环保行业7只概念股价值解析

　　碧水源:大环保走向大生态,龙头再获综合性大额订单
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2017-08-14
　　以流域治理为切入点,再次斩获大额订单:据公司公告,公司中标国道350线中江至仓山段公路改建工程及中江县三江六岸改造项目A段工程招商(社会资本)项目。项目总投资55.37亿元,运营期服务费5.39亿元/年,回报率为5.15%。项目包括国道350线中江至仓山段公路改建工程和中江县三江六岸改造项目A段工程,其中中江县三江六岸改造项目A段工程预计总投资9.37亿元,涵盖凯江二桥至一桥的城市滨江段和湿地公园段。公司以流域治理领域的丰富经验为切入点,斩获包括道路建设、流域治理、湿地公园的大额综合性项目,有望对未来业绩产生重要影响。

　　在手订单充足,业绩有望持续向好:作为膜法水处理龙头,公司拥有先进的技术、丰富的项目经验和较强的接单能力。2017年上半年公司新增工程类订单61个,金额112.05亿元,同比增长322%;其中已签合同订单43个,金额62.21亿元;截至2017年6月底,公司在手工程类订单119个,未确认收入101.82亿元,同比增长135%。特许经营类订单方面,公司新增特许经营订单28个,金额146.89亿元,同比增长122%;其中已签合同订单15个,金额77.78亿元;此次斩获的55.37亿元综合性大额PPP订单,占2017年上半年新增特许经营类订单金额的40%左右,进一步充实公司在手订单,助力业绩持续向好。

　　进军光环境运营领域,内生外延从大环保走向大生态:公司收购的光环境运营商良业环境于6月份开始并表并贡献营业收入1.37亿元,净利润4146.1万元。良业环境承诺2017-2019年业绩不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元,为公司未来业绩增长增添新动力。公司通过并购冀环公司、定州京城环保涉入危废领域,完善大环保板块布局;同时,通过收购良业环境积极拥抱环保、园林、建筑的大生态领域,在从大环保走向大生态趋势前端,有望突破单一的环保成为引领综合性大生态行业的龙头。

　　投资建议:公司此次斩获的大额PPP项目将进一步充实在手订单,下半年释放业绩可期。同时,公司在环保产业内外延布局危废,在大生态领域进军光环境运营业务,从大环保走向大生态,发展空间进一步打开。我们预计公司2017年-2019年的归母净利润为26.23亿元、31.89亿元、40.60亿元,EPS为0.84元、1.02元、1.30元,对应PE为22.4x、18.4x、14.5x。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.4元。

　　天翔环境:设立产业并购基金,强强联合打造环境综合治理平台
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2017-08-17
　　合作方实力雄厚、资源丰富,强强联合打造环保资产整合平台:1)此次合作方深圳道格资本管理有限公司,主要为企业提供投资银行、融资与投资管理服务,投资一些成长性较好并拟在国内和海外市场上市的优质企业,目前在国际资本市场上和多家券商及香港、美国、新加坡等地知名律师行及国际会计师四大形成良好合作关系。公司既往参与投资的项目主要包括匹克港交所上市及后续私有化、柏堡龙深交所上市、美国泊鹭飞机公司收购以及格林童装、贝斯达、起步(中国)、天福茗茶和友睦齿科等。2)2014年以来,公司外延扩张战略加速实施,先后收购CNP、圣骑士,拟收购BWT、体外收购欧绿宝,并将海外的优质资产和先进技术充分整合,用于国内环保项目,逐步将自身打造成为先进的环保技术整合平台。3)根据公告内容,并购基金将作为公司的并购整合平台,充分发挥公司的行业背景优势及道格资本的专业化运作能力,为公司未来发展储备并购项目及寻找潜在的合作伙伴,全面提升公司的综合竞争力。

　　每年一期股权激励+大股东增持,彰显发展信心。1)2015年9月,公司推出首期股权激励计划,对13名激励对象授予限制性股票430万股(2017年6月7日解锁421万股);2)2016年10月,公司再次推出股权激励计划,对189名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1640万股,并提出解锁业绩目标为2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。3)2017年6月,公司发布第三期股票期权与限制性股票激励计划,对257名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1877.5万份(其中首次授予1502万份),并提出解锁业绩目标为2017、2018年净利润分别不低于3.1、4.8亿,与前次股权激励计划业绩解锁目标保持一致。4)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股。我们分析认为,2015年至今,公司每年一期股权激励(或限制性股票期权),将核心管理层利益与公司自身发展充分绑定,同时结合实际控制人选择在股价高点增持,充分彰显公司管理层对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可。

　　四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,VOCs治理项目加速落地可期:1)根据四川省环保厅于2017年年初印发的《2017年四川省环境污染防治“三大战役”工作要点》,VOCs综合治理将是2017年四川省环保工作的重点任务,具体包括“完成VOCs污染源详查,建立VOCs排放源清单,加快石化、汽车、涂装、家具等重点行业和园区VOCs治理,列出100家VOCs污染源集中整治”等。而根据公司公告内容,为了加快VOCs污染防治,四川省环保厅要求省内的100家有机物重点企业必须限时完成VOCs污染治理解决改造工作,预计未来一段时期内四川省的VOCs治理市场将迎来快速增长阶段。2)公司与青岛华世洁成立合资公司,青岛华世洁成立于2004年9月,拥有面积2500平方米的独立研发实验室,千余人的研发、设计、制作、施工专业队伍,60余项已授权专利,600多个工业有机废气处理工程案例,是集科研、设计、制造、销售服务于一体的工业废气治理的国家高新技术企业。该公司是国内较早从事并拥用自主知识产权的VOCs治理的专业厂家,掌握多项世界先进水平的核心技术和产品工艺,生产的产品广泛应用于汽车涂装、石油化工、包装印刷、医药制造、涂布涂料等VOCs治理行业,目前已发展成为国内、外知名的VOCs治理核心材料及环保设备供应商。四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,预计公司凭借技术和地域优势斩获VOCs治理项目是大概率事件。

　　成立德阳循环产业园项目公司,打造环境综合处置服务平台可期:1)收购欧绿保切入电子废弃物和汽车拆解业务领域。2016年10月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3亿欧元。欧绿保是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿保位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成(新华网:http://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿保进军国内市场战略有序推进。2)与德阳市政府是二度合作,驾轻就熟。早在2016年12月初,公司就与德阳市政府签订了《德阳市水务项目合作协议》,就投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系,此次再度合作意味着公司能力获得德阳市政府充分认可。3)在手资源循环利用产业园合作框架协议合计124亿,打造环境综合处置服务平台可期。根据公告内容,该产业园项目包括基础设施配套、智能环卫系统、餐厨垃圾、畜禽粪便、废旧汽车拆解、油田环保、危废医废等多个固废处置业务板块,合计投资金额为81亿,结合此前公司签订的43亿营口资源循环利用产业园合作框架协议,打造环境综合处置服务平台值得期待。

　　多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。

　　进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE27、18、13倍,维持“买入”评级。

　　永清环保:首个西北修复项目落地,全国化布局逐步见效
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏,郑小波 日期：2017-06-05
　　事件:公司公告中标黄河上游白银段东大沟流域重金属污染整治及生态修复EPC项目,金额10046万元,及国电诚信#2机组脱硫、除尘超低排放改造项目,金额7998万元。

　　西北首个重大修复项目落地,全国化布局逐步见效。为抓住修复市场的历史性机遇,充分利用公司的领先优势,公司16年加大一线营销队伍的建设。此次中标的重金属修复项目,地处甘肃白银市,开启了公司在西北地区的市场布局。该项目对约66.75万立方米受镉、汞、砷等重金属污染土壤进行无害化处置,采取异位固定/稳定化技术,合同工期6个月,金额10046万元,相当于公司16年修复营收的41%。伴随着全国化的布局逐步打开,预计修复订单落地节奏将加快。

　　17年土壤修复进入临界点,公司有望受益行业爆发。《土壤污染防治法》有望在二、三季度一审,困扰行业发展的投融资模式有望得以清晰;17年将完成全国土壤环境质量国控监测网络建设,同时《污染地块土壤环境管理办法》将于17年7月1日起执行,拟建立全国污染地块信息系统平台,并与各地地方政府签订责任状,强调终身责任制。在资金支持上,17年的中央财政针对土壤修复的专项资金为112亿,其增幅高于大气和水,中央财政将引导社会资本的参与,撬动数百亿市场空间。公司地处湖南,在重金属污染修复领域经验丰富,将受益于行业需求的高增长。

　　大气治理保持稳定增长,环评升甲增强入口效应。16年全年公司大气治理业务保持高速增长,实现订单超10亿元。此次中标国电#2机组脱硫、除尘超低改造EPC项目(7998万元),为公司大气治理业务稳定提供支撑。公司于16年8月取得环评甲级资质,16年环评咨询业务同比增长81.8%。在全国各地区获取大量优质订单,同时能与下游项目工程产生协同效应,带来项目资源。

　　维持“买入”评级:预计公司17-18年净利2.17/2.87亿元,EPS为0.33、0.44元,维持“买入”评级,目标价16.40元。

　　天壕环境:水处理季节性因素+EMC停产致中报低于预期
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2017-08-29
　　事件:

　　公司发布2017年半年报。报告期实现营收7.58亿元、归母净利润1651万,同比增速分别为19.4%、-72.07%,业绩低于预期。

　　投资要点:

　　燃气业绩高增长,水处理受季节因素扰动低于预期。公司实现营业收入7.58亿元,同比增长19.4%。其中占比68.41%的燃气板块受益煤层气开发降低成本及气化率提升,营收同比增长8.39%;占比19.54%的能源合同管理业务同比增4.63%;新增营收占比6.58%的水处理业务净利润亏损-1210万元;营收占比5.17%的余热管理业务同比增长250.29%。净利润增速大幅下滑的原因,1)清洁能源板块快速布局,融资规模扩大,财务费用同比增长63.27%;2)重庆天壕合作方燃料调整,发电量下降,净利润下滑133万;北京市天壕前景节能2月停产,亏损268万;丰城市天壕新能源合作方停产,亏损247万。3)水处理行业季节性较强,通常在下半年度确认,赛诺水务本报告期亏损。4)去年确认宁投公司投资收益2180万元。

　　在手能源合同充足,水处理签订大量订单,后续可期。报告期赛诺水务在多细分市场突破。工业废水近零排放领域,赛诺水务成功中标并签署恒力石化(大连)炼化有限公司一级除盐水系统项目和二级除盐水制水项目,标志其在石化除盐水处理实现突破。海水淡化领域,赛诺水务中标山东钢铁集团有限公司日照钢铁基地项目(一期)2万吨/日海水淡化厂EPC总承包工程,并于2017年8月签署正式合同,合同金额1.09亿元,将助力公司提升市占率。此外,能源合同方面,公司在手总装机362.5MW,而在运行233MW,随在建机组不断投产,能源合同管理将进一步提升。截至报告期末,公司在手未执行EPC订单3.38亿、EP为846万、EMC尚未执行订单7.11亿元。

　　公司积极进行资本运作,与湖北国资成立绿色产业基金&发行不超过3亿可交债降低财务成本。公司已于4月28日与湖北国资运营、北京云和方圆投资管理有限公司,共同投资设立宏泰天壕绿色投资基金管理有限公司,其将募集并发起设立绿色产业基金投资水环境相关领域。凭借湖北国资资金实力、资源整合能力,以及天壕的行业经验,私募的投资能力,未来基金强强联合,前景广阔。

　　完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。当前京津冀大气污染防治力度空前,气代煤需求提升,公司有望凭借相应区域内特许经营权及低价煤层气气源受益需求释放。

　　投资评级与估值:考虑财务费用大幅攀升,我们下调17-19年盈利预测至2.21、3.33、4.12亿元(原为3.02、4.16、5.23亿元),对应EPS为0.24、0.37、0.46元/股,对应17、18年PE为35倍和23倍。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。

　　雪迪龙:转型期间业绩稳步增长,静待智慧环保发力
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2017-08-30
　　超低排放与工业过程分析发力,运营持平,但整体业绩增速低于预期。报告期,污染源的超低排放业务及非电脱硫监测,快速增长,环境监测系统实现营业收入21,674 万元,较去年同期增长11.18%;工业过程分析系统实现营业收入3,079 万元,较去年同期增长134.98%;运营维护服务实现营业收入7,861 万元、主机备件6048 万,均与去年同期持平。加大研发投入,管理费用较去年同期增加1,668 万元,同比增长28.39%。全资子公司尚在布局期,拖累公司业绩。公司于2016 年8 月设立全资子公司北京雪迪龙信息科技有限公司,开发和拓展智慧环保相关业务。目前仍处于前期投入阶段,报告期亏损580 万,期待国家加大智慧环保投入后业绩增长。此外,新建广东子公司报告期亏损216 万。

　　终止定增募资,转发可转债。公司于16 年6 月公告定增预案,拟募资不超过9.44 亿元,已于2017 年5 月16 日宣告终止。同日,公司董事会审议通过《关于公司公开发行可转换公司债券发行方案的议案》等相关议案,募集资金总额不超过6.93 亿元,用于生态网络建设及VOCs 建设,并于7 月4 日收到证监会受理通知。

　　三期员工持购买完成,信心及安全边际充足。第三期员工持股计划资金总额为1002 万元,已于2017 年7 月11 日,均价为16.502 元/股,高于现价14.9 元/股,彰显公司信心。

　　此前,公司第二期员工持股于2016 年7 月23 号购买完成,218 万股,总额3662 万元,成本均价16.80 元。公司第一期员工持股于2015 年4 月22 日完成购买,均价27.43 元/股,合计91.6 万股。员工持股资金都为员工自筹:公司奖励基金:董事长无息借款=1:1:1。

　　公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15 年7 月,公司收购并增资KORE 51%股权,获得先进TOF 质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,藉此将借力国家生态网络建设的推进;8 月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16 年2 月收购英国ORTHODYNE 公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs 在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。

　　投资评级与估值:根据公司预告1~3 季度业绩及行业情况,我们维持公司17-19 年净利润预测为2.56、3.10、3.64 亿元,对应17-19 年EPS 为0.42、0.51、0.60 元/股,17、18 年PE 为35 倍和29 倍。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,未来随着生态监测网络建设及VOCs 市场逐步打开,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。

　　启迪桑德:中报业绩平稳增长,蛰伏中存可喜变化
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2017-09-04
　　中报业绩平稳增长,符合预期:公司披露2017年半年报,公司上半年实现营业收入39.11亿元,同比增长14.63%;归母净利润4.93亿元,同比增长12.30%;扣非后归母净利润4.53亿元,同比增长4.89%。上半年公司非经常性损益中,政府补助5414.6万元,同比大幅增长148%,随着公司国资背景加深,预计相关政府补助有望维持较高水平。单就二季度而言,公司营业收入20.96亿元,同比增长17.83%;归母净利润2.83亿元,同比增长16.01%。公司中报业绩平稳增长,符合预期。

　　毛利率和费用率维持稳定,业务扩大现金流承压:公司上半年综合毛利率30.49%,同比+0.57pct。销售费用率1.33%,管理费用率8.86%,财务费用率5.11%,分别同比+0.17pct、+1.34pct、+0.53pct。公司上半年经营性现金流净额-5.47亿元,同比下降49.01%,公司业务扩大,员工人数增多,相关人工成本和支出有所增加,现金流承压。公司积极利用多种融资方式满足资金需求,45.89亿定增实施,同时拟向相关金融机构申请总额不超过8.35亿元的综合授信额度,现金流紧张状况未来将有望得到缓解。

　　固废处理项目建设不断推进,再生资源业务毛利率有所上升:公司上半年污水处理和自来水供应业务分别贡献收入1.41亿元和6624.3万元,分别同比增长19.1%和5.5%。固废处理业务贡献收入8287万元,同比增长32.28%,因相关成本、摊销金额、贷款利息增加,固废处理毛利率同比下降20.47个百分点达8.36%。公司固废项目大规模积极推进,据公司半年报,截至2017年6月,公司在建固废处理项目(垃圾焚烧发电项目为主)中,楚雄项目、重庆绿能项目、亳州项目、鸡西项目、巨鹿项目、辛集项目、沂水项目进度均已达到或者接近90%,另有8个固废项目也处于建设期。上半年,公司部分工程项目进入施工后期,市政施工业务逐步减少,公司上半年市政施工业务贡献收入11.63亿元,同比下降10.65%。公司固废建设项目增加,带动相关设备采购,公司上半年环保设备业务贡献收入9.04亿元,同比增长23.47%。

　　公司再生资源业务营业收入8.23亿元,同比减少0.66%,废旧家电采购价格整体下降,再生资源业务毛利率同比增长13.88个百分点。据公司公告,公司在废旧家电拆解业务布局已初具规模,目前已成为国内该领域规模最大的投资运营商,电子废弃物资质拆解能力已达2020万台/年。

　　环卫业务继续保持高速增长:公司2017年上半年环卫市场拓展顺利,环卫服务业务贡献收入7.16亿元,同比增长139.45%。公司自2014年积极布局环卫以来,环卫业务发展迅速。2016年,公司新取得76个环卫清运项目合约,新签年度合同金额共计11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度合同总金额共计181.46亿元,同比增长244.49%。

　　据公司公告,公司环卫项目已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,公司环卫业务有望进入扩张快车道。据公司公告,公司定增募资中的10.5亿将用于环卫一体化相关项目投资,加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口,公司积极发展环卫业务,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,进一步巩固公司固废全产业龙头地位。

　　可喜变化一:45.89亿定增完成,获得资金支持,有望驶入发展快车道:据公司公告,公司2017年8月以27.39元/股的价格发行股票1.675亿股,募集资金45.89亿元。公司目前处于固废项目以及基础设施项目建设不断推进阶段,对资金需求量较大。公司2017年上半年财务费用率5.11%,若以募集资金替换前期投入,按5%的短期借款利率计算,公司全年可降低财务费用2.3亿元。在资金充沛的条件下,公司也可更大程度上调用资金撬动更多的PPP 订单,带来市政工程板块的业绩提升。

　　可喜变化二:清华系持股比例上升,深化公司国资背景,加强平台支持:据公司公告,启迪投资、启迪绿源、西藏清控、金信灏海等9家机构参与公司45.89亿定增。定增完成后,清华系股东持股比例上升至33.51%,彰显清华系股东对公司长期发展信心,加深公司的国资背景,提升公司项目承接能力,公司享受的清华控股平台支持有望进一步增强。

　　可喜变化三:调整思路,凭借国资背景,大力承接PPP 项目,在手订单充足,未来业绩释放可期:公司从2016年下半年开始,调整战略思路,凭借国资背景积极投标PPP 尤其是基础设施PPP 项目。据公司公告整理,公司2017年以来新签约PPP 项目超50亿元,全年斩获更多高质量、大额度的PPP 订单值得期待,充足PPP 订单奠定公司未来几年业绩增长基础。据公司公告,公司2017年4月签署萍乡安源“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目框架协议,公司将参与的项目总投资额22.5亿元以上,公司业务积极向特色小镇延伸,从单纯的环保企业转型为大生态的构建者,业务空间有望上升到新高度。

　　投资建议:看好公司借助清华系平台效应和国资背景进一步巩固自身固废龙头地位,并在PPP 项目订单上取得更大突破。公司积极拥抱大生态,长期发展空间进一步打开。公司环卫业务发展迅速,短期内为公司提供新业绩增长点,长期完善固废全产业链,发展空间值得期待。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.39元、1.95元和2.23元,对应PE 为25.3x、18.0x 和15.8x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价42元。

　　风险提示:项目推进不及预期,政府补助变动。

　　东江环保:业绩符合预期,在手产能充足未来可期
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2017-08-24
　　事件:

　　公司公布17年半年报。报告期内,公司分别实现营业收入和净利润14.04亿、2.2亿,分别同比增长19.96%和6.83%,业绩符合预期。

　　投资要点:

　　第一大业务危废快速增长50%,但污泥库容填满关停,下滑35%,加之电废拆解出售部分子公司,整体营收增速低于预期。报告期,营收占比85%的危废主业收入快速增长,其中受益产能释放,危废无害化收入增长53%;受益产品量价齐升加之海外销售渠道扩展,资源化收入增速50%;危废EPC工程的环境工程建设收入同比增长31%。由于福永污泥库容填满,移交政府后关停,市政废物处置收入同比下降35%。此外,家电出售部分子公司,收入大幅下滑89.64%。毛利率经过业务结构性调整后整体持平,其中资源化收集端成本上升,毛利率下降3个百分点;工业废物处置由于高毛利率的填埋方式占比下降,整体毛利率下滑2个百分点;低毛利率的电子废弃物拆解业务被剥离,最终公司整体毛利率36.47%与上年36.5%持平。加大营销力度,公司销售费用同比增加50%,加之坏账损失较上年增加1099万,公司最终净利润同比增长6.83%,增速低于营业收入。

　　危废处置市场容量大,处理能力缺口巨大。2015年,我国危废持证单位设计处理能力为5,263万吨,但实际经营规模仅为1,536万吨,行业处置率仅36%,处置能力缺口较大。当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,已获工业危废资质近150万吨/年,其中无害化产能80万吨。根据公司公告,报告期湖北天银和珠海永兴盛项目投产,下半年有东莞恒建和衡水睿韬项目将投放,预计2017年全年无害化处理量达到50多万吨水平,同比增长40-50%。

　　全国布局初见雏形,非公开发行利好业务扩张。当前公司拥有60家子公司/孙公司覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及核心中西部工业及市政废物产生区域。本次非公开发行募投23亿元(发行价不低于基准日前20个交易日均价90%),现已获国资委批准,增发完成将有利于加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局。本次发行完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%,持股比例将进一步上升,控制权进一步加强。

　　发起产业基金,利好长远发展。母-子基金总规模30亿,其中母基金采取平层结构投资运作,规模为5.5亿,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过5亿,公司认缴5,000万元。公司于2017年公开发行6亿元绿色债,票面利率4.9%,多元化融资手段降低公司财务费用。

　　投资评级与盈利预测:结合半年度情况及公司2017年财务预算报告,我们维持17-19年净利润预测为4.98、6.12、7.54亿,EPS为0.56、0.69、0.85元/股。公司业绩对应17、18年PE为28倍和23倍。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实,维持“增持”评级。