PPP行业11只概念股价值解析
首创股份:内外兼修,致力于打造世界级环境综合服务企业
类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：刘宾 日期：2017-02-04
首创股份传统主营为污水处理业务和自来水业务,规模居国内水务行业前列,市场占有率持续扩大。2016 年,受益于环保行业PPP模式的推广普及,公司业务快速发展,对外投资项目16个,总投资额81.05亿元,其中PPP项目8个,总投资66.07亿元。
公司2015年收购了新西兰BCG和新加坡ECO两家公司,海外并购不仅增厚公司整体业绩,更使得公司固废业务收入及净利润跃居A股环保行业首位。2016年上半年,公司固废业务收入达14.64亿元、毛利达5.09亿元。海外并购有助于公司吸收与借鉴国际领先企业的运营、管理经验,提升公司的竞争力。
2015年以来,环保工程收入大幅提高,成为公司新的利润增长点。2016年10月,公司董事会同意收购四川青石建设100%股份,收购标的将补齐公司在工程建设总承包资质的短板,提升公司对外竞标的竞争力。
投资建议:
预计公司2016-2018年主营业务收入分别为81.20亿元、89.74亿元、98.34亿元,净利润分别为7.32亿元、8.14亿元、9.35亿元,EPS 为0.15元/股、0.17元/股、0.19元/股。
公司业绩常年维持稳定增长,我们看好公司内外兼修战略布局:在海外,首创香港已成为公司并购融资的重要平台;在国内,PPP项目将为公司提供稳定长远的现金流,环保工程建设将为公司带来更多前期利润。公司PE、PB均低于环保行业平均水平,首次关注,给予增持评级。
风险提示:
行业竞争加剧,环保工程业务毛利率下降;PPP项目落地率不及预期。
浙大网新:收购华通云,蓄力未来
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2017-01-06
公司公告拟收购华通云数据80%股权,交易价格初步确定为18亿元,其中现金对价为72,823.65万元,股份对价107,176.35万元(发行价格为12.96元/股)。同时拟向贯和投资定增募集配套资金总额不超过75,000万元,用于支付交易的现金对价以及各中介机构费用,发行价格为不低于15.29元/股,锁定期为三年。上述交易完成后,公司将直接持有华通云数据100%股权。公司股票1月7日复牌。
华通云数据是国内技术领先的云计算综合服务提供商。公司以IDC托管服务为基础,大力拓展互联网资源加速服务、云计算服务等升级服务的业务体系。受益于IDC市场需求的快速增长和政务云的普及,公司近年来保持快速增长,IDC托管服务与阿里、天猫、百度、腾讯等开展了业务合作;此外还为浙江省政府、杭州市政府等政府部门提供相关服务。此次交易完成后,华通云数据也将为上市公司大数据的储存、分析、运维与管理能力提供后台支撑和保障。
进一步夯实业绩,蓄力未来。华通云承诺2017、2018、2019年扣非净利润分别为不低于15,800万元、19,750万元、24,687.50万元。收购完成之后,公司业绩将进一步夯实,本次收购也符合公司的既定战略思路:通过处置低效资产、注入优质资产等手段尽快完成业务结构的优化,为集聚资源重点攻克大交通、大金融、大健康等领域以及人工智能的前瞻布局打下良好的基础。
转让快威科技部分股权,业务结构调整接近尾声。公司在停牌期间公告拟1.337亿元转让子公司快威科技76%股权,预计产生股权转让收益5,012.28万元。我们认为,伴随快威科技的剥离,公司业务结构调整已经接近尾声,2016年年报有望实现丰收。
剑指人工智能2.0时代领军企业。公司在加速完成传统业务的换血的同时,适时地提出了打造人工智能2.0时代领军企业的目标,在资本、产业方面迅速布局,展现出强大的执行力。1)资本层面:与TCL、银泰等国内一流的企业集团成立产业基金;同时,大股东集团层面和赛伯乐签订战略合作协议,以服务“紫金众创小镇”建设为契机,设立产业孵化基金;2)产业层面:与浙大强势联手,集聚学校最强的研究力量,共建AI联合研究院;基于双创的契机,与浙大共同投资建设运营资AI产业基地。一系列的组合拳之后,公司的AI战略和执行路径已逐渐清晰。
投资建议:收购华通云以及剥离快威科技完成之后,公司业务结构调整将接近尾声,业绩得到进一步夯实,免除了转型的后顾之忧,为后续发力人工智能打下良好的基础。考虑今年出售众合科技以及转让快威科技带来的业绩贡献,预计公司2016、2017年备考净利润为3.0亿、3.5亿,维持买入—A评级,6个月目标价23元。
风险提示:人工智能转型速度不及预期。
华夏幸福深度报告:盈利持续快速增长,具备投资价值
类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：何敏仪 日期：2017-03-15
投资要点:
公司简介及发展历程。公司创立于98年,于02年承担园区开发、建设运营,逐渐发展成中国领先的产业新城运营商。主营为产业新城开发建设,包括基础设施建设、产业发展服务、土地整理、园区综合服务及住宅、生活配套服务,并辅以城市地产开发、物业酒店经营等,取得均衡发展。
公司盈利模式优异。公司与当地政府前期签订委托开发协议,开发贯穿该地区未来十年甚至十几二十年的基础设施建设、城市发展、人口生活等各方面的不断提升的需求。公司实质上掌控了该区域,锁定其未来发展中当地政府、企业、居民各方面的需求切入口,形成强大的平台属性。
布局区位理想深度受益区域红利。公司在京津冀区域深度布局,并不断夯实巩固区域优势;同时积极扩展至长江经济带,谋划卡位“一带一路”和珠江三角洲;在海外项目获取方面也取得较大突破。未来巨大的红利释放将使公司持续快速实现发展壮大,值得期待。
盈利持续快速增长慷慨回报投资者。公司11年上市以来,实现了业绩持续快速的增长。11年实现营收77.9亿;15年实现营收达383.35亿,四年复合增长率为48%;归属净利也从13.58亿上升至48.01亿,复合增长率37%。公司在年报中承诺,2015-2017三年内,公司以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年实现的年均可分配利润的百分之三十。随着业绩增长,公司未来两年股利支付金额稳定增长预期强烈。
总结与投资建议。公司为A股房地产行业中具有核心竞争优势,同时具备独特且优胜盈利模式的投资标的。自身构建起了良好的产业、城镇、住房协同升级,互相推进的业务闭环,有利于盈利持续稳定增长。其持续深耕京津冀,同时积极开拓长江经济带、布局“一带一路”、珠三角等热点区域,充分受益区域红利带来的价值提升。未来几年业绩保持较快增长,同时积极通过分红回报投资者预期强烈,公司具备投资价值。
预测16年--17年EPS分别为2.23元和2.80元,对应当前股价PE分别为12倍和9.5倍,估值较低,维持公司“推荐”投资评级。
风险提示。房地产销售下滑;公司发展进程低于预期
中国交建（sh601800）:订单充足保障未来业绩,资产证券化经验丰富
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：岳恒宇 日期：2017-01-05
订单充足,金融平台为资产证券化提供优势
公司前三季度新签合同金额为4753.80亿元,同比增长10.10%;新签投资类合同1254.32亿,已超过去年全年。公司设立了中交资管、中交建融、中交基金、中交鼎信等金融平台,形成了在BT、BOT、PPP项目资产证券化方面的独特优势。公司在投资项目资产证券化上也有丰富经验,上月刚转让四条公路85%股权。目前PPP资产证券化文件出台,公司有望赢在起跑线。
海外收入稳健增长,公司全球布局能力进一步增强
集团入选国有资本投资公司试点,企业发展迎来新机遇
今年7月,集团入选7家企业国有资本投资公司试点之一。利用好试点优势,深化改革,转型升级,将为公司实现“全面建设世界一流企业”的发展目标奠定稳固基础。
投资建议
公司在BT、BOT项目上经验丰富,并设立多个金融平台,形成了在资产证券化方面的独特优势。近几年,公司海外收入增速不断提高,订单快速增长,加之“走出去”、“一带一路”政策支持与公司“五商中交”战略推进,海外布局能力进一步增强。今年7月,集团入选国有资本投资公司试点,将为公司进一步发展带来新的机遇。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为1.08、1.19、1.31元,维持公司A股的“买入”评级,同时首次给予公司H股“买入”评级。目前公司A股股价为15.29元人民币,公司H股股价为8.82港元(按当前汇率折算,约为7.90元人民币),公司目前A股市盈率(2016E)为14.1,H股市盈率(2016E)为7.7。
苏交科（sz300284）:PPP助力高增长,海外并购推动大环保布局及国际化战略
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2016-08-12
事件:
公司复牌。
8.76亿元收购美国环境检测龙头企业,布局大环保,打造国内最大第三方检测平台。公司2016年5月公告拟投资8.76亿元收购美国TestAmerica公司100%股权,TestAmerica是全美领先的环境检测公司,全美市场占有率高达11%,2015年实现营业收入14.34亿元,占苏交科同期收入的56%,高昂系统开发整合支出及年化利率达11%的高利息借款,导致公司2015年净利润仅为-0.87亿元。公司收购标的后将着力优化其负债结构,改善其盈利能力,预测2017-2019年,TestAmerica将分别实现净利润5433万元、6421万和7605万元,年增速达19%左右。TestAmerica成立于1986年,为全美领先的环境检测公司,拥有完整的环境检测服务产业链,支持超过1000种环境监测方法。其在水源检测、空气检测、固废检测领域都领先于全美,且布局完善,在全美50个州都具备检测资格,拥有行业内最全面的网络覆盖率,其拥有基于云计算平台的独特专有实验室管理系统TALS,高效整合管理信息,形成公司检测“大数据”云平台,减少系统风险,使客户获得真实、准确的数据。公司拥有忠诚稳定的高端客户群,包括联邦机构、城市供水和污水处理机构,合作客户收入占比达到90%以上。近年国内检测市场业务规模迅速扩大,环保政策相继出台,已逐步开放第三方检测市场。完成收购后,公司将引进领先的环境检测技术和质量监管经验,延伸业务范围至环保检测、大健康数据跟踪以及环保工程项目实施等,进一步完善公司环保产业链布局。并借助TestAmerica在美国环境检测领域的优势基础,或将公司现有工程咨询业务拓展至美国市场。
1.19亿收购工程咨询全球领先服务商,推进国际化战略。公司2016年7月公告以现金方式向西班牙EPTISA公司增资1.19亿元,持有该公司90%股份,并在约定时间内购入剩余股份中的9.49%股份。增资完成后,公司将EPTISA提供总计1.48亿元的股东借款及运营资金信用贷款支持。EPTISA2015年全年营业收入7.4亿元,净利润-0.85亿元,负债总额6.79亿元,净利润为负源于大量债务。收购完成后,苏交科将对公司提供最高为1000万欧元的信用贷款和成本6%的1000万欧元股东贷款,有效降低公司负债成本,公司净利润有望扭亏为盈。EPTISA2014年在美国《工程新闻纪录》(ENR)国际工程设计公司225强中排名第94位,在全球16个国家设有办事处,尤其在西亚、东欧等“一带一路”地区服务多年,具有丰富的政府及高端客户资源。其核心技术覆盖水利、交通等业务,其在大坝、港口、隧道及高铁方面具有长期、丰富的工程经验及一大批优秀的技术人才。此次收购为公司“全产业链”布局和“国际化”战略的重要组成部分,有利于公司围绕主营业务进一步拓宽业务领域,突破市场壁垒,分享“一带一路”市场红利。
设立PPP产业投资基金,获14亿大型PPP项目,PPP或将迎来放量。公司12月25日公告投资4亿元与贵州PPP基金管理公司发起设立贵州PPP产业投资基金。产业基金的投资方向包括环保、交通、市政、水务、水利、水环境治理、生态修复、医疗、大健康、海绵城市等相关行业的股权及债权投资和融资租赁公司的股权投资。公司2016年6月公告联合中标贵阳市观山湖区小湾河环境综合治理工程PPP项目,中标金额14.62亿元,占公司2015年营业收入55.40%。公司作为贵州PPP产业基金的劣后级合伙人,首次通过间接投资模式,取得项目设计、施工总承包管理及后期运营维护资格,PPP模式将大幅改善公司现金流,打造“工程+运营”持续、稳定的收入结构。公司多方位积极参与PPP项目,有利于打造成熟可复制的PPP模式,进一步提升竞争力,拓展公司在基础设施及公用事业以外的建设项目。公司前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,未来PPP项目有望继续放量,促进公司核心业务稳定增长。
公司业绩飞速增长,业务覆盖范围持续扩大。公司2016上半年实现营业收入12.24亿元,同比上升40.07%,归属上市公司股东净利润1.26亿元,同比上升26.02%,对应每股收益0.23元,同比增速16.44%。公司2016上半年基建承包、工程咨询板块业绩增速迅猛,其中工程承包业务收入同比增长177.07%,咨询业务承接额同比增长超60%,公司在长三角区域业绩稳健发展,西南和西部内陆地区同比业绩增速较快,东北三省连续取得全新订单突破,全国化战略布局日益完善。
毛利率微降,期间费用率降低,现金流情况有待提高。公司2016上半年综合毛利率31.12%,同比增长3.21pct;净利率小幅下滑0.31pct至11.50%;期间费用率13.97%,同比降低1.38pct。报告期内,资产负债率上升11.21pct至54.67%,达5年同期最高水平,经营性现金流净额从2015年同期的-3.81亿增至-5.95亿,公司资产结构大幅“增重”、现金流承压痕迹明显,主要源于公司连续并购海外资产支付交易保证金、全国化业务扩张及工程基建承包项目工程垫资所致。
坚持专业技术自主创新,提供业绩增速内动力。公司2016年上半年斩获授权专利31项,“复合浇筑式沥青钢桥面铺装(PGA+AC)设施施工成套技术研究”等3项专利技术获国家级、省级奖项,2项专业技术平台项目获江苏省工业和信息产业转型升级专项资金补助。公司下半年将持续围绕环保节能、综合检测、智慧城市等重点方向坚持技术优化与创新,由内而外提升业务能力。
风险提示:宏观经济波动风险,并购不及预期,业务扩张不及预期等。
盈利预测与估值:我们预测公司16-18年EPS分别为0.71/0.85/0.99元。对应PE分别为28/24/20,维持“推荐”评级。
山东路桥:业绩爆发在即,静待国改落地
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：罗文波 日期：2016-08-01
省内大力发展基建,未来5-8年业绩高增长:
根据“十三五”规划,到2020年山东省高速公路通车里程将达到7180公里。目前山东省的高速公路通车里程达到5109公里,未来2000多公里的高速公路修建为山东路桥未来5-8年的业绩增长提供保障。山东路桥在2016年上半年获得新签合同149亿,创下历史记录,根据过去三年完成订单的情况,我们推测截至2016年上半年公司的在手订单高达243亿,是2015年路桥业务营业收入的3.2倍,这部分新订单将带来未来1-2年营收高增长。根据我们的测算,2016年上半年的新订单加上在手订单能够创造的营收规模高达112亿,考虑到公司承揽能力限制,我们预计2016年全年营业收入约为93亿,同比增长28%。我们认为,未来5-8年,山东省将持续大力发展高速公路建设,山东路桥将不断通过外延并购和内生增长的方式扩大工程承揽能力,公司未来业绩弹性较大。
养护业务--沥青再生技术打开市场空间:
高速公路每五年需要大修一次,每年也需要做定期的养护,山东省未来5-8年2000多公里的公路建设将为养护市场带来可观的增量。山东路桥多年来致力于沥青路面再生方面的科技研发与技术创新,承担国家交通运输部公路交通节能与环保技术及装备交通运输行业研发中心核心任务。与传统养护作业相比,沥青再生技术更绿色环保,并且能节省成本。政府在《十三五公路养护管理发展纲要》中提到,“实行绿色养护生产。高速公路、普通国省道废旧路面材料回收率分别达到l00%、98%,循环利用率分别达到95%、80%以上。”这一指标为路面再生养护的普及推广提供保障,打开了市场空间。山东路桥未来计划将这项技术推广至省外更多城市,打造优质品牌。
定增彰显大股东信心,未来布局--扩大资本市场,完善产业链:
公司计划非公开发行30亿定增。此次定增,公司大股东高速集团及其子出资9亿元,认购30%的比例彰显出大股东对公司未来发展的信心。与此同时,此次参与定增的齐鲁交通发展集团是去年6个月新成立的企业,它希望通过参股山东路桥,成为第二大股东,与子公司形成上下游协同。未来山东省2000多公里的建设主要由山东高速集团和齐鲁交通发展负责投资。另外,目前国资委对山东上市平台启动资本运作,做大做强主业提出了要求,包括对山东高速集团和山东路桥2016年完成投资利润提出要求,公司也相应加快部署分管投资运营的人才。我们认为,山东路桥未来将寻找上下游产业链的企业进行并购重组,弥补公司在铁路资质、港口航道资质、水利水电资质的缺失。
静待国改落地,管理效率将进一步提高:
7月13日,省管企业中长期激励工作座谈会在济南召开。该会议明确了要加速推进山东省各企业单位股权激励方案的实施。另外,山东路桥积极跟随去行政化的方针,选拔职业经理人,山东高速在2016年年初公开招聘了资本运营及投资类高端管理人才,未来的企业管理方向将更倾向于市场化管理。其次,山东高速集团有限公司在《关于解决潜在同业竞争承诺事项解决方案的说明》中承诺,将目前外经公司与山东路桥存在一定同业竞争关系的境外市政和公路类工程承包的资产和业务与山东路桥的境外路桥工程施工板块共同组建合资公司,并由山东路桥持有66.67%股权。这将很大程度上助力公司拓展海外市场。
盈利预测与投资建议:
我们认为,未来5-8年山东省将大力发展基建建设,而山东路桥作为山东国资委旗下唯一的公路施工上市平台,未来几年业绩增长弹性较强。未来2000多公里的高速公路新增里程将会带来养护市场的增量,而山东路桥的沥青再生技术既环保又能有效降低成本,这将为山东路桥在养护市场上扩大市场份额提供了有力条件。另外,我们认为山东路桥未来可能将进一步运用资本运作,通过外延并购完善产业链,做大做强。最后,国改风再起,近日山东省管企业中长期激励工作座谈会在济南召开,并且山东路桥的大股东承诺了资产注入,解决同业竞争问题。我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.29元/股、0.39元/股、0.53元/股,对应的P/E为22.1/16.6/12.2倍。我们认为,公司业绩爆发在即,且有国企改革和外延并购等潜在催化剂,给予“买入”评级。
武汉控股:中报略低于预期,期待注入资产增厚业绩
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2016-08-31
公司2016年中报业绩略预期。H1期间营业收入和归母净利润分别为5.54亿元和1.75亿元分别同比降低0.86%、5.41%,略低于预期净利润1.94亿元10.40%。营业收入减少的主要原因是占公司总营收83.9%的城市污水处理营收4.65亿元,同比下降2.10%,由15年7月1号开征的30%增值税所致。归母净利润低于预期的主要原因:(1)城市污水处理业务开征30%增值税导致收入减少且毛利率降低9.07个百分点至42.47%(2)销售费用、管理费用、财务费用营业期内均有不同程度的增加。其中管理费用0.28亿元同比增加12.56%,系中介机构费用增加所致;财务费用0.44亿元同比增加23.36%,系汇兑损益增加且利息收入减少所致。
区域优势明显,异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区,目前已建成的污水处理设计能力达到181万吨/日,特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区;自来水设计能力130万吨/日,自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额,有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张,已签订东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目,异地扩展不断推进。
未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,污水处理量稳定增长,根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后,污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015年污水处理能力181万吨/日,负荷率在83%左右,未来尚有提升空间,加上扩产带来的处理能力提升,武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。
公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司控股股东水务集团旗下尚有8座自来水厂及配套管网,日供水能力231万吨,为解决同业竞争,公司于16年3月披露预案,拟向水务、建发、车都三家机构增发44亿元,价格8.71元/股,并配套融资23.6亿元补流。其中车都锁定期为一年,其余为3年。通过重大资产重组方式收购集团自来水业务资产,本次收购完成后,预计将通过提水价,提高公司水务资产经营规模,增厚公司业绩。
投资评级与估值:考虑此次资产注入,并按照增发7490万股计算,我们认为此次注入资产未来上调水价的概率较高否则难以完成发行,故上调公司16-18年归母净利润至7.14、8.38、8.77亿元(原为2.81、2.92、3.01亿元),对应EPS为0.49、0.57、0.60元/股,对应16年24倍PE,维持“增持”评级。
博世科:管理费用拖累业绩,在手订单充裕未来高增长可期
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2016-08-30
事件:
2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为2.82亿元和0.21亿元,分别同比增长26.01%和4.23%,EPS为0.16元/股,符合预期。
投资要点:
公司中报业绩符合预期。2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为2.82亿元和0.21亿元,分别同比增长26.01%和4.23%,EPS为0.16元/股,符合预期。公司水污染末端治理业务占主营业务收入的比例为47.35%,同比增长38.50%,系前期工程项目结算影响所致。
其他类别业务收入较去年同期增长381.48%,系南化公司土壤治理总承包项目结算1.10亿元影响所致。净利润增速低于营收增速,主要原因是管理费用增加较快,管理费用同比增加66.27%,主要系研发费用(同比增长86.68%)、管理人员薪酬增加、股权激励费用摊销影响所致。此外上半年新签订合同额7.92亿元,目前在手合同额累计18.05亿元。
顺应趋势,抢占PPP市政市场。3月公司新签订3.95亿澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目合同,8月预中标1.1亿沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目。目前公司的PPP在手订单总额约为10亿元,2016年1月公司发布非公开发行预案,定增募资5.5亿将为连续中标的PPP市政业务提供充足资金保障。
土壤修复业务提前布局,潜在利润增长点空间可观。公司在4月中标16年第一个土壤修复大单,1.99亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史,湘西项目的出色完成,使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域。“土十条”出台,重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一,公司作为当地企业区位优势凸显,公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。
积极布局轻资产业务,环评检测板块值得期待。博世科通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场,受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施,将迎来环评业务拓展的良机。公司检测中心是广西为数不多的同时具有CNAS和CMA资质的民营企业实验室,公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇,6月拟设立全资子公司博测检测,打造全方位的环境综合治理服务商,未来业绩值得期待。
投资评级与估值:我们维持16-18年的归母净利润为0.68、1.03、1.53亿元,对应EPS为0.53、0.81、1.21元/股,16、17年77倍、51倍PE,若考虑增发(按照1400万股计算)则全面摊薄EPS分别为0.48、0.73、1.09元/股,对应16、17年PE为85倍和57倍,分别高于行业平均PE的60倍和44倍42%和30%。考虑到公司市值为全细分行业最小(增发完60亿左右),目前PPP带来流域治理和土壤修复订单大潮将至,公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目,加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场,我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP项目承接商标的,且公司未来业绩具备极大弹性,维持“买入”评级。
云投生态:调整非公开发行方案,后续发展动力十足
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜,李俊松,王祎佳 日期：2016-09-07
事件
公司调整2015年度非公开发行股票方案
云投生态昨晚发布公告,对本次非公开发行股票方案进行调整:发行数量由10198.5万股缩减至5930.8万股;发行价格依然为定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%,即12.14元/股,但若此价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,则以后者为标准进行调整;募集资金从12.4亿元减至7.2亿元;认购方中昆明农业发展投资有限公司退出,云投集团认购比例从64.6%增至89.8%。
简评
缩减定增募集规模,更利于审核通过
公司自去年9月以来先后三次修改定增预案,本次调整将募集资金规模减少41.8%,与现阶段市场环境和公司发展规划更加匹配,有利于定增成功。募集资金4.7亿元用于偿还云投集团委托贷款,2.5亿元用于补充流动资金,符合公司业务发展对流动资金的需求,有利于保障公司持续长远发展,减轻财务负担,增强抗风险能力和核心竞争力。通过本次非公开发行股票部分募集资金偿还云投集团委托贷款,在缓解公司财务压力的同时降低了公司对关联方资金依赖,进一步增强公司经营的独立性和稳定性,符合公司及全体股东的利益。
控股股东认购比例增加,员工持股计划受影响不大
与调整前相比,昆明农业发展投资有限公司退出了本次定增,云投集团认购比例从64.6%增至89.8%。员工持股计划认购比例也相应增加,规模由1025万元小幅降至990万元;计划存续期为48个月,其中前36个月为锁定期,后12个月为解锁期。通过本次员工持股计划,公司积极推进并深化混合所有制改革,有助于建立和完善公司与员工的利益共享机制,进一步增强员工的凝聚力和公司发展的活力,提升公司治理水平,从而更好地促进公司长期、持续、健康发展。
连续中标大额订单,全年业绩预期良好
今年以来,公司连续中标大项目,对全年业绩产生积极影响。5月公司中标普洱市2.35亿元物流园项目,该项目净利润率将达到约15%-20%,高于普通工程项目。同时,公司在普洱市拿到订单也意味着公司其他业务也有可能拓展到这片新市场。8月公司中标遂宁市仁里古镇海绵城市PPP项目,三期金额合计13.2亿元,是首个省外项目,也是公司第一个海绵城市相关订单公司。计划5年内分为三期实施,建设周期为2016年至2020年,该项目投标报价为投资回报率6.8%,造价下浮率5%,维护管理费1元/㎡·年。总体来讲,公司加大市场了拓展力度,业务规模增长,项目毛利率好于预期,贡献了业绩的出色增长。
流域治理+海绵城市双轮驱动,维持买入评级。
在传统工程业务稳步发展的同时,公司还在跟踪多项流域治理项目,预计将从策划、规划着手,后续逐步落实。公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势,因此公司目前也在积极跟踪项目,切入PPP市场。我们认为,本次预案若顺利通过,将对公司业务转型升级有着重要推进作用。我们维持公司2016、2017年净利润为0.72、1.21亿元,不考虑增发摊薄对应EPS0.39、0.66元;考虑增发对应EPS0.25、0.42元。我们依然强烈看好公司长期发展,维持买入评级。
尚荣医疗:大单进入结算周期,全年业绩增长无疑
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-07-28
投资要点
事件:2016年上半年,公司实现营业收入8.50亿元,同比减少1.93%;归属于上市公司股东的净利润8321.52万元,同比增长20.89%,基本符合预期。
进入订单结算期,全年业绩有望实现大幅增长:公司上半年营收下滑,主要系部分在建项目尚未结算及去年普尔德合并收入中内部交易未抵消因素影响。从具体项目进度来看,通江县人民医院、南江县人民医院、铜川市耀州区人民医院均已竣工并投入使用,正处于审计结算阶段;铜川市中医院、许昌市第二人民医院处于竣工验收阶段,预计下半年陆续进入结算阶段。若除去普尔德合并收入影响,2016年上半年公司主业稳定增长,医疗专业工程业务收入同比增长44.28%,同时毛利率增长8.50%,说明老项目正常完工结算;建造工程收入同比增长75.23%,说明新开工项目有所增加。我们认为,预收账款和“买方信贷”保证金可以作为公司收入的领先指标,公司已进入订单的密集结算期,预计今年全年医建业务收入将实现大幅增长,医院订单结算也将带动公司耗材收入增长。
看好公司PPP模式和全产业链布局,顺势转型医疗服务:公司是国内唯一医建全产业链布局的公司,立足于医院建设的前期咨询、设计规划、项目融资、装修施工、软件开发、设备配置以及后期维护、后勤管理等一体化服务,品牌效应显著,同时保证了资金的使用效率。目前国内医院整体的新建、扩建、迁建需求强烈,但地方财政投入短缺,公司发展PPP模式,通过股权投资方式,达到建设、投资、运营医院的目的,并通过医疗流通、耗材和器械产销、医院后勤管理等方式盈利,顺势转型为医疗服务集团。我们认为,随着商丘市30亿订单项目落地,公司PPP模式医院订单加速,有望在3-5年打造三十家三级医院,构建国内规模领先的医疗服务集团。
定增加码主业,携手上海联影:公司董事长梁桂秋先生在本轮定增中认购2亿元,定增价格23.47元/股,用于增加医院整体建设业务资金。公司董事长溢价参与定增显示了对公司未来发展的坚定信心,也成为公司价值的安全边际。我们认为,公司后续仍有较强的资金需求,可能继续启动融资活动。公司与上海联影签署战略合作框架协议,享有大型设备的战略客户专享价格,大力推荐或共同投资区域性影像诊断中心。公司与上海联影协同效应显著,有助于公司获取医建订单,同时带动公司综合毛利率提高。
盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年净利润分别为2.27亿、3.18亿、4.29亿元,对应EPS分别为0.51、0.72和0.97,对应PE分别为45倍、32倍和24倍。公司主业进入高速增长周期,我们看好公司PPP模式和全产业链布局,未来转型医疗服务前景看好,维持“增持”评级。
风险提示:合同实际执行时间和比例低于预期的风险;买方信贷和保理业务的保证金风险;应收账款和资金周转风险。
新南洋中报点评:昂立教育增速强劲,教育布局逐步完善
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-08-29
事件:
2016年上半年,新南洋(600661.CH/人民币29.84,买入)实现营业收入6.54亿元,同比增长24.90%,实现归母净利润3,836.25万元,同比增长24.73%,实现扣非后净利润3,143.89万元,同比增长6.44%,实现每股收益0.1481元,同比增长24.45%。公司扣非后净利润与归母净利润差异较大,主要是收到政府补贴所致。
点评:
1.昂立教育内生增速强劲。公司实现教育服务收入5.55亿元,同比增长32.22%。其中昂立教育实现营业收入4.08亿元,同比增长28.90%,实现归母净利润3,624.70万元,同比增长41.32%。16年昂立教育业绩承诺为7,097.89万元,而K12课外辅导具有季节效应,下半年收入确认较高,上半年业绩完成度超过50%。控股子公司上海交大教育(集团)有限公司实现营业收入6,417.03万元,实现归母净利润199.62万元,贡献上市公司净利润126.76万元。嘉兴南洋职业技术学院新校区建设完成,顺利实现迁建。湖州现代教育园区项目建设顺利推进,2017年开学。
2.K12、职业教育为主线,多点开花式布局逐步完善。公司依托上海交大的品牌以及资源优势,不断深化K12教育、职业教育、国际教育等细分子领域布局。3月设立南洋昂立教育培训有限公司、上海新南洋教育科技有限公司,对K12和职业教育业务进行梳理。昂立教育下属企业昂立优培与汇动体育共同设立子公司,昂立优培占股比51%,汇动体育占股比49%,开发体育教育市场。
3.对非教育培训业务进行调整。精密制造业务下滑,数字电视与信息业务微增。2016年上半年,精密制造业务收入5,428.83万元,同比减少10.34%;数字电视与信息业务收入4,158.21万元,同比增长3.24%。
4.投资建议:公司K12教育、职业教育布局逐步深化,昂立教育内生增速较为强劲,其他细分子领域多点开花。昂立教育提高对优培教育的股权比例,公司定增处于意见反馈阶段,教育业务不断完善,维持2016-2018年每股收益0.30元、0.36元、0.42元(暂不考虑增发),维持买入评级。
