债转股11只概念股价值解析
河钢股份公司点评:产品结构持续优化,2016年业绩提升幅度超预期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:孟烨勇 日期:2017-01-23
四季度单季净利润5.67-6.67 亿元,同比上升759.09%-910.61%。前三季度公司净利润9.33亿元,那么根据预告,四季度单季净利润在5.67-6.67 亿元,同比上升759.09%-910.61%,另外公司四季度因计提减值准备计入资产减值损失科目影响净利润1.45 亿元,如果将这一部分净利润加回,那么四季度单季净利润在7.12-8.12 亿元,同比增长978.79%-1130.30%。
汽车和白电行业复苏带动板材需求旺盛。今年下半年以来,汽车产量走高,6-11 累计产量1411 万辆,累计同比上升119.24%;另一方面白电产量也逐步走高,10、11 月空调产量分别同比上升19.20%和14.60%;电冰箱产量分别同比上升27.00%和24.30%;洗衣机分别同比上升3.4%和19.40%。下游旺盛需求致使板材价格和吨钢毛利走高,我们测算,行业层面四季度冷板均价超过4300 元,较去年同期上升75.24%,吨钢毛利超过500 元。
公司产品板材占比超六成,受益板材行情。公司依托邯郸分公司打造精品板材基地,主要产品包括汽车表面板、家电板等。2015 年公司板材产量1,898 万吨,占总产量的64.23%。河钢邯钢目前遵循产业升级产品高端路线,高端镀锌汽车板依靠稳定的质量和出色的技术服务,获得汽车制造企业的认可,2016 年10 月产销量首次突破10000 吨,达到13640 吨;11月份达到19006 吨,产销量连续创新高。另外今年年初以来,河钢邯钢通过与海尔、美的、格力等知名企业不断深化全产业链合作,家电板提档上量。我们预计公司今年汽车板和家电板销量增速在70%以上。
投资建议:公司是河北省龙头钢企,综合实力突出,背靠集团国际化战略,在供给侧改革和“去中频炉”的背景下将巩固竞争优势。2017 年地产投资和新开工不应悲观,财政刺激基建继续发力,公司长材占比相对较高将充分受益。我们看好公司的中长期发展。2016 年公司产品结构持续优化,毛利率提升幅度超预期,我们上调公司业绩预测,预计2016-2018 的EPS分别为0.15、0.26、0.28(原为0.11、0.20、0.21) 元/股,当前股价对应PE 为24、14、13 倍。公司目前PB 仅 0.85 倍,维持“买入”评级!
首钢股份:托管资产增利+制造业景气,全年业绩低位修复
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛,肖勇 日期:2017-02-04
报告要点
事件描述
首钢股份发布2016年年度业绩预告,预计全年实现归属母公司净利润3.50亿元~4.50亿元,按最新股本计算,2016年EPS 为0.07元~0.09元,经过追溯调整,2015年同期EPS 为-0.21元。据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润2.13亿元~3.13亿元,按最新股本计算,对应EPS为0.04元~0.06元,环比增长77.10%~160.18%。
事件评论
托管资产增利+制造业景气,全年业绩低位修复:京唐钢铁资产成功注入至公司后,公司钢材产能提升至1720万吨,公司产品结构以热轧、冷轧为主,2015年热轧、普冷和硅钢产量分别为683万吨、718万吨和132万吨,公司属于典型板材类钢企。2016年公司经营业绩成功扭亏为盈,并创2011年以来历史新高水平,主要源于托管资产增利叠加板材下游制造业整体复苏。
具体来看,公司与京唐钢铁于2016年开始共同托管集团钢铁板块资产,此项托管业务2016年增厚公司利润总额3.60亿元,在考虑所得税率25%及母公司股东权益占比基础上,测算集团资产托管业务2016年增厚公司归母净利润约2.65亿元,占全年盈利比重约58.89%~75.71%,因而资产托管盈利成为公司2016年业绩大幅改善的主要原因;此外,制造业领域整体景气回升格局下,全年板材价格指数均值同比上涨18.34%,增速明显高于长材11.74%价格涨幅,2016年考虑原材料存货周期的热轧和冷轧产品吨钢估算毛利均值同比分别提升422和412元/吨,显著优于同期螺纹钢毛利增量207元,公司作为板材类钢企,自然更受益于板材相对强势行情。同时,公司积极调整产品结构、减员提效、降本增收也助力公司全年盈利空间上行。
非经营性盈利+制造业景气延续,4季度盈利大幅改善:公司4季度盈利大幅增长应源于托管资产增厚利润以及制造业领域景气延续。一方面,托管费用或集中年底支付导致4季度非经营性盈利显著增加;另一方面,4季度板材下游制造业景气程度仍处于高位,板材价格指数均值同比上涨70.08%,由此带动板材成本滞后一月估算毛利均值同比增加709元。
优质资产注入持续可期:由于目前集团资产证券化率仍然偏低,并且公司是集团境内唯一上市平台,随着首钢集团钢铁资产迁钢、京唐钢铁注入上市主体之后,集团借助公司实现资产证券化预期由此打开,未来仍然不能排除集团其他资产再次注入的可能性,公司的上市平台价值或将由此凸显。
预计公司2016、2017年EPS 分别为0.08元和0.10元,维持“买入”评级。
风险提示: 1. 钢铁行业需求出现超预期波动。
宝钢股份:净利润预增770%,继续看好宝武合并后的业绩表现
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王招华 日期:2017-01-20
净利润预增770%达88亿元,四季度单季净利32亿元
公司1月17日晚间发布业绩预增公告,预计2016年度实现归母净利润同比增加770%左右,高达88.12亿元(2015年为10.13亿元),EPS为0.54元/股(2015年为0.06元/股)。
其中,2016年Q4单季度,公司实现归母净利润32.14亿元,环比三季度增长50.96%。
盈利暴增得益于钢价高涨,2017年业绩有望再攀高峰公司主要产品是冷轧营收,而2016全年冷轧价格累计上涨101%,公司全年估算吨钢净利高达332元/吨。下游汽车行业复苏也提振了公司优势产品汽车板的业绩。2017年,中频炉产量清零、去在产的违规高炉有望减少在产产量年化7000-8000万吨,这对改善全行业供求关系构成重大利好,上半年钢价有望上涨20%,公司盈利水平有望伴随钢价高涨再攀高峰。
合并武钢股份后盈利虽摊薄但仍卓越,中长期综合竞争力显著提升
公司公告将从1月24日起停牌,换股吸收武钢股份。合并后公司EPS由0.54元下降至0.42元/股,ROE由6.88%下降至5.97%,PE提升至16.11倍,PB提升至0.96倍。虽有摊薄,但盈利、估值指标在钢铁行业中仍属卓越。且合并后新公司将拥有更大的体量、更强的竞争力,优势产品如取向硅钢、汽车板将有望涨价,对新公司的利润、市值有望带来显著增厚,中长期竞争力看好。
估值水平偏低,合并后前景看好,维持“买入”评级
公司合并武钢股份后,2016年~2018年预计EPS为0.42/0.54/0.60元/股。参照2016年合并后EPS,给予20倍PE估值,6个月目标价8.40元。维持“买入”评级。
风险提示:钢价波动风险;宝武合并进度不及预期风险;公司经营不善风险等。
新钢股份:低估值高弹性区域龙头,盈利创8年新高
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛,肖勇 日期:2017-01-26
报告要点
事件描述
新钢股份发布2016年年度业绩预告,预计全年实现归属母公司净利润4.80亿元~5.80亿元,同比增长692.61%~857.73%,按最新股本计算,2016年EPS为0.17元~0.21元,2015年同期为0.02元。据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润2.04亿元~3.04亿元,按最新股本计算,对应EPS为0.07元~0.11元,同比下降0.45%~33.19%,环比增长23.56%~84.12%。
事件评论
需求回暖叠加开源节流,全年盈利创8年新高:作为江西地区龙头钢企,公司钢材产能达915万吨,其中热轧、冷轧、电工钢和中厚板产能分别为300、120、40和240万吨,板材占比为76.50%。公司2016年全年预计盈利4.8亿元至5.8亿元,创2009年以来历史新高水平,简单估算公司全年吨钢净利润68.10元,同比增加60.53元,绝对值亦创近8年新高。公司盈利之所以显著改善并达历史高位,主要源于终端需求全面复苏,其中板材领域好转程度更为显著,具体来看,全年板材价格指数均值同比上涨18.34%,增速明显高于长材11.74%价格涨幅,2016年考虑原材料存货周期的热轧、冷轧和中厚板产品吨钢估算毛利均值同比分别提升422、412和305元,显著优于同期螺纹钢毛利增量207元。公司作为板材主导型钢企,自然更受益于板材相对强势行情。此外,公司大力开展降本增效战略,持续推进提高产品售价、降低生铁制造成本、节能增效三大系统攻关,亦为全年业绩显著改善提供重要支撑。
制造业景气凸显,4季度业绩触及2008年高位:源于4季度制造业领域整体相对景气,板材价格指数均值同比上涨70.08%,由此带动板材成本滞后一月估算毛利均值同比增加709元。倘若不考虑2015年4季度非经常性损益增厚业绩4.46亿元产生的高基数效应,公司2016年4季度经营业绩同比将大幅提升,同时盈利环比也有所改善,4季度估算吨钢净利润135.80元,接近2008年盈利历史高位水平。
低估值高弹性标的,股价安全边际犹存:公司目前估值处于行业相对低位,吨钢市值1393.45元,位居29家冶炼钢企倒数第四低位水平。此外,公司拟定增17亿元升级发电设备并偿贷,定增底价2.94元亦构筑股价安全边际。
预计公司2016、2017年EPS分别0.19元、0.30元,维持“增持”评级。
中煤能源:预计2016年盈利低于我们的预测
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2017-02-08
根据公司盈利预警,中煤能源(601898.CH/人民币5.84;1898.HK/港币3.80,买入)在中国会计准则下2016年净利润18亿-22亿人民币。尽管大幅扭转了2015年25.2亿人民币的净亏损,但公司预期盈利仍比我们的预测低28-41%。我们认为差距产生的主要原因在于实现煤价低于预期以及成本高于预期。
根据公司指引,在中国会计准则下16年4季度公司盈利为9亿-13亿人民币,远低于我们21.5亿人民币的预测。
稍后我们会提供更多细节。目前,我们正考虑调整我们的预测和买入评级。
西山煤电:经营、业绩释放比较稳健
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐倩 日期:2016-11-04
16年1-9月归属母公司净利润2.03亿元,同比下降33%,每股收益0.06元,符合预期。其中第3季度实现归属母公司净利润0.94亿元,环比增长54%。总体经营、业绩释放比较稳健。我们看好此轮供给侧改革中的受益龙头公司,西山煤电是重要标的,值得配置。我们维持盈利预测不变,基于2.0倍17年市净率,我们将目标价由11.20元上调至12.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点
公司1-9月实现归属母公司净利润2.03亿元,同比下降33%,每股收益0.06元,符合预期。营业收入同比下降7.8%至129.61亿元,毛利润同比下滑8.0%至37.70亿元。毛利率维持在29%,经营利润率由3.6%下降至2.5%,净利润率由2.2%降至1.6%。每股经营活动现金流由去年同期0.43元下降至0.33元。加权平均净资产收益率由1.86%降至1.24%。期间费用表现尚可,销售费用上升19%,管理费用下降12%(其中职工薪酬下降12%),财务费用下降12%。期间费用率由22%上升至23%。公司总体经营、财务情况比较稳健。
16年第3季度实现归属母公司净利润0.94亿元,环比增长54%,每股收益0.03元。营业收入为43.78亿元,环比增长0.8%。利润总额环比增长21%至1.37亿元,期间费用率环比上升4个百分点至25%。毛利润率上升3个百分点至30%,经营利润率基本持平。净利润率由1.40%增加至2.14%,利润率稳步上升。
最大的焦煤上市公司,值得配置。公司是上市公司中最大的焦煤企业,行业地位高,认知度广,公司煤质好,特别是焦煤,是涨价的带领性企业。目前古交2号焦煤坑口价470元,相比年初230元已经翻倍,比3季度均价304元上涨54%,4季度业绩将继续实现较快增长。目前山西地区供应收缩相对更紧,山西地区焦煤价格抗跌性强,上涨动能更强。未来焦煤价格仍有上涨动力。
评级面临的主要风险
先进产能释放加快,煤价下跌;前期业绩透支,未来成本计提加大。
估值
我们维持盈利预测不变。基于2.0倍17年市净率,我们将目标价由11.20元提高至12.00元,维持买入评级。
陕西煤业:西部动力煤龙头,业绩稳步提升
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:潘玮 日期:2017-01-26
1.事件。
近期,我们对陕西煤业公司经营情况进行了调研。
2.我们的分析与判断。
公司对于2017年煤价的判断:2017年的情况将会是:煤价在500元以上,先进产能330是确定的。按照三级的响应机制,只要煤价在460以上,就是330先进产能,我们有七个先进产能矿井,基本上已经占到整体量的85%以上,所以基本可以认为全年330。除非有特别极端的,比如说煤价跌破470,去应急的时候。我们计划产量和16年相比也出入不大。先进产能还是鼓励正常生产的。
2017年公司基本无去产能任务,落后产能基本都剥离给了集团。陕西省全省去产能的任务也不多,因为主要在东部和中部地区,陕西目标10%,2016年完成的差不多了,2017年会有一些集团里面的矿,根据去产能的进度,还会再关停一部分,都是按照国家的任务量来的,没有特别突出的地方,不像中部和东部地区,步伐比较快,高成本不盈利的矿自然而然有动力关停。陕西的增量挺多的,陕西的煤质好成本低,赋存条件好,去产能就是把渭北、关中地区的老矿井关闭,总量影响不大。
每年产量影响,2016年的产量是最低的,未来会有产能置换,新建矿井会有一部分投产。
1月份的股东解禁只会影响短期股价。1月28日,解禁三家,7%的比例,7亿多股,还不知道股东现在的意见,只能影响短期的价格波动。
市场筹码的分布不是特别重要,可以从绝对估值角度来看。
公司排在产能置换方案第一个,等待国务院批复阶段。股份公司的小保当矿也在产能置换方案里面,未来有增量就是小保当煤矿,也就是10%的增量。现在批项目挺难的,都不会很快,因为这三年在减的过程。
铁路运输占比继续下降。去年铁路运输占比下降一点点,走地销价高原则。我们的销售是灵活的,铁路运力也紧张,铁路45%,公路55%。
重庆、西南地区的运力还是比较紧张。
3、投资建议。
预计2016、2017、2018年公司的营业收入为308亿元、348亿元、395亿元,每股收益为0.19元,0.31元。0.35元。公司是西部地区动力煤龙头公司,背靠陕煤化工集团,是旗下唯一的煤炭运作平台,可以受益于国企改革红利,并且煤质煤种优异稀缺,给予首次“推荐”评级。
风险提示:煤炭行业价格大幅波动,公司业绩不达预期,下游开工不足导致销售下滑,宏观环境恶化等。
冀东水泥:水泥继续看好冀东水泥,期待业绩弹性释放
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王愫 日期:2017-01-18
华北水泥巨头,联手金隅协同强大
公司是北方规模最大水泥上市公司,拥有熟料、水泥产能分别为7483万吨、1.25万吨;收购金隅水泥资产后,两家合计拥有熟料、水泥产能分别为1.1亿吨、1.7亿吨,总产能跃居全国第三。金隅冀东重组后,在京津冀地区市占率以及产能集中度大幅提升,在采购、销售等方面将产生规模效应降低费用支出,并提升议价能力;通过横向并购等方式有望进一步提升市占率,增强竞争力。
供给收缩、需求好转,水泥景气度回升
进入16年全国水泥行业开工率回升、库存下降、产量也小幅提升,行业景气度回升,京津冀地区更是明显好于全国平均水平。而中长期来看,公司在水泥供给端将受益于供给侧改革推进,一是水泥将不再有新增产能;二是错峰生产全面推广,将充当淡季价格稳定剂作用;三是淘汰32.5等级水泥政策有望落地。需求端公司将受益于“京津冀协同发展规划”的推进,交通固定资产投资项目进入密集投放期,将带动京津冀地区水泥需求,公司作为区域寡头将首先受益。
水泥价格底部回升,业绩弹性潜力巨大
目前水泥行业通过提价已将煤炭暴涨带来的成本增量传递至下游,两者价差也逐渐扩大,企业盈利能力大幅提升。中期来看,预计水泥价格将维持甚至继续上行,主要原因包括三点:水泥供需结构好转,行业议价能力提升;上游煤炭价格企稳,成本端提供支撑;行业协同意识提升,再次爆发价格战可能性不大。根据我们的观察,水泥、煤价差与水泥价格基本同向变动,水泥价格的高位也将使水泥吨毛利维持较高水平,对企业构成实质利好。此外,16年水泥企业降本增效效果显著,也将放大业绩弹性。冀东、金隅合计拥有1.7亿吨水泥产能,17年业绩弹性巨大。
根据谨慎性原则,2016年对现在的冀东水泥的预测,2017年和2018年对新冀东(冀东水泥+金隅股份的水泥业务)进行预测,同时假设2017年全年吨水泥净利在25元左右,水泥和熟料产量约为1.1亿吨,2018年在2017年基础上营业收入有10%左右增长,我们预计公司16-18年(17年和18年按照27.38亿总股本计算)摊薄的EPS为0.02、0.65、0.72元/股,当前股价对应17-18年PE为19、17倍,PB为1.23、1.07倍,提高评级给予“买入”评级。
金隅股份:与冀东集团战略重组后效益显著
类别:公司研究 机构:长雄证券有限公司 研究员:长雄证券研究所 日期:2017-01-18
集团是中国环渤海地区最大的建筑材料生产企业, 以生产及销售水泥、商品混凝土和建筑材料为主业, 从而纵向延伸出房地产开发和不动产经营产业, 同时集团是国家重点扶持的十二家大型水泥企业集团之一,在京津冀地区具有显著的区域规模优势和市场控制力, 另外集团未来以“科学发展观”为目标, 进一步强化核心产业链, 来增强核心竞争力。
(一) 截至2016年9月30日止九个月, 集团营业额录得326.75亿元人民币(下同), 按年升26.2%,而股东应占溢利增长1.1倍至22.7亿元; 集团刚刚亦发出盈喜, 预计2016年止年度浄利润将较2015年度增长20%至45%, 主要受惠于期内与冀东集团战略重组使核心区域的水泥行业回, 令该业务利润按年大幅上升, 由此可见两家集团重组后效益显著, 成功将水泥业务转亏为盈。
(二) 同时, 集团在去年底宣布与工商银行签订了债转股合作协议, 牵涉资金规模达50亿元人民币, 将用于置换存量融资, 而实现债权转换为股权, 有助增强集团未来资本实力、优化融资结构和降低财务杠杆。另外, 集团接连在杭州和合肥投得住宅用地, 在土地储备不断增加下, 可预料房地产发展将继续成为集团未来强劲的增长引擎。
(三) 在去年内地推行的去产能政策取得明显的成效, 踏入2017并决定将去产能措施加码扩展至水泥行业, 同时在「十三五」生态环境保护规划配合下, 将发展低碳排放的设备, 使水泥生产达到先进产能标准; 因此,在各项外内利好因素支持下,预料集团股份价格在低位水平会出现较大的承接力, 故投资者可在现价水平收集并作中线持有。
豫光金铅:盈利反转,4季度同比增长20倍
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:广发证券研究所 日期:2016-02-04
盈利反转,4季度同比增长20倍
2015年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长23.61%:归属母公司所有者净利润1250万元,同比下降46.6%;基本每股收益为0.04元。4季度公司实现净利润5415万元,同比增长1988%,环比扭亏为盈。公司年度拟每10股转增20股且派现金0.13元(含税)。
15年实际盈利过亿,16年业绩大增成定局
2015年人民币对美元贬值6%,公司汇兑损失1.3亿元,若不考虑此影响,实际净利润约为1.1亿元,同比增长超300%。2015年铅加工费由1700元/吨上涨至2700元/吨,2016年1月已涨至2900元/吨。公司铅冶炼成本是业内最低的20%,目前完全成本约1900元/吨,未来随着财务费用的下降,成本仍有200元/吨以上的下降空间。公司冶炼产能40万吨,以此计算,2016年铅冶炼将实现盈利约4亿元,业绩大增成定局。目前国外加工费折合人民币在3000元/吨以上,我们预计16年冶炼加工费仍将高位运行。
抢占先机布渠道,再生铅前景光明
未来3年,我国大量中小型再生铅企业将因环保问题被淘汰,企业数量有望从200家缩减至10家以内,公司作为行业龙头将因此受益。回收渠道是再生资源企业的核心竞争力,公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”,覆盖6个省份,构建全国性废铅酸电池回收网络,预计回收量将达72万吨。未来我国再生铅对应50亿元以上盈利的市场规模,公司有望凭借技术和渠道优势获得20%以上的市场份额,盈利前景光明。
给予“买入”评级
考虑最大股本摊薄(16年定增完成),我们上调公司16-18年EPS为0.75元、1.10元、1.45元。鉴于公司原生铅盈利能力已反转,16年业绩大增成定局,再生铅业务前景光明。我们继续维持此前给的合理价值20.50元,对应16年PE为27倍,给予“买入”评级。
风险提示
铅冶炼加工费下跌,再生铅环保政策执行力度低于预期。
株冶集团:业绩环比持续改善,资产负债率高企
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马群星 日期:2016-11-04
事件:株冶集团28日发布公告,前三季度营业收入为90.31亿元,较上年同期减9.94%;归属于母公司所有者的净利润为3162.65万元,上年同期亏损4.72亿元;基本每股收益为0.06元,上年同期亏损0.89元。
投资要点:
价格上涨、三费下降,业绩环比持续改善
公司主要以锌和铅的冶炼为主,截至2016年上半年,铅锌产品占比达到69.4%。2016年至今,铅锌价格的分别上涨24.9%和42.1%,成为公司经营业绩持续改善的关键,公司前三季度销售毛利率分别为5.5%、5.4%和6.4%,环比持续改善。另外公司三费同比均有下降,降本增效效果显著。
套期保值亏损拖累利润,政府补助减少
公司Q3投资净亏损6550万元,主要来自年商品价格大幅上涨造成的套期保值亏损。另外,公司前三季度获得政府补助3583万元,少于去年同期的5180万元,主要是计入当期损益的资源综合利用增值税返还同比减少。
经营性现金流好转,资产负债率高企
公司三季度末经营性现金净流入6411万元,环比二季度末-6147万元明显好转,公司可随时取用银行存款1.81亿,对日常经营形成保障。
公司的总负债达到56.1亿,资产负债率达到97.3%,远高于行业平均水平。
其中,短期借款36.3亿,短期借款连续四年维持在35亿以上。截止三季度末,长期借款8.18亿,合计达到44.4亿,利息费用超过2亿,若能有效降低借款数额,将对于公司的利润有显著积极影响。
盈利预测
预计公司未来三年EPS分别为0.17、0.34和0.55元,对应PE分别为61.6X、31.4X和19.5X,维持“推荐”评级。
风险提示
锌、铅产品价格下跌