海洋经济概念10股价值解析
个股点评:
海油工程:行业处于低谷时,更应关注积极潜力
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,刘芷君 日期:2016-04-28
核心观点
海油工程1季度实现营业收入1,620百万元,同比减少28.7%,归属于母公司股东的净利润为1,088百万元,同比增长361.0%;公司业绩大幅增长主要是成立合资公司带来资产处置收益等;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为亏损97百万元,较上年同期的盈利267百万元有所减少。
1季度处于行业寒冬:进入2016年,国际原油价格最低跌破30美元/桶,海洋油气开发的新项目基本上处于冻结状态。公司1季度新签合同1.4亿元,其中,海外合同约0.76亿元,处于绝对低水平状态。而随着原油供给收缩进行、价格从底部恢复,海洋油气项目有望春暖冰融。
站在当前位置,我们建议关注未来公司和行业的积极潜力:基础能力:公司与美国福陆公司的合资公司完成设立和首期注资,资本金达到7.14亿美元,正式步入运营阶段。1季度公司中标了壳牌在荷兰的炼油厂扩建项目(正式合同待签),合同价值为4,000万美元,项目总承包方为美国福陆公司。我们认为未来合资公司将利用双方股东的客户资源和优势能力,共同开发市场,打造全球重要的装备建造基地。
市场潜力:公司加强了与巴西国油、墨西哥国油、道达尔、埃克森美孚等国际能源公司的交流合作,结合低油下能源公司的需求,进一步推介公司低成本总包竞争优质优势,目前重点跟踪沙特、印尼、北海和非洲项目,争取近期取得新的突破,国内则密切关注渤中、蓬莱等区域相关项目。
改革潜力:低油价对于油气产业是巨大的挑战,也是改革的良好契机。公司自身在能力建设、国际合作方面做了充分准备,未来国内油气改革启动,也将带来新的发展机遇。
盈利预测和投资建议:预计公司2016-2018年分别实现营业收入13,042、15,038和18,887百万元,EPS 分别为0.520、0.540和0.740元。公司作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展,继续给予公司“买入”评级。
风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。
中船防务:期待民船供给侧改革,维持增持评级
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵隆隆 日期:2016-03-29
投资要点
事件:中船防务发布2015年年报,公司2015年实现营业收入255.19亿元,同比增长21.25%(2014年以合并口径计算,下同),实现归属上市公司股东净利润0.98亿元,同比下滑76.79%,其中黄埔文冲2015年实现归母净利润2.93亿元,完成了承诺利润。
收购黄埔文冲实现协同效应。作为我国海军华南地区最重要的军用船舶、特种辅船生产和保障基地,公司完成重大资产重组后,目前全资控股广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司,形成了包含海洋防务、海洋运输、海洋开发和海洋科考四大装备的全覆盖体系产品。由于注入了黄埔文冲核心军工资产带来的产能提升,2015年公司造船(含海工)业务同比增长20.67%;同时由于加改装项目增多,修船业务同比增长116.39%;而钢结构工程则由于承接了澳门梦幻城工程同比增长了116.39%。全年公司共完工船舶75艘合计276.66万载重吨,船舶经营接单230.8亿,其中高附加值、高技术船舶和军品接单呈上升趋势,民船共接单50艘,约109亿元。
新增军用舰船建造市场超过7000亿元。我们认为未来海军新舰艇的型号和数量大多数都将由建设航母舰队的需求决定,预计未来15年内我国将大概率围绕4艘航母进行编队建设。考虑到海军未来15年内装备具有现代化作战能力的新舰艇,淘汰老旧舰艇的需求,我们预计新增建造需求264艘。由于从目前来看,我国海军为航母编队准备的配套舰船基本都是新设计的符合远洋作战需求的先进舰艇,故在此基础上测算,我国未来仅新增舰艇建造费用就超过7000亿元。具体可参考我们2015年12月31日的海军深度报告《跨入航母时代,我国海军驶向蓝海远航》。
期待民船供给侧改革。2016年公司计划承接合同293亿元,计划完工交船(含海工船)348万载重吨,并将强化军品、高附加值船舶等的产品优势。我们可以看到,2015年国际航运市场持续低迷,BDI指数屡创新低,全年BDI指数均值718点,相较2014年1105点下滑35%,而2016年据上海国际航运研究中心预测,BDI很可能会继续探底,全年乐观情况下均值在500-600点左右。从造船行业来看,其亦处于低谷,2015年全球成交新船1357艘共9582万载重吨,全年全球新接订单合计为9646万DWT,较2014年下滑21%。在全球航运仍处于吸收过剩产能的阶段,我们认为造船行业势必会受到一定的影响,但随着供给侧改革等政策驱动,船企中的过剩产能有望被逐渐整合,公司民船业务亦将有所起色。
下调盈利预测,维持增持评级。2015年业绩低于预期,主要是由于全球船市低迷、船价处于低位,公司造船进度延后。2016年初中国新接订单继续下降,造船行业陷入行业性亏损的情势更加严峻,因此我们下调盈利预测,预计公司2016、2017、2018年EPS为0.15元、0.25元、0.32元(原2016、2017年为0.32元、0.45元),考虑到公司未来体外资产注入的可能,维持增持评级。
中国重工:定增优化资本结构,军工订单充沛,业绩迎来拐点
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:冯福章 日期:2016-06-30
事件
公司6月28日晚间发布定增预案,公司拟以5.43元/股非公开发行不超过7.18亿股,募集资金总额不超过39亿元,扣除发行费用后的募集资金拟全部用于偿还有息负债。经申请,公司股票将于6月29日复牌。非公开发行对象为中船重工集团、大船投资、武船投资,三者分别以31.6亿元、4.7亿元和2.7亿元现金认购,锁定期均为3年。发行完成后,中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%,仍为公司控股股东。
简评
1、军工订单充沛,业绩迎来拐点。公司舰船制造及物理改装占据营收半壁江山,舰船配套毛利率最高,达到14.91%。公司2015年归母净利润亏损26.21亿元,系上市以来首次亏损,主要因民用船舶行业仍处于深度调整期,新船订单量大幅下降,今年稍有起色,2016年1-4月,全国新接订单1380万载重吨,同比增长108%;截至2016年4月底,手持船舶订单1.24亿载重吨,同比下降11.2%。不过,在大环境不利的背景下,公司2015年新接订单789亿元,同比增长3.52%;手持订单1485亿元,同比增长8.4%。2016年,公司目前手持订单1500亿元,基本与去年持平。公司发展明显优于行业发展,主要因公司军工任务饱满,军贸订单激增,公司2015年军工军贸与海洋经济产业新增订单354亿元,同比增长53.56%。2016年,公司业绩有望迎来拐点,实现扭亏为盈。
2、偿债优化资本结构,助推军民融合深度发展。公司目前资产负债率高达69.10%,高于行业平均16.30个百分点,偿债有利于优化公司资本结构,降低财务风险。公司2016年接连完成大船和山船整合,武船和北船整合,实现消解公司军品产能,助推公司军民深度融合。中船重工集团未来将批量建造近20座海洋核动力平台,每年百亿市场空间,公司作为海洋核动力平台总装企业,将受益平台建设。公司军工军贸业务将继续提升,深海探测、水下对抗等装备将成为公司军品新的增长点。中船重工集团开启“买壳”模式,资本运作提速,公司作为集团海洋装备总装平台,具备集团相关资产注入的可能性。
3、本次非公开发行由控股股东及关联方全额认购,不涉及资产注入,相当于大股东增持,中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%,进一步巩固国有资本控股地位。
4、公司军工在手订单充沛,今年通过积极整合旗下资源有效改善运营情况,我们预计公司2016年业绩将迎来拐点,实现扭亏为盈,预计2016、2017年的归母净利润分别为8.2亿元和10.0亿元,同比增长分别为131%和22%,相应16年和17年EPS分别为0.04、0.05元,对应6月3日停牌收盘价(6.17元)的动态市盈率分别为144、118倍。公司股价处于底部,停牌期间中证军工指数上涨6.2%,而增发体现了大股东看好未来发展的意图,调整军民品生产结构,降低负债和财务费用,预计复牌后公司有望迎来补涨。
杰瑞股份调研纪要:快速应变的油气服务一体化方案提供商
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马松 日期:2016-06-29
公司在油价低迷期快速应对,各大业务选择性坚守,调整型转型。为了应对恶劣的油气行业环境,公司快速变革,调整业务结构,缩减包括钻完井设备、压力泵送服务等产品线的规模,进军油气工程建设总包服务、海洋钻井包和水下设备等为代表的国际先进装备制造,进军环保等领域。其中钻完井设备业务员工数由1800人缩减至800人,压裂车组3套服务能力移至俄罗斯,2015年可带来3.5亿营收。公司各大业务有选择性地收缩或扩张,逐步形成了装备制造、工业服务、环保、天然气、油气工程总包、油田服务和油田开发七大产业集团,增设CEO、CFO、COO等职位完善新的组织架构,积极由油田专用设备制造商向油田设备、技术服务和工程建设的一体化方案解决供应商转型。随着财务费用和管理费用等支出减少,2016年1季度公司业绩率先企稳。公司2016年1季度实现营收5.85亿元,同比增长4.82%,归母净利润5775.19万,同比增长3.37%,是为数不多业绩企稳的油服企业。2016年预计油气工程和建设板块将减亏2亿元左右。
公司看好油价继续恢复,天然气在中国仍未进入最佳黄金发展期,潜力很大。油价自2014年以来跌幅过大,但原油供给过剩现象并不明显,油价有望继续反弹,公司认为油价长期维持在60美元/桶以上的价格对油气行业景气度有重要影响。目前整个行业的复苏尚不明显,处于弱复苏状态。油服公司业绩季节性并不太明显,随油价的周期性较为明显。油公司资本支出滞后油价1-2个季度左右反映,目前投资油服公司正当其时。天然气方面,化石燃料仍将是主要形式,而受益于油气体制改革、环保政策等因素,天然气将成为增长主力。天然气发电具有比煤炭发电更加灵活、更加环保的天然优势,公司天然气工程建设未来五年将保持30%以上的增速。公司油田工程建设业务主要是天然气地面工程建设,在油田工程建设领域公司实行EPC和核心工程设备销售双轮驱动模式。公司具备油田工程建设总包商资格,在天然气压缩机组、油气分离设备和净化设备方面具有技术和服务优势,公司收购四川恒日,收纳大量专业技术人才,完善工程资质,凭借在中国西南地区的天然气区块有利布局,将充分受益天然气巨大市场。
未来将在国际油服先进装备、优质油气田区块和环保业务等方面实施并购,坚持内涵发展与外延并购并行的方针政策。公司将外延并购的目标主要放在具备先进装备如海洋钻井包、水下设备等设备的国际优质油服资产、优质油气田区块(目前公司在加拿大拥有2.5亿桶油气权益)以及新能源及环保方面。2016年收购四川华夏彩云100%股权,获得土壤修复等环保工程业务资质,公司在环保领域的拓展更进一步。公司土壤修复业务涉及油气田环保和城市有机污染场地的修复。未来随着布局的逐步完善,环保业务也将成为公司业绩增长的一大看点。公司坚持外延和内涵同步发展。
看好公司业务结构调整,首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.34元、0.54元和0.67元,当前(2016年06月24日)股价18.81元对应市盈率分别为55.0倍、35.2倍和28.2倍。公司结构调整应变能力较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:风险一:油价反弹低于预期;风险二:转型业务拓展不及预期。
中水渔业跟踪报告:集团渔业资源整合注入或将继续推进
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈佳 日期:2016-05-09
报告要点
公司是中国远洋捕捞龙头之一。中水渔业主要从事远洋捕捞和经营业务,目前拥有各类远洋渔船50艘,在中西太平洋,东南太平洋和西南大西洋从事捕捞生产。2015年公司远洋捕捞量合计3万吨(仅次于开创国际4.66万吨),其中金枪鱼捕捞量1.31万吨(2014年占全国金枪鱼捕捞总量的27%),主要在国外进行销售;鱿鱼捕捞量1.3万吨(2014年占全国鱿鱼捕捞总量的3.13%),约70~80%运回国内进行销售。
集团渔业资源整合注入或将继续进行。公司定位于集团远洋渔业发展与整合平台,此前资产重组因补贴政策改革而搁置,预计后期集团渔业资源整合注入或将继续推进,主要基于:1、“一企一策、成熟一家、推进一家”,后期集团整合将会有选择的、持续的推进,率先注入达到要求且业绩良好的企业。2、渔业油价补贴政策改革结果今年有望明朗,标的资产业绩将有显著改善(此前少计提部分亦会补回)。3、标的资产前期权属界定工作已经完成,后期资产注入进程将有效缩短。我们判断由于兄弟单位农发种业已有先例,后期公司资产重组大概率会同时完成对上市公司高管、核心员工及标的资产高管的股权激励。
新阳洲事件不改公司下游业务延伸战略。目前新阳洲公司已完全停止经营,由于此前公司已充分计提减值准备,预计今年亏损约1200~1300万元(人员工资支出)。未来如果新阳洲公司账目能够理清,集团或公司将继续追加投资,重新盘活资产,否则将走破产清算流程。我们判断,虽然整合新阳洲以失败告终,但是公司往下游延伸的业务布局战略不会动摇,且收购新阳洲仅为长期规划中的一个部分,在妥善处理并吸取教训之后,公司下游水产品加工业务扩张或将重新开启,此外对于优质的非水产相关的项目,公司亦会向集团积极争取。
首次覆盖,给予“增持”评级。总体上,我们看好中农发集团未来渔业资产整合及公司下游业务扩展前景,预计公司2016、2017年EPS分别为0.07元、0.09元。
风险提示:(1)公司捕捞量不及预期;(2)海产品价格持续下滑;(3)公司诉讼进展不及预期;(4)集团资产注入不及预期。
巨力索具调研报告:低点已过,业绩有望反弹
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:张敬华 日期:2016-05-03
投资要点
业绩低点已过,反弹或将来临。
尽管公司2015年业绩仍旧惯性下滑,归母净利润下滑15.86%,但从行业下游进入到2016年之后的表现来看,无论是固定资产投资,还是建筑业的投资增速,均较去年有一定程度的回升,宏观经济触底的迹象已经开始显现。
此外,公司公布的一季报显示,公司2016年一季度实现营业收入3.58亿元,同比增长7.08%;归母净利润为1112.4万元,同比增长20.1%;实现EPS为0.012元/股,同比增长20%。这一系列的财务数据也充分印证了公司业绩在2015年已经触底的推论,我们预计2016年全年的盈利将较去年大大改善,业绩反弹可期。
优化产品结构,积极向军工和核电领域拓展。
与此同时,公司也继续优化自身的产业结构,积极向军工行业和核电行业拓展。在军品方面,公司成功研制了“军品专用装备运输类捆绑加固器”,并在去年实现了军品超亿元的收入,极大地改善了公司的业务结构,在当前我国已经将“军民融合”上升为国家战略的情况下,预计公司未来军品业务或将持续快速发展,并将军品业务收入比重提升至20%以上,最终成为公司新的利润增长点。在核电方面,公司同样将产品从之前的单一吊装转型至核电设备,充分地把握住十三五期间我国核电站建设的高峰期,以进一步增加公司的利润。此外,公司还将加强工程类项目的拓展,以此提高公司产品整体的毛利水平。
盈利预测与投资建议。
公司除了内生性的增长之外,还积极寻求外延式的发展机会。公司在年报中明确提出,要“结合未来市场需求方向,恰当实施对外投资计划,以寻求新的利润增长点”。我们看好未来公司在产业链上下游进行的外延式发展机会,这也将最终增厚公司的业绩。因此,我们提高公司的投资评级至“买入”,预计公司2016-18年将实现EPS分别为:0.09、0.11和0.12元/股,对应PE分别为:66X、54X和49X。
围海股份:联手影视界大咖,推进文娱第二主业
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:金嘉欣,苏多永 日期:2016-06-01
公司出资成立橙乐新娱,投资方向符合预期。拟成立子公司橙乐新娱注册资金5000万元,围海股份拟出资3250万元,持股65%,自然人岳晓湄、钟京燕分别出资1000万元和750万元,持股比例为20%和15%,围海股份控股橙乐新娱。筹建子公司拟经营范围为影视策划、组织文化艺术交流活动、设计制作广告及影院投资等,投资规模及投资方向符合预期。
联手影视界大咖开拓文娱第二主业,大幅降低试错成本。网络公开信息显示,橙乐新娱第一自然人股东岳晓湄曾任星美集团总裁,现任私募影视基金一壹基金执行董事,是中影星美的核心创始人,是一位具有丰富的院线管理、影视项目投资运作及影视创作经验的资深电影人。背靠岳晓湄自身丰富经验及背后的资源,围海股份投身文娱第二主业的成功几率大幅提升。
PPP订单助力传统主业,后续第一主业稳增长可期。公司在手订单充裕,4月份以来,公司新增PPP订单合计超过21亿元,其中《瑞安市丁山三期西片围涂工程施工I标(北区片一阶段)工程施工标》订单1.44亿元,《宁海智能汽车小镇基础设施PPP项目》订单总额约20亿元,超过90亿元的在手订单为公司持续稳增提供保障。
投资建议:公司今明两年传统主业业绩保障充分,目前开拓文娱第二主业迈出第一步,联手文娱界大咖增强第二主业确定性。我们暂时维持对公司业绩预估,预计2016-2018年公司EPS分别为0.21元、0.26元和0.30元,对应5月30日收盘价,动态PE分别为45倍、37倍和32倍。我们认为公司业绩低点已过,受益PPP传统主业保持稳定增长,转型文娱迎来第二利润增长点可期,公司或迎来新的快速成长期,给予50-60倍估值,对应市值约80亿元-96亿元,目标价12元,维持公司“推荐”评级。
风险提示:公司主要面临订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、转型低干预期等风险。
中海油服:预计中期业绩将出现较大幅度亏损
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2016-07-29
中海油服预计16年上半年亏损约84亿人民币,主要是因为拨备和减值费用达到71亿人民币。虽然2季度公司的主营业务净亏损环比收窄,但是盈利的改善幅度却低于我们的预期。我们预计下半年业绩难有明显复苏,因此我们下调了该股的盈利预测,预计16-18年公司主营业务将保持净亏损。我们对H股和A股重申卖出评级。
支撑评级的要点
过去两年中由于油价大跌,油企都大幅缩减了资本性开支。中海油服受到设备利用率低和服务费下跌的重创,部分钻井平台现金流折现评估价值低于其账面价值,公司将不得不对固定资产做出36.88亿人民币的拨备。此外,公司还将会做34.55亿人民币的商誉减值。该商誉基本上来自08年收购AwilcoOffshore时产生的溢价。考虑到当前海上钻探市场经营环境艰难,该项目溢价就显得不合理。
细看之下,公司2季度核心净亏损约为3.7亿人民币。虽然相比1季度亏损9.27亿人民币有好转,但是我们认为业绩的环比改善主要还是来自于季节性影响。业绩的改善程度也没有达到我们的预期,因为我们先前预计16年旺季(每年的2、3季度)公司有望扭亏为盈。
虽然油价相比1季度的低点已有明显的反弹,但是这仍不足以推动离岸油气项目投资的大幅增长。在较长的一段时间内,需求仍将低迷。
影响评级的主要风险
油价大涨;
新市场开拓进程快于预期。
估值
我们将H股估值倍数从0.4倍2016年预期市净率调整为0.6倍,是15年8月以来的交易区间的中间值。因此,我们将目标价从4.64港币上调至5.38港币。
A股方面,我们将目标价从9.96人民币上调至10.10人民币,仍基于公司3个月平均A-H股溢价(自我们上4月底的最新一份报告出版以来,溢价已从157%缩窄至118%)。
中信海直:海油业务持续调整,辅业快速成长
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2016-04-20
事件描述
中信海直发布2016年一季报,营业收入同比减少10.08%至2.5亿,毛利率同比下降9.12个百分点至18.98%,归属母公司净利润同比减少49.33%至1818万,EPS为0.03元。
事件评论
海油景气持续低迷,其他业务快速扩张。2016年Q1国际油价持续低迷,前三个月wti和布伦特均价分别为33.63美元/桶和35.21美元/桶,分别同比下降31%和36%。以石油业务为主的母公司口径营业收入同比减少23.91%至1.81亿,毛利率水平下降9.17个百分点至15.14%,最终母公司营业利润同比减少63%至1395万。海油景气的持续低迷是Q1营业收入和归属净利润大幅下降的主因。另一方面,公司子公司的直升机维修和海油以外的通航业务增长明显,子公司营业收入同比增长72.88%至6867万,一定程度上降低了公司业绩受海油景气下行影响的幅度。一季度,公司维修子公司最终完成净利润133万,较去年同期大幅增长118万元。
严控成本,管理费用减半。公司在行业景气下行时,加强了费用管理,以节约开支,管理费用多项明细均有下降。一季度,公司管理费用同比下降44.63%至1546万,较去年节流1246万。
维持“增持”评级。考虑到:1)2016年石油市场供需难见缓解,海油行业景气度反转概率较低;2)公司在空客系直升机维修领域国内领先,维修业务成长迅速;3)公司大力发展以航空护林为代表的非海油通航业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.27元和0.33元,给予公司“增持”评级。
风险提示:行业景气恶化超预期;成本大幅增长;人民币大幅贬值
中集集团:大幅拨备致中报低于预期,继续关注土地转型
类别:公司研究 机构:川财证券有限责任公司 研究员:韩伟琪 日期:2016-07-19
因计提大幅拨备12.1亿元,导致16年中期预亏4.5亿元:中集集团发布中期业绩预亏公告,受到全球经济低迷、国际贸易景气度及油价都处在弱势之下,导致中集旗下集装箱、罐储装备和海工平台业务收入下滑、利润减少;另外,由于收购南通太平洋方案终止牵涉到的代价款、预付代价款、贷款以及担保额做合计约12.1亿元的大幅拨备,导致中集上半年预亏不超过4.5亿元人民币。剔除这12.1亿元拨备后,中集实现净利润约在8亿元左右(YoY下滑约70%),即Q2与Q1环比波动并不剧烈,基本符合预期。
主业继续下滑概率有限,多元化结构维稳优势显现:我们认为因国际贸易状况不佳,中集集团集装箱业务处于低谷,但单箱价格和出货量较最低点已有些许回升,16年全年预计下滑40%左右;同时物流服务与装备业务也会出下滑。另一方面,受制于油价长期稳定在30~50美元/桶的低位,故能源、化工相关的罐储装备以及海工平台的收入情况仍会有不同程度的下滑,其中海工平台的下游客户受损情况不一,导致中集来福士订单有延迟和暂停交付的情况,加之来福士并表后盈利能力一直较弱,故我们预计中集海洋工程业务16年会录得亏损。不过我们认为2016年公司道路运输车辆及机场装备业务能保持增长,同时新进入的金融、房地产业务预计也能贡献一定增量。
土地价值重估对股价市值仍有推力:继5月31日股东大会之后,6月18日招商局又与深圳市政府签订战略合作框架协议、成立合资公司,将针对深圳前海湾物流园区2.9万平方公里进行共同的开发建设,由此催生了中集相关50多万平米地块的“工转商”预期;另外中集位于上海宝山区20多万平米的地块同样存在“工转商”的预期。就目前市价而言,上述两块地块能为中集贡献的价值超过300亿元。
因业外因素下修16年业绩预期:因考虑到计提的12.1亿元仍有一定风险,年内全部冲回的概率较小,故下修16年全年净利润预期至12.54亿元,系业外因素所致,目前我们并未改变对中集集团整体看法,未对此前预期的2017年业绩做明显改动。
盈利预期与投资建议:我们预计公司2016、17年实现营业收入分别为579.74亿元和637.03亿元,YoY分别下降1.21%和增长9.88%;实现净利润12.54亿元和26.76亿元(16年未考虑资产减值计提冲回,17年未考虑大额非经常性损益的影响),YoY分别下降36.49%和增长113.44%;对应EPS分别为0.373元(考虑增发摊薄)和0.795元。按7月14日收盘价14.89元计,公司16、17年P/E为40倍和19倍,我们认为中集主业和土地价值重估预期并未发生原预期以外的变化,维持买入建议,建议目标价18元。