游戏行业6只概念股价值解析
三七互娱一季报点评:《永恒纪元》表现优异,公司一季度业绩超预期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟,王中骁 日期：2017-05-02
公司公布2017年第一季度报告:实现营业收入16.19亿、归母净利润4.33亿,分别同增36.28%、104.99%,实现扣非归母净利润3.45亿,同比增长77.13%。一季度高增速主要源于公司游戏业务持续高增长及处置上海喆元股权投资获得投资收益约1.1亿。同时公司预计2017年上半年实现归母净利润8.2亿-8.8亿,同比增长68.72%-81.07%。
点评:
《永恒纪元》表现优异,公司一季度业绩超预期。《永恒纪元》海内外成绩步步高升,截至2017.4.26,《永恒纪元》国内IOS畅销榜排名上升到第2名。目前该爆款月流水还处于上升期,我们预计目前全球月流水合计在3.6-3.8亿,2017年全年贡献流水约45亿(预测依据:
公司披露16年月流水最高达3.15亿,且月流水持续上升)。《永恒纪元》成功验证公司“页转手”的发展逻辑可行性,我们看好未来公司旗下其他页游作品成功改编手游,继续抢占手游市场份额。
成熟游戏表现稳定,新游戏项目储备充足。凭借公司精品运营能力,旗下成熟页游《传奇霸业》、《大天使之剑》等表现稳定,同时公司新游戏项目储备充足,公司围绕大IP传奇、奇迹研发精品页游/手游,预计17年陆续研发推出6款网页游戏(金装传奇、天堂2、大天使之剑2、永恒纪元页游等)、7款手机游戏(传奇霸业手游、奇迹手游等)。
发行方面,公司页游运营平台市场份额仅次于腾讯,手游发行处于国内一线发行商地位,已签订10款独代页游及11款独代手游,预计17年陆续上线。
手游行业激发潜能,2017Q1环比大增。根据伽马最新发布《2017Q1移动游戏产业报告》,2017Q1国内手游市场达到275.1亿元,环比增长19.7%,迎来两年来最高增量45亿元。国内手游市场一季度表现为全年增速打下良好基础。同样,全球手游市场2016年保持快速增长,增速达21.3%。这也为国内手游厂商出海提高了广阔的空间。
投资建议:1)公司预计上半年归母净利润为8.2-8.8亿元;2)墨鹍科技、智铭网络2017年分别承诺净利润1.29亿元、0.5亿元;3)若考虑墨鹍科技68.43%股权17年并表,我们预计公司17-19年净利润分别为17.61亿、21.85亿、25.79亿,每股净收益0.83元、1.03元、1.21元,参考同类可比公司给予2017年35X估值较为合理,对应6个月目标价29.05元,维持“买入-A”评级。
游族网络:17Q1营收翻番,Q2新游戏集中上线为下半年蓄力
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩 日期：2017-05-02
17Q1业绩符合预期,《狂暴之翼》等游戏表现印证公司游戏运营推广能力。
公司发布一季报,17Q1实现营业收入8.88亿,同比增长101.02%,环比增长13.78%,继续保持高速增长;归母净利润2.06亿,同比增长86.66%。
我们预计17Q1公司总流水约15亿,主要由于公司《狂暴之翼》(1、2月流水1.5亿元,3月全球流水突破2亿)、《少年三国志》(平均单月流水1亿)、《盗墓笔记》(平均单月流水8000万左右)等游戏整体表现良好,其中《狂暴之翼》3月全球单月流水突破2亿,在欧洲、俄罗斯、北美等市场均表现突出,印证公司优秀的游戏运营和海外推广能力。
由于推广成本提升,毛利率、净利率略有下降,净利润增速低于营收增速。
17Q1营业成本4.93亿,同比增长142.75%,销售费用6061万,同比增长101.3%,主要由于17Q1《狂暴之翼》海外推广及《刀剑乱舞》等新游戏推广较去年同期大幅提升;管理费用1.27亿,同比增长58.9%,主要由于公司在运营及研发的游戏项目数量提升导致经营管理支出增加;17Q1销售毛利率44.52%(16年47.62%),销售净利率23.08%(16年23.60%),主要受游戏项目数量提升导致成本费用提升所影响,预计各项游戏陆续出业绩后毛利率、净利率将会回升。
Q2新游戏集中上线,净利润增速预计略有下降,为下半年业绩增长蓄力。
公司给出17H1业绩指引,预计17年上半年将实现归母净利润3.28-4.22亿元,同比增长40-80%,预计17Q2将实现归母净利润1.22-2.16亿元,同比增长约-3%-77%,由于17Q2公司新游戏包括4月份《战神三十六计》、6月份《军师联盟》、《女神联盟2》、《射雕英雄传》等游戏集中上线,预计推广费用上升,净利润增速相比17Q1有所下降,为下半年业绩增长蓄力。
公司定增批文可期,5月解禁减持压力不大。
17年1月4日公司定增过会,拟募集不超过12.52亿资金,发行底价25.85元/股,询价确定,其中董事长林奇、副总陈礼标拟分别认购5000万、2000万,广发资管拟认购3000万。《证券法》第47条高管6个月内禁止反向交易的规定,可论证公司5月份解禁后减持压力不大。
投资建议:公司17Q1业绩表现良好,营收翻番,17Q2新游戏集中上线,预计营收将进一步提升,期待公司游戏推广期过后下半年的业绩释放。我们维持前期预期,17/18年公司归母净利润分别为9.34/13.41亿元,当前市值243亿元,对应PE分别为27X/19X,17年游戏板块估值中枢目前约为26X,考虑公司定增完成现金充沛推进业务发展和后续并购整合预期,保持目标价37.08元不变。近期公司定增批文可期,临近5月解禁市场对减持压力有预期差,中长期公司业绩增长具备确定性,重申坚定推荐。
风险提示:业绩增长不及预期的风险、定增进展不及预期等风险。
恺英网络:手游页游双管齐下,助力“平台+内容+VR/AR”三大战略
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟,王中骁 日期：2017-05-25
坚定执行“平台+内容+VR/AR”三大战略,致力于成为互联网平台型企业。公司自成立以来,逐步开拓进入社交游戏、页游、手游、游戏发行、VR/AR 领域。目前公司打造精品化游戏为研发路线,完善XY手机助手、啪啪游戏厅、HI 维修、板栗娱乐大数据平台,构建“VR输入设备-VR 内容制作/内容平台-VR 输出设备”VR 生态圈,致力于成为平台级互联网企业。
精品IP 游戏导向,手游页游双管齐下。公司旗下精品游戏迭出,《全民奇迹》手游累计流水收入突破62 亿元(截至2016 年底),《蓝月传奇》页游最高月流水突破2 亿,《传奇盛世》页游最高月流水突破1 亿。
同时,公司知名IP 储备丰富,已获得“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、动漫“少年锦衣卫”等精品IP 授权。2016年年报显示,公司多款产品正在授权研发,预计2017 年将有多款新兴力作推出,实现游戏业务持续快速增长。
国内VR 稀缺标的,全产业链布局构建VR 生态圈。自确定VR/AR战略以来,公司执行力迅速,成功投资乐相科技、乐滨文化、Lytro Inc.
及Sphericam Inc.,并自建公司VR 内容运营团队,已经初步完成“VR输入设备-VR 内容制作/内容平台-VR 输出设备”的VR 生态圈构建,实现公司在VR 领域保持突出的先发优势。
投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别为8.53 亿元、10.67亿元、12.68 亿元,对应每股收益分别为1.19 元、1.49 元、1.77 元。
参考同类可比公司给予2017 年35X 估值,对应6 个月目标价41.58元,给予“买入-A”评级。
风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险。
天神娱乐:一季报业绩近预告上限,超市场预期
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：常兆亮 日期：2017-04-24
业绩简评
天神娱乐2017年一季度实现收入6.40亿元,同比增长42.78%,归母净利润2.36亿元,同比增长118.12%,扣非后归母净利润1.97亿元,同比增长82.08%。预计2017年上半年的归母净利润为4.6-5.6亿元,同比增长127.76%-177.27%。
经营分析
一季度利润大幅增长,超市场预期:公司2016年报里预计2017年一季度归母净利润为1.86-2.40亿元,实际实现归母净利润2.36亿元,接近预告上限,超市场预期。公司于2017年一季度完成了对幻想悦游、合润德堂、嘉兴乐玩的并购,幻想悦游自2017年2月纳入合并范围,合润德堂、嘉兴乐玩于2017年3月纳入合并范围。内生增长叠加合并范围增加,使得业绩大幅增长。
毛利率略有提升:2017年一季度毛利率达到61.92%,而2016年毛利率为59.28%,提升了2.64个百分点,我们认为优质公司纳入合并范围,有效提升了公司的盈利能力。
优质子公司承诺业绩将增厚今年利润:幻想悦游今年承诺净利润不低于3.25亿元,合润德堂今年承诺净利润不低于6875万元,前者是海外游戏发行的龙头公司,后者是影视整合营销的龙头公司,将有效增厚今年的业绩增长。
“一花+乐玩+新游+口袋”,看好移动棋牌游戏前瞻性布局:移动棋牌近两年进入黄金发展期。公司通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权,并以4.69亿元完成收购乐玩网络42%股权,以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技51%的股权。我们看好公司在棋牌游戏的前瞻性布局!
盈利调整
一季报利润超预期,我们调高了公司的盈利预测,调整后的2017-2019年的净利润分别为11.5亿,13.8亿和16.4亿,按照增发完成后预计总股本计算,2017-2019年对应EPS分别为3.3元、3.9元和4.6元。
投资建议
目前股价对应摊薄后PE20X/17X/14X,估值比较低,维持“买入”评级。
昆仑万维:收购Grindr剩余38.47%股权,内容+社交平台战略继续推进
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2017-05-24
事件:昆仑万维发布公告,拟以昆仑集团为主体出资1.52亿美元收购Grindr股东Grindr Holding Company38.47%的股权,收购完成后,昆仑集团将持有Grindr100%的股权。昆仑万维于2016年1月8日以9300万美金的价格购买Grindr61.53%的股份,并于2016年4月纳入合并报表范围。此次公司出资1.52亿美元,收购其剩余的38.47%股份,估值从2016年4月并表时的1.5亿美元提升至3.95亿美元。
盈利以注册用户付费为主。Grindr 是全球最大的同性恋社交网络,目前在196个国家拥有超过2700万的注册用户,超过30%以上用户为美国用户,占美国同类型市场份额第一。Grindr包括两个版本,免费版以及付费版(Grindr Xtra),付费版本主要通过会员付费取得收益,其66%的收入来自于会员:具体1个月的会员费用为9.99美元,连续包三个月则单月费用为6.99美元,连续包半年单月费用则下降到4.99美元,最优惠为包一整年,具体到单月仅需要3.99美元。另一方面,广告收入也是Grindr收入的重要来源之一,随着会员数量的增加以及广告投放的巨大潜力,预计Grindr会呈现长期稳定增长的发展态势。
向美国、英国以外地区不断扩张。Grindr逐步向北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区拓展,月活跃用户不断提升,从2016年初的200万DAU不断提升至目前超过350万+的DAU。2016年实现营业收入2.86亿元,净利润3575.19万元,2017Q1实现营收1.03亿元,净利润818.2万元。
打造互联网社交平台:打造高流量入口,协同内容板块。目前公司拥有1Mobile和Brothersoft(应用商店)、Grindr(亚文化男同社交平台)、Opera(浏览器+新闻资讯平台)三大流量入口,在营收不断增长的同时有望与公司游戏内容实现互联互通,进一步提升协同效应。
盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为39.08/51.49亿元;归母净利润分别为9.67/12.62亿元,同比增长81.9%/30.57%,对应EPS为0.83/1.09元。我们认为公司游戏主业正处于健康向上状态,研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时包括Grindr、Opera、1Mobile在内的平台流量有望和公司游戏内容最大限度发挥协同效应,加之投资业务板块存在较大增值空间,目标价25.73元,维持“买入”评级。
风险提示:1)内容上线进度不达预期;2)人才流失风险;3)市场风险偏好下移风险;4)投资板块受市场估值影响较大,存在不确定性。
盛天网络:增值服务与游戏运营表现亮眼
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2017-04-17
事件:盛天网络发布2016年年度报告,公司实现营业收入34,411.00万元,同比增长43.51%;实现净利润10,975.02万元,同比增长43.45%。
网络广告及技术服务业务保持平稳,近三年呈现略微下滑趋势。盛天网络互联网娱乐平台产品在全国网吧市场占有率市场排名第二位(占39.5%)。网络广告及技术服务业务是公司的核心业务,全年实现收入14,632.03万元,同比下降6.94%,占总营收比重从2015年的65.57%下降至42.54%。主要有以下几个原因:(1)网吧市场增长乏力。2016年全国正常经营的上网服务营业场所15.15万家,同比增长仅3.8%。(2)端游与页游受手游冲击出现下滑。网吧受众主要是端游与页游受众,2016年端游与页游市场销售收入同比下降7.36%。
增值服务与游戏运营业务高速增长,营收占比大幅提升。(1)增值业务全年实现收入12,041.89万元,同比增长104.85%,占总营收比例从2015年的24.51%提升至2016年的34.99%。公司充分发挥渠道优势,提升运营效率,注重新产品研发,在“连乐无线”、“场景通”上进行了各种商业WiFi项目盈利模式的尝试。(2)游戏运营收入7,132.01万,同比增长246.14%,占总营收比例从2015年的8.59%提升至2016年的20.73%。公司在加强客户端游戏和网页游戏运营的同时,积极将业务延伸至手机游戏和H5游戏领域。旗下游戏运营平台“易乐玩”接入游戏近百款,2016年新增注册用户数量260万,新增付费用户同比增加237.5%。
电竞是公司发展重点,有望成为新增长引擎。公司在2016年将电子竞技业务的纳入公司的战略版图,公司电竞场馆“战吧”覆盖全国主要城市,电竞赛事相关视频、直播类节目登陆主要游戏视频和直播平台。每月举行SNL赛事,影响力覆盖核心游戏玩家人群。同时,“战吧电竞”成功承办了NEST2016大众组选拔赛、ROG战吧电竞馆巡回赛两项全国性大型赛事。2016年电竞游戏市场规模达到504.6亿,在整个游戏市场中占比为30.5%,市场规模持续增长。公司目前在电竞业务仍处于布局与投入期,未来有望成为新的增长引擎。
场景化消费是趋势,探索拓展多种变现模式。网吧、页游端游等行业整体增长乏力,但呈现结构性的特征,高端网吧、电竞网吧等社交、电竞消费场景表现亮眼,公司以分发平台为基础,保持广告等业务稳定,实现增值服务与游戏运营业务的高速成长,同时努力拓展多种变现模式,包括电竞产品、大数据产品、媒体内容产品、VR产品等。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2017-2019年实现营业收入4.65、5.75、6.82亿元,同比增长35.25%、23.63%、18.56%;实现归属于母公司净利润1.38、1.62、1.88亿元,同比增长25.82%、17.52%、15.95%。对应2017-2019年eps分别为0.58元、0.68元、0.78元。目标价30.63元,维持增持评级。
风险提示:1)PC端游戏市场份额下滑过快风险;2)产品创新风险;3)股市系统性风险。
