航母概念10只个股价值解析

　　中国重工点评:资源重组、扭亏为盈
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李欣 日期：2017-02-03
　　事件回顾:

　　2016年1月1日-2016年12月31日,预计公司年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润50,000万元到70,000万元之间。

　　投资要点:

　　资源重组、扭亏为盈。

　　公司2016年度受经济形势疲软、航运市场低迷影响,造船市场不容乐观:根据船舶行业协会统计,全国造船完工量、承接新船订单量、手持船舶订单量分别同比下降12.1%、14%、20.4%。公司在不利的外部环境下资源重组整合,向中国动力转让四家二级子公司股权以及向船舶重工集团转让两家二级子公司股权,转让价与被转让子公司账面净资产的差额税前收益10.50亿元计入了投资收益增厚了公司业绩。

　　大船出海、未来舰艇数量将大幅增长。

　　2016年12月24日,中央军委、海军司令吴胜利率首支航母编队辽宁舰编队赴西太平洋海域开展远海训练标志着中国远洋作战能力已经有了大幅跃升,并且进入了高速发展的快车道;国防部2016年10月27日消息:我国第一艘国产航母主船体已在坞内合拢成型,达到关键建造节点,将在2017年初下水,预计2019年就要服役;另据国防大学金一南教授披露,我国第二艘国产航母也在2015年3月开造,待第一艘航母下水后在未来一两年内相信还会有新的航母进入建造程序。依据这样的速度,我们预测,未来十年内我国至少拥有3艘航母,相应的核潜艇、驱逐舰、护卫舰、常规潜艇也将有一定规模的增长以及更新换代。公司作为海军装备的主要供应商,军品业务领域覆盖航空母舰、核动力潜艇(分包)、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船等,军品市场空间巨大。

　　定增改善股本结构、股东认购彰显信心。

　　公司拟以5.43元/股非公开发行不超过7.18亿股,募集资金总额不超过39亿元,拟全部用于偿还有息负债(截至2016年9月30日,资产负债率高达67.25%),偿债将有利于优化公司资本结构。此次定增由中船重工、大船投资、武船投资认购,锁定期3年,显示出股东对公司未来发展的信心。

　　历经多轮兼并整合、业务及组织体系重塑,公司定位为中船集团资本运营的控股型平台,目前已跻身为世界一流的大型综合性海洋与防务装备制造商。公司先后通过收购中船龙穴、黄埔文冲等公司完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合,进一步完善了军、民用船舶产品体系。同时,公司重新梳理了业务架构,成功转型为控股型平台公司,实际经营活动下沉至全资控股的广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司。资产整合完成后,公司坚持做稳造船主业,规模效应和盈利能力得到大幅改善,依托三家子公司在各自专业领域的核心竞争力,未来公司有望通过民船产品升级和军船订单放量而实现业绩可观增长。

　　造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设大背景下,公司将不仅受益于去产能、产品结构升级和产业集中的改革红利,还有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建设的发展机遇。民船方面,受到全球航运市场长期低迷的影响,我国民船制造行业仍处于筑底阶段;近期政府密集出台政策稳步推进供给侧结构性改革,船舶领域主要是围绕去产能、优化产业结构和提高产业集中度而展开的。军船方面,对标美国海军装备建设进展,我国海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间;随着我国海军向远洋的逐步转变,航空母舰在构成未来海上作战力量体系中占据核心地位,航母编队建设或将加快下一轮大吨位军舰建造高峰的提前到来。

　　维持买入评级。预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.13、2.57和3.62亿元,对应PE分别为402倍、178倍和124倍。公司目标市值520亿,有至少50%的上涨空间,我们使用两种估值方法进行测算:(1)分部估值来看,我们简单估算,公司军船业务17年净利润约为6.93亿元,民船业务17年净资产为72.30亿元,给予公司军船和民船PE和PB分别为60倍(申万军工指数近五年平均PE为90倍)和1.5倍(公司历史低点);(2)预测公司17年营业收入为345.13亿元,给予公司2017年的PS为1.5倍;此外,考虑到公司有望受益于集团混改试点、民船产业供给侧改革、核心军船总装资产注入预期以及远洋海军建设等多因素催化,市值仍有进一步提升空间。因此,维持买入评级。

　　湘电股份:军民业务齐发展,全电推动主力军
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2016-12-27
　　报告摘要:

　　电工装备制造龙头企业,老牌军工单位。

　　公司由1936年创建的国民政府资源委员会中央电工器材厂发展而来,目前已经成为我国电工装备制造行业的骨干企业,是国家重大技术装备生产研制基地以及国防装备定点生产厂家。拥有一类武器装备科研生产许可证以及二级保密资格单位证书,是老牌的军工单位。风电业绩稳步增长,目标打造新能源完整产业链。

　　公司风电板块最近几年业绩稳步提升,未来要完成集风机、风场、运维、新能源汽车的电机和电控于一体的新能源完整产业链的布局。作为国内行业领导者之一,海上高功率风场的先行者,公司风电业务仍有较大的增长空间。

　　公司舰船全电推进业务加速发展,前景广阔。

　　公司是我国全电推进领域的龙头企业,研制的船舶综合电力系统等先进技术和装备,在全球处于领先水平。且公司今年完成增发,募集资金用于舰船综合电力系系列化研究及产业化项目,未来将建成完善的海军舰船动力驱动系统科研体系和生产基地,大幅提高公司在舰船电气化领域的研发水平和制造能力。同时公司拟投资设立军工装备子公司,整合优质资源,未来值得期待。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们认为在公司积极整合优质资源,大力发展军工业务的背景下,公司未来盈利将有显著提升,预计公司2016-2018年实现营业收入109.98亿元、123.96亿元和140.61亿元,2016年~2018年EPS分别为0.17元、0.25元和0.38元。当前股价对应的动态PE分别为88倍、60倍和39倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:

　　公司舰船综合电力推进系统项目研发进度不及预期,军工及风电行业市场需求不及预期。

　　中直股份2016年年报点评:业绩平稳,直升机将进入高需求拐点
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春 日期：2017-03-30
　　营收125.22亿,归母净利4.39亿,同比分别-0.18%、0.48%

　　2016年公司实现营业收入125.22亿元,同比下降0.18%,归母净利润4.39亿元,同比增长0.48%。其中,航空产品收入为122.48亿元,同比下降0.01%,风机产品收入为8061万元,同比下降31.75%,其他产品收入1058万元,同比增长15.06%。

　　直升机制造业龙头,将受益于新型作战力量加速建设和通用航空业加速改革发展。

　　公司是国内军用和民用直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进该型和客户化服务,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。直升机在现代战争中作用重大,预计军改后陆航旅、海军陆战队等建设将带来对军用直升机的巨大需求;通用航空业改革发展政策持续加码推进,民用直升机市场前景广阔。二者叠加将带来直升机旺盛需求。

　　看好体外军机总装线资产注入预期

　　公司是中航工业直升机业务唯一上市平台。目前哈飞集团与昌飞集团的军用直升机整装资产仍处于上市公司平台之外。我们认为,未来存在军用直升机总装资产注入上市公司预期,这将大幅提升公司盈利水平,也将显著增强公司的综合竞争力,助力公司与国际直升机先进企业同台竞技,实现盈利和估值双提升。

　　直升机制造稀缺标的,行业迎来需求拐点,预计公司17年-19年EPS分别为0.85/1.08/1.40元,对应PE分别为59/47/36X,给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　新机型研发进展低于预期;直升机需求低于预期。

　　东安动力调研报告:业绩拐点到来,期待1.2T和6AT产品放量
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声 日期：2017-02-10
　　投资要点:

　　公司是发动机和变速器等核心零部件制造商

　　1)公司前身为国营第120厂,始建于1948年,2008年并入长安集团;2012年,中航集团将其所持有的公司股权过户至长安集团,长安集团成为公司控股股东,兵装集团成为实际控制人。2)公司主营发动机和变速器两大类产品,配套车型主要是MPV、微客、轻卡等,配套车企有北汽株洲、北汽昌河、北汽福田、长安汽车、一汽吉林、长安跨越、保定长客、福汽新龙马等。

　　财务状况持续好转,业绩拐点基本确立

　　1)公司财务状况经历2012和2013年低谷后,2015年开始好转,2016年上半年营收增速高达97%,业绩拐点基本确立。2)营收高速增长主要得益于公司加快推广应用于MPV产品的M系列发动机,同时客户平台转变为北汽股份、北汽福田、长安集团内,并受益于长安欧尚、北汽威旺、长安CS35和CX70等配套车型热销。

　　适应市场需求,加快高技术产品开发和引入

　　1)公司在保持产品和市场转型升级的同时,加快研发和推广涡轮增压发动机和自动变速器相关产品。2)涡轮增压发动机由于具有节油和增强动力的双重优势,已成为汽车行业节能减排的重要选择之一,据霍尼韦尔预测,到2020年,涡轮增压在中国新车渗透率将达到47%,销量将达1550万台;公司DAM1.2T增压直喷发动机有望于2017年上半年批量供货,后期1.5T发动机也有望于2018年供货,涡轮增压发动机有望成为公司业绩又一增长极。3)随着消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻,自动变速器在汽车上的应用比例日益提升,据中国齿轮协会预测,到2020年国内汽车自动变速器占比将超过50%,其中多档AT占23%,按2020年汽车产量3300万辆,乘用车占比87%进行计算,多档AT产量将达659.16万台,东安三菱6AT变速箱有望于2017年第二季度开始供货,首期有望配套众泰T600,后续有望为长安、北汽等客户配套。

　　军工国改潜在受益标的之一

　　根据公开资料,兵装集团正积极发展混合所有制经济,制订了军工企业混改试点初步方案,并开展军工资产证券化的研究和论证。我们认为,公司作为兵装旗下市值较小的上市公司,后续有望受益于兵装国改。

　　盈利预测,给予“增持”评级

　　我们认为,一方面,公司加快推广应用于MPV的M系列发动机,主业持续增长可期;另一方面,公司加快研发和推广涡轮增压发动机和6AT变速器,新产品有望成为业绩增长助推器,同时,公司有望受益于兵装集团国改,建 议关注。预计2016-18年公司实现营业收入23.37/34.22/47.20亿元,同比增长85/46/38%,实现归母净利润0.87/1.37/1.82亿元,同比增长272/57/33%,对应EPS分别为0.19/0.30/0.39元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:长安、北汽配套车型销量下滑;新产品推广不及预期;原材料价格波动风险。

　　中国船舶覆盖报告:中船集团核心民品平台,混改预期与船舶工业回暖双线推进
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2017-01-10
　　投资要点

　　海工业务拖累业绩,造修船业务坚挺:2016年上半年公司实现营业收入117.97亿,归母净利润1709万,同比-90.05%。今年三季度,公司归母净利润-4.4亿,同比大幅下跌355%。海工业务方面,由于全球油价持续低迷,公司采用谨慎性原则计提,亏损严重。预计全年业绩承压,主要即源于海工业务拖累。造船业务坚挺,首先,13/14年签署订单照单执行利润可观,且弃船数量较少;其次中国船舶囊括14艘40万吨级的超大型矿砂船(VLOC)订单;此外,公司进军豪华游轮,特殊船舶等领域,争取在2021年实现第一艘豪华游轮交接。

　　船舶市场处于历史低谷,深度调整进行时:今年船舶市场持续深度低迷。1:造船完工量、新接订单量、手持订单量等核心指标均处于历史低点:尤其是新接订单量,截至11月,全球新接订单2628万载重吨,较去年同期下降68%。2:新船价格历史低点:船舶价格在2008年达到峰值,随后震荡下行,目前已达到近十年来最低点;3:交船难度大:目前交付船型多为2013年前后合同,当年6.4万吨散货船售价在2400万元以上,而现在,5年内的二手船售价只有1700万,交船难度大,延期、弃船风险高;4:产能过剩:由于技术进步,在行业出清缓慢情况下,全球船舶工业严重过剩,目前全球有效产能约2亿吨,而今年11月份为止,全球新接订单量不足3000万吨。

　　明年预计触底反弹,底部爬坡可能性大:明年船舶行业反弹可能性大,主要因为:1:明年交付订单多为2013年签订,这部分订单正常交付利润可观;2:今年全国新接订单量触底,11月累计新接2628万载重吨,远低于近15年来平均水平(1.1亿载重吨吨);3:OPEC减产、季节性因素等带动油价上涨,对船舶行业利好。但是,我们预计明年船舶工业可能无法实现爆发式增长,最主要原因是,上一轮船舶业发展主要源于中国崛起,而在近期全球经济持续疲软的情况下,难以有如此大的动力新增大量船舶需求。因此,明年船舶行业底部爬坡可能性大。

　　油价、BDI、混改三大因素值得关注:1:春节后油价走势预示明年行业景气度:近期油价上涨,除了OPEC减产等因素外,季节性因素(冬天取暖需求)也不容小视,而真正看行业明年回暖,春年后油价走势具有预示作用;2:BDI指数具有指导价值:目前BDI指数回暖,突破1000点,这与之前指数过低以及圣诞节前季节性反弹密切相关。年后BDI指数对于行业活跃度具有更强指导价值;3:集团混改预期值得关注:南船自身有诸多优质资产,如江南造船、沪东中华造船等,在上市公司业绩不景气的情况下,具有国企改革背景下混改的想象空间。

　　盈利预测与投资建议:

　　预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/265亿元/311亿元,分别同比增长-12%/9%/17%;归母净利润-5.7亿元/0.34亿元/1.98亿元,对应EPS为-0.41、0.02、0.14元,对应PE分别为-65.37、1098、188倍。虽然目前公司估值偏高,但基于行业回暖、且集团优质资产较多,具备想象空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:混改进程低于预期、业绩受宏观经济影响。

　　中航动力:中航发整机上市平台,政策扶持+需求驱动保障业绩稳健增长
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-03-27
　　简评

　　1、2016年实现营业收入222.17亿元,同比下降5.38%;实现归母净利润8.91亿元,同比下降13.80%。公司业绩同比下降主要源于非航空服务业大幅削减且非经常性收入大幅低于上年。航空发动机及衍生品为公司主要业绩支撑,毛利率近年均保持在20%左右,盈利能力稳定。非航空类业务营收2016年同比下降60%以上,未来收入规模将继续缩减。公司16年整体毛利率达到19.51%,近5年呈现稳步上升趋势,盈利能力逐年增强。

　　2、中国航空发动机集团已于去年5月底正式成立,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为航空发动机制造行业的绝对龙头将直接受益于政策与资金红利。

　　3、目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,航空发动机发展迎来历史机遇期。我们预测未来20年,军用航空发动机需求约为2500亿元,民用需求约为18000亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望快速增长。

　　4、公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.03亿元、11.66亿元、13.94亿元,同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%,相应17年至19年EPS 分别为0.51、0.60、0.72元,对应当前股价PE 分别为67、57、47倍,维持买入评级。

　　中航电子:业务结构进一步优化,长期受益于资产整合
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋,真怡,赵炳楠 日期：2017-03-21
　　核心观点:

　　业务结构进一步优化,盈利能力显著增强。2016年公司业务重心进一步向盈利能力更强的航电业务靠拢,扣非后归母净利润增长23.03%。分行业来看,航电业务收入58.53亿元,占比已达到98.5%,同比增长3.47%,毛利率为32.94%;纺织设备业务收入0.81亿元,同比下滑41.1%,毛利率仅为2.16%。

　　航电业务于军民两方面稳步推进。2016年公司收入的增长主要源于航电业务的稳步发展。公司于防务航电方面生产任务圆满完成;民用航空电子方面,受益于大飞机C919及其他民用市场需求的增长。分产品来看,飞机参数采集设备、航空照明系统、调光系统收入分别增长27.12%、103.75%、36.26%;飞机定位导航设备、飞机航姿系统、飞机告警系统、驱动作动系统分别下滑39.51%、33.34%、11.15%、18.6%;其他项目基本持平。

　　定位于航电系统平台,受益混改及研究所改制。公司作为中航工业集团航电板块资产整合平台,已于2014年公告托管协议,全面托管航电系统公司(包括自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所五家研究所)。随着科研院所改制方案的明确,公司有望受益于资产证券化的进一步推进。

　　盈利预测及投资分析

　　预计公司未来三年EPS分别为0.31/0.35/0.39元,对应当前股价的PE为64/57/50。公司是中航工业集团重要航电系统平台,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　军品采购的不确定性;民品干线飞机性能的不确定性。

　　中航机电:机电业务整合平台,受益军民航空发展
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-03-22
　　2016年公司实现营业收入85.12亿元,同比增长7.19%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.83亿元,同比增长12.28%。2016年利润分配方案为每10股转增5股派现金红利0.35元。

　　1、2016年实现营业收入85.12亿元,同比增长7.19%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长12.28%。公司营收在经历15年回落后恢复小幅增长,净利润增长率虽有所下降,但仍维持在近年平均水平。航空产业仍为公司业绩主要支撑,毛利率常年稳定在30%左右,盈利能力稳定。16年非主业营收较去年同期下降47.96%,营收占比也由去年的3.18%下降至1.54%,未来该部分占比仍将继续缩减。

　　2、我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,装备建设急需提速。我们预计未来20年,我国军机市场空间约为1500亿美元,若按机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年我国机电系统市场空间约为1560亿元。公司作为国内军机机电系统的主要供应商将直接受益于庞大的市场需求,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。

　　3、公司参与C919项目燃油、液压等系统研发生产,承研各系统AC101架机装机件已完成交付。我国自主研制的水陆两栖飞机AG600也已取得重大进展,将于年内实现陆上与水上首飞。随着国产民用机型研制的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。

　　4、通过收购贵州风雷与枫阳液压,进一步巩固公司机电类整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。

　　5、公司作为国内航空机电行业的龙头企业,将直接受益于未来军机数量高速增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为6.75亿元、7.64亿元、8.91亿元,同比增长分别为15.80%、13.21%、16.52%,相应17年至19年EPS分别为0.42、0.48、0.56元,对应当前股价PE分别为41、36、31倍,维持买入评级。

　　中电广通:CAGR25%稀缺行业的领导者(申万宏源“军工+”系列报告之二暨军工信息化报告之七)
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2017-02-16
　　投资要点:

　　本篇报告对行业增速、潜在利润方法测算上与市场有大幅预期差。

　　中船重工36亿入主中电广通,打造信息化平台。2016年,公司进行控股股东股权转让。

　　中国电子将其持有的公司全部股份转让给中船重工集团,成为公司的控股股东。北船主业涵盖四大类海洋装备,十大产业板块。旗下信息化企业会进行资产证券化。中船重工的资本运作高效而迅速,前后仅花费半年的时间,考虑到集团背后公司的8家核心科研院所情况,未来均存在潜在的注入预期。

　　行业篇:海军行业迎来发展加速期。预计2020年之前中国军舰吨位数保持年化25%的增速,制造费用超过1000亿,对应的电子信息化的理论市场空间超50%。一方面,核心军舰将会迎来建造的高峰期。另一方面,我国海军船舶电子化亟需提高,行业长期发展处于加速期。

　　公司篇:预测20亿潜在净利润将注入。此次注入的长城电子属于军工电子行业,该行业具有着广阔的发展前景。对应的注入资产在国内军船电子行业属于绝对龙头,旗下产品占据国内市场80%以上份额。长城电子主要从事水声信息传输装备和各类电控系统的研制与生产。产品主要有军用水声信息传输装备、民用压载水特种电源,以及水下武器系统专项设备三类产品。考虑市场到未来的潜在资产注入预期,我们通过两种方法测算相对应的研究所收入在200亿左右,潜在利润超过20亿。其一,参照集团社会责任报告,考虑到2015年中船重工的业务收入总值在2000亿左右,军品占比约在20%左右,电子信息化造价占比已经接近50%,科研院所整体收入约为200亿,目前的长城电子装备的10%净利率,对应整体集团旗下的研究所利润约为超过20亿。其二,通过人均效率测算,全部研究所2015年约创造172亿左右收入,毛利率约为20%,净利率约为12.45%左右,对应约能产生21.46亿左右净利润。

　　盈利与预测:假设此次资本运作顺利过会,我们预计公司2016/2017/2018将实现净利润0.65亿元/4.14亿元/1.00亿元,对应的EPS为0.20元/1.26元/0.30元,对应PE为147X/23X/98X。若考虑体外资产注入,假设公司在2020年之前完成全部的资产注入,给出15倍PE的预期收购估值,体外20亿利润预计会有50%会注入上市公司,保持25%的保守增速,2020年会有30亿的体外净利润,对应增厚465亿市值;注入后市值水平为586亿,到2020年的估值水平为19PE,对应公司的成长性,假设公司业绩较好甚至超预期,公司发展增速g=25%,按照PEG方法估值,取PEG=1,得到给长期估值水平为25倍,对应公司的股价空间有((25*31/586)-1)*100%=32%,推荐买入;风险点:公司过会存在风险。