军工科研院所改制8只概念股价值解析

　　国睿科技:取得一次雷达正式使用许可证,有利于公司拓展市场
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵炳楠,胡正洋 日期：2017-06-12
　　公司于2017年5月23日发布公告,全资子公司南京恩瑞特取得中国民用航空局颁发的《民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可证》。证书编号:Z-S-PSR-(GLC-33)-NRIET,设备类型:一次监视雷达,设备型号及产地:GLC-33中国。证书颁发日期:2017年5月19日,有效期至:2022年5月18日。

　　核心观点:

　　取得一次雷达正式使用许可证,有利于公司进一步拓展市场。公司是最早获得民航二次雷达正式许可证和民航一次雷达临时许可证的国内厂家,此次获得一次雷达正式使用许可证,将进一步促进公司在民航监视领域的市场开拓,为公司继续开拓一次监视雷达市场提供了重要的资质保障。

　　关注公司军民用雷达产品的发展。公司是气象局系统和军方的气象雷达主要供应商,航管雷达在军航市场具有较高的市场地位。公司已经由装备供应商向整体解决方案提供商转变,承接的大型项目(400万元以上)增加,占公司雷达整机与相关系统总收入的83%以上,提升了毛利率水平。另外,微波器件业务从单一产品发展到系列化产品,将随着军用雷达的需求稳步增长。

　　关注公司平台价值。公司控股股东中国电科十四所为我国军用雷达的主要研制单位,创造了国内地面防空、地面测控、机载、星载、球载等雷达的众多第一。“大集团”和“小公司”的格局非常显著。中国电科集团资产证券化率较低;随着科研院所改制进度的推进和“同业竞争”承诺事情的解决,公司作为中电科十四所旗下唯一上市公司将有望受益。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-19年EPS为0.58/0.72/0.88元。看好公司雷达产品的增长空间,维持公司“买入”评级。风险提示:科研院所改制进度不确定,资产证券化进度和方案不确定。

　　航天电子:航天军工电子龙头稳步成长,步入空天发展兑现期
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立 日期：2017-03-09
　　公司公告。

　　公司2016年营收115.48亿元,同比增长4.94%。归母净利润4.78亿元,同比增长25.3%。同时,公司公布2016年资本公积金转增股本预案,以公司增发后股本13.60亿股为基数,每10股转增10股。

　　航天步入“十三五”快速发展期。

　　2016年中国航天成绩耀眼,航天发射次数达到20余次,“长五”及“长七”圆满成功后建成我国新一代运载火箭型谱。公司作为我国航天航电产品配套的龙头企业,在航天产品航电分系统中占据了重要的配套作用。2017年,我国全年将计划实施约30次发射任务,载人、探月、北斗、高分等国家重大专项将继续推进,公司业绩也将持续受益航天事业快速发展,继续保持高速增长。

　　混改步伐加快,新活力注入可期。

　　航天九院是航天科技集团甚至是中国军工集团中的资产证券化先行者,是我国军工集团改革先锋军,院所资产涉及国家核心安全数量少,具备注入条件,符合军民融合资产证券化大趋势。剩余未装入资产主要以集成电路、宇航级芯片、惯性导航为主,并且已经在多年的航天型号配套中占据绝对领先地位,市场份额稳中有升。结合目前已有的测控通信和机电组件,公司从芯片到集成电路,从核心传感器件到通信伺服完成了航电全产业链布局。

　　配套向总体延伸,产品附加值逐步提升。

　　公司的近程、超进程军用无人机为国内唯一总体单位,航弹为航天科技集团唯一精确制导总体单位,双频降雨雷达是气象局测雨卫星载荷唯一承建方。这三个方向将公司的产品线向各个专业延伸的同时,配套层级由分系统转向总体,其产品附加值有望逐步级数增长。

　　投资建议:公司作为航天系军工电子龙头,在无人机、航弹、惯导、芯片和测控等方面拥有雄厚的积淀和无法替代的优势,混改政策预期下将是军工上市公司中重点受益标的。我们预计2017-2019年EPS为0.43,0.59,0.64。给予买入评级。

　　风险提示:混改进度不达预期,航天型号发展不达预期。

　　航新科技:盈利能力有所下滑,看好ATE引领成长
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋,赵炳楠 日期：2017-05-19
　　维修业务小幅增长,但毛利率有所下滑。设备研制及保障业务在2016年实现收入1.64亿元,同比下降1336万元。航空维修及服务方面,公司加强了维修能力建设,在广州、南宁等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力,2016年实现收入2.52亿元,同比增长2613万元;因此公司整体收入实现小幅增长。同时,由于维修业务的毛利率从52.38%下滑至42.81%,公司整体毛利率也从48.66%下滑至42.73%,因此归母净利润出现同比下降。

　　自动检测市场空间逐步打开,公司测试系统的研制持续推进。ATE(自动检测设备)广泛应用于航空业及武器系统维修保障中,对提高检测技术和降低维修成本有重要意义,随着机载设备的综合化、智能化和网络化不断提高,ATE将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。航新科技在国内领先布局ATE,已成功研发VATE6000/7000等代表产品,目前“某机型综合检测设备”已完成样机研制,达到预期目标,后续按计划进行。

　　军机未来十年市场空间超千亿,公司机载设备充分受益。公司生产的机载设备主要是飞参系统和综合数据采集与信息处理系统,目前应用于国内多种型号的军用飞机及直升机,其主要销售客户为哈飞、昌飞等国内主要飞机总装单位及其他军方单位。我国未来十年军机市场空间超千亿,公司将充分受益于军机市场的发展。

　　航空维修市场空间上百亿,公司维修业务有望稳定增长。根据民航总局关于《民用航空维修行业十二五发展指导意见》,2010年我国民航维修市场总量达到23.2亿美元。在民航运输方面,公司可维修的机型覆盖了波音和空客的主要机型;在军机及通用航空方面,公司拥有多种军机和通用航空机载电子、机械设备的维修能力,可维修多个军机项目。公司维修业务有望维持稳定增长。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-19年EPS为0.60/0.81/0.96元,对应PE为86/63/53,我们看好公司机载设备和航空维修市场的持续快速发展,以及自动检测设备的巨大潜力,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示:ATE研制进度不达预期,维修业务毛利率继续下滑。

　　四创电子:博微长安股权过户完成,公司盈利能力显著提升
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄,李良 日期：2017-05-12
　　1.事件。

　　公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易已经获证监会核准。截至5月10日,本次交易的标的资产已完成过户。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)军工标的资产过户,公司盈利能力提升。

　　公司此次重组方案以61.48元/股的价格向华东电子工程研究所发行1824.81万股购买博微长安100%股权;另以61.48元/股的价格向中电科投资等4家机构发行423万股,募集配套资金2.60亿元,用于低空雷达能力提升建设项目。重组方案已经拿到证监会批文,当前标的资产顺利过户,公司将新增中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备,机动保障装备以及粮食仓储信息化改造等业务。标的资产盈利能力较强,将与上市公司现有雷达主业形成互补,巩固行业地位,有效提升上市公司的市场竞争力和整体价值。公司修订后的重组方案将配套资金占交易资产价值的比例大幅调减至23.18%,有利于减少股本稀释。中电科投资参与配套融资总额的14.16%,彰显实控人对公司未来发展前景的信心。

　　(二)一季度营收大幅增长,全年高增长有望持续。

　　公司一季度营收3.40亿,同比增长44.71%。我们认为营业收入增长主要源于两个方面。一是公司雷达及配套和公共安全产品业务稳步增长的带动,二是能源系统业务随着公司市场开拓,业务能力逐步增强,收入呈快速增长态势。公司收入具有明显的季节波动,一季度营收占比较小,而2017年营收一季度实现开门红,为全年高增长奠定基础。

　　(三)公司将受益于38所的资产证券化进程。

　　中国电科在2017年重点工作任务中提出:集团拟全面推进事业单位企业化改革,加快以母子公司为主体的运行模式建设,新建若干子集团和专业公司、新打造若干上市公司平台。我们认为中电科集团的资产证券化进程有望提速。公司背靠中电科38所,目前资产证券化率仍比较低,未来提升空间较大,公司有望持续受益。

　　3.投资建议。

　　假设配套融资年内完成,预计上市公司2017至2019年备考净利润分别为2.39亿元、2.86亿元和3.55亿,考虑到备考总股本1.59亿股,则备考EPS分别为1.50元、1.80元和2.23元,当前股价对应PE为40.57x、33.81x和27.29x。公司估值优势明显,军品业务较为稀缺,维持“推荐”评级。

　　中航电子:业务结构进一步优化,长期受益于资产整合
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋,真怡,赵炳楠 日期：2017-03-21
　　核心观点:

　　业务结构进一步优化,盈利能力显著增强。2016年公司业务重心进一步向盈利能力更强的航电业务靠拢,扣非后归母净利润增长23.03%。分行业来看,航电业务收入58.53亿元,占比已达到98.5%,同比增长3.47%,毛利率为32.94%;纺织设备业务收入0.81亿元,同比下滑41.1%,毛利率仅为2.16%。

　　航电业务于军民两方面稳步推进。2016年公司收入的增长主要源于航电业务的稳步发展。公司于防务航电方面生产任务圆满完成;民用航空电子方面,受益于大飞机C919及其他民用市场需求的增长。分产品来看,飞机参数采集设备、航空照明系统、调光系统收入分别增长27.12%、103.75%、36.26%;飞机定位导航设备、飞机航姿系统、飞机告警系统、驱动作动系统分别下滑39.51%、33.34%、11.15%、18.6%;其他项目基本持平。

　　定位于航电系统平台,受益混改及研究所改制。公司作为中航工业集团航电板块资产整合平台,已于2014年公告托管协议,全面托管航电系统公司(包括自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所五家研究所)。随着科研院所改制方案的明确,公司有望受益于资产证券化的进一步推进。

　　盈利预测及投资分析

　　预计公司未来三年EPS分别为0.31/0.35/0.39元,对应当前股价的PE为64/57/50。公司是中航工业集团重要航电系统平台,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　军品采购的不确定性;民品干线飞机性能的不确定性。

　　久之洋:以制冷红外为核心持续增长,光学布局逐步显现
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立 日期：2017-04-10
　　公司2016 年实现营收4.73 亿,同比增22.48%,实现归母净利润1.41 亿,同比增17.63%。每10 股派发现金红利3.60 元(含税)。

　　公司同时发布2017 年一季度业绩预告,归母净利润区间2091.23-2300.35万元,同比增长0-10%。

　　制冷红外龙头,军工核心器件前景广阔

　　红外探测技术具备全天候探测能力,经受过历次战争的检验,在军事领域获得了广泛的应用。由于技术封锁,我国红外探测技术在基础器件、加工工艺及系统整机性能方面长期落后于西方发达国家。而公司在红外探测技术领域深耕多年,尤其是探测灵敏度高的制冷型红外焦平面探测器,在面临国外严格禁运的情况下公司做到了制冷红外热像仪龙头地位,拥有核心技术卡位大市场。

　　大光学布局逐步显现

　　公司产品主要为红外热像仪和激光测距仪,各项产品指标均为国家领先水平。光学产品不断向智能化、高清化、小型化和低成本发展。逐步形成了红外/激光组合系列产品。在光学技术方面,逐步由传统光学向微光学、二元光学、自适应微光学、纳米光子学等前沿方向发展。其中:红外方面重点开发技术含量高、市场需求强劲且在新兴市场应用领域的红外热像仪,如红外系列光谱仪等。激光方面,由单一信息激光向信息激光+能量激光的模式发展。

　　军民融合是未来新增长点

　　公司在传统军工业务良好发展的基础上,同时拓展了激光投影和太赫兹两个民品方向。其中,激光投影是目前国内唯一一家同时具备三基色激光投影机和蓝激光投影机技术、研发和生产能力的企业。激光投影显示设备用红绿蓝三基色激光光源,大色域,高纯度,高亮度,高分辨率,长寿命,激光全息真三维显示。太赫兹产品布局包括太赫兹光谱仪、太赫兹成像仪、太赫兹雷达、太赫兹通信终端,应用场景广泛。

　　投资建议:

　　公司是国内红外热像仪国家队龙头企业,尤其在制冷红外拥有高壁垒。在军工光学大方向密集布局的同时积极拓展民品业务。我们预计,2017-2019年EPS 分别为1.51/1.94/2.56 元,维持买入评级。

　　风险提示:军品订单不及预期,民品业务发展不及预期。

　　航天发展:业绩符合预期,受益于军民融合发展
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵炳楠,胡正洋,真怡 日期：2017-04-07
　　营收快速增长,毛利率有所下降,业绩符合预期。公司16年各项业务均实现快速增长,其中,电子蓝军及仿真、通信指控、电磁安防、轨交、发电设备的营收分别同比增长32%、98%、12%、192%和73%。净利润增速低于营收增速的主要原因是综合毛利率由47.5%下降为38.8%,其中,电子蓝军及仿真下降21.1个百分点,电磁安防下降5.5个百分点,发电机组下降3.8个百分点,通信指控和轨交的毛利率也有一定下滑。此外,航天仿真公司和航天恒容公司于16年9月收购完成实现并表,增厚业绩。

　　拟收购锐安科技拓展信息安全业务,显著增厚业绩。公司拟发行股份收购锐安科技66%股权并募集配套资金,锐安科技专注信息安全和政府企业安全大数据服务,承诺扣非净利润16年不低于1.25亿元,16-17年不低于3.03亿元,16-18年不低于5.19亿元,16-19年不低于7.70亿元,显著增厚业绩。

　　聚焦四大产业板块,受益于航天科工集团军民融合发展。公司隶属于航天科工集团信息产业板块,依托集团技术和资源优势加速内部业务协同和外延发展,“十三五”明确以电子蓝军与通信指控、信息安全、微系统、现实增强应用为四大重点产业方向,未来有望进一步受益于集团军民融合发展。

　　盈利预测与投资建议:预计17-19年EPS为0.21/0.25/0.30元,对应PE为70/59/49倍,考虑锐安科技收购完成EPS有望增厚超过20%,看好公司军工信息化业务发展前景,看好公司在军民融合背景下依托航天科工集团技术和资源优势的内生外延发展,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

　　风险提示:军品订单具有不确定性;资产重组进度低于预期;业绩承诺低于预期。

　　中国卫星:业绩平稳,卫星龙头受益航天产业快速发展
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡,胡正洋,赵炳楠 日期：2017-03-16
　　业绩平稳符合预期,毛利率下降及财务费用增加导致净利润增速低于营收增速。公司16年业务稳健发展,营收同比增长16.31%,归母净利润同比增长3.69%,业绩符合预期。营收增速高于净利润增速的原因,一是毛利率下降0.68个百分点,二是销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长13.07%、4.76%和74.36%。

　　卫星产业龙头,未来将充分受益于卫星产业大发展。在卫星制造方面,公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位,16年共发射小/微小卫星6颗,其中,商遥高景一号01/02星已下传图像,打破国外垄断,中国首颗脉冲星稳定运行,后续在研型号进展顺利,数十颗在轨卫星运行良好。卫星应用方面,公司发挥自身优势资源加强市场拓展,卫星导航、卫星遥感、卫星通信、卫星运营以及综合应用领域多点开花。公司作为国内小卫星制造和卫星应用行业龙头,未来将充分受益于国防信息化建设和民用空间基础设施建设带来的卫星产业快速发展。《2016中国的航天》白皮书指出,我国将加快航天强国建设步伐,公司作为卫星产业龙头有望充分受益。

　　公司大股东是航天科技集团五院,有望受益于国企改革和科研院所改制。

　　盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS为0.38/0.45/0.52元,对应PE85/73/63倍,看好公司卫星制造和应用业务发展前景,以及国企改革和军工科研院所改制带来的积极影响,维持“买入”评级。

　　风险提示:卫星产业对政策具有依赖性;卫星寿命周期内存在发射失败和在轨失效的风险;国企改革和军工科研院所改制具有不确定性。