内河港口航运6只概念股价值解析
天津港:17Q1利润微降2.5%,关注汽煤禁运执行进展
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王晓艳,瞿永忠 日期:2017-05-02
事件:天津港发布2017年一季报,2017Q1公司实现营业收入32.75亿元,同比增长16.46%,营业成本25.24亿元,同比增长25.38%,归母净利润2.77亿元,同比下降2.47%,基本每股收益0.17元,业绩略低于预期。
进出口贸易回暖,天津港吞吐量下滑。贸易景气度提升,港口行业吞吐总量增速仍维持较好水平。一季度中国出口金额4834亿美元,同比增长8.33%,进口金额4174亿美元,同比增长24.06%。一季度全国主要港口港口货物吞吐量同比增速为7.6%,集装箱吞吐量同比增速为7.2%。
天津港全港区2017Q1完成货物吞吐量12432万吨,较上年同期下降1.1%。其中集装箱吞吐量334.9万TEU,比上年同期增长2.1%,增速均低于平均水平,预计受汽运煤禁运政策限制,对装卸主业造成了一定负面影响,2016年全年,天津港完成煤炭吞吐量达到1.1亿吨,其中汽运集港运量占比约40%,天津港禁止汽运煤集港的时间将由此前环保部规定的7月底提前到4月底,虽然铁路替代运能充足但考虑车皮调度及港口贸易商经营调整,短期对货物吞吐量仍有冲击。
收购资产正常推进,仍待股东大会批准。天津港拟收购母公司天津港发展全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,我们测算相较16年净利此笔交易带来的业绩增厚约7-8%。进展方面,目前公司已与本次交易相关方签署《股权转让协议》,且完成国资委的相关评估和审计流程,接下来需要公司及天津港发展股东大会批准及商务、工商和外汇等监管部门审批,仍具有一定的不确定性。
盈利预测与投资建议。预计2017-2018年EPS分别为0.81,0.85和0.87元,对应PE为18.3/17.5/17.2倍,维持“买入”评级。
风险提示:吞吐量大幅下滑;港口竞争加剧;同业竞争解决方案未能如期落地;国企改革利好不及预期。
唐山港:净利润连续9年增长,雄安新区建设为公司带来新增量
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2017-04-10
唐山港发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入56.26 亿元(+9.1%),毛利率下降至37.2%(-3.4pct),归属于母公司净利润13.20亿元(+10.0%),EPS 为0.33 元(以公司计算标准)。公司拟每10 股派发现金红利1 元(含税)。
财务费用下降致公司净利润上涨。2016 年公司实现营业收入56.26亿元,同比增长9.1%,主要原因是公司子公司煤炭公司和国贸公司贸易规模扩大使得商品销售收入同比增长50.8%至13.91 亿元。由于商品销售业务毛利率较低,公司毛利率同比下降3.4%。公司最终实现归属净利润13.20 亿元,同比上涨10.0%,主要原因是公司在2016 年偿还长期借款使得公司财务费用同比下降46.8%至8049.27 万元。
港口吞吐量提升明显。2016 年公司积极推进港口转型升级,实现货物吞吐量2.05 亿吨,同比增长27.1%。其中矿石吞吐量11.21 亿吨,同比增长27.7%,煤炭吞吐量0.58 亿吨,同比增长32.0%。
雄安新区发展潜力大,基建需求提振港口吞吐量。日前国务院正式下发通知,将设立河北雄安新区,其定位与深圳经济特区和上海浦东新区类似。而从目前雄安新区的GDP 来看,其还不足浦东新区的3%,发展起点低,市场潜力大。新区的建设将使得基建方面的投入大幅上涨,从而带动相关货物如铁矿石等的需求增长。唐山港作为与之相邻的港口,其货物主要以铁矿石和煤炭为主,我们预计雄安新区的发展将显著提升港口吞吐量,从而带动公司业绩上涨。
投资建议:考虑到1)2016年公司完成对控股股东唐港实业持有的津航疏浚、唐港铁路、曹妃旬等资产的收购,公司港口相关资产已基本实现上市,将有助于公司进一步增强港口主业的盈利能力;2)雄安新区的设立,将拉动基建增长,进而提高公司港口吞吐量;3)公司是港口行业上市公司中极少数自上市以来归属净利润同比增速均为正的企业,近五年年均复合增速CAGR5=23.4%,盈利能力强。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.31元和0.33元,给予“买入-A”评级,六个月目标价6.4元。
风险提示:港口吞吐量下滑,雄安新区发展不及预期。
大连港:业务整体表现亮眼,关注港口优化整合
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2017-03-24
大连港发布2016年年报。2016年公司实现营业收入128.14亿元(+44.2%),毛利率下降至10.83%(-5.5pct),归属于母公司净利润5.31亿元(+9.6%),EPS为0.04元。公司拟每10股派发现金红利0.15元(含税)。
贸易业务上涨拉动营收大幅上涨。2016年公司实现营业收入128.14亿元,同比上涨44.2%,主要原因是公司贸易类业务同比上涨了101.8%。公司毛利率下降5.6个百分点,主要原因是是贸易业务成本上涨,剔除贸易业务的影响后,公司毛利率下降幅度仅为1.8个百分点,主要原因是部分费率下降导致油品、杂货以及增值服务的毛利率较去年有所下降。
公司业务整体表现亮眼,客运滚装业务略有下滑。2016年公司业务整体表现亮眼,其中油品吞吐量同比上涨11.2%,集装箱吞吐量同比上涨2.5%,汽车整车业务量同比上涨18.7%,矿石吞吐量同比上涨26.7%,杂货部分吞吐量同比上涨7.6%,散粮吞吐量同比上涨10.7%。客运滚装业务略有下滑,实现客运吞吐量同比下滑2.9%,滚装吞吐量同比下滑3.6%。在此情况下,公司最终实现营收同比上涨44.2%。
公司运营港口或受益港口整合。大连港作为东北第一大港,目前已经与全球300多个港口和地区互通。考虑到公司运营港口经营货种全面,业务外延能力强,同时我国主要港口正在加快转型审计,实现港口资源的整合,我们预计公司港口有可能成为东北地区港口资源整合的核心,提高整体竞争力,实现协调发展。
投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.049元和0.053元,给予“增持-A”评级,六个月目标价3.30元。
风险提示:港口吞吐量下滑。
日照港:净利润跌幅收窄,瓦日铁路运量释放在即
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2017-03-29
日照港发布2016年年报。2016年公司实现营业收入42.77亿元(-2.3%),毛利率下降至16.9%(-3.8pct),归母净利润1.76亿元(-42.8%),EPS为0.06元。公司拟每股派发现金红利0.10元(含税)。
毛利率下跌叠加成本刚性,净利润大幅下滑。2016年公司实现营业收入42.77亿元,同比下滑2.3%,主要原因是受经济大环境影响,公司货物吞吐量同比下滑0.3%。同时受人力成本、固定资产折旧等刚性成本的影响,公司毛利率下滑3.8%至16.9%,最终导致公司净利润同比下滑42.8%。但公司净利润相比2015年(同比下滑46.2%)跌幅已经收窄。
远洋航线开通叠加“一带一路”推进,公司外贸吞吐量上涨明显。2016年9月中澳集装箱航线开通,使得日照港成为澳大利亚与欧洲,中亚的海陆转运中心,来自“一带一路”的陆路运输可以经过日照港运抵澳大利亚,日照港作为“一带一路”沿线重要枢纽的地位得到进一步强化。2016年公司实现外贸货物吞吐量17492万吨,同比上涨8.15%,新航线的开通预计将持续推动公司外贸货物吞吐量的上涨。
瓦日线铁路和日照港精钢基地预计将进一步提升港口货物吞吐量。
2016年9月瓦日线全线运营,全年实现煤炭集港120.5万吨,2017年我们预计随着瓦日线运营的不断成熟,其运量将得到进一步释放。
同时日照港精钢基地项目一期工程预计将于2017年中下旬完成投产,我们认为精钢基地的投产将提升公司铁矿石、钢材等大宗散货业务的吞吐量。
投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.06元和0.06元,给予“增持-A”评级,六个月目标价4.6元。
风险提示:大宗商品需求不及预期等。
重庆港九:长江上下游港口整合正式启动
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈晓 日期:2017-04-28
我们认为此次三大港口集团组建合资公司可视为长江上下游特别是川渝地区港口整合的开端。从地理位置上看,川南经济区位于长江上游四川盆地东南部,毗邻云贵高原,是川滇黔渝三省一市的连接地带,区内有三个内河港口,即泸州港、宜宾港和乐山港。泸、宜、乐三港相邻.具备了良好的合作基础。其中,宜宾港是万里长江第一城,处于泸一宜一乐港口的中间位置,是大件运输的重要通道;乐山港距离成都最近,仅120余公里,比泸州港到成都近200公里,比宜宾港到成都近150公里,较易获得成都经济区内的货源;泸州港处于川内长江黄金水道下游,相对成都经济圈较远,但是它距离重庆港较近,更有利于货物出江。而重庆港处于泸、宜、乐港口的下游地区,是三个港口货物出长江的必经之路,因此重庆港与三个港口既有竞争又有合作。此次重庆港率先与宜宾港组建合资公司,预示长江上游港口腹地市场的整合已正式启动。通过长江上下游港航物流资源不断优化整合,有利于进一步降低物流成本,促进港口企业持续、快速、健康发展。
投资建议
通过本次合资合作,公司将进一步加强与宜宾港、上海港三方之间的信息互通、业务联动、管理互助。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.17 元、0.20 元和 0.24 元,维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济景气度下行的风险,港口整合进度不及预期的风险。
厦门港务:财务费用及资产减值损失同比大降
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈晓 日期:2016-11-01
事件:
厦门港务发布 2016年三季报,报告期内,公司实现营业收入604,702.49万元,比去年同期增长了17.27%;实现归属于上市公司股东的净利润12,325.27万元,较去年同期下降了 13.72%。
投资要点:
投资收益下滑拖累整体业绩。
公司2016年前三季度投资收益为-388,173.50元,去年同期为3,916,703.47元,投资收益的大幅下滑拖累了公司整体业绩。
财务费用及资产减值损失均同比大降。
公司前三季度财务费用较去年同期下降140.19%,主要因为本报告期银行贷款利率同比下调,融资成本降低,此外去年同期有4亿元短期融资券的利息支出,而截至今年9月只有1亿的超短融利息支出,利息支出减少且利率下降;公司前三季度资产减值损失较去年同期下降129.87%,主要系本报告期贸易业务因钢材市场回暖,计提的部分存货跌价准备转回所致。
签署补充协议,敲定石湖山码头股权最终交易价格。
公司于三季度与港务控股集团补充签署了《 股权转让协议的补充协议》,对标的股权最终交易价格进行了确认。经港务控股集团与本公司协商一致,目标股权最终交易价款确定为 716,494,250.79元。本次股权转让交易完成后,石湖山公司将成为本公司的控股子公司,并纳入公司合并财务报表范围。
维持“推荐”评级。我们认为本次收购有利于进一步实现公司对区内港口资源的统一规划、统一建设、统一管理,发挥港口资产的协同效应,促进公司的可持续发展。预计 2016-2018年 EPS 分别为 0.44元,0.46元和 0.54元,维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济环境风险。