光伏行业6只概念股价值解析
阳光电源:电站业务放量,持续稳定增长可期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2017-04-25
报告要点
事件描述
阳光电源发布2016年报,报告期内实现收入60.04亿元,同比增长31.39%; 归属母公司净利润5.54亿元,同比增长30.14%;对应EPS 为0.39元。其中,4季度实现收入27.73亿元,同比增长35.67%;归属母公司净利润2.57亿元,同比增长56.28%;4季度EPS 为0.18元,3季度为0.05元。
公司同时发布2017年一季报,实现收入12.47亿元,同比下降8.69%,归属母公司净利润1.29亿元,同比增长6.59%,EPS 为0.09元。
事件评论
逆变器平稳向上,电站开发加速扩张。受抢装带动,2016年国内光伏装机大幅增长,全年实现并网装机34GW,同比增长120%。公司作为国内光伏龙头企业,受益行业爆发,全年实现收入60.04亿元,同比增长31.39%:1) 公司全年实现逆变器出货11GW,销售确认10.16GW,其中国内出货9.89GW,同比增长27.8%。实现收入24.94亿元,同比增长16.05%。公司逆变器销量增速低于行业并网装机增速,主要是由于2016年并网项目中存在部分2015年建设项目,导致行业并网增速明显高于装机增速。从市占率来看,公司逆变器维持30%以上市占率水平。2)电站开发业务持续加速扩张,全年实现收入32.85亿元,同比增长45%,对应电站开发规模400MW 左右。3)公司加大电站运营业务布局,截至年底具备已并网电站270MW, 2016年贡献收入0.25亿元。
毛利率与净利率整体稳定,电站开发贡献盈利增长。盈利来看,收入增长带动公司业绩维持稳定增长趋势,全年实现净利润5.54亿元,同比增长30%: 1)电站开发业务方面,全年毛利率17.37%,同比上升2.47%,下半年毛利率水平达到18.8%,主要由于下半年交付项目以BT 项目为主,且下半年电站建设成本有所下降。预计电站业务贡献净利润约3-3.5亿元;2)逆变器业务方面,虽然价格有所下跌,但公司逆变器毛利率33.09%,同比上升1.04%。预计逆变器贡献净利润2亿元左右。3)其他业务方面,电站运营预计贡献净利润约0.05-0.1亿元;电控业务贡献利润约0.05亿元.1季度延续增长趋势,电站运营逐步贡献增量。1季度公司实现收入12.47亿元,同比下降8.69%,归属母公司净利润1.29亿元,同比增长6.59%,盈利延续了稳定增长趋势:1)电站系统集成业务受施工进度影响,确认
规模较小,实现收入约5亿元,同比下滑3.16亿元,预计贡献盈利约0.5亿元;2) 受益国内需求旺盛及出口市场增长,1季度公司逆变器业务实现收入约6.5亿元, 同比上升1.48亿元,预计贡献净利润0.6亿元;3)公司电站运营业务逐步贡献增量,1季度实现收入0.36亿元,预计贡献盈利约0.1-0.15亿元。
维持买入评级。公司此前发布股权激励方案,2017-2018年业绩考核目标分别为6.96、8.12亿元。我们预计公司2017、2018年EPS 分别为0.53、0.66元,对应PE 为19、15倍,维持买入评级。
风险提示:
1. 无论经济如何演变,处于中游加工业的钢铁行业长期亏损的可能性几乎为零;
2. 公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。
科华恒盛:收购天地祥云,提升云服务规模及运营能力
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李伟,陈宁玉 日期：2017-03-30
公告概要:公司近期发布《重大资产购买报告书(草案)(修订稿)》,拟以现金方式6.375 亿元收购天地祥云75%股权,交易完成后,天地祥云将成为公司的全资子公司。
天地祥云是国内领先的IDC 运营服务商。北京天地祥云2010 年成立,是国内知名第三方中立数据中心服务商,主营业务为IDC 及增值服务,在北京、上海、广州、江苏构建了以数据中心为核心的网络体系,具备BGP 网络服务能力。目前在全国运营数据中心20 余个,运营机柜将近3000 个,带宽出口2Tbps 以上,一线城市核心机房已实现长传内网互联。客户已涵盖电商、视频、云计算提供商、泛金融行业、直播、CDN、游戏等领域。2015-2016 年实现营收1.64 亿和2.98 亿元,净利润0.18 万元和2613.32 万元。公司公告,根据在手订单和新增意向订单,预计2017 年实现收入4.83 亿元。2017-2019 年承诺归母净利润不低于5000 万、7000 万、9000 万元。
资本整合提升IDC 运营及云服务业务能力,股权锁定实现被并购团队激励。公司不断加大云计算业务布局,此前与云杉网络合作切入混合云,SDN 方案及混合云平台,联合科大国盾打造绿色、安全的量子通信数据中心示范项目。科华在北京、上海、广州建立了数据中心机房,天地祥云在北上广布局了运营网络,其核心团队均为数据中心领域资深人士,双方协同效应明显。此次完成天地祥云收购后,将有望进一步并整合其现有品牌团队技术等资源,提升IDC 运营规模和销售能力,完善IDC+SDN+云计算的业务布局。另外,此次交易要求交易对方在收到股权款后6 个月内将70%价款(合计4.4625 亿元)直接买入公司股票,并按业绩承诺情况三年时间内逐年解锁。通过股权锁定实现被并购团队激励,助力云业务整体稳定发展。
三大业务融合,积极推动建设“一体两翼”生态型能源互联网。公司以UPS、定制电源、电力自动化系统为主的能源基础业务为主体,拓展数据中心、数据安全、云资源服务为核心的云基础服务以及风光、储能、新能源汽车为主的新能源业务等为两翼,在各业务板块之间形成有机的生态。2016 年因IDC 建设及交付进度滞后,影响了全年业绩表现。目前广州项目已向腾讯提供1000 多台高密度数据中心机柜,腾讯对于数据中心的较为严格的定制化需求导致项目交付延期。我们预计2017 年公司在建一线城市1 万多机柜将有望逐步投产,与天地祥云的合作将促进整体IDC 运营规模的增长。
投资建议:科华恒盛是国内UPS 龙头,高端电源进入军工、核电高壁垒市场,轨道交通领域高增长。高端电源、新能源、数据中心三大业务融合协同,形成云计算+能源互联网的生态体系。收购天地祥云后,将进一步增强在IDC、云计算领域整体实力。我们预计公司2017-2018年备考EPS 分别为0.97 元/1.25 元,给予“买入”投资评级,6 个月目标价52.00 元。
风险提示事件: IDC 机柜建设及交付不达预期的风险;收购整合风险
拓日新能公司点评:电站开发和组件扩产确保全年业绩高增长
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2017-04-19
事件:4月17日,公司发布《2016年年度报告》,公告指出,2016归属于母公司所有者的净利润为1.29亿元,较上年同期增314.38%;营业收入为11.42亿元,较上年同期增56.81%;基本每股收益为0.21元,较上年同期增320.00%。
点评:
站布局加速。公司紧跟国家政策,投资建设的光伏电站陆续并网发电,发电收入大幅增长,电站收益为公司的利润增长做出了重大贡献。目前公司已并网240MW地面电站,电价区间在0.95-1元,尤其2015年并网的130MW电站发电量比较稳定,电站收入已对公司业绩起到压舱石和定海神针的作用,并且为未来业绩打下坚实基础。2016年,公司积极响应国家大力发展清洁能源的政策号召,加快布局国内光伏市场。在地面光伏电站并网方面,青海拓日实现30MWp电站并网发电;此外,青海拓日在青海当地分别与华能青海公司、青海省绿色发电集团等央企、国企组成联合体,分别中标青海格尔木光伏发电产业园区50MWp及20MWp光伏电站项目。电费收入毛利高达62.11%。公司未来将优先发展地面电站,3-5年能逐步实现并网1GW光伏电站目标。此外,公司也将快速布局分布式电站,重点开发光伏扶贫项目响应国家扶贫的号召,目前也已与多个扶贫县签订合作协议。
电站开发和组件扩产助力全年业绩高增长。公司在2016年加速了核心产品的规模扩张,对产品结构、产业链布局以及资源的优化配置都进行了升级和加强。公司稳步发展的同时抓住了光伏行业的市场机遇,加大组件销售力度,同比销售收入以及营业收入较大幅度增长。根据公司之前披露的计划,2016年公司实现1GW的组件产能和2GW的光伏玻璃产能。据年报披露,2016年晶体硅电池片和组件收入增长了78.33%。又一630抢装潮和开拓“一带一路”,有利于公司业绩提升。随着国家发改委新能源电价下调征求意见稿公布,以及正式稿即将出台,预计2017年6月30日之前电站的抢装潮进一步加速,有利于公司业绩的显著提升。2017年公司着力改变国内销售以往单一产品的销售模式,在巩固已有客户的同时,与大型央企、国企开展多种模式的销售或战略合作。在国际销售方面,在保持原有欧美市场的同时,随着“一带一路”的不断深入,将继续深入开发南亚、中东、非洲,尤其是印度、巴基斯坦、沙特阿拉伯等市场。
盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司电站规模不断扩大,业务结构进一步优化,业绩进入持续增长通道。预测公司2017-2018年EPS分别为0.29和0.36,给予“买入”评级。
风险提示
公司光伏电站运营不达预期,新能源政策有所变化。
特变电工:新能源业务助推2016年稳健增长,海外订单突破打开未来成长空间
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2017-04-20
报告要点
事件描述特变电工发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入401.17亿,同比增长7.12%;实现归属净利润21.90亿,同比增长16.04%。
事件评论
全年业绩增速符合预期,期间费用率及资产减值下降助推利润增长。公司四季度收入增速出现明显提升,主要因集中确认了较多的贸易业务;公司全年利润增长高于收入,一方面是受益于期间费用率同比下降0.8个百分点;另一方面则是去年资产减值损失计提较多为4.67亿(主要为硅片资产及贸易业务),今年同比减少2.45亿。
分具体业务来看,公司三大核心主业仍是电网制造(含变压器及电缆),新能源以及海外成套工程。其中:1)传统电网制造业务整体保持平稳,2016国内市场新增订单223亿,去年同期为220亿。其中变压器去年实现收入96.70亿,同比持平,毛利率增加1.54%;电缆收入54.25亿,同比增长4.87%,毛利率增加2.88%;2)公司新能源业务保持良好增长,2016年收入同比上升15.46%至102.13亿,收入增长主要由光伏/风电站EPC 及BT 业务贡献;3)2016年公司海外成套业务营收为51.59亿,同比下滑13.38%,略低于此前市场预期。但值得注意的是,公司去年在海外市场的新接合同实现突破,年末在手订单超过50亿美金,同比增长超过50%。
新能源业务实现30%以上利润增长,2017年将迎来多晶硅产能扩张及电站运营增量。特变电工的新能源业务主要由港股上市平台新特能源经营,公司持股60.18%。2017年新特能源实现归属净利润8.01亿,对特变电工的净利润贡献为4.82亿,同比增长31%,增长来源主要包括多晶硅价格上涨以及新能源电站总包量增加。预计2017年上两类细分业务的盈利将保持稳定,同时公司将有新增电站运营业务(包括全年并网项目520MW 及在建200MW),预计为新特能源贡献超1亿以上的利润增量。
海外业务新增订单实现突破,将助推成套工程收入重回稳定增长。过去三年公司的海外新签合同额大概稳定在10亿美金水平。但由于单体项目价值量大,具体项目的确认进度可能影响到公司海外收入增速。我们注意到,2016年公司境外成套业务在新增订单方面获得明显突破,在手订单超过50亿美金,同比2015年底约有50%以上增长。其中在2016年10月公司公告的与孟加拉达卡配电公司签署的16.6亿美金的电网改造合同,创公司境外订单规模之最。特变电工海外订单出现大幅增长,是受益于内外两方面积极因素共同推动。一方面公司有大量项目是长期储备,在前期就与当地电力部门及业主合作,共同参与项目规划及方案设计。这些项目经过公司多年的投入,逐步开始集中转化为订单;另一方面,国家一路一带战略的推进也促使政策性金融机构为公司提供了更便捷的融资环境。我们判断,上述订单预计将从2017年底到2018年起开始确认收入,助推公司海外收入恢复25%以上稳定增长。
电网制造业务:特高压占比提升保障平稳经营。在国内电网高压输电设备招标量整体下滑的背景下,公司制造主业仍能保持平稳,主要受益于特高压订单进入集中交付期,故主要承接特高压业务的沈变利润也出现较大改善。根据我们统计,2013年底能源局集中批复的大气污染防治行动计划12条重点输电通道(其中9条特高压)集中在2015年底及2016年开展招标,预计在2017年底前集中交货。估算2016年特变电工中标特高压订单约50-60亿,上述订单的集中确认将保障2017年公司传统制造业务继续实现平稳。此外,考虑到特高压订单的盈利能力要超过传统高压产品,判断公司变压器业务的利润贡献可实现小幅增长。
预计公司17-18年EPS 分别为0.70/0.82,对应PE 为17/14倍。我们认为,“一带一路”高峰论坛将于一个月后在北京举办,相关主题有望再次升温。特变电工作为一带一路电力领域龙头企业,海外市场布局领先,新增订单进入加速周期,未来有望带动业绩实现稳定增长。继续维持推荐。
爱康科技:光伏电站带来稳定业绩增长,着手布局能源运营新模式
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,刘强 日期：2017-05-04
事件:公司发布2016年年报,公司实现营业收入39.05亿元,同比减少8.31%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.47亿元,比上年同期增长20.65%。实现基本每股收益0.04元/股,与上年相比无变化。
公司发布2017年一季报:第一季度实现营业收入7.44亿元,同比减少4.39%,归属于上市公司股东的净利润961.13万元,同比减少35.07%。
点评:光伏电站带来稳定业绩增长,第一次转型成果已现。公司是国内规模较大的、有一定知名度和影响力的新能源发电运维商。公司累计运维的并网新能源电站约1.1GW,处于国内同行业民营企业的前列。公司2016年实现发电收入5.91亿元(毛利率44.17%),同比增长39.16%。运营光伏电站为公司带来了稳定的业绩增长,且发电收入在总营业收入中所占比重越来越大,说明公司第一次转型的成果已经显现。
制造业稳定发展,支撑公司业绩。光伏配件制造属于公司的传统业务,经过多年发展,形成了一个相对比较稳定、优质的客户群体,并凭借着相对完整的产业链、大规模量产能力、卓越的研发设计能力和快速反应能力,公司是最具领先实力的光伏配件供应商。太阳能电池铝边框继续保持了全球领先的市场地位。2016年,公司太阳能电池边框业务实现营业收入12.89亿元,同比增加6.67%,在总营业收入中的占比进一步上升,从上年的28.39%上升至33.02%,太阳能电池铝边框是公司的优势项目,该业务发展稳定,为公司带来稳定业绩增长。
积极布局能源互联网,打造能源运营新模式。经过多年的发展,公司已形成光伏制造和电力运营双轮驱动的业务格局,光伏配件制造业尤其是边框产品和安装支架产品龙头地位坚实,光伏发电站持有体量和运维能力处于国内民营企业前列。
未来,公司将积极布局能源互联网,拟出售部分并网电站,轻资产运营,致力成为国际清洁能源服务商、能源互联网运营商。推动能源生产和消费方式变革,运用互联网、大数据和金融结算,为社会、企业和终端用户提供创新的新能源解决方案,打造智能的绿色能源生态系统,为社会的可持续发展做贡献。公司将努力建设发、配、售一体化的综合能源服务机构,实现大规模绿色电力的智能化生产运营,构建以分布式能源为主的多能协同供应的区域能源综合运营网络,结合信息技术与金融手段为广泛的电力客户提供创新的智慧能源解决方案与增值服务,推动能源生产和消费方式的变革。
2017年公司计划新增CCER资产1000万吨。公司将继续通过资本市场对于未来碳资产升值的预期,变现存量碳资产,增加公司利润增长点。同时,公司积极拓宽业务服务深度,以课题申报等形式配合地方政府制定低碳产业规划,为辖区内控排企业提供包括配额管理、低碳节能改造等深度服务,以碳资产置换等形式加快公司战略布局转型的速度。同时,公司还将加速推进多能互补、增量配网、大数据云等项目的发展。
盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年EPS分别为0.05、0.06、0.07元,对应5月2日收盘价(2.74元)的市盈率分别为58、45和37倍,考虑到行业步入稳定发展期,发展机会结构分化,以及行业因素导致公司近期业绩不及预期,我们下调公司评级至“增持”评级。
股价催化剂:新业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。
风险因素:1、新业务拓展低于预期;2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。
东方能源:主营业务稳定发展,积极布局新能与售电业务
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2017-04-05
事件:东方能源公布2016年年报,报告期实现营业收入23.81亿元,同比下降7.01%;归属于母公司的净利润2.83亿元,同比下降36.52%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.67亿元,同期比增长39.85%。实现每股EPS 0.51元。公司公告拟每10股转增10股并派现1.00元(含税)。
主营业务稳定发展,热电新建项目陆续投产带来增长预期:2016年报告期内,公司电力销售实现收入14.77亿元,同比下降6.45%,占营收比重62.03%,上升了0.37个百分点;热力销售实现收入7.6亿元,同比下降12.39%,占营收比重32.51%,下降了1.96个百分点。
业务结构稳定,各项业务占比几乎不变。电、热业务的毛利率分别为26.28%和2.88%,公司整体销售毛利率22.02%,较上年均有下降;同时,电力、热力销售收入双双下滑,这些主要是受到电量电价下跌、热价下调的影响,其中石家庄市4月份调低了工业用蒸汽销售价格,导致公司净利润降低了约2800万元。即使在如此严峻的形势之下,公司仍然保证了全部热电单位盈利,也是营业水平的体现。自2015年公司收购良村热电51%股权之后,后者已经成为公司主营业务的核心点,保证了公司在向新能源领域布局的同时,传统业务的稳定。公司审慎发展煤电,稳健推进新华热电余热入市、南厂3。58MW 燃气锅炉供热配套等工程。这些新建项目都有望在未来投产之时,拉升公司产能,给公司业绩带来新的增长点。此外,为了配合国家电改政策,积极参与售电侧市场竞争,公司出资20,100万元成立了河北亮能售电有限公司。
深入探索新能源发电领域,纵深布局未来市场:2016年,公司在新能源领域的动作频繁:(1)在山西省灵丘县出资成立全资子公司灵丘东方新能源公司,注册资本500万元;(2)在山西省盂县设立全资子公司盂县东方新能源公司,注册资本500万元,用于基地光伏发电项目的开发;(3)出资约12740万元与首华信共同投资风电项目,建成后将在山东省增加216MW 风电生产效率;(4)以自有资金18000万元对北京东方新能源公司增资。东方能源在清洁能源发电领域的各种资本动作,构成了公司当期投资活动的主旋律,以上几个项目就已占到公司当期投资总额的41.92%。同时,报告期还新增了涞源祁家峪30MW 光伏发电,平定县50MW 光伏发电等项目。这些子公司和项目分布于山东省、山西省、北京市,有利于进一步打开公司电力销售业务的地域格局,改变业务集中于河北省的现状。公司未来还将进一步迎合国家政策,深入新能源发电领域。公司17年年初分别与九州纵横、山西安装签订了新能源投资项目的战略合作协议,并在河北省增设两家新能源开发的子公司。公司目前的新能源发电主要还集中于风电、光伏领域,而17年1月与国电投四川公司签订的战略合作协议,意味着公司未来将向水电及更多新能源领域进军。
企业加大投资布局力度,集团资产有望持续注入:公司2015年曾通过非公开发行股票的方式募集了12.57亿元的货币资金,主要用于购买中电投石家庄供热有限公司61%的股权和石家庄良村热电有限公司51%的股权。截至2016年报告期,已将募集资金全部投入有关项目。良村作为公司的盈利核心,为公司主业拓展提供了稳定支持。东方能源2016年投资额达到7.57亿元人民币,同比上升了672.58%。大力度的投资布局,在未来能够帮助企业更高效的调整业务结构。公司大股东国电投目前的的资产证券化率约为28%,明显于其他四大发电集团。2017年3月20日,国电投签署了两单300亿元意向资金的债转股业务合作框架协议,资产证券化工作的决心可见一斑。而东方能源作为集团环渤海、京津翼区域里唯一的上市平台,有望在未来获得更多的集团资金注入,助力公司的战略布局。
投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73/0.92/1.12元,业绩增速为41%/27%/22%。考虑到公司在新能源和售电业务领域积极布局,给予公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.00元。
风险提示:经济放缓使得用电需求下降;热燃料价格稳定性风险;新能源投资收益不及预期。
