水利板块7只概念股价值解析
安徽水利:重组资产交割取得明显进展提升信心
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：夏天,焦俊 日期：2017-06-29
重组资产交割取得明显进展提升信心。公司近期公告重组标的资产交割情况:1、所有建工集团下属一级子公司股权及相关专利已过户完毕。2、暂未过户的资产估值约1.8亿,占本次交易价格的比例为5.99%。3、对于尚未过户资产交易对手方“水建总公司”承诺于6个月内办理完毕过户事宜,如无法过户而产生的相关损失,“水建总公司”将全额现金赔偿。前期股价调整主要由于市场对合并进度的担忧所致,目前合并事项逐步明朗,负面因素逐步消除。
订单结构向基建倾斜,合同储备额充足。根据公司2017年一季报数据,公司2017年一季度新中标金额26.01亿元,其中基建类订单17.17亿(占比66%),房建类订单8.84亿。16年公司已公告新签订单136.72亿,其中基建类订单95.68亿(占比70%),房建类订单41.04亿。按投资类与施工类订单分类,全年投资类订单达67亿元(其中PPP 订单47亿,EPC 订单30亿),占16年新签订单49%。截至2016年年末,工程业务合同储备总额180亿元(包括未公告小额订单)。我们预计在合并完成后17年全年新接订单有望达200亿以上(其中基建类订单占比70%以上)。
重组增发如能顺利完成,作为省级建工国企未来成长潜力巨大。1、公司为安徽省内唯一上市建工平台,合并后基建施工能力大增(合并后的安徽水利拥有三项特级资质,151项各类总承包或专业承包资质),省内基建工程拿单能力极强。2、合并后净利率有望持续改善(安徽建工合并前归母利润率仅为1.49%,可比公司净利率中位数为2.97%),提升空间巨大。 3、引入6.08亿元员工持股计划(占配套融资34%),完成利益绑定、激励充足,经营效率有望再上台阶(营收有望持续增长,期间费用率有望压缩)。
风险提示:基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、重组进度不达预期风险、政策风险。
盈利预测、估值及投资建议:买入评级。我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为8.27/11.64/15.07亿元(考虑并表),EPS 为0.55/0.78/1.01元(考虑摊薄),目前股价对应PE 分别为14/10/8倍(考虑吸收合并建工集团及配套融资),综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价 11.00元,对应17年20倍PE,买入评级。
三峡水利:供电成本有望优化,资产整合平台可期
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2017-05-26
三峡集团与重庆市政府的合作有序推进,配售电业务注入上市公司体内预期强。三峡集团持有三峡水利比例增至17.4%。而双“三峡”所布局的重庆是第一批电改试点城市,近年来电改政策频超预期,电改力度强。三峡集团与重庆市政府的合作有序推进。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议,我们判断三峡集团很可能将整合地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”,扩大供电和售电的范围,一步提高三峡电站增发电量入渝规模。同时预计三峡水利将于下半年以较低价格获得三峡集团旗下供电资产,预计年净利润5亿元左右,因此资产的注入将显著提升公司市值。
供电成本继续优化,外购电有望换成三峡水电低价电源。预计公司有望获得三峡水电站的低价电源,外购电成本降低0.11元,新增净利润可达1亿元。另外公司自发电和外购电成本差距大,近三年度电成本差异为0.25元/千瓦时,外购电比例高达60%。公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平,业绩向上的确定性高。2014年公司通过募集资金投资建设4个水电机组,合计装机容量达7.96万千瓦,全部投入运行后,公司业绩有望提升7681万元,是2016年净利润的33.4%;公司计划今年5月份投产2.5万千瓦,预计17年自发电量为8.5亿千瓦。
打造地方售电平台,公司有望积极参与重庆市场售电侧改革。公司依托三峡集团即拥有充足的低价电源(三峡水电站),又可利用“三峡电网”的客户资源优势,若能参与到重庆地区售电业务,将成为公司新增长点。重庆2015年售电量达679.81亿千瓦时,根据测算,若公司能够在售电侧占领5%或10%的市场份额,公司净利润将提升5.8或11.6亿元,是公司16年利润水平的2.5~5倍,具有极大的业绩弹性和发展空间。
投资建议:看好公司有望获取三峡水电站的低价电源,预计业绩弹性有1亿。同时又可利用“三峡电网”的客户资源优势,三峡集团积极打造地方售电平台,公司未来有望参与到重庆地区售电业务,增厚5~10亿净利润。预计2017-2019年EPS为0.28、0.32、0.34元,对应PE为45X、40X和37X。维持“买入”评级,目标价15元。
新界泵业2017一季报点评:一季报大增79.60%,泵业龙头再起航
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2017-05-04
事件:
公司近期发布2017年一季报:一季度公司实现营收29052.47万元,同比增长21.25%;实现归属于上市公司股东的净利润4980.09万元,同比增长79.60%。对此,我们点评如下:
投资要点:
一季报业绩大增79.60%,主要源于处置博华环境及无锡康宇并表2017 年一季度公司实现营收29052.47 万元,同比增长21.25%;实现归属于上市公司股东的净利润4980.09 万元,同比增长79.60%,超出市场预期。业绩大增的主要原因是:1)处置子公司博华环境产生投资收益2075.56 万元;2)收购的无锡康宇(51%股权)并表。
其中销售费用由于无锡康宇并表等原因同比增长102.56%,财务费用增长523.87%。
农用泵龙头,受益于国家政策行业集中度有望提升。
2017 年中央一号文中提出要大规模实施农业节水工程,加大大中型灌排骨干工程节水改造与建设力度,同步完善田间节水设施,建设现代化灌区。另外“十三五”期间我国水利建设投资规模高达2.43 亿元,较“十二五”增长35%,再加上随着水十条逐步落实,节能环保领域对水泵需求有望提升。我们认为,在国家政策推动下,泵业将维持高速增长。
目前我国水泵行业市场集中度较低,我们认为水泵行业由于产品标准性与通用性较强,未来具备技术与规模化优势的企业,有望凭借良好的产品质量与品牌,以及规模化生产带来的成本优势,逐步提升市场占有率。公司作为国内农用泵龙头企业,凭借品牌优势和网络渠道优势,将受益于政策驱动下的行业集中度提升。
收购WITA 和无锡康宇公司,泵业龙头再起航。
2016 年4 月,公司130 万欧元收购WITA 公司(德国子公司550 万欧元,波兰580 万欧元,地产220 万欧元),WITA 是全球顶尖的高端循环泵企业,通过本次收购,一方面公司的循环泵产品提升至国际水平,有利于公司进入暖通、制冷制热高端循环泵应用领域,另外公司将借助WITA 的销售网络,公司的产品有望进一步拓展欧洲及全球市场,加快全球化的布局。
2016 年10 月,公司以1.02 亿元取得无锡康宇51%的股权,切入高端二次供水设备领域,无锡康宇承诺2017-2019 年归母净利润不低于1600 、1950 和2400 万元。随着城镇化的推进,二次供水市场需求将会提升。公司投资建设年产7600 套自动给水设备及智能控制系统项目和收购无锡康宇,步入二次供水设备领域,公司业绩新增看点。此外,公司2016 年12 月出售了业绩不佳的子公司博华环境60%股权,我们认为,通过剥离环保业务,有利于公司将资金、市场、客户聚焦于主业,提升公司的竞争力。
通过以上资本运作,我们认为公司作为泵业龙头将重新起航,据公司一季报预计: 2017 年1-6 月, 公司实现归属净利润9136.92-12651.12 万元,同比增长30%-80%,公司业绩有望实现高增长。
小市值具备安全边际。
公司当前市值仅为39.5 亿元,公司拟非公开发行股份不超过2295.11万股,募集资金不超过2.862 亿元,用于水泵技改项目,非公开发行价格不低于12.37 元/股。另一方面,从2015 年7 月至2015 年9月,公司实际控制人与高管通过二级市场累计增持公司股份883.97万股,合计增持金额约为10140.50 万元,增持均价为11.47 元/股,目前股价12.26 元,具备一定的安全边际。
盈利预测和投资评级:我们看好公司农业泵受益于国家政策市场集中度提升,并积极拓展高端循环泵与二次供水设备市场。不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响预计公司2017-2019 EPS 分别为0.56、0.67、0.80 元,对应当前股价PE 为22、18、15 倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行风险、业绩不及预期风险、非公开发行股票不能完成的风险
葛洲坝:国内外市场共同发力,为业绩增长增添强劲动力
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2017-06-09
事项:公司近日公告:1)与尼泊尔能源部签署了《关于尼泊尔 BudhiGandaki 水电站的谅解备忘录》,双方同意以 EPC+F 模式对项目进行开发,项目预算约为 25 亿美元,折合人民币约 170 亿元。2)公司与广西壮族自治区人民政府签订了《战略合作框架协议》,合作规模预计达到 1000 亿元人民币。
签署170 亿元尼泊尔水电站项目备忘录,海外重大水电项目再下一城:根据公司公告,尼泊尔Budhi Gandaki 水电站项目装机容量1200MW,预算约为25 亿美元(折合人民币约170 亿元,以美元汇率1:6.80 计算)。主要工作内容包括混凝土双曲拱坝(最高263 米)、引水隧洞(6 条长度700 米左右)、溢洪道、地面厂房、调压井、尾水坝及交通洞等,建设工期78 个月。实施模式为EPC+F,公司将与尼泊尔能源部就技术和融资方案进行协商并由尼泊尔能源部从中国金融机构进行融资。公司作为国内两大水利水电工程承包商巨头之一,承接了大量国内外水利水电重大工程,我们根据公司公告统计,2014-2016 年公司合计新签国内外水利电力项目合同额约1400 亿元。此次项目所使用的EPC+F 模式也契合“一带一路”项目融资特点,已形成成熟体系。
海外业务占比及增速突出,充分受益于“一带一路”战略推进:公司2016 年海外项目新签合同705.62 亿元(同比+1.51%),占整体新签合同额比例33.03%;2017Q1 海外新签合同273.1 亿元(同比+147.35%),占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计,公司2014-2016 年海外新签合同额CAGR 达到11.45%,占整体新签合同额比例平均达到37.50%;公司2014-2016 年海外市场收入CAGR 达到12.74%,占整体营业收入比例平均达到19.28%,均位于大型建筑央企前列。据2016年报显示,公司在全球99 个国家设立分支机构,覆盖142 个国家和地区,其中在“一带一路”沿线国家设立33 个分支机构,辐射57 个国别市场,在美国《工程新闻记录》(ENR)发布的2016 年度 “250 家国际承包商”和“250 家全球承包商”排行榜中名列第45 位和31 位。
PPP 项目规模及优势突出,充裕订单带来强劲业绩增长动能:经过2年的PPP 项目实操,公司已经构建了较完整的PPP 项目运作体系,设计了一整套PPP 业务规则、流程和模式,形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。根据2016 年报及2017 年1-3 月新签合同情况显示,公司2016 年全年新签19 个PPP 项目,总金额719.26 亿元,占国内新签合同额的50.28%;2017 年1-3 月新签PPP项目333.96 亿元,占国内新签合同额的80.08%,PPP 项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。我们估算公司当前在手PPP 项目在施剩余合同额约为1200 亿元,我们预计2017-2018 年将进入PPP 订单建设及施工结算高峰期,将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。
深化央地合作,重量级战略合作协议奠定公司在多省市发展基础:此次公司与广西自治区政府签订合作规模约1000 亿元战略合作协议,是公司继4 月11 日与四川省政府签署投资规模2000 亿元以上战略合作协议以来,今年又一次与地方政府签署重量级全面合作协议。自2015年以来,公司已分别与湖北省、贵州省、云南省、广西玉林市政府及南京市江北新区、六合区政府等签署战略合作协议,就上述省市地区的轨道交通、水利水电、公路、环保、市政基础设施、特色城镇等领域PPP 项目进行投资建设合作。我们统计公司公告的上述各项战略合作协议总规模已达到6000-6500 亿元,为后续公司在上述省市地区发展PPP 项目奠定了坚实的基础。
投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%,净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%,对应EPS 分别为0.94、1.16、1.42 元。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为14.1 元,相当于2017 年15 倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
青龙管业:地处一带一路战略热点区域,17年仍有看点
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2017-04-10
事件
公司是供排水管道龙头。近期,公司发布年报,2016 全年实现总营收8.25 亿元,同比微幅增长0.81%;归母净利2120.73 万元,同比大幅下降56.32%,扣非后归母净利1769.37 万元,同比下降57.22%。未能完成年初目标,主要是受到有关工程项目施工进度延后、合同推迟进行收入确认延后以及成本费用增加等因素的共同影响。此外,2016 年四季度实现营收3.4 亿元,同比增长25.97%,环比大幅增长101.84%。
订单量急剧变化,成本费用端承压
分业务看,公司主要业务包括混凝土管材(营收占比52%),塑料管材(44%),小额贷款(4%)。其中,①混凝土管材毛利率34.80%,同比上升1.75 个百分点,主要原因是2016 年新签订单大幅增加,合同金额15.3 亿,增幅252.53%,销量457.55KM,同比增长40%,同时产量也大幅增长88%。②塑料管材毛利率24.29%,同比下降5.55 个百分点,主要原因是订单大幅减少,合同金额5.05 亿元,产销量均下滑25%,分别是3.4 万吨、3.67 万吨。订单此消彼长,导致业务结构微变,塑料管材营收占比降幅超5 个百分点。
分区域看,西北(营收占比78.33%),华北(20.34%),华中(1.33%)。其中,华北业务涨幅明显,达到35.6%;华中业务逐年大幅下降,2016 同比减少38%。主要原因是;西北业务下滑近4%,而去年是增长12%。公司立足西北,一直致力新市场开拓,但近年来华北、华中业务波动较为明显,或因为供排水管道行业特殊性异地扩张有一定难度。
成本费用端承压,一是原材料价格上涨,公司原材料在成本中占比达到70%,主要产品PCCP、PCP、BCCP、PVC 等管材原材料一般为钢材、水泥和塑料树脂,2016年水泥、钢材价格均有回升。二是期间费用上涨明显,其中财务费用大幅上涨41.6%,主要原因是贷款利息增加及同比银行存款受益下降。管理费用增长6.87%,主要是研发支出增长近95%,中介费、办公费等均有所增加。销售费用增长2.39%,主要是投标服务费增长114%。
手握优质客户资源,地处一带一路+西部大开发战略热点区域,17 年仍有看点
\公司通过投标中标承接业务,业务模式决定资源依赖性,需要突破体制壁垒,公司原隶属宁夏水利厅,多年来积累大量优质资源,根据年报披露信息,前五大客户有山西省漳河水利工程建设管理局、新疆昌源水务淮东供水有限公司等。但行业特性决定公司有区域局限性,本地资源优势的同时,却面临异地资源劣势。虽然公司近年来异地业务呈现不稳定,但西北作为公司业务核心区,地处一带一路、西部大开发等战略要地,业务将直接受益基建增长。此外,2017 年政府报告提出,再开工15 项重大水利工程、再开工建设城市地下综合管廊2000 公里以上,且今年是PPP大年,模式渗透率、落地率都在不断提升,公司业绩增量可期,17 年仍有看点。
预计公司2017-2019 年EPS 分别为:0.14、0.22、0.25 元。
风险提示:西部基建进程不及预期。
钱江水利:参股创投获益丰厚,公用水务经营稳定
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2017-03-30
事件:2016年3月29日,钱江水利发布年报。根据年报2016年公司实现营业总收入8亿元,同比上升1.4%;归母净利润0.6亿元,同比上升43%。2016年公司总资产达到55亿元,同比增长4%;归属上市公司股东净资产达到17亿元,同比下降3%;加权平均ROE为3.37%,比2015年增长0.81个百分点。公司归母净利润增速远高于营业收入增速的主要原因是参股天堂硅谷带来0.9亿元投资收益。
参股创投收益颇丰。2016年天堂硅谷实现净利润3.2亿元,同比增长159%,天堂硅谷的股东包括新三板公司硅谷天堂、A股上市公司钱江水利及浙江东方,上市股东为天堂硅谷提供丰富的融资渠道,2015年钱江水利参与了天堂硅谷的增资扩股计划,出资2.85亿元,公司持有天堂硅谷27.9%股份,带来投资收益0.9亿元,占营业利润比例71%。截至2016年9月底天堂硅谷旗下在管基金近158支,投资和资产管理项目超过242个,在管基金认缴金额218亿元人民币。
IPO加速打开创投退出渠道。2016年创投市场表现依旧活跃,根据清科研究中心的数据显示,2016年国内创投市场投资3683起,同比上升7%,披露金额的3419起交易中共涉及1313亿元,比2015年多19亿元,新三板挂牌为创投主要的退出方式,但随着IPO的加速,通过IPO退出的项目数量上升幅度较大,2016年IPO退出的交易共有277笔,为创投公司第二大退出方式。预计未来IPO发行速度还将继续提升,创投公司的退出渠道更加顺畅,创投收益将明显提升。
水务经营稳定,处置亏损地产。2016年公司水供给及处理业务收入7.6亿元,同比增长3%,水务业务收入增速下滑势头有所趋稳。全年公司售水量达到3.2亿吨,完成年度计划的101%,同比增长6.5%;实现污水处理5820万吨,完成年度计划的109%,同比增长7%。公司定增募集资金7.45亿元,其中6.09亿用于投入水务建设项目,1.36亿元补充流动资金。募集资金的投入提高了水务业务的经营能力,供水规模不断扩大。公司未来在主营业务方面将通过与产业基金合作等方式提高公司资源利用效率。公司计划2017年售水总量达到3.2亿吨,污水处理量8748万吨,实现水供给及处理行业收入约9.55亿元。2016年地产业务带来亏损184万元,公司积极处置地产业务并取得实质进展。公司以10.34亿元处置了水利置业持有的锦天房产100%股权、债券及锦天物业100%股权,减少了房地产业务对公司业绩的拖累。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.32元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.25元、0.28元、0.32元。
风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险
粤水电:加大新能源布局,订单充足增长可期
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2017-04-11
订单储备充足,新能源有望成为新的增长
点公司2016 年工程储备量超220 亿元,报告期新承接订单133.36 亿元,同增25%,订单收入比为2.1,其中PPP 项目81.47 亿元,占比61%,工程建设稳步推进;公司供热站全年利用弃用风力发电量3521.87 万kwh,利用情况较好。截至2017 年3 月31 日,公司已投产发电的清洁能源项目总装机68.85 万千瓦,新并网尚未投产总装机5 万千瓦,已中标尚未建设项目发电总量1725MV。公司近期新中标轨交PPP 项目28 亿,占16 年营收44.3%。公司计划2017 年加大工程建设项目投入,争取PPP、EPC 优质项目,积极推动东部地区海上风电、光伏等新能源业务的开发,优化西部地区的新能源业务结构。
营收小幅下降,毛利率上升
公司2016 年营业收入63.23 亿元,同减5.43%,主要原因为施工收入低于预期和“营改增”后营业收入有所减少,其中工程施工业务54.38 亿元,同减2.45%,发电业务5.98 亿元,同增15.42%。公司2017 年计划实现营收增长23.45%,在公司订单稳定增长的条件下,PPP 项目持续落地,该目标实现值得期待。
我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016 年度的毛利率为12.22%,较去年同期上升1.1 个百分点,原因为发电业务增长拉升总体毛利率。从长期来看,公司加大新能源领域布局未来毛利率仍有上升空间。
经营活动现金流量净额下降,期间费用率上升
期间费用率7.61%,较去年同增0.52 个百分点,管理费用上升16.13%,财务费用下降6.08%,二者均基本维持去年同期水平。归母净利润13.47 亿元,同增25.83%。报告期内公司经营性现金流量较去年同期下降65.82%,收现比下降8 个百分点,付现比上升4 个百分点,主要因为经营活动收款减少,公司后续加快项目回款将改善该类指标。
投资建议
公司订单业绩持续向好,随着轨道交通、PPP 等政策的推进,公司抓住发展的机遇,促进营收增长;新能源领域充分利用风力弃用电量、扩大区域和业务布局,毛利率有望进一步提升。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.27、0.32、0.35 元/股。对应PE 为32、27、24 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:固定投资增速持续下行,项目回款速度缓慢。