新零售7只概念股价值解析
永辉超市:渠道整合提速,关注共赢机会
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦 日期:2017-07-11
事件描述
公司全资子公司重庆永辉于2017年6月1日至7月7日间增持中百集团约3405万股,占中百总股本5%,增持完成后,永辉及子公司合计持有中百集团25%股份。未来12个月,公司可能继续增持中百集团股份。
事件评论
股权绑定加固,渠道整合提速。在廉政影响和电商分流下,超市行业自2011年开始从高速扩张进入调整期,表现为,行业加快出清,变革效果突出的行业龙头客流集聚,加速整合扩张、提升市场份额。永辉作为逆势崛起的商超龙头、具备对外整合输出管理的突出优势,公司先后入股中百集团、联华超市(后出售联华股权)等商超企业,与中百合作深入供应链、采购、门店管理等业务层面,今年4月,公司联合中百在湖北设立合资公司,合作共享湖北省超市市场空间,全国扩张版图得以填补完善。此次增持中百将进一步加固双方股权绑定力度,为合作共赢开拓增量市场奠定坚实的利益基础。
经营优势突出,输出卓有成效。永辉超市坚持生鲜优势为核,不断进行业态创新能力及管理效率提升,使其收入和利润获得远优于同业的增长速度,其中,合伙人机制实现管理效率大幅提升尤为亮眼。我们测算2016年永辉和中百劳效分别为约70万/人/年和48万/人/年,人工费用率分别为7.61%和9.87%,表明中百内生经营能力有较大提升空间。永辉以生鲜经营和人员管理经验输出改造中百成效显著:中百仓储店引入永辉生鲜团队和经营模式,2016年,改造门店生鲜类别销售同口径增长29.18%,毛利增长30.55%;托管的重庆10家门店同店增长9.9%。
超市变革持续,关注共赢机会。我们认为,因跨区域复制扩张能力和经营品类相对标准,目前超市行业变革与整合出清程度或相对强于其他零售业态,建议关注两类投资机会,一方面,质优龙头有望凭借经营优势进一步提升市场份额,另一方面,网点与供应链优势突出的区域性龙头仍具一定区域经营壁垒和管理改造空间,有望通过机制理顺和效率提升获业绩弹性。我们重申对于永辉的推荐,对外整合提速再度印证行业地位,看好公司处门店数量与质量双升期的成长空间,模式成熟加速复制、变革红利释放有望提升盈利能力,预计2017-2018年EPS为0.19、0.25元,对应目前股价PE为37倍、28倍,给予“买入”评级。
风险提示:
1.经济增速出现大幅度下滑;促消费政策方向发生偏移。
三江购物:关店较多致收入降幅扩大,净利润触底回升
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明,张璐芳 日期:2017-04-05
营收下降6%,归母净利增长50.69%公司披露年报,2016年实现营收40.96亿元,同比下降6%,归母净利1.01亿元,同比增长50.69%,EPS为0.25元。其中,4Q16营收为9.28亿元,同比下降9.92%(Q1-3同比增速分别为-2.24%、-6.16%、-6.42%);归母净利为0.24亿元,同比增长617.39%(Q1-3同比增速分别为13.45%、-20.20%、110.74%)。受行业大环境影响,公司经营继续承压,报告期内关闭效益较差的门店27家,新开业21家,门店净减少致收入降幅较上年同期(-1.95%)有所扩大。另一方面,归母净利同比增长幅度较大,扭转连续3年大幅下降的局面,其中,报告期内确认新江厦股权处置投资收益1993万元,收到政府补助2518万元(同比增加995万元),剔除该部分影响,扣非后归母净利0.74亿元,同比增长37.62%,主要系供应链优化致毛利率提升。
生鲜收入正增长,线上销售同比大幅提升分产品来看,食品(包括粮油、饼干、饮料、烟酒和保健品等商品组)收入22.33亿元(占比),同比下降7.17%,主要受消费结构调整和渠道多样化影响;生鲜收入9亿元(占比),同比增长4.30%,主要是公司持续生鲜购物环境的改造,在食品安全上执行100%检测等措施赢得了顾客的认可;日用百货收入7.08亿元(占比),同比下降10.05%,主要受网络销售影响;针纺收入1.07亿元(占比),同比下降19.27%。分地区来看,宁波地区收入32.89亿元(占比),同比下降2.82%;浙江其他地区收入6.60亿元(占比),同比下降17.97%,降幅较大。线上销售方面,2016年公司完成三江购物网的改造、入驻百度外卖与淘宝便利平台,全年实现线上销售收入6286万元(占主业收入1.61%),同比增长223.5%。
供应链优化带动毛利率提升2016年公司毛利率为21.34%,同比增加1.5个百分点,主要系公司不断优化供应链,加大商品的源头采购和自有品牌,降低商品采购成本所致。其中,食品毛利率18.08%,同比增加2.07个百分点,2016年10月,公司启动位于奉化方桥物流中心的“中央厨房项目”,以自有资金投资,逐步增加自有品牌即食类餐点的品种;生鲜毛利率13.86%,同比增加2.32个百分点,主要系加大源头采购所致;日用百货毛利率23.13%,同比增加1.55个百分点;针纺毛利率32.45%,同比增加1.01个百分点。报告期内费用管控较为合理,期间费用率为18.23%,同比增加0.58个百分点。其中,销售费用率16.25%,同比增加0.33个百分点;管理费用率2.55%,同比增加0.23个百分点,主要系折旧和摊销增加所致;财务费用率-0.58%,同比持平。净利率同比增加0.93个百分点至2.47%,盈利能力有所提升。
维持盈利预测,维持“买入”评级我们预计公司17-19年EPS分别为0.17/0.19/0.21元,维持“买入”评级风险提示:定增进程未达预期等
越秀金控:拥抱地方不良资产业务,完善金融控股平台
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王茜 日期:2017-05-02
事件:越秀金控于近日发布公告,广东省第二家AMC公司广州资产管理有限公司已于近日正式设立,注册资本为30亿元。公司作为第一大股东,持股比例为38%,粤民投、恒建控股、粤科金融分别持有22%、20%和20%的股权。
拥抱地方不良资产行业,完善金融控股布局广州资产管理公司未来将专注于广东省内金融企业不良资产处置,截至2015年底省内不良贷款余额1151.5亿元,不良资产处置需求旺盛,潜在市场空间巨大。而广州资产管理公司拥有“金融+产业”、“国资+民营”以及“广东省+广州市”的独特股东优势,在股东多元化的产业基础以及较强的产业投资整合能力支持下,有望形成差异化竞争优势。同时,通过设立不良资产处置平台,将进一步拓展金控平台的业务领域,强化不同金融子版块间的协同效应,提高公司整体的竞争力及抵御风险能力。
拟全资控股广证,进一步打开其业务发展空间公司是以证券、租赁为核心的金融控股平台。其中核心金融资产广州证券是一家扎根广州的高成长综合类券商,业务结构均衡。广证2016年实现净利润9.65亿元,YOY4.57%,大幅好于行业平均水平,主要源于其增资扩股及资本中介业务快速发展。假设收购广证剩余股权顺利完成,将解决其资本金不足的问题,并能为其提供持续的融资渠道。
租赁以城市基础设施领域为核心,积极优化政府平台类业务投放策略,16年项目投放120亿元,YOY32.2%,不良率仅为0.63%。
国内首个地方金控上市平台,先发优势明显从短期国改和混改深化、中期居民投资和企业融资需求多元化,以及长期金融行业趋势变化角度考虑,我们认为金控模式是值得关注。其中,短期国改进一步深化所打开的数十万亿计的资产空间将使金控平台成为直接受益标的和核心市场参与者。而越秀金控作为国内首个地方金控上市平台,资产整合领先同类金控平台;背靠广州市国资委,将获得更多区域政策扶持;大股东越秀集团旗下金融资产丰富,未来外延式扩张仍将是公司发展的主要方式之一。随着近期地方金控平台整合进度加快,公司作为地方金控先行者,先发优势明显。
投资建议:预计越秀金控2017/18E营业收入分别为66、74亿元,YOY15.23%/12.34%;净利润分别为11、13亿元,YOY79%/20%;对应EPS分别为0.50、0.60元。采用分部估值法得出目标价17.76元,对应17E2.6XP/B,维持“买入”评级。
风险提示:重组审核风险、证券业务经营风险
百联股份:阿里牵手百联集团,新零售+混改双向助力未来发展!
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2017-02-22
百联集团牵手阿里,共谱新零售篇章。2月20日,百联集团与阿里巴巴集团宣布达成战略合作协议,双方将基于大数据和互联网技术,在①全业态融合创新、②新零售技术研发、③高效供应链整合、④会员系统互通、⑤支付金融互联、⑥物流体系协同等六个领域展开全方位合作,是线上+线下、技术+实业、传统+创新、过去+未来的真正融合,为消费者提供随时随地多场景的新消费体验。据悉双方本次合作暂不涉及股权层面,但不排除后续进一步推进的可能。公司作为集团旗下商业上市平台直接受益。
线下全业态资源优势突出,集团同阿里强强联合,新零售+国企改革形成双向催化。1.多业态发展,深挖线下价值。公司为上海商业龙头,“百货+购物中心+奥特莱斯”全业态经营把控线下流量入口,核心地带自有物业资产重估价值可观。门店密布上海滩成熟商圈,实现了对高购买力人群的全覆盖,低成本渠道资源是百联不可多得的线下战略优势。2.百联全面嫁接阿里线上资源,转型新零售步伐加快。2016年5月正式上线“i百联”全渠道平台并落实多家门店数字化改造。百联对于全渠道的积极探索与阿里新零售布局不谋而合,双方战略合作将加快新零售的破局探索。未来或实现:全业态融合创新,全面提升消费体验;新零售技术研发,重构“人、物、货”;高效供应链整合,实现商品精选优选;会员体系互通,提升线上线下服务能力;支付金融互联,形成消费数据闭环;物流体系协同,打造线上线下高效通道。公司作为集团旗下商业平台直接受益未来深度合作。
3.背靠上海国资委,混改东风助转型升级。公司实际控制人是上海国资委,其间接持股51.16%。2017年上海国资国企会议中明确,今年拟完成2-3家集团整体上市或核心资产上市,阿里的介入或将促进百联集团改革推进,公司作为集团资本运作平台,承担转型重担,具备先发优势。
给予买入评级。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产,与阿里联姻,意在引领新零售变革之路,打造共赢局面。百联股份为集团资本运作平台,承担集团转型、改革重担,率先受益新零售+国企改革双重催化。打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”全业态百货经营模式,结合新零售逐步融合体验消费理念,价值将逐步体现和提升。通过子公司联华超市引入易果生鲜,其一线上、线下优势互补或将提高联华盈利能力,进而改善公司业绩;其二在改革方面或将取得新突破。目前百联主力门店已调整到位后续将逐步释放业绩。预计公司2016-18年EPS分别为0.6元、0.65元、0.73元,对应PE分别为30倍、27倍、25倍,给予买入评级。
风险提示:合作尚需进一步落地,国企改革不达预期
中百集团:永辉再度举牌,强强联合深耕湖北市场
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛,叶群 日期:2017-07-10
核心观点:
永辉超市增持3405万股(占总股本5%),累计持股比例达25%。
公司公告永辉超市在6月1日至7月7日增持中百集团3405万股(占总股本5%),交易均价约8.4元/股(耗资约2.86亿),累计持股比例增至25%,接近国资32%的持股。我们认为,自2014年永辉举牌中百以来,双方历经磨合,在经营层面展开了良好合作,包括中百引入永辉生鲜团队的经营模式、成立合资公司开拓湖北高端市场等。永辉此番再度增持表明其看好湖北的市场潜力及中百的区域龙头优势,意在增强对中百的经营话语权,加深合作和优势互补,共同深耕湖北市场。
经营拐点显现,强强联合步入新阶段,有望迎来深刻变革和经营效率大幅改善。
据一季报披露,截至2017Q1,公司经营门店合计1033家,其中仓储182家,中百便民超市822家,百货11家,电器专卖店18家。根据公司6月9日公告,2017年计划新增网点目标200家,其中大卖场10家,便民公司发展新店190家。
2016年3月,永辉官网发布消息,派出23人的生鲜管理团队入驻中百。2016年协助中百集中在门店陈列、供应链联合采购及激励制方面完成了100家门店的生鲜改造。改造后的门店生鲜品类增长强劲,生鲜面积占比提升至30%-35%,生鲜损耗率和同店销售增速均有不同程度改善。2017年4月,双方进一步加深合作,中百与永辉成立合资公司(参股45%),共同开拓湖北高端超市市场和加深供应链合作(采购、物流、中央大厨房等共享),预计年内将开出首店,此番合作有利于中百近距离学习永辉的运营管理能力,加快在自身门店体系的改造和复制,提升经营效率。
我们认为,经历2016年的集中关店,公司门店调整在上半年已经接近尾声,经营拐点显现,战略发展便利店、社区生鲜等红利业态成长空间大,与永辉、罗森等合作加深将从经营理念、机制、管理等多方面为公司带来一场深刻地变革,经营效率有望大幅改善。预计17-19年EPS分别为0.17、0.14和0.16元,对应PE分别为54.3倍、65.8倍和58倍,给予“谨慎增持”评级。
风险提示:区域竞争加剧,合作效果和开店速度低于预期,经营效率提升缓慢。
苏宁云商:行业及公司双拐点,渠道价值迎趋势重估
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦 日期:2017-05-17
行业拐点:需求趋稳渠道格局松动,线下价值回归。
地产后周期效应、重置更新、技术升级下的产品迭代以及阶段性促消费政策,形成对家电行业需求企稳的重要支撑。站在当前时点,2016年地产销售回暖将刺激新装房相关家电产品需求;2009-2011年间政策刺激下家电购置高峰后的更新需求释放;家电产品更新加速及农村市场新增需求等多重因素刺激,终端消费有望企稳回升。同时随着线上渠道渗透率已逐渐达到高点,高端产品占比提升、小家电更新迭代速度加快,线下门店体验及展示功能逐渐凸显;而在过去几年受需求疲弱和电商冲击且管理能力相对偏弱的地方连锁企业、夫妻老婆店等逐渐退出,线下家电龙头连锁企业有望迎集中度提升。
公司拐点:业态变革走出可行模式,释放增长潜力。
2011-2014年在消费需求转弱、线上消费兴起等因素影响下,苏宁同店中枢下移整体增速放缓,由此启动变革:1)线上业务与阿里合作,苏宁易购入驻天猫平台,享有客流资源;2)线下一二级市场逐步进行门店关闭和调整,加大体验性较强云店的改造和新开;3)借助线上平台以较小体量的易购服务站布局县镇市场,取得初期成效。目前公司线上业务增速远高于行业平均、苏宁云店同店增速表现优异、易购服务站以更高效率打开低线城市市场,释放增长潜力,2016Q4-2017Q1公司整体经营性利润实现连续两个季度转正。
价值重估:同店改善以及业绩提升,带来估值重塑。
回顾百思买历程,我们发现企业收入增速决定PS 中枢水平,而净利率水平在收入增速稳定阶段与PS 波动高度相关。苏宁云商目前市值处于历史中位水平,若剔除物流、金融及线上业务估值,公司实体零售业务的估值位于相较于历史较低水平,而当前时点随着改革深入,公司在迎来同店及业绩持续改善,我们认为在公司收入与业绩齐升趋势下,线下业务有望迎来重估。
投资建议:双重拐点+估值底部,迎最佳布局时点。
我们认为当前时点,家电行业享地产后周期及消费升级红利;线上冲击逐步减弱,线下体验需求提升;渠道下沉突破重围,云店以及易购服务站打开各级市场,公司有望迎来线下同店转暖及业绩底部反转。在行业及公司双重拐点下,公司整体估值有望得到提升。我们预计2017-2018年EPS 为0.05、0.11元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。
天虹股份:业绩超预期,毛利率显著上升
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2017-05-02
公司公布2017年一季报,归母净利润同比增长21.33%4月28日晚,公司公布2017年1季报,1Q2017实现营业收入47.51亿元,同比增长了2.08%,增幅小于4Q2016增长的4.58%。实现归母净利润2.23亿元,折合成全面摊薄EPS为0.28元,同比增长了21.33%,而4Q2016归母净利润减少了83.58%。实现扣非归母净利润2.06亿元,同比增长了16.99%。业绩超预期。公司预计2017年1-6月归母净利润为2.85至4.28亿元,同比增长0%至50%。
综合毛利率上升1.48个百分点,期间费用率上升0.54个百分点截至2017年3月底,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的21个城市。公司经营综合百货67家(含4家君尚门店及2家天虹特许经营门店),营业面积约200万平方米;经营购物中心4家,营业面积约32万平方米;经营便利店160家。
1Q2017公司综合毛利率为25.28%,较上年同期上升了1.48个百分点。1Q2017公司期间费用率为18.79%,较上年同期上升了0.54个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为17.51%/1.64%/-0.35%,较上年同期分别变化了0.86/-0.04/-0.28个百分点。财务费用率的下降主要原因是公司合理安排存款结构,利息收入增加。
公司积极开展互联网营销,大力发展便利店,受益于国企改革预期我们看好该公司在2017年的表现,主要原因有:1)公司率先启动互联网营销,转型全渠道零售商。天虹商场从2010年就开始布局电商业务,在零售行业内率先发展互联网销售渠道,2013年9月上线天虹微信公众号,2014年9月微信支付接口正式对外开放,天虹成为首批接入微信支付的九家公司之一。2015年10月又推出“虹领巾”APP,公司现在依托网上天虹、天虹微信、天虹微店、虹领巾APP,已经实现线上线下融合的全渠道销售。2)大力发展便利店。2014年7月,天虹商场在深圳市南山区开设首家便利店,品牌为“微喔”。在2014年底,天虹商场又收购深圳市万店通商贸有限公司100%股权,拥有第二个便利店品牌“万店通”,获得了万店通多年便利店运营经验。公司计划2015-2017年在全国开设500家便利店,截至2017年3月底,已经拥有便利店160家。3)受益于国企改革预期。公司第一大股东是中国航空技术深圳有限公司,隶属于中航工业集团,持股比例为43.4%。
调升盈利预测,维持6个月目标价20元,维持买入评级我们调升对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.76/0.83/0.89元(之前为0.74/0.79/0.87元)。公司近年来业态变革和创新都值得肯定,我们看好公司的价值,维持6个月目标价20元,对应2017年26X市盈率,维持买入评级。
风险提示居民消费需求的增速未达预期,公司业态扩张未达预期。