能源混改8只概念股价值解析
中国神华:煤炭维持高景气,国企改革添砖加瓦
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马群星 日期:2017-11-10
事件:
公司前三季度营业收入约1825.35亿元,同比增长46.3%。归属于上市公司股东所有的净利润约为356.46亿元,同比增长106.0%。EPS1.79元,去年同期0.87元。
投资要点:
四大板块产销量同比均实现增长 公司前三季度煤炭销量3.28亿吨,同比增长13.9%,其中自产商品煤产量2.2亿吨,同比增长3.8%。另外,公司前三季度总售电量同比增长12.8%,煤化工销量同比增长超15%,铁路运输周转量同比增13.5%,港口下水煤量同比增14.9%。
2017煤价高位企稳,公司营收及利润大增。
2017年前三季度,秦港5500大卡动力煤价始终维持在600元/吨附近,相比去年同期涨幅约50%,公司营收增加577.32亿元,净利润增加189.38亿元,其中绝大多数贡献来自于煤炭板块的量价齐升。在未来经济平稳过渡的大环境下,煤价有望高位维持,对于公司业绩形成重要支撑。
改革大幕开启,深耕能源产业链
公司母公司更名为国家能源投资集团,吸收合并国电集团。上市公司层面,公司将拿出部分电力资产,与国电电力所有电力资产成立合资公司。此举将进一步增加公司持有的火电资产规模;同时,依托公司先进的煤炭产能和完备的物流网络,完善对于上游能源产业链的整合。
维持“推荐”评级
预计公司17-19年EPS分别为2.17、2.52和2.6元,对应PE分别为9.6X、8.2X和8.0X,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
风险提示
1)经济增速不及预期;2)煤炭需求不及预期;
国电电力:前三季度净利润同比下滑,与神华实质性合并进行时
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:钟帅,何文雯 日期:2017-11-06
火电发电量保持平稳,水电发电量同比增加8.25%
公司2017年7-9月完成发电量573.63亿千瓦时,上网电量548.47亿千瓦时,较同期分别增加2.34%和3.00%。公司2017年1-9月累计完成发电量1507.22亿千瓦时,上网电量1432.18亿千瓦时,较同期分别增加2.98%、3.04%;平均上网电价326.27元/千千瓦时,较同期下降2.80元/千千瓦时。其中火电企业累计完成发电量1101.10亿千瓦时,同比增加0.46%,上网电量1032.46亿千瓦时,同比增加0.50%。水电企业累计完成发电量326.30亿千瓦时,同比增加8.25%,上网电量320.88亿千瓦时,同比增加7.40%。
前三季度营业收入同比增3.83%,营业成本同比增22.59%,净利润同比减少51.06%
公司前三季度实现营业收入442.82亿元,同比增长3.83%。实现归属于上市公司股东的净利润23.12亿元,同比减少了51.06%。公司的营业成本较上年同期上升了22.59%,主要系2017年1-9月燃煤价格较同期上升,同时发电量较上年同期增加导致燃料消耗量上升,因而导致营业成本上升。公司的投资收益较上年同期上升32.71%,主要系公司具有重大影响的参股公司利润增加所致。
公司储备多个火电和水电在建项目,未来风电装机将稳步增长
2017年,公司不断提升工程管理水平,有邯郸东郊、朝阳热电、宁夏方家庄、上海庙、大武口等6个在建火电项目,容量共计624万千瓦;大兴川水电、大渡河沙坪二级、猴子岩、双江口4个在建水电项目,容量共计409.65万千瓦,今年已经投产85万千瓦。十三五、十四五期间预计每年保持80万千瓦左右的风电装机增量。
国电神华重组,降成本促发展 神华与国电的合并后,将会进一步发挥煤电联营的优势。从火电装机容量来看,目前神华集团拥有7552万千瓦(其中煤电7373万千瓦)、国电集团拥有9940万千瓦(其中煤电9926万千瓦),整合后的国家能源投资集团火电装机容量将达到1.75亿千瓦(其中煤电1.73亿千瓦)。重组后国电电力控股装机容量将从5,245.94万千瓦增加至8,029万千瓦,增幅约为53.05%。中国神华标的资产主要集中在浙江、安徽、江苏、天津等地,重组将进一步提高合营公司在上述区域电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显,降低管理成本。 盈利预测:预测17-19年EPS分别为0.16元,0.23元,0.28元,目标价4元,给予“增持”评级。
*ST平能:受益于煤价反转,实现业绩扭亏
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2017-10-30
事件:2017年10月26日,公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入20.19亿元(46.3%),实现归母净利润2.32亿元(159.64%)。
三季度实现归母净利9631万元(+158.87%)
点评:
受益煤价反转,公司扭亏为盈:公司三季度实现归母净利9631万元,同比增长158.87%,环比下降160.91%。我们认为公司业绩略低于预期,其中利润提升主要因为煤炭价格反转,公司2017年前三季度,煤炭平均销售价格为347.98元/吨,与上年同期180.07元/吨相比上涨167.91元/吨,上涨幅度93.25%。
销量同比下滑,因生产格局改变:公司2017年前三季度,煤炭销售数量为477.36万吨,与上年同期600.11万吨相比减少122.75万吨,下降幅度20.45%。产量同比下滑的主要原因是1)西露天矿露天开采结束,煤矿深部资源将转入井工开采,进入了技术改造阶段;2)古山煤矿因井下地质条件发生变化,采场接续持续紧张。
高煤价或将持续,四季度盈利可期:公司业务较为单一,煤炭业务占主营业务收入的80%左右。单一的业务结构导致公司业绩对煤价的反应格外敏感。我们认为四季度公司业绩将环比增长,主要原因有:1)公司主要市场东三省四季度与一季度为取暖需求旺季,在淡季不淡的背景下,四季度需求旺季动力煤价格有望更上一层楼,带动公司四季度业绩攀升;2)受内蒙古大庆等因素的干扰,露天煤业土方剥离低于预期,神华宝日希勒矿停产,三季度蒙东地区煤炭供给下降,供需错配将助推蒙东地区煤价上涨。
神华国电合并,公司有望受益:神华集团与国电集团合并,双方均手握火电、煤矿资源,强强结合后,将形成上下游资源互补的局面,虽然目前合并还未到上市公司层面,但公司作为国电集团旗下的上市平台,未来有望受益。
投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为3.19/4.25/5.31亿元,折合EPS分别为0.31/0.42/0.53。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,首次覆盖,给予“增持-A”评级,20XPE,6个月目标价6.50元。
中国石化:油价上行助业绩改善,Q4值得期待
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马群星 日期:2017-11-10
事件:
中国石化发布2017三季报:2017年前三季度,公司实现营收1.74万亿元,同比增长27.9%,录得上市公司股东净利润383.73亿元,同比增长31.6%;
2017Q3公司实现营收5791.11亿元,同比增19.47%,环比降0.78%,录得归母净利112.81亿元,同比增加13.77%,环比增7.86%。
投资要点:
油价回暖,助力业绩提升。
2017年1-9月WTI原油期货结算均价49.35美元/桶,较去年同期上涨7.82美元/桶,勘探与开发部门亏损265.23亿元,同比减亏38.93亿元;炼油事业部2017年1-9月经营业绩438.54亿元,同比增加14.62亿元;受益于一季度的化工品景气度,化工事业部经营业绩167.27亿元,同比增加12.75亿元;成品油批发零售端受到地炼进口原油使用权放量的冲击,营销经销事业部经营业绩234.82亿元,同比下滑7.91亿元。
Q3业绩环比改善,Q4值得期待。
2017Q3单季度,勘探开采板块经营亏损81.89亿元,环比减亏43.81亿元;
受益于油价上升通道,炼油部门享部分库存收益,经营收益144.61亿元,环比增长18.22亿元;化工品景气度回暖,化工事业部经营收益45.7亿元,环比增加9.22亿元;成品油批发零售端竞争激烈,批零价格下滑,营销经销事业部经营业绩69.16亿元,环比下滑4.89亿元。
原油需求相对旺盛,IEA上调全年需求增量致160万桶/日,OPEC减产执行良好,美国、OECD国家原油库存持续下滑,以及近期OPEC、俄罗斯将延长减产的预期致WTI油价逼近55美元/桶,冬季取暖油需求带动或令原油需求不减;7~10月,国际原油价格上升通道,炼油板块或享受部分库存收益;
加之需求和普柴升级带动,国内柴油批零价差缩小,营销分销板块业绩或有改善,四季度业绩可期。
预计2017~2019年公司EPS分别为0.44、0.50和0.56元/股,对应当前股价,PE分别为13.79、12.16和10.91X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示。
国际油价大幅波动的风险。
中国石油:公司毛利率下降,前三季度业绩略低于预期
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2017-11-06
公司发布三季度业绩公告,2017年前三季度公司实现营业收入1.458万亿元,同比增长26.7%,实现归母净利润173.62亿元,同比增长907%,其中第三季度营业收入4818亿元,同比增长17.1%,实现归母净利润46.88亿元,同比增长292%。受益于国家油价上涨,公司原油、天然气、成品油等主要产品价格上升,带动公司前三季度业绩同比大幅增加。由于公司前三季度毛利率下滑,致公司业绩不及预期,但原油价格持续反弹,预计公司全年业绩仍有望大幅增长,维持买入评级。
勘探与生产板块扭亏为盈:2017年前三季度,世界经济温和复苏,全球石油市场逐步趋向平衡,国际油价较去年同期明显上升,前三季度北海布伦特原油和美国西德克萨斯中质原油现货平均价格分别为51.84美元/桶和49.32美元/桶,同比分别增长23.8%和19.1%。2017年前三季度,公司原油平均实现价格为48.76美元/桶,同比增长36.2%;公司天然气平均实现价格为5.07美元/千立方英尺,同比增长8.6%。同时,集团原油产量660.1百万桶,比上年同期下降5.2%;可销售天然气产量2539.2十亿立方英尺,比上年同期增长4.5%;实现油气当量产量1083.4百万桶,比上年同期下降1.6%。受国际原油价格上升和国内天然气产量增加影响,2017年前三季度,勘探与生产板块经营利润109.83亿元,较去年同期-39.49亿元增利149.32亿元,实现扭亏为盈。
化工业务增销厚利产品、天然气实现量价齐升:2017年前三季度,据统计,国内主要化工产品需求大幅增长,乙烯当量消费量同比增长11.3%,化工产品毛利率强劲,另外国内天然气需求增速加快,天然气表观消费量同比增长15.9%。公司前三季主要化工产品产量为1395万吨,同比减少1.82%,其中乙烯产量为428万吨,同比增加3.2%,化工产品增产增销厚礼产品,化工业务实现经营利润109.37亿元,同比增长21.41%。受益于油气改革、国内天然气需求影响,公司前三季度天然气平均价格同比增长8.6%,天然气销量同比增长4.5%,天然气量价齐升,带动天然气与管道板块实现经营利润180.45亿元,同比增长1.04%。
三项费用率及税率同比减少,增厚公司净利润:公司17年前三季度三项费用共计1186.45亿元,同比减少1.83%,三项费用率同比减少2.37百分点至8.14%。公司在员工费用上不断完善功效挂钩机制,严控用工总量,加强人工成本控制,同时在销售、一般性和管理费用上公司积极实施开源节流降本增效,加强成本费用控制。公司17年前三季度销售费用率同比减少0.77百分点至3.2%,管理费用率同比减少1.33百分点至3.76%,财务费用率同比减少0.27百分点至1.18%。另外前三季度公司营业税金及附加率同比1.86个百分点至10.01%,所得税率同比减少11.73百分点至26.09%,费率和税率减少,增厚公司净利润。
盈利预测:由于公司三季度毛利率下滑,使得公司业绩低于预期,我下修公司盈利预测,预计公司2017/2018年实现净利润338.6/469.7亿元,yoy+328.6%/+38.7%,折合EPS为0.19/0.26元,目前A股股价对应的PE为44.7倍和32.2倍,对应的PB为1.25和1.23,H股股价对应的PE为27.5倍和19.8倍,对应的PB为0.77和0.76。下修业绩后,公司17年全年业绩仍有望大幅增长,且原油价格持续反弹,后期油价稳定向好,维持买入评级。
大庆华科:聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏,关注中石油国改
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王强 日期:2016-11-03
事件
公司发布2016年三季报,前三季度实现营收7.14亿元,同比增长21.27%;实现归属于上市公司股东的净利润2087万元,实现EPS为0.161元,实现扭亏。其中,Q3实现EPS为0.09元。 公司预计2016年全年净利润区间为2400-2700万元,实现EPS区间为0.185-0.208元,预计全年将扭亏。
简评
一、产品价格触底反弹,聚丙烯装置扩能改造完成,实现扭亏
公司为中石油控股的上市公司,主营石化新材料、精细化工品和医药保健品的开发、生产和销售,现有10万吨裂解C5分离装置、10万吨裂解C9分离装置、3万吨改性工程塑料装置、3万吨聚丙烯等主要装置,目前主要产品是轻芳烃、乙烯焦油和聚丙烯。
公司自从进入2015年以来,受整体经济环境景气度下降、市场需求萎缩、石化行业产品价格下行、原料供应减少和公司生产装置扩能改造等多重因素的影响,业绩一路走低,2015年全年亏损1663万元。
进入2016年,随着产品价格反弹逐渐触底反弹,公司业绩开始恢复;公司生产的C9出厂价已经从2015年底的2300元/吨上涨至2016年9月的3000元/吨;公司生产的乙烯焦油出厂价从2016年年初的1150元/吨上涨至9月底1500元/吨。
公司一季度实现净利润75万元,成功扭亏;随着上半年聚丙烯装置扩能改造完成,中报实现净利润968万元;前三季度实现净利润2087万元,这主要得益于产品毛利提升,轻芳烃毛利从2015年的9.86%提升至2016年前三季度的23.1%,乙烯焦油的毛利从2015年的9.8%提升至2016年前三季度的13.83%。
二、关注中石油集团在A股目前剩下的唯一一个资本运作平台
2016年3月29日,中石油集团召开全面深化改革领导小组第八次会议。此次会议原则通过中石油集团全面深化改革实施意见和2016年工作要点。2016年6月28日,中石油集团召开全面深化改革领导小组第十一次会议,会议原则通过工程建设业务重组改制框架方案,意味着中石油的国企改革将有重大进展,其专业化重组迈出重要一步。
2016年9月6日,中石油集团将旗下的金融业务资产注入*ST济柴,本次交易完成后,*ST济柴将通过中油资本及其下属全资公司持有多家金融业务资产的股权,公司的业务范围将涵盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券等多项金融业务,成为全方位综合性金融业务公司。2016年9月10日,*ST天利发布重大资产重组预案,按照中国石油集团内部发展战略,以*ST天利作为上市平台,将中国石油集团工程建设业务的主要资产注入上市公司。本次交易完成后,*ST天利将成为中国石油集团下属石油工程建设业务上市平台,主要从事石油天然气、化工领域的工程设计、工程承包、工程建设等。上市公司主营业务将变更为以油气田地面工程服务、储运工程服务、炼化工程服务、环境工程服务、项目管理服务为核心的石油工程设计、施工及总承包等相关工程建设业务。
中石油集团剩下的资产和业务主要是工程技术服务(上游勘探油服业务)、石油装备制造、科研及事业单位、其他业务,集团的其他业务,主要包括昆仑燃气、中国华油集团公司、中国船舶燃料有限责任公司和运输公司等。由于中石油集团旗下的上市公司资源较少,大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台,资产重组预期较为强烈,平台价值凸显。
投资建议
我们预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为3140万元、4200万元和4330万元,实现EPS分别为0.24元、0.32元和0.33元,对应动态PE分别为115倍、86倍和84倍;考虑到大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台,首次给予“增持”评级。
风险提示:资本运作平台预期落空.
中油资本:央企金控产融结合,银行租赁业绩增长
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:赵湘怀 日期:2017-08-28
事件:中油资本2017年上半年实现营业收入139亿元,与去年同期基本持平;实现归母净利润36亿元,同比增加19%(去年同期根据重组调整);截至2017年6月末,公司资产达7866亿元,与年初基本持平。公司核心边际变化包括:
(1)中报期内顺利资产重组,搭建成全牌照金控平台;
(2)中油财务在积极布局“一带一路”相关业务过程中业绩有所回落(净利润同比下降15%);
(3)昆仑银行毛利率同比大幅上升7个百分点;
(4)增资助金融租赁板块业绩释放(净利润同比上升20%)。
资产重组落地,金控平台顺利起步。中报期内公司完成资产重组,募集配套资金120亿元注入子公司。资产重组之后公司由动力装备研发制造企业成功转型金控平台,目前业务板块包含银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等。
纳入合并报表内的公司净利润与去年同期相比扭亏为盈。即使去年同期利润按重组调整后的计算(30亿元),中报期内净利润仍同比增加19%。
中油财务服务集团,融资支持一带一路。中油财务2017年6月末资产达4125亿元,上半年营业总收入达72亿元(同比上升7%),占中油资本总营收的52%,仍为中油资本金控版图中占比最大的一部分。2017年上半年该子公司实现净利润38亿元,同比下降15%,主要原因是业务扩张中成本上升。截至2017年6月末,中油财务累计为11个“一带一路”沿线国家和地区的26个成员企业的52个重点项目提供融资服务,全力支持中石油集团参与“一带一路”战略实施。
昆仑银行积极拓展海外业务。2017年上半年公司银行业务实现营业收入47亿元,同比下降3%,但是毛利率上升7个百分点使得净利润仍达17亿元,占中油资本净利润的24%。
昆仑银行围绕中石油的海外投资开展国际业务,推出了海外能源合作区国际结算服务,目前已在伊朗形成品牌效应和独特的竞争优势。中报期内,中油资本及其余股东向昆仑银行增资76亿元,更充足的资本金将有利于昆仑银行继续围绕能源产业链和海外市场开展业务,在能源丰富国家进一步打开市场。
资本金补充推动昆仑租赁业绩持续改善。2017年上半年,昆仑金融租赁实现净利润4.4亿元,同比增长20%。我们认为,中报期内20亿资本金的注入将推进资产证券化业务的发展,助力租赁业绩持续释放。
保险依托股东资源差异化经营。2017年上半年,公司保险板块内的中意人寿和中意财险分别实现原保险保费收入42.9亿元和3.4亿元。中石油专属保险公司大力拓展海外业务,目前业务范围已拓展至18个国家。中油资本的各保险参股公司差异化经营,助力主业。
国企改革提升公司绩效。国企改革2017年以来明显加速。我们认为,公司有望在更加市场化的激励机制之下发挥其牌照齐全、产融紧密结合的优势,各业务将全面发展。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价23元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS为0.80元、0.99元和1.07元。
风险提示:市场风险、政策风险、经营风险。
上海石化:17Q3化工品价格上涨带动收入提升,业绩环比改善明显
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢建斌 日期:2017-11-03
公司三季报业绩增长-0.69%,符合我们的预期。公司17年前三季度实现营业收入681.58亿(YoY+24.87%),主要因为产品单位售价上升;营业成本516.14亿元(YoY+33.96%),主要因为原油价格上升导致原材料成本增加; 归属于母公司净利润41.01亿元(YoY-0.69%),前三季度业绩增速为负主要由于受到二季度检修业绩影响,另外公司前三季度经营性活动产生的净现金流量也受到影响,下降为50.69亿元(YoY-4.39%)。
公司Q3经营业绩明显改善,营业收入大幅增长。公司17Q3实现营业收入250.5亿(YoY+42.4%,QoQ+22%)营业收入同比增长明显,主要因为产品价格普遍上涨,去年同期和今年二季度均有检修影响产量,但仍超过了17Q1营业收入225.7亿的高点。17Q3单季实现归母净利润15.26亿(YoY+47.7%,QoQ+126%),主要因为产品价差扩大,另外去年同期与今年二季度均有检修影响业绩,17Q3装置顺利复产正常经营。
三季度化工品价格普遍上涨,价差扩大:17Q3汽油、柴油价格分别共计上调555元/吨和530元/吨,公司汽、柴油价格分别上涨6%和11.7%;17Q3乙烯与石脑油价季度平均价差扩大46美金/吨,公司乙烯价格上涨27.5;丙烯与丙烷价差为386美金/吨,季度平均价差收窄6美金/吨,但受人民币升值影响变化不大,公司聚丙烯价格上涨13%;PX 与石脑油价差随油价先升后降,季度平均价差缩小约23美金/吨,公司PX 价格上涨10.1%;涤纶长丝POY 季度平均比Q2缩窄39元/吨,公司聚酯切片价格上涨21.6%。
上海赛科经营良好,投资收益维持高位。公司前三季度实现对联营和合营企业的投资收益8.37亿,其中17Q3实现2.78亿,主要来自联营公司上海赛科,公司拥有上海赛科石化20%股权(超300万吨产品,其中主要为乙烯-聚乙烯-苯乙烯;丙烯-聚丙烯-丙烯腈等),当前乙烯景气程度高,上海赛科经营状况良好。
调整盈利预测,维持“买入”评级。由于之前检修使得前三季度业绩增速为负,公司全年业绩也会受影响,但考虑到上海赛科净利润大幅增长说明以乙烯为代表的石化景气程度高,且明年仍有望维持景气,我们调整2017-2019年盈利预测,预计EPS 分别为0.54元,0.62元和0.55元(调整前分别为 0.58元、0.62元和0.54元),对应PE 分别为12倍、10倍和11倍,公司具备1500万吨/年原油加工能力,80万吨/年乙烯;其中油品体量约900万吨/年、化工品体量超300万吨/年,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,并且公司仅少量短期负债,没有长期负债,公司目前财务费用为负,截至17Q3在手现金高达77亿,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。