5G行业10只概念股价值解析
中国联通公司深度报告:新联通,新生趣
类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:周伟佳 日期:2018-01-03
投资建议:公司混改超预期进行,全业务矩阵全面改进,新联通即将破蛹而出。股权激励条件是公司力争达到的目标,达到行权条件意味着盈利能力将出现质的提升,我们认为公司将大概率完成业绩承诺。当公司进入良性循环、盈利能力质变时,进击的巨人迸发的能量不会局限在此。这个迸发的能量来自于未来创新业务收入的大幅提升,基于公司混改的强大决心,以及未来与互联网公司合作的巨大可能性,公司创新业务的价值体现将是水到渠成。我们预计公司2017-2019年实现营业总收入2791亿元、2999亿元、3234亿元,实现归母净利17.97亿元、53.06亿元、81.85亿元,对应EPS分别为0.074元、0.176元、0.271元,参考当前收盘价,对应PE分别为86倍、36倍、23倍。公司目前股价处于2008、2009年水平,是相对绝对较低的位置,跌破了BATJ增持价格(6.83元/股),风险释放充分,收益风险比较高,具有较大的投资价值。并且对于新联通,应该从“管道方+运营方”的角度看待,给予稍高的估值。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
混改起点高,对于深化国企改革具有先行先试的重大意义:混合所有制改革是国企改革的重要突破口,联通集团入选第一批混改试点名单,是大型央企中第一家进行国有股份改革的企业。集团混改将不仅仅立足于集团本身的经营改革,而是成为“典型案例”,成为“可复制可推广的经验”,对于深化国企改革具有先行先试的重大意义,必须“做大做优做强国有企业”。混改方案在国家发展改革委等部门指导下制定,非公开发行股票事项也被证监会作为个案处理,政策层面的支持力度非常大。
混改推进之快超出市场预期:对于混改如此大动作的A股非公开发行事项,从发布草案到完成股份认购发行花了不到3个月的时间,落地速度之快远超市场预期。而在混改后,公司几乎天天都有新的动态出现,在业务层面、管理层面实行多项改革试验,与混改参与方在各方面进行合作探索。我们可以清晰感受到,改革创新的种子正在公司内部生根发芽。
BATJ不只是输出者:BATJ参与中国联通混改,简单来看,它们的资源优势可以直接作用于公司现有业务,公司互联网流量类套餐确实实质性带动了移动端用户数增长与ARPU值增长。但互联网公司参与混改,它们并不是单纯起到输出作用,中国联通的用户(渗透率约20%)、数据(5000个节点,数百PB数据存储)、线下渠道(超过2万家)、电信业务经营资质与网络基础资产等对于BATJ都是非常宝贵的互补输入资源。 混改核心看点在于未来业务模式的创新:混改的看点在于中国联通和互联网厂商在战略层面的探讨,如何将共同的资源进行融合,实现未来业务的改革创新。公司与京东、阿里巴巴共同打造智慧生活体验店,中国联通超过2万家线下门店直接加速“新零售”落地,抢占时间优势,体现了混改“创新+共赢”的核心逻辑和真正价值。到了5G时代,结合物联网、车联网、工业4.0、人工智能、无人驾驶等场景,连接数、流量、数据量都是级数的增长,蓝图必将更加广阔,未来一定会接连不断有新的业务模式被发掘和推广。
5G不仅仅是设备商的,还是运营商的:5G将撬动数十万亿级的新增产业规模,“大连接、大数据、大计算”将成为未来新业务的核心竞争力。随着公司云计算、大数据等领域布局的逐步落地,非常有希望在5G时代完成“管道方”向“运营方”转型,打开巨大的新增空间。当前公司全业务矩阵全面改进,新的联通即将破涌而出。考虑到公司混改的强大决心,以及未来与互联网公司合作的巨大可能性,创新业务的价值体现将是水到渠成,看好公司5G时期巨大潜能。
对症下药改善运营,合理控制资本开支:资本开支过高是造成公司盈利能力低下的最主要原因,公司2018-2019年将继续合理控制总量,提升投放精度,对症下药,直接改善自由现金流,对于盈利能力的提升作用也将逐渐显现。5G是十年大计,我们认为,5G时期的资本开支将更加市场导向化。Verizon、KDDI、NTT、SingTel等优秀海外运营商的经验证明,并不是所有成功的运营商资本开支都很高。公司董事会引入民营股东,未来将会发挥市场化机制的能量,在结合政策、市场以及自身发展情况等基础上,制定符合自身的健康合适的计划,看好混改给公司带来的经营管理的改善提升。
风险提示:公司混改后续进展不及预期的风险;移动、固网等业务竞争激烈,公司业务增速不及预期的风险;公司创新业务发展不及预期的风险。
中兴通讯:5G标准领域影响力持续提升,2018聚焦与创新并行
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成,王齐昊 日期:2018-01-08
事项:
公司股价近期有一定调整,而公司基本面实质上一直向好。中兴通讯的近况及解读如下:
1、 中兴通讯专家入选IEEE 标准委员会董事委员,5G 标准领域影响力持续提升;
2、 2018 年5G 将完成所有的实验环节,华为、中兴的试验机也进场实验;同时,电信、移动的第一批试点城市也敲定, 且范围逐步加大,5G低于预期的可能性不大;
3、 殷一民发表新年致辞表示,中兴通讯在2018 年将更加聚焦与持续创新;
4、 近期,在中兴通讯与中国信通院联合主办的2017 年物联网产业峰会上,中兴通讯围绕“芯网云”战略,推出ThingxCloud 物联网平台,以及NB-IOT 系列安全芯片。
评论:
5G商用大幕徐徐展开,中兴在5G标准领域影响力持续提升
新年的第一个工作日,工信部通信司举行了5G 第三阶段规范评审会,预计本月内将正式发布规范,力争今年底推进产业链主要环节基本达到商用水平。 此前第二阶段的测试结果显示,利用现有的5G 关键技术和方案设计,可以全面满足ITU 所确定的峰值速率、时延、流量、密度等性能指标的需求,但现有的网络设备仍然难以满足预商用要求。第三阶段测试内容主要包括5G 新空口的基站设备、核心网设备、芯片终端以及互操作等,此外还会验证单系统的组网性能以及高低频的多基站的混合组网性能测试。我们认为,这一阶段的系统设备、芯片等要进一步瞄准5G 预商用目标,全面推进产业链主要环节基本达到商用水平,并力争在明年6月份5G国际标准第一个版本出台时基本能同步出台商用或接近商用的产品。
看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级
公司作为A 股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G 等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019 年的EPS 为1.07/1.27/1.47 元,对应34/29/25 倍PE,维持“买入”评级。
三安光电:业绩持续高速增长,盈利能力继续加强
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:欧阳仕华,唐泓翼 日期:2018-01-16
业绩预告全年净利润31.50-32.50亿元,同比增长45% -50%。
业绩预告公司全年净利润31.50亿元-32.50亿元,同比增长45% 50%。单4季度扣非净利润6.69-7.69亿,同比增长3%-18%,环比增长2%-17%。
扣非净利润环比同比均稳步提升,验证公司盈利能继续向好。
公司扣非净利润环比同比均稳步提升。此前中微专利事件导致公司计划产能释放或有缓步,预计公司4季度营收相比3季度小幅提升,故4季度净利率预计维持在38%左右,打消市场对产品降价将导致盈利下滑的担忧。同时据我们产业链了解,4季度个别品种降价5%-10%左右,降价是建立在产品光效提升、成本下降基础上,故主动降价对毛利率及净利率影响较小。策略上讲,公司适时降价将进一步压缩小厂扩产空间,利好龙头提升市场集中度。
预计明后年公司化合物半导体将逐步释放利润,未来5年公司投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,奠定公司持续快速增长。
截至2017年上半年,公司化合物半导体已向47家客户提交样品,已有11颗芯片微量产,2018年将进一步取得客户认证,2019年将有望量产。并且公司公告拟投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,项目达产后预计年销售收入可达约270亿元,是公司当前年营收3倍。随着LED渗透率不断提升,新应用不断涌现,公司目标全球LED市占率超30%,并且公司深度布局化合物半导体及高端LED,打开未来成倍增长空间。
买入“评级”
公司预计2017~2019年净利润3184/4382/5702百万元,EPS 0.78/1.07/1.40 元,对应PE 33/24/18 X,买入“评级”。
风险提示
LED行业景气度不达预期。
通宇通讯:季报业绩符合预期,5g基站天线核心受益标的
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:李亚军 日期:2017-10-30
事件:
公司三季报披露2017年第三季度实现营业收入4.56亿,同比增长62.67%,前三季度实现营收11.95亿,同比增长26.44%,净利润1.23亿,同比下降21.36%。同时公司预告2017年公司净利润为1.48亿-1.65亿,同比下降29.2%—21.08%。
核心观点
4G后周期业绩增速基本符合预期,短期受益运营商低频重耕、低功耗物联网建设。运营商基站建设具有强周期性,14年4G大规模建设,公司营收同比增长147%,净利润同比增长420%。4G后周期,基站天线毛利下滑严重,公司业绩承压。短期来看,受益于运营商低频重耕和低功耗物联网建设天线采购需求,同时中国联通今年启动混改,计划在2017年-2019年提升4G组网能力,投入550亿元用于4G投资,亦将带来大量天线采购需求。
外延并购光为,光通信业务提供新的业绩增长点。2017年5月10日公司以1.3亿元收购光通信企业光为58%股权。光通信企业和公司有相同的客户,并购完成之后公司业务范围进一步扩大,光为有望借助公司的渠道优势进一步拓展运营商市场。深圳光为光通信业务上半年净利润超过1700万,远超业绩承诺,深圳光为2017-2019年业绩承诺扣非后净利润为1600万、2100万和2600万,5月份合并财务报表,将进一步增厚公司业绩,平滑周期性影响。
5G天线已进入外场测试,5G时代公司优势明显。基站天线正在往大规模阵列、多系统、有源等方向发展,5G时代为了提高频谱利用效率,将采用大规模天线,通过利用多根天线形成的空分复用优势,能够成倍提升网络容量。公司在4G天线时代市场占有率国内第二,目前在3D Massive MIMO、天线小型化、有源天线方面建立一定的技术优势,在3D Massive MIMO 天线方面,公司通过与设备商展开合作,目前公司天线产品已经更新四代,部分产品已进入运营商场外测试阶段,随着5G的临近,公司业绩有望快速增长。
盈利预测与建议:预计公司17/18年业绩主要来源于运营商低频重耕,深圳光为,和海外市场,19年5G启动组网建设,公司业绩有望进入爆发期,我们预计公司在2017-2019年净利润分别为1.61亿、1.67亿、2.79亿,对应PE为52/50/30倍,首次给予强烈推荐评级。
风险提示:基站天线研发低于预期、设备商、运营商采购低于预期。
邦讯技术:主营和外延扩展并重,以退为进布局小基站
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2017-03-15
事件:近期,我们对邦讯技术股份有限公司进行了调研,就公司业务和未来发展情况进行了交流。
补强现金流,聚焦主营业务深耕。依托不断的技术研发和直营营销服务网络体系,公司可以提供网络设备供应、网络建设和优化一体化服务,成为国内领先的无线网络优化系统提供商和设备供应商之一。战略出售小基站业务后,补充了强现金流,有利于公司聚焦主营业务的深耕。同时,小基站业务的分离每年可降低公司4000多万的研发等费用,将全面提升公司总体盈利水平。
引入地方投资基金,体外培育小基站产业。1)公司2014年收购小基站领先企业博威通讯和博威科技,小基站知识产权和产品布局均具有较大优势,2015年中国移动一体化皮基站集采中标份额排名第二。由于运营商建网策略等因素,国内小基站市场尚未出现规模性爆发,而持续的高研发投入导致小基站业务的业绩尚未凸显。2)公司以退为进,引入地方性投资产业基金,并利用厦门火炬高新园区的政策优势和产业资源,体外培育小基站业务,等小基站行业爆发之时将再次注入上市公司体内,此次战略重组将减少研发费用投入从而提升公司盈利能力。
积极推进外延式扩展。公司紧抓行业发展趋势,积极向移动物联网和移动互联网领域转型。1)以智能家居为切入口,布局物联网蓝海市场。目前销售产品包括智能插排、儿童手表等,拥有多个线上平台、商业卖场和省份代理及政府采购积分渠道的2B渠道。2)手游方面,已经发布《钢铁雄狮》等军事题材游戏,2017年有望扭亏为盈,为公司开始贡献利润。
盈利预测与投资建议。基于审慎性原则,我们暂时没有考虑小基站未来两年的爆发以及公司将小基站重新注入上市公司的预期。预计2017和2018年EPS分别为0.20元和0.27元,当前股价对应的动态PE分别为87倍和65倍。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:5G推进及小基站市场发展或不及预期、公司新业务拓展或不及预期。
紫光股份:新华三与中科大战略合作推动IT设施一体化
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:闻学臣 日期:2017-12-19
新华三与中科大战略合作推动计算、存储、网络一体化发展战略。近日新华三与中科大签署战略合作协议,在产学研和未来网络项目等领域进行深度合作,致力于成为新IT解决方案领导者。中科大是国家未来网络试验设施项目中的四个共建单位之一,承担合肥中心和未来网络创新实验中心的建设任务,以我国未来网络发展顶层设计为重点,推动科研成果就地转化,形成从芯片设计、设备制造、系统集成到应用服务的完整产业链。新华三与中科大的战略合作,提前为其在新网络产业链中把握技术前沿打下了基础。
新华三并购推动公司转型云服务供应商。2015年紫光股份并购新华三,致力于打造“云-网-端”产业链,紫光股份开始向云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术的行业应用领域深入发展,转型云服务供应商。新华三是行业领先的网络设备供应商,在国内市场份额一直位于前列。紫光股份子公司紫光数码主要为IT厂商提供分销服务,业务覆盖各种IT基础设施,拥有成熟的营销网络。新华三在基础设施的领先优势与紫光股份原有IT分销优势业务相结合,将会发挥协同效用,促进集团全面深入发展。
投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS1.36/1.77/2.09元,对应PE47.00/36.11/30.58倍,由于紫光股份并购新华三后,战略转型,致力于打造一体化云服务产业链,未来业绩持续增长,因此给予2018年目标PE为41.53~43.33倍,目标价为73.51~76.69元,给予“买入”评级。
风险提示:研发情况不及预期,市场不及预期。
光迅科技:中国制造2025,光电子国创中心从“芯”开始
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-11-29
公司牵头组建的“国家信息光电子创新中心”,近日已由国家工信部正式批复同意建设。
制造大国到制造强国,“中国芯”产业化之路启航。
国家信息光电子创新中心以光电子发展联盟为基础,武汉光谷信息光电子创新中心有限公司为依托,采取“公司+联盟”模式运行。其中武汉光谷信息光电子创新中心有限公司由光迅科技6000万元出资成立,后引入8家战略投资者增资至1.6亿元资本。中心目前共有三个分布区域,分别为芯片技术部、器件技术部和集成光电部区域。依托光迅芯片平台、国家重点实验室两大技术平台,创新中心组建了光电芯片工艺平台和光电集成研发平台(硅光平台、高端器件验证平台),形成了从材料生长,芯片后工艺、光子集成、光电集成、高速系统硬件试验测试的高端工艺和测试的技术平台。
资金支持上,前期平台能力建设包括国家(工信部及地方政府)和股东出资方一次性补助约数亿元,未来项目股东、国家分比例出资,并择机利用各个地方政策来建分中心,积累资金和社会资本,达到辐射全国的目标。国家光电子中心将围绕信息光电子产业发展的重要需求,支撑实现关键共性技术转移扩散和首次商业化应用。目标到2020年,解决25G速率及以下光电子芯片技术,实现国内厂家在核心光电子芯片和器件的市场占有率不低于30%。
公司光模块全产业链垂直布局,产品结构改善不断开拓新市场。
公司近期主要增长逻辑:1)电信光模块龙头,17年下半年运营商传输网建设回暖,100G设备端口集采逐步落地,公司电信市场业务受益;2)公司数通市场推出主流100GQSFP28模块产品线,并与硅光子领先企业Mellanox合作研发生产100G硅光收发模块,两条腿(传统分立器件+硅光集成)走路,不错过任何一条技术发展路线,随着公司100G模块技术路线成熟,良率进一步提升,18年100G数通光模块销售额有望提升到一个新的高度;3)10GEML光芯片已通过设备商认证实现自给并批量出货,提升10G/40G产品线价格竞争力,25GDFB/EML光芯片有望在18年下半年实现量产,提升100G产品毛利率并卡位19年5G基站的第一波建设;4)依托自由研发实力进军3DSensing模组及量子通信上游器件,前沿技术跟紧全球步伐。
投资建议及盈利预测:短期看好公司在传统电信领域通过垂直一体化运营进一步降低成本并提升份额;中长期看好其在高速光芯片、消费者电子以及量子通信几个领域加大布局力度,提升整体业绩体量。我们预计公司17~19年净利润3.49亿元、4.52亿元、5.89亿元,对应18年PE44x,维持“买入”评级。
新易盛:“行业景气+产能释放”支撑公司持续增长
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:褚杰,常启辉 日期:2017-12-28
光模块领域后起之秀,高速率光模块占比逐渐提升,增速有望加快。公司成立于2008年,主要产品为点对点光模块和PON光模块,产品种类齐全,应用场景丰富。凭借优秀的成本控制能力,公司毛利率始终维持在30%以上优于同行业上市公司。未来随着公司新产品的推出,价格较高的高速率光模块占比逐渐提升,整体毛利率有望保持稳定。2017年前三季度分别实现收入6.62亿元,净利润9662.16万元,同比增长分别为29.88%,20.03%,在上半年国内电信市场疲软的情况下,公司逆势增长,增速提高。
流量飞速提升,网络扩容是主旋律,行业持续高景气。流量的飞速增长带动光通信网络向超高频、超高速和超大容量发展,高速率光模块已成为光模块市场的发展热点。未来,光模块需求量短期看接入网和城域网的扩容升级以及大型数据中心的建设,长期来看,5G网络建设将成为光模块需求增长的主要驱动力。
上市后研发投入加大,新产品逐渐推出,紧跟北美前沿市场。上市后,公司持续加大研发投入,募投资金中4500万元用于设立研发中心,为公司紧跟光模块产业的升级换代做有力支撑。同时为跟踪硅谷光模块的前沿研发进度,不断更新自己的模块封装技术,公司于今年5月在美国注册成立子公司。子公司的成立使得公司产品更靠近海外前沿市场,及时掌握光模块领域的需求变化,为拓展北美市场打下良好的基础。
募投项目产能开始逐步释放。公司此前募投项目增加了4.25G光模块生产线11条、10G光模块生产线30条、40/100G光模块生产线7条,新增年产光模块229.53万支的生产能力,建成后公司光模块产能将达到642.53万支/年。目前项目已经完成建设,产能已经开始逐步释放。
投资建议:公司作为国内少数具备批量交付100G光模块能力的厂商,在网络扩容、行业持续高景气的背景下,募投项目开始逐渐释放,未来业绩得到有力支撑。
预计2017-2019年收入分别为9.41亿、12.26亿、15.66亿,净利润分别为1.45亿、1.93亿、2.49亿,eps为0.62元、0.83元、1.07元,对应当前股价的PE为49、37、28,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:运营商资本开支持续下滑、5G发展不及预期。
大唐电信:与高通成立合资公司,手机通信芯片产业引入强力外援
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:马军 日期:2017-05-31
1、联芯科技以子公司立可芯股权作价7.2亿出资占合资公司注册资本的24%。预计合资公司对上市公司产生收益约6.72亿元。
2、我们判断子公司借助高通技术优势、品牌优势以及大唐国内的渠道优势,具备和MTK、展锐等公司在中低端手机通信芯片市场抗衡的能力。
3、引入战略投资者未来产业布局想象空间大:建广基金产业背景雄厚(16年以27.5亿美元收购NXP标准产品部)产业资源优势显著,作为财务投资者未来退出留给上市公司巨大想象空间。
4、我判断未来公司会持续围绕半导体业务做强做大,代表国家意志重塑集成电路国家队地位,目前公司市值110亿左右处于历史低位。
5、业绩预测:我们预计子公司18年开始对上市公司贡献投资收益和稳定的营业外收入,17-19年EPS0.45、0.74、0.91,对应PE29.58、18.13、14.68,维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示:手机终端芯片价格竞争激烈;公司历史财务问题不能获得证监会认可。
烽火通信深度报告:光通信白马龙头顺风而起,三驾马车助力全面转型ICT
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:马军 日期:2018-01-15
1、政策、需求、技术多因素持续推动,竞争格局稳定,光通信业务持续向好:流量爆炸式增长,降低流量承载成本成为运营商迫切需求,10GPON与高速率OTN网络设备升级成为必然。
加之宽带中国、一带一路等政策不断推进,运营商5G建设前期传输扩容具备确定性,光通信投资处于景气周期。
2、全球光通信行业竞争格局及个体份额均趋于固定,依托广阔的国内市场纵深、劳动力价格优势及优异的服务体系,我国光通信设备厂商市场份额不断提升,头部集团市场竞争优势明显。
3、公司从端到端光通信专家转型ICT综合服务商,厚积薄发“再造一个烽火”:公司传统光通信业务稳健扎实,从目前运营航招标情况看,公司18年光通信设备、光纤光缆业绩增长有保障;迎合运营商网络DC化转型趋势以及行业信息化需求,基于长期累积的云网协同优势,加速拓展ICT综合服务,打造公司收入第二增长点。
4、烽火星空作为大数据能力的主要承担子公司,持续为公司创造丰厚利润,成为公司转型与发展最重要的支撑点与期待点。
5、利润表收入结构不断优化,海外市场拓展迅速,与同业对比公司研发人力资源及成本优势明显;资产负债表中预付账款、存货等项目隐含利润释放可期待。
6、投资评级与估值:持续看好公司ICT转型,预计2017-2019年净利润分别为9.36、11.29、14.13亿元,对应现价PE35.48\28.92\23.51倍,给予“强烈推荐”评级。
7、风险提示:运营商及互联网企业光通信领域投资增速不及预期,ICT转型进程不及预期。