大气污染治理11只概念股价值解析
中电远达:脱硫脱硝业务下滑,扣非净利润下降23%
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 日期:2016-03-28
扣除证券投资等因素净利润下降23%
公司15年实现营业收入35.36亿元,同比增长1.49%;归属于母公司净利润2.87亿元,同比增长23.4%。考虑到15年减持西南证券股份增加利润1.65亿;扣除该因素后,公司扣非净利润为1.69亿元,同比下降23%。
特许经营装机大幅增长,脱硝催化剂业务严重萎缩
分业务看,环保工程15年完成91台套脱硫脱硝改造(下降35%),收入20.97亿元(下降12.8%),利润总额5302万元(下降35.4%);特许经营业务方面,受益于此前的资产注入,15年收入14.31亿元(增长30%),利润总额2.84亿元(增72.6%),但利用小时数下降和环保成本上升可能会导致存量特许经营资产盈利下降;脱硝催化剂业务受制于需求下滑、竞争加剧等因素影响,15年收入2.64亿元(下降69.4%),净利润2002万元(下降90%)。
收购江苏紫光完善烟气治理产业链,快速布局废水、危废、监测领域
公司收购江苏紫光51%股权,迅速进入除尘器制造领域,为客户提供脱硫脱硝除尘一体化烟气治理服务。此外公司先后布局水务、危废、智慧监测等领域:污水处置方面,公司签约朝阳、凌源、北票等项目;危废方面,在已有核废料处置业务的基础上,与新中天环保通过股权合作开展工业危废项目;监测方面,与多家公司联合成立重庆智慧环保物联网大数据公司,布局当地智慧监测市场。
大股东增持看好未来业绩,新业务带来增长点
预计公司16-18年EPS分别为0.42、0.49、0.51元。公司是中电投集团旗下唯一环保平台,借助控股股东优势,特许经营业务有望长期稳健增长;伴随超洁净排放的推广,脱硫脱硝除尘等改造需求有望支撑公司传统业务的稳健增长。同时,公司布局的废水、危废、监测有望带来新的业绩增长点。给予“买入”评级。
风险提示:新业务开展不达预期,脱硫脱硝改造需求下滑
龙净环保:三季报略低于预期,将受惠于超低排放改造提速
类别:公司研究 机构:元大证券股份有限公司 研究员:元大证券研究所 日期:2016-11-11
龙净环保公布了2016年第三季财报,营收19.99亿元,同比下降1%,低于预期10%,净利润2.33亿元,同比增长7%,低于预期11%,主要源于公司除尘、脱硫脱硝收入确认周期略高于预期。
研究中心观点
重申买入评级,目标价下调至人民币16元:龙净环保是中国最大的烟气治理提供商,公司2016年第三季财报低于预期,因此我们将2016/17年预估净利润分别下修2%/6%,考虑到公司将持续受益于大气治理政策,我们重申买入评级,但下调目标价至人民币16元,系根据28倍和3倍2017年预估市盈率和市净率平均推得。
超低排放提速增厚公司业绩:2016前三季度公司营收和净利49.28/4.3亿元,同比增长10/10%,增长主要源于:1)除尘和脱硫脱硝工程项目实现了10%以上的增长,并合计贡献了超过95%的营收;2)2016年以来获得台化LGGH系统、韩国浦项电除尘、巴基斯坦和塞尔维亚出口成套等项目,订单持续增长;2)脱硝催化剂营收为去年同期的6倍,成为公司增长的新的突破。
政策扶持,业绩增长有保障:受惠于《煤电节能减排升级与改造行动计划》的提速,超低排放改造由原来的东部地区扩围至中西部地区,东中部地区燃煤电厂改造完成时间分别提前至2017/18年底,因此公司作为行业龙头将直接受益于政策的倾斜。
员工持股提升公司活力:截至三季度,公司员工持股计划累计购买数量705.92万股,占总股本的0.66%,平均价格13.57元/股,根据计划公司未来将再设立7期独立的员工持股计划,累计股票总数不超过总股本的10%,我们认为这将持续提升公司经营活力。
雪迪龙研究报告:精耕传统监测业务,拓展智慧环保+VOC监测迎新增长
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理 日期:2016-12-27
投资要点:
精耕传统业务,未来受益超低排放:1)公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者,在国内环境监测仪器市场销售业绩位居前列。在保持废气、空气监测领先的基础上积极拓展废水、污水、土壤等多元领域。环境监测系统、工业过程分析系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营维护服务收入占比分别为57%、4%、17%、22%(2016H)。2)过去几年,受益于脱硫脱硝市场的爆发,公司烟气监测业务保持较高增长,随着脱硫脱硝市场逐渐进入平稳期,脱硫、脱销监测业务有所放缓。2015年12月2日,国务院常务会议决定全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造,大幅降低燃煤污染,必将再次催生一次烟气治理的高潮,目前超低排放市场已经出现快速增长的趋势,超低排放将会为公司烟气监测打开新的市场空间。
积极抢占新兴市场,定增参与智慧环保和VOCs监测:1)2016年6月20日,公司公告定增预案,发行价格不低于14.44元/股,数量不超过8200万股,募资不超过11.84亿元,其中6.79亿用于生态环境监测网络综合项目,1.85亿用于VOCs监测系统生产线建设项目,3.2亿用于补充流动资金。2)生态环境监测网络综合项目建设期3年,预期投产后有望实现年收入2.13亿元,年均净利润0.55亿元,内含收益率11.99%;VOCs 监测系统生产线建设项目建设期2年,预期年收入2.85亿元,年均净利润0.56亿元,内含收益率11.29%。项目合计收入4.98元,占15年收入的49.7%,合计净利润1.11亿元,占15年净利润的42.2%。3)生态环境监测网络综合项目定位智慧环保,包括智慧环保应用平台研发(0.64亿,占9.34%)、智慧环保项目建设(4.67亿,占68.77%)、生态环境监测云平台建设(0.6亿,占8.82%), 通过智慧环保项目的实施,将扩大公司收入和利润规模,有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4)目前,VOCs治理已被纳入“十三五”规划纲要,随着顶层设计逐步完善及相关政策密集出台, VOCs治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs监测设备生产将抢占新兴市场先机,完善监测业务布局,增强主营产品市场竞争力。
设立员工持股计划,中长期股权激励:1)2014年12月22日,公司公布员工持股计划草案,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工,首期共计186人,计划连续推出五年(即2014-2018年)。持股计划资金来自三部分:奖励基金(扣非归母净利润中提取一定比例,首期5%,后4期与业绩增速挂钩);员工自筹资金;董事长提供无息借款。2)2015年4月22日,公司完成第一期员工持股计划股票购买,购买均价27.43元/股(复权后),购买数量为91.58万股(占总股本0.15%);2016年7月22日,公司完成第二期员工持股计划完成股票购买,购买均价为16.8元/股,购买数量为218.03万股(占总股本0.36%)。3)设立员工持股计划有利于实现全体股东、公司和员工利益的一致,将有效调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干;同时员工持股计划实施5年,兼顾公司长期利益和近期利益,保证了公司长期、持续、健康发展。
盈利预测与估值:预测公司2016-2018年实现净利润2.26、3.04、3.61亿元,对应EPS 0.32、0.37、0.46元,对应PE 55、48、39倍,首次覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行风险,政策执行不及预期,新业务收益益不及预期。
神雾环保:煤炭清洁高效利用领域的革新者
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:邹建军 日期:2016-12-08
投资要点
公司自主研发的乙炔化工新工艺具有优良的经济性和环保特性。公司主营业务包括乙炔化工、水环境综合治理、特色装置、炼油与化工四大板块。其中,“乙炔化工”是公司的战略发展重点,目前主要以EPC模式为煤化工产业链中的电石生产环节提供综合解决方案,包括核心设备销售、电石生产装置的设计与施工、以及水处理装置的设计与施工等。
公司的乙炔化工以“蓄热式电石生产新工艺”为核心,将热装式节能密闭电石炉与新型电石预热炉系统相结合,把中低阶煤炭与生石灰混合造块后,在隔绝空气的条件下,加热到900℃以上,使其中的挥发份分解,产生合成气、人造天然气和人造石油等;没有分解的碳与石灰在高温下反应生成电石和一氧化碳,电石与水反应生成乙炔,乙炔往下游延伸合成聚乙烯、聚乙烯醇、聚氯乙烯、1,4-丁二醇、丙烯酸、芳烃、橡胶等重要化工产品,其能源转换效率提高15%以上、二氧化碳排放下降15%以上、水耗下降50%以上,单位产品的综合生产成本可下降30%以上,具有显著的经济优势和环保优势。
我国目前的现代煤化工基本路线是首先利用国际国内的先进煤气化技术(如粉煤气化、水煤浆气化、块煤固定床气化、碎煤流化床气化等)生产合成气(H2+CO),然后再合成甲醇、烯烃、汽柴油、天然气、乙二醇等能源化工产品。据测算,国际油价在约50美元/桶时,煤制烯烃的成本开始具有竞争力,而公司的乙炔法煤化工可比油价只有约30美元/桶,成本优势显著。
2016年11月5日,公司的“蓄热式电石生产新工艺”通过国家级科技成果鉴定,鉴定委员会一致认定该成套技术与装备具有完全自主知识产权,创新性突出,达到国际领先水平。
发展煤炭清洁高效利用技术具有重大战略意义,市场潜力不可小觑。我国能源禀赋的特点是富煤少油贫气,油和气严重依赖进口。根据中石油经济技术研究院发布的2016年度《国内外油气行业发展报告》,2015年我国石油净进口量3.28亿吨,对外依存度首破60%,达到60.6%;预计2016年原油净进口增长7.3%至3.57亿吨,石油对外依存度将上升到62%。煤炭在相当长的一个时期内仍将是我国最安全、最稳定、最经济的能源。
“十二五”期间,在石油需求快速攀升和国家油价高企的背景下,我国以石油替代产品为主要方向的现代煤化工取得了显著进步。根据《现代煤化工“十三五”发展指南》,到2015年,我国煤制油产能达到278万吨,产量132万吨;煤(甲醇)制烯烃产能达到792万吨,产量648万吨;煤制乙二醇产能达到212万吨,产量102万吨;煤制天然气产能达到31亿立方米,产量16亿立方米。但我国现代煤化工也暴露出一些不容忽视的问题:水资源制约明显、环保排放压力大、技术装备缺失或低水平等。而且,2014年下半年以来,由于国际石油价格暴跌,目前国内的煤化工项目已基本不能实现盈利。
公司的乙炔法制烯烃路线,有效破解了我国现代煤化工投资大、能源转换率低、二氧化碳排放大、水耗高等困局,创新出一条煤炭清洁高效利用的新路径。这意味着以中低阶煤炭和石灰为原料、以电为能源可以生产目前石油化工行业的所有下游化工产品。我国聚乙烯、聚丙烯需求增长绝对值大,乙烯、丙烯当量消费仍存在较大缺口。从国家战略需求看,由于油气保障能力较低,发展现代煤化工、加大对煤炭的清洁高效利用也是必然选择。
《现代煤化工“十三五”发展指南》预计,到2020年,我国将形成煤制油产能1200万吨/年,煤制天然气产能200亿立方米/年,煤制烯烃产能1600万吨/年,煤制芳烃产能100万吨/年,煤制乙二醇产600~800万吨/年。可见,“十三五”期间,煤化工投资额将显著高于过去十年。过去10年我国共核准的煤化工投资项目1.56万亿元,预计“十三五”将继续投入资金3万亿元。
公司在手订单丰硕,长期发展空间巨大。至2016年三季度末,公司在手未执行EPC订单共69.36亿元,11月30日公司公告,全资子公司洪阳冶化(联合体)中标“包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目(一期工程)一标段”,中标金额暂定为399,866万元。因此,目前公司在手订单已近110亿元。未来公司乌海项目、包头项目若能顺利投运、并达到预期效益,示范效应将有望带动我国煤化工产业进入快速发展阶段。公司长期成长空间巨大。
技术的革命性也带来了公司业绩的爆发式增长。2016年前三季度,公司实现营业收入21.50亿元,同比增长191.95%;实现净利润4.51亿元,同比增长263.81%;前三季度,公司每股收益0.45元。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为35.48/70.95亿元,净利润分别为6.99/11.88亿元,对应EPS 0.69/1.18元。给予公司2017年28-32倍PE,则公司合理估值区间为32.92-37.63元。目前公司股价24.98元,公司仍存在业绩超预期的可能,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示。项目推进速度慢于预期;订单波动幅度大导致业绩出现较大波动。
洁昊环保:脱硫设备细分龙头,快速成长的环保技术公司
类别:投资策略 机构:九州证券有限公司 研究员:九州证券研究所 日期:2016-04-18
公司简况
公司主营业务为大气环保设备的研发、设计、生产、销售和维修,主要为国内火力发电厂提供脱硝、脱硫及PM2.5湿式(静电)除尘等环保设备。
脱硫脱硝设备领先,市场占有率高,客户优势明显
公司拥有除雾器片拉伸技术、除雾器冲洗水管加压热熔焊接技术等具有完全自主知识产权的核心技术与7项与除雾器相关的实用新型专利,除雾器除雾效果已经达到国家最高标准。公司目前在国内除雾器市场占有30%左右份额,比较稳定;在SCR尿素热解系统市场占有率20%,与另两家企业基本垄断该市场。公司已与众多知名环保工程公司建立良好合作关系,产品广泛应用于500多家电厂,下游客户稳定且实力强劲。
收入快速增长,毛利率大幅提升
脱硫设备自2012年以来一直保持年均50%左右的快速增长,脱硝设备自2013年贡献收入,当年实现2351万元的收入,随着2015年电力行业的需求旺盛,公司SCR业务有望保持快速增长。公司总体毛利率由2012年的27.27%快速增长至2013年的46%,由于2014年毛利率更高的除尘设备开始贡献收入,公司的毛利率会有大幅提升。
行业前景广阔
十三五规划提出要推动低碳循环发展,预计重点在于落实“大气十条”,环保部门预测“大气十条”的投资或达到1.84万亿。在具体领域上,各地的火电机组进行超低排放改造有望加大脱硫塔设备、脱硝设备和除尘市场的需求。公司作为脱硫设备细分龙头,脱硝、除尘市场为公司带来广阔成长空间。
盈利预测与估值
2015年公司收入及归属净利润分别为0.80亿元和0.30亿元,分别同比增长8.25%和28%,2016年预计收入1.5-1.6亿元、净利润近0.34亿元。未来公司增长主要来自不断提升的环保标准带来的市场需求。目前A股同类环保上市公司市盈率平均40倍以上。公司符合创新层标准一和标准三,转板预期强烈。可以给予35倍估值,合理价格10元以上。
风险提示
若宏观经济恶化,致下游需求下滑的风险。
启源装备:中报净利略亏损,等待增发进程
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 日期:2016-09-01
转型期费用支出增加,中报业绩亏损。
公司上半年实现营业收入1.22亿元,同比增长9.75%,利润总额324万元,同比增长85.96%,归属于上市公司股东的净利润-145万元,同比变动幅度-536.77%。营收增长主要系公司变压器专用装备及组件业务、催化剂业务收入实现增长。公司处于转型期,资产重组费用增加,导致管理费用大幅增长28.41%,拖累净利润水平。综合毛利率水平小幅上升至33.28%。
传统变压器业务保持稳定,催化剂业务大幅增长。
分业务看,传统变压器设备业务实现销售收入6079万元,同比增长13%,营收占比50%,增长主要源于国际业务增长明显,在手合同执行良好,毛利率提升至30%。催化剂业务由于市场开拓取得较好进展,同比大幅增长114%。高电压试验设备受客户发货延期等因素影响,收入较上年同期略有下降。
收购六合天融,公司盈利能力有望大幅提升。
公司拟向中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健、新余天融兴发行股份收购六合天融100%的股权,交易对价9.02亿元,发行价8.92元/股,发行数量1.01亿股。16-18年业绩承诺业绩分别不低0.89亿元、1.02亿元和1.10亿元。完成资产注入后公司将转型进入环保产业,盈利能力将得到大幅提升。该增发目前处于二次反馈阶段,建议积极关注其增发进程。
中节能唯一环保上市平台,关注增发进程。
不考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.10元、0.12元、0.16元。
六合天融收购完成后,公司将成为中节能旗下7家上市公司中唯一的环保领域上市公司,我们预期增发完成后公司大力拓展监测、环保装备等业务,借力集团优势,进入快速发展时期。同时集团旗下仍有水处理、固废、土壤修复等环保资产。给予“持有”评级。
风险提示:收购进度不及预期;资产注入不及预期;
三维丝:业绩稳健,管理层变动添动因
类别:公司研究 机构:华金证券有限责任公司 研究员:徐曼 日期:2016-12-01
滤料专家转型净化工厂的环保综合服务商,业绩增速明显提升:三维丝是一家袋式除尘器核心部件高温滤料的与丒供应商,自2013年起通过内外并举的发展战略向净化工厂、烟气岛治理的环保综合服务商转型。2016年前三季度公司实现营丒收入6.22亿元,归母净利润8,328.18万元,分别同比增长14%和64%,厦门珀挺的并表有效提升了公司营丒收入、利润增长速度。
管理层换血、控制权波动,公司股票交易性机会进一步加强:近期公司管理局发生较大变动,实际控制人罗氏夫妇被免去公司董亊职务,罗祥波总经理职务被解除,公司第三大股东丑国强携张煜当选第三届董亊会董亊,同时廖政宗董亊(厦门珀挺董亊长)当选公司董亊长、丑国强董亊当选公司副董亊长、朱利民(洛卡环保董亊,原公司副总经理)当选公司总经理。此次新入董亊丑国强为公司发起人之一,截止目前持有公司8.62%的股权,根据公司公告,丑国强计划在未来半年内增持公司股票不超过1亿元。公司实际控制权产生较大的不确定性,大股东的“抢筹”行为将加强公司股票的交易性机会公司,建议积极关注。
基本面扎实,业绩增长动力充足:①收购洛卡环保,完善工厂净化后端服务链条:2015年6月公司宋成收购洛卡环保100%股权,洛卡环保是提供烟气脱硝技术、关键设备、成套设备的与丒环保公司,已自主掌握SCR脱硝技术、SNCR/SCR混合法脱硝技术、SNCR脱硝技术等核心技术。通过收购洛卡环保,公司成功进入烟气脱硝领域,向兼具除尘+脱硝+脱硫能力的烟气治理综合服务商更进一步。②收购厦门珀挺,切入工厂净化前端服务链条: 2016年3月公司宋成厦门珀挺80%股权的收购,将其纳入全资控股范围,厦门珀挺主要从亊散物料输送系统的研发、设计和集成。宋成对厦门珀挺的收购交易后,三维丝不仅可为客户提供后端烟气治理的除尘、脱硝等综合环保服务,还可为客户提供前端散物料输储系统的设计、集成和维修保养等服务,公司的服务链条得以大幅延伸,节能环保综合服务能力进一步提升。此外,交易双方可通过客户资源互补,充分发挥协同效应。上述两项收购亊项中,洛卡环保2014-2016年的扣非净利润承诺为2,650万元、3,313万元和4,141万元,厦门珀挺2015-2017年的扣非净利润承诺为7,200万元、9,720万元和13,122万元,上述丒绩承诺有望大幅增厚公司盈利。
投资建议:2017年是“气十条”各项目标考核年,考虑到大气治理行丒景气度的提升,厦门珀挺丒绩承诺的大概率宋成,以及近期股权变动带来的交易性机会,我们预测公司2016年至2018年每股收益依次为0.48、0.62和0.77元,我们给予公司增持-A评级,6个月目标价为24.23元,相当二2017年39倍的动态市盈率。
风险提示:竞争加剧风险、企丒整合风险
清新环境:大气治理继续深化,布局领先助力再攀高峰
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姚键,陈青青 日期:2017-01-25
大气雾霾未明显改善,治理行业有望迎来新契机
2017年初的全国性雾霾天气使公众对于大气污染情况治理的关注程度空间高涨,大气治理行业目前主要集中于火电领域治理市场,而在中小锅炉、钢铁、水泥等非电领域进展缓慢。随着11月24日第二批环保督查组启动,地方政府环境执法力度加严,非电领域大气治理市场有望打开或者大规模扩容。
2017年是“大气十条”的终期考核年,大气治理业务将集中放量。若污染情况没有得到明显好转,预计政府将出台更为严格的大气治理计划,对工业污染源进一步严控,将钢铁、有色、玻璃和水泥等行业纳入大气排放改造的范围,相关公司的订单和业绩将显著增加,大气治理行业引来新的契机。
SPC-3D技术独具优势,市场占有率提升
2014年公司成功研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D),短期内技术优势难以打破,在超低排放领域公司将保持较高的占有率。预计未来2年,公司脱硫新建工程和技改的市场占有率将维持在25%以上。
运营资产稳步增进,支撑同行业较高毛利率
凭借先进的技术、强大的工程和管理优势,公司采用轻(EPC+EP)和重(BOT/TOT)结合的发展道路,运营类资产近几年增长迅速,行业领先,现有运营类项目20个,装机量超2000万KW。烟气运营业务毛利率(超40%)较EPC建设毛利率(约20%)高,公司的毛利率水平在业内具竞争力。
积极布局非电领域,石化行业率先打开空间
公司2016年与中铝集团成立合资公司铝能清新(公司占股60%),7月成功购买中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,总造价17.5亿元,从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理。2016年1月收购博惠通,突破石化行业高壁垒,正式进入石化领域。
盈利预测与评级
我们预计公司16-18年归属净利润分别为7.6/10/12.9亿元,EPS分别为0.71/0.94/1.21元,对应PE为25/19/15。公司低估值,高增长,安全边际高,所在大气治理行业由于雾霾将持续受市场关注。非电领域布局领先,政策有望超预期,打开新的市场空间。给予买入评级。
长青集团三季报点评:项目稳步拓展,业绩符合预期
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:龚斯闻 日期:2016-10-31
事件:
近日发布16年第三季度报告,报告期内,实现营业收入5.24亿元,同比增加13.87%,归母净利为4003.14万元,同比增加29.63%。前三季度营收14.23亿元,同比增长20.34%;实现归母净利1.04亿元,同比增长28.24%。
点评:
第三季度管理和销售费用增加,环保退税使得营业外收入增加。报告期内销售费用和管理费用同比增加64.61%和3.50%,主要原因是产品推广费及售后服务费增加,营业收入增长、限制性股票摊销费用增加及在建环保项目筹建费用增加所致。营业外收入同比增加94.44%,主要原因是增加宁安环保、明水环保退税收入及收到荣成股权转让的资金占用费所致。
生物质发电订单不断,进入项目拓展期。公司已经投产的长青环保(垃圾发电)、沂水环保、明水环保、宁安环保持续盈利;鱼台环保经过近一年的运营,盈利稳步提升。截止至今,公司总装机容量为150MW(荣成环保股权转让中已剔除)。公司在手储备项目1254MW,覆盖广东、山东、黑龙江、吉林、河南、河北多个省份,总投资约150亿元。鄄城项目已经开工建设,预计明年下半年投产。公司生物质发电项目进入稳步拓展期,将有利于公司未来业绩增长。
满城供热项目增厚公司业绩。目前,公司共有7个热电联产项目。满城项目是公司第一个热电联产项目,总投资为9.2亿元。目前主体建筑已经完工,管道的铺设还在进行中,预计今年年底投产运营,此项目将会为公司带来每年约1.5亿元净利润。
估值与财务预测:预计公司16-18年的收入分别是18.58、27.29、36.05亿元,归母净利为1.55、3.03、4.24亿元,对应的EPS为0.41、0.80、1.12元。看好公司在生物质热电联产的布局和满城供热示范效应,“买入”评级。
风险提示:市场系统性风险,项目拓展和政策落实不及预期
中山公用:稳健公用事业公司,兼具PPP/国企改/并购基金等多个亮点
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:龚斯闻 日期:2017-01-16
报告摘要:
14年引入复星成第二大股东,产业经营+资本运营双轮驱动发展。公司是中山市唯一一家国有控股上市公司,大股东中汇集团于2014年8月成功引入复星集团作为股东之一,是广东省首批国企改革典范。公司制定了产业经营+资本运营双轮驱动的发展战略,未来或有望继续进行外延。
大环保业务:供水和污水处理为主;固体废物处理、工程等为辅。公司15年收购天乙能源进入固体废物处理领域,16年收购中山公用工程进入工程领域。按公司规划,公司将围绕水务、环保产业链进行战略开拓,致力成为投资+设计+施工+运营一体化的全国领先综合环境服务提供商。16年8月公司中标黄圃环保PPP 项目,未来或将继续在PPP 方向发力。
港口客运+市场运营业务:贡献稳定业绩。公司持股60%的中港客运平均年顾客量约120万,营收稳定。公司市场运营板块批发业务、零售交易分别约占中山市总量的70%、30%,年交易额30亿元以上。客运服务和市场运营两项业务都具有较高的毛利率(过去两年约在55%-65%),为公司稳定贡献业绩及现金流。
资本运营:参股的广发证券贡献90%利润。公司及其子公司总计持有广发证券10.33%(A 股占9.01%总股本+H 股占1.32%总股本)股权,是其大股东之一; 我们预计16-18年广发为其带来的投资净收益分别为9.81、11.28、12.97亿元。另外,中山公用与广发证券合作设立规模20亿元的并购基金(投资节能环保、新能源等行业),目前投入金额约3亿元。
大股东增持,彰显信心;股权激励在审批阶段。大股东中汇集团自2016年1月12日至2016年12月26日,中汇集团通过深圳证券交易所交易系统累计增持15343015股,占总股本的1.04%。当前股价低于增持价均值,具备较高安全边际。另外,根据公告,公司的股权激励计划已申报,目前在审批阶段。
估值和财务预测:预计公司16-18年的营业收入分别为13.74、14.61、15.19亿元,归母净利10.26、11.87、13.40亿元,EPS 为0.70、0.80、0.91元。
风险提示:公司外延发展不及预期,项目开拓不及预期。
中电环保:前三季度净利润增长20%,污泥处置PPP项目爆发
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期:2016-10-27
公司经营业绩持续平稳增长。公司主营工业水处理、市政污水处理、固废处理和烟气治理四项业务,以及一个环保科技服务和产业创新综合平台,形成“4+1”产业发展格局。报告期内,公司经营业绩持续增长,主要原因是公司工业水处理、固废处理和烟气治理业务利润平稳,市政水处理业务利润保持增长;同时,公司环保产业技术创新及科技服务平台实现收益增加了利润。
新承接订单8.08亿元,烟气治理业务占比提高。1-9月,公司承接新合同8.08亿元,其中:工业水处理3.66亿元、市政污水处理0.29亿元、污泥处理2.22亿元、烟气治理1.91亿元;主要承接了巴基斯坦燃煤电站疏干水和凝结水处理系统、衢州元立金属制品烟气超低排放等项目。截至报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为32.30亿元,其中:工业水处理8.66亿元、市政污水处理1.82亿元、污泥处理19.82亿元、烟气治理2.00亿元。
各项目进展有序,常熟污泥项目开始施工。项目实施方面,中广核阳江核电5、6号机组凝结水项目,处于设备交货阶段;中核田湾核电3、4号机组凝结水项目,处于设备交货及安装阶段;中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用,处于调试、消缺阶段;宁东化工新材料园区污水处理厂EPC,处于消缺阶段;银川市第七污水处理厂BOT项目,处于设备安装阶段;常熟市工业和市政污泥处理(30万吨/年)项目,处于土建施工阶段。
PPP订单爆发,签订6个固废处理协议。日前,公司全资子公司南京中电环保工程有限公司分别与华润电力古城有限公司、南京化学工业园热电有限公司等6家公司签订了固废处理PPP项目协议,公司拟以自有资金合计2.2亿元投资建设污泥耦合发电项目,并分别在河南驻马店、江苏南京等地设立五个全资子公司,负责在当地拓展和运营固废处理PPP项目。打包实施PPP项目,有助于公司固废处理和市政污水等业务的发展,也对公司未来业绩形成利好。
盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.22元、0.25元、0.27元,根据2016-10-25收盘价,对应PE分别为50、45、41倍,维持“增持”评级。
风险因素:公司项目订单量低于预期;应收账款回收风险。