两机专项11只概念股价值解析
成发科技:受益于发动机业务整合和重大专项投入,公司未来发展值得期待
类别:公司研究 机构:齐鲁国际控股有限公司 研究员:笃慧 日期:2015-10-29
事件:公司发布2015年三季度报,其中营业收入14.09亿元,同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元,同比增长22.77%。
对此我们点评如下:
业绩符合预期,公司内外贸业务发展稳健,子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。
内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付: 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目,且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付,这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。
另外,近期发动机板块成为市场热点,公司将充分受益:
发动机公司成立箭在弦上:之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。
发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元,同比增长83.97%、50.5%、44.98%,对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元,给予“增持”评级。
风险提示:航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
中航动力:拟募资不超百亿,中国航发认购45亿彰显支持力度
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:胡正洋,真怡,赵炳楠 日期:2016-11-09
公司拟募资不超过100亿,航发认购45亿彰显支持力度。公司公告拟向10名特定对象发行3.1亿股募集不超过100亿元,募集资金主要用于偿还金融机构借款和补充流动资金,这是公司控股股东变为中国航发之后第一次再融资。此次非公开发行股票的10名发行对象中关联方中国航发、中航基金拟分别认购45亿、3亿元。其他参与者还包括陕西航空产业集团、贵州产投、贵阳工投、沈阳恒信、湖南国发基金、中车金证等机构。此次增发价格已锁定,限售期锁定三年。
募资拟偿还借款将降低负债率。此次募集资金如果到位后将有66亿用于偿还金融机构借款。截至2016年3季度,公司的资产负债率达63.8%,付息负债达212.6亿,前3季度财务费用约6个亿;2015年的财务费用达9.7个亿。若偿还借款66亿将减少30%的付息负债,这将会显著改善公司的资本结构,降低公司的资产负债率,降低利息支出,提升盈利水平。
盈利预测及投资建议:暂不考虑此次增发对业绩的影响,预计16-18年EPS分别为0.46、0.59、0.66元/股。如果考虑增发的影响,此次发行股份将会扩股约16%,对EPS会有一定摊薄,但66亿将会减少约30%的付息借款,从而降低利息支出,有利于提升盈利水平。十三五期间,航空发动机、燃气轮机重大专项在未来5年计划实施的100个重大工程项目中居首位,其重要地位不言而喻。公司作为国内航空发动机研制生产主力军,其战略地位和上市公司核心平台地位显现,未来在军、民航空发动机领域发展空间巨大,维持买入评级。
风险提示:此次增发事项仍需经过一系列审批流程,其进度具有不确定性;军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩;航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性,可能会增加业绩的不确定性;市场风险偏好下移带来整体估值水平调整。
宝钛股份:海绵钛进入上涨通道,航空钛材放量大势所趋
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:齐丁,衡昆 日期:2016-06-22
宝钛股份:国内钛材行业领军企业。公司深耕钛材加工50余年,具备从海绵钛到钛材的一体化产业链,军工钛材国内市占率领先,是当之无愧的钛业领军企业。
海绵钛供给收缩加剧,价格步入上涨通道。一是钛价在5万元/吨左右的底部已盘亘三年,行业经历过刮骨疗毒式的供应出清,以抚顺钛厂、中航唐山天赫钛业为代表的大厂均已关停,国内最大的海绵钛企业遵义钛业也产量腰斩。二是去年Q3价格探底至4.2万元以来,海绵钛受供给收缩,以及钛白粉价格上行所引发的钛精矿涨价,价格已逐步升至4.6万元/吨,但仍低于行业平均成本5万元/吨,国内企业复产积极性差;三是供给收缩仍在继续,行业内可能仍有大厂陆续关停,钛价上涨持续性较强。
航空钛材需求迎来拐点。2016年6月15日,运20战略运输机首批交付部队服役仪式在中航工业某试飞中心圆满结束,标志着我国空军正式开始具备强大战略投送能力,上游航空材料需求有望率先迎来快速增长。第一,新型飞机结构性能要求高,单机用钛量提升迅速;第二,我国军机自主化升级加速,J20、运20批量列装确定性强;第三,国产大飞机C919即将投产,将拉动钛材需求。
公司将大幅受益于军用钛材加速放量。国内军用钛材订单进入壁垒高、排他性强;公司作为国内军用钛材的老牌企业,军品收入在过去几年都在快速增长,增速20%左右,目前收入占比已提升至40%,在行业内首屈一指,将大幅受益于军用钛材的加速放量。
公司业绩迎来拐点。公司近几年业绩低迷,主要受到钛价疲弱和民品需求萎靡拖累,开工率不足。但是,考虑到海绵钛已经进入上涨通道,军工需求放量大势所趋,公司业绩已然迎来拐点。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32元。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.05、0.29、0.53,同比增速分别为-111.6%、692.7%和84.8%。考虑其在军用钛材领域较强的稀缺性和成长性,以及海绵钛涨价带来的业绩弹性,给予公司6个月目标价32元,对应2018年60x的动态市盈率。
风险提示:1)军机列装和919进度不达预期,导致军用钛材订单低于预期;2)民用钛材需求持续疲弱,压制业绩;3)复产压制,海绵钛价格下跌。
中航动控:航空发动机大脑,静待两机专项扶持
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:吴江涛 日期:2015-10-26
报告摘要:
前三季营收利润略微减少符合预期:2015年前三季度公司共实现营业收入17.87亿元,同比减少4.36%,同比营收略有减少,其中第三季度实现营业收入5.92亿元,同比减少5.46%。前三季度共实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比微减1.82%,其中第三季度贡献0.56亿元,同比微增1.83%;基本每股收益为0.05元。公司目前的第一大业务为发动机控制系统及部件,共贡献超过70%主营业务收入,为公司营业收入的主要来源。
航空发动机实际控制人变更,飞/发合一制度瓶颈有望破除:中航工业航空发动机三家公司于10月13日晚同时发布公告称,公司实际控制人中航工业告知,按照国家有关部门的安排,目前正制定中航工业下属航空发动机相关企事业单位业务的重组整合方案,中航工业预计不再成为公司的实际控制人,飞/发分离符合我们预期。我们认为这预示着中国航空发动机与燃气轮机正在积极改变“一厂一所一型号”旧的航空工业研制模式,旨在破除制度瓶颈,整合航空发动机与燃气轮机研发资源,通过注入市场活力来激发两机研发动力。同时提高了航空发动机的重视程度,彻底改变过去重视不够的局面,未来有望通过专项资金扶持来推动航空发动机快速发展。航空发动控制系统相当于发动机的大脑和神经系统,控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能、可靠性,公司作为航空发动机重要的控制系统提供商,未来有望通过“两机”专项重点扶持完成跨越式发展。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.26、0.34、0.40元。公司是中国“航空发动机三兄弟”之一,两机专项扶持预期强烈,考虑到“航空发动机与燃气轮机”专项资金与政策扶持预期,我们给予溢价估值,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:军品订单的不稳定性、系统性风险、两机专项政策扶持不及预期
钢研高纳:三季度盈利小幅收窄
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧,郭皓 日期:2016-10-26
业绩概要:钢研高纳发布2016年三季度业绩报告,公司2016年1-9月实现营业收入4.74亿元,同比增长2.55%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.64亿元,同比下降2.8%,EPS为0.16元。其中三季度单季盈利0.20亿元,折合EPS为0.05元;去年同期实现扣非后归属于母公司股东净利润0.66亿元,EPS为0.21元,其中三季度单季盈利0.25亿元,EPS为0.08元;
三季度盈利有所下滑:从公司业绩释放节奏来看,前三季度分别实现净利0.20亿元、0.24亿元、0.20亿元,整体表现平稳,但同比去年同期相比仍下滑0.05亿元,盈利呈现小幅收窄态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率超过90%,其主要产品变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金等精密铸件类产品交付周期一般在3-6个月之间,按照公司之前产品签订及供货情况来看,预计在今年四季度将是公司产品交货的高峰期(公司子公司天津海德2亿元大单目前确认较少);
高温合金市场前景广阔:目前我国高温合金材料年生产量约1万吨,但需求却达2万吨以上,市场容量超过80亿元。随着我国发展自主研制的更高性能航空航天发动机,其所用的高温合金材料对我国企业研发能力和装备水平提出了更高的要求。公司面向航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金,每年需求量在3000余吨,且在在其他装备如燃气轮机、核电设备等市场带动下,每年呈15%以上的速度增长,行业景气程度长期向好;
投资建议:未来在“两机专项”等一系列产业优惠政策扶持下,以高温合金为代表的航空航天新材料市场空间将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,细分市场龙头地位叠加行业极高的进入壁垒,行业需求爆发将驱动公司业绩驶入快速增长轨道。预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.34元以及0.39元,维持“增持”评级。
威孚高科:重卡销量高增提升公司利润,外延预期强烈
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2016-11-07
结论与建议:公司Q3营收15亿元,YOY+37%,净利润3.7亿元,YOY+48%。由于Q3重卡和乘用车销量高速增长,同时,子公司威孚金宁在非道路机械上也有较好发展,Q3公司对联营和合营企业的投资收益YOY+37%。随着政府对超载超限进行严格整治,同时政府投资增长,我们预计重卡销量有望延续回暖态势。行业的回暖保障了公司主营业务的发展。同时,公司与平安融汇合作投资设立产业幷购基金,我们认为,设立幷购基金是公司外延发展、产业升级布局的开始,后续发展值得关注。公司作为无锡国资旗下三家上市公司之一,公司的国企改革也有望积极推进。我们预计公司2016、17年营收分别为63亿元和70亿元,YOY+10.3%和11.0%;净利润为16.4亿和17.6亿元,YOY+8.5%和7.2%,EPS分别为1.63元和1.75元。当前股价对应P/E为15倍和14倍,维持买入建议。目标价27元,17年动态PE为15×。
受益行业回暖,Q3净利润YOY+48%:公司前三季度营收49亿元,YOY+9%,净利润13亿元,YOY+1%,由于去年基数较低,Q3营收15亿元,YOY+37%,净利润3.7亿元,YOY+48%;环比来看,Q3营收YOY-17%,净利润YOY-32%。由于Q3重卡和乘用车销量高速增长,同时,子公司威孚金宁在非道路机械上也有较好发展,Q3公司对联营和合营企业的投资收益YOY+37%,QoQ-29%。Q3公司毛利率20.9%,同比下降2.2pct、环比下降1.3pct。由于8月开始五部委对超载超限进行严格整治,同时政府投资增长,Q3重卡销量YOY+33%,我们预计后续随着整治的继续进行,行业销量有望延续回暖态势。行业的回暖保障了公司主营业务的发展。
设立幷购基金加快转型升级:公司全资子公司威孚汽柴拟与平安融汇合作投资设立产业幷购基金,注册资本1500万元,威孚汽柴拟持股49%,平安融汇拟持股51%,第一期规模暂定为15亿元,主要投资于新能源、汽车电子、智能制造等领域,实现公司产品条线的战略转型升级。我们认为,设立幷购基金是公司外延发展、产业升级布局的开始,后续发展值得关注。
国企改革有望积极推进:公司是无锡国资旗下三家上市公司之一。无锡国资委在3月底提出:“以重大重组项目为抓手,以威孚高科、华光股份、太极实业等上市公司为主体,通过兼幷、重组、股权收购等形式,开展兼幷重组与投资合作。”我们认为,公司有望通过改革激励机制等制度,促进公司长远发展。
盈利预期:我们预计公司2016、17年营收分别为63亿元和70亿元,YOY+10.3%和11.0%;净利润为16.4亿和17.6亿元,YOY+8.5%和7.2%,EPS分别为1.63元和1.75元。当前股价对应P/E为14.8倍和13.8倍,维持买入建议。目标价27元,17年动态PE为15×。
康跃科技半年报点评:积极开发新产品与新客户,业绩有望企稳复苏
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2015-08-20
事件:
公司发布2015年中报:上半年实现营业收入1.10亿元,同比下降9.87%,实现归母净利润837.56万元,同比下降46.54%,基本每股收益0.05元,降幅超预期。
投资要点:
业绩大幅下降,行业低迷是主因。
1)公司客户主要为潍柴、玉柴、朝柴、锡柴等柴油机厂家,受经济周期影响大。
上半年因经济低迷影响导致商用车销量下降14.41%,其中,重卡下降32.93%,从而导致公司涡轮增压器配套销量下滑。2)目前公司主要以小型涡轮增压器为主,在下游配套需求低迷的情况下价格下降。上述是造成公司主业收入下降12.69%以及毛利率同比下降3.51个百分点的主要原因。3)销售费用与管理费用快速增长、康诺精工投产未达预期进一步导致公司利润降幅明显超越收入。
积极开发新产品与新客户,公司业绩有望企稳复苏。
1)随着上半年政府为保增长加大投资的铁路、水利等基建项目有望从下半年开始陆续开建,从而有助于经济逐步企稳并复苏,商用车市场有望迎来缓慢修复期,销量降幅有望收窄。2)公司层面,一方面积极开发并将批量生产高端商用车及船用、发电机组用大型涡轮增压器产品,同时,新开发的玉柴、东风、庆铃、江铃等柴油机及商用车客户,有望于今明年开始陆续放量,从而有利于公司超越柴油机市场景气周期,实现市场份额的提升。另一方面,通过积极进军市场性感的车用汽油机涡轮增压器领域是公司打开增长空间必须要走的一步,有利于改善公司产品与客户结构,提升公司盈利能力,为公司未来中长期业绩快速增长提供支撑,这可以通过自主研发、合资合作或者兼并收购优质标的来进行。具体来看,上半年公司共开展4个研发项目,完成进度达到40-60%,我们预计今年下半年开始陆续批量供货。综上两方面分析,我们认为,下半年公司业绩有望企稳,环比改善是大概率事件,明年开始有望复苏。3)公司高管年轻化趋势明显,且总经理、副总经理等部分高管还没有直接或间接持有公司股权。我们猜测,公司未来有望通过管理层或员工持股、股权激励等方式激发这些年轻高管以及核心技术人员的工作积极性,有利于公司中长期健康快速发展。
盈利预测,下调至“增持”评级。
根据以上分析,我们预计公司2015-17年实现营业收入2.47/2.97/4.02亿元,同比增长1.47/20.24/35.35%,实现归母净利润0.24/0.29/0.43亿元,同比增长-17.52/20.34/51.47%,对应EPS 分别0.14/0.17/0.26元/股。我们认为,公司前期处于产品研发储备期,随着公司积极开发新客户,配合募投产能释放,明年开始有望超越行业景气周期实现较快增长,下调评级至“增持”。
风险提示:公司新客户与新产品开发量产低于预期;公司期间费用增长超预期;
云内动力公司深度报告:多缸小缸径柴油机的引领者
类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:曲小溪 日期:2016-11-14
公司是国内多缸小缸径柴油机龙头,轻卡行业复苏,非道路领域业务推广顺利,业绩持续向好。云内动力技术实力强,新技术储备丰富(混动柴油动力系统、欧六发动机布局),比自主发动机厂有技术领先优势,比合资发动机厂有性价比优势。我们预计,16-18年EPS分别为0.29、0.37和0.49元,对应PE为27X、22X和16X,给予“强烈推荐”评级。
公司是多缸小缸径柴油机领先者:该类柴油机主要运用在轻型商用车、乘用车和农机等非道路机械。1)公司具有60年柴油机研发生产历史,专注于多缸小缸径柴油机。2)2016年上半年柴油机销售14.9万台,市场占有率10.52%,行业排名第三。3)配套主流轻卡车企,包括江淮汽车,福田汽车和重汽。4)与竞品相比,公司产品具备明显技术领先和性能优势。
轻卡行业复苏,支撑公司业绩增长:我国轻卡行业已经历近3年的低迷期(2014年增-13.9%,2015年-5.9%),7-9月份销量展现了明显复苏迹象:1)16年7月份轻卡销量同比由负转正,7-9月增速明显提升。2)重点公司轻卡产品近两个月增长明显,江淮和福田9月份均有接近20%的增长。3)房地产投资回暖,物流、快递行业增长拉动轻卡行业复苏。4)2017年国五排放标准实施和低速货车取消将促进轻卡需求释放。
非道路领域持续推进,新业绩增长点:公司抓住非道路机械升级国三的时机,率先将高压共轨使用在非道路机械柴油机,通过采用国产产品降低成本,得到了农机企业的认可。我们判断,随着排放升级,云内优先布局高压共轨技术,有先发卡位优势。凭借技术先进,规模效应(大量采购国产高压共轨带来的成本优势),公司将继续提升在非道路领域的市场份额。
节能柴油机、柴油混动系统将占节能汽车一席之地:燃油限值加严,除了大力发展新能源汽车外,柴油机良好的节油效果将得到更多车企认可。随着我国柴油供给增加,柴油品质提升(2018年全国供应国五柴油,与欧洲柴油品质相当),我们认为,公司D系列乘用车柴油机将有用武之地。公司稳步推进柴油混合动力系统,先后合资和参股研发商用车和乘用车混动系统,未来前景可期。
风险提示:宏观经济下滑,轻卡销量不及预期;非道路领域推广不及预期;柴油混动系统研发进展不及预期。
潍柴动力三季报点评:重卡景气可持续,盈利全面超预期
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:高登 日期:2016-11-01
公司2016年前三季度净利润15.0亿元(+44.3%),三季度净利润4.5亿元(同比+519.4%),增速持续回升。主要受益于:1)重卡行业销量高增长,1-9月重卡销量49万辆(同比+20%),公司发动机市场份额提升,盈利弹性高;2)公司利润率回升,前三季度毛利率23.2%,同比提升0.1个百分点。预计2016年重卡行业销量65万辆,同比增长20%以上;公司2016年净利润超过20亿元,同比增长40%以上。
超限超载治理工作强化,物流车老旧车型升级驱动行业景气持续至2018年。8月18日,交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》,对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规,自9月21日起,严禁双排车辆运输车进入高速公路;2018年7月1日起,全面禁止不合规车辆运输车通行,普及标准货运车型。我们认为,随着超限超载治理工作加强,将加速淘汰重卡不合规车型,行业景气度将持续至2018年。
凯傲集团全资收购德马泰克,强强联合打造自动化物流龙头。6月22日,潍柴动力通过控股子公司凯傲以21亿美元全资收购德马泰克(Dematic)。德马泰克是全球领先的自动化物流装备商和供应链优化专家,2015年收入16.8亿美元。本次收购有助于强化双方在各自领域的实力,有助于潍柴和凯傲拓展北美的市场,进一步提升潍柴的国际化水平和资源配置能力。
海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。
投资建议:维持公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.62/0.70元(2015年EPS为0.35元)。公司当前价9.89元,分别对应2016/17/18年19/16/14倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价13元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。
上柴股份:公司有转型预期
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐 日期:2016-01-06
事件:公司股价异动,控股股东称没有对本公司的重大资产重组计划
1月5日公司发布股价异动公告,经向管理层核实,公司及控股子公司生产经营活动一切正常;经向控股股东上汽集团书面征询,截至目前控股股东没有对公司进行重大资产重组等相关重大事项。
公司若按照分部估值,股价仍有一定的安全边际
我们认为,公司可以考虑分部估值:增压器业务正处于快速提升阶段,可以对公司参股公司菱重增压器采取PEG估值法,对其余资产可采用PB估值法。1、菱重增压器14年实现净利润2.05亿元,15年上半年为1.4亿元,我们估计15年全年净利润为3.5亿元,16、17年复合增速为50%。以1月4日收盘价计算申万汽车零部件上市公司的PEG平均值为2.61倍,中位数为1.99倍。如按照1倍PEG估值,菱重增压器的40%权益合理价值约70亿元。2、公司15年中报净资产为34.65亿元,剔除对菱重增压器的长期股权投资1.73亿元后为32.92亿元。申万汽车零部件行业上市公司PB均值为7.08倍,中位数为5.54倍,与公司业务相近的核心零部件公司潍柴动力、云内动力、东安动力以及同为大集团下的零部件公司华域汽车、一汽富维、富奥股份的平均PB为1.88倍,按照PB1.5倍计算公司除菱重增压器外资产的合理价值约49.4亿元。两部合计价值约119.4亿元,而1月5日收盘价对应公司总市值为154.5亿元。
上汽集团积极谋求转型,公司是大集团下的小公司
上汽集团拟通过定增转型新能源、燃料电池、智能驾驶、车联网、汽车电商、汽车大数据、汽车金融等新兴领域。公司作为大集团下的小公司,原有中重型柴油机业务遇到了瓶颈,集团转型有望为公司带来积极的变化。
投资建议
不考虑公司的转型,我们估计公司15-17年EPS为0.09元、0.17元和0.29元,业绩成长主要受益于乘用车增压器渗透率快速提升带来的投资收益大幅增加,且不排除公司有转型的可能,维持“买入”评级。
风险提示
新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑;公司转型未达预期。
东安动力2016年三季报点评:短期看好四季度销量,长期看好6AT落地
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超 日期:2016-10-19
前三季度营收增长116.20%,净利润增长92.67%
东安动力2016年前三季度实现营收17.71亿,同比增长116.20%;实现净利润7179万,同比增长92.67%。拆分报告期来看,2016年Q3实现营收5.73亿,同比增长170.78%;实现净利润1614万(去年同期亏损3017万)。
Q3利润略低于预期,但仍维持同比高增速
细分来看,2016年Q3东安动力本部实现净利润598万,实现投资收益(主要是东安三菱)1016万。其中本部同比扭亏,延续二季度的正增长,但盈利能力有所下降;东安三菱净利润同比15年Q3有较大增长(15年Q3低基数的原因或为4G152M召回增加计提销售费用)。总结而言,东安动力三季度营收和利润均实现高同比增速,但盈利能力较二季度有所下滑,导致三季度业绩不达我们之前预期。业绩略低于预期的原因主要是公司产品热销下扩大产能、调整生产线导致的制造费用提高(Q3的营业成本较Q2提高3个百分点,产品终端售价基本持平)。
Q3发动机销量增长190.6%,下游客户长安热销车型助力
Q3本部发动机销量7.3万辆,同比增长190.60%,东安三菱销量9.0万辆,同比增长46.6%。本部销量主要增长源是新车型长安欧尚(Q3销售2.9万辆);东安三菱销量主要增长源是新车型长安CX70(Q3销2.6万辆)。同时9月份北汽威旺M30促销优惠,单月销售1.4万辆,重回增长通道。我们认为,由于车市年末促销活动集中,购置税减免政策年底或调整预期,将促进乘用车市场的提前消费。同时欧尚产能或将进一步扩充,四季度东安动力下游配套量有望继续增长,盈利大概率改善。
风险提示
四季度车市或不达预期,6AT产品落地或不达预期
短期看好四季度销量,长期看好6AT落地,维持买入
短期来看,年末购置税优惠截止有望持续提升下游客户产销,东安动力四季度盈利大概率改善;长期来看, 6AT明年或落地配套众泰,未来增长可期。考虑到三季度制造费用提升,我们调低业绩预期,预测16/17/18年EPS分别0.24/0.30/0.37元,对应PE分别50.3/39.2/31.7。维持“买入”评级。