通用航空14只概念股价值解析
四川九洲:三驾马车齐发力,业绩稳步增长
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘倩倩 日期：2016-05-10
事件:公司发 布 2015年年报,实现营业收入 8.79亿元,同比增 长27.67%,实现归属于母公司的净利润2,926.89 万元,同比增长26.83%。拟10 派0.27 元。
加强市场开拓,新签合同创新高。15 年公司完善营销体系,业务量回升明显,新签合同11.28 亿元,同比增长46%;实现经济增加值2,462 万元,同比增长55.33%。市场开拓效果明显,公司发展呈现良好态势。
安保业务增速超预期。公司在原有业务基础上,积极开拓能源安防、人防信息系统、大数据等新兴市场,初步形成系列安保研发产品及解决方案。15 年安保业务实现大幅增长,实现营业收入5.03 亿元, 同比增长87.08%,占总营收比重达57.22%。但由于新市场的开发,营业成本同比增长118.42%,致使产品的毛利率水平下降12.19%到15.05%。我们认为随着营销网络的铺开,公司产品的市场占有率逐步提高,毛利率有望回升,新兴市场将会成为公司新的赢利增长点。
医疗器械、电子信息增速放缓。医疗器械板块实现营收1.93 亿元,同比增加4.36%。受高端产品的销量下滑和研发投入的加大,毛利率水平下降26.99%,同比减少11.05%。随着新系列麻醉机和第三代数字一体化手术室系统推向市场,营收将逐步回升。受军品交付周期影响,合同结算额减少,15 年电子信息板块实现营收1.4 亿元,同比下降30.31%。同时公司的产品结构有所变化,毛利率增加20.22%到38.15%,公司的盈利能力得以持续保持。目前已对原有产品完成升级改造,为2016 年定型批产做好充分准备。
受益于科研院所改制,资产注入预期强烈。大股东航天二院拥有大量体外资产,15 年航天二院总收入超过200 亿,利润接近20 亿, 按营收口径统计是上市公司的20 倍左右。公司作为航天二院明确的资本运作平台,资产注入预期强烈。目前相关配套政策陆续出台,随着科研院所改制进程的加快,公司将受益于改革红利。
盈利预测和评级。我们预计公司2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为0.51 亿元、0.62 亿元、0.72 亿元,对应EPS 分别为0.13 元、0.15 元、0.18 元,目前股价对应的动态市盈率分别为248 倍、206 倍、178 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
公司发布2015 年年报及2016 年一季度业绩报告,2015 年, 公司实现营业收入33.35 亿元,同比增长4.85%;归属于上市公司股东的净利润2.17 亿元,同比增长8.43%;基本每股收益0.4259 元; 并拟向全体股东每10 股转增10 股及派现1 元。2016 年一季度实现营业收入为9.23 亿元,较上年同期增60.05%;归属于母公司所有者的净利润为1562.22 万元,较上年同期减18.23%;基本每股收益为0.0305 元,较上年同期减18.45%。
三足鼎立格局初现,费用水平合理。目前已形成数字电视、空管产品和物联网共同发展的布局,三大产业均掌握了行业领先技术,具有良好的业绩和口碑,助力公司成为国内领先的军、民用电子信息设备和服务提供商,形成了“军民融合,相互促进”的竞争优势,实现持续稳定发展。2015 年数字电视、空管产品、物联网营收占比分别为61.16%、20.72%、11.13%,同比增长14.20%、18.14%、33.18%。直播卫星产品安装调试费下降,及国际市场区域性销售模式的差异,销售费用大幅下降17.64%。报告期内公司加大研发投入,并对职工薪酬进行激励,管理费用同比上升6.6%。受人民币汇率贬值影响,汇兑损失增加1212.26 万元,财务费用增加37.25%。
夯实广电基础,进军通信市场。公司专业从事广播电视设备的研发,拥有音视频方面的核心竞争力,营销网络覆盖海内外,数字电视机顶盒市场占有率居行业前三位。目前国内高清智能机顶盒市场占比较低,有线高清交互数字化率仅为13.31%。随着有线电视数字化进程加快以及用户对数字信号高清化、终端智能化需求的释放,未来发展空间巨大。公司还与华为合作以光器件、光通信终端、IPTV 为切入点,加速公司业务转型升级。伴随国家大力推进“三网融合”、“宽带中国”的良好契机,宽带接入和视频终端也将迎来高速发展期。
空管产品亮点鲜明,军民品市场齐开花。公司以监视类、防撞类产品为抓手,利用在空管监视与空管防撞上的技术优势,积极开拓军航、民航军贸三大市场,确保公司的优势地位。公司是国内唯一“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”实施载体,承担多项重点任务,在军航通航领域拥有较高市场占有率。2015 年完成了6909、6840 空管地面产品、DME 测距仪等产品的资质取证,实现了民航通航领域的提前占位。截至2015 年底,国内已建成机场共计210 个,空管设备的需求不断扩大,国产替代进程随之加快,公司将充分受益于通航产业的快速发展。
物联网领域潜力大,未来高增速可期。在军事信息化方面,紧跟行业发展趋势及军队体制改革的布局,航材信息管理系统已在三军进行部署,逐步由装备管理领域向后勤保障领域拓展。在智能溯源方面, 围绕商务部肉菜溯源系统、中药材溯源系统建设为方向,建立了统一的数据中心和管理平台,健全了与食药安全相关的物联网产品体系和标准。在智能安防方面,已承建阿布扎比智能交通管理系统、积极完善国际认证,相关物联网产品已出口美国、葡萄牙、巴西等地。据数据统计,到2020 年国内物联网规模将超过5 万亿,市场发展前景广阔。
军民融合先锋,国企改革先行军。随着国企改革政策的持续推进, 公司有望成为国企改革的先行军。2015 年控股股东九洲集团已成立国企改革小组,专门研究国企改革相关政策和方案。四川九洲是九洲集团旗下唯一上市公司,在国企改革背景下资产注入可预期。
盈利预测和评级。我们预计公司2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.67 亿元、3.11 亿元、3.64 亿元,对应EPS 分别为0.49 元、0.57 元、0.66 元,目前股价对应的动态市盈率分别为51 倍、44 倍、37 倍。首次覆盖给予“买入”评级。海特高新2016年一季报点评:持续布局航空及微电子产业,业绩将持续改善
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：赵晓闯 日期：2016-04-21
期间业绩增长基本符合预期。公司期间实现营业收入1.13亿元,同比增-0.32%;实现营业利润2255万元,同比增-19.03%;归属母公司股东净利润2037万元,同比增-19.5%;基本EPS0.03元。
单季度业绩改善。营业收入同比基本持平但利润同比下滑主要是毛利率同比下滑了10.1个百分点到54.7%,这主要是产品结构变化及投资转固定资产折旧增加所致。2015Q3/2015Q4/2016Q1营业收入同比增长分别为-15.6%/-30.3%/-0.3%,降幅收窄;毛利率则分别为51.5%/48.3%/54.7%,环比改善;净利润分别为-3.6/-11.8/18.8百万元,一季度业绩环比改善明显。
公司的航空产业积极向综合航空技术服务提供商推进。研发制造方面,多款新型发动机电调、某型APU控制器、某型机舱氧气系统、某型直升机救援绞车等按计划开展;培训方面,昆明、新加坡、天津三大航空培训基地全面建成投产,多领域、多机种覆盖国内外航空培训市场;航空维修业务已形成部附件和整机维修全覆盖:天津海特飞机工程投入运营,飞机整机大修、改装和拆解等工作正逐步展开,新三型发动机试修任务按预设节点稳步推进。
微电子平台拓展新的市场空间。控股公司海威华芯主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场,其第一条6英寸第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线已贯通,同时具有砷化镓、氮化镓以及相关高端光电产品的生产能力。国家信息安全战略发展空间广阔,控股公司海威华芯为公司拓展了新的市场空间。
盈利预测及投资评级:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.18元/0.30元/0.50元,按目前股价对应2016/2017/2018年PE分别为84.2/50.5/30.3倍。公司积极布局航空产业链及微电子平台,将受益于我国通用航空等航空产业及信息安全产业的持续发展,我们给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:新品研发量产不确定;军品产品交付进度低于预期等。
威海广泰:一季度业绩符合预期,全年将快速增长,持续受益通用航空、军民融合
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-05-03
1.事件公司发布一季报,2016年第一季度实现收入3.08亿元,同比增长23.99%,实现净利润4099万元,同比增长63.02%,EPS为0.11元。
2.我们的分析与判断
(一)一季度业绩符合预期,2016年持续快速增长
公司此前预告一季度业绩同比增长50%-70%,实际业绩符合预期;其中扣非后业绩增速接近67%。公司业绩增长一方面因为营口新山鹰并表效应,另一方面出口业务和消防车业务较大增长。公司盈利能力持续提升,毛利率达到37.2%,同比提升2.3pct。
公司预计上半年业绩同比增长35%-75%,除营口新山鹰并表效应以外,国内空港地面设备市场将稳定增长,消防车行业仍然保持较大幅度增长。公司年报中明确提出2016年将初步实现“广泰升级版”,发展空港、消防、无人机、军工四大产业布局,力争2016年净利润增长30%-60%,我们认为上半年业绩的快速增长为全年目标的实现提供了良好的保证。
(二)消防板块业绩占比过半;2015年订单增长44%
公司年报中消防板块业绩占比已经过半,未来几年业绩增长将主要依靠消防设备和空港设备,公司无人机、军品的业绩将获得高速增长。
公司空港设备板块2015年签订合同9.68亿元,基本与去年持平,其中军工市场签订合同1.47亿元,同比增长19%,增速较去年的14%进一步提升,并实现了公司产品从军用机场到军港的首次突破;预计2016年公司空港设备将维持稳定增长,军工业务有望取得新突破。
公司消防板块中,中卓时代实现净利润5331万元,同比增长38.5%,营口新山鹰实现业绩8633万元,超出此前业绩承诺幅度达33%。公司消防板块2015年签订合同7.56亿元,同比大增44%,2016年以来又陆续签订1.7亿元合同,我们认为消防板块将维持快速增长。
(三)拟收购全华时代,有望打造“无人机第一股”
公司此前公告拟募集不超过5.4亿元,用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金,增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。
公司于2016年于2月初公告调整发行数量为不超过3,000万股,发行价格为不低于发行期首日前20个交易日股票均价。从发行数量和募资总额推断,我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18元。目前公司增发已过会,我们判断公司有望尽快完成本次非公开发行。
全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一,主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务,在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1,全国范围内仅次于两所高等院校。
全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门,曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习,并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。
本次收购中约定,若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元,则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元,2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。
公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》,目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为,本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应,特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。
本次发行后,公司将全面进入无人机行业,军品业务将快速发展,公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业,对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道,大疆创新的市值已超80亿美元)。
(四)已设立军工事业部;军用无人机/军民融合稀缺标的
2015年,公司军工业务签订合同14571万元,同比增长19.3%。实现了公司产品从军用机场到军港的首次突破。
公司已设立军工事业部,专门负责军工装备的研发、生产及销售,目前军工装备大部分包含于空港地面设备与消防车设备之中,具体产品为电源车、静变电源、电源机组、电站车、多功能撒布车、除雪车、消防车、除冰车、冷喷车、飞机抢救车、货运飞机物资装卸平台、飞机清洗车、夜航着陆探照灯车等系列产品,装备于陆军、海军、空军、火箭军、陆航等各军兵种,是驱动公司未来业绩快速提升的重要业务。
近期中央政治局会议审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,意味着军民融合已上升至国家战略。伴随着军民融合在“十三五”规划以及系列相关顶层设计方案的不断推出,公司军工装备业务将全面提速。
公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元,民用专业级无人机需求超1000亿元,民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。
目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力,隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少。此外,目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机,部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的,且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头,是具有批量生产能力的优质无人机标的。
根据我们的调研,天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机,公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。
公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。
(五)入选中上协军工委国防军工板块,军品有望持续超预期
2015年7月7日,中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单,威海广泰入选。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司已设立军工事业部,军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目,目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果,同时有重点地开拓新的市场领域,取得良好发展。公司明确提出2016年军品将努力取得新突破,我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。
3.投资建议
公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。
不考虑本次非公开发行事项,预计16-18年备考EPS为0.74/0.99/1.34元,PE为32/24/18倍;考虑本次非公开发行事项(按照20元增发价测算),预计16-18年备考EPS为0.74/1.00/1.36元,PE为32/24/18倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。
风险提示:通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。
国睿科技事件点评:业绩略超预期,将持续受益军民融合及院所改制
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2016-05-03
事件:公司发布2016年一季报,公司一季度营收1.5亿,同比增长56%;归母净利2400万,同比增70%;EPS0.05元。
投资要点
毛利率创三年新高,业绩增长略超预期
公司一季度总营收1.5亿元,同比增长56%;整体毛利率37.13%,高于过去3年历史水平。主要受人员费用增加以及新增贷款利息增加所致,期间费用率同比小幅增长0.5pct达到16.77%。归母净利2400万,同比增长70%。预计公司雷达系统业务主要受益军航不断推进空管系统建设、民航逐步进口替代,收入大幅增长。公司微波器件及特种电源业务均取得稳定增长,公司一季度业绩略超预期。
背靠中国雷达发源地,资产重组获新生
公司控股股东中电14所是中国雷达工业的主力军,其在雷达和相关电子领域雄厚的技术沉淀,为公司长远发展提供持续性动力。公司通过资产置换获得新生,主营变更成和中电14所有着较强关联性的雷达与微波组件等相关业务,14所技术优势将大幅推动公司的研发水平。
空管雷达完成进口替代,填补国内空白
二次雷达是现代民航空管的核心装备,2015年公司生产的DLD-100C型二次雷达,通过中国民航近四年严格的运行检验,取得中国民用航空局颁发的使用许可证。此次获证标志着公司生产的DLD-100C型二次雷达打破外国垄断填补国内空白,能够实现批量生产并具备在民航大规模使用,国产品牌效应将逐渐形成。我们认为:未来中国民航局会继续推动空管装备国产化,支持完成国产替代的空管装备积极装备中国民航,看好未来市场前景。
中电14所军用雷达实力雄厚,微波器组件步入快速增长期
国睿科技的微波器组件业务中,70%以上供给中电14所的军用雷达生产制造,中电14所军用雷达业务的订单情况直接影响该业务的营收,在推进建设战略空军大背景下,随着运-20研发进展顺利推进,未来基于全新平台的空中战略预警力量将得到大力填充,微波器件与组件业务未来有望快速发展。
资产注入预期较高
公司是电子科技集团下属少数的上市公司上市公司平台,后续优质资产注入预期高。中国电子科技集团资产证券化率较低,旗下国睿科技、四创电子目前存在着同业竞争和关联交易等问题。控股股东中电14所的营业收入是上市公司的10倍左右,国睿科技又是其唯一的资本运作平台,我们预计后续的优质资产注入预期强烈。
盈利预测与投资建议
公司是雷达设备的龙头生产商,我们预计公司2016-2018年的EPS为0.54,0.69,0.83元,对应PE65/50/42X。公司雷达成套设备、轨道交通系统将稳步增长。同时,作为民参军的典型标的,军民融合的深度发展也将大幅提升公司估值水平,维持“买入”评级。
风险提示
资产注入进程低于预期、空管系统市场需求下滑
川大智胜:空管龙头技术领先,人脸识别和虚拟现实引领新增长
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2016-04-19
报告摘要:
低空改革潜力巨大,空管业务龙头将受益。公司是国内空管产品领域龙头企业,市场份额位居国内厂商前列,低空改革政策落地后公司将面临新的发展机遇。公司自主研发的国内首套飞行模拟机视景系统已获订单,飞行模拟产品及服务等产业链延伸将提升公司业绩。
深耕人脸识别技术,布局人脸识别全产业链。公司三维人脸识别技术采用“三维建库,二维识别”的方式,投入小、精度高,具有明显的技术优势。该系统已经开始试点应用。同时,公司成功自主开发了三维人脸照相产品,打通了从三维人脸照相、数据库建立到人脸识别的完整的三维人脸识别产业链,在未来的竞争中占据较强优势。
虚拟现实技术基础深厚,携手奥飞动漫与利亚德携手布局产业链。公司在虚拟现实技术领域有10多年的积累,最早应用于空管管制员模拟训练的塔台视景模拟和飞行模拟机视景系统,近期开发出主要面向文化教育市场的大型全景互动科普产品。公司与奥飞动漫签署了战略合作协议,合作有利于公司在内容和渠道方面的积累。2016年3月23日,公司公告与利亚德展开战略合作,双方在VR显示技术、高校影视动漫创新和VR科普体验馆方面开展合作,实现了显示技术、集成、内容和渠道的产业链布局。
公司业绩符合预期,新业务2016有望贡献利润。公司传统空管产品在2015年增长了46.23%,新兴的图形图像业务则突飞猛进增长了824.33%达到了4,078万元。随着VR业务的不断延伸拓展以及人脸识别业务在安防领域的落地,公司新兴业务有望在2016年贡献利润,并在未来几年内高速增长,逐步超过传统空管产品实现华丽转型。
投资建议:我们看好未来公司在人工智能和VR领域的业务发展前景,预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.44、0.64,同比分别增长38.60%、43.69%、44.23%,给予增持评级,目标价65元。
风险提示:低空通航改革进度慢于预期、人脸识别业务开发或行业发展低于预期、虚拟现实产品业务发展低于预期。
海南航空2015年报点评:销售费用显著下降,国际航线加速布局
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2016-03-28
公司公布2015年年报:公司实现收入352.25亿元(-2.27%),实现归属于母公司股东净利润30.03亿元(扣非后22.07亿元),EPS0.25元/股(+15.49%),扣非后EPS为0.18元/股。
航空需求持续旺盛,机队规模同步扩大:2015年海南航空实现旅客周转量662.41亿人公里(+11.80%),平均客座率88.19%(+1.39pts)。
公司共引进运力39架,退出6架,截至15年底,公司运营飞机共202架。公司营收同比下降2.27%,主要系上年同期公司处置国瑞城收入15.12亿元所致。公司完成运输收入330.77亿元,同比增长2.04%,主要系2015年公司机队规模扩大及行业需求旺盛所致。
销售费用同比下降,财务费用大幅增加:2015年公司销售费用发生额19.87亿元(-8.26%),主要系提高直销比例,使得机票代理手续费下降所致;管理费用发生额8.41亿元(+9.42%),主要系管理人员薪酬及税费增长所致;财务费用发生额46.45亿元(+36.56%),主要系人民币兑美元汇率贬值,产生汇兑损失所致。
积极布局国际航线,品牌价值持续提升:2015年海南航空新开重庆至罗马、北京至圣何塞/伯明翰/布拉格、上海至西雅图/波士顿、西安至罗马/悉尼共8条洲际航线,成为国际远程航线市场的一匹黑马。
作为SKYTRAX五星航空公司,凭借其良好的服务口碑,伴随一系列国际航线“开航潮”,海航的国际化布局有望进入高增长期。
投资建议:我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.29元、0.35元和0.40元。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价4.35元,对应16年15倍动态市盈率。
风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期等
上海机场:国际航线持续高增长,迪斯尼助力航空/非航业务
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-04-29
业绩简评
上海机场2016年一季度营业收入达到16.37亿,同比增长7.56%。归属上市公司股东净利润达到6.41亿,同比增长2.15%。扣非后净利润同比增长9.25%。每股收益0.33元,与上期基本持平。
经营分析
国际航线持续维持高增长,充裕产能保障未来发展:一季度旅客吞吐量达到1580万人次,同比上涨12%。其中国内航线同比增长9%,国际航线同比增长18%。飞机起降架次达到11.67万次,同比增长10%。浦东机场国际航线占比约50%,受益于出境游持续火爆,公司航空业务量依旧维持高增速。上海机场设计旅客吞吐量为7700万人,现公司旅客吞吐量、飞机起降架次的产能利用率约为86%、72%,产能未饱和,相比国内其他枢纽机场仍有较大利用空间。第四跑道投入运行后,高峰小时起降容量标准从74架次提升至90架次,提升幅度超过20%。
借力迪斯尼效应,航空/非航业务有望再迈新台阶:上海迪斯尼将于2016年6月开园,估计将吸引内地60%以上的客流至上海,甚至包括大量亚洲旅游资源,这将有力刺激上海机场的客流量。迪斯尼三期工程完成后,预计游客量将达到5000万人/年,将给浦东机场带来年度稳定的1000万以上客流增长。充沛产能将助公司有效吸收旅客增量,刺激航空业务利润进一步上升。同时公司拟借力迪斯尼谋划以“玩在迪斯尼,吃穿住用行在浦东机场”的定位,来拓展其非航业务。同时T1航站楼改造完成后,商业面积增长40%,非航收入有望进一步增长。 盈利调整
公司2016/2017/2018年EPS预测1.47/1.70/1.89元,当前股价对应PE为19/16/15倍。
投资建议
公司受益于出境游持续爆发,业绩稳定增长。公司产能充裕,非航业务占比高,将双重受益迪斯尼开园。攻守平衡,公司股价在弱市中相对收益非常明显。给予买入评级
风险
外部经济不确定性(如宏观经济下行)导致旅客需求不达预期;机场飞行区运行管理难度有所增加;浦东航油投资收益下降等。
中国国航:单位收益表现强于行业,提直降代节流销费
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-05-03
事件描述
中国国航发布2016年一季报,营业收入同比增加4.38%至263.89亿,毛利率同比增加1.42个百分点至24.09%,归属母公司净利润同比增加44.83%至24.35亿,EPS为0.20元。
事件评论
Q1单位收益表现强于行业,毛利率持续提升。2016年一季度,公司可用座公里同比增长11.66%,客座率同比小幅下降0.44个百分点至79.79%,最终旅客周转量同比增长11.05%,运营指标增速强于南航,略低于东航。公司营业收入同比增加4.38%,单位收益水平下降预计主要因行业票价水平普遍承压,收入增速低于RPK增速6.7个百分点,跌幅小于行业。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%,。由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低油价,公司营业成本仅同比小幅增长2.47%,最终公司毛利率同比提升1.48个百分点至24.09%,毛利比去年同期增加6.45亿。
提直降代节流销售费用,汇率升值财费降低。随着提直降代在2015年加速,公司2016年一季度销售费用大幅降低,同比下降13.69%,节约开支近2个亿。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。最终公司产生汇兑正收益,Q1财务费用同比下降44.39%至6.17亿,增厚税前利润4.9亿。
维持“增持”评级。考虑到:1)多哈冻产失败,暂未见其他实质影响原油供大于求格局的确定性事件;2)2015Q4起至今运力增速提升明显,Q1单位收益水平表现持续相对较好;3)美元加息预期较去年四季度减弱,汇率风险有所下降,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.67元、0.81元和0.93元,维持“增持”评级。
风险提示:欧线需求大幅减少;成本大幅增长;人民币大幅贬值
南方航空:Q1产能低速扩张,降本控费提供利润增量
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-05-03
报告要点
事件描述
南方航空发布2016年一季报,营业收入同比增加0.99%至279.93亿,毛利率同比增长0.32个百分点至22.03%,归属母公司净利润同比增加40.99%至26.83亿,EPS 为0.27元。
事件评论
扩张速度较低,毛利率小幅提升。2016年一季度,公司可用座公里同比增长9.11%,客座率同比小幅下降1.71个百分点至79.66%,最终旅客周转量同比增长6.81%,运力增速和客座率表现弱于东航和国航。
一季度,营业收入同比小幅增加0.99%至279.93亿,单位收益水平下降预计主要因行业票价水平普遍承压,收入增速低于RPK 增速5.82个百分点,跌幅三大航中最小。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%。由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低航油成本,公司营业成本同比仅增加0.58%,最终公司毛利率同比增长0.32个百分点,毛利较去年小幅增加1.5亿。
提直降代销费走低,Q1汇兑或贡献正收益。随着提直降代在2015年加速,国内线代理费的全面取消,公司2016年一季度销售费用大幅降低,同比下降26.46%,节约开支近5个亿。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。预计公司或产生汇兑呈正收益,最终Q1财务费用同比下降27.58%至7.59亿元。
维持“买入”评级。考虑到1)预计全年油价仍处于同比下降通道的概率较大,毛利率将稳中有升;2)公司汇率敏感性显著降低,美元加息预期较去年四季度减弱,汇率风险下降,我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.66元、0.90元和1.13元,维持“买入”评级。
风险提示:行业景气恶化;油价大幅上升;人民币大幅贬值。
东方航空:扩张速度冠首三大航,成本红利显著
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-05-03
运力高增速叠加成本红利,国际线票价承压。2016年一季度,公司可用座公里同比增长15.9%,客座率同比提升0.1个百分点至80.2%,最终旅客周转量同比增长16.01%,运营指标增速显著高于国航和南航。一季度,营业收入同比增加5.10%至235.34亿,单位收益水平下降预计主要因国际线阶段性供大于求,行业票价水平普遍承压。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%。
由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低航油成本,公司营业成本仅同比增加0.72%,最终公司毛利率同比增长3.42%,归属净利润同比大幅增长66.37%至26.02亿元。
Q1汇兑正收益,财务费用同比大幅下降。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。因此产生汇兑正收益,Q1财务费用同比下降20.93%至6.31亿元。公司一季度通过提前偿还美元负债,增加人民币贷款等方式,债务结构得到优化,公司汇率敏感性降低。
维持“买入”评级。考虑到1)公司同携程强强联合,积极推进定增事项;2)公司在上海的国内线市场份额较高,将受益迪斯尼开园增厚业绩,弹性仅次于吉祥航空和春秋航空;3)多哈冻产失败,暂未见其他实质影响原油供大于求格局的确定性事件。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.43元、0.62元和0.76元,对应PE为14倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业景气恶化超预期;油价上涨加剧;人民币大幅贬值
吉祥航空:另一受惠迪士尼开业的航空股
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-05-17
总结
内地首家迪士尼乐园上海迪士尼即将开幕,相关概念股成为焦点,航空股当中以东方航空(600115.CH)较受注目,然而事实上吉祥航空(603885.CH)亦为另一受惠者。吉祥航空(603885.CH)以上海为主要营运基地和维修基地,并以上海虹桥国际机场和浦东国际机场为飞行基地,经营范围包括国内航空客货邮运输、商务旅游包机业务,内地至香港、澳门特别行政区和周边国家的航空客货运输业务。集团于2006年9月25日开航运营。至今已拥有46架全新空客A320系列飞机,平均机龄3年,是世界上最年轻的机队之一。
虽然东方航空(600115.CH)规模较吉祥航空(603885.CH)大,然而近年吉祥航空(603885.CH)发展迅速,2016年首季其总运载人次为3.1百万人,按年增长31.2%,同期东方航空(600115.CH)总运载人次为21.9百万人,按年增长11.2%。客座率方面,东方航空(600115.CH)为80.2%,按年上升0.1个百份点,吉祥航空(603885.CH)客座率则为86.5%,按年增长0.5%,可见吉祥航空(603885.CH)增长速度更快。
技术走势及投资策略
股价于本年呈圆底向上之势,踏入5月升势加速,投资者可考虑于现水平买入,目标价设在人民币39.8元,跌穿本轮升势起步点人民币26.77元则先行止蚀。
上周推荐回顾
上周推介的浦东金桥(600639.CH)已达目标价,虽然投资者已可考虑获利,惟暂时所见走势仍凌厉,未沽出的投资者可考虑调高目标价至人民币24.00元,并将止损价调高至买入位。
春秋航空15年年报、16年1季报点评:国际化战略明显
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：高世梁 日期：2016-05-06
事件:
春秋航空(601021)披露15年年报和16年1季报;15年业绩增长50.18%。16年1季度业绩增长44.18%。
点评:
业绩增长较快。15年公司实现营业收入80.94亿元,增长10.45%。净利润13.28亿元,增长50.18%。扣非后净利润6.53亿元,增长72.81%(非经常性损益主要为航线补贴收入)。每股收益为1.66元。拟每10股派2.1元。公司业绩增长主要因为境内外商务和旅游活动增长、公司积极实施国际化战略以及国际油价处于相对低位。15年公司航空客运毛利率为16.77%,增长4.59个百分点。其中国内航线毛利率为14.31%,增长3.82%。国际航线毛利率为20.79%,增长1.78%。16年1季度公司营业收入20.89亿元,增长3.48%。净利润3.67亿元,增长44.18%。扣非后净利润2.39亿元,增长17.33%。每股收益为0.46元,业绩保持良好势头。
国际化战略突出。公司以客运业务为主,15年旅客周转量为221.76亿人公里,同比增长21.38%,保持较快增长。在旅客周转量中,国内航线和国际航线两极分化。国内旅客周转量占比为69%,但15年增速只有1.16%。而国际旅客周转量得益于公司运力投放加速和出境游热情,同比大幅增长了174.59%,占比也从14年的12%快速提升到了27%。
公司坚持国际化战略,提高在日本、韩国和东南亚地区航空运输市场的渗透率。公司于10年开始经营国际及港澳航线,并于11年开始加快开辟国际及地区航线的步伐,依靠强大的线上直销和合作旅行社线下分销能力,国际线发展迅猛。由于国际线毛利率更高,公司在国内业务和国际业务策略上发生了明显的倾斜,而国际线尤以日本和泰国线发展迅速。
16年1季度公司旅客周转量增长10.91%,其中国内航线下降10.22%,国际航线增长100.33%,国际航线占比提高到了36%,重心向国际线倾斜的趋势仍在持续。
运力增长向国际线倾斜,客座率保持高位。15年底公司拥有52架飞机,比14年底多了6架。可用座公里为238.85亿座公里,同比增长21.68%。其中国内航线只增长0.38%,国际航线增长了171.64%,运力明显向国际线倾斜。公司计划到16年底将机队规模提高到66架,继续加快运力增长速度。公司客座率保持高位。15年整体客座率为92.84%,小幅下降0.23个百分点。其中国内航线94.83%,增长0.75个百分点。国际航线88.12%,增长0.95个百分点。
16年一季度公司可用座公里增长11.87%,其中国内航线下降10.17%,国际航线增长102.78%。整体客座率为93.32%,下降0.76%,其中国内航线为94.9%,下降0.01%,国际航线为90.75%,下降1.04%。
辅助业务收入持续增长。公司持续加强辅助业务产品创新和开发力度。将包括客舱餐饮、逾重行李和座位选择服务等全服务航空含入票价内的产品和服务作为机上有偿服务供乘客选择,并相继推出一系列出行相关服务项目,为客户从订票、支付、登机、乘机和出行的服务过程中提供更多的自主权与便利性;同时,公司充分利用互联网直销平台的流量优势,不断开发衍生产品和服务项目。15年公司辅助业务收入达到6.42亿元,大幅增长55%,人均辅助业务收入提升36%,达到49元/人。其中公司线上辅助业务收入为3.2亿元,上涨约96%,人均线上辅助业务收入较去年增长约73%。
航线补助占总利润比重大。航线补贴主要是有关地方政府或机场根据公司在特定航线的旅客运输量、投放飞机运力等,按照一定标准给予公司定额或定量的补贴。航线相关补贴的安排,既有利于通过公司的低票价优势吸引大量乘客,促进当地民航业发展,又使得公司迅速扩大当地市场份额,获得区域市场优势地位.15年公司获得航线补贴收入8.11亿,同比增长69.31%,占总利润的近45%。
国内廉价航空的代表。01至15年,全球低成本航空的市场份额从8%提高至25.5%,亚太地区市场份额从01年的1.1%攀升至15年的25.1%,廉价航空发展迅猛。
公司是我国首批民营航空公司之一,定位于廉价航空业务模式。公司采用单一机型A320并使用单一经济舱位控制成本费用;90%以上的高客座率和11个小时以上的飞机日利用率也是行业领先;通过独立于中航信体系的分销、订座、结算和离港系统和直销为主要销售渠道,公司有效降低了销售费用。此外公司84.4:1的人机比和单位管理费用也远低于行业平均水平。
15年公司销售费用为2.33亿,增长26.4%,主要由于大力投入电商业务使员工薪酬及广告费大幅上升。但单位销售费用(销售费用/可用座公里)为0.0098元,只上涨了3.88%,远低于A股上市航空公司平均水平0.0328元。公司销售费用率为2.88%,小幅增长0.36个百分点;公司管理费用为1.95亿,增长19.03%,主要由于信息技术研发团队扩张使员工薪酬大幅度上升。但单位管理费用为0.0081元,下降2.17%,也远低于A股上市航空公司平均水平0.0162元。公司管理费用率为2.4%,同比小幅增长0.17个百分点。
定增获证监会核准。公司拟不低于58.6元/股定增不超过7679.18万股募资45亿元,用于购买21架A320和互联网航空建设(机上WIFI系统改装、信息管理系统升级、航空电子商务平台建设),购买飞机将进一步扩充公司载运能力,增加现有航线的班次密度及增开新航线,巩固公司作为中国低成本航空公司领导者的地位,而互联网航空建设有利于构建空中互联网航旅生态链,改善客户体验,提升客户忠诚度。16年1月定增方案已获得证监会核准。
航油和汇率敏感性均弱于三大航。15年公司燃油成本为19.4亿元,下降25.39%,占总成本的30.1%。15年财务费用为1.54亿,增长56.98%,主要是发生汇兑损失0.79亿.公司航油和汇率敏感性弱于三大航空,业绩稳定性较强。
维持公司“买入”的评级。暂不考虑定增对业绩的影响,上调公司16年每股收益为2.4元,17年预计每股收益为2.9元,对应动态市盈率为19.27倍和15.94倍。公司立足上海且分享16年迪士尼盛宴、国际化拓展势头迅猛、辅助业务快速增长、定增加快运力构建和互联网航空架构。公司目前估值合理,维持“买入”的投资评级。
风险提示:油价大幅上升;汇率波动;国内航线增速缓慢。
深圳机场:国际航空枢纽定位确定,产能释放/非航拓展保障利润增长
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-04-29
业绩简评
深圳机场2016年第一季度实现营业收入7.29元,同比增长0.53%。归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长45.28%。每股收益0.065元,同比增长20.82%。本期利润增长大部分源于财务费用的下降,去年5月“深机转债”提前赎回,10月公司债券到期兑付,同比节省利息支出约3000万。
经营分析
一季度旅客吞吐量增速减缓:2016年一季度公司旅客吞吐量达到1025万人次,同比增长3%,增幅较上年同期相比有所回落。飞机起降架次为76900架次,同比小幅增长1%。一季度全国机场旅客吞吐量同比上升10%,其中国际航线涨幅达21%,国内航线吞吐量较上年同期保持稳定。由于深圳机场国际航线占比低,仅为约5%,所以整体旅客吞吐量增幅较全国水平相比偏低。随着夏秋航班计划的执行,公司航班时刻得到优化,新增多条国内,国际航线,预计二三季度旅客吞吐量会有较大幅度上涨。
国际航空枢纽定位确定,积极拓展国际业务:随着深圳机场“十三五”后国际航空枢纽定位确定,国际化为公司今年主要业务发展方向,通过出台起降费,地面服务费等国际航线优惠政策,吸引基地航空公司投放宽体机,同时积极拓展国际航线。一季度开通悉尼,洛杉矶,东京,迪拜四条航线,现深圳机场国际航线达16条,通航城市15个。预计5月份起陆续开通法兰克福,奥克兰,西雅图等航线,实现深圳直飞美澳布局,同时加密东南亚,东北亚航线,预计年底国际航线将达20条,国际旅客突破200万人次。
产能爬升,非航拓展,公司进入投资黄金期:随着深圳机场二跑道和T3航站楼的投入使用,采用双跑道独立离场运行模式,公司进一步优化空域及时刻资源,释放产能。非航业务中,公司积极推动物流业务转型,推动新货站B2、南货运区代理人仓库等设施建设,协助顺丰顺利启用华南HUB。同时积极开展广告业务及AB航站楼商业转型。主业上产能释放,非航业务全面铺开,公司利润即将进入高速增长期。
盈利调整
我们预计公司2016-18年EPS为0.3/0.35/0.41元/股。
投资建议
公司推动国际化业务发展,空域及时刻资源优化,非航业务的积极发展,均为公司打开了未来盈利空间,给予公司“买入”评级
中信海直:海油业务持续调整,辅业快速成长
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-04-20
报告要点
事件描述
中信海直发布2016年一季报,营业收入同比减少10.08%至2.5亿,毛利率同比下降9.12个百分点至18.98%,归属母公司净利润同比减少49.33%至1818万,EPS为0.03元。
事件评论
海油景气持续低迷,其他业务快速扩张。2016年Q1国际油价持续低迷,前三个月wti和布伦特均价分别为33.63美元/桶和35.21美元/桶,分别同比下降31%和36%。以石油业务为主的母公司口径营业收入同比减少23.91%至1.81亿,毛利率水平下降9.17个百分点至15.14%,最终母公司营业利润同比减少63%至1395万。海油景气的持续低迷是Q1营业收入和归属净利润大幅下降的主因。另一方面,公司子公司的直升机维修和海油以外的通航业务增长明显,子公司营业收入同比增长72.88%至6867万,一定程度上降低了公司业绩受海油景气下行影响的幅度。一季度,公司维修子公司最终完成净利润133万,较去年同期大幅增长118万元。
严控成本,管理费用减半。公司在行业景气下行时,加强了费用管理,以节约开支,管理费用多项明细均有下降。一季度,公司管理费用同比下降44.63%至1546万,较去年节流1246万。
维持“增持”评级。考虑到:1)2016年石油市场供需难见缓解,海油行业景气度反转概率较低;2)公司在空客系直升机维修领域国内领先,维修业务成长迅速;3)公司大力发展以航空护林为代表的非海油通航业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.27元和0.33元,给予公司“增持”评级。
风险提示:行业景气恶化超预期;成本大幅增长;人民币大幅贬值