人民币升值6只受益概念股价值解析

　　南方航空:美航入股混改突破,定增启动助力发展
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：罗江南,陆达日期：2017-09-06
　　公告/新闻。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入603.19亿元,同比增长11.59%;由于油价上涨导致航油成本上涨50.13%,使得营业成本比上期增加87.87亿元达524.59亿元,同比增长20.12%;最终实现归母净利润27.68亿元,同比降低11.03%;实现每股收益0.28元,加权平均ROE为6.20%,同比减少1.52个百分点,业绩符合此前预期。

　　需求增长强劲,客座率稳步提升。1)客运业务:报告期内,公司旅客运输量达6059万人次,RPK为1107.0亿客公里,同比增长12.49%;其中国际、国内航线分别同比增长12.52%、14.14%;ASK为1344.84亿客公里,同比增长9.43%,其中国际、国内航线分别同比增长8.90%、12.42%。

　　国内航线需求复苏,公司为三大航中国内线占比最高的航司,受益最大,需求与供给增速形成剪刀差使得客座率提升至82.31%,同比增长2.24个百分点。2)货运业务:累计完成货邮运周转量34.01亿吨同比增加17.22%,货邮运输收入41.93亿元。客运和货运业务共同发力,支撑公司业绩稳步增长。

　　油价负面影响有望收窄,人民币升值致汇兑扭亏为盈。公司作为三大航中机队规模最大的航司,航油成本相应更高,报告期内,受航油成本上涨因素影响,公司净利润较上年同期有所下滑,鉴于国际原油市场供给过剩需求放缓局面仍未改观,下半年油价上行阻力较大,因而对公司影响有望降低;同时人民币币值正值上升通道,屡创新高,上半年公司产生汇兑收益5.61亿元,而上年同期为亏损15.06亿元,人民币升值亦可抵销油价的不利影响,由于公司降低了美元负债金额,外围因素波动对公司业绩影响收窄,业绩有望稳定增长。

　　完成对美航股份发行,进一步加强多方合作。报告期内,公司完成向美航发行H股股份引入美航资本,混改取得重大突破,并与美国航空签署战略合作协议,美航是全球最大的航空公司,现有航线覆盖50多个国家,国际航线超过100条,双方的战略合作有助于公司长期发展,实现共赢。同时,公司与法航、荷航、厦航签订四方合作备忘录,新增墨西哥航、阿提哈德航、南美航、沙特航代码共享等业务,国际航空市场话语权日益增强。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司作为我国年客运量最大的航空公司,经营业绩稳步增长。预计下半年航空行业供需关系仍可维持紧平衡,同时汇率升值抵消油价上涨因素,风险可控。6月底至今人民币加速升值,但由于下半年汇兑损益仍具不确定性,我们暂维持盈利预测,预计2017-2019年净利润为69.82亿元、81.49亿元与92.52亿元,对应当前股价的PE为12倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。

　　晨鸣纸业:会计处理调整,造纸真实业绩得以体现,维持“买入”评级
　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：姜浩日期：2017-08-17
　　营业收入同比增长29.6%,净利润同比增长85.9%

　　公司发布2017半年报,营收同比增长29.6%至137.5亿,完成机制纸产量256万吨,同比增长20.2%,销量244万吨,同比增长16.7%;营收同比增长的主要原因是今年公司机制纸产销量价齐升所致。分产品看,造纸业务同比增加34.8%至120.4亿,其中双胶纸营收同比增加14.6%至26.9亿,铜板纸同比增加25%至25.9亿,白卡纸同比增加176.5%至29.3亿;融资租赁业务同比下滑6.2%至11.3亿,其中双胶铜板营收增长主要来自于价格提升,白卡营收大幅增长除价格因素外,2016年底投产的湛江晨鸣60万吨白卡在今年带来的产销量的提升亦为其主要原因。公司2017年上半年归母净利润同比增长85.9%至17.5亿元,分业务来看,其中造纸业务贡献净利润15亿,融资租赁贡献近利润2.5亿,我们认为公司归母净利润同比较营收增长多的主要原因在于纸张价格上涨,而浆纸一体化的产业布局使得公司有效地消化了木浆价格上涨带来的刚性成本上升,使得公司产品毛利率同比得到了提升。EPS为0.88元。

　　毛利率同比下滑0.8个百分点,期间费用率同比下降5.1个百分点

　　公司2017年上半年毛利率为30.7%,同比下滑0.8个百分点,分产品来看,机制纸毛利率同比提升4.8个百分点至28.3%;融资租赁毛利率同比大幅下滑37.5个百分点至50.2%,主要是因为公司在会计处理上做出了调整,将融资租赁业务的融资利息支出从之前的合并财务费用中转移至融资租赁成本所致。

　　公司2017年上半年期间费用率同比下降了5.1个百分点至16%。其中,销售费用率同比降低0.7个百分点至4.7%;管理费用率同比降低0.3个百分点至6.2%,财务费用率同比降低4个百分点至5.1%。财务费用率同比降低较多原因在于,原本属于融资租赁业务贷款的财务费用转移到了融资租赁成本中。

　　木浆系造纸龙头企业,四季度有望延续高盈利格局

　　晨鸣纸业目前拥有造纸产能合计约570万吨,纸浆产能约280万吨,是目前国内林浆纸产业链一体化最完备的造纸公司,亦为木浆系造纸中产能最大的龙头企业。

　　公司中报业绩大幅上涨主要有以下三点原因,其一是上半年木浆价格大幅上涨推动木浆系纸张价格提升,其中铜版纸市场均价上涨1067元/吨,涨幅为18.7%,双胶纸市场均价上涨742元/吨,涨幅为13%,白卡纸均价上涨688元/吨,涨幅为12.3%,而公司280万吨纸浆产能有效对冲掉纸浆价格上涨带来的成本上涨影响,公司造纸毛利率得到提升;其二去年底投产的湛江60万吨白卡纸生产线今年开始产生效益,虽目前仍在产能爬坡期,但亦能带来可观的收入和利润增量;其三公司下游销售渠道多为国有企业,需求稳定,公司产品全年销量售价稳定,受淡旺季影响相对较小,使得公司进入二季度淡季后依然能维持价格坚挺上行,销量平稳的格局。

　　行至三季度,木浆系纸张基本面出现变化,下游需求转淡,行业库存高企,多数纸厂与经销商做出降价清库动作,纸张价格近期出现松动。然木浆系纸张行业集中度较高,产业协同性较好,多数大厂近期做出主动停产降供动作,加之木浆价格当前依然相对稳定,我们判断三季度木浆系纸张降价幅度亦有限。

　　展望四季度,经过木浆系纸张大厂三季度大面积停产限供后,行业库存将逐步降低,行业在相对低库存状态下进入需求旺季,将有可能再次触发纸张价格上涨,我们认为,下半年木浆系造纸将延续当前高盈利格局。

　　白卡产能爬坡及定增募投项目投产有望助力公司明年业绩高增长

　　公司本轮定增募投项目正在加紧建设中,合计120万吨的制浆生产线有望在明年上半年投产,该生产线的投产,将进一步完善公司林浆纸一体化产业布局,产品毛利率水平将得到提升。去年底投产的湛江晨鸣60万吨白卡生产线目前仍然处在产能爬坡期,明年有望达到满负荷运转,这一部分的产能爬坡带来的产量提升亦将成为明年公司业绩的增量点。

　　根据当前行业及公司基本面状况,我们上调公司2017年盈利预测至33.4亿,17年EPS为1.69元,预计融资租赁完成净利润5亿,按照0.8倍PB估算,贡献62亿市值,造纸业务完成28.4亿,当前股价扣除融资租赁业务贡献后对应PE为9倍,估值远低于同行水平,维持“买入”评级

　　风险提示:浆价下跌过快,导致下半年业绩不达预期。

　　华泰股份:半年度业绩增长3.2倍,维持“买入”评级
　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：姜浩日期：2017-08-15
　　收入同比上升30.6%,归母净利润同比增长3.2倍。

　　公司公布2017年半年报,上半年营业收入同比上升30.6%至63.1亿,机制纸产量同比增长10%至107万吨,销量同比增长12.5%至108万吨,收入上涨主要因公司上半年机制纸量价齐升;公司上半年归母净利润同比大幅增长3.2倍至3亿,EPS为0.25元,归母净利润增长主要有两点原因,其一、上半年纸品提价幅度超过了成本上升幅度;其二、销量同比增长。

　　毛利率同比增加1.1个百分点,期间费用同比减少1.6个百分点。

　　公司2017年上半年毛利率同比增加1.1个百分点至14.6%,主要原因是产品售价提升以及销量增长对固定成本的摊薄;分产品来看,文化纸毛利率同比上涨2.9个百分点至15.4%;新闻纸毛利率同比下滑4.7个百分点至11.2%;铜版纸毛利率同比增加8.7至19.5%;包装纸毛利率上升1.5个百分点至7.3%,其中文化纸与铜版纸毛利率提升主要是因为上半年纸张价格连续上涨所致,新闻纸毛利率同比下滑主要因为上半年成本端废纸价格上涨幅度过大,而前段售价提升幅度不足导致,包装纸毛利率同比提升不明显主要因为公司瓦楞纸毛利率低于牛皮纸,而上半年瓦楞纸产销增加较多所致。

　　期间费用率同比减少1.6个百分点至9.6%,其中销售费用率提升0.7个百分点至4.2%,主要原因为自去年下半年国家限制单位车辆运输量之后,单位车辆平均运输成本上升,管理费用率及财务费用率均降低1.1个百分点至3%、2.4%,财务费用率降低主要与公司现金增加以及负债减少有关,2017年上半年公司的净经营性现金流为9亿,是近8年来,半年度净经营性现金流的峰值,也再度印证了行业处于高景气状态。

　　产品结构调整完毕,具备内生性增长潜力。

　　华泰股份已于2016年下半年完成产品由新闻纸向多元化产品的调整,目前拥有机制纸总产能235万吨,其中双胶纸产能60万吨,铜版纸70万吨,新闻纸45万吨,箱板纸20万吨,以及一条可在箱板纸与新闻纸之间快速转换的40万吨纸机,此外在化工品方面,还拥有50万吨烧碱产能,新能产能方面,目前公司在广东准备新建一条30万吨的瓦楞纸生产线。我们认为公司原先是国内最大的新闻纸生产企业,但是受制于近些年新闻纸市场规模不断萎缩,华泰的经营情况一直较为一般,而目前箱板瓦楞纸行业在所有细分纸种之中景气最高,并且受益于电商和快递物流产业的蓬勃发展,成长性较快,所以我们对华泰目前大力向箱板瓦楞纸产业转型的前景持乐观展望。

　　文化纸三季度价格承压,四季度将重拾升级;箱板瓦楞纸四季度有望显著上涨。

　　以双胶、铜版为主的文化纸自2017年初以来至7月初,价格连续上涨了6个月时间,直至7月中旬,由于需求逐渐转淡,纸厂库存增加,导致价格有所回落,目前随着秋季教材开始备货,双胶纸的需求渐有起色,纸价亦开始企稳、小幅回升。我们判断随着四季度消费进入旺季,双胶和铜版纸的价格有望重拾升势。箱板瓦楞纸目前价格已经开始全面提涨,我们认为四季度的供求关系将更加趋紧,参考2016年四季度箱板瓦楞纸的价格走势,我们判断今年四季度箱板瓦楞纸的价格有望显著上涨。

　　我们预计公司2017-18年实现净利润5.9亿,7.7亿,EPS为0.51元,0.66元,当前股价对应PE为13倍,10倍,考虑到公司在产品结构调整后,公司生产经营效率具备内生性增长空间,维持“买入”评级。

　　风险提示:木浆系纸张价格下跌幅度过大,导致公司盈利不达预期。

　　众信旅游:营收净利双增基本符合预期,综合出境服务平台日趋完善
　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2017-08-23
　　出境游市场回暖,营收同比增长13.33%,归母净利同比增长26.58%。公司发布17H1 半年报,实现营收50.46 亿元,同比增加13.33%;归母净利润9525.14 万元,同比上升26.58%;EPS 为0.114,同比上升22.58%。其中公司与竹园国旅整合效应不断显现,加强目的地战略合作,实现批发业务收入38.75 亿(占比76.79%),同比增长13.11%;创新产品内容及加强品牌推广促使零售业务收入7.69 亿(占比15.24%),同比增长6.82%;上半年公司成功承接多个大型项目,整合营销业务收入3.26 亿(占比6.46%),同比增加22.79%,公司上半年各项业务稳步推进,营收业绩双增。

　　内生外延驱动业绩增长,加速出境综合服务商推进步伐。 ① 业务规模稳定增长,广泛目的地布局享行业增长红利。年初至今出境游市场逐步回暖上半年出境游人次6203 万人次,同比增长5%,其中一季度欧洲游更是实现103%增长,公司近几年及时加强目的地均衡化,随着出境游市场复苏公司将凭借广泛的目的地布局享受行业增长红利。②募投项目提高盈利能力,持续加码优质资源。公司近期发行可转债项目,进一步扩大公司资产规模,加强公司纵向一体化建设步伐,同时提高公司信息化管理水平,加强公司核心竞争力,未来长期盈利能力将得到有效提升;虽然由于相关政策尚未明确致使公司放弃收购华远,但未来公司或将继续布局相关优质资源,进一步集中精力专注于其他外延扩张;③稳步推进“一横一纵”布局综合出境服务平台日趋完善。公司一横一纵战略稳步推进,在目的地资源产品设计与服务、线上线下营销渠道三方面进行产业链一体化纵向扩张的同时,横向拓展“旅游+”业务,悠联货币通过竞标已在北京首都机场开设货币兑换点,全市网点达7 个,业务毛利率大幅提升,此外公司于5 月底获得全国范围内个人本外币兑换特许业务资质;小贷公司资产质量良好公司将于下半年继续加强和开展游学、移民置业、体育旅游等出境服务业务,积极打造全方位综合服务平台。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为出境游龙头,积极加强上下游资源整合,横向拓展“旅游+”业务,教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局,募投项目进一步提升公司核心竞争力,17 年内部资源整合将成发力重点。我们预计公司17-18 年EPS 分别为0.35/0.45 元,当前股价对应PE 分别为35/27X,维持“买入”评级。

　　风险提示:汇率波动,恐袭事件致行业增速下滑。

　　凯撒旅游:积极布局全国业务,严控费用带动利润稳健增长
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2017-08-25
　　规模增长稳健,获得非经常性损益使得利润较高,全年来看符合预期。上半年公司实现营业收入34.05 亿元,同比增长30.84%,其中旅游主业取得了良好的内生性增长,实现收入29.2 亿元,同比增长31.74%。归母净利润1.34 亿元,同比增长136.11%,主要由于公司转让嘉兴股权份额所致获得投资收益5868.49 亿元,扣非净利润0.74 亿元,同比增长20.74%。全年来看,公司业绩指引2017 年净利润3.5 亿元基本可以完成。

　　公司毛利率略有下降,费用端控制较好。上半年公司毛利率为18.26%(-0.94%),其中配餐业务毛利率下降2.42pct 至43.95%%,旅游服务毛利率略有下降主要由于企业会奖毛利率下降3.19pct,批发和零售业务毛利率则分别提升0.27/0.58pct 至5.84%/16.33%。

　　公司上半年期间费用率下降0.79pct 至14.19%,费用控制较好。其中销售费用率和管理费用率分别下降0.58pct/0.59pct 至8.61%/4.26%。公司财务费用上升0.38pct 至1.33%。

　　财务费用率提高主要是因为:1)上半年公司形成汇兑损失972 万元(+252%);2)新增债券使得利息支出增加。

　　公司积极布局全国,“旅游+”模式持续推进。公司大力发展全国业务,华中和西北地区增长亮眼,营收增速超过30%。同时公司利用桂林始发的航班拓展华东客源市场并积极布局海南、三沙等地旅游资源。公司积极开拓“旅游+”产品,凯撒邮轮继续保持较高增长,市场占有率进一步扩大,极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86%。2016 年12 月,公司完成天天商旅60%股权收购,标的公司业绩承诺16-18 年每年净利润增速不低于30%,预计17 年可增厚公司权益利润约2200 万元。同时公司通过投资航班管家、参与易生金服B 轮融资等一系列资本运作,已经在出境游、体育户外、旅游金融等多个板块进行了综合布局。

　　盈利预测及投资建议:公司积极布全国业务,并加大对目的地资源的整合,作为出境游旅行社中的佼佼者,凭借精细化的管理和品牌影响力将持续获得高于行业的规模增速。由于产生非经常性损益同时财富费用有所增加,调整盈利预测,预计17-19 年EPS 分别为0.44/0.47/0.61(原EPS 为0.44/0.55/0.69 元),对应PE 为29/27/21 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:出境游安全因素风险;汇率风险等。

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