钛白粉行业4只概念股价值解析

　　龙蟒佰利:龙头产能持续扩张,核心资产价值凸显
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,黄景文 日期：2018-01-12
　　事件:近期国际钛白粉巨头提价。科慕称1月1日起,大中华区销售的Ti-Pure钛白粉单吨计划提价150美元,特殊型号R-350和TS-6300将单吨提价200美元。特诺也宣布1月1日起,所有Tronox二氧化钛产品亚太地区单吨上调125美元。

　　钛白粉供需格局持续优异,价格中枢有望进一步上移。(1)供给端:产能增速有限。长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在龙蟒佰利手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。(2)需求端:需求有望超预期。2017年,在“因城施策”政策的带动下,三四线去库存推动房地产1-11月销售面积增速同比为7.9%。而2018年,当前房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产销售面积有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求持续强劲。再者,出口有望持续向好。2017年1-11月,我国钛白粉出口为74.3万吨,同比大增12.8%。伴随着美国新一轮基建投资开启,叠加海外房地产向好共振,钛白粉出口有望持续增加。此外,国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口。

　　钛白粉国际巨头,龙头溢价有望持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能,成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业,是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,原材料供应稳定,具有全产业优势。同时,公司完成了对攀枝花瑞尔鑫公司的收购,进一步提升了原材料自给的比例。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头,资源、技术和盈利能力突出,在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。

　　龙头产能持续扩张,核心资产价值凸显。在环保趋严的态势下,环保对硫酸法的限制,导致氯化法成为目前行业扩产的唯一途径。龙蟒佰利目前扩产的20万吨氯化法装置是目前唯一的国内在产氯化法企业扩产项目,国内市场再无敌手。从全球角度来看,氯化法钛白粉产能占比60%左右,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。

　　盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.24元、1.49元、1.78元,公司作为国内钛白粉龙头,产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势,给予18年15倍估值,对应目标价22.35元/股,维持“买入”评级。

　　天原集团:“一体两翼”发展模式,产品高弹性与长期成长性兼备
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁善宸,张汪强 日期：2017-09-04
　　公司40万吨PVC 和烧碱受益于氯碱行业景气度回升:供给侧改革叠加环保趋严的趋势,氯碱行业在过去多年未新增有效产能下,供需矛盾导致价格上涨。公司主营聚氯乙烯(PVC)、烧碱和水合肼有效产能分别为40万吨、40万吨和3万吨,产品价格出现不同程度上涨,预计盈利将持续改善。

　　通过内生外延切入新能源锂电领域,扩大产业布局:公司先后通过成立自有锂电公司以及投资已在锂电产业内的公司,计划借鉴成熟技术,建设锂电材料平台,布局锂电正负极研产销。未来有望进一步结合现有产业链,优化产业布局。

　　公司在建5万吨大规格碳素电极项目:公司12年公告投资6.2亿建设5万吨大规格碳素电极项目,目前投资超过90%。根据公司公告预计17年底前拿到煤矿复产批文,计划18年投产,预计届时将解决碳素电极项目原材料供应。

　　由主体氯碱产业延伸布局至新材料领域,拟增发募投氯化法钛白粉等项目:公司拟增发不超过13.4亿元募投年产5万吨氯化法钛白粉、3万吨PVC-O 管项目和1,000万平方米高档环保型生态木板项目。

　　投资建议:公司氯碱业务景气提升,预计盈利环比仍将持续改善,暂不考虑本次非公开发行,我们预计公司2017-2019年EPS 为0.22、0.34和0.48元,给予增持-A 评级,12个月目标价为14元。

　　风险提示:行业景气度下行、新项目建设进度不及预期等。

　　中核钛白:资产减值影响业绩,看好钛锂双主业布局
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：邹兰兰 日期：2017-10-24
　　公司2017年前三季度实现营业收入25.08亿元,同比上升71.67%;归母净利润3.06亿元,同比增长558.44%。业绩增长主要受益于钛白粉价格上涨以及销量增加。公司预计全年实现归母净利润3.7-4.1亿元,同向上升340.00%-387.57%。

　　资产减值损失影响业绩,实际经营情况好于预期:公司三季度实现营收8.73亿元,同比增长65.66%,公司产品基本满产满销;尽管7-8月销售淡季产品价格有所松动,但公司淡季成交平均价仍略有上调,平均销售毛利率为37.32%,比二季度环比提升2.69个百分点。三季度实现归母净利润7069万元,同比增长97.16%,环比下降39.42%,主要原因是全资孙公司盐城宝聚于10月停产,且逐步拆除生产设备,因此产生了大额的资产减值损失,当期共计提资产减值损失1.22亿元。

　　内需尚可外需较强,采暖季助推价格上涨:9-10月房地产传统旺季带来钛白粉内需走出低迷。海外经济复苏带动出口量持续增长,1-8月我国钛白粉出口总量为53.6万吨,同比增加12.35%。10月1日起,科慕、石原等海外大厂再次提价150~200美元/吨,国内产品性价比优势得以凸显,刺激出口量保持高增速。采暖季来临业内多家大厂遭停、限产,产品价格恢复上涨,9月至今累计上涨1000~1500元/吨,对四季度业绩将产生积极影响。我们认为钛白粉行业供需反转已形成中长期趋势,企业盈利将会维持较高水平。

　　甘肃新厂进展迅速,布局锂电值得期待:在原主业方面,甘肃白银的10万吨产线正在加速建设,有望于明年上半年投产,在当前产业格局下产能可快速释放,公司实力将再上新台阶;而在新能源方面,公司日前公告以3500万元收购江苏合志新能源35%股权,进军锂硫电池、磷酸铁锂领域,公司未来钛、锂双主业并重值得关注。

　　盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利润4.07/5.49/5.94亿元,对应PE为25/18/17倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:钛白粉价格下跌风险;在建项目进展不及预期风险。

　　安纳达:钛白粉价格上涨拉升公司业绩
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,黄景文 日期：2017-08-23
　　事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入5.6亿元,同比增加46.3%;实现归母净利润8118万元,同比增加1895.1%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为1.2-1.27亿元,同比增长701.1%-747.8%。

　　钛白粉涨价贡献主要业绩。公司报告期内主要产品钛白粉价格上涨61.2%,虽然销量同期下降9.1%,价格上涨抵消了销量的下降致使营业收入的增加。同样由于销售单价的提高,公司钛白粉业务毛利率同比上升12.6个百分点至23.2%。另外,子公司铜陵纳源1万吨磷酸铁改扩建项目投产,销售量增加致使公司磷酸铁收入也同比增加了83.9%。同时,上半年公司期间费用中仅有管理费用因技术开发费用增加1000万而增加,销售费用率和财务费用率都有所下降,进而带动了归母净利润的大幅增长。

　　钛白粉景气周期持续。钛白粉价格2016年开始触底反弹,进入2017年,价格处于上行通道,近期虽然有所回调,但价格依然处于高位。我们认为钛白粉全年供应偏紧,加之近期环保风暴来袭,对钛白粉供给造成了较大影响,在前期库存消化之后,价格有望重回上行通道。8月9日中央第四批环保督察组进入四川,第一天就关停取缔攀枝花89家选矿企业,使钛白粉产能进一步缩减。而安纳达地处安徽,且具备硫、磷、钛循环经济优势,公司地处铜陵横港循环经济化工园区,依托园区内磷化工、硫化工、颜料化工及有机化工等产业优势,形成了上下游联合的循环产业链,有助于实现资源的综合利用和节能减排,一定程度上减轻了环保政策对公司生产的影响。

　　磷酸铁业务或成为公司新的业绩增长点。磷酸铁是制造磷酸铁锂电池的原材料之一,而磷酸铁锂电池符合新能源产业政策导向,且储能电池和动力电池的发展已经被提升到国家战略层面。公司子公司铜陵纳源1万吨磷酸铁改扩建项目投产,带动磷酸铁销量的增加。因此,磷酸铁具有较大的市场潜力,随着子公司新产能的投放,或成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.76元、0.94元、1.09元,对应PE分别为21倍、17倍和15倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:钛白粉行价格或不及预期的风险、环保使公司产量受限的风险、新能源业务销量不及预期的风险。