智能投顾9只概念股价值解析

　　恒生电子:经纪业务下滑、罚款、高投入致2016年业绩预减
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2017-01-11
　　核心观点:

　　公司发布业绩预减公告:1) 公司 2016年营业总收入与上年基本持平(2015年收入22.25亿元);2) 经财务部门初步测算,预计 2016年实现归属上市公司股东净利润与上年同期相比将下降 99%。(2015年净利润4.53亿元)。

　　同口径下2016年营业收入仍有增长;单季度收入同比下降。

　　恒生网络2016年未能正常运行、杭州数米基金不再并表,上述两项合计对公司2016年收入减少的影响数约为 3.3亿元人民币。因此同口径下公司2016年收入增速预计在17%左右。

　　预计第四季度,公司营业收入8.88亿元,同比下降4%。经纪业务需求下降或系收入下降主要原因。

　　罚款对净利润产生3.49亿元负面影响;创新业务培育致费用增长。

　　此前公司已经收到证监会下发的《行政处罚决定书》。公司据此对恒生网络合并会计报表,因此减少归属上市公司股东净利润约3.49亿元人民币。

　　因此,若不考虑该影响,公司2016年净利润约为3.5亿元。

　　2016年以来,公司持续加大创新业务投入,人力资源成本较2015年增长23%,并设立、增资8家控股子公司,导致2016年在公司收入与2015年持平的基础上,净利润出现下滑。

　　预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.01元、0.67元及0.82元。

　　我们认为,1)公司业绩已经体现了罚款可能带来的最坏影响;2)创新业务的培育长远来看必不可少,但新需求的爆发时间点与新业态的政策支持力度仍然有待观察。因此,短期而言,公司业绩未必会出现大幅改善;长期而言,深厚的技术储备与积淀仍将助力公司在下一个风口腾飞。

　　不考虑2017年或之后,对恒生网络可能采取的处置程序对业绩的影响,预计2016年-2018年EPS 分别为0.01元、0.67元及0.82元。

　　风险提示。

　　资本市场景气度影响下游客户IT 需求;金融创新的监管政策风向短期未见大幅放松,相关业务的推进进度具有不确定性。

　　同花顺:“智能+”时代,Fintech领军者
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,程杲 日期：2017-03-22
　　Fintech领军者,抗周期、强成长。

　　公司2016年实现收入17.34亿,同比增长20.25%;净利润为12.12亿,同比增长26.65%。2016年股票市场成交量萎靡,资本市场活跃度也大幅下滑,在此期间,公司净利润仍保持了近27%的增长,凸显了其逆周期、强成长的特性。公司的技术创新、用户粘性和完善的业务体系是其持续稳健发展的核心动因。

　　在移动互联网大背景下,公司作为国内移动端流量的绝对龙头,积极通过基金销售、券商导流、大数据分析等开展流量变现和数据变现。

　　Fintech+人工智能最前沿。

　　2016年,公司成立人工智能资产管理子公司,与泰达宏利合作成立泰达宏利同顺大数据基金,初始规模2.06亿元,泰达宏利同顺大数据2016年以17.3%的净值增长率在19只同类基金中排名第三,在425只灵活配置混合型基金中排名第三,领先上证综指近30个百分点。公司i问财、iFinD智能投顾等“智能+”产品均发展在市场最前沿。

　　未来高成长可期:贵金属、自营投资。

　　公司全资子公司国承信为天津贵金属交易所年检交易会员。随着清理整顿各类非法交易场所,津贵所等大型交易所预计会有显著的流量转移红利。随着公司贵金属业务逐步成熟,我们预计,公司贵金属业务利润17年有望回升到2.4-2.5亿元区间。

　　2016年12月31日,同花顺宣布使用自有资金不超过10亿元投资证券及衍生品,假设同花顺2017年可以维持年化收益率超过20%,预计2017年将贡献净利润约2亿元。

　　盈利预测与估值。

　　我们预测公司17-19年实现营业收入20.75亿、24.85亿、29.69亿,净利润15.01亿、17.66亿、21.14亿元,EPS分别为2.79元、3.29元、3.93元,对应的2017-2019年PE分别为24.37X、20.72X、17.31X。

　　我们认为,公司在金融投资领域布局完善、技术领先,作为Fintech当之无愧的领军者,应当给予公司行业龙头的估值溢价,我们给予公司17年35倍PE估值,目标价97.65元,给予买入评级,建议重点关注!

　　金证股份:定增及高管增持彰显信心,创新业务加速推动
　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2016-11-17
　　传统业务强支撑,创新业务快速推动:技术为本,公司深耕传统金融IT业务,自主研发软件及服务覆盖细分行业多条业务线。根据公司2015年年报,证券行业市场份额达到56%,同时公司凭借技术优势拓展业务,由点及面,打造证券业务综合服务平台FSl.O,为客户提供标准化及定制化业务。公司实施互联网金融发展战略,由“软件+服务”1.0模式向“云服务+流量”2.0模式拓展,同时探索各类金融产品的3.0模式,逐步构建起一个涵盖证券、资产管理、综合金融、银行和智慧城市等领域的互联网金融版图。

　　定增及高管增持彰显信心,互联网金融战略阔步前进:面对下游市场行业发展的需要,公司在巩固传统业务优势的基础上,加速推进业务创新,在金融云领域积极部署,提出了互联网金融发展战略。根据公司公告,公司高管增持股票和第二期员工持股计划均已完成,通过二级市场累计购买公司股票金额分别为2亿和2.5亿元,对于公司锁定技术人才,提升公司竞争力起到关键作用。

　　投资建议:公司是金融IT领域龙头,技术实力强、优质客户资源多、市场占有率高,并且公司互联网金融战略也为公司未来业绩腾飞定下基调。高管增持股票及与员工持股计划顺利实施为公司可持续发展带来积极信号。我们预计公司2016至2018年主营业务收入分别为30.9亿元、38.5亿元和48.8亿元:EPS分别为0.44元,0.60元和0.83元,给予买入一A评级,六个月目标价为41元。

　　风险提示:1、市场竞争加剧:2、政策面收紧;3、互联网战略实施受阻

　　飞天诚信:区块链领域布局力度逐步加大
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-09-02
　　事件:公司披 露2016年半年报,上半年收入 3.46亿元,同比减 少9%;归母净利润0.29 亿元,同比减少52%;综合毛利率42.79%, 同比上升5.67 个百分点。

　　传统业务承压,收入利润同比下滑。公司传统业务客户主要为银行,经过多年快速增长,USB Key、OTP 等网银产品趋于饱和,银行对公司产品的需求开始下降,加之市场激烈竞争,对业绩造成一定压力。上半年USB key 毛利率提升较大,主要是产品差异及降低原材料采购成本所致。

　　与布比区在区块链技术上达成合作。公司正式与布比网络技术有限公司在区块链技术领域达成战略合作,未来双方将针对区块链领域的核心技术产品,身份认证及私钥保护等方面展开广泛合作。布比是国内领先的区块链技术公司,团队在2012 年就从事网络化信任技术研究,2014 年实施区块链技术和系统的研发。2015 年12 月,国内首个区块链商业应用案例在布比区块链平台启动。布比区块链已经应用于数字资产、供应链溯源、商业积分、联合征信、公示公证、数据安全等领域,并正在与交易所、银行等金融机构开展应用测试。

　　研发虚拟货币钱包,年内将推出。公司目前研发中的区块链相关产品是虚拟货币硬件钱包。该产品是区块链虚拟货币的安全存储设备, 属于区块链产业链中的终端辅助产品,年内将推出,为公司在区块链技术应用的拓展过程中打下第一步。

　　投资建议:我们认为公司对区块链的布局不断加强,公司具备安全加密技术基因,有望与区块链技术发生共振。在对内加大区块链技术的研发情况下,与布比合作强强联手,未来公司在区块链方向上的外延动向值得关注。预计公司2016-2018年净利润增速分别为3%、18%和21%,EPS分别为0.45、0.53和0.64元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:区块链技术发展前景的不确定性。

　　东方财富2016年三季报点评:证券业务快速起步,战略布局持续推进
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬,王维逸 日期：2016-10-31
　　事件:

　　公司发布2016年三季报:前三季度实现营业收入17.48亿元,同比下降23.84%;归属于母公司股东净利润5.75亿元,同比下降61.03%,EPS为0.17元。

　　投资要点

　　市场低迷业绩下滑,三季度单季环比改善:受市场整体低迷及费率下调影响,公司前三季度业绩下滑61%。三季度随着市场企稳,单季同比下滑幅度减少至45%,环比小幅回升8.5%,预计四季度市场回暖+同比低基数,业绩有望继续逐步复苏。2016年前三季度,公司基金销售额为2348.86亿元,同比下滑62%;其中货币基金“活期宝”销售额为1437.54亿元,货币基金占比61.2%,占比继续下降。三季度单季基金销售额706亿元,同比下滑38%。同时公司基于市场竞争环境和长期战略,主动降低基金销售申购费率,目前最低折扣降至1折,对短期业绩也有一定影响。

　　证券业务快速起步,带来新增业绩:截至2016年9月,东方财富证券经纪业务市场份额为1.03%,行业排名第25位,排名同比大幅提升了34位,手续费及佣金净收入6.58亿元。融资融资业务通过5.99%的低融资利息导流实现规模快速增加,前三季度累计余额55.2亿元,其中三季度实现快速增长,单季两融余额29.2亿元,行业排名环比提升17位至58名。公司增发完成后,对东方财富证券予以40亿元的增资,大幅提升了东方财富证券的资本金规模。

　　一站式互联网金融服务继续推进,战略方向清晰:公司一站式互联网金融服务的整体战略目标非常明确,基于流量、数据、场景、牌照四大要素的互联网金融服务生态圈的构建和完善。在现有财经门户、基金销售、证券业务的基础上,1)拟开展征信相关业务,为公司互联网金融服务奠定信用数据基础;2)拟出资5000万元设立保险代理公司,正式进军互联网保险;3)投资设立了浪客网络科技有限公司,负责公司视频直播平台运营工作等。

　　投资建议

　　受市场低迷影响,公司出现短期业绩下滑,但随着券商业务逐步发展壮大,以及征信、互联网保险、基金管理等布局相继落地,公司构建一站式互联网金融平台前景依然光明。目前客户粘性+流量优势为公司核心竞争力,未来将基于流量、数据、场景、牌照四大要素,以人为中心,构建人与财富的生态圈。预计公司16、17、18年归母净利润分别为9.4、11.9、14.2亿元,给予目标价22.5元/股,看好公司长期发展前景,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新。

　　国金证券深度报告:不止于零售经纪商,再造投行小龙头
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君,周晶晶 日期：2017-03-16
　　IPO储备充足,迎来业绩释放

　　公司通过市场化的激励机制,实现保代队伍稳步扩容,投行综合实力逐步提升;目前公司IPO、再融资项目储备分别为38和15个,IPO业绩弹性较大,IPO审批进程加快下投行业绩有望加速释放,辅导备案登记项目59个,排名位居行业前五,为业绩增长提供保障;投行股债收入结构均衡,ABS业务排名领先,资产证券化热度逐步提升背景下有望为投行提供新业绩增长点。

　　并购实力提升,直投深耕并购

　　依托投行在IPO端的入口优势,公司大力发展并购重组业务,进一步延伸投行产业链;2013-2015年连续3年,公司在行业并购重组财务顾问净收入排名前十;同时公司直投子公司国金鼎兴专注并购基金投资,一方面与多家上市公司合作进行产业并购,同时设立并购基金专注并购投资,目前已经设立两期并购基金,规模均为15亿元,从而直投业务能与投行产生良好协同。

　　经纪客户优质,机构占比较高

　　凭借投行销售端持续积累的客户资源,公司客户质地良好,研究实力突出进一步优化公司客户结构,2010年以来机构客户占比保持在20%左右;公司积极把握住互联网金融爆发的契机,实现零售客户规模的快速扩容,线上线下联动,一方面持续优化交易平台,另一方面利用互联网用户密度逐步推进营业网点的设立,同时以PB业务为主轴,加大线下机构客户的培育和开拓。

　　经纪资管融合,携手BAT发力

　　经纪业务积累客户资源为资管发展提供良好的客户基础,客户逐步迁徙加速资管业务发展;截至2016上半年,公司集合、定向和专项产品规模分别92.56、965.47和112.56亿元;资管产品主打量化对冲,携手百度在大数据和人工智能领域开展合作,提升投资策略有效性,在震荡市下更具吸引力。

　　投资建议

　　公司定增正式获得批文,完成后将进一步增强公司资本实力,综合实力迈上一层新台阶。预计16、17年EPS为0.43和0.46,对应PE为30.44和28.39倍,给予买入评级。

　　风险提示:

　　1.资本市场大幅波动;

　　2.业务推进低于预期。

　　华泰证券:经纪业务龙头,布局智能投顾
　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：汪双秀 日期：2017-03-06
　　事件:

　　近期我们对华泰证券进行了跟踪。

　　主要观点:

　　经纪业务突出,维持行业第一

　　凭借互联网策略的执行,公司2014、2015、2016年的股基市占率分别为7.60%、8.36%、9.49%,行业龙头地位不断稳固。公司从产品与成本两方面维持和继续提升经纪业务的市占率。产品方面,涨乐财富通不断推出新的功能,互联网理财服务提供2000多种公募基金。成本方面,公司自2014年开始推行大平台模式,将中后台集中到分、总公司。通过对营业部的改造,目前公司三分之二以上的营业部均是轻型营业部。公司的经纪业务佣金率很低,但仍能实现利润,原因在于公司强大的成本控制能力。

　　再融资新规对投行业务影响不大

　　公司投行业务聚焦于为客户提供持续服务,将再融资与并购配套为客户提供服务,而本次新规对并购重组并无影响。公司项目储备充足,IPO的加速和债券的发力有助于缓解再融资的负面影响。预计2017年公司投行业绩将保持平稳。

　　收购AssetMark,布局智能投顾

　　Assetmark是美国统包资产管理服务平台,为美国投资顾问提供工作、运营平台。收购Assetmark有利于公司系统平台的搭建和国际化进程的迈进。目前由于法律、监管的差异,Assetmark在国外独立运营。华泰收购AssetMark 100%股权,介入智能投顾领域。

　　投资建议

　　华泰证券的低佣金率以及“互联网+”的策略,有望将佣金率下调的负面影响降至最低。公司推行全产业链服务,发展思路清晰。给予增持评级。

　　赢时胜覆盖报告:多点开花,打造Fintech生态圈
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪,丁文韬,朱悦如 日期：2016-12-15
　　投资要点

　　资产管理、资产托管、金融服务外包三大业务带动公司业绩快速增长:公司新一代资产管理系统和资产托管系统已全面投入市场应用并取得了良好效果,应用客户数量快速增加;金融服务外包业务由低端传统外包业务延伸至高端外包业务,收入实现快速增长。在此带动下2016年前三季度实现营收2.29亿元,同比增长55.74%,实现归母净利润3087.67万元,同比增长200.95%。未来券商、银行迎来PB业务发展良机,公司积极布局PB业务,该业务板块将成为公司利润新增长点。

　　金融云服务业务增长迅猛:公司联合深证通等合作伙伴推出服务私募基金的“金融服务云平台”,实现估值核算、资金清算等中后台业务的“云化”,目前云平台业务量已呈现成倍增长态势,未来增长潜力巨大。

　　创新业务布局加速,打造Fintech生态圈:1)11月,公司与参股公司东吴在线共同设立链石公司(出资2100万元,占股70%),开展区块链的解决方案,此前公司承担金链盟的5个课题(区块链票据应用,区块链云服务等);2)7月,公司增资控股子公司上海赢量,其专注于线上交易的票据业务,有望与区块链结合打造区块链供应链生态;3)7月,公司对参股公司东吴在线追加投资4亿元,持股比例由10%上升为28%,深入布局区块链、智能投顾、资产管理平台等Fintech技术研发;4)4月,公司增发募资20.28亿元,增发落地给公司Fintech业务高速发展提供资金支持,也为公司外延扩张奠定现金基础;5)参股东方金信布局金融大数据技术研发。综上,公司凭借资产管理软件为入口,依靠大资管时代下的快速内生发展和投资参股、积极外延并购的三重推动,在区块链、智能投顾、金融大数据等创新业务方面快速布局,打造Fintech生态圈。

　　盈利预测与估值:预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.42/0.72/0.95元,当前股价对应2016/2017/2018年PE分别为88/51/39倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:新业务开拓不及预期。

　　国民技术:USBKEY业务面临较大竞争压力,关注新业务的发展
　　类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：潘永乐 日期：2016-11-09
　　主要观点:

　　2016年前三季度,公司实现营业收入41468.66万元,同比增长18.90%,但归属母公司股东的净利润为4701.91万元,同比下降27.59%。主要原因是公司的销售费用和管理费用占比仍然较高,主营业务利润基数较小的情况下,利息收入、投资收益以及营业外收入的下降对归属母公司股东的净利润产生了较大的影响。

　　USBKEY安全芯片市场已经由行业爆发期转入稳定发展期,市场成熟度高、品牌集中度较高且竞争激烈。公司积极面对行业变化,发力移动终端USBKEY相关产品,有望分享移动终端安全需求新增市场的发展。

　　目前国内金融IC卡芯片市场被国外巨头高度垄断,给我国金融安全造成潜在威胁。因此,芯片国产化被逐步提上重要日程,2017年国产芯片或步入关键的转折点。公司在保持社保卡和居民健康卡等细分市场的领先地位的同时,也继续积极把握金融IC卡芯片国产化的发展契机。

　　虽然RCC技术目前不是主流支付方案,但公司认为RCC 自主技术创新及其应用模式的创新发展,从长期看符合国家信息安全战略的发展要求和公司战略。公司将继着力加强相关产的研发和应用。

　　投资建议:

　　在公司现有USBKEY安全芯片、智能卡芯片、可信计算以及RCC移动等业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司其他新产品研发以及新增政府补贴等因素,我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.142、0.163元,对应P/E分别为140.42倍、122.33倍。以集成电路行业最新143.19倍的P/E中位数来看,公司目前的估值已较为均衡。我们暂维持其“中性”的投资评级,后续将持续关注RCC技术的市场推广情况。