区域规划7只概念股价值解析
珠海港:三板块协同发力,粤港澳发展带来机遇
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2017-04-17
珠海港发布2016年年报。2016年公司实现营业收入18.01亿元(-11.0%),毛利率上升至22.4%(+3.1pct),归属于母公司净利润1.04亿元(+32.6%),EPS为0.13元。公司拟每10股派发现金红利0.2元(含税)。
营收下滑,净利润提升明显。2016年公司实现营业收入18.01亿元,同比下降11.0%,主要原因是物流贸易业务大幅下滑53.1%。但受益于毛利率提升3.1%和资产减值损失的大幅减少,公司最终实现归母净利润1.04亿元,同比增长32.6%。
公司风电主业不断发展壮大。公司风电业务目前主要按照“并购为主,新建为辅”的原则不断发展壮大,据公告披露,其风电整合平台珠海港昇已于2016年3月登陆新三板市场,并在2016年收购内蒙古辉腾锡勒风电机组,加上原来的高栏岛、达里、黄岗梁和科啸公司等风场,形成了南北共五个风电场的发展格局。2016年实现上网电量3.94亿度,同比增长27.1%,最终公司综合能源板块实现收入3.09亿元,同比增长32.8%,毛利率为45.9%。
粤港澳经济湾区推进,利好公司港口物流业务。经济湾区的建设将首先带动货流的增加,我们认为公司将充分受益。此外公司通过成立跨境电商实体企业积极对接横琴自贸区政策利好,现已取得实质进展。未来随着横琴新区的建设与港珠澳大桥通车以及经济湾区的推进,横琴港区开展跨境电商业务的区位优势将进一步放大。
投资建议:目前公司已经形成了港口物流、综合能源和港城配套三大业务板块,协同作用明显。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.16元和0.21元,给予“买入-A”评级,六个月目标价12.2元。
风险提示:能源需求下滑,粤港澳经济湾区推进不及预期。
宁波海运:高COA占比确保海运稳中有增,高速业务加速贡献
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:商田 日期:2017-03-29
2016实现营业收入11.31亿元同比增8.08%,营业成本7.87亿元同比增1%,归母净利润8837.09万元同比增450.70%,扣非后归母净利8771.68万元同比增673.77%,EPS:0.0857元/股同比增419.39%。
依托浙能资源和高COA占比确保主业稳中有增
公司与浙能大型能源集团等主要电煤客户结成了长期战略合作关系,通过与大客户签订COA在有保证基本业务规模和市场份额的同时有效抵御市场运价波动风险。16年公司完成货运量1912.24万吨,实现海运收入7.60亿元,两者分别同增8.25%、6.49%。成本端受益于油价下行,燃料费(占比18.43%)同比减少27.28%。报告期公司毛利同增0.78亿元,其中海运业务贡献0.54亿元(占比69%),海运毛利率同增6.47pcts至15.91%。
在干散货航运市场持续低迷的环境下,公司持续淘汰高油耗、高维修成本的老旧船舶,目前公司自有19艘散货船,船队平均船龄14.67年,船队结构得到持续优化。其次境外子公司充分利用信息优势,持续加大境外CAPE船程租运输业务,该项境外租船业务的开展使公司运输业务收入增加924万元。同时公司运用品牌优势,扩大市场占有率,积极开拓境内外其他船型租船经营业务,使公司运输业务收入较上年同期增加3343.34万元。
路网效益显现,宁波绕城高速西段贡献3772万净利
公司拥有宁波绕城高速公路西段全长约42.135公里的资产,前期因缺乏路网效应产能利率用一直处于较低水平,自08年开通连年亏损。然而随着城市路网不断完善,高速路网不断延伸,进出口车流快速成长,16年路段实现日均断面车流67485辆(换算成一类车),同比提升了14.02 %。全年实现通行费3.68亿元,为公司贡献3772万净利润,较15年670万,同比增长近3000万,显著增厚公司利润。
债务结构持续优化,财务费用同减约4300万元
报告期公司资金状况良好,提前归还部分银行借款,对外融资总额比上年同期下降,带息负债持续降低,公司带息负债由2015年初的38.17亿元,持续降至本报告期末的29.74亿元;其次公司于2015年5月11日提前赎回2010年发行的7.2亿元可转债(此项上年利息费用1378.57万元);受益于此公司利息支出减少4411.82万元,财务费用较上年同期下降23.51%。
投资建议
预计17-19年公司业绩分别为0.10、0.12、0.13元/股,对应估值分别为:58x、51x、48x,维持“持有”评级
风险提示
干散货市场持续低迷,成本端油价大幅上行
盐田港:主业稳健经营,湾区雄安主题双驱动
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:胡光怿 日期:2017-05-10
盐田港发布2016年年报及2017年1季报。2016年公司实现营业收入2.84亿元(+14.0%),毛利率上升至50.1%(+0.1pct),归母净利润3.52亿元(-19.2%),EPS为0.18元,公司拟每10股派发现金红利0.16元(含税)。2017年1季度公司实现营业收入0.79亿元(+27.3%),归母净利润0.80亿元(+6.2%),EPS为0.04元。
收费路桥扩建项目投产,助力公司业绩稳定增长。2016年公司实现营业收入2.83亿元(+14.0%),其中交通运输业务收入2.47亿元(+16.66%)。公司控股的惠盐高速本期车流量3595万辆(+13.77%),除自然增长外,主要是受益于惠盐高速惠州段扩建项目投产运营。公司归母净利润下降19.2%,主要是2015年确认盐田坳隧道经济补偿款1.31亿元,剔除该因素后,公司扣非归母净利润实现+3.2%小幅增长。
港口高速仓储三维一体,投资收益是利润主要来源。公司除了主营的公路运输收费和仓储物流业务外,还持有盐田国际(I、II期)29%股权、西港区码头35%股权、曹妃甸港35%股权。联营公司的投资收益是公司利润的主要来源,2016年、2017年1季度投资收益占利润总额的比例分别达到77.19%和78.47%。
湾区雄安主题双驱动,投资收益有望大幅提振。根据规划,雄安新区第一期将于2020年建成,由于新区基础建设较为薄弱,短期内对矿石、钢材和机械设备需求较大,将对津冀地区港口产生长久的提振作用。公司持有曹妃甸港35%股权,有望受益于曹妃甸港业绩提升。此外,国务院工作报告首次提出制定粤港澳大湾区城市群发展规划,大湾区是我国“一带一路”战略的重要补充,对外开放步伐加快将有利于实现贸易一体化,利好港口行业。公司参股盐田国际集装箱码头等公司,未来投资收益有望较大提振。
投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.185元和0.192元。考虑到主题催化,给予公司“增持-A”评级,6个月目标价9.27元,相当于2017年50倍动态市盈率。
风险提示:港口吞吐量下滑,参股公司净利润下降等。
深赤湾A:集装箱吞吐量创新高,西部港口整合预期强
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2017-03-28
深赤湾A发布2016年年报。2016年公司实现营业收入19.05亿元(+1.7%),毛利率下降至44.9%(-1.6pct),归属于母公司净利润5.32亿元(+0.9%),EPS为0.826元。公司拟每10股派发现金红利4.96元(含税)。
营收与港口吞吐量基本持平,财务费用大幅下降。2016年公司实现营业收入19.05亿元,同比上涨1.7%,完成货物吞吐量6780.0万吨,同比增长1.8%,两者基本持平。2016年受公司有息债务平均余额减少和借贷利率下降的影响,公司财务费用同比下降71.4%,最终使得公司实现归母净利润5.32亿元,同比增长0.9%。
集装箱吞吐量创新高,散杂货吞吐量略有下滑。从吞吐量来看,2016年公司完成集装箱吞吐量503.5万TEU,同比增长5.8%,相对行业平均3.6%的增长高出2.2%。同时由于全国约50%的进口复合肥都是通过公司运营港口,2016年受化肥进口量大幅下降的影响,公司完成散杂货吞吐量1882.2万吨,同比下滑2.4%。
西部港口整合预期强。根据公司公告信息披露,公司股东招商局港口在托管深赤湾A的股份时曾作出承诺“由于招商局港口与深赤湾在港口业务方面存在一定的同业竞争,承诺将通过资产重组等方式彻底解决同业竞争问题”,而该承诺将于2017年9月到期。我们认为该承诺履行后,西部港口有大概率将进行整合,从而减少西部港口之间的竞争,降低企业成本,提升公司盈利能力。
投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.85元和0.89元,给予“增持-A”评级,六个月目标价25元。
风险提示:全球经济复苏缓慢,港口吞吐量下滑等。
宁波建工:承接业务量显著增长,毛利率有所下降
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清,唐笑 日期:2017-04-18
公司承接业务放量增长,“走出去”战略取得阶段性成绩。
公司16年全年承接业务量179.7亿,同增69.47%,其中房建施工业务135.6亿,同增140.3%。16年公司承接了温州金融科技中心等规模较大、预期较好的PPP、EPC项目,未来回款预期良好。公司建筑主业“走出去”战略取得阶段性成绩,16年公司宁波以外浙江省内业务39.7亿,占总承接业务22.1%;浙江省外项目47.9亿,占26.7%。
营收小幅上扬,毛利率有所下降。
公司16年营收137.0亿,同增3.16%,其中房建施工业务78.9亿,同比下降2.07%;市政公用工程业务/建筑装饰业务/建筑材料销售业务营收分别为24.2/8.9/10.6亿,同增11.6%/30.2%/19.0%,三项业务对房建施工业务营收下滑起到了一定对冲作用,另外,公司16年确认PPP项目相关收入281.3万。剔除营改增影响后,毛利率下降幅度为0.59个百分点。从业务分项毛利率来看,房建施工业务毛利率下滑2.41个百分点,其毛利率下降的主要原因为业务分包费用的显著提升。
管理费用率有所上升,经营活动现金流净额增加。
公司16年期间费用率为3.86%,较15年上升0.39个百分点,其中管理费用率上升0.27百分点;财务费用率与销售费用率基本不变。管理费用率提升的主要原因为房建施工业务人工费用的较快上升。资产减值损失较15年同比下降66.4%,主要由于15年增大额诉讼致基数较高。综合起来,公司归母净利润为2.0亿,同增2.29%。经营活动产生现金流净额为4.0亿,同增152.2%,主要由于公司加强应收账款管理,工程款回收增加所致。
夯实房建传统业务,开拓市政工程业务。
公司结合行业发展状况,在夯实房建传统业务的同时,适时调整业务结构,在从13年开始逐步提升市政工程业务占比。自15年实现PPP领域零突破起,公司积极推进PPP项目的承接(目前承接PPP项目总额35.2亿,占16年营收25.7%)。
投资建议。
近年来公司积极向外部区域拓展业务,努力提升宁波地区外承接业务占比,短期进度有限,但长期内将逐步改善公司业务结构。公司积极推进PPP项目承接能力,并注重培育新利润增长点。与中经云重组的终止对于公司目前主营业务并无实质性影响,但短期市场情绪可能有一定影响。首次覆盖,给予“持有”评级,预计17-19年EPS分别为0.21/0.23/0.24,PE分别为33/31/29倍。
招商蛇口:前海蛇口规划雏形初现,城市运营商借力加速前行
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王胜 日期:2017-07-20
事件:2017年7月13日,深圳市规划和国土资源委员会(市海洋局)出台了《中国(广东)自由贸易试验区深圳前海蛇口片区综合规划》的公示通告。
构建“两带一港七板块”的总体结构,前海蛇口片区资源加速开发。本次前海蛇口片区综合规划的定位为:依托港澳、服务内地、面向世界的粤港澳深度合作示范区和城市新中心、一带一路战略支点,形成“两带一港七板块”的总体结构,重点发展金融服务、商务服务、信息服务、科技服务、国际商贸与现代物流、文化创意与旅游服务等战略性新兴服务业,从而将把前海蛇口打造成全球开放之城、国际创新之城与绿色人文之城。本次规划意义重大,构建了前海蛇口未来十几年发展的蓝图,将快速提升片区的开发节奏,加快城市建设的步伐。
本次规划覆盖面积37.9平方公里,期限为2017-2030年。从规划的地理范围来看,共分为四个片区,分别为前海片区(包括桂湾、前湾与妈湾)、大小南山片区、蛇口片区、蛇口南及赤湾片区(包括邮母港、赤湾和枢纽港)。规划区总建筑面积为4710万平方米(不包括地下建筑规模与枢纽港组团建筑规模,包含公共服务设施建筑规模)。各片区具体面积划分见附表。规划就业人口规模约89万人,居住人口规模约62万人。从规划的期限来看,分为三个阶段,近期(2017-2020年)、中期(2021-2023年)及远期(2024-2030年)。
规划区采用开发单元导控和通则开发导控两种控制方式。其中前海片区与邮轮母港组团为功能混合的单元开发模式,鼓励集中成片开发,促进产业集聚。开发单元用地类型已作出较为详细的规划,具体到办公、商业、公寓、居住、产业、港口以及公共设施的用地规模,“弹性用途”占地比例控制在10%左右。其中,邮轮母港的综合发展用地具体发展规划尚未确定。通则开发控制区主要为蛇口片区、大小南山区和蛇口南及赤湾片区。用地性质分类主要按传统的规划标准分为居住用地、游乐设施用地、公共服务用地、普通工业用地等,所确定的用地性质是对未来土地使用的控制与引导,不对现有的合法建筑产生影响。
前海土地资源价值进一步提升,利好公司未来业绩增速。招商局集团在前海区域拥有3.9平方公里的土地,其中权属于招商蛇口的土地为2.42平方公里。2016年10月公司实际控制人招商局集团与政府签订的前海土地整备框架协议中范围内的土地面积为2.9平方公里,全部由招商蛇口主导开发,直接归属于公司的股权比例大约为41.25%。其中,1.85平方公里的土地权属于招商蛇口,其余1.05平方公里土地属于招商局港口与招商局物流。关于前海片区规划,土地整备协议中前海土地建筑面积共计508万方,其中住宅用地占比小于10%,其余90%大部分为商业用地,公司计划于2017年底完成土地整备方案的确定与实施。此外,公司定位城市运营商的角色将与深圳的规划发展共同成长,加速前行。
公司2017H1销售业绩增速达74%,大概率完成全年千亿销售额目标。公司上半年实现销售金额537亿元,同比增速74.1%;销售面积288.4万方,同比增速41.1%。2017年全年预计推出可售货值2000亿,Q3/Q4将由大批项目入市,预计大概率超额完成全年千亿销售目标,其中兼并收购项目将贡献大约10%的销售额。此外2017年公司开工面积将超过700万方,为公司未来销售规模进一步扩张打下扎实的基础。
上调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司上半年销售业绩增速亮眼,可持续性较强,同时公司推出了项目跟投机制,有利于提高公司经营效率,叠加此次前海蛇口片区规划的出台将加快片区的开发建设节奏,加速公司资源变现的步伐,因此上调盈利预测,给与增持评级。我们预计公司2017-19年归母净利润分别为112.2/133.4/162.7亿元,同比增速分别为17.1%/18.9%/22.0%,EPS分别为1.42/1.69/2.06元(原预计归母净利润为110.0/124.6/140.8亿元,同比增速15%/13%/13%,对应EPS为1.39/1.58/1.78元)。
大连港:业务整体表现亮眼,关注港口优化整合
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2017-03-24
大连港发布2016年年报。2016年公司实现营业收入128.14亿元(+44.2%),毛利率下降至10.83%(-5.5pct),归属于母公司净利润5.31亿元(+9.6%),EPS为0.04元。公司拟每10股派发现金红利0.15元(含税)。
贸易业务上涨拉动营收大幅上涨。2016年公司实现营业收入128.14亿元,同比上涨44.2%,主要原因是公司贸易类业务同比上涨了101.8%。公司毛利率下降5.6个百分点,主要原因是是贸易业务成本上涨,剔除贸易业务的影响后,公司毛利率下降幅度仅为1.8个百分点,主要原因是部分费率下降导致油品、杂货以及增值服务的毛利率较去年有所下降。
公司业务整体表现亮眼,客运滚装业务略有下滑。2016年公司业务整体表现亮眼,其中油品吞吐量同比上涨11.2%,集装箱吞吐量同比上涨2.5%,汽车整车业务量同比上涨18.7%,矿石吞吐量同比上涨26.7%,杂货部分吞吐量同比上涨7.6%,散粮吞吐量同比上涨10.7%。客运滚装业务略有下滑,实现客运吞吐量同比下滑2.9%,滚装吞吐量同比下滑3.6%。在此情况下,公司最终实现营收同比上涨44.2%。
公司运营港口或受益港口整合。大连港作为东北第一大港,目前已经与全球300多个港口和地区互通。考虑到公司运营港口经营货种全面,业务外延能力强,同时我国主要港口正在加快转型审计,实现港口资源的整合,我们预计公司港口有可能成为东北地区港口资源整合的核心,提高整体竞争力,实现协调发展。
投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.049元和0.053元,给予“增持-A”评级,六个月目标价3.30元。
风险提示:港口吞吐量下滑。