第三批自贸区10只概念股价值解析
重庆路桥:低估值收购渝涪高速,路桥主业再添动能
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2016-07-28
调整方案不再收购光伏资产,发行股份购买渝涪高速:重庆路桥7月23日公告,鉴于目前长顺信合下属部分光伏电站项目所涉及的电力业务许可证、规划许可、建设许可等标的资产必备的重要业务资质和手续文件仍未能取得,加之相关电站后续经营受当地电力消纳及外送等因素影响较大,因此拟对本次重大资产重组方案进行调整,预计将构成方案重大调整。其新收购方案变更为:拟以发行股份方式向公司控股股东国信控股购买其持有的渝涪高速37%股权,发行股份价格为6.56元/股,总计3.03亿股,价值19.91亿元,作价对应15年静态估值为17倍,动态估值16倍,低于上市公司目前28倍左右的动态估值水平。发行完成后,公司总股本将由9.08亿股变更为12.11亿股。
重庆路桥现营一路三桥:重庆路桥以BOT 项目、过桥费为最主要业务来源。在路桥资产方面,公司目前正在经营的桥梁道路主要有一路三桥:长江石板坡大桥、嘉陵江石门大桥、嘉陵江嘉华大桥、长寿湖旅游专用高速公路,其中长江石板坡大桥收费权也将于2016年到期,另外过去几年中,嘉陵江牛角沱大桥与南山旅游公路两项特许收费权均于2010年到期。因而本次的资产收购将能狗延展公司路桥资产未来收益的年限:本次收购完成后,收费权最近到期的公司资产将是嘉陵江师门大桥,其余资产均在2030年后到期。
渝涪高速为重庆重要干道,近年来业务稳定:渝涪高速特许经营管理的渝涪高速公路由G50沪渝高速公路渝长段和长涪段组成,全长约为118公里。目前曾对渝涪高速造成一定分流作用的沿江高速公路日均通行费收入增幅开始逐步放缓,分流影响趋于稳定,而渝涪高速公路则因其为国家高速主干线、道路桥隧比低及直达主城内环等因素,车流量有所回升,日均通行费收入渐趋稳定。
投资建议:公司本次收购的渝涪高速未来将较大程度上缓解公司路桥资产到期问题,确保旗下路桥资产收费的可持续性,加之收购估值较低,给予增持-A 投资评级,6个月目标价8元。
风险提示:收购资产盈利能力不及预期
中原高速:金控平台初见雏形,股价尚存翻倍空间
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:缴文超 日期:2015-04-13
投资要点
平安观点:
“公路+金融”综合发展模式,兼具国企改革概念:中原高速为目前河南省交通行业唯一一家上市公司。近年来公司不断参股控股各种金融机构,致力于打造一个综合的类金控平台。随着国企改革的深入,公司国企改革特征逐渐凸显。
立足公路主业:公司2014年度计划路桥通行费收入29亿元,上半年完成全年计划的48.76%,较上年同期增加6.38%,毛利率较上年同期提高9.31个百分点。同时中央区域城市群觃划政策落地,标志中国的城市群觃划已进入正式编制阶段,将对基础性的交通运输上市公司形成利好。
金控平台雏形初现,金融板块严重低估:2014年中原高速金控平台雏形基本搭建,目前大比例参股了信托、银行、保险、投资,公司参与筹备的保险公司已经获得牌照,未来公司可能继续加大其他金融牌照的获取。随着公司金控平台搭建完毕,金融业务对公司利润贡献会进一步提升。
投资建议:按照我们对2015年度相关财务数据的预测,高速板块估值在120-135亿,金融板块估值为125亿,公司总市值在246-260亿之间,目前股价仅仅反映高速公路估值,我们认为公司股价存在翻倍空间,我们给予公司“强烈推荐”评级,目标价12.0元。
风险提示:宏观经济表现不及预期,影响基础设施建设增速;金融板块发展不及预期;公司业务协同不及预期等风险。
武汉中商:业绩符合预期,前三季度业绩支撑全年扭亏为盈
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2016-10-27
业绩符合预期,1-3Q2016净利润同比上升148.03%
10月26日晚,公司公布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入28.94亿元,同比降低10.40%;归属于母公司净利润为0.19亿元,折合EPS为0.07元,同比增长148.03%;扣非归母净利润为0.19亿元,折合EPS为0.08元,业绩符合我们预期。单季度拆分来看,3Q2016实现营业总收入8.32亿元,同比降低14.83%,降幅略高于2Q2016的同比降低10.07%,归属于母公司净利润为-0.15亿元。
毛利率同比上升1.87个百分点,期间费用率同比上升0.94个百分点
报告期内公司综合毛利率为21.66%,较上年同期上升1.87个百分点。报告期内公司期间费用率为18.60%,较上年同期上升0.94个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为1.11%/16.42%/1.06%,较上年同期分别变化了-0.15/1.12/-0.03个百分点。
武汉市场竞争激烈,省内扩张仍有压力
从前三季度业绩表现来看,武汉中商保持了其在武汉区域市场较强的影响力,盈利能力稳步提升。但湖北省内的竞争状况依然十分激烈,公司外延扩张受到竞争对手一定制约,未来在省内的扩张存在压力。此外,公司大股东股权较为集中,也给未来国企改革带来一定阻力。
维持盈利预测和中性评级,调整未来6个月目标价至13.5元
我们维持对公司2016-2018年EPS分别为0.09/0.09/0.08元的预测。鉴于目前估值较贵,前期涨幅较大,调整未来6个月目标价至13.5元,维持中性评级。
风险提示:
宏观经济增速未达预期,居民消费需求增速未达预期。
四川路桥:盈利平稳,借力一带一路、具有国改预期
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2015-09-01
报告要点
事件描述
四川路桥发布2015年中报,报告期内实现营业收入108.72亿元,同比上升1.53%,毛利率13.78%,同比下降0.38%,实现归属于母公司所有者净利润3.25亿元,同比下降37.79%,EPS 0.11元; 其中,2季度实现营业收入65.90亿元,同比下降6.25%,毛利率12.66%, 同比下降0.80%,实现归属于母公司所有者净利润2.40亿元,同比下降46.58%,二季度EPS 0.079元,一季度EPS 0.028元。
事件评论
营业能力较为平稳,非经常损益导致净利同比下降:公司H1收入略微上升1.53%,同时毛利下降0.38%,从收入、成本方面来看上半年变化不大。费用方面,由于去年7月成立贸易公司导致产生销售费用,财务费用及管理费用变化不大。净利润同比下降37.79%,是因为去年同期坏账准备会计估计变更产生非经常性损益2.51亿元,扣除该影响后净利润同比增加19.93%, 主要是BOT 通行费收入增加所致。
分季度来看,二季度收入同比下降6.25%,毛利下降0.80%叠加资产减值项目变更导致二季度净利润同比降幅达46.58%。
业务稳定开展:在经济、行业下行中,上半年公司业务表现较为平稳,主营工程施工方面收入97.73亿元,略微下滑3.29%,除工程施工、水力发电外其他业务规模扩张较快。报告期内新中标的30个达59.68亿元,公司剩余合同303.86亿元,其中BOT 项目占32%,未来收益有所保障。
借力一带一路:国家西部地区发展长期被交通不便所制约,在“一带一路”战略推动下,加强西部地区基础设施建设、向西部地区交通建设领域倾斜将成为国家之后投入的主要方向。公司是四川和国内公路桥梁建设施工的主力军,拥有国家公路工程施工总承包一级资质,在中西部地区路桥施工领域具有较高区位优势、较好的的市场占有率及认可度,有望在建设西部中受益。
具有国改预期:在国家大力推行国改背景下,公司未来不乏国改重组预期, 川渝地区同性质标的有:四川路桥、成都路桥、重庆路桥、四川成渝。
预计公司2015、2016年EPS 分别为0.31元、0.37元,对应PE16、13, 给予“买入”评级。
渝开发:业绩明显下滑,看好未来销售
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蒲东君 日期:2016-03-10
去化放缓叠加去年结算高峰,公司业绩下滑。公司2015年度营业收入与净利润分别同比下降40.68%和下降93.98%,主要原因是:(1)公司主力项目“山与城”于2014年进入结算高峰,推动公司营收翻倍并创历史新高,该项目进入2015年后去化形势放缓,公司营业收入随之明显下滑;(2)“山与城”等项目竣工后利息资本化停止,导致财务费用率大幅增长4.96个百分点。不过,随着重庆去库存形势好转,我们对公司未来业绩持乐观态度。
重庆去库存形势好转,公司未来销售形势看好。自2014年底开始,重庆商品住宅的销售面积明显超过新增可售面积、新开工面积、竣工面积,重庆的楼市去库存形势逐渐好转。公司目前主要项目为位于南岸区的云岭处、山与城等,以及位于西永软件园的格莱美城,项目位置优越、质素优良,在重庆好转的去库存形势下,公司受益会更明显。
负债率较低,财务状况稳健。截至2015年底,公司资产负债率仅为54.76%,净负债率更是只有14.40%,两者连续两年下降并均处于行业低位。货币资金/(短期借款+一年内到期长期借款)的比例约为0.94,总体处于合理区间。
中新合作项目落户重庆,公司存在土地价值重估预期。中新合作项目实质性落地后,公司在江北机场、西永软件园附近的星河One、格莱美城等项目存在土地价值重估预期。
首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2016年业绩将受益于重庆楼市好转,预计2016年、2017年EPS分别为0.26和0.30元/股,对应当前股价PE为33.95和29.85倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:重庆楼市去库存、中新合作项目落地不达预期。
西安饮食点评报告:高管增持彰显公司发展信心
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:周玉华 日期:2016-02-24
主要观点:
高管增持侧面体现出对公司未来发展信心。公司是西安地区的老牌餐饮企业,控股股东为西旅集团(21.04%),实际控制人为西安国资委。此次参与增持的10位高管在此之前并未持有公司股份。考虑公司历史上资本运作并不活跃,我们认为在当前市场行情下,公司作为典型老牌国企,高管在二级市场增持股票意义非凡,公司或许有望迎来新变化。
近几年业绩不佳,存在转型诉求。公司目前收入主要来源于餐饮业务,分别贡献其2014年营收和营业利润的77%和74%比重。近几年受经济放缓及三公消费严控等影响,公司业绩出现下滑。2011至2014年期间,公司营收复合增长率为-6.7%。2013和2014年扣非后分别亏损736万和2712万元。2015年业绩预亏近3000万元。公司主业增长乏力,行业低迷情况下短期内仅依赖内生发展业绩较难有大的改善空间。
公司曾在过去年报中明确提出转型诉求。公司在2014年年报中提出“充分利用好资本市场这个平台,大力推进资本运作,加快外延式扩张,加快并购步伐。对公司跨越式发展具有举足轻重作用的并购项目,每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个。”并提出利用三年左右的时间达到百亿市值的目标。公司2015年曾筹划收购嘉和一品,后因其他因素致交易终止,但印证了公司的发展规划。无论是扭转亏损,还是为达到公司市值目标,我们认为公司都存在继续进行外延发展的诉求。
西安自贸区预期、国企改革、一带一路等政策为公司未来发展提供支持。陕西省及西安市多次提出国企改革规划及方案,近期审议了《关于进一步深化国资国企改革的意见》及《关于推进混合所有制经济发展的实施意见(试行)》等政策文件。公司作为老牌国企,有望通过国企改革激发活力。此外,西安亦是一带一路的重要节点,亦有可能在近期获得第三批自贸区资格。重要政策支持,亦对公司形成中长期利好。
投资建议与盈利预测:公司目前总市值近32亿元,年经营现金流在5~6亿元左右。我们认为在当前国企改革和行业资本加速运作条件下,公司存在较强外延拓展预期。尤其此次十位高管增持,体现出管理层对公司未来发展支持的态度。预计2015和2016年EPS分别为-0.06和0.02元,首次给予“增持”评级。
风险提示:1)经济低迷;2)经营风险;3)重大疫情或突发事件
曲江文旅:2015财年业绩符合预期,历史文化景区集成管理的先行者
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周颖 日期:2016-04-21
核心观点:
1.事件摘要。
公司于4月18日发布2015年年度业绩报告,2015年全年公司实现主营业务收入9.89亿元,较2014年同期下降8.58%;归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,较2014年同期增长64.81%,扣除非经常性损益后净利润0.36亿元,同比增长61.08%。
2.我们的分析与判断。
(一)区域历史、文化主题景区核心竞争力明显。
2015年,陕西省旅游业逆势扬帆,全年共接待境内外游客38567.1万次,同比增长16.10%,旅游总收入3005.8亿元,同比增长19.2%。“十二五”期间共接待游客14.14亿次。旅游总收入1.07万亿元,分别比“十一五”期间增长180%和226%,年均分别增长21%和25%,陕西从旅游资源大省向旅游强省迈出新步伐,这为公司的发展提供了强劲的动力。公司的核心竞争力主要体现在面向历史、文化主题景区的全面运营管理集成能力,陕西和西安的历史文化资源具有得天独厚的先天优势,这种独特的地理位置和历史文化资源传承带来的先天优势,以及目前表现出的一定先行者优势,已经构成公司资产和业务发展历史文化景区非常独特、难以模仿、不易转移的核心竞争优势。
(二)景区运营业绩贡献明显,费用控制同比见成效。
公司2015年营业收入较上年同期-8.58%,营业利润较上年同期-200.19%,归属于母公司所有者的净利润为较上年同期+64.81%。净利润能够在营收同比下降的情况下维持增长主要来源于:① 核心业务景区运营利润同比放大,大唐芙蓉园和海洋极地公园创收明显 ② 2015财年费用控制同比见成效,营业成本较上期降低11.22%,其中销售费用较上期降低21.08%,管理费用较上期降低5.3%,财务费用较上期降低11.35%。
(三)聚力品牌建设,走出去取得新的突破。
在2015年,公司各景区共举办芙蓉园新春灯会、海洋公园恐龙节、寒窑泼水节等近百场文化主题活动异彩纷呈,这些极具成长性的项目和活动提升公司收益和品牌知名度。而且公司继续实施“走出去”战略,相继开展了河南神农山景区托管及策划规划咨询服务,洋县华阳景区托管服务,山西三多堂文化旅游景区及寿阳农业公园项目旅游策划规则,邯郸文旅管理咨询服务,四川成都安仁镇、山海关旅游规划服务咨询等外拓智力服务项目,这为公司的业务打开了一扇大门。2016年,我们对公司能够在稳定发展的基础上实现进一步突破寄于希望。
3.投资建议。
我们认为,公司核心竞争力并没有得到改变,景区2015全年能够交出这样的成绩单,随着旅游行业的发展,保守预计2016年公司归属净利润7000万,相应EPS 为0.28元,对应67.6倍PE。2015年EPS 为0.27元。
4.风险提示。
公司经营不达预期,或出现影响旅游业的系统性风险等。
宁波港公告点评:整合港口优质资源,提升整体竞争实力
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈晓 日期:2016-07-05
事件:宁波港7月1日发布公告,宁波港股份有限公司关于发行股份购买资产暨关联交易已获得中国证监会核准批复。本次重组为宁波港股份向控股股东宁波舟山港集团发行股份购买其持有的舟港股份85%的股份。本次重组后,公司将持有舟港股份 100%的股份。
点评:
港口资源合理整合,推动集约化发展。伴随着我国经济增长方式的转变以及国家产业结构的调整,我国的化工、冶金、电力等重要产业的发展将更加注重规划,对于原油、矿石等战略资源的需求将呈现港口运输需求区域化的特点。在集装箱运输方面,我国的集装箱生成量也将随着我国经济增长方式的转变而发生变化。
经济增长方式的变化和产业结构的调整势必改变我国对外贸易的结构,我国的外贸集装箱量将增幅放缓,进而可能影响到我国集装箱专业码头能力的利用。通过港口资源合理整合,能够让港与港之间充分发挥各自的优势资源,优化码头资源配置、提高码头资源综合利用能力,避免重复建设和恶性竞争。本次重组符合我国港口集约化发展的方向。
优化岸线资源开发,加快推进港口相关集疏运基础设施建设。港口资源整合有利于节约有限的岸线资源。岸线资源是不可再生的国家战略资源,港口属地化管理以及市场化经营以后,政府在岸线资源的总体掌控上难度增大,而港口间的资源整合能够实现有限岸线资源的高效利用,确保港口岸线作为国家稀缺战略资源的合理保护,符合国家可持续性发展的基本方针。同时,港口资源的区域整合能够避免重复建设和恶性竞争,节约港口资源开发的资金投入及社会成本。本次重组符合两港优化岸线资源开发,合理配置资源和明确功能布局等整体目标,将加快推进港口相关集疏运基础设施建设。 整合双方资源、发挥协同效应,提升整体实力。本次重组将加快宁波-舟山港一体化,实现两港优势互补,充分发挥宁波港的资金优势、管理优势和国际影响力,有效挖掘舟山港的资源优势和发展潜力,不断放大“1+1>2” 的整合效应,促进宁波和舟山的两地双赢,进而推动浙江海洋经济强省建设,促进中国沿海港口的良性互动。合并完成后,两港将通过资产、人员、品牌、管理等各个要素的深度整合,加快推进港口综合规划、基础设施建设、重点港区开发、海事航运服务、口岸监管等五个一体化,从而推动上市公司资产规模扩大、业务收入增长、盈利能力提升,持续提升上市公司整体竞争实力。
盈利预测及估值:考虑到本次重组完全符合中共中央、国务院印发的《关于深化国有企业改革的指导意见》以及交通运输部印发的《关于推进港口转型升级的指导意见》要求,且有利于推进浙江海洋经济发展示范区建设和舟山江海联运服务中心建设,发挥浙江不同区域的比较优势,优化形成重要海域基本功能区,构建以宁波—舟山港海域、海岛及其依托城市为核心区的“一核两翼三圈九区多岛”的海洋经济总体发展格局,看好公司重组完成后的发展。预计 2016-2018年 EPS 分别为 0.20元,0.23元和 0.27元,首次覆盖并给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:航运业市场波动的风险,相邻港口竞争的风险。
大连港:油品景气矿石走低,港口平台值得关注
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2016-04-28
大连港披露16年一季报。1Q2016实现收入23.3亿元,同比增13.0%;实现归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增4.1%,扣非净利润1.2亿元同比增13.9%。
油品散粮表现上佳,矿石杂货延续颓势:1Q2016,集团油品码头延续15全年的景气表现,吞吐量达1554.2万吨,同比增长16.8%;散粮吞吐量同增22.6%,较之去年大幅改善。矿石杂货板块则继续颓势,矿石码头受外进与转水货源影响,吞吐量大降41.8%;杂货方面煤炭稳定钢铁下降,总体跌幅4.4%。另外受宏观经济负面影响,集团下属集装箱吞吐量小幅减少2.1%,汽车、客运、滚装吞吐增速分别为0.3%、-3.0%、-7.4%。
毛利率下滑叠加补贴减少,净利增速不及收入:由于成本上涨,公司一季度毛利率15.2%,较去年同期下降一个百分点,实现毛利额3.55亿元,同比增长5.7%。加之本季度集装箱补贴减少,营业外收入同降37.1%减少1700万元,在此影响下公司实现净利润1.2亿元,增速4.1%低于收入增速。
北方港口整合的优质平台,东北振兴重要根据地。在当前国内经济形势低迷、港口缺乏统一规划的背景下,我们认为大连港作为东北第一大港,有极大概率成为东北地区港口资源整合的核心,以便协调发展。另外,根据新华网消息,2016年4月26日国务院发布《中共中央国务院关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》,明确提及一带一路、推进中蒙俄经济走廊推进中韩自贸区建设等,预计大连港在东北振兴建设中将成为重要带动力量。
投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为10.8%、12.7%、14.0%,净利润增速分别为5.0%、8.2%、10.5%。给予增持-A评级,6个月目标价6.2元,相当于2016年69倍市盈率。
风险提示:东北港口整合预期低于预期、海外市场发展低于预期
辽宁成大2016年中报点评:战略转型渐入佳境,金融协同空间大
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:魏涛 日期:2016-08-31
辽宁成大(600739.CH/人民币17.90, 买入)公布2016年中报:营收38.0亿元,同比降低5.5%;归母净利润7.2亿元,同比降低41.3%;基本每股收益0.47元。
中银非银点评:
各板块发展趋稳,业绩进入复苏通道。
公司业务主要分为生物制药、商贸流通、能源开发以及金融服务四大板块。生物制药板块实现销售收入4.7亿元,利润总额2.8亿元。商贸流通板块实现销售收入33.1亿元,利润总额0.4亿元。能源开发板块实现销售收入1,831万元,利润总额-2.2亿元。金融板块中,广发证券与中华保险分别贡献投资收益6.6亿元与2.5亿元。虽然联营企业和合营企业的投资收益下降,但能源板块发展趋于稳定,业绩逐渐复苏。
核心资产盈利能力强劲,轻装前行释放经营压力。
公司核心资产(生物制药、医药流通、证券、保险等)盈利不俗。能源板块及时止损,对成大弘晟实行长期停产,并减少新疆宝明开工率。经历业务结构调整阵痛后,公司浴火重生,轻装上阵,经营压力获得释放,页岩油项目利空尽出,估值修复可期。
增发收购中华保险,股东积极参与定增。
公司增发收购优质保险资产(中华保险新获寿险牌照,盈利能力及市场份额居行业前列)。公司整合证券保险两大产业资源,实现金融高度协同效应,未来想象空间巨大。同时,股东积极参与定增,控股地位显著提升,反应其对未来整体盈利能力的高度认可,释放强烈信号。公司同时引入新股东注入新活力。我们采用分部估值法,维持公司目标价23.26元,维持买入评级。