基建行业11只概念股价值解析
天山股份:疆内基建大发力,中期布局选天山
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超,李金宝 日期:2017-02-09
新疆:战略要舌,“兵”家重地。
推进一带一路建设,一方面可化解国内过剩产能,同时可提升国家在全球政治及经济影响力,因此始终摆在国家战略高度。不过2013年提出至今更多停留在规划和战略考量阶段,当前看随着机制完善、背景环境日趋成熟,2017年有望是落地元年,且外部国际市场也提供了较友好环境。新疆作为走出去关键卡位,贯穿内地和中亚及欧洲,尽享地利。近期中国-瓜达尔港正式开航,也为中巴铁路建设奠定坚实基石;相信一带一路春风将越吹越旺经久不息。
当前景气度较差,格局历史底部。
受2011-2013年刺激,区域产能过快建设给带来产能严重过剩的苦果:水泥价格一路下跌,从2011年600元/吨跌至目前270元左右;从需求量上看,2014~2016年连续3年大幅负增长。盈利看目前疆内基本处于大面积亏损;2015行业利润总额-7.8亿元,亏损面66%(2011年最高盈利达到26亿元)。
基建大发力刺激需求爆发,17年价格弹性可期。
新疆经济会议提出2017年固定资产投资1.5万亿,同增50%。疆内房地产相对欠发达,固投最终发力点肯定还是基建;16年底疆内党委换届也给区域17年经济发展带来新思路。按规划,2017年疆内交通基建投资2490亿元,同增6倍;同时17年计划开工建设高速公路7292公里,普通国省道1.03万公里,农村公路、特色乡镇路4.18万公里,资源路、旅游路等2.29万公里。我们通过投资额和公路建设里程等粗略测算,每年带来增量需求约3000万吨(仅供参考),即便考虑到落地可行性及工期结构等,17年需求增长空间也有50%以上,且这一高增长未来2-3年可持续。而供给看目前已经没有任何新增及在建产能,供需格局改善方向及幅度都是确定的和超预期的。新疆目前总水泥产能1.1亿吨,考虑到冬季错峰实际运转天数在240天左右,有效产能不足8000万吨,意味着若项目切实落地,疆内旺季产能利用率有望达到70%以上;再者从集中度看,区域两龙头天山股份和青松建化合计份额较高达到50%;届此龙头间协同逻辑有望再次演绎,价格或迈上新的中枢。
业绩弹性巨大,首推重推。
公司2011年吨净利60元以上,假设公司吨净利恢复至20~30元,销量30%,业绩有望实现5~8亿。同时看PB也具备估值优势。预计2017~2018年EPS为0.58元、0.96元,对应PE16倍、10倍,买入评级。
海螺水泥:三季度业绩增速继续回升,符合预期,维持“买入”建议
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2016-11-07
结论与建议:
公司业绩:公司2016Q1-Q3实现营业收入379.49亿元,YOY-0.05%;实现净利润59.68亿元,YOY-2.2%(扣非后前三季度净利润YOY增28.43%),折合EPS为1.13元,公司业绩符合预期,分季度来看,公司2016Q3实现营业收入139.8亿元,YOY+1.68%,实现净利润26.1亿元,YOY+87%,净利润增速快于2Q。
业绩分析:公司前三季度业绩增长而增速为负主要由于(1)报告期内投资性收益较去年同期减少了16.7亿,扣非后前三季度净利润YOY增28.43%(2)前三季度水泥产品销售价格同比上升、成本同比下降,带动整体毛利率同比提高5.14个百分点,达31.7%,其中3Q单季毛利率34%。
销售情况:从产量上看:前三季度全国水泥产量继续保持低速增长,全国累计水泥产量17.65亿吨,同比增长2.55%,公司前三季度共销售水泥熟料2亿吨,YOY+4.05%,其中Q3单季销售水泥熟料7160万吨,YOY+1.49%,略好于于行业平均水平。价格端:三季度水泥行业整体推动价格上涨,华东、中部、西南地区水泥价格同比分别上涨10.3%、33.8%、24.5%。公司Q3水泥与熟料吨售价同比微增0.36元,环比2Q上涨5.2元至195元,吨成本同比下降19.8元,环比2Q上涨4.83元至128.8元,吨费用同比上涨1.5元,环比2Q微降0.4元至23.3元,吨毛利66.3元,YOY+43.68%,吨净利43元,YOY+117.3%。
未来展望:需求端:四季度为水泥销售传统旺季期,随基建项目投资增速加快,将带动水泥需求扩大,但受十月房地产行业部分城市限购政策影响,新开工面积增速或将有所趋缓,综合来看,需求将保持平稳增长。价格端:公司在需求较好的华东和西南等区域已继续推涨价格,预计水泥价格在Q4仍处上行趋势,截止9月公司水泥吨毛利已达到74元,10月中旬水泥价格再次上调,且公司库存量合理区间,略低于三季度,销售状况良好。成本端:近期煤炭价格快速上行,预计4Q将会对生产成本造成一定压力,但通过水泥价格的上涨,可以有效弥补成本上升带来的影响,预计4Q公司吨毛利仍将维持稳定上行趋势。
盈利预测:我们预计2016年水泥行业全年景气度好于2015年,公司盈利能力较去年将有所提高。我们预计公司2016、2017年的净利润分别为89.7亿和99.3亿,YOY分别+19.3%(扣非后YOY+54%)和+10.7%,EPS分别为1.75元和1.91元,目前A股股价对应PE分别为10倍和9倍,H股对应PE分别为12.7倍和11.5倍,估值合理,维持A股和H股“买入”投资建议。
西宁特钢:区域与资源拖累,上半年业绩增亏
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛,肖勇 日期:2016-09-01
西宁特钢发布2016年中报,报告期内公司实现营业收入35.72亿元,同比上升50.65%;营业成本33.90亿元,同比上升65.16%;实现归属上市公司股东净利润为-3.60亿元,去年同期为-2.36亿元;实现EPS为-0.49元,去年同期EPS为-0.32元。
其中,2季度公司实现营业收入18.22亿元,同比上升51.53%,1季度同比增速为49.74%;营业成本16.23亿元,同比上升52.62%,1季度同比增速为78.63%;2季度实现归属上市公司股东净利润-1.06亿元,去年同期-1.57亿元;2季度EPS为-0.14元,1季度EPS为-0.34元。
区域与资源拖累,上半年亏损扩大:与其他特钢类企业整体经营稳增有增所不同的是,公司上半年业绩同比亏损扩大,应主要受区域限制与资源拖累:1)公司地处内陆,销售市场区域性特征明显,虽然公司营业收入因销量增加而上升,但售价并无优势使得公司毛利率同比依然下滑8.34%;2)内矿资源不具成本优势叠加矿山检修,使得公司矿石业务在当前矿价水平下,依然经营困难,上半年矿石业务收入同比下降61.57%,毛利率均同比下降31.77%,主要矿业公司合计亏损过亿;3)此外,融资规模上升致使财务费用上升、从青海银行收到的分红减少等也是公司业绩下降的原因。
相比于传统黑色主业,公司房地产业务经营状况较好,子公司青海置业上半年盈利达1.07亿元,部分减少了公司业绩亏损幅度。
营业收入增幅较大,2季度同比减亏:同比方面,2季度收入同比上升51.53%,销售费用、财务费用下降0.10亿元,最终公司2季度业绩同比减亏;环比方面,公司毛利率大幅上升叠加资产减值损失下降业绩大幅好转。
多元化布局形成,期待转型升级:公司拥有铁矿、煤矿等资源10.7亿吨,具有采选铁矿700万吨、铁精粉200万吨、原煤120万吨、焦炭80万吨、铁220万吨、钢220万吨、钢材200万吨的生产能力,是集“钢铁制造、煤炭焦化、铁多金属、地产开发”四大产业板块为主体的企业集团,多元化布局虽有助力经营稳定,但受制于行业底部徘徊而盈利持续性存疑,期待公司后续进一步转型升级。
预计公司2016、2017年EPS分别为0.03元、0.10元,维持“增持”评级。
烽火通信:与超微合资,正式进入服务器市场
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:吴友文 日期:2016-12-16
以网络优势为基础,向云方向延伸布局,全面推进战略转型。
随着云计算、大数据等技术的迅猛发展,市场对于未来网络重构和其对社会运作的颠覆性影响已有充分认识和判断。而IDC的兴起与运营商网络柔性化势必引发对基于Intel新一代芯片的服务器产品需求与日俱增。烽火此番与Super Micro Computer, B. V.共同投资在武汉设立合资公司,意在把握网络全面转型的重大机遇,加强服务器产品的开发实力。通过布局云方向,与原有的光网络设备形成优势互补,向着“云、网、端”方向全面推进战略转型。
超微公司行业地位领先,以技术和人力为核心的协作模式务实精准。
Super Micro Computer, B.V.系Super Micro Computer LLC设于荷兰的全资子公司。SMC LLC是全球高性能服务器技术和创新的供应商,在IDC、云计算、企业IT、大数据、高性能服务器和嵌入式市场和提供端到端绿色计算解决方案方面具有领先的行业地位。自2007年在NASDAQ上市以来,其2015财年营收已达19.9亿美元,是全球成长最快的IT基础设备公司。SMC B.V.承诺向合资公司持续提供技术支持和培训,视合资公司需求派遣资深技术人员,协助合资公司具备开发产品的能力;并协助进行人员招聘培养;所取得的研发成果,归合资公司所有。凭借合作方在云计算基础设备和高端云服务领域的精深优势,加上以技术指导与人力培养为主的协作方式,将为烽火在云计算和大数据领域竞争提供得天独厚资源优势。
国内网络升级大周期启动与确定的产业导向,将充分支撑公司转型。
新疆城建:主营下滑上半年略亏,地区龙头有望受益政策性驱动
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2015-08-18
报告要点
事件描述
新疆城建发布2015年中报,报告期内实现营业收入11.06亿元,同比下降26.83%,毛利率10.61%,同比下降5.24%,实现归属于母公司所有者净利润-0.017亿元,同比下降104.73%,EPS-0.0025元;其中,2季度实现营业收入8.89亿元,同比下降39.44%,毛利率16.03%,同比下降0.09%,实现归属于母公司所有者净利润0.58亿元,同比下降18.70%,二季度EPS0.08元,一季度EPS-0.085元。
事件评论
受“环境”影响,上半年主营下滑:公司H1营收同比下降26.83%,主要是受“宏观环境”、“竞争环境”以及“天气环境”三方面影响所致。宏观方面,基建、地产下行,受房地产整体低迷影响公司房地产板块受到较大冲击,营业收入较上年同期相比下降96.27%;竞争方面,大型央企以及其他同行企业涌入新疆导致竞争加剧,挤压公司订单;气候方面,受新疆地区气候影响一季度属于停工季节,今年气候等因素影响上半年整体施工周期,使二季度业绩下滑,收入同比下降39.44%。
另外,费用方面,财务费用因借款利息增加12.57%进一步拖累业绩,最终导致上半年净利润亏损169.44万元,较上年同期减少104.73%。
区域龙头,有望受政策性驱动:公司是新疆地区建筑行业龙头,拥有丰富的新疆本土施工建设经验,有望在“一带一路”中受益;此外,10月1日新疆自治区成立60周年纪念日将至,受国家政策影响基建等援疆政策有望加速出台,而基础设施建设一向是公司核心竞争力,公司在乌鲁木齐以及自治区其他地区拥有良好口碑,新疆基建的推进有望为公司带来可观订单。
预计公司2015、2016年EPS分别为0.25元、0.39元,对应PE63、41,给予“增持”评级。
中国铁建:订单充分,持续受益PPP政策,看好2017年业绩
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2017-01-25
报告要点
事件描述
公司发布2016年第四季度主要经营数据及全年累计签订合同数据。
事件评论
新签合同稳步增加,在手订单保障未来业绩。公司四季度业务拓展情况良好,新签各类重大订单数额达到5401亿元。公司全年累计新签订单总额12191亿元,同比增长28.49%。工程承包板块新签订单在所有新签合同额占比最大,达86.89%,其中铁路工程、公路工程及其他分别占工程承包合同的25.03%、24.72%、50.25%。增速方面,公司工程承包业务增速为同比31.19%,勘察设计咨询业务同比增速10.28%,工业制造业务同比增速21.52%,房地产开发业务同比增长35.14%,物流与物资贸易同比下降12.84%。充足的订单为公司未来的发展奠定基础。
央企平台,充分受益PPP。2016年是PPP大年,公司作为央企平台,在PPP承揽方面有得天独厚的优势。公司前三季度新签PPP订单上千亿元,较2015年增长2倍以上,公司第四季度公告的新签PPP项目订单达到787.27亿元,占Q4重大合同披露总额41.8%,其中青岛市地铁4号线工程PPP项目由公司下属多家子公司与青岛城建组成联合体中标,项目投资额估算229.19亿元,施工总承包额为118.19亿元,项目线路全长约30.7km,全部为地下轨道线路。未来随着PPP模式的进一步发展及成熟,公司有望大幅受益。
签订《服务互供框架协议》,产融结合更进一步。公司于2016年年底与中铁金租签订《服务互供框架协议》,在设备购买、存贷款服务和租赁服务方面展开全面合作。由公司控股财务公司为中铁金租提供存款、贷款和其他金融服务,中铁金租从公司所属中国铁建重工集团有限公司、中国铁建高新装备股份有限公司等企业采购机械设备等,用于租赁业务。合同的签订对交易和服务的客观和公平性提供了保障,公司及其下属工程类子公司将持续受益于中铁金租作为非银金融机构强大的资金融通能力,和其在设备租赁方面的丰富经验。
营收平稳,净利大幅上升。公司2016年前三季度实现营业收入4238.85亿元,同比上升2.62%,归属上市公司股东净利润91.23亿元,同比上升12.43%,基本每股收益0.67元/股。前三季度净利大幅上升,主要由于公司受营改增影响导致的营业税金及附加大幅下降所致。
毛利率小幅下滑,期间费用率基本持平。公司2016年前三季度销售毛利率为9.77%,同比下降1.22pct;净利率2.29%,同比上升0.21pct。期间费用率5.68%,同比上升0.08pct,管理费用的上升是期间费用率上升的主要原因,管理费用率同比上升0.34pct,此外财务费用率同比下降0.32%,主要原因系本期融资成本下降所致。资产减值损失4.02亿元,同比下降44%。经营性净现金流-95.41亿元,较去年同期的下降195.25亿元,主要原因系公司本期新签订单量增加所致。
公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入1874.89,1186.78,1480.49,1571.58亿元,分别同比增长3.70%,1.15%,1.71%,4.66%;实现归属上市公司股东净利润45.31,25.72,32.50,33.01亿元,分别同比增长15.92%,12.09%,7.05%,18.59%。由于结算的季节性,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。
投资建议:预测公司2016-2018年EPS1.02/1.14/1.21元,对应2016-2018年的PE分别为12/11/10倍,给予买入评级。
时代新材:高分子复材领先者,汽车轨交风电多领域发力
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王书伟 日期:2017-02-04
汽车业务发展迅速,公司进一步整合资源:公司与子公司新材德国(原BOGE)整合顺利,公告15年净利润559万欧元,16年上半年净利润达340万欧元。通过将产能向中国转移,新材德国利润率有望稳步回升,业绩弹性大。正筹建无锡工厂、日本子公司,根据计划,今年年内可释放产能。公司近期公告,把公司原汽车产品事业部业务转让给新材德国,进一步优化资源配置,增强新材德国的核心竞争力。
国内外轨交投资维持高位,后维修市场空间广阔:“十三五”期间我国铁路年固定资产投资将维持在8000亿元高位。规划新建城市轨交达2000公里,年均车辆采购投资超700亿元。公司作为减震材料龙头,将获益国内轨交的高速增长。此外,公司与国外五大机车车辆制造商建立了批量供货关系,产品出口需求旺盛。2016年开始动车组陆续进入高级修,将为公司提供业务增量。
受益风电政策落地,风电市场需求集中释放:受国家发改委制订标杆电价影响,我们预计17年将出现“抢装”风电现象。公司在2MW高端风电叶片中市占率领先,拥有金风科技、远景能源、上海电气等7大战略客户,是浙江运达、湘电股份的最大供应商。
新材料项目推进顺利,技术储备足:公司PI 膜项目已完成设备安装,进入调试阶段。预计17年1季度可以实现试生产。18年批量生产后将有效替代国外产品。根据公司公告,公司还储备了聚酰亚胺薄膜、芳纶制品、特种尼龙等技术,产品将逐步推向市场。
投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为11.3%、9.8%、10.2%,净利润增速分别为7.2%、23.6%、42.5%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为17.64元,相当于2017年42的动态市盈率。
风险提示:高铁投资低于预期风险、汇率大幅波动风险
神州高铁:轨交运维龙头插上国资翅膀,掘金轨交后市场
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王书伟 日期:2017-02-06
引入海淀国投做第一大股东,国资背景助公司开疆扩土:海淀国投日前受让股份转让3.5亿股,占公司股份12.69%,成为公司第一大股东。海淀国投属于国有产业基金,管理资产规模超千亿,拥有参股三聚环保、中泰桥梁等上市公司的成功经验。其雄厚的资金实力和国企背景,将显著提高公司在PPP项目等领域的市场开拓能力。
轨交运维设备领先者,走上前台打造后市场运维旗舰:公司日前收购了交大微联(四个拥有轨交信号牌照企业之一)、武汉利德(优秀铁路工务维修企业),成长为覆盖轨交运维全产业链的公司。公司是中国中车、铁总的设备提供商。产品遍及全部18个铁路局。在技术含量最高的7大动车基地平均设备渗透率达到50%,其中广州基地达到70%。公司积极转型运维服务提供商,其设备高渗透率是转型成功的保障。公司对核心员工进行股权激励,行权条件是以15年净利润为基数,未来四年业绩不低于130%、150%、170%、190%,彰显公司信心。
轨交后市场空间巨大,电气化升级是主要驱动力:“十三五”期间我国高铁及城市轨交固定资产投资将继续维持1.2万亿/年高位。对标美日等发达国家轨交后市场占总投资的30%~50%水平,我国目前后市场投资仅2%~3%。随着高铁集中进入高级修,我国轨交后市场将迎来高速增长期,按当前后市场占铁路投资比例,到2020年市场规模有望达到4000亿元。我国轨交运维长期依赖“人海战术”,电气化率仅45%,“十三五”规划目标在2020年达到65.5%,将释放巨大的智能设备需求。
投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为131.1%、54.6%、27.2%,净利润增速分别为158.7%、43.1%、31.4%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.28元。
风险提示:市场拓展不及预期
鼎汉技术:不利因素改善,未来经营业绩有望向好
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:李欣 日期:2016-12-08
事件:公司发布2016年三季报,三季度实现营收2.82亿元,同比下降0.96%,实现净利润5420.60万元,同比增长5.65%;前三季度实现收入6.46亿元,同比下降13.09%,实现净利润6223.73万元,同比下降57.13%。
投资要点
搬迁费用等致业绩下滑,不利因素或将减弱。由于三季度行业订单执行减少项目建设延迟,客户未按原计划时间进行要货,导致公司确认收入减少。由于国铁市场最低价中标趋势逐渐显现,公司信号电源产品价格明显承压,参考中报地面设备毛利率下滑。还有子公司中车有限搬迁导致费用大幅增加,前三季度公司销售、管理和财务费用分别同比增加52.78%、55.29%和56.19%,主要是由于上半年中车有限搬迁产生一次性费用。目前,中车有限已恢复正常营运,四季度公司有望随铁路建设提速迎来发货高峰。公司未来有望通过逐步改变公司的产品结构增大高毛利的自主研发产品的比重对冲国铁最低价中标带来的影响,整体看公司毛利率不具备大幅下滑的基础,中车有限搬迁费用压力也将逐步释放,压制公司业绩的两大因素或将减弱。
轨道交通行业季节性特点突出,四季度经营业绩有望向好。公司上半年订单交付有所下降,部分项目出现延迟,降低了公司的收入;同时地面电源产品竞争导致中标合同毛利率有所下降。轨道交通行业因受规划和采购周期影响,具有明显季节性,近三年公司下半年营业收入占全年的总额平均比例63.11%,下半年净利润占全年的总额平均比例71.06%。公司目前在手订单15.12亿。随着订单的逐渐完成,四季度有望带来业绩的恢复。
新产品不断突破,进一步完善从地面到车辆的战略布局。一方面,公司持续推进动车车辆领域相关产品的研发和各类资质获取:动车组辅助电源正在有序推进准入资质认证工作,动车组空调系统已实现部分车型小规模销售,地铁制动储能系统已获得试用机会力争2016年内取得客户使用报告。另一方面,公司导入产品订单不断实现突破:公司屏蔽门系统中标贵阳轨道交通1号线,金额达6292.14万元;签署《接触网悬挂状态检查监测装置4C物资采购合同》,车载安全检测产品实现千万级订单突破。截止2016年9月30日,公司在单手订单15.12亿元。公司新业务的推进将进一步完善从地面到车辆的战略布局。
风险提示:经营恢复低于预期,新业务发展和轨道交通增速不达预期。
苏交科:PPP与一带一路蓄势待发的设计龙头
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:夏天,杨涛 日期:2017-02-08
对标全球领头羊AECOM,内生外延实现持续成长。对标全球设计咨询龙头AECOM,公司近些年来通过内生加外延,实现收入和盈利的持续快速增长,2012-2015年公司收入从11.8亿元增长到25.6亿元,CAGR为29.5%;净利润从1.4亿元增长到3.1亿元,CAGR为30.2%。2016年,公司不仅订单趋势强劲,还收购了TestAmerica、EPTISA及中山水利设计院三家公司,今年并表有望助业绩大幅增长。
利用设计业务切入PPP市场空间极为广阔。作为设计咨询龙头,公司天然占据了PPP项目业务链的关键环节,带动PPP项目投融资及总包业务具有天然优势。此前公司一直在为PPP业务扩张做基础性准备,2016年通过收购填补公司在环保和水环境治理等领域的专业能力,今年PPP 业务开拓有望明显加速。
打造国际设计咨询龙头,积极参与一带一路。公司成功收购美国最大环境检测公司TestAmerica,2015年收入/利润为14.34/-0.87亿元,2016年有望扭亏盈利0.54亿元,公司将借此开拓国内环境检测市场,完善大环保业务模块。所收购西班牙EPTISA在ENR225排名94位,在西亚、东欧等区域具有较强市场能力,2015年收入近8亿元。此前公司已承接科伦坡保障房项目,未来将更深入参与一带一路建设。
大股东认购增发彰显信心,资金实力提升增强外延与PPP能力。公司8.88亿三年期定增已获过会,大股东参与认购彰显信心。本次定增也将增强公司资本实力,助力外延与PPP。
投资建议:我们预测16/17/18年净利润为3.74/5.66/7.31亿元,EPS为0.62/0.94/1.22元(增发摊薄后),对应PE为32/21/16倍。考虑到公司高成长性,给予目标价28.2元(17年30倍PE),“买入”评级。 n 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合不达预期的风险。
中国交建:一带一路与PPP绝对龙头,国企改革再添新动力
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:夏天,杨涛 日期:2017-02-10
全球领先的基础设施综合服务商。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商,目前已成为世界最大的港口、公路与桥梁设计建设公司、疏浚公司、集装箱起重机制造公司、海上石油钻井平台设计公司等;国内最大的国际工程承包公司、高速公路投资商;并拥有国内最大的民用船队。2016年,公司在国资委经营业绩考核“11连A”、综合排名第4,建筑类央企中排名第1。控股股东为中交集团(持股63.84%),H股股东持股27%,A股大股东之外股东持股仅8.8%,是A股实际可流通盘比例最小的建筑央企。
海外业务实力强劲,一带一路绝对龙头再起舞。中交集团前身为中国港湾建设总公司和中国路桥总公司,后两者位列我国最早走出国门的4家外经公司,最早于1958年就承担经济外援任务,在国际上享有很高声誉。2016年,公司位列ENR国际承包商排名第三,并已连续十年保持中国上榜企业第1名。2010-2015年海外收入复合增速为23%,保持快速增长,海外收入占比由9.9%提升至18.5%。截至2016年第三季度,公司新签海外订单额1301亿元,占所有新签订单的27.36%,同比增长27.62%。根据公司规划,2020年实现海外收入占比35%,我们预计可达2100亿元,按此计算2015-2020年海外收入CAGR仍高达23%。一带一路预期显著提升,今年五月将召开一带一路国际合作峰会,公司为一带一路龙头有望“再起舞”。
投资项目经验丰富,金融创新多管齐下引领PPP发展。公司在基建投资类项目上经验极为丰富,公告截止至2016年6月30日,累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2683/2371/1811亿元;完成投资1713/802/446亿元,已形成较大规模存量资产。根据公司官网新闻统计,2016年公司累计中标PPP项目超2600亿元,在央企中位列前位。公司组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,有望率先在PPP资产证券化领域受益。同时搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。
集团被列入国资投资平台试点,后续国企改革预期强烈。中交集团被列入第二批国资投资平台试点,目前初步方案已提交国资委审核。参考中粮集团试点方案及淡马锡模式,预计集团改革方向为:1、在已有的地产和基建板块外打造新的产业集团;2、结合混改和员工激励,在上市公司层面引入战投,完善用人制度,推行员工持股或股权激励。公司有望显著受益。
投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为177/202/227亿元,对应三年EPS为1.1/1.25/1.4元,当前股价对应PE分别为15/13/11。公司海外及PPP业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.5元(对应2017年18倍PE)。
风险提示:海外业务经营风险,PPP业务落地不达预期风险。