兴业策略：七大垄断领域“混改”全梳理

　　顶层设计的政策深化，推动国改困境突破

　　——我们今年重点看好混改主题的原因有两个：1）中央层面国企改革的定调变化。从“积极发展”混改到“有序实施”混改再至“混改是突破口”， 决策层的态度变化可以看成高层着手解决国企改革核心问题的决心；2）七大垄断领域混改频频破冰。去年10月开始混改出现明显提速，除了6家集团入选对第一批混改试点名单外，今年又有铁总、兵器集团等提出混改方案。混改方面的超预期突破将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期。

　　关注实质性进展，大方向看好国改红利

　　——在近期与市场交流的过程中，投资者对混改方案和改革执行力上存在一定的疑虑。我们认为这个问题主要原因在于：目前的混改均以增量为主，不动存量资产以保护国有资产不被流失；而市场可能更期待的是对存量资产的混改，并利用增量和存量的互补性盘活存量资产，多元化国企的股权结构。但我们认为，2017年是国企混改推进的首年，混改尚处于探索期，国企与民资更多的是对改革方案的摸索与创新。除了看好领导层坚定的改革决心外，更应该关注混改层面值得思量的大突破，比如被誉为国企混改突破新样本”的云南白药混改方案和全国首条民资绝对控股的杭绍台铁路。

　　七大垄断领域“混改”全梳理

　　我们看好2017 年“混改”在电力、铁路、石油、天然气、民航、军工、电信七大行业中的持续性突破，对目前七大垄断领域的进展以及未来可能混改的方向做了梳理，供投资者参考。其中建议投资者关注目前混改思路较明确、确定性较高的铁路、民航以及军工领域。

　　电力：电力领域的混改目前进展相对于别的行业来说较慢，未来混改大概率从增量配电网中首先突破。未来一年国网南网等央企资产注入进程有望加快，建议关注两大集团下属上市平台。

　　铁路：我们认为铁路是七大垄断性行业中确定性最高，混改思路最明确的领域，根据中央经济工作会议对铁路改革的新要求，铁路改革可以关注四个方面，包括客运价格改革、货运组织改革、铁路资产证券化，建议关注铁总下属上市平台。

　　石油天然气：从目前中石油、中石化的改革进展来看，石油和天然气领域混改大概率将集中在中下游领域，例如输送和销售环节。

　　民航：与其他领域有显著的不同，民航在引入外来资本方面已有多次尝试，因此我们认为混改也相对较容易，未来建议关注东航集团的改革深化。

　　军工：根据2015年国务院印发的《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》中对军工混改定下的明确基调，军工混改会率先在涉及非国家核心机密的军工领域实现混改突破，预计科研院所改制注入将成为2017年军工行业的核心主题之一。

　　通信：号百控股整合电信资源的这种混改模式值得关注，未来有望在通信领域获得大范围应用，建议关注具备资产整合注入预期的标的。