核电7只概念股价值解析
中国核建:业绩稳健增长,工业及民用工程业务增长较快,期待混改进一步推进
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永,王鑫 日期:2017-10-30
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入292.16亿元,同比增加7.04%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增加1.40%,扣非后同比减少2.0%。前三季度实现EPS0.19元。
前三季度业绩稳健增长,Q3归母净利润同比出现下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入292.16亿元(同比+7.04%),相当于公司2016年全年营收414.05亿元的70.56%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收80.08亿元(同比+4.92%)、108.45亿元(同比+3.97%)、103.63亿元(同比+12.26%),Q3营收同比增速较Q1、Q2加快,我们判断或与期内公司在建项目收入确认增加有关。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元(同比+1.40%),相当于公司2016年全年实现归母净利润7.99亿元的63.83%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.10亿元(同比+21.65%)、1.84亿元(同比+1.51%)、2.16亿元(同比-6.61%),自Q2起归母净利润增速趋缓,Q3同比出现下滑。
毛利率及期间费用率均有所提升,资产减值减少,经营性现金流较去年同期净流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到9.48%,较去年同期(9.15%)提升0.33个pct,较2017年中报(8.93%)及一季报(8.39%)均有所提升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为6.81%,较去年同期(5.57%)提升1.24个pct,主要为销售费用同比增加0.32亿元(+159.98%,因贸易业务增加所致)、管理费用同比增加3.32亿元(+29.41%,因研发费用支出增长所致)、财务费用同比增加1.06亿元(+28.42%,因在建项目投入所需增加融资规模及市场资金成本上升所致)。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.10%,较去年同期(2.14%)基本持平,但较2017年中报(1.99%)及一季报(1.85%)均有所提升;ROE(加权)为5.49%,同比降低了1.64个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失0.26亿元较去年同期0.62亿元大幅减少0.36亿元(-58.56%),主要为款项收回坏账准备转回所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-18.32亿元,较去年同期流出大幅增加13.09亿元(-250.35%,去年同期-5.23亿元),主要为付现增加所致。
前三季度新签合同额稳健增长,工业与民用工程业务增长较快:根据公司公告,2017年1-9月新签合同548.8亿元,同比增长15.5%;分业务来看,新签军工工程57.6亿元(占比10.5%),比上年同期增长201.9%;核电工程67.9亿元(占比12.4%),比上年同期减少42.5%;工业与民用工程423.3亿元(占比77.1%),比上年同期增长25.3%。分季度来看,Q1新签合同89.3亿元,Q2新签合同274.2亿元,Q3新签合同185.3亿元,Q2、Q3新签合同呈现快速增长态势。报告期内公司承建了云南省昆明空港经济区航空物流产业园综合开发项目(政府购买服务项目)、黔南州科技园一期、都匀新闻发布中心及都匀经济开发区市政道路建设项目(政府购买服务项目)、长春市城市地下综合管廊PPP项目、慈溪市观海卫新城基础设施建设PPP项目、缅甸仰光GOLDENCITY综合体项目等大型工业与民用工程总承包项目、PPP项目等,2017年中报数据显示工业与民用工程业务收入占比达到57.8%,成为公司增长最快的业务。公司军工工程、核电工程和工业与民用工程已形成互相促进、全面发展的良好发展格局。
核电及军工工程建设领域领军企业,有望受益于混改进一步推进:根据公司公告显示,公司是我国国防军工工程重要承包商之一,是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业,是国内唯一一家30余年来不间断从事核电工程建设的企业,一直是核电工程建设领军企业,代表了我国核电工程建设的最高水平。自20世纪80年代以来,公司承建了我国全部在役核电机组的核岛工程,在行业内长期占据绝对主导地位。未来随着新沿海核电项目建设的有望重启、内陆核电研究论证和前期准备工作的逐步就绪以及我国自主核电技术的“走出去”,公司有望持续发挥核电工程建设主力军的作用。
此外,公司作为国有企业混合所有制改革首批6家中央企业试点单位之一,截至目前已公布中核新能源投资有限公司(“中核新能源”)等两批共5家试点子企业,在实施产权混合、建立市场化经营机制、建立中长期激励机制等方面开展了实质性工作。公司3月公告控股股东中国核工业建设集团公司与中国核工业集团公司正在筹划战略重组事宜,我们认为公司后续有望受益于混改的进一步推进。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、9.0%、9.8%,净利润增速分别为10.3%、11.0%、12.0%,对应EPS分别为0.34、0.37、0.42元,首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年38倍的动态市盈率。
中国核电:核电龙头大国重器,开启新一轮成长
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,韩启明,王璐 日期:2018-01-19
中核集团旗下核电运营平台,A 股唯一核电运营标的。当前国内仅有两家核电运营,分别为公司和中广核电力,公司为A 股唯一核电运营标的。截至目前公司在运控股装机达1434万千瓦,占国内核电总装机的40%。公司当前项目储备丰富,同时在建装机达988.8 万千瓦,后续发展空间广阔。公司大股东中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现核电闭式循环的特大型央企,公司作为集团旗下唯一运营平台,尽享全产业链优势。
电力供需底部反转提升机组运行效率,煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力需求增速明显下滑、装机持续高增长,电力供需失衡对核电机组利用小时数造成不利影响,15、16 年全国核电设备利用小时数分别同比减少384、361 小时。2017 年电力供需底部反转初现,下游用电需求持续回暖、煤电供给侧改革为装机增长踩下刹车,核电运行效率已初步改善,初步测算公司17 年利用小时数增加80 h 左右(全国平均48h)。
根据核电电价形成机制,市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调,考虑到17月7 月1 日多省市上调煤电标杆价,当前煤价高企煤电价格有望进一步上调,将会有力支撑核电上网电价。
核电审批重启终有时,公司开启新一轮成长。截至目前我国已经连续两年(16、17 年)未核准任何新增核电机组。站在目前时点,多次延期的三代核电首堆(三门核电#1)投产在即,标志三代核电技术日益成熟;电力供需趋于改善,新建核电消纳不必过分担心;两年未核定新机组,核电十三五规划目前还有3000 万千瓦核准缺口。综合以上因素,我们判断核电审批终将重启,公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启,公司未来三年有望新开工至少6-10 台新机组,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。
技术进步带来核电行业新机会,公司布局完善、静待花开。内陆核电方面,公司储备厂址丰富,后续一旦国家放开内陆核电建设,将会进一步加速公司成长。海上核电方面,中核集团技术储备完善。考虑到中广核旗下首个海上核电项目有望于2019 年左右投产,以及国家大力开发海洋资源的战略布局,公司海上核电有望进一步加速。核电出海方面,中核集团已在海外布局多个核电项目,核电项目管理运营难度较大,公司绑定集团项目输出运维服务,打造利润新增长点。
盈利预测与投资评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价变化,我们维持公司17~19年归母净利润预测分别为50、58.67 和68.07 亿,对应EPS 分别为0.32、0.38 和0.44元/股,当前股价对应PE 分别为23、20 和17 倍。考虑到公司为A 股唯一核电运营龙头,长期成长性确定,内陆核电、海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长,维持“买入”评级。
风险提示:在建装机投产时间推迟;2018 年核电新增项目审批未能重启。
中核科技:核电业务占比持续提升,业绩有望受益行业回暖
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王书伟 日期:2017-04-05
事件:公司发布2016年年报,实现营业收入9.67亿元,同比略减6.55%;归母净利润1.05亿元,同比增长21.67%;扣非后归母净利润0.47亿元,同比减少31.54%。EPS为0.275元/股。
点评:
公司业绩符合预期,生产经营情况总体持续稳定:营业总收入比上年同期略有下降,归母净利润净利润及每股收益等年度经营业绩主要指标与上年同期相比有所增加。主要原因是报告期内公司投资收益增长及销售费用、财务费用下降所致。
核级阀门先行者,业务占比持续提升:国务院于3月23日批复核安全与放射性污染防治“十三五”规划、2025年远景目标。根据能源局《2017能源工作指导意见》,年内国家将着力推进8台核电机组建设项目开工,目标2020年国内核电机组将达近百台。而公司作为国内最主要,也是最早拥有核级阀门设计生产资质的企业,长期以来致力于核级阀门产品的生产制造。公司公告显示,2016年公司核电阀门占营业收入比重达24.24%,同比去年增长205.81%。如今年机组顺利开工,公司有望充分受益。
重点科研项目取得突破,积极推动科研成果转化:公司一直重视自主创新,推动科研成果产业化应用。在中核集团的背景下,公司坐拥雄厚的技术力量,建有省级工程阀门技术研发中心和完备的研发体系,公司AP1000三代核电关键阀门国产化成果(PV01/PV03)未来将应用于国内多个核电机组。公司公告显示,公司核二级主蒸汽隔离阀目前已经顺利实现自主研究设计和制造,有效推动了核电阀门的国产化进程。
投资建议:预计公司2017年-2019年收入增速分别为18.1%、16.9%、17.9%,净利润增速分别为34.0%、8.5%、14.3%;成长性突出。首次给予买入-A的投资评级,预计6个月目标价29.41元。
风险提示:核电项目建设不如预期,国家政策推进不如预期
应流股份:“两机”叶片有望量产,铸造龙头终成航空核电精兵
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王书伟,李倩倩 日期:2017-12-12
拓展航空领域表现不俗,“两机”叶片有望量产。公司2010年开始布局,恰逢十三五国家大力发展“两机(航空发动机和燃气轮机)”战略出台,公司主攻“两机”先进材料和核心零部件取得不俗成就:据公告,公司某型号航空发动机叶片通过性能测试,经过配套试验中,明年有望批量生产;18个月研制出定向晶涡轮叶片并通过燃气轮机公司鉴定和验收,即将量产;航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目。前瞻产业研究院根据“十三五”规划发展目标,对我国通用航空的前景进行测算,到2020年我国通用航空市场规模将达到3400亿元,随着配套的完善,2020年之后我国通用航空产业将迈入新的阶段,届时通用航空产业的潜在市场将达万亿级。高技术优势有望带动公司打破外国垄断,随中国航空事业一起高飞。
三代核电进展顺利,招标密集有望释放产能。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一。据公告,公司已经完成华龙一号、CAP1400、CAP1000等堆型的国产化核岛核一级主泵泵壳的研发,打破垄断,正批量生产交付。公司自主研制、生产的燃料贮存格架用中子吸收板顺利通过国核工程有限公司专家验收。本次产品交付是中国首个CAP1000核电机组格架用中子板实现国产化,标志着国产化核燃料贮存格架用中子吸收板已经开始进入批量供货阶段。自主化三代技术关键设备捷报频传,海外项目进展顺利,央视重提“核电国家名片”释放重大信号,未来核电有望密集招标,显著增厚公司利润。
核电后市场空间巨大,提前布局或成新增长极。福岛核事故之后,我国核安全成为核电事业发展的重中之重,核废料处理重要性日益得到重视,《核电“十三五”规划》和《核安全法》中都重点提及。中国产业信息网显示,预计至2020年,我国高放乏燃料处置市场空间可达到800亿元,中低放废料处置市场空间为300亿元。据公告,公司研制的铝基碳化硼中子吸收材料、铅硼聚乙烯伽马射线屏蔽材料等新型高效能屏蔽材料,都在国内率先实现产品化、产业化,产品质量经过极端环境严格考核,主要性能比进口产品还优,而价格则有近一半的下降,进口替代动力强劲,有望成为公司的又一增长极。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为14.65亿元、18.35亿元、22.70亿元,净利润分别为1.07亿元元、2.04亿元、2.84亿元元,公司进军航空尖端领域成果显著,量产在即有望释放弹性;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.68元,相当于2018年44倍的动态市盈率。
风险提示:主要原材料价格波动、汇率变动、核电后市场不及预期风险。
西部材料:钛材受益军工景气周期,核电、环保多点位布局
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:司景喆 日期:2017-11-14
投资逻辑
背靠西北院,国内稀有金属材料行业领跑者:西部材料是西北有色金属研究院旗下从事稀有金属材料深加工的产业化平台,目前已形成以钛产业为主业、覆盖钽、铌、铪、钼、铂、钯等产业的多元化发展格局,覆盖军工、核电、环保、电子等行业和众多国家大型项目。公司业绩也伴随着下游行业发展步入快车道,2017年前三季度公司归母净利润同比增长322%。
钛材受益军工景气周期,核电、环保材料多点布局:根据公司年报显示,公司子公司西部钛业已于2014年成功通过中航工业商发合格供应商资格评审,当年航空用钛合金板材订货超过160吨,预计未来将直接受益于新机型持续上量所带来的巨大增量市场。此外,公司作为全国唯一的核电用控制棒及核电用稀有金属材料提供商,于2016年增发募集9.4亿元用于加强核电堆芯关键材料及能源环保用高性能金属复合材料产线。新项目预计在2018年陆续建成达产,届时可为公司带来新的增长动力。
成熟一个转化一个,机制灵活的产研结合先锋:公司背靠西北院,成功践行大股东的创新产研结合模式,科技成果转化效率和员工激励模式均走在陕西省乃至全国的前列。目前公司牵头成立了7家子公司,每个子公司代表一个科技成果转化主体进行独立经营,且每个子公司均实现了“混合所有制”改革,引入了40%-50%的员工持股或战略投资,最大程度调动员工积极性、激发子公司经营活力。
投资建议
西部材料是我国稀有金属材料深加工行业的佼佼者。公司正在布局的下游军工、核电、环保、电子等行业均属于国家重点支持的朝阳领域,且公司在相应行业均已高筑竞争壁垒,未来将确定性受益下游领域的快速发展。我们认为,强大的研发能力和高效的转化机制将成为公司业绩持续快速增长的有力保障,优质公司叠加朝阳下游将带来业绩的持续快速成长。
估值
我们预计公司2017-2019年有望实现营收13.52/17.79/23.68亿元,同比增速11.4%/31.6%/33.1%;归母净利润0.49/1.42/2.09亿元,同比增速132.5%/188.3%/47.1%。公司当前股价对应摊薄后97X17PE、34X18PE和23X19PE,我们给予公司首次“买入”评级,6-12个月目标价15元。
风险
军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。
江苏神通:冶金阀门销售高增长,毛利率有待修复
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:夏纾雨 日期:2017-11-01
事件:
公司于10月23日晚间发布2017年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入5.19亿元,同比增长21.25%;实现归属于上市公司股东净利润3,805.83万元,同比增长18.18%;实现基本每股收益0.08元,同比增长18.18%。
投资要点:
瑞帆节能并表,毛利率仍有修复空间。
2017年第三季度,公司实现营业收入1.99亿元,同比增长45.44%,环比增长18.30%;实现归母净利润1,220.39万元,同比增长55.37%,环比增长12.61%。三季度营业收入同、环比高增长,一方面由于公司在手订单执行情况符合预期;另一方面,瑞帆节能100%股权于三季度正式并表,全年预计并表4个月,对于增厚公司业绩起到促进作用。根据业绩承诺,瑞帆节能2017年~2020年净利润将分别不低于2,700万元、3,900万元、4,500万元以及5,200万元,考虑到下游良好的景气度,我们预计2017年利润表现或将超出业绩承诺。盈利能力方面,报告期内,公司销售毛利率35.37%,较上年同期下降3.27个百分点;其中第三季度毛利率35.39%,环比下降2.04个百分点。原材料成本的上涨为制约毛利率的主要原因。资产负债表方面,预收款项8,629.71万元,同比增长90.37%,冶金、石化行业下游需求旺盛,新增订单增速理想。现金流量表方面,经营活动产生的现金流量净额4,961.29万元,同比增长2,182.05%,展现出公司健康的运营现状。
核电新机组审批或将于近期开闸,期待设备招标进展。
随着三门1号核电机组并网发电的临近,核电新机组审批有望开闸。根据《2017年能源工作指导意见》,2017年预计开工核电机组约8台,截至目前,今年尚无新机组FCD。2017年上半年,公司核电业务新增订单1.13亿元,期待四季度新机组招标进展。另一方面《指导意见》指出,做好三门3~4号、宁德5~6号、漳州1~2号、惠州1~2号机组的前期工作,我们认为以上机组或将于明后年相继开工,将推动公司在手订单稳健消化。
维持“推荐”评级。
瑞帆节能正式并表,全年盈利情况有望超预期。公司本部业务方面,受益冶金、石化行业需求旺盛,新增订单表现良好;核电新机组或将于四季度审批,届时将开启新一轮设备招标。预计2017年~2019年EPS分别为0.14元、0.27元以及0.33元,对应当前股价市盈率分别为54.41倍、29.02倍以及24.04倍,维持“推荐”评级。
风险提示。
原材料成本上涨;核电新机组招标低于预期;与瑞帆节能协同效应较弱。
宝钛股份:高端景气步入兑现期,边际改善初露倪
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:司景喆 日期:2017-12-20
投资逻辑
我国钛加工行业的开拓者和领跑者,高端景气步入兑现期:宝钛股份是我国目前唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链的龙头企业。我国的高端钛材市场正处于航空航天需求集中兑现带来的黄金发展期,我们测算将产生三年翻倍的增量空间,长期市场规模有望突破每年百亿元。公司作为中航工业最资深的钛材供应商,同时引领了我国最新机型的航钛配套,将确定性受益我国航空工业发展的景气周期。此外,公司还在积极开拓船舶、海洋、核电、环保等高附加值领域,根据公司年报,2016年新品市场实现了全面增长。
民用钛材行业格局改善,公司龙头优势凸显:我国民用钛材供给分散,公司作为龙头占比不到20%;而下游石油化工行业需求不足,导致工业用钛供过于求状况持续多年。今年以来,钛精矿价格上涨推升海绵钛价格走高,粗加工产品难以实现价格传导,带来钛加工行业落后产能的持续清退;此外,持续加大的环保督查力度正在持续改善行业的供需关系,以往生产过程不规范的钛加工小厂面临清查停产,钛材供给行业集中度有望进一步提升;同时,严苛的三废排放标准倒逼下游石油化工等工业升级设备,从而利好工业用钛需求的逐步回暖。我们认为,公司作为深耕行业多年的龙头企业,具备完善的钛加工产业链和规范的生产流程,将成为行业集中度提升、供需改善的最大受益者。
边际改善已现端倪,新一轮上升周期正在开启:得益于高端钛材的持续发力、民用钛材边际改善,公司2017年前三季度实现收入+30%、利润+77%的同比提升;Q3单季度归母净利润2543万元,同比+199%,实现2012年以来前三季度单季首次扭亏。同时,公司2017年前三季度实现销售毛利率16.07%,同比+4.21ppt;销售净利率-0.78%,同比+6.86ppt;Q3单季度毛利率18.61%,净利率3.67%,实现今年第三个单季的持续改善。我们认为,公司今年以来业绩的持续向好符合整个钛加工行业的趋势性变化,可以判断,随着国内钛加工行业步入逻辑兑现期,公司也正迈向新的业绩上升周期。
投资建议
宝钛股份是我国钛加工行业的开拓者和领跑者,具备目前行业最完善的钛加工产业链和最雄厚的钛深加工产能,技术水平领先行业。公司是中航工业最资深的钛材供应商,同时引领了我国最新机型的航钛配套,我们认为将确定性受益航空新型号放量带来的增量市场需求。此外,今年以来海绵钛价格上涨推动民用钛供给端集中度提升,环保督查持续改善行业供需关系,公司作为龙头企业将最大程度享受行业格局变化带来的市场红利。公司业绩已自2017年三季度起展现明显的边际改善,我们认为公司经营正在迎来新一轮的上升周期。
估值
我们预计公司2017-2019年有望实现营收29.63/35.85/41.38亿元,同比增速18.0%/21.0%/15.4%;归母净利润0.70/2.83/4.48亿元,同比增速89.9%/303.7%/58.4%;摊薄EPS0.16/0.66/1.04元。公司当前股价对应摊薄后133X17PE、33X18PE和21X19PE,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价40元。
风险
军品放量进程不达预期:我们预计未来三年公司高端钛合金产品将参与我国航空重点型号放量,实现产品收入与毛利率的同向提升,航空军品放量进程不达预期将对影响我们对公司业绩的预判结果;
海绵钛降价导致公司民用钛产品提价进程低预期:我们预计环保督查力度持续前提下,海绵钛价格有望维持坚挺,从而推动整个民用钛行业的供需关系好转、公司民用钛产品的利润改善,反之则将影响我们对公司2018-2019年的盈利预测(但由于公司新一轮业绩上升将主要由航空钛材拉动,估算民品变化造成的影响将在10%以内)。