游戏行业10只概念股价值解析
顺网科技:2016年内生增速60.0%居于行业首位,坚定看好新传媒代表性优质平台公司
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周建华 日期:2017-03-01
2016年收入/归母净利润同比增长66%/81%,业绩符合预期。公司实现营业总收入17.01亿元,同比增长66.4%;归属于上市公司股东的净利润为5.17亿元,同比增长80.9%。基本每股收益为0.76元,同比增长76.7%。公司2016年归母净利润略低于我们预测的5.21亿元,但利润总额6.98亿高于我们的6.63亿的预期,主要是因为子公司浮云网络税收减免期已过,实际税率高于预期。
游戏及广告业务持续快速增长,估算净利润内生增速60%居行业首位。根据公告,业绩增长原因包括(1)通过深度运营,使面向个人客户的网页游戏及休闲游戏等业务收入保持较大增长;(2)通过技术创新和需求挖掘,并对资源优化调整,使互联网广告等传统业务仍保持较快增长;(3)新纳入合并的子公司业绩较好。估算2016年新并表的国瑞信安和汉威信恒共实现归母净利润约6000万元,剔除并表因素,2016年净利润内生增速60.0%居于行业首位(排除新股)。
营业利润率及ROE大幅提升,印证平台型公司高盈利能力。公司2016年营业利润为6.77亿元,同比增107.0%,营业利润率为40%,较去年提升8个百分点;销售净利率为30.4%,较去年提升2.5个百分点。加权平均净资产收益率为26.40%,同比增2.79%,显著高于游戏行业优质公司15%-20%的平均ROE水平。公司在收入上升的同时实现费用率下降,印证平台型公司高盈利能力和高业绩可持续性特征。
2017年游戏及广告业绩弹性大,网游小镇、VR探索等新兴业务未来3-5年带动商业模式再升级。2017年公司与慈文传媒SIP影视游戏联动产品《特工王妃》页游流水有望超预期,广告营销业务从游戏推广拓展进入消费广告市场,预计瞄准网吧计费1000亿增量变现市场。回溯公司10年发展历史,战略与投资布局总领先市场2-3年,管理团队执行能力强,看好未来3-5年网游小镇、电竞、VR业务落地带来商业模式再升级。
因税率增加原因,2016年净利润比我们预计略低0.77%,维持“买入”评级。2016年预测净利润略调低0.77%,预测公司2016-2018年净利润5.17亿、6.82亿、9.10亿元,EPS为0.75/0.99/1.33元,同比增长80.9%/31.9%/33.4%,对应PE39/30/22X。公司是行业中稀缺的占有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,2016-18年净利润CAGR47%,维持“买入”评级。
中文传媒:有望成为传媒混改第一股,智明星通业绩进入快速释放期
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:康雅雯 日期:2017-01-11
2016年判断--传统业务稳健,智明星通业绩有望超预期。
传统业务稳健增长,营收结构更趋优化。公司2016年前三季度出版业务营收同比增长6.37%,发行业务营收同比增长8.38%,表现出稳健的增长态势。游戏等新业态的营收占比由2015年的21.83%增加至2016年上半年的41.03%,新业态毛利占比由2015年的53.03%增加至2016年上半年的59.92%。
流水稳定,营销费用快速下降,游戏业务净利有望超预期。公司游戏业务2016年前三季度收入35.9亿元,同比增长109.58%,体量上与A股收入最多的游戏公司三七互娱(36.68亿元)相当。其中《列王的纷争》(简称COK)前三季度平均月流水为3.66亿元,月活跃用户为1389.41万,ARPU值为800元。
目前公司游戏总流水稳中有升。其中:COK月流水约3.4-3.5亿元,MR月流水约5000-6000万元,COQ月流水约3000万元左右,AOK约2000万元左右,AOWE约1000万元左右。
营销费用快速下降,净利率将持续提升。公司单季度营销费用占比则从一季度的52.51%大幅下降至三季度的32.93%,营销费用三季度单季环比下降11.79%,但并未影响游戏业务整体收入,一方面公司前期投入的营销费用效果会在较长时间持续体现,另一方面公司对费用的使用效率进一步加强。我们预测四季度有望延续这一态势。
我们预测2016年四季度智明星通营销费用持续下降,若Q4环比Q3下降5%-10%,则2016年4季度将比3季度减少推广营销费用1953万元-3906万元,对应智明星通2016年的净利润为5.83亿元-6.03亿元。
2017年展望--有望成为传媒混改第一股,智明星通业绩持续释放。
省委省政府及相关部门支持,混改顺利推进,打造文化产业国企改革样板。
智明星通于2016年11月完成股改,并申请挂牌新三板,混改顺利推进。
江西省委省政府在《关于进一步深化国资国企改革的意见》指出,为打造国企改革“江西样板”,要进一步加大资产证券化推进力度,按照“宜混则混、宜参则参、宜控则控”的原则,推进企业机制创新和员工持股。
混改可以增加员工活力,绑定优秀人才,促进企业健康稳定发展。对赌到期后的管理层绑定问题将得到解决。公司可以充分发挥单纯国企与民企都不具备的优势。
智明星通新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通2017年四个重要利润增长点:
(1)COK:流水稳定,营销费用持续下降;
(2)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场;
(3)TotalWar:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线;
(4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润。
2017年公司业绩弹性大,源于销售费用率的变化及汇兑损益。我们预测智明星通2017年收入超60亿元,若营销费用率为36%-39%,则对应净利润为7.81亿-9.74亿元。同时,智明星通境外收入占比达95%,按2017年60亿元收入测算,境外收入高达57亿元,若2017年美元对人民币中间价均匀上涨5%,将给智明星通带来近3亿税前利润。
登陆新三板将享受价值重估。智明星通是国内手游出海龙头,享受先发优势及海外红利,且处于高速增长期,将享受适当的估值溢价。
盈利预测及投资建议:根据公司最新情况调整盈利预测,我们预测中文传媒2016-2018年实现收入分别为116.02亿元、124.88亿元、140.88亿元,同比增长7.6%、12.8%、5.2%;实现归母净利润13.28亿元、16.40亿元、19.74亿元,同比增长25.57%、23.48%、20.34%,2016-2018年EPS分别为0.96元、1.19元和1.43元,对应PE分别为21.68、17.56和14.59。其中保守预测智明星通2016-2018年净利润分别为5.83亿元、7.81亿元和10.99亿元。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到传媒类公司估值中枢下移的风险,维持目标价30元。维持买入评级。
风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。
完美环球年报&一季报点评:泛娱乐文化矩阵成型,影游项目全面开花
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:杨文硕 日期:2016-05-17
精品剧为主力推动业绩继续稳健增长。2015年完美环球实现营收11.29亿元,同比增长21.99%,净利润2.88亿元,同比增长51.66%;2016Q1公司净利润2017万元,同比扭亏为盈。2016H1预计实现净利润3.56-3.90亿元,同比增长5%至15%(包含完美世界的净利润数据),由于《神雕侠侣》《神魔大陆》《魔力宝贝》都是14年下半年推出,在15H1仍处在高流水期,15年同期利润基数较高,而完美世界《射雕英雄传》《完美世界》目前均在IOS 畅销榜靠前,根据公告16Q2还将有《倚天屠龙记》《大主宰》《火炬之光》《HEX》等产品发布,会在下半年有更多业绩体现。
多部电视剧作品收视领先,电影、综艺、网剧项目成绩不凡。公司在2015年陆续推出了《神犬小七》《大秧歌》《冰与火的青春》等精品剧目,收视率均遥遥领先于竞争对手;拍摄出品《咱们结婚吧》《剩者为王》等影片,引进《Insurgent》,成立影视基金,参与投资美国环球影业未来5年不少于50部电影项目;综艺栏目《极限挑战》迅速成为现象级栏目,收获同时段收视率第一的优秀成绩。公司同时深入融合互联网思维,出品网络剧《灵魂摆渡》系列,点击量累计超过10亿,占据网剧播放榜单前十。
完成收购完美世界,泛娱乐文化产业的矩阵式布局已经成型。目前公司已逐步完成了电视剧(含网剧)、电影、综艺栏目、游戏等各泛娱乐业务板块的布局,16年各版块重点项目将陆续展开:公司16年预计投资制作19部精品剧,5部电影,参与投资环球影业作品也将在2016年全面呈现;综艺《极限挑战2》已登陆东方卫视;游戏重磅作品《射雕英雄传3D》《完美世界3D》《诛仙》等已经或即将上线。
投资建议:2016年公司将借助公司在品牌、人才、资本上的优势全面布局线上、线下、新科技等多元化的渠道和平台,并积极推动国际化战略落地;我们预计2016-2017年公司备考净利润为11.5亿元和15亿元,考虑IP 联动、大量投入性业务和全球化的布局持续跟进,以及大文化生态的逐渐成熟,维持买入-A 评级,6个月目标价48.13元。
风险提示:影视游戏作品不达预期,各板块整合效果不达预期。
奥飞娱乐点评报告:加大投入期业绩平稳,关注娱乐版块17年业绩释放
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:李亚军 日期:2017-03-03
事件:2月27日,公司业绩快报显示2016年公司实现营业总收入33.51亿元,同比增长29.43%;实现利润总额5.73亿元,同比增长4.35%;实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长2.45%。
点评:
公司业绩平稳增长,加大投入期业绩增长趋缓:公司营收稳定增长得益于玩具业务受益于超级飞侠、喜羊等IP影响力持续放大,公司进一步夯实渠道基础。同时,由于公司全龄段布局仍在积极进行中,影视业务投入成本较高未能很好发挥与其他业务协同效应,导致公司归母净利增长缓慢。公司总资产增长75%,主要是公司通过募集资金和股东无息贷款获得主要用于公司在加快影视娱乐产业布局的步伐。公司已计划16年到18年间拍摄65部电视剧、电影、动画等IP相关项目提升原有IP的知名度,深度多层次开发IP价值。我们认为公司此举也有利于提高公司各板块业务的协同性,提升公司的整体盈利能力。
公司设立美国控股公司,积极进行海外布局:公司设立美国控股公司主要目的是建立一个投资和管理平台,对奥飞在美国投资的人力资源、资金资源等做统一管理和分配,塑造奥飞在海外的品牌力和影响力。同时,美国控股公司统一对Babytrend等在美投资的子公司进行管理有利于公司享受美国集团合并纳税制所获得的税收优惠政策。
我们认为,此举彰显公司具有对美国优质婴幼童、娱乐影视等相关优质资产持续布局的计划,同时利用海外资源及影响力积极开展深度多层次IP开发。
公司影视作品有望17年迎来业绩爆发,多款电影、大IP网剧即将上映:随着17年初的票房回暖,公司17年1月上映的动漫电影《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26亿票房的好成绩,同时,正在热映的《刺客信条》上映四天票房过亿。17年公司有望上线改编自有妖气平台人气IP的真人电影《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》,动画长片《十万个冷笑话》和《十万个冷笑话2》,好莱坞合作的大片《细胞分裂》。我们认为,加大投入期之后公司凭借着优质的电影和电视作品有望在2017年开始加快释放业绩,影游联动多层开发将延长IP品牌效应,推动业绩增长可持续。
盈利预测与估值:预计公司16-18年摊薄EPS为0.38、0.53、067元,当前股价对应57.31、41.81、32.71倍PE。看好公司2017年进入娱乐版块业绩释放期,后续增长兑现可期,维持强烈推荐评级。
风险提示:公司外延进展不顺利、泛娱乐布局业绩兑现缓慢。
美盛文化:关注公司2017年的强变现能力
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:焦娟,王中骁 日期:2017-03-08
公司3 月2 日公布年报:2016 年分别实现营业收入、归母净利润、EPS 分别为6.33 亿、1.90 亿、0.41 元,分别同比增长55.15%、50.27%、41.38%;利润分配预案为每10 股派发现金红利1.50 元(含税)、每10股转增28 股。
报告期内,收入占总收入51.68%、33.84%、13.13%、0.30%的IP 衍生品、传统衍生品、动漫游戏等、舞台剧分别同比增长57.31%、29.46%、10.70%、1.5%;其中国内收入占比提升4.63 个百分点至93.61%。
报告期内,公司毛利率提升4.15 个百分点至41.83%,主要受益于IP 衍生品、动漫游戏等的毛利率分别提升5.78、6.66 个百分点至42.30%、88.13%;传统衍生品的毛利率略有下滑。
报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别提高4.87、7.23 个百分点至7.38%、16.81%;财务费用率略下降。
报告期内,商誉、商誉减值准备分别同比增长120%、130%至1.65亿、2778 万元;商誉增加主要源于对广州漫联、杭州业盛、天津酷米、Costume Craze、日本爱华的收购,商誉减值主要源于荷兰公司、星梦工坊。
报告期内,公司定增募集21 亿,将主要用于泛娱乐上游的IP 布局。
投资建议:2012-2015 年,公司以衍生品为起点,完整布局并运营了IP 全产业链,对比迪士尼,公司在IP 影响力扩大这一环节相对较弱,15 年以来公司强化IP 影响力环节的布局,优化全产业链能力,16 年公司业绩靓丽,布局并优化的效果开始显现。经过三年布局、两年优化,公司持续构建并优化了自有IP 的全产业链运营能力。我们预计公司17-19 年净利润分别为4.58 亿元、5.53 亿元、6.82 亿元,对应每股收益分别为0.91 元、1.10 元、1.35 元。参考同类可比公司,给予2017 年50X 估值,对应6 个月目标价45.5 元,维持“买入-A”评级。
风险提示:竞争持续恶化。
掌趣科技:3Q营收净利规模和增速继续回落
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:胡嘉铭 日期:2016-11-07
结论与建议:
公司3Q实现营收4.01亿元,YOY增50.06%,净利1.41亿元,YOY增36.16%,营收净利绝对值和增速环比都继续回落,主要是受游戏生命周期影响导致流水下降。公司坚持“内生、外延”幷重的战略,在做强游戏主业的同时,积极推进泛娱乐产业链和全球化布局,构建VR生态闭环。公司前三季加大研发投入,开发支付倍增,期待下一款爆款作品早日面世。我们适度下修盈利预测,预计公司2016-2017年实现净利润8.02亿元(-8.4%)和10.94亿元(-8%),YOY+70.58%和36.38%,按最新股本计算,每股EPS0.29元和0.40元。当前股价对应17年PE为24倍,投资建议下调至中性。
前三季净利增106%:公司前三季实现营收13.56亿元,YOY增87.03%,净利润5.6亿元,YOY增105.65%,处于预增区间的下限。业绩大增主要是自研游戏《拳皇98终极之战OL》表现出色,以及天马时空合幷报表增厚利润。
3Q业绩表现不佳:单季看,3Q16实现营收和净利分别为4.01亿元和1.41亿元,YOY增50.06%和36.16%,增速继续回落,业绩表现略低于预期。环比看,营收和净利规模相较1Q和2Q也继续减少,主要受游戏生命周期影响,流水收入有所减少。此外,3Q管理和财务费用有所增加,费用率较上半年明显提高。
期待后续爆款新作:目前公司不同类型的手游已实现轻、中、重度产品覆盖,公司深化与UBSOFT的合作,获得《刺客信条Online:同盟者》大陆地区的MMORPG手游改编权,为公司产品矩阵又增添新的力作。公司持续加大游戏研发投入,前三季开发投入同比增104%。在多款游戏跳票之后,期待公司下一款爆款手游的早日面世。
盈利预测:我们适度下修盈利预测,预计公司2016-2017年实现净利润8.02亿元(-8.4%)和10.94亿元(-8%),YOY+70.58%和36.38%,按最新股本计算,每股EPS0.29元和0.40元。
游族网络:页游+手游+海外发行,三位一体带动业绩高增长
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:滕文飞,张涛 日期:2017-03-13
“大IP+全球化+大数据”深耕游戏产业,业绩高成长
公司整体战略围绕游戏业务展开,“大IP”提振打造爆款游戏几率,“全球化”布局享受游戏出海高红利,“大数据”精准营销降低游戏推广成本。公司页游、手游、海外发行业务三位一体,广泛布局游戏产业。2016年公司新老游戏表现出色,业绩增速远超行业平均水平。业绩快报实现营业收入25.30亿元,同比增长64.86%;归母净利润5.85亿元,同比增长13.49%。
2017年1月公司定增计划过会,拟发行不超过48,433,268股,募集资金总额不超过125,200.00万元,补充现金流,继续加码游戏研发&大数据。
手游市场集中度提升,打造头部作品&二次元新热点
2016年手游畅销游戏TOP10实际销售收入占整个手游市场收入的43.7%。手游市场产品集中度提升,大型游戏公司研发与推广实力强,更易打造精品化头部游戏,将因此受益。游族网络研发与持续运营能力强,15年推出的爆款《少年三国志》最高排行第3,运营两周年保持月流水过亿;新游《刀剑乱舞online》瞄准核心二次元用户,上线2日就冲上RPG类游戏下载榜榜首,成二次元游戏新热点。
页游产品稳定,《盗墓笔记》成影游联动新典范
公司作为页游龙头之一,2016Q3以8.7%的市场占有率排名行业公司第二。新游《盗墓笔记》采取影游联动营销方式,上线以来稳居页游开服榜前列,月流水峰值超过1亿元,目前,游戏累计开服数已经突破10000组大关。
《狂暴之翼》热销海外,海外布局成绩凸显
手游《狂暴之翼》海外表现超预期,2017年1月登顶全球ARPG类游戏畅销榜榜首,海外流水超千万美元,成为海外最畅销的国产游戏之一,2017年公司业绩将因此受益。游戏出海是游戏产业收入新增长点之一,游族网络布局海外市场较早,海外发行遍布150个国家及地区,将持续分享游戏出海红利。
多款新游蓄势待发,目标新爆款
计划在今后两年推出多款重磅作品,游戏类型布局广泛,包括影游联动项目《军师联盟》、二次元游戏《妖精的尾巴》、端游IP改编《奇迹世界》、原创IP续作《战神三十六计》、《女神联盟2》,以及顶级IP游戏《权力的游戏》、《三体》等。公司游戏产品储备丰富,整体收入水平有望持续较快增长。
盈利预测
游族网络深耕游戏行业,坚持“大IP+全球化+大数据”的整体战略,页游、手游研发实力强劲,在海外市场成绩突出,业绩内生性成长能力强。预计公司2016-2018年实现营业收入分别为25.30亿、37.30亿、50.91亿,同比增长64.86%、47.43%、36.49%,实现归母净利润分别为5.85亿、9.12亿、12.60亿,同比增长13.49%、55.94%、38.05%。不考虑增发因素,对应EPS分别为0.68元、1.06元、1.46元。目前公司股价28.35元,对应2016-2018年PE分别为41.69倍、26.75倍、19.42倍,低于行业可比公司平均水平,具有一定的上升空间。给予“增持”评级。
风险提示
限售股解禁风险、市场竞争风险
中青宝:业绩拐点或已显现,期待弯道超车
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:于芳 日期:2016-04-08
报告更正说明:因数据提取失误,于2015年3月25日发布的《中青宝:业绩拐点或已显现,期待弯道超车》报告中正文内容发生错误,实际显示为华谊兄弟报告内容。现特此发出更正报告,报告内容已修改。前次发布报告内容无效,以此篇报告为准,造成不便敬请谅解。
2015年1-12月,公司实现营业收入3.43亿元,同比下降29.9%;实现营业利润-0.91亿元,同比下降393.7%;实现归属于母公司的净利润0.65亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税)。
大幅计提商誉减值拖累业绩:2015年公司营业收入同比下滑29.9%,公司传统网游业务收入降幅达到44..05%。通过出售上海跳跃的股权,公司获得了一定的投资收益。但由于子公司上海美峰、深圳苏摩业绩承诺未完成,公司计提了商誉减值达到1.87亿元,严重拖累了公司业绩。公司的毛利率继续下滑至43.08%,已是连续三年大幅下降。
推进“四横一纵”战略:公司坚持端游、页游、手游与社交游戏四横,穿插海外纵线的战略。公司开发的《最后一炮》,《黑夜传说》,《斗战三国志》等游戏取得了不错的市场反应。海外市场方面,公司在北美、俄罗斯、台湾等地区相继推出数款产品,取得一定成果。公司研发实力在国内属一线水平,被GooglePlay评为全球顶级开发者(TopDevelopers)之一。未来公司有望通过布局细分领域游戏市场,开展产业链合作、平台化布局,积极探索新技术在公司业务上的应用,或将在市场竞争中取得超越优势。
拐点或已显现,期待弯道超车:2015年公司大幅计提商誉减值,2016公司或可轻装上阵。新老游戏的阶梯转换也基本在2015年完成,2016年游戏收入或将有所回升。公司未来将重点放在移动互联网开发上,目前公司现金流充足,处于历史最佳的状态,2016公司计划储备IP资源,推出精品移动游戏;布局产业链上游,拓展影视文化泛娱乐领域,实现影音双轮驱动。通过泛娱乐横向布局,公司有望重回高速发展的轨道。
盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.11元、0.14元和0.15元,按照其2016年3月25日收盘价26.2元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为247.2倍、188.7倍和174.0倍,估值水平较高,但考虑到公司未来的发展前景,首次给予“审慎推荐”评级。
风险提示:
(1)资源整合不及预期风险;(2)游戏业务发展不及预期。
暴风科技:推出首款VR电视,打造全新内容生态平台
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:倪爽 日期:2016-05-10
事件:5月4日,暴风科技召开新品发布会,推出四款新品电视,包括被称为“全球首款VR电视”的43/50/55寸超体2VR电视、40寸超体电视,同时,暴风还表示将通过价格、产品、推广三方面推进家庭互联网化的进程。目前暴风TV拥有2000多部VR高清资源,还将携手二十世纪福克斯集团、爱奇艺、奥飞娱乐等打造全新的内容生态平台和超级IP。
构建暴风生态,暴风TV助力业绩增长。目前,公司已经完成全球DT大娱乐战略的第二阶段,完成了VR、TV、秀场、视频、文化、影视、游戏以及海外的生态业务布局。此外随着暴风TV与爱奇艺和奥飞娱乐构建的“联邦生态”不断完善,来自暴风旗下电影公司暴风影业和稻草熊影视的自制内容,以及股东爱奇艺与奥飞娱乐的内容共同构成了暴风TV永不枯竭的内容资源库,大幅提升了暴风VIP影视会员的性价比。2016Q1,公司共实现营业收入1.9亿,其中VIP用户增值业务收入1057万元,同比增长高达1134%,品牌广告收入也实现3965万元,同比增长11%。
推出DT大娱乐平台战略,多平台协同带来业绩增长。公司依托现有PC端和移动端的用户视频平台,逐步搭建并完善了VR平台“暴风魔镜”、娱乐硬件平台“暴风超体电视”和在线互动直播平台“暴风秀场”。公司依此推出了“平台+内容+数据”的DT大娱乐战略,在各个平台的基础上,向上游影视、游戏等内容产业延伸,并利用大数据打通平台与内容,一方面为用户提供更好的服务,一方面提高商业变现效率,形成整体战略优势。2016年,预计平台端多业务协同将为公司带来显著的收入增长。
维持“增持”投资评级。2016年,暴风影音、VR、TV和秀场构建的平台端,将和体育、影视及游戏构建的内容端,协同打造“4+3”格局,共同构成2016年的多个盈利增长点。预计公司2016-2018年EPS为0.51元、0.79元和1.02元,对应147倍、94倍和73倍PE,维持“增持”的投资评级。
风险提示。新业务不达预期风险,行业竞争加剧风险。
恺英网络:2016低开高走,2017有望重回高增长
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:康雅雯 日期:2017-01-05
投资要点
事件:恺英网络发布2016年业绩预告。报告期内,公司预计实现营业总收入27.11亿元,同比增长15.90%。
实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比增长3.09%。四季度单季度预计实现营收7.34亿元,同比增长25.6%,归母净利润为2.43亿元,同比增长111.1%。基本符合我们对于全年6.89亿净利润的预期。
低开高走,四季度营收、净利润有望创新高。2016年初由于受到费用开支大幅增加影响,导致半年报净利润同比下滑,但随着页游蓝月传奇的上线以及《全民奇迹MU》手游的稳定表现,带动公司业绩大幅回升。按照业绩预披露数据,公司1-4季度营收分别为6.23亿、6.67亿、6.87亿及7.34亿,归母净利润1-4季度分别为1.03亿、1.43亿、1.87亿及2.43亿,呈现阶梯式上升趋势,四季度单季营收及利润有望创新高。
2017年手游、页游均有看点,业绩有望迎来新一轮快速增长。手游方面:《全民奇迹MU》手游版权续签一年,目前保持月均2.5亿流水,根据《全民奇迹MU》在国内及海外的推广情况,我们预计2017年仍将保持1.5-2亿流水水平,全年贡献20亿流水。页游方面:《蓝月传奇》表现出色,开服数始终保持在第一,月流水接近2亿,预计公司2017年页游总流水将超过24亿,同时若《蓝月传奇》开发公司浙江盛和完成2016年0.8亿扣费净利润,按照此前投资入股合约,恺英网络将收购期剩余80%股份(浙江盛和承诺2017年(2.5亿)、2018年(3.1亿)、2019年(3.8亿)),增厚业绩。游戏储备方面:公司储备有6-7款手游以及“传奇”IP 系列手游及页游,可以保证新品持续推出,2017年有望迎来新一轮的业绩快速增长。
盈利预测:
根据公司业绩预披露以及公司当前IP 储备(传奇IP 等)和游戏开发情况,同时考虑19亿配套募资到位,外延拓展空间较大,我们适当调低2016年盈利预测,同时继续维持2017年判断。预计公司2016-2017年实现的收入分别为27.12亿元、37.20亿元,分别同比增长15.9%、37.18%;实现归属母公司的净利润分别为6.75亿元、9.44亿元,分别同比增长3.11%、39.79%,对应EPS 分别为0.94元、1.32元。根据当前市场整体情况,适当下调目标价,给与2017年35xPE,对应46.2元,维持“增持”评级。
风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。