通信行业8只概念股价值解析
中兴通讯:一季度业绩增长亮眼,关注治理改善带来的长期变革
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-04-21
事件
公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入257.45亿元,同比增长17.78%,归母净利润12.14亿元,同比增长27.81%,接近前期一季度业绩预告的上限。
运营商网络及消费者业务持续增长,带动公司业绩快速增长
公司2017年第一季度收入实现2013年以来最高增速,运营商网络和消费者业务为主要推动力。公司在光传输网络设备市场整体份额稳居第二,部分细分产品市场份额领先,在16-17年中移动数据中心交换机集采中获70%份额,有线产品业务不断上升,业务保持稳健增长。海外业务方面,2016年美国商务部对公司实施出口限制的影响消除,公司2017年摆脱非经常性损益的不利影响轻装上阵。
开拓海外市场,关注手机业务能否扭亏,管理结构变更带来新看点
公司消费者业务2016年占营收比30.2%,目前国内终端手机市场已经趋于饱和,手机业务增速大幅放缓对公司整体业绩增速有较大影响。为提高手机业务利润,公司近期采取一系列措施包括:1)原消费者业务负责人殷一民升任公司董事长;2)公司裁员3000人,其中手机部门占20%;3)剥离亏损子公司及优化终端产品线。管理层平稳过渡完成新老交替,有望为公司注入新的活力,消费者业务市场化竞争非常激烈,关注新管理层后续动作,手机业务能否扭亏对公司未来业绩增速将产生重大影响。
持续加码研发投入蓄力M-ICT布局,5G技术储备有望占据先发优势
公司一直以来重视产品研发费,每年研发投入销售占比在10%左右,并在中国、美国、瑞典、法国、日本及加拿大等地设立了20个研发中心,截至2016年已经累计全球授权专利数量超过2.8万件。2017年第一季度公司继续加大研发投入,研发费用占比接近13%,重点攻关5G相关技术以及下一代传输网设备。公司将5G作为下一阶段的投入重点之一,已经与全球多家运营商合作伙伴完成基于FDD制式的MassiveMIMO产品的外场预商用验证,在全球30个国家部署了40多个Pre5G网络。未来随着5G商用逐步落地,公司有望凭借充足的技术储备和组网经验占据5G市场的先发优势,享受5G建设投入带来的业绩增量。
盈利预测及投资建议
短期看,公司受益运营商在传输网及固网的持续建设投入、智慧城市项目持续落地、消费终端业务减少亏损,业绩有望企稳。中长期看,M-ICT战略有助于扩大公司在云计算、大数据及智慧城市等高成长性业务的市场空间,5G商用将于18年底逐步落地,将为公司业绩带来新增量。预计17~19年EPS分别为1.00元,1.16元,1.43元,维持“增持”评级。
风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、手机及政企业务持续下滑
烽火通信:立足高景气度光通信主业,牢抓IT转向ICT窗口红利
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-04-14
事件
公司公布2016年业绩,全年实现营业收入173.61亿元,同比增长28.7%;归母净利润7.6亿元,同比增长15.68%;扣非后归母净利润6.87亿元,同比增长11.76%,每股收益0.73元。同时,公司董事会审议通过向全体股东每10股派发现金红利3.4元(含税),不以资本公积金转增股本。
营收增速符合预期,数通产品有望成为新的增长点
通信系统设备及光纤光缆业务的营业收入分别达到108.4亿元、44.47亿元,同比各增长30.62%,30.69%。公司在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二,实现100G、PTN、IPRAN、CDN产品在多个省份的突破。400G产品正式商用,通过SDN测试。硅光集成技术布局,开发出低水峰单模芯棒及具有自主知识产权的海底光中继器。产品结构不断优化,公司总体毛利水平有望进一步提升。而光纤光缆营收增速主要受益于2016年三大运营商光纤光缆集采,而上游光棒产能不足导致的光纤光缆量价齐升的逻辑。数通产品营收18.09亿元,同比增长16.9%。公司成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目,奠定轨道交通通信领域国内前二的地位。FitCloud虚拟数据中心解决方案荣获中国SDN最佳实践奖,楚天云成为“智慧湖北”的核心工程,获评“中国OpenStack卓越案例”。未来,烽火超微的成立将助力公司在高端服务器领域发展,烽火星空实现净利润2.06亿元,超出1.75亿元的业绩承诺,预示着公司在网络安全领域的快速推进。
继续开拓国际市场,向全球化公司迈进
公司16年海外营收达到38.49亿元,同比增长35.45%,高于国内27.54%的增速,海外收入占比进一步提高。公司已在全球50多个国家构建完备的销售与服务体系,形成11个全球交付中心,产品与服务覆盖90多个国家与地区。在公司工业设计能力方面也得到国际认可,荣获全球工业设计顶级大奖“红点奖”,成功连任新一届中国通信标准化协会TC6主席。海外收入具有高于国内收入的毛利,海外市场的开拓有利于盈利空间的改善。
打造“垂直整合、软硬一体”战略,培育海缆及云计算等新业务增长点
在16年公布的非公开发行预案中,公司拟募集18亿资金投向融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目等。目前非公开发行事项已经通过国资委批准并同意公司大股东烽火科技认购10~20%份额,彰显其对公司未来发展的长足信心。随着定增的落地,募投项目的逐步铺开,公司将在下一代网络设备,海缆及海洋通信,云计算大数据等高增长高价值领域拓展新业绩增长点。我们预计公司17~19年EPS1.05元,1.32元和1.59元,未来增长有厚实业绩支撑,给予“买入”评级。
风险提示:非公开发行不及预期,运营商投资大幅下滑,海外市场疲软
中国联通:业绩低于预期,亟需混改破局
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李伟 日期:2017-02-04
事件:中国联通发布业绩预告,2016年度实现归属于母公司的净利润与上年同期相比减少约95%左右。2015年公司盈利为34.72亿,16年预计在1.74亿左右。显著低于市场预期。
点评:
2016年净利润同比大幅下降主要由于没有铁塔出售收益,铁塔使用费用增加及能源、物业租金等成本投入加大导致网络运行及支撑成本和销售费用预计较2015年明显上升。
由于中国移动在2016年大规模进行了固网宽带建设和市场营销,在宽带用户数已经达到7762万,已经超越了中国联通,成为国内第二大宽带接入商。使得国内宽带业务市场竞争加剧,使得中国联通宽带业务用户增长在11/12月份出现了负增长,其ARPU值也收到影响。中国联通第四季度亏损约为3.15亿。
而联通业绩持续下滑和国内电信市场竞争格局进一步失衡,使得联通进行混合所有制改革的必要性进一步增加。从9月28日联通集团进入发改委混改第一批名单到现在约4个月时间,我们认为中国联通混改方案有望近期推出。
投资建议:随着中国移动加大了宽带市场的竞争,整体4G渗透率超过了50%,新增用户数持续放缓,国内电信运营商进入了存量竞争的阶段,三大运营商之间的竞争还将进一步加剧。我们下调公司2016/2017/2018年净利润至1.74亿/15亿/34亿。考虑中国联通是国内第一批央企集团进行混合所有制改革的试点单位,且中国联通的市值规模仅相当于中国移动的1/10,对比中国移动1.59xPB的估值,我们认为中国联通的合理估值为A股1.7x2016PB,对应A股6个月内的目标价6.25元,下调评级为“持有”。
亨通光电:加速布局海洋观测网市场,进一步打开长期成长空间
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-04-10
事件公司公告股份公司、上海亨通通信设备有限公司和上海同济资产经营有限公司及三位自然人共同出资1.006亿元设立上海亨通海洋装备有限公司,从事水下观测网的硬件研发生产、软件开发、工程施工、数据采集、系统集成及大数据服务。
海底观测网是建设海洋强国之根本,千亿市场空间背后的数据金矿海底观测网主要由岸基站(ShoreStation)、光电缆(Cable)、接驳盒(Node)、传感器(Sensors)、水下机器人(ROV)等几个部分组成。一个一级接驳盒加若干次级接驳盒和大量海底观测仪器就构成了一个节点,多个节点连接就构成了海底观测网。从市场规模来看,海底观测网的建设投入是巨大的,NEPTUNE-Canada是NEPTUNE观测网中位于加拿大界内的部分,约占整个观测网30%,拥有850km长的海底光纤电缆、7个岸基站、7个科学节点、超过50个观测平台、140个观测仪器、超过9000个传感器。总投资超过1.4亿加元,其中研发费用约1500万加元,主干线缆的建设约4000万加元,节点和基本观测仪器的采购安装约3700万元,每年约450万加元用于维护。从我国情况来看,海底观测网技术起步较晚,从“十一五”的863计划才开始加大投入。我国大陆海岸线1.8万公里,海洋边境线2万多公里,领海面积38万平方公里,管辖海域300万平方公里,预计最少需要2万公里主干线的观测网才能实现对中国海域的覆盖。假设我国未来将建成覆盖整个海域的海底观测网,主干线长度为2万公里,一次建设投入接近500亿元,其中线缆、接驳盒、观测设备和水下安装分别占一次建设投入的16%、27%、41%和16%,加上各类传感器的投入费用以及持续的维护费用,预计市场空间超千亿元。我们认为建网是第一步,海洋数据的观察采集才是真正金矿所在,可应用于国防,水文,渔业、气象等多个领域。
联合高校龙头推进海洋工程产业化进程,公司业务紧密结合国家战略走向公司海底光纤网络及超高压电网技术产品发展迅速,在中联通、中电信,马尔代夫,科摩罗,伯利兹等国内外重大海洋通信工程项目上应用;而同济大学是我国最早提出、推动并开展海底观测网研究的科研单位,建成了国内第一个"海底观测研究实验基地",拥有海洋地质国家重点实验室,代表中国参加国际综合大洋钻探计划(IODP),在该领域科研水平居国际前列。
公司依托同济大学的科研力量,立足深海科学前沿技术的制高点,建设公司海洋系统产业链;相反,公司有望帮助相关技术加速商业化落地。近期联通17~18年光缆集采项目启动,光纤光缆行业保持其高景气度。公司不仅有光棒光纤光缆,在海缆海洋工程、通信工程、特种线缆、大数据、量子通信等多方面开花结果,我们预计公司16-18年EPS为1.09元、2.26元、2.92元,重申“买入”评级。
风险提示:国家海洋战略实施进度缓慢,相关技术商业化进程低于预期
中天科技:海缆业务再下一城,产能扩充到位迎来高业绩弹性
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-04-17
公司公告其全资子公司中天科技海缆及中天世贸被确认为沙特阿拉伯国家石油公司(阿美石油)Hasbah II 天然气田,MRJN&ZULUF 海上油田, SAFANIYA10 海上油田等三个项目33KV、15KV 海底光电复合缆供货项目中标人。三个项目中标金额分别为1.38 亿元,0.35 亿元和0.35 亿元,交付周期为2018年下半年。
海光电缆市场规模可观,技术创新助力中国企业取得话语权
目前全球投入使用的海底光缆超过230 条,据RnRMarketResearch 报告预测2016~2020 年海缆市场CAGR 达5.75%。我们根据近期完成的APG 和在建的NCP 工程测算,假设海缆每公里造价3 万美元,目前全球海底光缆总长超过100 万公里,测算得2020 年全球海缆总市场容量接近397 亿美元,总计增量97 亿美元,平均每年增量在20 亿美元。假设存量更新为5%并逐年增加,合计每年增量38 亿美元。现在欧美巨头市场份额达80%,随着技术不断成熟以及国内厂家在市场话语权的逐步提升,假设2020 年中国企业市场份额提升至30%,保守估计约达18 亿美元的市场空间。
13 年深耕海缆技术及产品,技术创新+产能扩充迎来新业绩弹性
中天科技海缆深耕海缆技术13 年,产品包括高、中、低压及超高压交联电缆系列、海底光缆(浅海、深海)系列、海底光电复合缆系列、海洋脐带缆系列产品及其配套附件等,是国内少数可以提供超高压海缆产品(500kV)的企业之一。开年以来,公司连续中标德国Tennet 海上风电的海缆及总包工程、国家电网舟山500kV 联网输变电工程海缆项目及此次阿拉伯海上油气田项目,合计订单额约5.59 亿元,将显著增厚2018 年业绩。公司海缆产能方面的扩产工作在2016 年完成并且释放,进一步加速订单的执行;同时,国防信息化的推进对部队海洋通信提出实质性需求,可视为增量市场,我们预计公司2017 年将会有更多海缆订单落地。
四驾马车并驾齐驱,业务全面开花助力公司业绩全速增长
公司光纤光缆业务具有“棒-纤-缆”完整技术链条,产能17 年得到充分释放,毛利率提升的同时受益与行业高景气度的持续(联通及移动相继公布新一轮光缆集采),同时公司宽带入户及天线业务发展顺利;传统电力业务发展稳定,特高压产品伴随国网、电网以及东南亚市场建设,营收进一步提升;新能源业务逐步打开局面,分布式电站并网规模扩大至200MW,而锂电池产品分销海内外市场,17 年净利润有望突破亿级规模,预计增速翻倍。综上,短期内看好公司传统光通信,电力业务及海缆业务,中长期看好公司一带一路EPC 工程、新能源业务以及海底观测网业务落地开花。预计公司16-18 年EPS 为0.65 元、0.84 元、1.08 元,重申“买入”评级。
风险提示:光通信景气度回弱,海缆、海底观测网及新能源业务低于预期。
大唐电信:联芯科技设立全资子公司,股权多元化留想象空间
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:武超则,于海宁 日期:2017-03-27
事件。
公司发布公告,董事会同意公司全资子公司联芯科技以部分设备及其他无形资产出资在上海设立全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司(暂定名,以工商登记为准),以打造面向消费类移动终端市场的芯片设计公司。
简评。
联芯科技成立子公司,股权多元化留想象空间,消费类终端芯片业务有望扭转颓势。
联芯科技为大唐电信旗下主要做通信类芯片的子公司。公司的通信类芯片主要分两块市场:消费类移动终端市场,行业应用类市场。
此次设立全资子公司,就是将消费类移动终端业务剥离出来独立发展,我们认为这块业务,或有引入股权多元化的可能性,原因如下:1)市场竞争愈发激烈,公司压力大增,急需外力扭转颓势。当前消费类移动终端芯片市场竞争激烈,华为、三星、小米自研芯片,展讯扩张势头凶猛,公司在这一块业务上并不占优势,如2016年业绩预告中公司预计亏损15-18亿,有部分原因就是消费类终端芯片收入大幅下降,毛利降低,公司当前急需引入业内的顶尖企业来扭转公司的劣势;2)前例有迹可循。2014年,公司为发展汽车电子芯片业务,与恩智浦合资成立大唐恩智浦,希望通过与世界顶尖企业的合作来带动汽车电子芯片业务的发展。前例有迹可循,消费终端业务很可能会以同样的方式;3)从大唐网络到要玩娱乐,公司股权多元化范围呈扩大趋势。此前公司在子公司大唐网络引入混改试点,大唐网络发展良好;随后公司又公告拟转让部分子公司要玩娱乐的股权。说明公司对股权多元化的试点成果认可,并且呈进一步推广趋势。且从业务性质上看,大唐网络、要玩娱乐都是面向消费端的市场化业务,说明针对消费端的市场化业务,公司引入股权多元化的概率很大。
消费类终端芯片或有可能扭转颓势,为公司扭亏为盈带来业绩支撑。集成电路为公司未来发展主业,而消费类终端芯片业务集成电路业务的主要组成部分,消费类终端芯片的业务变化直接影响到整块集成电路业务变化。公司针对消费类移动终端芯片成立子公司,一旦引入股权多元化,引入世界顶尖企业的合作,极有可能在市场上扭转颓势,短期上,为公司的扭亏为盈带来业绩支撑。
瘦身健体,提质增效,聚焦“集成电路+”。
公司原本四块业务:集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展;现在重点聚焦“集成电路+”产业,与集成电路关联性不大的产业,或清退,或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。
1)通信类芯片,一方面,如上所述,可能会引入世界顶尖企业合作,弥补智能手机芯片业务短板,另一方面重点布局物联网行业应用芯片。不同于智能手机对芯片的高速率要求,物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片,避开短板,有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860,此前在无人机方面的表现就很抢眼。
2)汽车电子芯片领域,公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦,公司占股51%,主要针对新能源汽车领域的芯片,目前主要有三款产品:灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片;与恩智浦的合作,有助于提升在技术和资源方面的优势,同时在与大车厂合作层面,公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景,看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。
3)安全芯片领域,金融IC卡芯片国产化大趋势很确定,公司作为国内第一梯队的厂商,必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC卡芯片已经在试点小批量应用,一旦规模铺展开来,带来业绩增厚。
4)其他业务,提质增效。移动互联网业务引入股权多元化,推动市场化独立发展,软件业务资产为16年整合重点,16年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理,且在规模上做了压缩,产品结构上定下指标,保证毛利率;终端方面,重点开拓行业终端。
特发信息:光纤产能逐步释放,接入网和军工打开高增长空间
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清,农冰立 日期:2017-04-17
事件:
公司发布2016 年报,报告期内公司实现营业收入46.12 亿元,同比增长88.28%,归母净利润1.96 亿元,同比增长112.94%,扣非后归母净利润同比增长111.98%。同时公司公告送转方案,拟每10 股派发现金红利0.75元,送红股3 股,以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。
公司光纤光缆业务平稳增长,实现收入18.46 亿元,同比增长1.21%。公司之前光纤和光缆产能不能匹配,光纤供求紧张的大背景下,公司外购光纤明显受限。报告期内公司对光纤产能进行扩产,产能爬坡存在一定过程,年内纤缆业务维持平稳,产能逐步释放后纤缆业务有望继续稳步增长。
公司光缆产能2000 万芯公里,光纤产能只有1000 万芯公里。在市场上光纤供不应求的紧张供求关系下,公司成缆业务受限。2016 年公告审议通过了光纤扩产项目,投资9650 万元,新增光纤年产能800 万芯公里,建设期1 年。随着公司新增产能逐步释放,公司纤缆业务有望继续稳步增长。
收购深圳东志(现更名为特发东智)业绩大超业绩承诺,短期看并表效应带动16 年高增长,增资2 亿元进一步扩产后,运营商对接入网的持续投入有望推动公司通信设备业务快速成长。
公司2015 年收购深圳东志100%股权,16 年并表效应带来很高业绩增速。
三大运营商宽带市场竞争加剧,接入网投资有望进一步提升,因此公司对东智增资2 亿元,产能扩大超过两倍,产能及时释放将充分享受行业整体的高增长。东智承诺15、16 年净利润3750 万、4688 万元,实际实现4483万、7888 万元,大超业绩承诺,未来有望继续保持较高业绩增速。
收购成都傅里叶加码军工板块,军改逐步完成后,军工订单有望快速落地,16 年业绩略低于业绩承诺,公司重点产品已经开始列装,新产品也开始投入市场,未来大概率能完成业绩承诺,对公司业绩形成坚实支撑。
傅里叶主要产品包括数据链通信、弹载计算机、飞行测控设备等。前期受新军改的影响,部分军品订单相对推后。随着军改逐步完成,公司军工订单开始逐步恢复,航空通讯设备销售额大幅增长,弹道计算机已经列装,测控集成业务也已经打开市场。随着军改影响逐步消除,军工业务将有望持续放量,对公司业绩形成坚实支撑。
公司光纤光缆主业受益于产能释放和行业量价齐升,有望稳步增长。三大运营商在宽带接入市场的竞争加剧推动公司接入网业绩快速增长。军改逐步完成后,公司军品业务也有望走上增长快车道。公司三大主业稳步成长,公司成立产业并购,未来资本运作和国改预期值得关注。我们坚定看好公司长期成长潜力,预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.04、1.19、1.32 元,对应24X、21X、19X 市盈率,维持“买入”评级。
风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、军工订单落地进度慢于预期
世纪鼎利:鼎利学院一小步,产学联动一大步
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明,张璐芳 日期:2017-04-21
自足通信主业,发力职业教育
公司于2001年成立以来,专注于为通信运营商、系统设备商等提供广泛适用于2G、3G及4G的网络测试优化、建设运维等方面的产品及综合解决方案。14年公司收购智翔信息100%股权正式进军职业教育领域,智翔教育将真实的产业项目转化为优质教学案例,帮助合作院校搭建实训环境及双师队伍,同时开创鼎利学院,扎实推进职教战略,致力于提高IT职教产学结合能力。财务方面,17Q1公司预计归母净利同比增长20%-40%,实现归母净利2885.93万―3366.92万,目前职教业务营收占比约1/3,随着鼎利学院的逐步落地,未来业绩占比将逐步提升。
高等职教行业:供需脱节,政策指引,校企合作成突破口
2014年以来,我国教育政策明确鼓励校企合作产学结合,引导地方高校转型;规定17年专科高等职业院校年生均财政拨款不低于12000元,政策力挺+财政支持为我国职教发展保驾护航。同时,2015年我国普通高校本专科毕业生680万人,就业市场存在人才错配现象,就业形势严峻,根本是人才培养结构不合理。借鉴德国双元制教育体系,将职业学校与企业有机结合,现阶段最佳实施路径便是采用校企合作、行业协作等联合培养模式。对高校而言,一方面引进来(双师队伍+教学内容+软硬件设施);另一方面走出去,对接真实产业项目,增强实训技能。目前我国校企合作市场没有特别高的行业壁垒,行业主要竞争者合作模式趋同,专业开设各有特色,但教学和管理缺乏成体系内容支撑。
鼎利学院:产教深度融合校企全面合作
公司职教业务以智翔信息为主要载体,其原有IT职教实训系统销售+IT项目外包服务(产学结合)业务搭建了接触真实业务的操练平台。由其主导建设的鼎利学院以共建共管二级学院的形式切入职业学历教育的细分赛道,院校负责场地建设,公司负责运营工作(课程设计、实训安排等),实际上是一种B2B模式的学院托管。鼎利学院组织?双师?型教师队伍根据真实项目改编成课程案例,匹配大量实训内容,盈利模式为学费分成(前期会与学校以共建的方式投入实训器材等设备)。公司未来将稳步推进鼎利学院建设(计划三年新建70所,实现20万在校生),同时通过中德学院等形式提升学费,依靠?大后方?智翔研究院严控课程研发与成本控制,连锁复制,形成规模效应,做强做大职教板块。据我们测算,单个成熟期的鼎利学院毛利率在50%以上,2017-19年随着在校生规模的扩大,利润规模将大幅增长。
给予?买入?评级。
公司深耕移动通信网优领域,目标一流产品及解决方案提供商,收购智翔信息,布局职业教育,以鼎利学院为突破口,采用订单式人才培养方案,通过向合作院校收取实训服务费用(即学费分成)的形式实现收入,近两年鼎利学院加速布局占据职教领域领先位置扎实推进职教战略。假设公司非公开收购一芯智能于17年6月完成,我们预计公司17-19年EPS分别为0.38/0.51/0.70元,对于PE分别为27x/20x/15x。
风险提示:鼎利学院扩张进程未及预期,高等教育收费政策性风险等。