能源混改8只概念股价值解析
中国石化:业绩符合预期,上游持续回暖,下游景气维持
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢建斌 日期:2017-08-30
公司2017H1 实现归母净利润271 亿,同比增长40.74%,符合我们的预期(原预测270 亿)。
公司17H1 实现营业收入11658 亿(YoY+32.60%),主要归因于原油价格同比大幅回升,下游石油石化产品销量及价格同比均有较大幅度增长;实现经营收益393 亿元(YoY+12%);扣非后归母净利润为261 亿(YoY+42.7%)。其中17Q2 单季实现营业收入5836.52 亿(YoY+25.47%),归母净利润104.59 亿(YoY-19.92%),主要因为17Q2 油价环比下跌,而去年同期油价上涨,另外17Q2 资产减值损失比去年同期增加24 亿。
受益油价上涨,上游勘探版块减亏。17H1 勘探开发业务经营亏损为183 亿元(包括勘探及油气资产减值亏损34.87 亿元),同比减亏36 亿元。17H1 上半年普氏Brent 原油现货均价为 51.8 美元/桶,同比增长 30.4%;公司原油平均实现价格同比上升47.7%,原油操作成本约为15.7 美金/桶,桶油当量EBIT 为12.3 美元/桶,同比上升3 美元/桶。
原材料成本上升,炼油板块毛利下降。实现经营收益294 亿元,同比减少32 亿元。炼油毛利率下降3 个百分点,降至8.1%,主要归因于去年同期享有成品油地板价业绩支撑,而本期没有,同时本期原材料成本提升且产品价格原料成本价差收窄。17H1 公司炼油EBIT为4.7 美元/桶,同比下降-1.1 美元/桶。
化工版块营收大幅增长,保持高景气。17H1 化工板块现经营收益 122 亿元,同比增长25.6%。主要因为上半年化工产品经营总量3,730 万吨,同比增长13.6%,同时产品价格上涨,带动化工品销售额比增长40.0%。但由于原料价格同比增长超过产品价格,17H1 化工板块毛利率下降2.8 个百分点至10.7%。
营销板块,非油品业务高速增长。17H1 公司销售板块实现经营收益166 亿元,同比增加8亿元。经营收入为6,060 亿元,同比增长21.0%,其中新兴(非油品)业务交易额达278亿元,同比增长50%。17H1 整体销售板块毛利率下滑1 个百分点至7.3%。
货币资金创历史新高,资产负债率持续下降。截至2017 上半年末,公司在手现金达到1608.22 亿;资产负债率持续下降,比年初下降1.4 个百分点至43.14%;财务费用大幅减少,比去年同期下降接近30 亿。另外半年报拟每股派息0.10 元(含税)。
盈利预测不变,维持“买入”评级。我们维持对2017-2019 年中国石化EPS 的预计分别为0.47、0.55 和0.61 元,当前股价对应PE 分别为13、11 和10 倍,公司目前PB 仅为 1.03倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头,受益国企改革和油气行业改革等推进,未来在管理等方面有进一步优化空间,由于公司上下游一体化布局,抗风险能力较强,未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,维持“买入”评级。
上海石化:石化行业高景气不变,三季度业绩有望回升
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢建斌 日期:2017-08-25
17H1实现每股收益0.24元,符合预期。17H1公司实现归母净利润25.75亿元(YoY-16.83%),主要原因为1、17H1原材料价格涨幅超过产品价格,公司毛利率降至23.81%,下滑了8.1个百分点;2、16Q1油价下降至40美元以下,享受了部分国内成品油“地板价”对业绩贡献,而17Q1没有,16Q2享受油价上涨库存收益而17Q2有库存损失;3、17H1上半年由于装置检修,公司生产的商品总量609.54万吨,比去年同期下降6.38%。但17H1联营公司上海赛科石化再创佳绩,实现净利润人民币23.59亿元(YoY+40.5%),为公司贡献投资收益4.72亿元,占归母净利润的18.33%。
17H1主要产品加工、产量均有下滑。2017年上半年检修主要包括3#常减压系列及乙烯老区大修改造,致产品量相应减少:生产成品油406.45万吨(YoY-8.40%),其中生产汽油151.66万吨(YoY-2.94%);柴油180.60万吨(YoY-11.42%);航空煤油74.19万吨(YoY-11.23%),生产乙烯35.54万吨(YoY-14.32%)。
产品价格普遍上涨,石油产品毛利率明显下滑。2017年上半年原料和炼油及化工产品价格同比上涨幅度较大:公司实现营业收入370.76亿(YoY+20.45%),但同时销售成本342.66亿(YoY+27.79%),占销售净额的92.42%,成本增幅高于营业收入,使得同期产品毛利率均有不同程度的下滑,其中石油产品毛利率下降11.21个百分点至37.91%。
17Q2业绩下滑,拖累上半年整体业绩。公司17Q1归母净利润19.29亿;17Q2回落至6.47亿(YoY-66.86%;QoQ-66.48%)。二季度业绩同比、环比下滑的主要原因为:1、考虑到公司原油30-60天的库存,16Q2国际原油价格反弹,由此带来的库存收益,加之化工品景气度高涨,而17Q2油价环比下降带来库存损失,并且化工品景气度回落;2、检修在17Q2进行,使得汽油和乙烯加工量分别环比下滑23%和28%,二季度已经顺利完成装置检修工作。
公司目前现金流充足,下半年将加大资本支出。截至17年6月30日,公司在手现金高达79亿,资产负债率为32.91%,同比上升2.7个百分点。17H1资本支出共计3.98亿,17H2计划开工30万吨/年烷基化装置、2#延迟焦化装置密闭除焦环保治理项目、热电部3#、4#炉达标排放改造等项目,预计全年资本支出为15亿。
维持盈利预测与“买入”评级。考虑到一方面上海赛科净利润大幅增长说明以乙烯为代表的石化景气程度高,由于一季度进口量冲击,影响二季度国内石化产品价格,三季度需求向好,裂解乙烯价差扩大;另一方面公司半年报存货增加,三季度产品价格上涨有望使得业绩好转。我们维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元,对应PE分别为11倍、10倍和12倍,维持“买入”评级。
中国石油:油价复苏、天然气需求增加,公司上半年业绩大幅增长
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2017-08-30
公司发布17年半年报,17年上半年公司实现营业总收入9759.1亿元,同比增长32%;实现归属于上市公司股东净利润126.76亿元,同比增长近24倍,实现每股收益EPS为0.07元。17年第二季度公司实现营业总收入4823.5亿元,同比增长24.88%;实现归属于上市公司股东净利润69.75亿元,同比下滑51.27%,扣除非经常损益后的净利润84.37亿元,同比增长106.08%。17年上半年,世界经济温和复苏,国际油价逐步反弹,期内平均油价同比大幅上升,目前原油价格相对平稳,公司第三季度业绩有望保持稳定增长,给予“买入”评级。
国际油价反弹上涨,勘探与生产板块扭亏为盈:2017年上半年,北海布伦特原油和WTI原油现货平均价格分别为51.77美元/桶和49.94美元/桶,同比增长30.0%和26.0%。集团平均实现原油价格为49.68美元/桶,较去年同期33.09美元/桶增长50.1%。同时,集团原油产量435.8百万桶,比上年同期下降7.4%;可销售天然气产量1,738.7十亿立方英尺,比上年同期增长4.4%;油气当量产量725.7百万桶,比上年同期下降3.0%。受国际原油价格上升和国内天然气产量增加影响,2017年上半年,勘探与生产板块经营利润69.16亿元,较去年同期-24.19亿元增利93.35亿元,实现扭亏为盈。
三项费用率同比下滑,增厚公司净利润:公司17年上半年三项费用共计775.13亿元,同比减少4.85%,三项费用率同比减少6.23百分点至15.89%。公司在员工费用上不断完善功效挂钩机制,严控用工总量,加强人工成本控制,同时在销售、一般性和管理费用上公司积极实施开源节流降本增效,加强成本费用控制。公司17年上半年销售费用率同比减少1.92百分点至6.18%,管理费用率同比减少3.57百分点至7.39%,财务费用率同比减少0.73百分点至2.32%。财务费用上,公司上半年外汇损失7.24亿元,而去年同期外汇收益5.37亿元,外汇损失致财务费用率下滑减缓。
国内天然气需求增加,天然气量价齐带动天然气与管道板块业绩增长:2017年上半年,国内天然气市场需求实现较快增长,增速再次回升至两位数;国内天然气产量稳定增长,天然气进口量大幅增加。据国家发改委资料显示,2017年上半年,国内天然气表观消费量1,146亿立方米,比上年同期增长15.2%;国内天然气产量743亿立方米,比上年同期增长10.1%;天然气进口量419亿立方米,比上年同期增长17.9%。公司17年上半年天然气销售量为983.32亿立方米,同比增加14.0%,同时,国内油气改革持续推进,推动大型油气企业的油气管网业务独立,公司管输效益增加,2017年上半年天然气与管道板块营业收入1,426.49亿元,较去年同期1,223.36亿元增长16.6%。
盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润368.59/501.65/600.24亿元,yoy+366.57%/+36.10%/+19.65%,折合EPS为0.20/0.27/0.33元,目前A股股价对应的PE为40X/29X/25X,对应的PB为1.24/1.22/1.20。目前H股股价对应的PE为25X/18X/15X,对应的PB为0.77/0.76/0.75。目前国际油价在反弹后窄幅振荡,公司业绩有望保持稳定增长,给予“买入”评级。
文山电力:外购电成本大幅降低驱动业绩同比大增
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,刘晓宁 日期:2017-08-22
售电量增加驱动收入增长,外购电价大幅降低带来毛利率提升。17 年上半年,公司实现售电量2.42 亿千瓦时,同比增加13.81%;平均售电价略微下滑3.19%。售电量增长导致公司营收上半年同比增长8.67%。由于自发电量减少,公司外购电量大幅上升,上半年公司合计外购电23.32 亿千瓦时,同比增加16.63%;由于外购省网电价调整以及市场化购电侧退费的影响,公司上半年综合购电价为0.1673 元/kwh,较上年同期度电减少4.29 分,外购电价同比减少20.41%。外购电成本的大幅下降提升公司毛利率水平,17H1 公司综合毛利率34.04%,较上年同期提升7.57 个百分点。
外购电价大幅降低导致17H1 归母净利润大增,但公司非购电成本主要集中于下半年,预计全年业绩增幅将小于上半年。外购电价降低驱动公司营业成本下降,带来毛利率显著提升,导致公司上半年实现归母净利润1.99 亿,同比增长67.46%。同时公司大修费用、材料费、运维费等非购电成本多集中于下半年发生,导致上半年利润绝对值在全年中占比较大,14~16年上半年实现归母净利润分别占到全年归母净利润的97%、96%和75%。受此影响,我们预计全年业绩增幅将小于上半年水平。
受益电改红利,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,90%以上电力来自于外购。未来随着电改持续推进,公司外购电成本有望进一步降低,推动盈利能力进一步加强。公司主要售电区域在云南文山地区,目前正积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区已进入实质性建设阶段,售电区域扩张可带来百亿售电规模弹性。
完善发供电一体化布局,扩展区外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争,同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。公司下属文山文电16 年设计资质已从丙级升乙级,可承担220KV 及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。
盈利预测与估值:综合考虑公司售电量增长,省网降费以及市场化电力交易带来的购电成本下降,我们上调公司17~19 年归母净利润分别为2.35 亿、2.72 亿和2.95 亿元(上调前17~19年盈利预测分别为1.52 亿、1.63 亿和1.74 亿元),EPS 分别为0.49 元/股、0.57 元/股和0.62 元/股,当前股价对应PE 分别为25 倍、21 倍和20 倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模,降低购电成本,维持“增持”评级。
桂冠电力:来水偏枯导致业绩下滑,延伸售电业务拓宽发展空间
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2017-05-03
事件:
公司发布2016年年报,2016年公司实现营收85.65亿元,同比下降16.93%;归母净利润25.95亿元,扣非归母净利润25.72亿元,分别同比上升0.99%和220.63%,符合申万宏源预期。
公司拟每10股派息1.3元(含税),分红金额占归母净利的30.38%。
公司发布2017年一季报,一季度公司实现营收18.03亿元,同比下降21.03%;归母净利润为3.20亿元,扣非归母净利润为3.22亿元,分别同比下降56.08%和55.73%。符合申万宏源预期。
投资要点:
电力供给需求齐疲软,致营收小幅下降。受2016年红水河流域来水总体偏枯的影响,公司主要电厂发电量下降。本年度,公司完成发电量361.29亿千瓦时,同比降低14.60%。其中,水电325.92亿千瓦时,同比降低15.29%;火电30.89亿千瓦时,同比降低10.35%;风电4.48亿千瓦时,同比增加16.07%。扣非归母净利润大幅增加主要是因为根据证监会有关规定,公司2015发生同一控制下企业合并,收购前龙滩公司实现的净利润作为非经常性损益考虑,而在2016年龙滩公司实现的净利润不作为非经常性损益考虑。
一季度水电发电量同比下降,增值税退税款减少导致一季度营收及净利润同比下降。一季度公司水电发电量同比下降约30%,导致电力销售收入较上年同期减少21%。公司下属龙滩、岩滩公司售电收入同比下降,即征即退增值税税款也相应减少22%。此外,合山公司一季度燃煤采购支出大幅增长,叠加水电业绩占比降低,一季度公司毛利率下降约15个百分点。
深耕水电主业,多元化布局电源结构。公司以现金收购得荣公司100%股权,收购价格33732.64万元,获得去学水电站(装机容量246MW,在建)的控制权。同时,烟台天然气热电冷联产一期、松塔水电等多个项目建设稳步推进。截至2016年年末,公司在役装机容量1062.05万千瓦,其中水电900.90万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦,清洁能源比例达到87.48%。优质的机组结构为公司未来可持续发展提供有力保障。
抓住电改机遇,积极参与售电侧改革。公司为适应电力体制改革,成立了全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司,与广西电网公司联合组建了全国首家厂网合资的售电公司,参股了广西区政府主导的电力交易中心并获董事席位,为公司延伸产业链、培育新的效益增长点搭建了平台。同时公司积极参与电力市场竞价交易,参与市场竞争的水电电量达到2亿千瓦时,火电电量争取到12.28亿千瓦时,占广西市场电量的12.69%。
盈利预测与评级:考虑一季度来水偏枯以及煤价上涨因素,我们调整公司17-19年归母净利润预测为27.11、28.18和29.77亿元(调整前17-18年业绩为31.13和31.77亿元),EPS分别为0.45、0.46和0.49元/股,对应PE分别为15、14和14倍。考虑到公司在售电领域的布局、多元化发展清洁能源装机带来的发展空间,维持“买入”评级。
大庆华科:聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏,关注中石油国改
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王强 日期:2016-11-03
事件
公司发布2016年三季报,前三季度实现营收7.14亿元,同比增长21.27%;实现归属于上市公司股东的净利润2087万元,实现EPS为0.161元,实现扭亏。其中,Q3实现EPS为0.09元。 公司预计2016年全年净利润区间为2400-2700万元,实现EPS区间为0.185-0.208元,预计全年将扭亏。
简评
一、产品价格触底反弹,聚丙烯装置扩能改造完成,实现扭亏
公司为中石油控股的上市公司,主营石化新材料、精细化工品和医药保健品的开发、生产和销售,现有10万吨裂解C5分离装置、10万吨裂解C9分离装置、3万吨改性工程塑料装置、3万吨聚丙烯等主要装置,目前主要产品是轻芳烃、乙烯焦油和聚丙烯。
公司自从进入2015年以来,受整体经济环境景气度下降、市场需求萎缩、石化行业产品价格下行、原料供应减少和公司生产装置扩能改造等多重因素的影响,业绩一路走低,2015年全年亏损1663万元。
进入2016年,随着产品价格反弹逐渐触底反弹,公司业绩开始恢复;公司生产的C9出厂价已经从2015年底的2300元/吨上涨至2016年9月的3000元/吨;公司生产的乙烯焦油出厂价从2016年年初的1150元/吨上涨至9月底1500元/吨。
公司一季度实现净利润75万元,成功扭亏;随着上半年聚丙烯装置扩能改造完成,中报实现净利润968万元;前三季度实现净利润2087万元,这主要得益于产品毛利提升,轻芳烃毛利从2015年的9.86%提升至2016年前三季度的23.1%,乙烯焦油的毛利从2015年的9.8%提升至2016年前三季度的13.83%。
二、关注中石油集团在A股目前剩下的唯一一个资本运作平台
2016年3月29日,中石油集团召开全面深化改革领导小组第八次会议。此次会议原则通过中石油集团全面深化改革实施意见和2016年工作要点。2016年6月28日,中石油集团召开全面深化改革领导小组第十一次会议,会议原则通过工程建设业务重组改制框架方案,意味着中石油的国企改革将有重大进展,其专业化重组迈出重要一步。
2016年9月6日,中石油集团将旗下的金融业务资产注入*ST济柴,本次交易完成后,*ST济柴将通过中油资本及其下属全资公司持有多家金融业务资产的股权,公司的业务范围将涵盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券等多项金融业务,成为全方位综合性金融业务公司。2016年9月10日,*ST天利发布重大资产重组预案,按照中国石油集团内部发展战略,以*ST天利作为上市平台,将中国石油集团工程建设业务的主要资产注入上市公司。本次交易完成后,*ST天利将成为中国石油集团下属石油工程建设业务上市平台,主要从事石油天然气、化工领域的工程设计、工程承包、工程建设等。上市公司主营业务将变更为以油气田地面工程服务、储运工程服务、炼化工程服务、环境工程服务、项目管理服务为核心的石油工程设计、施工及总承包等相关工程建设业务。
中石油集团剩下的资产和业务主要是工程技术服务(上游勘探油服业务)、石油装备制造、科研及事业单位、其他业务,集团的其他业务,主要包括昆仑燃气、中国华油集团公司、中国船舶燃料有限责任公司和运输公司等。由于中石油集团旗下的上市公司资源较少,大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台,资产重组预期较为强烈,平台价值凸显。
投资建议
我们预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为3140万元、4200万元和4330万元,实现EPS分别为0.24元、0.32元和0.33元,对应动态PE分别为115倍、86倍和84倍;考虑到大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台,首次给予“增持”评级。
风险提示:资本运作平台预期落空.
中国核电:在建项目稳步推进,AP1000首堆将取得重大突破
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:徐伟 日期:2017-08-28
新机组商运增厚公司业绩,质量控制增发电力10.42 亿KWh。
公司上半年发电量 477.79 亿千瓦时,比上年同期增长 17.70%,营收因此增加14.89%,主要系福清 3 号机组,海南 2 号机组投入商业运行,发电量增加所致。其中,福建、海南和辽宁发电公司营收同比增加50.43%、84.51%和163.44%。公司增强大修期间质量控制,上半年按计划完成 7 台核电机组换料大修,节约大修工期 45 天,增发电力 10.42 亿千瓦时。下半年公司仍需完成6次大修,与去年持平。
探索售电市场化,毛利率降低1.89%,福建核电上网电价下调。
公司积极落实市场化电量销售。截至6 月,公司已分别在浙江、江苏成立两家售电公司;全年将有 174 亿千瓦时参与市场化电力交易,约占总发电计划的 18.9%。市场化售电导致公司发电业务毛利率同比降低1.89%。近期福建物价局下调福清核电上网电价,是否追溯往期未定,或将对公司未来业绩有一定影响。
福清4 号即将商运,AP1000 首堆装料在即,新机组核准可期。
公司稳步推进在手项目建设,福清4 号机组完成首次装载,已经进入商运前调试阶段; AP1000 首堆(三门1 号)和田湾3 号机组已完成热试,即将首次装料;华龙一号首堆(福清5 号)完成穹顶吊装,进入设备安装阶段。当前在建机组9 台,累计装机量1038 万KW。预计年底期间三门1 号机组有望实现并网,“十三五”核电3 千万KW 以上机组目标将推进,届时核电新机组核准有望实现两年内的“破冰”,公司徐大堡1-2 号、漳州1-2 号、三门3-4 号机组有望部分获批。
预计公司17-19 年EPS 分别为0.31、0.37、0.43,对应的PE 分别为25、21、18,首次给予“买入评级”,目标股价9.30 元。
风险提示。
1)新开工项目进度或收益不达预期;2)电价调整风险;3)电量消纳风险。
中国核建:收入利润基本持平,积极探索PPP业务
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑 日期:2017-05-02
核电订单增速较快,PPP带来巨大发展潜力。
公司是我国国防军工工程重要承包商,2016军工工程合同履约率100%。
作为我国核电工程建设龙头企业,新签核电工程合同额148亿元,同增110%,截至2016年底,全球核电机组在建数量为60台,公司承担其中24台机组的建设任务,占全球在建核电机组的40%。在工业与民用工程业务中,积极开拓PPP和总承包等大型项目,全年新签合同额523亿元,同增24%,近年成长较快。
2017年一季度新签合同额89.3亿元,同减21%,其中,军工工程新签合同额6.7亿元,同增298%;核电工程新签合同额13.8亿元,同减76.9%;工业与民用工程新签合同额68.8亿元,同增34.1%。
营收略微增长,毛利率情况向好。
公司2016年营业收入414.05亿元,同增1.06%。其中,军工工程营收24.82亿元,同减12.27%,主因军工建筑市场门槛降低、市场开发难度增大,“三边”工程导致合同履约困难、预算执行偏差较大等所致;核电工程营收101.72亿元,同减10.67%,主因福岛核事故影响,国家批复开工建设的核电极少所致;工业与民用工程营收264.45亿元,同增5.57%,主因PPP业务拉动所致。公司2017年力争实现营业收入473亿元,同增14.24%,实现利润总额14亿元。
我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为9.99%,较去年上升1.38个百分点,主因其他业务毛利率上升、营收占比上升所致。
期间费用率上升,净利润小幅上升。
2016年期间费用率6.43%,同增1.11个百分点;其中销售费用率0.18%,同增0.15个百分点,销售费用同增390.70%,主因子公司开展国际贸易业务,与运营销售有关的费用支出增加所致;管理费用率4.96%,同增1.04个百分点,管理费用同增28.25%,主因研发费用支出增加所致;财务费用率1.30%,同减0.07个百分点。综合下来,2016年公司净利润9.31亿元,同增1.99%。
投资建议。
军工、核电相关发展规划推出,公司的军工、核电业务有望再次迎来发展机遇;加快商业模式转型,提高PPP业务运作水平,工业与民用业务有望持续快速增长。综上,我们预计2017-2019年的EPS为0.34、0.38、0.41元/股,对应PE为46、41、38倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:海外业务政治风险,PPP项目落地不及预期。