国企改革13只概念股价值解析
隧道股份:业绩增长稳健,轨道交通及PPP发展潜力大
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2016-10-31
事件描述
公司公布2016年三季报。
事件评论
业绩上升,受益基建推进。公司2016年前三季度实现营业收入175.93亿元,同比上升9.57%,归属上市公司股东净利润10.49亿元,同比上涨12.26%,基本每股收益0.33元/股。公司利润增长主要为报告期内工程项目增加、业务体量增长贡献所致。
盈利能力平稳,现金流向好。公司2016年前三季度销售毛利率11.67%,同比下滑0.85pct;净利率5.96%,同比增长0.14pct。期间费用率8.94%,同比下降1.42pct,财务费用的下降是期间费用下降的主要原因,受益于利率下调,且日平均贷款余额减少财务费用率同比下降1.42pct至2.32%。经营性现金流3.43亿元,较去年同期的3.06亿元增长0.37亿元,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比减少所致。
公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入107.46,50.32,63.32,62.29亿元,分别同比增长14.35%,5.02%,15.33%,7.86%;实现归属上市公司股东净利润5.46,3.20,3.82,3.47亿元,分别同比增长19.28%,8.52%,11.04%,17.43%。由于结算的季节性,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。
在手订单驱动未来业绩。公司受益于基建的推进,特别是华东地区新建城市轨道交通投资加码。今年前三季度,公司及下属子公司项目中标合计231.89亿元,较去年同期上升14.51%。从订单结构来看,前三季度上海市外业务及海外业务开展较为良好,分别同比上升8.68%、2964.72%。其中轨交基建项目带动效应最为明显,新增70.14亿轨交订单同比上升26.21%。9月之后公司又连续中标巨量订单--中标南昌市儒乐湖区域基础设施项目以及南京地铁5号线工程PPP项目。其中南京地铁项目线路全长37.4公里,全部为地下线,共设地下车站30座,项目总投资金额为196.13亿元,公司在此项目上与绿地控股强强联合,将公司一流的轨交设计施工能力和绿地控股金融板块强大的融资能力及营销能力相结合,为PPP项目的中标、融资、建设、运营管理提供多重保障,项目上获得的经验有利未来公司PPP业务的开拓。
其次,公司大力度进军海外市场、开拓海外业务,公司与印度拉森特洛博集团组成的联合体,中标印度孟买三号线1标和7标工程,其中孟买三号线1标线路中标金额合计29.82亿,三号线7标线路中标金额合计22.76亿元,贡献前三季度海外订单41.74亿,占公司整体新增订单的近20%,公司借一带一路出海,出海战略有望保障未来业绩增长。
国企改革利好可期。上海市国企改革进入下半程。隧道股份近期完成董事会换届,集团和上市公司的资产及管理层问题获得妥善处理,其改革有望加速推进。国企改革政策中,无论是员工持股还是引入战略投资者,均有望提升公司经营活力及员工积极性,从而增强公司管理能力。
投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.54/0.60/0.66元,对应2016-2018年的PE分别为19/17/16倍,给予买入评级。
风险提示:经济下行风险,工程及国改开展不达预期等风险。
申达股份:汽车内饰业务爆发式增长,有望受益上海国企改革落地
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2016-09-02
2016年上半年EPS为0.11元,归母净利润同比增长52.7%,业绩符合预期。2016年上半年公司实现营业收入41亿元,同比上升22%,实现归母净利润8019万元,同比上升52.7%,扣非归母净利润为4813万元,同比上升16.5%,EPS为0.11元。公司业绩增长主要系汽车内饰业务爆发式增长,各项主要业务的毛利率均有所上升。此外,公司非经常性损益主要来自于其上半年法人股处置取得的投资收益3757万元。
毛利率上升3.3pct,期间费用率有所上升,资产质量略有压力。2016年上半年,公司毛利率上升3.3pct至10.7%。销售费用率和管理费用率分别增加0.4pct和2pct至3.8%和4.6%,主要受兼并收购影响;财务费用则较去年同期上升4862万,其中受汇率影响3389万元。上半年公司存货较年初增加2537万元至4.6亿元,应收账款较年初增加1.4亿元至8.4亿元,经营性现金流净额为-1.3亿元,资产质量略有压力。
汽车内饰业务增长喜人,贸易业务增长超预期,纺织新材料业务恢复性增长,投资标的表现优异。(1)公司上半年贸易业务增长略超预期:过去5年公司贸易业务复合增速为4.4%,而2016上半年外贸进出口业务收入同比增长16%达28亿元,毛利率由5%上升至8%;内销业务收入同比增长8%至4.9亿元,毛利率由5%下滑至3%。贸易业务增长超预期,确定向以自营为主的供应链集成服务商转型升级坚定。(2)公司上半年汽车内饰业务收入同比增长80%达到11.4亿元,占总营收比重由18%提升至25%:毛利率由12%提升至13%,未来将整合资源搭建全球生产平台,实现“产地销”战略,预计该业务未来将保持快速发展。(3)公司纺织新材料业务上半年恢复性增长:实现收入9939万元,同比增长3.4%,毛利率保持在21%。(4)投资标的表现优异:投资标的NYX(持股35%,美国汽车内饰生产企业)上半年营收11.6亿元,营业利润2.5亿元,给公司贡献2108万元投资收益;收购标的PFI(持股100%,美国优秀家纺设计和销售公司)实现营收约为1.59亿元,利润总额约为610万元。
有望受益于国企改革全面铺开,定增控股股东认购比例高。(1)控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司,资产证券化率不足30%,有望受益国企改革落地:公司作为纺织集团旗下仅有的两家上市平台之一,中报再次强调可能存在集团优质资产注入。(2)公司拟定增募集11.3亿元投资于碳纤维及其预浸料生产、拓展汽车内饰产能、收购PFI100%股权以及收购NYX35%股权:控股股东申达集团认购31%,锁定期3年,彰显对公司发展的信心。
上海国企改革受益标的,存在集团优质资产注入预期,汽车内饰业务开始爆发+贸易业务超预期增长+纺织新材料业务恢复性增长+外延并购持续不断,维持增持评级。我们维持16-18年的EPS分别为0.32/0.38/0.43元,对应PE为38/32/29倍。考虑到公司汽车内饰业务前景广阔,上海国企改革落地预期强烈,预计将持续有外延并购落地,维持增持评级。
深振业A:扣非净利高增长,地铁合作项目步入收获期
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:王琳,杨侃 日期:2016-03-31
事项:
公司公布2015年年报,实现营业收入36.5亿元,同比上升56.9%,归属上市公司股东净利润4.17亿元,同比下降18.0%,实现EPS0.31元,与此前业绩快报披露数据基本一致。公司拟每10股派发现金红利1.20元(含税)。
平安观点:
扣非净利润高增长,毛利率稳中略降:由于结算面积大幅增加,期内公司营收同比上升56.9%,但由于2014年转让中洲控股7.05%股权,增厚净利润基数2.33亿元,导致2015年净利润同比下滑18%,扣非后净利润同比上涨57.9%。由于结算的长沙及惠阳毛利率较低,拉低全年毛利率同比下降1.9个百分点至34.6%。由于结算收入(36.5亿)大于签约金额(32.0亿),期末预收款较年初下降5.7个亿至8.7亿元。
地铁合作项目步入收获期,2016年预计增长24%:公司2015年实现销售额32.0亿,销售面积31.0万平米(不含与深圳地铁集团合作的锦荟KAPA项目20.01亿销售),同比下降0.8%和上升1.3%,包括地铁项目后销售额同比增长62.5%。公司2016年计划销售额40亿,同比增长24.8%,考虑到2016年公司地铁合作项目二三期、长沙振业城二期、东莞松湖雅苑、南宁振业尚府等项目货源充足,预计完成销售目标概率较大。
土地投资节奏放缓,负债率有所提升。公司2015年拿地投资节奏放缓,仅新增南宁地块,占地1.34万平米。2016年3月1.08亿元竞得深汕特别合作区鹅埠镇土地,建面21.7万平米。期内成功发行15亿公司债,在手现金17.8亿,为一年内到期负债的1.53倍,短期偿债压力较小,期末净负债率73.9%,较年初分别上升23个百分点,剔除预收款后的资产负债率57.7%,较年初上涨5.9个百分点。
盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年eps分别为0.35元和0.39元,对应PE分别为23.3倍和20.7倍。公司作为深圳国资委直属企业,未来有望受益国资改革带来的政策红利。维持“推荐”评级。
风险提示:销量及业绩不及预期风险。
文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 日期:2016-11-03
事件:
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。
投资要点:
低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。
终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。
受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。
公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。
盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。
东方能源点评报告:热电拖累整体业绩,关注资产注入及电改机会
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2016-10-28
前三季度业绩下降28.24%,基本符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入16.88亿元,同比增长235.29%;归母净利2.84亿元,同比增长33.60%。对应EPS为0.52元。其中3季度实现营业收入4.71亿元,同比增长354.78%;归母净利0.41亿元,同比增长8.14%,2季度利润0.72亿元,环比大幅降低42.49%。3季度对应EPS为0.08元。
热电拖累整体业绩,光伏业务稳定发展;整体盈利能力环比大幅下降:三季度公司业绩下滑50.52%,下降幅度明显。主要是因为热电业绩拖累:1)上半年电价及供热价格封闭恩下调了4.17分/kWh,5.2元/GJ;2)煤炭价格快速上涨对成本冲击较大;3)新华热电检修等影响发电利用小时数。根据测算,三季度热电、供热合计贡献收入约4亿元,盈利0.25-0.3亿元,同比下降幅度较大;光伏方面贡献收入0.45-0.55亿元,贡献利润0.12-0.15亿元,稳定增长。3季度公司整体毛利率20.06%,环比下降8.59个百分点;整体净利率8.81%,环比下降6.35个百分点,盈利能力大幅下降。
期间费用率大幅下降,应收账款周转加快:公司2016Q1-3的管理、财务费用分别为0.39亿元、0.41亿元,分别同比下降3.22%、和上升了13.52%。期间费用率下降10.47个百分点至4.75%,其中管理、财务费用率分别较2015Q1-3下降了5.70、4.77个百分点至2.31%、2.44%。公司2016Q1-3预收款项0.31亿元,同比减少了0.69亿元;同期经营活动现金流为1.91亿,同比增加1.12亿,主要是销售商品取得现金增加10.73亿。存货为0.82亿元,同比增长436.94%;存货周转天数17.49天,同比减少了6天,存货变现速度稳定;应收账款3.74亿元,同比增长162.31%;应收账款周转天数58.02天,同比缩短了15天,回款速度稳定。
出资2亿设立售电公司,积极参与售电市场分享电改红利:公司投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争,有利于发挥公司热电联产优势,抓住电力体制改革的机遇,加快智慧能源发展,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。
清洁能源产业自主开拓步伐加快,2016-2017年将迎来新项目的投产高峰:公司立足于做大做强做优上市公司,进一步加快在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐:1)风电方面,山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进,同时积极寻找风电合作并购机会,继续拓宽发展空间;2)光伏方面公司近期中标100MW阳泉煤陷区领跑者基地项目,平定锁簧50MWp光伏发电项目将于年内完成并网,目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。
有望成为国电投新能源资产证券化的平台,注入承诺履约临近:截至2015年底,国电投集团累计装机容量达到107.40GW,清洁能源比重达40.06%,而资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。集团公司整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司将是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底,国电投河北公司有光伏项目1.34GW,其中413.7MW已并网,927MW项目在建或拟建;拥有风电项目1.15GW,其中148.5MW已并网,1GW在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。2013年集团公司曾承诺三年内将河北分公司的优质资产注入上市公司,解决同业竞争问题,2017年1月承诺到期,预期资产注入实施将临近。
投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,业绩增速分别为-20.88%、23.86%、21.94%。公司2016-2017年将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,给予公司2017年25倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。
中国石油:降本见效,三季度扭亏
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王强 日期:2016-11-03
事件
公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入1.13万亿元,同比下降12%;实现归属于母公司净利润17.2亿元,同比下降94%;实现EPS约0.01元;其中三季度归属于母公司净利润约12亿,实现EPS为0.007元,超市场预期。
简评
一、低油价导致上游板块亏损拖累业绩,三季度亏损大幅收窄
往年公司最重要的盈利贡献板块勘探与生产业务板块今年首现亏损成为拖累业绩的主要因素。今年以来国际石油市场供需过剩,国际原油价格探底后震荡回升,年初Brent油价最低跌破30美元/桶,公司今年一季度实现油价只有30美元左右,再加上资产减值,一季度勘探板块亏损200亿;二季度随着油价的反弹,相当部分资产减值被冲回;三季度国际油价约47美元/桶,公司勘探板块EBIT亏损大幅收窄至15亿,亏损只有1美元/桶左右,这体现了公司减少高成本井的产量、同时降本增效的结果,四季度单季度有扭亏的可能性。
二、炼油系统性改善、石化烯烃景气,炼化成为盈利支柱
自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善(刨去库存损益的影响),在相对低油价时,炼油经营业绩得到较大幅度的好转。2015年尽管有部分库存损失、全年单桶炼油EBIT也达到0.75美元/桶,正常情况下公司炼油单桶EBIT已能修复到2美元/桶;随着炼油业务改善产品结构、持续降低柴汽比,预计提升炼油单桶EBIT约1美元/桶。
国家今年1月对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度享受了可观的成品油风险准备金收益,单桶炼油EBIT达到惊人的7.15美元/桶、甚至超过去年二季度有很大库存收益的6.2美元/桶,今年二季度同样有较大库存收益、单桶炼油EBIT达到6.4美元/桶;三季度油价环比二季度走平,炼油业绩恢复到常态,单桶炼油EBIT达2.86美元/桶。
今年以来,公司受益大石化周期景气特别是烯烃景气和低油价,石化业务前三季度贡献EBIT约85亿元,吨乙烯EBIT超过2000元/吨,创近年来新高,从而使炼化板块少有的成为公司业绩的最重要组成部分之一。
成品油销售板块二季度也受益库存收益而环比大幅提升,三季度已恢复常态,单季度EBIT为20来亿。天然气与管道板块三季度环比变化不大,单季度EBIT为64亿。
三、油价进入50美元震荡区间,中油价时代利好炼化业务
2015年油价一路走低,供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年,一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”,油价超跌接近现金成本区间,催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间,我们维持这个判断不变
OPEC产量连续保持高位,美国原油产量下降趋缓,库存仍在历史高位,而钻机数止跌回升至400以上。原油的基本面改善仍旧较为脆弱,全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日,原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。公司下半年到明年的业绩压力仍然挺大,可能还将处于盈亏平衡附近。
投资建议
我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.02元、0.04元和0.11元,目前PB为1.14倍,处于历史底部区域,维持“中性”评级。
风险提示:国际油价大幅下跌的风险。
中化国际公司动态点评:关注四季度天胶价格反弹
类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄,杨超,顾锐 日期:2016-11-01
投资建议:
预计2016-2018年EPS为0.18、0.27和0.33元,当前股价对应的PE为55.4倍、37.6倍和30.5倍,公司作为国企改革排头兵企业,农化业务将在不断整合中发展壮大,橡胶等其他业务有望触底回升弹性较大,并将实际受益于国家“一带一路”政策,维持“推荐”评级。
投资要点:
公司发布三季报:2016年1-9月实现营业收入288.84亿元,同比下降11.50%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比下降45.24%。
EPS0.11元。扣非后净利润2.09亿元,同比增长61.87%。其中三季度单季度实现营业收入92.60亿元,同比下降8.29%,净利润0.59亿元,同比增长6.61%,业绩符合市场预期。报告期内国内经济形势仍较严峻,天胶/农药等市场仍总体较为低迷。公司多项分项业务营业收入继续下滑,且天胶价格的波动较大,公司期货及现货出现较大亏损,对当期利润产生较大负面影响。另一方面,三季度单季度非经常性投资收益0.84亿元,对单季度业绩具有较大正向贡献。
天胶价格持续反弹将改善盈利:三季度末以来,受干旱天气影响,东南亚主产国橡胶产量下滑,而下游轮胎工厂整体需求有所回升,加上近期国际原油价格反弹,天胶价格自低点已反弹接近20%并突破今年年内高点。公司今年上半年内完成Halcyon公司并购签约,Halcyon拥有优质天胶加工资源,通过本次收购,提升了公司对产业上下游的影响力和市场话语权,公司整合后的销售网络将具备约200万吨的天然橡胶和胶乳的销售能力,中化国际也成为全球最大的天然橡胶供应商。我们预计天胶价格仍有向上空间,公司四季度经营业绩或将得以改善。
沈化院农研公司收购完成,填补农化产业研发环节空白:公司此前公告,拟与沈阳化工研究院有限公司签订《股权转让协议》,以人民币15999.77万元收购沈阳院持有沈阳中化农药化工研发有限公司(简称“农研公司”)100%股权。农研公司属于科研单位,由沈阳化工研究院独家出资设立,是从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构。公司建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室,也是国内唯一一家从新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性测定到安全评价等配套完整的农药研究开发单位和国内规模最大的农药专业研究机构。农研公司的整合,将填补中化国际农化产业研发环节的空白,为农化产业产品开发及业务拓展注入强劲发展动力。
产业转型升级逐步有效实施:经过十几年的战略转型,公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务,橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务,再加上化工物流产业,形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖。而围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展,部分项目的投资计划通过审批,进入积极筹建阶段,后续进一步产业转型升级值得期待。
国企改革日益深化,公司在集团担当重任:中化国际的实际控制人——中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。
风险提示:天然橡胶价格继续下跌,下游需求持续低迷。
铁龙物流:稳黑增白助力,业绩降幅收窄
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈晓 日期:2016-11-08
公司发布2016年三季报:公司前三季度实现营收47.69亿元,同比降3.94%;
实现归母净利1.93亿元,同比降17.09%。业绩降幅较半年报进一步收窄,符合预期。
投资要点:
业绩降幅逐步收窄,符合预期。
从单季度来看,2016年公司Q1/Q2/Q3营收同比变化率分别为-6.14%/-20.45%/+18.28%,对应归母净利润同比变化率分别为-28.94%/-10.91%/-11.99%。我们认为业绩降幅收窄明显,拐点可期。
多式联运、稳黑增白,公司集装箱运量增速可期。
在国家大力提倡物流业降本增效的背景下,以集装箱为载体的多式联运模式正在全国范围内加快推广;结合铁总“稳黑增白”政策与为期一年的超限超载整治活动,我们对公司的特箱业务继续保持乐观。3月以来,公司购置的新箱逐步推入市场,为该项业务打开了成长空间,全程物流服务比例的提升也使得特箱业务在未来更具竞争力和盈利能力。
铁总换帅,改革预期进一步提升。
铁总换帅之后,市场对铁路改革的预期将会进一步提升,而铁总在投融资制度改革和货运组织改革方面的相关举措将成为公司未来的潜在利好。
维持“推荐”评级。
考虑到公司目前估值仍处于较低水平、铁路货运“白货”增长不断创新高、以及公司新业务布局的协同效应,我们维持“推荐”评级,预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.22元和0.25元,对应PE30.78、27.86、24.91倍。
南方航空:出境游依旧火热,Q3人民币贬值幅度收窄,2016年前三季度净利同比增长百分之37.89
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2016-11-07
结论与建议:
出境游的火热带动客运收入稳定;同时Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度财务费用同比减少超3成。南方航空2016年1-9月净利润同比增长37.89%。预计公司2016、2017年全年净利润分别同比增长76.73%、13.89%,当前A股股价对应P/E为9倍和8倍,维持买入的投资建议。
公司公布三季报:2016年1-9月,公司实现营业收入866.28亿元,同比增长1.52%;实现归属于上市公司股东的净利润64.2亿元,同比增长37.89%。其中三季度营收325.74亿元,同比增长1.79%;归母净利润33.09亿元,同比增长181.86%。业绩增长的主要因素:一、出境游较快增长,客运收入上升;二、Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度财务费用同比减少超3成。
2016年1-9月,南方航空累计完成客运量8563.94万人次,同比增长2.94%;货运量115.23万吨,同比减少4.59%。客运方面,公司累计完成旅客周转量1536.38亿客公里,同比增长7.5%,其中国际航线同比增速24.95%,国内航线同比增速则为2.14%;客座率为80.59%,同比下降0.44个百分点。三季度是传统旅游旺季,公司客运收入稳定增长。
运力方面,公司今年1-9月累计投放可用座公里1906.38亿客公里,同比增长8.05%,其中国际航线同比增速为26.06%,运力部署顺应需求趋势以国际航线为主。同时前三季度累计引进主力机型42架,淘汰老旧飞机11架,截至9月底公司运营飞机合计698架。机队规模稳居亚洲第一,世家第五。
今年年初以来,国际油价有所回升,不过前三季度航油均价仍同比下跌约26%,我们预计全年均价仍会较2015年下降10%-20%,由此公司可减少成本28-56亿元。但是由于客运需求上升,运力及机队规模扩大,飞机起降成本、飞发维修航材消耗等支出也相应增加,覆盖了成本的下降。因此前三季度营业成本3.28%的增速略高于营收。
今年7-9月,人民币兑美元贬值幅度收窄至0.7%,而去年同期人民币大贬4%,由此公司Q3财务费用同比大减77%,前三季度累计财务费用同比减少34%。不过10月份人民币兑美元已贬值约1.3%,我们预计四季度贬值幅度会扩大,全年贬值5%左右;在公司优化债务结构的背景下,汇兑损失会有40亿元左右,同比减少近三成;财务费用降低至65亿元左右,同比减少约17%。
预计公司2016年和2017年分别实现净利润68.01亿元(YoY+76.6%,EPS为0.693元)和76.22亿元(YoY+12.07%,EPS为0.778元);当前A股股价对应2016年和2017年P/E为10倍和9倍,维持买入的投资建议。
风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值。
中国国航:出境游热度不减,人民币贬值幅度收窄,2016年前三季度净利润同比增长15.28%
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2016-11-07
结论与建议:
出境游延续较快增长,客运收入增速稳定;Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度累计财务费用同比减少近两成。2016年前三季度净利润同比增长15.28%。预计公司2016、2017年净利润分别同比增长26.96%、13.84%,当前A股股价对应P/E为11倍和10倍,维持买入的投资建议。
公司公布三季报:2016年前三季度,公司实现营业收入854.48亿元,同比增长3.77%;实现归属于上市公司股东的净利润72.27亿元,同比增长15.28%。其中三季度实现营收318.23亿元,同比增长1.9%;归母净利润37.69亿元,同比增长61.68%。影响业绩的主要原因:一、,三季度是传统旺季,出境游延续较快增长,支撑客运收入增速稳定;二、Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度累计财务费用同比减少近两成。
国航今年前三季度累计完成客运量7242.4万人次,YOY+7.1%;货运量127.87万吨,YOY+4.7%。客运方面,前三季度公司累计完成旅客周转量1410.5亿客公里,YOY+10%,其中国际航班YOY+19.7%。运力方面,公司前三季度累计可用座公里1743.4亿客公里,YOY+9.3%。1-9月客座率80.9%,同比上升0.4个百分点。截至9月底,公司合计运营613架飞机。三季度是旅游传统旺季,客运收入稳定增长。
2016年1-9月航油均价同比下跌26%。我们预计全年航油均价较去年下降10%-20%,因此估计可减少燃油成本26-52亿元。不过由于需求上升,加大运力投入,飞机起降成本、飞发维修航材消耗等支出相应增长,覆盖了成本的下降,因此前三季度营业成本3.74%的增速与营收持平。
汇率方面:Q3人民币兑美元贬值幅度收窄至0.7%,而去年同期人民币大贬4%,因此Q3财务费用同比大减67.36%,前三季度累计财务费用同比减少18.83%。10月初至今,人们币兑美元已贬值1.6%,我们预计四季度贬值幅度会扩大,全年人民币贬值约5%左右,公司汇兑损失约35亿元左右,财务费用降低至65亿元左右,同比下降约19%。
2016年9月20日,国航与汉莎航空就双方在中欧间的运营达成航线联营安排,并自2017年4月1日起实施。公司与汉莎航空及其子公司将协调航班时刻,扩大代码共用航班衔接,推出更丰富的票价组合,同时将进一步优化飞行常客计画。通过联营安排,公司在欧洲航线上的竞争力将显著增强。
北京新机场(命名未定)建成后东航南航等天合联盟会员将进驻新机场,国航海航等星空联盟成员则留守首都机场,腾出的空间将优先满足国航发展需要,空域资源与时刻的放量,将缓解国航“申请航班难、申请时刻难”的问题。同时首都机场配套基建更为完善,一座新高架与一条新高速规划也已上报审批,推测新机场建成后国航航班将更受青睐。
预计公司2016年和2017年分别实现净利润85.86亿元(YoY+26.96%,EPS为0.656元)和97.74亿元(YoY+13.84%,EPS为0.747元);当前A股股价对应2016年和2017年P/E为11倍和10倍,维持买入的投资建议。
风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值。
东方航空:供需关系维持稳定,业绩增速符合预期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆达 日期:2016-11-07
投资要点:
业绩同比增长25.50%,符合我们预期。公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入754.1亿,同比增加4.79%。归属于上市公司股东的净利润66.9亿,同比增长25.50%;扣非净利润62.5亿,同比增长29.84%,符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是公司财务费用得到改善。今年财务费用为39.6亿,去年同期为49.7亿,同比下降20.27%,去年同期财务费用较高主要是原因是去年第三季度起美元兑人民币汇率大幅走高,导致去年同期产生较大汇兑损失所致。
运力增速较快,国际航线尤为突出。前三季度公司ASK 为1537.2亿客公里,同比增长13.7%,其中国际航线同比增长31.4%,国内同比增长6.3%。报告期内,公司战略方向为拓展国际线业务,大量投放国际航线运力。从实际运力数据来看,国际线运力投放已取得成效。前三季度RPK 为1255.3亿客公里,同比增长14.4%;其中国际航线同比增长31.7%,国内同比增长7.2%,仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定,整体客座利用率为81.7%,同比增长0.5%,国内为82.3%,同比增长0.7%,国际为80.8%,同比增长0.2%。
油价汇率风险释放,业绩仍处上升通道。三季度布油同比下跌约5美金/桶,油价同比减负效益犹存。当前整体供需关系仍可维持稳定,但高运力投放压制行业票价,致使三季度经营利润仅同比大致持平,而三季度人民币兑美元贬值约0.7%,较去年同期近4%的贬值幅度显著下降,叠加当前公司美元负债比例有所下降,汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。十月份以来油价上升、汇率贬值释放潜在风险,稳定的外部环境与供需关系使得公司业绩仍处于向上通道。
维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为:1)公司全年整体客运量增速可维持在13%左右,在三大航中运力投放速度最快。尽管高运力投放使得客座率承压,短期票价也有所下行,且人民币贬值对公司当期业绩造成不利影响,但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放,全年业绩仍会有较好表现。长期来看需求依旧向好,仍可逐步消化掉新增运力;2)公司立足上海主基地,腹地市场航空出行需求旺盛,受经济下行冲击最小,预计未来单位收益水平降幅可得到收窄。我们维持公司2016-2018年70.12亿元、83.23亿元与94.71亿元的盈利预测,EPS 为0.53元、0.63元和0.72元,对应当前股价的PE 为12、10和9倍,维持"买入"评级。
中国联通:4G进程加快,全面拥抱互联网
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:褚杰 日期:2016-11-30
事件:
2016年11月19日,公司发布了公司公司10月份业务数据公司。整体来说今年以来,公司全力推动4G网络的建设,改进不足,使得公司经营情况开始向好。
2016年1-10月份,公司移动出账用户达到26,258.1万户,累计新增1,026.4万户;其中,4G用户累计达到9,399.5万户,累计新增4,983.9万户。同时,今年前三季度,公司移动出账用户ARPU值约为47.0元,相比2015年均值略有上升。
结论:
随着公司的4G网络的不断完善,将有望进一步改善公司目前经营状况不佳的状态。同时,在和互联网企业加大合作力度的基础上,将加大公司用户的粘性,并有利于公司的客户导入,提升公司的整体运营效率。预计2016-2014年,公司每股收益分别为:0.04和0.12元/股,对应目前股价,PE估值分别为145和48倍。另外,在公司存在的混改预期下,有助于市场对公司的估值切换,目前公司PB估值为1.58倍。未来还有一定的提升空间,给与“增持”的投资评级。
正文:
全力拥抱互联网。除了加快自身网络建设外,2016年11月公司和BAT等国内互联网巨头全面展开合作,提升竞争实力:
2016年11月3日,中国联通在青岛的举办的合作伙伴大会上宣布已和腾讯、百度正式达成战略合作;
2016年11月12日,中国联通和阿里巴巴集团在杭州签署了战略合作框架协议,未来双方将在基础通信服务、移动互联网及产业互联网等领域展开深入合作。
混改预期渐行渐近。根据国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》的要求,发改委、国资委等部委计划在电力、石油、天然气、铁路、民航、电、军工等7个领域开展第一批混合所有制改革试点。另外,2016年10月10日,公司发布公告称,公司控股股东联通集团目前正按照国家相关政策精神,研究和讨论混合所有制改革实施方案。
风险提示:
公司经营状况改善不及预期;和互联网企业合作不及预期;混改存在的重大不确定性。
春兴精工:终止减持显信心,大笔投入为转型发展表决心
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:周明巍 日期:2016-10-26
公告简述
1.公司发布公告公司控股股东,实际控制人孙洁晓先生及其一致行动人终止减持计划,并承诺在12个月内不减持。
2.公司2016年三季报显示,前三季度营收17.98亿元,同比增31.67%,归属上市公司净利润1.34亿,同比增10.4%。公司预计其全年净利润为1.63-2.17亿,同比增-10%~20%。
经营分析
第一,董事长终止减持承诺明确发展信心。公司董事长,控股股东,实际控制人孙洁晓先生表示为促进公司持续、稳定、健康发展和保护公司股东尤其是广大中小股东的利益,同时基于对公司未来发展前景的信心以及对当前股价走势的判断,决定终止上述股份减持计划。目前孙总及其一致行动人袁静女士合计持有公司4.92亿股(含通过“东海瑞京-浦发银行-瑞盈2号专项资产管理计划”持有的876万股),占公司总股本的48.59%。其中无限售条件流通股1.66亿股,占公司总股本的16.37%;有限售条件流通股为3.26亿股,占公司总股本的32.22%。
第二,大幅增加资本投入短期增加费用,为未来消费电子业务放量做好准备。公司近期定向增发已经过会,计划以不低于9.54元/股东价格发行不超过1.1766亿股,共募集资金不超过11.2亿元。其中主要包括移动通信射频器件扩产以及智能互联设备精密结构件项目。从下图可以看到,公司今年资本投入已经大幅增加,利用自有资金部分先期投入,仅CNC机床就新增5000台。这些额外开支增加了公司今年数千万的折旧和财务费用,但公司已经完成了数家主流消费电子厂商的认证工作,目前的投资将为明年的产品量产,尤其是消费电子金属外观件放量做好准备。
第三,转型发展预期不变:公司今年以来已经陆续收购了西安兴航和北京驰亿隆两家军工企业,并新增了惠州生产基地,公司拓展除通信器件以外的市场目标明确,预期增发完成以后,其进一步围绕上述行业,来进行外延式拓展新兴业务的预期明确。
盈利调整
考虑到消费电子前期投入带来的费用增加,以及其尚未放量导致的毛利率低迷,从而使得公司整体毛利率略微下降,且由于大笔资本开支投入导致折旧与财务费用增加,在不考虑后续潜在外延式并购的前提下,我们调整公司2016-2018年实现净利润2.05,3.32,4.61亿元。假设增发股份在2017年年初计入摊薄股本,对应2016-2018年EPS0.20,0.29,0.41元。按10.69元收盘价计算,对应PE 52,36,26倍。
投资建议
考虑到公司大笔资本开支后,大量潜在产能在明年有待释放。增发完成以后,公司也有机会进一步利用各种方式拓展新兴业务,维持公司“买入”评级。维持目标价14-15元。
雷科防务:持续外延并购,全力部署“军工电子信息化”大战略
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2016-09-12
中报业绩符合市场预期。
公司于2016年8月30日发布半年报。报告期内,公司实现营业收入1.68亿元(-84.41%),营业收入大幅下降是主营业务发生变化,不具可比性;归母净利润4361万元(+37.19%),符合市场预期;EPS0.04元。
并购三公司,置出传统制冷业务,全面转型军工电子信息产业。
2015年以来,公司陆续并购理工雷科、爱科特、奇维科技,并置出传统制冷业务,聚焦军工电子信息化产业,全面实现业务升级转型。三家公司合计16-17年承诺净利润不低于1.55亿元和2.01亿元元。
理工雷科是一家以嵌入式实时信息处理、电磁仿真、卫星导航及雷达为主营业务的高科技研发型公司,整体技术实力领先国内同行。爱科特专业从事微波信号分配管理及接收处理业务,核心产品占国内80%以上的高端市场份额。奇维科技是军用嵌入式计算机、固态存储设备领域的领军企业,于2014年1月在新三板挂牌。三家子公司布局有利于深化军工电子信息产业链布局,协同实施“军工电子信息化”大战略。
产业链协同发展,存外延并购预期。
公司完善军工电子信息产业链的发展战略明晰,三家子公司研发体系整合将提升军品技术研发能力,市场渠道和客户资源共享将实现优势互补,业务协同效应将凸显。
置出传统业务使公司现金流充足,将为公司实施外延并购战略添薪加火。
2016年6月理工雷科以1亿元资金设立军工产业基金,另考虑公司“人无我有,人有我新,人新我转”的拓展精神以及资本运作能力,看好公司在军工电子信息产业链上的外延并购预期。
军民融合加速推进,国防信息化浪潮打开成长空间。
《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》顶层设计的出台,意味着军民融合政策将加快落地。军工电子信息化作为军民融合的重点领域,将是未来“十三五”的重要投入方向。
我国整体装备体系处于机械化向信息化转变过程,公司产品是精确制导、导航定位、指挥控制、电子战等武器系统的核心技术,将在军工电子信息化浪潮中获得巨大发展空间。
盈利预测及投资建议。
关键假设:三家子公司业绩释放良好,实现承诺预期。预计公司2016-2018年归母净利润分别为:1.58亿元,1.99亿元、2.44亿元,EPS分别为:0.15元、0.18元、0.22元。考虑到公司多款产品处于成长期初期,业绩将直接受益于军民融合政策落地和国防信息化建设,且存在军工电子信息产业链继续并购预期,认为公司合理价格区间为18-20元,首次覆盖,给以买入评级。
风险提示。
1)军品订单的不确定性;2)外延并购不及预期。