5G产业8只概念股价值解析
中国联通:利润同比大幅升高,移动业务发展提速
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-11-03
前三季度业绩提升 经营状况持续向好。
10月29日,中国联通发布三季度业绩报告,营业收入达2058亿元,比去年同期下降0.66%,主营业务收入1878.8亿元,比去年同期上升4.15%。
2017年前三季度,公司净利润达到 39.6亿元,其中归属于母公司的净利润13.1亿元,比去年同期分别上升168.14%和168.42%。公司三季度公告符合市场预期,2I2C、2B2C 等业务发展迅速,取消漫游费、提速降费对业绩影响正在逐步消化。
移动业务发展提速 单月净增移动用户数创新高。
中国联通9月份业务数据较为亮眼,移动出账用户净增1304万户,达到2.77亿户,4G 用户净增 5573万户,达到1.60亿户。九月单月移动出账用户净增和4G 用户净增同创今年新高,分别达到382万户和756万户。新业务部署顺利,与互联网企业合作的化学反应开始显现。
基本面拐点出现 混改深化助发展。
从前三季度的经营情况看,移动用户流失带来的颓势已经开始扭转,2I2B、2I2C 等模式有效性得到充分证实。定增筹得资金注入网络建设和新业务布局,可以进一步提升网络服务质量,并有效减轻下一阶段4G 加强和5G 建设资本开支带来的资金压力,业绩拐点已经出现,预计今年大概率可完成核心员工持股的业绩要求。
长期来看,合作伙伴间的协同和经营、效率的改革尚需要时间的积淀,而IPTV、云计算、物联网、电子商务等方面的合作逻辑清晰,有望率先突破。
混改方案的持续落实将带来企业管理、用户数提升、业务开拓等多方面利好,并逐步体现在业绩中。
投资建议。
公司基本面好转,混改引入战略投资者意义较为重大,三季度预告显示改革成效开始显现。定增资金投入4G、5G 和创新型业务将促进网络能力的提升和云计算、IPTV 等业务发展。按照公司在2017Q4完成股本扩充测算,我们预计公司2017-19年归母净利润为18.3亿元、27.1亿元和37.2亿元;,EPS 分别为0.06元、0.09元和0.12元,对应市盈率分别为121.3、81.9和59.8,给予“持有”评级。
风险提示:定增方案落实进展不及预期,提速降费和取消漫游费影响四季度业绩。
通宇通讯:三季度净利润略低于预期,成本端受费用上涨影响
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:边铁城 日期:2017-10-27
事件:公司于2017年10月24日公司发布三季度报告,前三季度实现营业收入11.96亿元,较上年同期增26.44%。归属于母公司净利润1.22亿元,较上年同期减少21.36%。同时公司预告全年业绩在1.48亿~1.65亿之间,同比减少29.20% ~ 21.08%,略低于我们的预期。
营业成本高企,业绩受运营商开支下滑影响。国内4G 网络建设进入成熟期,运营商资本开支收缩,2017年将下滑13.0%。公司在国内建设周期下滑的情况下仍取得较快的营收增速,主要因为公司中标中国电信大单,以及海外市场拓展顺利,上半年销售收入同比增幅36%所致。归母净利润下滑主要是因为原材料价格上涨、职工薪酬与福利的提高、市场开拓费用增加所致,具体体现在:三季度毛利率为29.59%,相对于中报的31.55%仍在下滑。公司也在努力在成本端下功夫,实行阿米巴经营管理模式,在供应链管理、研发成本、质量控制等方面不断优化,因此销售费用率和管理费用率进一步压缩,同比下降0.56和1.33个百分点。
抢占天线技术制高点,5G 技术提前储备。下一代蜂窝通信的最终要的发展方向就是多天线技术。因此公司将massive MIMO(大规模天线阵)作为新一轮技术高地的着力点。公司最新研发的4.5GHz Massive MIMO 天线箱内置64向天线芯片,体积比完来的独立电调天线小数倍。同时公司也在5G 技术加快布局,2016年在5G 领域申请的专利超过200项。2017年,中国移动5G 联创中心启动17个项目涉及39家合作伙伴,而公司是惟一一家天线制造企业,展现了公司的技术实力和与运营商的良好关系。
盈利预测和投资评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为14.73亿元、18.70亿元和23.92亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.61亿元、2.31亿元和2.96亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.71元、1.02元和1.31元,最新股价对应PE 分别为52倍、36倍和28倍,鉴于5G 业务未来将爆发,公司有望获得大量海内外订单, 维持“增持”投资评级。
风险因素:国内运营商投资下降的风险,业务单一的风险。
邦讯技术:主营和外延扩展并重,以退为进布局小基站
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2017-03-15
事件:近期,我们对邦讯技术股份有限公司进行了调研,就公司业务和未来发展情况进行了交流。
补强现金流,聚焦主营业务深耕。依托不断的技术研发和直营营销服务网络体系,公司可以提供网络设备供应、网络建设和优化一体化服务,成为国内领先的无线网络优化系统提供商和设备供应商之一。战略出售小基站业务后,补充了强现金流,有利于公司聚焦主营业务的深耕。同时,小基站业务的分离每年可降低公司4000多万的研发等费用,将全面提升公司总体盈利水平。
引入地方投资基金,体外培育小基站产业。1)公司2014年收购小基站领先企业博威通讯和博威科技,小基站知识产权和产品布局均具有较大优势,2015年中国移动一体化皮基站集采中标份额排名第二。由于运营商建网策略等因素,国内小基站市场尚未出现规模性爆发,而持续的高研发投入导致小基站业务的业绩尚未凸显。2)公司以退为进,引入地方性投资产业基金,并利用厦门火炬高新园区的政策优势和产业资源,体外培育小基站业务,等小基站行业爆发之时将再次注入上市公司体内,此次战略重组将减少研发费用投入从而提升公司盈利能力。
积极推进外延式扩展。公司紧抓行业发展趋势,积极向移动物联网和移动互联网领域转型。1)以智能家居为切入口,布局物联网蓝海市场。目前销售产品包括智能插排、儿童手表等,拥有多个线上平台、商业卖场和省份代理及政府采购积分渠道的2B渠道。2)手游方面,已经发布《钢铁雄狮》等军事题材游戏,2017年有望扭亏为盈,为公司开始贡献利润。
盈利预测与投资建议。基于审慎性原则,我们暂时没有考虑小基站未来两年的爆发以及公司将小基站重新注入上市公司的预期。预计2017和2018年EPS分别为0.20元和0.27元,当前股价对应的动态PE分别为87倍和65倍。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:5G推进及小基站市场发展或不及预期、公司新业务拓展或不及预期。
中兴通讯:Pre 5G产品首次突破东南亚最大跨国电信运营商新加坡电信
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:夏庐生 日期:2017-08-07
事件:8月3日,据公司官网报道,公司携手新加坡电信在新加坡市中心滨海湾部署了2.6 GHz Pre 5G Massive MIMO 的实验网,此举能及时提升在滨海湾举行的新加坡国庆中的Singtel 4G 用户体验。
首次突破东南亚最大运营商,后续合作可期待、战略意义深远:
新加坡电信是东南亚最大的跨国运营商,公司在25个国家拥有4亿用户。新加坡电信除在新加坡本土外,还拥有澳大利亚第二大运营商Optus,在整个东南亚区域影响力较大。历史上,新加坡电信及其各区域子公司的采购主要由华为和爱立信等厂商供应,此次公司突破新加坡电信本土市场,说明中兴产品及服务质量得到了新加坡电信集团高层的认可,也为后续合作奠定了良好基础,战略意义巨大。
Pre 5G产品获青睐,全球市场份额或进一步提升:
中兴于2014年在同行业率先提出Pre 5G的概念,旨在将5G技术4G化致力于提升现网性能及用户体验,满足了运营商在5G正式到来之前3-5年内的商业模式和业务创新核心诉求。据公司官网报道,自2015年推出基于TDD 制式的Pre 5GMassive MIMO 基站以来,中兴已经全球40多个国家部署了超过60张具备Massive MIMO 的Pre 5G网络。此次新加坡电信的突破或是中兴5G全球化进程的一小步,随着全球5G标准化的临近,中兴在全球的市场份额有望进一步提升。
投资建议:在欧洲设备商增长乏力,华为市场份额渐趋饱和的背景下,公司有望借力5G实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019年的收入分为1078.13亿元(+6.50%)、1185.95亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%),净利润分别为45.16亿元(+291.60%)、50.81亿元(+12.50%)、60.76亿元(+19.60%),对应EPS分别1.07元、1.20元、1.44元,对应PE分别为21倍、19倍、16倍。考虑到公司是5G核心受益标的,未来成长潜力巨大,维持6个月目标价29.00元,对应2018年动态PE为24倍,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:5G商用进展不及预期、海外市场竞争加剧。
紫光股份三季报点评:业绩增长符合预期,转型云服务提供商进展顺利
类别:公司研究 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:田杰华 日期:2017-11-07
事件
2017年10月26日晚间,紫光股份发布三季报,前三季度公司实现收入270.22亿元,同比增长52.10%,归母净利润为11.26亿元,同比增长116.67%。其中第三季度实现收入101.44亿元,同比增长19.38%,归母净利润3.20亿元,同比增长25.62%。
业绩符合预期,毛利率基本稳定,费用控制良好。
公司前三季度公司实现收入270.22亿元,同比增长52.10%,归母净利润为11.26亿元,同比增长116.67%。其中Q3实现收入101.44亿元,同比增长19.38%,归母净利润3.20亿元,同比增长25.62%,新华三从16年5月份开始并表,今年Q3整体毛利率为22.71%(同比上升0.19个百分点)基本保持稳定,费用率控制良好,销售、管理、财务费用率为6.72%(同比减少1.06pct)、9.50%(同比减少1.99pct)、0.55%(同比增长0.28pct)。
新华三带来新变化,公司由IT系统提供商逐渐转变成云服务提供商。
在“云服务”战略的指导下,经过新华三的并购,公司大力发展纵向贯通以大数据为线索的“云—网—端”产业链,横向拓展以云计算、智慧城市和移动互联网为主要方向的行业应用,做现代信息系统建设、运营与维护的全产业链服务提供商,从传统软件和信息技术服务商向云服务提供商迈进。根据公司半年报的相关数据,公司在IT基础设备、云服务和云存储领域均有不错的进展。
新华三发布新产品,目标国内服务器、存储市场前三。今年8月31日,新华三发布“下一代计算与存储发布会”,共分为工业标准服务器、存储、关键业务服务器三大部分,推出30余款产品,并把目光瞄准了国内服务器与存储市场的前三。
投资建议随着新华三的收购完成,公司逐渐转化成为云服务提供商,产品和服务涵盖IT基础硬件和云计算相关软件服务,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为13.89、16.17和19.73亿元,EPS分别为1.33、1.55和1.89元,维持“推荐”评级。
光迅科技:稳扎稳打提升市场份额,外延并购实现垂直一体化
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-06-21
传输、接入、数据三轮驱动,年复合增长率有望保持在30%以上。
2016年公司整体营收40.59亿,同比增长29.79%;归属上市公司股东净利2.85亿元,同比增长17.15%。公司主营传输、接入、数据三大业务,其中传输产品占2016年营收57%,接入与数据产品占比41.7%。公司是国内首家光电子器件上市公司,目前已形成从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案供应,占全球市场份额5.7%,未来年复合增长率有望超过30%。
实现“芯片-器件-封装”垂直一体化整合,有效锁定高毛利。
光模块器件属于典型的技术及资产密集型产业,利润主要集中在价值链前端。公司深谙此道,已实现“芯片研发-器件制造-高端封装”全产业链布局。公司掌握1G/2.5G全系列产品芯片的研发技术,并于2016年并购大连藏龙、法国阿尔玛伊,分别将两者定位于高端模块封装基地和高速芯片研发平台,实现从芯片研发到封装成型的垂直一体化生产。现阶段,公司10GEML芯片已于法国阿尔玛伊实现小规模量产,并在大连藏龙完成封装。预计25G高端芯片(包括DFB和EML)将在2017下半年向客户送样。自此,公司40G产品线实现自给自足,100G产品线预期也将于2017年底实现逐步量产。届时,公司产品结构进一步中高端倾斜,顺应通信技术由低端向高端转移的时代趋势。芯片研发优势有利于公司发挥成本优势,形成强议价能力。Ovum预测2020年光模块器件市场将达123亿美元,其中数通市场CAGR13%达38.75亿美元,未来数通业务将成公司业绩增长主要驱动力。
加码前沿技术布局,从技术创新浪潮中获益。
公司抢先布局硅光互联技术,截至16年底硅光Micro-ICR&调制器产品已进入可靠性评估阶段,面向于数据中心应用的10G、100G硅APD探测器已经出货,有望在硅光时代领跑国内光器件市场。目前公司850nmVCSEL芯片已通过可靠性及器件认证,VCSEL技术在3D传感上的创新应用已受到以苹果为首的手机厂商的青睐,若合作达成,有助于器件/模块厂商迅速打开海量消费电子应用市场。
盈利预测及投资评级。
综上所述,我们短期内看好公司在传统电信领域通过垂直一体化的营业模式进一步降低成本并提升份额,而近期国内三大运营商集中对网络进行升级扩容的行业大环境有利于公司电信产品线的出货量的提升。中长期看好公司在高速光芯片的研发能力,有望突破国内厂商在光芯片领域的空白,同时公司加大力度布局快速增长数通市场,获取以ICP及BAT为主数据中心客户的订单。我们预计公司17~19年净利润3.75亿元,4.79亿元和6.26亿元,给予“买入”评级。
风险提示:25G高速芯片研发投产不及预期,光器件价格侵蚀及市场竞争加剧,运营商资本开支下滑
中际装备:重组长跑圆满结束,数通光模块龙头扬帆起航
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-07-11
公司公告发行股份购买苏州旭创100%资产过户完成,整个收购从16年3月至10月停牌筹划长达7个月,后续历经一年多终于划上圆满句号。
高速光模企业入驻传统电机企业,技术及客户资源成核心。
苏州旭创在过去三年的营收分别为7.5亿,11.6亿和19.6亿元,同比增速超过60%,净利率分别为9.54%、9.53%和11.74%。旭创为中际装备带来了拥有数年美国硅谷相关公司的研发工作经验的管理团队以及了高速数通光模块的封装研发与制造技术。旭创在今年年初宣布全系列100G数通光模块实现批量出货,在产品线封装和出货量上可比肩海外领先数通光模块厂商AAOI(美股上市,自一季报公布以来涨幅逾30%,最高涨幅达60%);同时,公司在下一代应用于IDC的高速400GOSFP光模块的封装研发上也保持领先;旭创更是带来了保持长期合作关系的海外互联网巨头客户如谷歌、亚马逊以及海内外优质设备商客户如Arista、华为和中兴等。
上游应用催化数据中心建设,旭创市占率及先发优势明显。
数通市场光模块在经历了2012-2015年的“40G”时代后,2016年北美互联网巨头如谷歌,亚马逊等对数据中心的建设纷纷向100G模块迭代,国内阿里率先从40G向100G转换。OVUM预测,到2022年数通市场规模将达到60.7亿美元(CAGR19%),100G模块在2020年达40亿美元顶峰。2014年旭创40G单模模块全球市场占比37%(第一),2015年全球40G光模块市场占比22%。公司与北美互联网巨头谷歌(2014-2016年均销售额4亿元+)、亚马逊(2016年销售额1.8亿元)等保持长期供应关系。谷歌资本早在公司C轮风投时便与光速安振共同募投3800万美元,本次重组后股权占比3.12%。去年旭创对中兴、华为的销售也突破4亿元,依托技术红利和国内数通市场的,未来苏州旭创国内市场份额也将快速崛起。
核心管理团队超额业绩奖励占比提升,助力公司高速增长业绩放量。
公司与旭创签订了为期三年的业绩对赌协议,若2016-2018年三年分别净利润高于1.73亿、2.16亿、2.79亿元,合计高于6.68亿元,则可在2018年底结算时得到超出部分60%的超额业绩奖励,封顶5.6亿元。旭创2016年业绩就已经超出该年度目标33%。刘圣团队作为研发、管理的核心,按协议占比将享受超额业绩奖励的54.36%,若按封顶计算,刘圣团队将得到3.04亿元的奖金,对管理层激励机制进一步协助公司高速发展。
盈利预测及投资评级。
行业高景气度维持下,旭创的技术、规模及客户资源优势将协助公司进入高增长期,按7月过户完成开始并表计算,预计公司17~19年净利润分别为2.30、6.95、8.62亿元,维持“增持”评级。
新易盛:半年报业绩略超预期,新产品产能释放带来业绩增长
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-08-21
新生产线即将投产,高速产品线齐全。
公司的点对点光模块营收3.33 亿元,占总收入77.28%,毛利率31.6%。自2016 年上市以来,公司同步布局产能扩张项目,公开发行股票募投资金3.6亿元中,有2.6 亿元用于光模块生产线建设,预计在今年10 月初生产线将投入使用,光模块年产能将由扩产前的413 万支增加到643 万支,其中4.25G 生产线11 条,10G 生产线30 条,40G/100G 生产线7 条,并有配套TOSA、ROSA、BOSA 生产线各三条。
公司产品持续向高速率升级,目前40G、100G 产品线较全,覆盖电信、数通市场多个应用场景,是国内少数具有100G 光模块批量交货能力的厂商。
但报告期内公司的点对点光模块产品中,10G 光模块仍占据营收50%以上,40G/100G 产品占比10%左右,主要因为100G 光模块需要的原材料25G 高速光芯片供给相对限制,且良率较低。但随着芯片良率的上升和芯片厂的进一步扩产,原材料掣肘有望破解,实现100G 产品的批量供货,增厚公司业绩。
公司PON 模块营收6825 万元,占总收入15.85%,毛利率2.52%,虽然报告期内PON 毛利率不甚理想,但公司正在布局下一代NG-PON 可调谐激光器模块,有望在未来NG-PON 集采中获得先机。目前可调激光器成本还较高,但一旦未来成本下调,公司有望获得较大利润, 10GPON 市场重新回归。
研发投入紧跟北美进度,优质客户慧眼识珠。
公司持续加大研发投入,本期研发费用1724 万元,同比增长38.62%。公司的募投资金中近4500 万元为投资设立研发中心,为公司紧跟光模块产业的升级迭代进度做有力支撑。公司于今年5 月在美国注册成立子公司,旨在跟踪硅谷光模块的前沿研发进度,不断更新自己的模块封装技术,同时这也是公司拓展北美互联网客户群的契机,通过绕开经销商环节,公司可以直接向北美互联网客户批量供货。
盈利预测及投资建。
我们认为,新易盛凭借100G 光模块封装批量出货,人工成本占据优势,抓住数通市场爆发时间窗口的红利,增厚公司营收业绩,预计17-19 年净利润1.39 亿元,1.77 亿元和2.16 亿元,对应17-18 年P/E 39x 和31x。
风险提示:光模块价格侵蚀加剧,运营商及互联网厂商资本开支严重下滑。