安信证券：小金属可以搓堆儿买

　　一、首先表明态度：小金属崛起中，我们的推荐除了具体的某个品种，很大程度上还是有色板块配置的一个轮动策略，就是：
　　第一，通胀周期里，小金属都会补涨，只不过是涨多涨少、涨快涨慢的问题；
　　第二，分辨哪个小品种最好，其实目前看还比较困难，单一品种的逻辑还没那么显性、没那么强……那咋办呢？——搓堆儿买。因为在通胀周期里，小金属都能涨，现在买小金属都至少不会亏钱。如果有小金属B，买了就是，然后淡定地种花养草，不用在乎具体的机理，过一阵子回头看，再差的种子也会开花。因为小金属是通胀周期里易涨难跌的主。
　　二、小金属的牛逼性格：刚开始聊土的掉渣，热络起来绝代风华
　　1.价格：小金属价格粘性较强，通胀周期中往往厚积薄发，可能会迟到，但绝不会缺席，而且回撤小。小金属由于没有连续性的期货或现货市场交易，主要是产业市场定价，难以卖空，对宏观因素的冲击较为迟钝，价格粘性较强。通常在通胀前期比工业金属滞涨，但一旦通胀趋势起来，它只会迟到，绝不会缺席，往往在通胀中后期显现出较强的补涨动能，而且一旦价格趋势起来，除非把上涨动能耗尽，否则很难看到大幅回撤。

　　2.成本：成本线抬升，小金属价格跌无可跌，易涨难跌。当前小金属价格整体位于历史底部区域，在PPI趋势性向好背景下，成本线均在系统性抬升，已然跌无可跌，易涨难跌。

　　3.需求：制造业投资崛起与小金属需求息息相关，需求有切实的拉动，新材料的概念会逐渐的出来。一般来看，地产、基建主要拉动金属结构材料的需求，与工业金属关系紧密，而制造业投资与金属功能材料的关系更加密切（尤其是目前“补短板”的战略新兴产业投资），这恰恰需要小金属为载体，发挥其声光电磁热硬等独特的物化特性。历史上看，小金属价格与制造业投资有较为显著的相关关系，金属价格的一般底部是跌出来的，上涨初期往往被PPI集体上行相裹挟，但加速上涨往往与制造业投资增速起来同步。

　　4、供给：供给侧出清明显，寡头垄断和政策属性强，并容易被贸易商囤货惜售、金融资本推波助澜。
　　1）小金属的资源分布集中，使得供给侧集中度天生很高。供给侧在2011年以来漫长的价格下跌过程中，很多在大水漫灌时期大干快上，背上产能过剩包袱的产业经历了惨烈的供给出清，不具备成本优势的企业逐步退出，进一步加强了行业寡头的控制力。一旦需求向好，供应商抬价能力较强。

　　2）2016年以来的环保核查日趋严厉，对小金属采选、冶炼和加工环节的产能清退、环保成本上升具有较大的影响；

　　3）小金属往往在储量、产量等方面具有显著的中国优势，并具有难以替代的优良功能特性，具备很强的战略性。目前美国贸易战倾向越来越明显，进一步推进小金属供给侧改革有望成为遏制美国贸易战的重要战略抓手。

　　4）小金属天生缺乏集中地交易中心，往往由大厂报价、贸易商进行物流转移，价格形成机制不透明、隐蔽性强，一旦形成涨价预期，极易出现大厂抬价、贸易商囤货惜售的局面。尤其是当前产业链整体库存不高，价格趋势形成后产业链各环节恐慌性的补库会进一步加剧涨价，金融资本的介入更会推波助澜。
　　三、小金属板块的轮动规律
　　1.从A股有色板块过往表现上看，小金属板块往往在工业金属大涨并维持高位震荡之后，本身具有较强的补涨需求；而这种补涨往往由政策因素触发，基本面向好支撑，大厂抬价、产业链补库和囤货惜售推波助澜，具有较强的暴涨动能。

　　2.如果您具体去钻研某一品种的基本面，心情可能会比较抑郁，因为在通胀初期，每个品种都有这样那样的问题，要么需求拉动不够，要么库存还挺高，逻辑还没有那么显性化。但是，除了一些特殊品种有幺蛾子之外，大体上各品种供需抽紧的大方向是一定没有错的。有的时候在PPI整体上行的背景下，一旦价格混混沌沌地露一下头，由于刚才说的四大特点，往往您就发现供给开始惜售了，需求补库了，价格预期一致了，价格上行的通道就会打开。涨价成为了涨价的理由，这种自我感染的反身性特征在小金属市场中尤为凸显。
　　四、持续关注小金属崛起
　　基于以上成本、需求、供给以及炒作潜质，我们目前给出小金属关注的大致排序：钴、钨、锑、锂、稀土、钛、锗、锆、镁，并建议持续关注相关品种的涨价和板块个股的重估机会，同时一旦涨价形成趋势和共识，公司自身的资本实力和外延意愿也将会系统性增强。
　　建议关注：钴（华友钴业、洛阳钼业、格林美、中色股份、鹏欣资源、盛屯矿业、中矿资源等）；钨（厦门钨业、洛阳钼业、章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业）；锑（华钰矿业、湖南黄金）、锂（天齐锂业、赣锋锂业、众和股份、融捷股份）、稀土（广晟有色、厦门钨业、盛和资源）、钛（宝钛股份、西部材料）、锗（云南锗业）、锆（东方锆业、盛和资源）、镁（云海金属）。

　　风险提示：1）需求拉动低于预期；2）供给侧改革低于预期。