷鲸影视项目的优先投资权,携手与自由酷鲸共同打造影视剧项目,推进全网剧、电影的爆款现象级产品,扩充公司规模化的头部内容矩阵,坚实超级内容的核心竞争力。
SIP 为核心,SIP+X 全方位链接、绽放光彩:《亲爱的翻译官》收视率和口碑爆棚,稳居同时段第一;付费网剧《我的奇妙男友》网络累积播放量突破25亿,《怒江之战》《解密》火热播出中,《锦绣未央》、剧版+影版《微微一笑很倾城》、《锦衣夜行》等SIP 也将陆续上线。公司后续超级内容呈现常态化。同时公司在新媒体、VR、泛娱乐等领域不断发力,直播平台“猫空”试用版上线,VR 方面从硬件技术、内容制作到人才创意,布局频频,围绕泛娱乐全产业链的布局持续推进。
给予“买入”评级。我们看好公司“SIP+X”战略的实施,优质影视IP、新媒体、VR 等多点开花,泛娱乐布局持续不断,维持买入评级。
风险提示:战略发展进度不达预期;市场系统性风险
宋城演艺:签约宁乡炭河里项目,开启全新轻资产扩张模式
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：刘丽 日期：2016-06-28
公司动态事项:
2016年6月21日,公司全资子公司宋城旅游与宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司、宁乡县人民政府就“宋城 宁乡炭河里文化主题公园”项目签署《项目合作协议》。宋城旅游将提供一揽子服务包含品牌授权、规划设计、协助建设、剧目创作、开业筹备等,相关服务费用共计2.6亿元。
事项点评:
开启全新经营模式,挖掘利润增长潜力。
炭河旅游全资投建的炭河里文化主题公园项目,总投资25亿元,依托炭河里国家遗址公园,建设西周王宫、西周作坊、西周渔猎、西周博览、西周遗址等景点,真实地还原和再现三千年前的西周社会、文化、生产、生活场景,重现璀璨的西周青铜、礼乐文化,打造极具特色和底蕴的永久性的旅游目的地,打造21世纪的历史文化遗产,形成湖南文化旅游产业第一品牌。项目所在地宁乡县隶属于长沙市,距离市区仅40公里,是湖南省经济强县,同时宁乡也是中国南方青铜器中心,拥有深厚的人文沉淀。
根据项目合作协议,宋城旅游将为该项目提供包含品牌授权、规划设计、协助建设、剧目创作、开业筹备等在内的一揽子服务,相关服务费用共计2.6亿元。预计景区将于2016年10月1日试营业、2017年5月1日正式开业。自合同签订之日起至正式开业后5年,宋城旅游对该项目实行委托经营,并按项目年可支配经营收入的20%收取管理费。
通过此次与宁乡炭河旅游的合作,公司开启了管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式。一方面可以快速提升公司品牌影响力,另一方面轻资产扩张模式也可以使公司在风险相对低的情况下不断挖掘利润增长潜力。
投资建议:
持续构建宋城生态圈,维持“谨慎增持”评级。
我们认为,公司持续构建泛娱乐生态圈,原有现场演艺及互联网演艺业务仍具有快速增长的潜力;在此基础上,公司开启全新的轻资产扩张模式,有助于继续挖掘利润增长潜力。炭河里主题公园服务费用2.6亿元预计将在未来两年结算,由于目前难以推算其结算节奏,暂维持公司2016年、2017年每股收益分别为0.64元和0.80元的盈利预测,目前对应的动态市盈率分别为37.65倍和30.15倍,维持其“谨慎增持”评级。
风险因素。
自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;在线社交视频行业政策风险。
昆仑万维:主动转型谋发展,打造多元娱乐集团
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-04-12
2015年1-12月,公司实现营业收入17.89亿元,同比下降7.50%;实现营业利润4.03亿元,同比上升24.43%;实现归属于母公司的净利润4.05亿元,同比上升24.18%;基本每股收益0.37元。拟向全体股东每10股派发现金红利1.05元(含税)。
主动转型致使业绩放缓:公司在报告期内对网页游戏和客户端游戏业务进行了主动的缩减,转而将重心在手机游戏方面。页游与端游收入同比分别下降50.74%和46.64%,手游收入则上升9.09%,达到14.66亿元,占主营业务收入的比重上升到了81.94%,受此影响公司营收同比小幅下滑。公司毛利率为60.95%,同比下降8.12个百分点,主要是手机游戏业务的毛利率水平有所下降。公司对外投资活动较为活跃,未来有望为公司带来一定的投资收益。
设立影视事业部,布局影游联动:公司已设立了影视事业部,通过和大宇集团的合作获得了《轩辕剑》《仙剑》等顶级IP的改编权,公司的IP矩阵规模有所扩大,公司储备了《愤怒的小鸟:王牌战机》、《脱骨香》和《轩辕剑汉之云》等重点影游联动项目。其中《愤怒的小鸟》大电影即将上线,公司有望通过该项目取得在影游联动环节的第一次成功实践。
公司正逐步将游戏研发和发行业务向上下游打通,与影视业务结合进行影游联动,为收入增长提供新的动力。
多元化布局,打造互联网综合平台:公司对外投资动作连连,先后投资参股趣分期、随手科技、Lendinvest、银客、洋钱罐等互联网金融企业,正式布局互联网金融服务。投资映客切入视频直播平台,投资Opera,打开切入移动网络的新通道,投资社交平台Grindr,切入另类社交打开新思路。此外公司还代理了大量优质游戏,其中代理的《部落冲突:皇室战争》有望为公司带来意外之喜。通过多元化投资布局,公司有望通过资源整合,进一步增强自身实力,带动各领域快速发展。
盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.49元、0.57元和0.68元,按照其2016年4月8日收盘价32.39元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为65.74倍、56.42倍和47.63倍,考虑到公司正积极进行产业扩张,业绩有望在1-2年内取得爆发式增长。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:(1)手机游戏业务收入不及预期;(2)收购扩张不及预期。
华斯股份:定增建设清洁生产平台,深化裘皮主业
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2016-06-08
定增6亿投向清洁生产相关项目
公司3.29公告定增预案、6.2公告修订稿,拟以不低于14.31元/股发行不超4192.87万股股票募集不超6亿元、锁定期1年,其中大股东贺国英先生承诺认购6000万元、锁定期3年。募集资金投向:清洁生产平台项目、清洁生产仓储基地项目及偿还银行借款。本次定增尚需取得证监会核准。
针对原皮加工环节,推进产业链深层次发展
作为中国裘皮行业的领先企业,公司已构建特种动物育种-裘皮原皮交易-裘皮原皮加工-裘皮服饰设计生产-裘皮服饰销售的完整产业布局。
“集约化清洁生产+末端控制”为我国裘皮原皮加工行业的最佳发展模式,本次定增针对产业链中裘皮原皮加工环节,投资建设清洁生产平台,主要面向国内貂皮、狐狸皮、貉子皮等原皮加工需求企业,向其提供从裘皮原皮(生皮)到裘皮皮张(熟皮)的清洁生产加工服务,并收取相应的鞣制及染色加工费等,将有效整合行业中无力升级改造环保设施或规模较小、生产工艺落后的裘皮加工企业。
本次定增意义在于:一方面完善自身产业布局,提高盈利能力,推动产业链向深层次发展;另一方面,通过打造裘皮清洁化、集群化的生产平台,提高公司对裘皮产业上下游的影响力,巩固和深化自身在行业中的领先地位和竞争优势。
微卖今年有望盈利,互联网+布局继续推进
除了在原主业裘皮服装生产销售的基础上打造毛皮全产业链,公司还跨界微商,布局互联网金融,于15年上半年分别出资1350万元参股优舍科技(运营“微卖”)30%股权、出资300万元(占比60%)成立华斯易优互联网金融服务公司。目前优舍科技运营顺利,有望于今年实现盈利,微卖社交电商变现模式得到验证,未来受益网红经济发展空间较大、前景可期;华斯易优目前提供风险相对较小的毛皮质押融资业务,未来有望拓展至消费金融、与拍卖行合作等多个领域。
16年业绩预计将好于去年,裘皮主业回暖、互联网+仍存想象空间
我国已成为全球裘皮产品销售规模最大的国家,公司积极布局裘皮产业链上下游、行业龙头地位优势明显,已完成搭建从水貂育种、原皮交易、裘皮产品研发、生产、设计直至销售、融资等的完整产业链。
2015年俄罗斯经济萧条订单减少导致占比较大的出口业务下滑明显,拖累业绩大幅下降,收入降32%,净利降81%,2016Q1收入降16%,净利降26%,降幅收窄。公司预计上半年净利降0-50%。主要由于海外收入下降、毛皮产业园以及京南裘皮城经营权转让收入下降、预计财务费用增加。
我们认为: (1)裘皮主业方面,四月国际毛皮拍卖会单价上涨15%、行情回升展现市场触底反弹趋势和消费者信心,预计主要消费国俄罗斯经济将缓慢复苏;公司15 年底存货5 亿左右、储备充足,行业回暖背景下公司龙头优势明显、受益程度较大;(2)裘皮城今年开始贡献租金收入、部分扣点收入等将改善业绩;(3)微卖进展顺利、成交额与活跃人数均快速增长,华斯易优互联网金融服务仍存拓展空间,互联网+战略明确,想象空间大。
由于定增仍需获得证监会核准,暂维持16-18 年EPS 为0.18、0.24、0.31 元(若定增完成将摊薄EPS),虽然短期估值较高,但我们长期看好公司拥有裘皮全产业链布局的行业龙头优势和互联网+布局的进一步推进,维持“增持”评级。
风险提示:出口业务下滑;国内消费市场总体疲软;融资风险管控不到位。