高新技术领域14只概念股价值解析
机器人(sz300024):中国机器人市场的长线赢家
类别:公司研究 机构:元大证券股份有限公司 研究员:黄柏璁 日期:2016-09-18
重申买进评等:过去六个月以来新松机器人股价均在人民币23-26元左右徘徊,可能系因投资人认为公司缺乏短期利多。然而,长期看来,我们仍看好该公司,不仅因其为中国首屈一指的机器人业者,是中国机器人采用率提升趋势及中国政府进口替代政策下的最大受惠者,也因为其明确的长期成长策略。据本中心预估,公司2016-18年获利年复合成长率可望达20%,成长动能包括 1) 公司持续推出新产品;及 2) 与全球一线企业合作。因此本中心重申买进评等,但2016/17年每股盈余估值下修8%/13%以反映本中心调整毛利率/营业费用假设。目标价因此调降至人民币30元,仍依据85倍2017年预估本益比推得。
新产品资讯更新:除了高成长潜能的协作机器人,例如在2015年11月发表的中国首部7轴协作型机器人及复合型机器人 (有关协作机器人的详细资讯,请参见本中心9月2日发布之报告《2016台湾机器人与智慧自动化展重点摘要》),新松机器人也于2016年7月推出创新的6轴并联机器人,具备手动人工示教及视觉系统。而在服务型机器人方面,新松机器人也开发出多种零售、陪伴及家务机器人,具有自动充电及防撞功能。
与全球一线业者合作资讯更新:除了2015年11月与Siemens (专精于可编程逻辑控制器 (PLC)、工业电脑及MES) 及Omron (专精于工业化感测器) 建立夥伴关系,以及于2016年2月与Schneider (专精于电源及能源管理) 策略性结盟,新松机器人更于2016年5月与京东商城进一步签订策略性结盟协议,意味其将物流解决方案事业版图由一般的工业客户拓展至逐渐崛起的电子商务领域。
财报/展望:2016年第二季营收季增51%至人民币5.35亿元,毛利率下滑1.4个百分点至32.1%,系因产品组合不佳所拖累,营业利益率上升5.7个百分点至19.5%,主要系营收规模扩大所赐。整体而言,每股盈余季增106%至人民币0.07元。展望2016年第三季,我们预估营收将季减21%,系因第三季为传统淡季及受到第二季高基期影响。毛利率/营业利益率可望大致稳定维持在上一季水准,每股盈余则将季减20%至人民币0.06元。
新时达(sz002527)中报点评:传统电梯控制类业务承压,机器人业务快速增长
类别:公司研究 机构:长城国瑞证券有限公司 研究员:潘永乐 日期:2016-09-07
8月1日晚间,新时达发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入102852.96万元,比上年同期增长53.79%;实现归属于上市公司股东净利润为9049.03万元,比上年同期上升7.71%。业绩略低于我们的预期。
公告点评:
电梯控制类业务面临行业持续调整压力,公司积极研发新产品提升核心竞争力。2016年上半年,作为公司传统主营的电梯控制类业务在整体市场增量有限、价格竞争加剧的情况下继续承压,电梯控制成套系统业务以及电梯变频器系列产品营收分别同比下降22%和11.56%,毛利率也延续2015年以来下滑的态势。
我们认为,虽然我国已经成为全球最大的电梯生产国和消费国,但电梯行业经过近10年的高速增长后已经进入调整期,在宏观经济下行、房地产市场需求增长放缓以及电梯产品同质化竞争激烈的情况下,电梯行业整体复苏还需要一段时间,预计2016年下半年该业务仍将拖累公司全年经营业绩的实现。面对行业持续调整的压力,公司积极推进新产品研发,上半年发布新品包括AS380S一体化驱动控制器、C700一体化电梯控制柜等,有利于公司不断增强自身的核心竞争力。
机器人及运动控制类产品业务发展迅猛,关注全产业链协同效应的发挥。2016年上半年,公司机器人及运动控制类产品业务实现营业收入60187.82万元,同比增长306.64%,主要得益于公司机器人业务平台下众为兴、晓奥享荣、会通科技等各子公司之间的资源互补和技术协同。毛利率方面,2016年上半年机器人与运动控制业务综合毛利率为21.90%,同比下降8.88%,主要原因为晓奥享荣和会通科技毛利率相对较低,并表后使得综合毛利率下降。
公司提出的2016年度经营目标为:总体营业收入力争突破25亿元,来自机器人与运动控制产品业务的营业收入力争“翻两番”,机器人本体及其控驱系统产品销售力争突破4000台(套)。我们认为除了营收绝对数的增长之外,更需要关注并购能否带来全产业链协同效应的充分发挥。
公司持续加大研发投入,同时着力于品牌的塑造与推广。2016年上半年,公司累计投入研发费用6268.80万元,同比增长26.90%,研发投入占营业收入的比例达6.09%。公司在坚持打造研发硬实力的同时,也注重品牌塑造与推广的软实力建设,新时达机器人、众为兴、晓奥享荣、会通科技先后在高工金球奖评以及恰佩克奖评选中荣获多个奖项,品牌知名度得以提升。
投资建议:
在公司现有电梯控制类产品业务以及机器人以及运动控制类产品业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来研发新产品投产的因素,我们预计公司2016与2017年的EPS预测分别为0.312、0.440元,对应P/E分别为48.52倍、34.44倍。以2016年工控自动化行业平均49.55倍的预测P/E来看,公司的估值水平已较为均衡,考虑到公司未来并购协同效应的进一步发挥,我们继续维持其“增持”评级。
风险提示:
宏观经济景区持续低迷;市场竞争风险;新产品研发风险;并购整合风险等。
亚威股份:机床业务稳健,激光业务值得期待
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,刘芷君 日期:2016-10-24
核心观点:
公司发布三季报,1-9月实现营业收入7.90亿元,同比增长15.46%,归母净利润5528万元,同比降低13.02%。符合之前公司发布的业绩预告,公司同时公告,2016年全年归母净利润的变动区间为-20%到20%。
传统机床业务稳健,积极布局激光切割业务
公司三季度单季度实现营业收入2.6亿元,同比增长29.34%,实现净利润960万元,同比下滑5.93%,母公司业务收入和利润仍然保持稳健的增速。在宏观经济调整的阶段,公司坚持技术领先战略,发展符合市场新需求的激光装备、自动化成套生产线、工业机器人等新产品新业务。在引入了和君沣盈后,公司将会在资本运作、人才储备、产业跨界等方面实现跨越式发展。在新产品领域,激光切割业务是公司目前重点布局的领域,上半年,公司数控二维激光激光切割机订单同比增长120%。
拟现金收购盛雄激光,公司业务向非金属加工领域布局
本次拟收购标的为盛雄激光,核心产品是工业激光技术应用及成套皮秒飞秒激光微细加工装备产品,主要应用于蓝宝石、液晶面板和触摸屏、半导体微电子、手机部品件等行业,客户包括欧菲光、三环集团、顺络电子、信利电子、星星科技、水晶光电、步步高等上市公司及知名企业。未来有望受益于3C消费电子下游设备升级带来的业绩弹性。收购盛雄,公司在激光系统集成应用领域再次得到拓展,从汽车逐步切入到3C领域。
投资建议:考虑此次收购业绩并表贡献,预计公司16-18年营业收入分别为10.41/14.98/17.17亿元,EPS分别为0.21/0.40/0.46,基于公司新业务的逐步完善布局和盛雄激光未来的成长性,我们继续维持“买入”评级。
风险提示:激光切割机业务低于预期;下游需求低迷带来主业下滑;盛雄激光并购风险;盛雄激光业绩不达预期。
康力电梯(sz002367):电梯主业稳步增长,轨交成新增长点
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠 日期:2016-09-02
公司业绩符合预期,主营稳步增长。2016上半年公司营收16.33亿元,同比增长11.11%。归母净利润2.44亿元,同比增长21.78%。公司主要收入还是来自电梯和扶梯业务。在行业整体增速趋缓情况下,公司依旧实现11%的同比增速,表现出高于行业的增长能力。扶梯业务同比增长2.22%,安装与维保业务同比增长35.27%,零部件同比增长23.50%。公司净利润高于营收增长率的主要原因来自电梯和扶梯业务的高毛利率,分别达到41.83%、35.75%。第二季度订单略有下滑,但是与市场同行业竞争对手相比,仍旧具有一定的优势。
电梯更换市场临界点来临,主业仍有较大增长空间。我国电梯市场规模虽然巨大,但人均电梯保有量仅为20台/人,与发达国家100台/人的水平相去甚远,市场增长空间依然巨大。电梯使用时间在15年以上的电梯数量巨大,电梯替换率将高位运行,同时国产技术渐渐增强,进口替代能够成为市场增长的另一市场空间。
连续中标多个项目,轨交业务成新增长引擎。公司加强在轨交市场的项目开拓的,收获新建重庆至万州铁路客运专线工程建管甲供物资电扶梯招标项目等项目,使公司在房地产市场恶化的情况下,依然能够保持电梯业务的高速增长,公司积极开拓电梯业务新方向,增长前景仍看好。
布局机器人产业链,电梯物联网亮点突出。公司继拥有康力优蓝40%股权后,以自有资金2亿元设立全资子公司苏州康力机器人产业投资有限公司,深度构建完整的服务机器人产业生态,完善公司机器人领域的产业布局。公司加快公司电梯产品的智能制造升级,并采用先进的物联网技术,有效解决电梯安全监控的问题。目前多个项目已实施物联网监控,有效提高电梯安全性,产品有望放量。
投资建议:公司积极开拓轨交业务新方向,同时布局机器人产业链。我们看好公司后续的发展。预计公司2016-2018年EPS分别为0.73元、0.84元、0.96元,维持增持评级。
风险提示:轨交业务发展不达预期、机器人市场发展速度慢于预期。
华中数控(sz300161)点评报告:收购锦明无条件过会,工业4.0龙头整装待发
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆,周尔双 日期:2016-10-20
事件:华中数控公告称,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得中国证监会审核无条件通过。另外,公司2016年前三季度归母净利润亏损金额有所缩减(净利润-3400到-3900万元),主业排除政府补贴因素,亏损幅度同比明显收窄。
投资要点。
收购锦明无条件过会,为华中数控后续发展扫清障碍。
10月19日,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得中国证监会审核无条件通过。6月,公司并购江苏锦明的定增申请过会。8月,公司收到国家国防科技工业局的批复,原则同意公司资产重组。此次收购正式过会后,为公司未来向工业4.0龙头继续发展扫清障碍,也锦明并表后的明年业绩提供有利保障。
报告期按期确认政府补助减少致业绩下滑。
2016年三季报归母净利亏损0.34-0.39亿元,单季度扭亏,累计亏损幅度相对于去年同期(-0.52亿元)明显收窄,Q1-Q3政府补助为0.19-0.24亿元,略低于去年同期的0.40亿元。
中报营收增长16%,主要系3C数控系统销量增长同比+212%。
公司营收2.8亿,同比+16%,主要受数控系统3C产品领域销售增加影响。数控系统收入大幅增加主要因为3C领域数控系统销量同比+212%,机器人营收增加是因为针对3C行业的5kg小机器人量产提供给客户。分地区看,国内、国外收入2.75/0.05亿,主要客户仍然是国内客户。
并购江苏锦明,分享业绩高增长。
锦明是优质智能制造集成商,主营锂电PACK组装自动化业务、传统的包装和物流解决方案业务。1)年内高毛利锂电pack订单可达1亿元左右,目前仅众泰汽车项目订单就约8000万元。考虑到业内竞争对手仅德国徕斯(被库卡收购)一家,行业竞争不激烈,且市场空间达百亿。我们认为锦明未来在锂电自动化领域的发展有望超预期。
2)公司食品自动化包装线主要做食品分拣、拆箱自动化、高速分拣自动化,目前在手订单超五千万。3)通过并购,锦明与公司将在人员培训、新能源汽车领域等方面合作。预计锦明全年销售收入可达2亿元左右。考虑到收入确认进度需看华中数控对锦明的激励机制,暂维持锦明原5000万业绩预测,预计未来三年锦明业绩将保持复合50%以上增长。
3C领域数控系统贡献高业绩弹性。
受益于3C高景气及金属件渗透率提升,公司3C数控系统已正式投产放量增长。上半年,公司针对3C行业手机玻璃加工的应用,完成了华中8型玻璃机数控系统的开发及配套200W小功率伺服驱动器的小批试制,该数控系统产品已在用户处试用,得到认可。预计下半年正式投产后将放量增长。
盈利预测与投资建议。
考虑锦明收购完成后并表,我们预计公司2016/17/18年的备考EPS为0.07/0.35/0.58元,对应PE分别为393/77/46X,锦明高成长预期差较大,维持“买入”评级。
风险提示:3C行业景气度低于预期、锦明业绩低于预期。
汇川技术点评报告:业绩符合预期,坚定推进新能源汽车战略
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:李如娟 日期:2016-10-21
事件:
10月15日,公司发布2016前三季度业绩预告:公司2016年1-9月营业收入:23.39亿元-25.26亿元,同比增长25%-35%。归属于上市公司股东的净利润6.57亿元-7.15亿元,同比增长12%-22%。
点评:
有序扩张,坚定推进公司战略方向。①公司1-9月通用伺服系统、通用变频器、新能源汽车电机控制器等产品收入增长情况良好,以及江苏经纬轨道交通设备有限公司并表原因,使得公司营业收入同比实现25%-35%的增长。2016H1中公司业务占比:变频器49%、新能源产品&轨交24%、伺服系统16%,我们预计变频器业务全年增长15%、新能源产品&轨交全年增长30%,伺服系统全年增长25%,业绩强力支撑公司价值。②在整体经济面临下行压力的背景下,公司仍然加大对新能源汽车、工业机器人业务研发、人员投入(新的新能源汽车事业部已成为公司最大的一个事业部),这一举动短期使得公司销售费用、管理费用增速高于收入增速,但我们认为公司处于良性的发展状态中,公司有序扩张将会带来新一轮的成长。
打破质疑,第10万台电机控制器下线。公司9月第10万台电机控制器下线,尽管行业受骗补影响,公司电控产品销量保持快速增长:新能源客车公司目前市场份额达到30%,且主要下游客户宇通受骗补影响小;新能源物流车公司已经完成技术、产品储备,上半年已与东风等多家车企达成合作关系,静待行业政策东风;乘用车方面上半年正式与在新能源汽车行业有超过30年经验、具有顶尖研发实力的瑞士Brusa公司进行深入技术合作,稳步搭建平台。新能源汽车公司今年目标是实现11亿元营收收入,同比增长60%。
前景广阔,新能源汽车、轨道交通再度提高天花板。新能源汽车电控是公司未来的发力点和增长点,2015国内的电动汽车控制器需求量为33万套,市场规模为85亿元。到2020年,国内新能源汽车电机控制系统的市场规模将超过395亿元,CAGR36%。轨道交通方面,根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算,2015年~2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)共计100亿/年,公司2015年全年营业收入达到27.71亿元,净利润为8.09亿元。
盈利预测与估值:长期来说,坚定看好公司未来500亿市值。预计公司16-18年摊薄EPS为0.62、0.77、0.96元,当前股价对应33、26.6、21.2倍PE。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:新能源汽车政策影响、宏观经济周期影响。
埃斯顿动态研究:立足核心部件,进阶智能机器人
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:王凌涛 日期:2016-09-27
投资要点:
国内工业机器人仍在起步阶段,国产化替代空间巨大我国已经入老龄化快速发展期,在制造业急需升级和内地应用需求巨大、人口红利流失的推动下,国内机器人市场潜力巨大,需求继续保持井喷态势,目前国内工业机器人市场70%的份额被四大巨头(瑞典ABB,日本发那科、安川,德国库卡)的产品占据,国产化替代空间巨大。随着国内外机器人技术差距逐渐缩小,国产机器人有望实现”智造追赶”。
下游行业发展趋缓,掣肘公司业绩成长受国内经济下行压力影响,近几年传统装备制造行业市场需求低迷,公司金属成形机床数控系统业务及电液压伺服系统业务受到较大影响,对公司短期业绩造成压力。公司通过对组织结构、产品市场布局的优化调整,积极抢占和拓宽公司产品的市场份额和应用行业,今年上半年运动控制与交流伺服系统业务同比增长近30%。未来随着工业机器人产线逐渐投产,预计公司营收与利润率将实现同步增长。
工业机器人业绩爆发,高增速有望维持公司自2011年公司进入工业机器人领域以来,一直维持着较高的资本投入,并已经成为公司近两年成长最快的领域,连续三年保持一倍以上的业绩增速。2015年底,公司工业机器人在总营收中占比已达16.32%。我们预期公司2018年IPO募投项目将建成投产,产能将开始逐步释放,未来几年公司工业机器人业务的年均复合增速将持续维持在50%以上,同时实现毛利率逐步提升。
国外并购补强核心技术,国内收购整合行业渠道公司在在上市后,在内生性发展基础上积极寻求外延式发展,过去短短一年便在国内外进行了一系列的投资,并参与设立了两个产业并购基金。作为全球最大的机器换人的潜在市场,起步较晚的国内机器人企业主动参与海外并购,对于吸收国外优质核心技术有着很强的战略意义。而国内系统集成市场地域、行业属性区分非常深,以收购或参股的方式实现快速渗透和整合可以加快公司对产业链资源整合的步伐,整合渠道,充分发挥协同效应。
投资EuclidLabsSRL,机器视觉领域布局前瞻公司投资EuclidLabsSRL并成立合资公司,未来将主要为国内包括工业机器人、智能制造等领域提供视觉产品及技术。机器视觉是工业机器人的核心技术之一,在大批工业自动化成套设备中,使用机器视觉替代人工检测可以大幅提高生产效率和自动化程度,是未来工业自动化应用的发展趋势。公司通过海外并购快速完成优质核心技术的吸收是非常好的快速积累与赶超的方式,公司上市不久,股份可供稀释空间还很充裕,在机器视觉以及机器人的核心技术各方面都还有着很大的可提高空间。
盈利预测和投资评级:给予增持评级。我们看好公司在传统核心零部件领域的积累,在工业领域机器换人的行业大趋势下,公司的全产业链布局与持续投入也是非常难能可贵的后发优势。我们预测公司2016-2018年将分别实现0.48,0.97,1.14亿元净利润,每股收益分别为0.17、0.35、0.41元,对应当前股价PE为189、94、80倍,给予公司增持评级。
风险提示:工业机器人产线建设进度不及预期;机器人下游应用行业景气度不及预期;
京山轻机:业绩表现靓丽,发展逻辑加速印证
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马先文,王懿超 日期:2016-10-17
事件描述
公司发布2016年三季报预告,报告期内预计实现归属母公司净利润4300万元-5300万元,同比增长133.35%-187.62%;其中,Q3单季实现归属母公司净利润1516.6万元-2516.6万元,而去年同期实现亏损998.61万元。
事件评论
一、移步高端、发力海外,包装机械业务已然发转。作为京山轻机发家的主要业务,包装机械一直是公司业绩的主要支撑,然而,近年来受GDP增速逐步下行、制造业转型升级等影响,国内固定投资增速应声回落,由此导致京山的包装机械业务长期处于低迷状态。为应对行业下行,公司着力布局高端精品战略、国际化战略、服务化战略与智能化工厂改造,由此带动纸包装机械业务与印刷机械业务的毛利提升,同时,海外业务维持快速增长,彰显战略转型的优异效果。
二、提效扩产,汽车零部件力图突破。作为公司拓展业务的首次尝试,2010年公司开始投资建设汽车零部件铸造业务,同年3月首期工程完工,并设立铸造分公司,主要从事铸造、机加工两个制造领域;2013年设立湖北京峻汽车零部件有限公司,主营汽车铸造件;同年8月,收购武汉武耀安全玻璃有限公司55%股权,将汽车零部件业务拓展至各种汽车用安全玻璃及其总成系统。然而,2010年之后汽车已经过了高速增长期,从产、销两端来看,其增速中枢均出现明显下滑。作为后介入者,公司该块业务发展一直中规中矩,为扭转势头,公司一方面加强公司管理,降低成本支出,另一方面,开发优质客户,力图提高盈利水平。
三、并购惠州三协,成就人工智能落地工业场景的践行者。在京山轻机谋求转型之际,2014年6月,公司发布草案,以对价4.5亿元,以发行股份与支付现金结合的方式收购惠州三协100%股权,其中发行股份购买惠州三协86.5%股权,支付现金购买剩余13.5%股权。同时,公司于今年8月份发布定增预案(修订版),锁价1年募资8亿元,主要用于投资公司自动化改造项目、智能工厂与智能制造项目、康复机器人项目等。惠州三协主营工业自动化设备与精密器件产品的研发、生产和销售,其中工业自动化领域包括致力于为消费电子、建材家居等行业客户提供设备或完整的自动化生产线;精密制造主要基于三协对机械制造中的基准、定位、受力、材料、公差等技术的深厚积淀,为客户提供丰富的精密机械制造为主的业务,质地优异。同时,我们看好惠州三协基于机器视觉、深度学习等人工智能前沿技术打造检测生产线的市场价值。
四、盈利预测与投资建议:预计2016-2017年EPS分别为0.25元与0.34元(摊薄后)。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:技术研发不及预期;市场拓展不及预期
智飞生物(sz00122):双发驱动打造大市值疫苗公司
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:吴永强 日期:2016-05-31
自主产品高占比塑造全新智飞:根据年报,随着自主研发产品AC-Hib三联疫苗的上市,以及与默沙东代理合同的终止,公司自主产品收入占比15年已达到68.61%,推动毛利率大幅上升。因此,虽然去年销售收入同比下降11%,销售费用率也创出历史新高,但依旧完成了33.38%的净利增长。我们预计,公司自主产品收入占比16年将达到98%以上,高盈利水平将为业绩持续稳定增长保驾护航。
重磅三联苗强势来袭: AC-Hib 三联苗的导入期已经结束,自15年二季度末开始上量,全年销售额2.32亿元。鉴于该联苗能够减少儿童接种次数,且不良反应率较低,在280-290元/支的终端价格上,市场接受度超越预期。我们推断,即便在终端二类苗受到抑制的状态下,16年三联苗销量依旧有望达到200万瓶。中期来看,在二胎全面放开的背景下,若市场渗透率为10%,则该苗销量上限应为800万瓶/年,市场空间约为15亿元,具有充足的成长空间。
双发驱动,第二个“十亿级”产品雏形已现:卡介苗在我国纳入免疫规划已有数十年历史,然而预防效果并不理想,每年肺结核患病人数仍有近百万。年报披露的公司在研项目中,ESAT 诊断试剂及微卡疫苗将是筛检和清除结核菌的黄金组合,若临床试验顺利,两大产品有望在3年内上市。在WHO2035年消灭肺结核的战略愿景下,若能够实现10%的市场渗透率,则两产品在国内的市场规模有望达到8-10亿元。
投资建议:结核产品+三联苗有望形成双发驱动格局,向着成为大市值疫苗公司的目标稳步迈进。预计2016-18年EPS 分别为0.18、0.33、0.35元,增速为50%、83%和6%。若ESAT 诊断试剂及微卡疫苗提前获批上市,则存在超预期的可能。给予买入-A 投资评级,未来12个月目标价20元,对应2017年61倍PE。
风险提示:三联苗收入增速不达预期;新产品上市慢于预期。
沃森生物(sz300142):非经营因素导致亏损,2016将迎业绩拐点
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2016-03-02
事件:公司公告业绩快报,2015年实现收入和归母净利润分别为10亿元(+40%),-3.9亿元。
2015年亏损主要由非经营因素引起,预计2016年影响将大幅缓解。收入高增长主要源于实杰流通平台的放量。我们估计公司2015年利润结构为:经营性利润约1.5亿元,员工持股计划成本1.4亿元,费用化研发费用约2亿元,财务费用约1.5亿元。其中:1)员工持股计划成本为一次性项目;2)随着在研产品陆续获批进入临床,公司2016年的费用化研发支出将大幅下降(转为资本化);3)公司2015年已通过上市公司和子公司两个层面融资约26亿元,预计2016年将置换部分债务,财务费用负担将减轻。
2016年为主营业务重启增长的元年。1)公司过去收入主要来自于Hib疫苗、流脑A+C疫苗、ACYW135多糖疫苗、AC多糖疫苗,受GMP改造及竞争日趋激烈影响,近年增速下滑趋势明显,目前GMP改造影响已过去,市场竞争格局逐渐稳定,预计16年将步入恢复期。2)2015年新获批的23价肺炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破疫苗、吸附破伤风疫苗将贡献业绩增量,其中23价肺炎多糖疫苗为重磅品种,估计2015年国内销售额10亿余元;3)山东实杰流通平台已完成整合,预计平台效应将于16年爆发,预计收入增速在30%以上;4)血制品领域:河北大安与广东卫伦的组分调拨已步入国家卫计委备案阶段,预计将于16年获批,300余吨存量浆将有望贡献业绩增量。
重磅品种研发有序推进,目前为业绩爆发前夜。1)2价HPV疫苗已步入临床III期尾声,预计将于18年获批生产,我们估计上市首年将贡献10亿元收入;2)13价肺炎结合疫苗已于2015年获批临床,预计将于2018年上市;3)曲妥珠单抗III期入组已完成,预计将于2017-2018年上市贡献业绩增量;4)后续重磅产品梯队还有4价流脑结合疫苗(已获批临床)、治疗性HPV疫苗(正在申请临床)、9价HPV疫苗(临床前安评)、4个生物类似药(除赫赛汀,预计17年将全部进入临床)、7个生物创新药(2个已申请临床),未来增长动力充足。
业绩预测与估值:考虑到实杰平台效应加速爆发、23价肺炎多糖疫苗放量、债务压力减轻等业绩利好因素,我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.08元和0.18元(原预测0.01元、0.07元),研发费用、财务费用仍拖累业绩,预计2016年主营业务利润约2.5亿元,若考虑HPV疫苗、单抗等业务的放量,则目前价值处于低估状态,上调至“买入”评级。
风险提示:研发进度或不及预期,新产品放量或不及预期。
安科生物(sz300009):股权激励充分,激发内生增长动力,精准医疗持续布局
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:叶寅,魏巍 日期:2016-07-01
投资要点
事项:
公司6月30日公告第二期限制性股票激励计划,共授予1800万股,约占总股本3.39%,授予对象为实际控制人宋礼华和宋礼名(分别占授予股票总额的29%和14%),以及中层管理人员、核心业务(技术)骨干共572人。授予股价为13.06元(公告前20日均价26.12元的50%确定),解锁业绩条件为2016-2018年扣非净利润相比2015年增长分别不低于35%、62%、95%。
平安观点:
实际控制人高比例参与,彰显对公司未来高成长信心,外延并购值得期待。
此次股权激励计划授予实际控制人宋礼华和宋礼名兄弟合计773.7万股,占授予股票总额的43%,相当于新增1.46%的股权,持股比例达到36.5%;此次计划解锁业绩条件为2016-18年扣非净利润相比2015年增长分别不低于35%、62%、95%,相当于同比增长分别不低于35%、20%、20%。
彰显对公司未来高成长信心,同时为进一步在精准医疗布局进行外延并购,预留充足的股权摊薄空间。
核心人员几乎全部参与,深度绑定员工利益,激发持续的内生增长动力。
此次股权激励计划授予572名中层管理人员及核心骨干合计973.8万股,授予股价13.06元仅为20日均价的50%,激励非常充分,深度绑定员工利益;公司自上市以来,也已通过2012年的股权激励计划和2015年的员工持股计划,激发持续的内生增长动力。
投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表,暂不考虑此次股权激励计划费用摊销影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.57、0.73元。
风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。
达安基因(sz002030)公司调研简报:定位精准医疗,核酸诊断稳定增长
类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:赵浩然 日期:2016-04-18
投资建议
公司定位基因精准医疗,核酸诊断市场稳定增长,独立实验室探寻新合作模式,研发实力强,销售渠道广;借助医改背景,向产业上下游延伸,布局医院建设;同时还成立多个并购基金进行并购扩张。在精准医学浪潮与医改的背景下,公司在技术研发、销售渠道和医院资源的积累将为分子诊断业务的快速发展奠定良好的基础。不考虑增发摊薄,预计公司2016、2017和2018年EPS分别为0.20元、0.26元、0.35元,对应PE为170倍、131倍和98倍。首次覆盖,给予推荐评级。
定位基因精准医疗
公司定位分为三个阶段,第一阶段(2011以前)是生物医疗高新企业,主要为产品平台;第二阶段(2011-2014年)生物医药产业链公司,产品加服务平台;第三阶段(2015至今)以基因精准医疗精准医学技术为基础的医疗服务产业链平台。公司成立以来一直走在医疗技术前沿,2003年公司独立实验室开始发展,形成产品加服务的模式,目前在精准医疗背景下,将重点发展精准医学产业链。
核酸诊断市场稳定增长,独立实验室探寻新合作模式
公司专注于分子诊断领域20多年,主要业务分为:试剂、服务和仪器。 试剂:临床核酸诊断占国内市场的50%,主要覆盖病种是传染病、遗传病、肿瘤和妇科等;目前PCR核酸诊断项目基本上属于常规检测范畴,在新医改的大背景下,医院诊断性服务项目品种和范围不断增加,成为医疗服务的一个重要项目,未来随着医院对医疗服务收费项目的看重,作为医技范畴的诊断服务市场仍存在较大的增长空间。 服务:独立实验室方面,公司目前拥有7家独立实验室,具备无创产前基因检测、肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序的试点资质,实验室规模在国内排前五,其中在广州和四川地区的实验室盈利较好,主要客户群体为二级医院,未来主要与三级医院合作的模式建设实验室。 仪器:主要以代理为主,其中基因测序仪主要是代工lifeTech,公司侧重点并不在硬件设备方面。
研发实力强,销售渠道广
校办企业背景使得公司管理层一贯注重研发,研发投入保持在10%以上,拥有核酸诊断的核心技术和专利,公司与其他诊断服务公司比,最大的优势是可以借助高校资源如生科院、医学院等进行成果技术转化等全方位的合作。 公司销售模式是直销加代理,分子诊断业务主要是以直销系统为主,全国设 有30多个办事处,销售队伍本土化,产品销售的医院终端有2000多家,其中3级医院占比约为70%。
产业链向下延伸,布局医院建设
公司第三阶段定位是打造医疗服务产业链公司,基于这样的定位,产业链往下游延伸顺理成章,目前已成立了达安医院投资管理有限公司,由张斌先生担任总裁,与巴中市恩阳区人民政府共同成立医院项目管理公司,建设巴中市恩阳区人民医院。公司未来主要倾向投资公立医院,投资模式可以比较灵活,在公立医院社会化发展的政策背景下,公立医院改革有望持续深入,混营式改革为公司提供较好的投资介入机会。
风险提示:估值风险,市场风险。
登海种业(sz002041):优质品种助推业绩高成长
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:王承 日期:2016-11-07
事件:公司三季报实现营收7.92亿元,同比增长22.08%,实现归属于上市公司股东净利润2.39亿元,同比增长32.71%。
投资要点:
核心品种登海605和登海618推广面积快速增长推动公司业绩高增长。
15/16销售季,公司实现605推广1700万亩,618推广180万亩,合资品种先玉335本销售季也有近10%涨幅,表现不俗。核心品种的增长,是公司增长的核心力量。目前,原有第五代玉米主打品种郑单、浚单已经开始衰退,先玉也已经到了成熟期,登海605和618有望成为取代品种并继续快速的推广,从而推动公司业绩继续高增长。
预付款大幅增长,预示公司新销售季表现良好。
三季报显示,公司预付款达到5.74亿元,同比增长近20%,显示出公司在新销售季经销商购货的积极性很高。在15/16季,公司登海605和618两个主打品种表现优异,预期16/17销售季还将继续保持高速增长,预计16/17销售季公司登海605推广面积将超过2000万亩,登海618推广面积将超过300万亩,从而推动公司业绩在17年依旧高增长。
绿色通道加快传统品种推出加快。
优质新品种的推出是保障种子公司业绩高增长的基础,在绿色通道政策下,公司新品种推出速度也在加快,上半年,公司登海671通过宁夏审定,后续还将会有更多新品种问世,预期其中不乏性能可与与605和618相媲美的大品种,从而保障公司业绩持续增长。
给予“推荐”评级:预期16-18年,公司每股收益0.58元、0.71元和0.87元,给予17年30倍估值,目标价21元,给予“推荐”评级。
风险提示。
核心品种推广不及预期;国家政策变更;自然灾害。
隆平高科(sz000998)2016年三季报点评:内生外延,迎种业春风
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:吴立,李佳丰,刘哲铭 日期:2016-11-01
(1)10月27日,公司公布2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入10.45亿元,同比增长17.75%;实现归属母公司净利润1.00亿元,同比下降24.09%;扣非后净利润0.86亿元,同比增长36.10%,对应EPS0.08元。其中,第三季度实现营业收入1.90亿元,同比增长125.83%;归属母公司净利润-0.55亿元,扣非后净利润-0.63亿元。
(2)10月27日,公司拟以2.11亿元收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权,若广西恒茂杂交水稻品种“和两优713”许可第三方使用在2016-2019年产生的1133万元收入,则转让转让价款调整为2.16亿元。
广西恒茂业绩承诺(在股权转让价格不变)2016年度扣非净利润不低于1,671.60万,2016-2019四个会计年度累计的扣非净利润不低于12,477.85万元。
(3)10月27日,公司拟与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,广源种业以其全部粳稻品种或独家经营权(评估价值为267.18万元)及现金1,692.82万元,公司以现金2,040万元出资,共同成立黑龙江隆平高科种业有限公司(暂定)。合资公司注册资本总额为4,000万元,隆平高科占51%。
(4)10月27日,公司拟收购安徽江淮园艺种业股份有限公司51%股份,实现在蔬菜作物及育繁推一体化能力方面进行战略合作。江淮园艺业绩承诺2016年归属于母公司的扣非净利润不低于1,260万元,2016-2019年累计扣非净利润不低于8,513万元。
公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2016-18年净利润分别为6.04亿、7.96亿、10.13亿元,同比增长23.07%、31.79%、27.24%。对应EPS0.48、0.63、0.81元,公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,6个月目标价25元,维持“买入-A”评级。