汽车经销商9只概念股价值解析
亚夏汽车:主营业务扭亏,转型预期强烈
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:林佳颐 日期:2017-03-24
2017年业务继续发展,增速40%-60%
2016年归母净利润月7300万,预计2017年将突破1亿元。若融资租赁业务拓展较快,并带动保险经纪业务的快速增长,以及保险经纪业务所带动的维修与配件业务的增长,业绩将达到1.2亿元,增速40%-60%之间
公司未来主要增长点在汽车金融、保险返点和保险带动的汽车维修,其中汽车金融的融资租赁业务市场空间巨大,保险返点达到25%,汽车维修的毛利率在35%以上。
50亿小市值,转型预期强烈
市场价10元左右,上涨空间巨大
临近定增加10.12,与员工持股价11.37倒挂
2016-2018EPS:0.17、0.23、0.28
庞大集团调研简报:深入推进转型升级,业绩改善较为明显
类别:公司研究 机构:万联证券有限责任公司 研究员:王赵欣 日期:2016-11-18
事件
11月8日,我们对庞大集团进行了实地调研,现将调研结果和研究成果分享如下:投资要点:汽车行业景气度回升,公司业绩大幅改善:公司以汽车经销和维修养护为主业,营业收入和汽车销售总量均位列我国汽车经销商排名前4位。今年由于汽车行业景气度回升,截止10月底,我国汽车销售总量达到2201.7万辆,同比增速13.8%高于去年同期12.3个百分点,公司业绩出现大幅上升,截止9月底,公司已实现营业收入446.89亿元,同比增长12.16%,归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比增长177.61%。按上半年汽车销售收入构成来看,乘用车销售收入占比73.29%,略低于去年同期;卡车销售收入占比8.06%,高于去年同期2.24个百分点,原因在于中重卡需求复苏直接导致公司卡车尤其是重卡销量的大幅上升;微面销售收入占比6.32%,与去年同期基本持平。自2013年以来公司转换经营方式,一方面采取“轻资产”模式,关闭亏损的4S店,出售闲置资产,以盈利较好的4S店为主,辅以汽车电商、汽车超市等灵活多变的销售方式,盘活资产,提升公司资产利用率;另一方面,公司加强“双区制”改革,即品牌大区与区域大区分工明确,管理相结合,有效提升公司管理能力,同时股权激励员工的积极性,最大程度提升公司整体盈利能力。
大力拓展售后及增值服务,增强公司业绩增长稳定性:近两年来,汽车经销商虽然与主机厂关系有很大改善,但仍然难以摆脱新车销售毛利率下降的趋势。由于我国汽车保有量基数高,售后服务毛利率高,因此公司大力拓展售后服务,增强公司业绩增长稳定性。截止今年6月底,公司售后服务(包括融资租赁等其他服务)以12%左右的收入占比,贡献占比50%左右的毛利,弹性空间巨大。为了提升售后及增值服务,公司一方面提升客户服务质量,提高新保率和续保率;另一方面加强开展新业务创新模式,如融资租赁、新能源分时租赁等,盘活自身资源,提升汽车金融渗透率;同时开展上门保养业务,有效提升出保客户的回店率;另外,随着网约车的合法推出,公司与光大金融租赁签署战略合作协议,后者向庞大叮叮约车提供50亿元的资金支持开拓网约车市场。公司多元化手段构建新的利润增长点,打造全产业链服务,经营业绩较去年同期有了较大的提升。
盈利预测与投资建议:公司深入推行转型升级,改善传统汽车销售业务的同时,不断开拓并壮大新的业务模式,构建新的利润增长点,今年业绩改善较为明显,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.07元/股、0.11元/股,结合2016年11月16日收盘价2.84元/股,对应的PE分别为40.57倍和25.82倍,考虑到明年中重卡景气度可能略有降低及公司增值服务还有待进一步提升,给予公司谨慎“增持”评级。
风险因素:汽车销量下滑,经销商竞争加剧,汽车后市场业务拓展不及预期
广汇汽车:业绩靓丽,协同效应显现
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:魏立 日期:2017-04-11
事件简述
公司公告,2017年一季度公司预计实现归属上市公司股东净利润9.57-9.94亿元,同比增长30%-35%,业绩靓丽。
投资逻辑
并购协同显著,衍生业务快速发展。2016年完成收购豪华车经销商宝信汽车,进一步完善公司在豪华车品牌的布局,此次并购协同效应显著,2016年宝信汽车实现归属上市公司股东净利润4.17亿元,同比增长89.6%,预计2017年受益于宝马强周期的带动,业绩有望持续高速增长。公司外延拓展使得品牌组合及区域分布得到进一步的优化,一季度业绩充分受益。与此同时,公司持续在新业务上进行突破,佣金收入及毛利保持较快增长。
做大做强新车业务,定增加码融资租赁。公司在现有网店的基础上,持续布局新车销售网络,1季度公司下属公司苏州宝信拟以不超过9亿元的价格,收购浙江省下的6家4S店、3家维修站和1家城市展厅,进一步优化品牌结构,有望持续做强做大新车业务。同时,融资租赁业务2012年~2016年利润CAGR约30%,当前利润贡献约40%,逐步成为公司主要的业绩增长点,公司此次定增80亿元中,56亿元用于投向融资租赁业务,加快该业务的发展,公司业绩高增长有望因此得到保障。
投资建议
经销商龙头企业强者恒强,融资租赁、二手车业务蓬勃发展,保障业绩高增长。2016~2018年净利润CAGR达33%,当前市值对应2017年PE仅13.7倍,预计随着市场对公司基本面认识的不断深入,估值有望提升。预计公司2016~2018年EPS分别为0.52元、0.68元、0.85元,首次覆盖给予买入评级,6个月目标价12元,对应2017年18倍PE。.
风险
子公司宝信汽车业绩不及预期。
定增推进不及预期。
国机汽车中报点评:中报符合预期,盈利能力提升
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2015-08-03
事件:主营业务结构优化,营收下降利润稳增
公司公布2015年中报:报告期内,公司实现营业收入355.7亿元,同比增长-25.80%;归属上市公司股东净利润4.54亿元,同比增长16.86%;扣非净利润4.42亿元,同比增长17.33%。从单季度财务数据来看,公司第二季度单季度营收下滑幅度为24.18%,比第一季度单季度营收下滑幅度减少3.32%;单季度归属母公司股东净利润同比大幅上涨21.42%,比第一季度净利润增幅高出11.92%。
评论:汽车贸易受车市拖累,汽车服务异军突起
2015年,中国汽车市场在宏观经济下行压力、产业结构深度调整和股市吸引资金致使消费延迟的叠加影响下,行业增速超预期下滑。据中国汽车工业协会的统计数据显示,2015年1-6月,中国汽车产销量分别为1209.50万辆和1185.03万辆,同比增长仅2.64%和1.43%。其中,在进口车型国产化率提高的同时,进口汽车市场需求下滑更为明显。2015年1-6月,进口车市场销售上牌59.8万辆,同比下降9.8%。而需求下降和库存高企致使上半年进口汽车累计52.3万辆,同比下降达23.3%。
在这种大环境下,虽然公司在中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”中跃居首位,但公司的汽车贸易业务难以独善其身。其中汽车批发营收下滑近30%,汽车零售营收下滑超过4%。我们认为,在宏观经济短期内难现高增长、行业结构进一步调整和股市持续剧烈震动的情况下,公司的汽车批发和零售业务在下半年难以呈现强烈反弹的态势,仍将以调结构和去库存为主旋律。
但是在汽车服务业务方面,公司体现出超过预期的亮眼增长速度,营收和利润双双上扬,同时毛利率水平大幅上涨超过20个百分点。其中增长主要源自于汽车贸易业务的配套服务,在巩固了与跨国汽车厂商的战略合作伙伴关系的同时开拓了新的赢利点,进一步向公司“行业领先的汽车综合服务提供商”的目标迈进。
此外,根据公司公告,公司拟以29.99/股非公开发行股票募集资金约32亿元,其中用于汽车租赁项目和汽车融资租赁项目的投资额合计20亿元。根据公司规划,在汽车租赁业务领域,公司将深化“公务通”产品,进一步巩固“高端客户长期租赁”业务,重点加强对中央企业、政府机关及事业单位公务车细分市场的拓展。公司子公司中进汽贸租赁和天津良好租赁均已进入《2014-2015年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》,在北京和天津汽车租赁和融资租赁有极强的影响力。我们认为,在公车改革的逐步实施推进下,公司凭借自身的央企控股子公司基因,在汽车租赁和汽车融资租赁领域有极强的卡位优势,所以我们看好公司在汽车租赁和汽车融资租赁的未来发展,进而改善公司收入和毛利结构,有效提升公司综合毛利率。
公司是控股股东国机集团汽车板块最纯正的上市平台。自公司上市以来,国机集团不断将集团内汽车板块优质资产注入公司,包括国机丰盛、中汽进出口、国机财务等等。根据公司的资本运作规划,国机集团仍有两大汽车板块优质资产不排除注入可能:中汽国际(汽车国际展览、国际贸易)、中汽工业工程(汽车生产线工程咨询与设计、工程总承包),符合公司“行业领先的汽车综合服务提供商”的发展定位。
综上,公司作为中盘蓝筹盈利能力稳健上涨,业务布局逐步完善,卡位优势明显,我们强烈看好国机汽车的未来发展。预测2015年-2017年EPS分别为1.53元、1.75元、2.08元,对应PE为14.5倍、12.7倍、10.7倍,上调至“买入”评级。
风险提示:宏观经济持续下行;公车改革不达预期;国企改革不达预期。
申华控股动态研究:引入东昌汽投增厚业绩,完善公司治理机构
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:周绍倩 日期:2016-10-13
投资要点:
中报显示汽车销售及后市场收入大幅增长公司2016年半年报,报告期内实现营业收入46.9亿元,同比增长56.7%;实现归属于上市公司股东的净利润-8143万元,同比下降248%;扣非后同比增长13.2%,基本每股收益-0.04元,同比减少240%。毛利率较去年同期下降1.1个百分点,我们认为主要是由于毛利率较低的汽车销售业务收入占比提升。上半年公司主营业务收入明显改善,其中实现整车销售63,112台,同比增长37.42%,后市场收入同比增长150%。
定增引入东昌汽投,显著增厚上市公司业绩2016年9月20日公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。标的资产的交易价格暂定为15.58亿元,其中拟以发行股份支付的对价为13.43亿元,以现金支付的对价为2.15亿元。计划发行3.7亿股,发行价3.62元/股,东昌投资和东昌广告以持有的东昌汽投股权认购13.43亿元,同时华晨集团以现金2.45亿元认购6768万股配套融资。东昌汽投对于2016/2017/2018/2019年度业绩承诺净利润分别为9500万元/1.5亿元/2.1亿元/2.55亿元,将显著增厚上市公司业绩。
民营资本完善治理机构,汽车服务门店和网络范围得以扩大东昌汽投作为民营资本战略投资者,有利于完善公司治理结构,推进公司市场化运作,促进业务模式创新升级。同时汽车服务实体门店数量和服务网络覆盖范围得以扩大,有助于公司现有汽车销售和后市场业务形成协同效应,经营成本得以降低,推动盈利能力的提升。此外品牌授权是汽车经销企业的核心资源,东昌汽投取得20余个授权品牌,是包括宝马、沃尔沃、雷德萨斯、凯迪拉克、英菲尼迪在内的多个高端品牌的核心经销商。当前主要通过新建方式扩张门店的发展阶段已经结束,未来几年成熟店比重将会继续增加,将会持续推动经营业绩增长。
盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级基于审慎性原则,在非公开增发未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,预估公司2016/2017/2018年每股收益分别为0.02/0.07/0.14,若本次发行股份及支付现金购买资产顺利完成,则预估公司2016/2017/2018年EPS分别为0.05/0.12/0.17元,对应的PE分别为101/39/27倍,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:非公开发行不能顺利完成的风险;东昌汽投承诺业绩无法实现的风险;与东昌汽投无法实现协同效应的风险。
物产中大:出资设立华商云信保,加快金融业务布局
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2016-09-14
投资要点:
出资4亿元发起设立华商云信保。
9月13日,公司公告,与万丰奥特控股集团等签订《发起人协议书》,拟联合发起设立华商云信用保险股份有限公司,华商云信保拟定注册资本20亿元,公司拟以自有资金出资4亿元,占其注册资本比例不超过20%。
参股互联网信用保险,丰富金融业务工具。
华商云信保注册资本为20亿元,总股本为20亿股,物产中大、万丰奥特、上海二三四五及其他股东合计持股分别为20%、20%、20%、40%。随着金融改革推进,信用保险等保险业务发展迅速,潜力巨大,伴随着随着互联网技术的不断发展,互联网对于经济活动的参与程度不断增加。公司合理布局并及早参与投资互联网信用保险是推动金融业务布局的有力举措,有利于开拓业务增长点,叠加现有金融服务,不断增强金融实力,进一步优化公司投资结构。
深度推进“一体两翼”战略建设,打造流通4.0综合集团。
公司作为浙江国企改革第一单,改革方案成为地方国企改革经典范本,围绕“一体两翼”(流通集成服务为主体、金融和高端实业为两翼)战略深入布局。具体来看,第一、搭建系列产业平台,推动流通主业模式创新,①深化大企业大项目合作,主动对接大项目、大平台;②提升增值服务,发挥综合资源优势;③拓展海外市场(物产金属海外配供德龙泰项目积极稳步推进);④加快推进产业电商平台建设(“义乌通”实现出口服务量增长近2倍,“企事通”中标国家电网、大唐电力、工商银行等大型企事业单位;长乐通电商平台年初正式上线运营)。第二、加快业务拓展,金融实力不断增强,①政融结合进展良好(物产融租成功入围G20峰会服务用车提供商,主动与各地市政府对接);②金融平台创新发展(物产元通保险代理平台整合完成;中大期货以极速交易通道吸引大中型客户;温金中心重点打造供应链金融;浙油中心积极开展注册结算一站式服务;财务公司积极争取低成本资金);③项目投资持续推进(合并组建物产资本公司,增量拓展储备项目,通过PPP等模式尝试参与地方医疗改革)。
首次覆盖,给予买入评级。
国企改革重磅落地,物产集团实现整体上市,注入大宗商品供应链集成服务,与公司既有业务协同发力,规模效应逐渐彰显;“一体两翼”发展规划下,线上多平台搭建、金融全牌照推进、实业投资领域拓展都将显著增厚公司长期业绩。我们预计16-18年EPS为0.45元、0.53元、0.60元,对应PE为22倍、19倍、16倍。
风险提示:保险公司尚需通过保监会批准。
江淮汽车:业绩平稳,新能源汽车成为亮点
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:徐鹏 日期:2017-03-27
公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入524.91亿元,同比增长13.16%;营业利润-26.55亿元,同比下降73.13%,归属母公司净利润11.62亿元,同比增长35.49%;折合EPS为0.72元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元。
整车业务稳定,商用车及新能源车是亮点。得益于我国汽车市场的繁荣,公司2016年整车业务稳定增长,全年实现整车销售64.33万辆,同比增长9.43%;整车业务收入达到470.88亿元,同比增长13.24%,其中乘用车实现收入231.25亿元,同比增长7.65%,商用车实现收入204.77亿元,同比大幅增长20.29%。商用车的高速增长是由于去年下半年新国标及治超新政的实施带来的商用车需求上升所致。值得注意的是,2016年公司新能源车型销售1.84万辆,同比增长74.59%,已成为公司稳定的收入增长点。
各产品毛利率下降,新能源汽车补贴大幅增加。报告期内公司毛利率为9.59%,同比下降1.56个百分点。其中,乘用车毛利率为12.41%,同比下降0.63个百分点;商用车毛利率为10.88%,同比下降2个百分点;底盘业务毛利率为15.04%,同比下降2.11个百分点。毛利率下降是由于本年度营业成本上升所致。报告期内公司政府补贴收入达到39.85亿元,同比增长57.20%,主要由于新能源汽车销量大幅增加,新能源汽车补贴增长所致。因此,尽管公司营业利润为-26.55亿元,但由于新能源汽车业务拉动,公司业绩增长得以保证。
牵手蔚来,联姻大众,有望成为新能源汽车新龙头。2016年江淮汽车与蔚来汽车签订战略合作框架协议,积极拥抱互联网,努力实现传统制造业与互联网行业的融合发展;与此同时公司与大众汽车签订合作备忘录,联手国际汽车巨头加快推进新能源汽车发展;同时,公司已顺利完成股票非公开发行,成功募集资金44.97亿元,相关资金主要投入新能源汽车相关研发,在增强公司技术储备的同时强化了资本实力,改善了公司财务状况。未来公司有望成为我国电动汽车制造领域新龙头。
盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为597.92、679.24和773.38亿元,归属母公司所有者净利润分别为13.60、15.13和16.41亿元,折合EPS分别为0.72、0.80和0.87元,对应于3月21日收盘价11.71元计算,市盈率分别为16、15和14倍,鉴于公司整车业务稳定,新能源车型销量日益提升,未来有望与大众合作推出新能源车型成为新能源汽车领域新龙头,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
风险提示:(1)我国宏观经济持续低迷;(2)汽车车销量不及预期;(3)外延合作不及预期等。
江铃汽车:业绩触底,看好2017年公司业绩增长
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:高翔 日期:2017-03-28
事件:公司2016年实现营业收入266.3亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润13.2亿元,同比下滑40.7%,扣非归母净利润8.7亿元,同比下滑45.4%。公司2016年度拟向全体股东每10股派发现金红利6.1元(含税),合计计提分红5.3亿元。
销售费用大幅增加导致业绩下滑。2016年公司实现整车销售28.1万辆,同比增长7.0%,实现营业收入266.3亿元,同比增长8.6%,实现归母净利润13.2亿元,同比下滑45.4%。归母净利润下滑主要原因:1)汽车行业市场竞争加剧导,产品被迫降价,公司产品综合毛利率下滑3.5个百分点;2)受产品降价促销的影响,2016年公司销售费同比增长23.3%。
在春节扰动下,撼路者、皮卡与驭胜SUV销量仍有不俗表现。为排除春节影响,我们将1、2月份综合来看,受益于100家经销商的渠道扩张,撼路者销量合计1728辆,同比增长221%;随着皮卡解禁政策的红利释放,公司作为皮卡龙头车企受益明显,销量合计10649辆,同比增长72.0%,预计皮卡销量有望持续增长;驭胜S330上市为驭胜SUV带来新增销量,1、2月份驭胜SUV销量合计12976辆,同比增长558.3%,预计其中驭胜S330和汽油版驭胜S350表现不俗。
途睿欧自动挡上市在即,年中再推出JMC特顺。欧系大七座MPV途睿欧自动挡将于3月28日上市,随着自动挡车型的加入以及20.59-23.32万元的超值价格策略,途睿欧将更有底气向新款别克GL8等同级热门车型发起挑战。JMC特顺预计将于二季度推出,全顺将在传承经典全顺的生产平台、基础零部件的前提下进行价格下探,与新全顺、新时代全顺一同实现低、中、高端的轻客全线布局。
2017年经营目标积极,业绩高增长可期。2017年公司力争实现销售整车36.5万辆,销售收入约352亿元,分别较2016年上涨30%、32%。同时公司将着重做好渠道建设及新车型上市投放计划。公司2017年经营目标积极,业绩高增长可期。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为2.74、3.66、4.34元,对应的PE为11、8、7倍。鉴于公司由商转乘,2017年多款新车上市,维持“买入”评级。
风险提示:轻卡系列、皮卡系列、新全顺、驭胜S330等销量或不达预期。
金龙汽车:凤凰涅槃,蓄势待发
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:笪佳敏 日期:2017-02-14
报告摘要:
客车行业步入新常态,双龙头格局稳固。客车行业自2015年起步入发展新常态,行业增速放缓,整体低迷,与此同时行业结构逐步转型升级,新能源客车成为市场新宠,市场渗透率已达24%。从行业格局来看,金龙、宇通深耕客车行业多年,占据25%左右的市场份额,双龙头格局稳固。
离散的治理架构拉低公司盈利。金龙作为双龙头之一,整车业务主要由旗下三龙承担。长久以来,三龙分散经营、各自为政,企业内耗严重,虽然营收与宇通不相伯仲,但净利只有宇通1/4。金龙原材料采购成本控制不足,造成了约7%的差距,同时产品结构以轻客为主,而宇通偏重大中客的生产,又造成了2%-4%的差距。分散的经营格局不利于金龙长期发展。
骗补与管理层换血为三龙整合迎来契机。2015年黄莼接替廉小强成为福汽集团董事长,有意推动三龙整合。2016年骗补处罚落地,7.8亿财政处罚叠加补贴资质暂停坚定管理层推进三龙整合的决心。目前,金龙汽车积极推进“四大协同”战略,率先发力采购协同并逐步提高核心零部件的自制率。经测算,若采购协同能完全实现,公司原材料成本每降低1%,净利润将增加2.2亿元,三龙整合所带来利润弹性巨大。
新能源客车业务占比提升,助推公司盈利提升。新国补落地,客车行业整体退坡幅度较大,但随着对电池能量密度提出更高要求,龙头企业市占率增加,销量将远超行业平均水平,强者恒强的局面初现。金龙汽车凭借十年的研发实力和完善的销售渠道,今年新能源客车有望触底反弹,未来复合增长率超20%。
盈利预测及评级:预计2016-2018年净利润增速分别为-145%,372%和35%,EPS分别为-0.4,1.08和1.46元,给予“买入”评级。
风险提示:三龙整合不及预期;新能源汽车市场发展不及预期