旅游7只概念股价值解析
三特索道:定增方案修改,全力解决公司资金缺口
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:楼枫烨 日期:2017-12-28
事件概述
公司非公开发行方案进行修改:1、本次非公开发行募集资金总额不超过59,635.70万元改为不超过54,500.00万元,当代科技认购全部股份。2、调整前公司拟将扣除发行费用后的募集资金用于:红安天台山文化生态旅游区建设项目(38,236.00万元)、田野牧歌南漳春秋寨民宿住宅建设项目(一期)(7,999.70万元)、南漳漫云中国传统村落文化旅游区建设项目(5,400.00万元)、补充流动资金(8,000.00万元)。调整后募集资金用于偿还银行借款(50,500.00万元)、补充流动资金(4,000.00万元)。
经营分析
大股东全额认购股份,募集资金全部用于偿还银行借款补充流动资金:募资规模由原先的5.96亿元修改为5.45亿元,规模不超过现有股本的20%,符合新规的要求。同时将用于多个项目建设的资金转为偿还银行借款和补充流动资金,从定增的政策角度和公司的经营层面来看更加利好于公司的发展。2017Q3公司的资产负债率为67%,其中带息债务占全部投入资本的比例为63%。短期借款4.05亿,长期借款7.4亿元,一年内到期的非流动负债为2.3个亿,公司的有息负债相对较高。2016年财务费用为0.56亿元,财务费用率达到12.5%,在资金成本不断提升的背景下以募集资金偿还银行借款补充现金流的做法能够大幅降低财务费用,在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。
按照现在的定增规模来看大股东及其一致行动人的股权比例达到33.8%,安全边际较高:定增前大股东及其一致行动人的股权比例为20.55%,其持股成本约为21.65元/股,按照最新的定增方案来看定增后大股东及其一致行动人的持股成本约为20.66元/股,安全边际较高。同时大股东多次增持公司股份并全额参与定增彰显了大股东对于公司未来经营发展的信心。
公司主业成长性强,打造“田野牧歌”模式:1)公司主业增速明显,培育的子公司成长性较强,2017年Q3内生业绩带动公司整体扭亏为盈。公司未来的成长性较强,能够在多项目成熟后实现全方面发力,从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。2)公司目前项目遍布国内9个省,开发经营了20多个项目,公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势,同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实现公司的业绩增厚。3)公司积极谋求转型发展,打造“田野牧歌”模式,通过更为多元化的产业业态模块(高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等)满足消费者的需求。 盈利预测及投资建议 n 目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.18/0.32/0.51亿,增长幅度为133%/77%/58%。EPS为0.13/0.23/0.37元,目前股价对应PE为143/81/51倍。维持买入评级。
风险提示
公司资本运作进展受证监会政策和时间影响 n 旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响
旅游重资产培育期较长,净利润贡献较慢
多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大
中国国旅:布局机场携手日上,免税独角兽全新启航
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2018-02-02
战略层面来看:引导海外消费回流成国家重要政策战略,中免一家独大充分享受政策红利。2016年,全球免税销售总额达431.87亿欧元,同比增长13%。其中我国消费者购买力强劲,麦肯锡预计2025年,中国消费者将贡献全球近五成免税消费总额。面对中国免税消费外流严重现象,国家政府多次放开免税政策,奠定引导海外消费回流基调。据麦肯锡测算,中国消费者2016年全球奢侈品消费逾5000亿假设10%消费回流国内,则增厚免税业规模约500亿。中免拥有唯一国务院授权全国性经营牌照,与日上强强联合后行业龙头地位凸显,将在国家消费回流中肩负重要责任,中免公司意义上升至国家层面,充分享受政策红利。
公司层面来看:
短期:海南建省30周年催化离岛免税政策开放预期,三亚免税业务有望迎高速增长期。今年正值海南建省30周年,近日,海南省政协委员提交《关于加大调整海南离岛免税购物政策的建议》,明确提出提升购物限额、增设免税店等多条措施,离岛免税政策有望近一步打开;同时受益于三亚旅游业快速发展,交通环境不断改善,亚特兰蒂斯等度假项目开业在即,三亚免税业迎快速发展期,三亚海棠湾免税店作为全球规模最大的单体免税店每年约贡献公司免税业务总营收的50%,有望实现快速增长。
中期:外延扩张规模提升,议价能力上涨毛利率对标全球巨头Dufry。根据穆迪、DFE数据显示,近一年间中免先后中标香港机场烟酒标段(收入规模约20亿)、广州白云机场出入境免税店(收入规模体量约10-20亿),首都机场(收入规模约50亿)、叠加原有免税业务(百亿规模)、中免、日上联手背景下上海机场招标事项(收入规模约60亿),中免收入规模对标2013年全球巨头Dufry规模(该时点对应其为59%),对标Dufry发展历程,我们认为,伴随中免规模扩张提振议价及渠道经营等能力,中免近三年毛利有望自17Q3约47%快速提升至55%甚至更高,驱动业绩快速上涨。
长期:对标韩国免税业,市内免税店开启百亿新征程。韩国拥有全球最大的免税零售市场,2016年销售额达720亿元人民币,近十年年复合增长率约为16%。市内免税以其购买便捷、取货方便、消费体验更佳的特点成为韩国最主要免税销售渠道;近期北京临空国际免税城正式启动,总投资120亿占地444亩,市内免税店预期强烈,参考韩国市内免税发展情况,我国消费者基数大、购买力强劲,市内免税发展潜力值得期待。
上调盈利预测,维持“买入”评级。叠加近期上海机场免税店事宜、18年海南建省30周年及北京临空国际免税城正式启动催化市内免税店因素,我们上调公司18-19年EPS为1.69/1.95元;当前股价对应PE分别为30X/26X,维持“买入”评级。
首旅酒店:酒店行业复苏强劲,中端业态加速业绩高弹性增长
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2018-02-13
收购如家,市场化激励激发国企新活力。公司控股股东为首旅集团,实际控制人为北京市国资委。2017年前三季度,公司实现归母净利润5.50亿元,其中如家项目贡献4.73亿元,成为业绩核心引擎。如家私有化完成后,携程与一致行动人合计持股15.77%,成为公司的第二大股东。2017年6月,公司以如家酒店集团原市场化薪酬激励体系为基础,建立新薪酬及绩效激励体系。国企体制下公司积极向市场化靠拢,将充分激发运营效率。
本轮酒店行业复苏体现在集中度上升和中端酒店的崛起。2016年下半年起,我国酒店业各项经营指标相继回暖。具体到行业微观结构,其一:有限服务酒店告别高速发展,由“量”转向“质”:行业巨头的规模扩张带来的行业集中度提升;同时,运营商需要对自有产品进行升级换代。连锁化率的提升是在总量接近饱和的情况下,龙头实现高速增长的主要动力。
其二:本轮中端酒店的崛起来自于对三四星市场的替代、对经济型物业的升级和对消费升级的新需求迎合。以目前结构调整速度,一二线城市中端市场仍有2-3年的高速扩张期。
今明两年行业将持续复苏,房价提升接力周期上行。新周期下,传统宏观经济指标对于酒店业周期的判断和解释力度不明显。我们认为采用非制造业PMI指数可以更好的前瞻反应经济活动需求进而反应住宿需求的趋势。通过传导时滞和固定资产投资增速判断供给端变化。现阶段供给端已经止跌回升,但预测2018年上半年供需关系将继续利于行业复苏。
我们预计本轮周期将经历7-8年,未来两至三年仍将处于上升周期。
直营店带来高弹性,轻资产易扩张。由于直营门店固定成本占比较高,因此经营指标改善带动的业绩增长具有极高的弹性。同时,房价提升带动的业绩弹性要高于入住率,市场领先者率先进行房价策略的调整能够进一步拉大专后来者的差距。而连锁酒店经营指标对业绩的弹性要远小于直营店,因此加大对连锁店的布局有助于穿越周期。我们发现对于加盟店新开店所贡献的业绩(一次性收入+规模效应带来的成本下降)要高于经营指标带来的贡献,因此开店对公司尤为重要。我们预计今年如家直营酒店的利润增速约40%;加盟店利润增速约为30%。2017-2019年如家可实现净利润6.11/8.20/10.24亿元,18/19年的净利润增速分别为34.16%/24.83%,贡献EPS分别为0.75/1.01/1.26元。
投资建议:我们认为目前酒店行业复苏仍有2-3年的持续性,市场领先者在2018年将由复苏拐点期切换到上升爬坡期,且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间。预计2017-2019年可实现净利润6.33/8.35/10.50亿元,EPS为0.78/1.02/1.29元,对应18/19年PE为28/22倍。考虑到今年同店RevPAR增速行业上升期预计不会进入下降通道,结合市场地位与经营水平,我们认为公司2018年合理PE为32-35倍,维持“增持”评级。
长白山:酒店培育期业绩承压,前三季度盈利下滑19%
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛,安鹏 日期:2017-11-03
盈利:17年前三季度营收增长17%,盈利下降19%。
公司公布17年三季度报告,前3季度实现营业收入3.17亿元,同比增长17.0%,归母净利润7291万元,同比下降19.1%,EPS 为0.27元,同比下降20.6%。其中,单3季度实现营业收入2.41亿,同比增长16.7%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长17.2%,EPS 为0.42元,同比增长20%。盈利能力方面,前三季度公司毛利率和净利率分别为45.3%和23.0%,分别同比下降9.5和10.3个百分点。期间费用率方面,前三季度期间费用率为12.4%,同比提升2.2个百分点,销售费用和管理费用分别增长39.4%和47.0%。公司业绩承压主要原为温泉酒店于16年12月底开业,目前尚处培育期,新酒店开业带来折旧费用和运营成本增加,致公司营业成本和期间费用率大幅增长,拖累公司业绩表现。
景区客流:8月受雨水影响游客减少,1-9月客流同比下降0.8%。
16年长白山景区受台风天气影响,未达到全年预期目标。17年长白山景区客流预期目标253万人次,同比增长15%。17年1-9月长白山景区累计客流191万人次,同比减少0.8%,下降主因是8月受阴雨天气影响,当月客流同比下降7.2%,9月后长白山景区客流反弹,当月客流同比增长24.9%,预计全年客流有望实现小幅增长。
未来看点:温泉项目有望逐步盈利,托管景区增厚公司业绩,长期看好政策和外部环境利好。
1)公司全资公司天池公司与集团公司及景区公司签订委托合同,天池公司受托长白山景区服务的运营管理,合同期限为三年,预计累计交易金额约为1.65亿元,本次交易彰显控股股东对公司的支持力度,有望直接增厚公司明后两年业绩。2)温泉酒店有望凭借优越的地理位置成为长白山景区的高端度假酒店首选,促进长白山旅游由“观光旅游型”向“休闲度假型”的转变,进一步拓展公司效益增长点,改善公司业务单一状况,缓解长白山景区季节性特征。3)交通方面持续改善,长白山机场扩建计划已提上日程,建成后长白山辐射范围将得以扩展,19年敦白、沈白高铁开通,连通北京-沈阳-长白山,北京到长白山缩短为4.5小时,届时游客有望进一步增加。
酒店培育期业绩承压,长期看业态升级和交通改善。
17年公司受温泉酒店新开业影响业绩承压,明年轻装上阵有望实现较好增长。温泉酒店项目有望成为新的盈利点,并缓解淡季经营压力,助力公司业态升级。公司作为吉林省稀缺旅游标的,有望享受政策支持,控股股东委托景区管理彰显对公司扶持力度,未来存在资源整合预期。此外,交通改善也助力公司基本面长期向好。预计公司17-19年EPS 分别为0.28、0.34和0.36元,对应17、18年PE 分别为51和42倍,维持“谨慎增持”评级。
风险提示:温泉酒店培育不及预期,恶劣天气影响客流。
锦江股份:加盟扩张持续,各大品牌经营数据维持稳定增长
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2018-02-01
事件:公司公布12月经营数据简报,各项经营数据维持稳定向好表现。
12月合计净开业酒店85家,直营向加盟转变趋势明显。开业酒店方面,公司累计拥有酒店6694家,其中锦江都城、铂涛、维也纳、卢浮分别净开业酒店4家、25家、48家、8家,其中维也纳净开业酒店数量占比净开业总数的56%;另外,直营向加盟店转变趋势依旧明显,12月净关闭直营酒店7家,净开业加盟酒店92家。公司全年开业酒店826家,超额完成公司全年计划700家目标,其中直营关闭38家,加盟店开业864家,截至目前公司加盟比进一步提升至84.24%。
旗下品牌持续经营向好,中端抢眼热度依旧。经营数据方面,锦江系酒店RevPAR为136.13(+6.07%),受益于平均房价181.92(+3.02%)和出租率74.83%(+2.96%)的共同增长,其中旗下金广快捷表现亮眼,实现RevPAR99.55(+22.6%),主要受益于出租率70.93%(+24.61%)高增长。铂涛系酒店RevPAR为115.79(+6.73%),主要受益于平均房价155.63(+11.94%)快速提升,其中旗下喆啡酒店继续实现RevPAR28%高增长,受益于平均房价238.31(+13.17%)和出租率76.31%(+13.14%)共同增长;维也纳系受到大幅新增酒店影响拖累,RevPAR215.51(+1.67%)小幅增长,出租率下滑0.47%;卢浮系列实现RevPAR31.42欧元/间(+4.45%),主要受益于出租率57.55%(+6.87%)增长。
从公司12月经营数据来看:公司加盟占比持续提高,带动公司规模快速扩张,盈利能力持续增强,提振公司酒店板块业绩;中端酒店喆啡维持亮眼表现,RevPAR继续实现28%高增长,另一方面中端龙头代表维也纳维持2%左右稳定增长,因公司大力拓展中高端酒店,新店增加致经营数据增速放缓,预计未来一段时间或将持续,但并不影响行业维持高景气度;经济型酒店企稳回暖,其中金广快捷RevPAR实现22.6%高增长,新一轮酒店周期上行趋势依旧,带动公司经营数据稳步提升。
投资建议:我们预计公司18-19年EPS为1.11/1.25,对应PE分别为33X/29X,维持“买入”评级;同时在酒店行业新一轮周期崛起背景下,建议积极关注华住酒店、首旅酒店。
风险提示:宏观经济增速放缓,开店扩张不及预期。
众信旅游:人民币大幅升值催化+出境游复苏,推动公司业绩快增
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2018-01-30
人民币大幅升值,利好出境游:2018年1月25日,人民币兑美元汇率中间价较上一交易日调升192bp,报6.3724,为2015年11月16日以来新高,较2017年1月4日的低点已回升8.35%。对标2017年9月份人民币汇率大幅升值,众信旅游呈现出一定的联动作用。
2017年出境游市场表现平稳,欧洲游强势复苏,韩国游弱势形成拖累项:据国家旅游局数据,2017H1,我国居民出境游6203万人次/+5%,剔除港澳台,增速为10%;其中,欧洲游强势复苏,17Q3欧洲游人次同比增长29%,其中,跟团游、自由行分别增长36%、69%,得益于前期欧洲恐袭弱化、人民币相对升值等因素。
众信旅游估值经过两年的下杀后处于历史低位:我们认为,行业正处于复苏拐点,其中欧洲游将延续回暖回归正常水平,地缘政治风险弱化下亚洲游有望反弹,龙头出境游公司随着产业链延伸、整合和市占率的进一步提高,营收增速、利润增速将快于行业。
投资建议:考虑行业复苏,公司稳步推进出境综合服务商战略,预计公司2017-2019年的收入增速分别为26.8%、23.4%、19.8%,对应EPS分别为0.32/0.41/0.55,作为出境游行业龙头(行业收入水平最高),给予估值溢价2018年PE为40倍,对应6个月目标价16.40元。报告更正原因:原报告(2018/01/29发布)标题未修改提交,特此更正。
风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期
凯撒旅游:定增募集资金大幅下调,公司有望轻装前行
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2017-12-27
事件:公司12月26日晚发布公告调整非公开发行方案,调整后公司拟非公开发行募集资金30.89亿元(减少41.11亿元),每股价格11.80元(调整前15.56元);海航旅游、世嘉投资(分别为公司大股东、二股东)分别承诺以不低于8.58亿、3亿(调整前20亿、7亿)认购此次发行的股份。
点评:①市场此前认为公司定增金额较大,致短期股东即期回报摊薄,对估值形成一定压力,此次方案减少募资一半以上,好于市场预期。②此次募集资金30.89亿元,新增股本数将不超过2.62亿股,增幅32.5%;而此前募集资金72亿,新增不超过4.62亿股本,增幅57.5%,此次调整方案将大幅降低利润摊薄比例;③同时我们认为在非公开发行监管政策趋严的背景下,此次募资降低更有利于方案顺利通过,有望轻装前行;④公司定增募集资金主要用于国内营销总部二期项目(1.66亿元)、公民海外即时服务保障系统(6.09亿元)、凯撒游轮销售平台项目(12.43亿元)、凯撒国际航旅通项目(10.71亿元),此次募资减少预计不会影响公司主业,定增落地后将助推旅游营销及综合服务系统建立,加速线下门店铺广。
2018年行业有望回暖,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,业绩增速或将超过行业。①凯撒旅游由于强大的品牌效应,客单价高、客户粘性强,发力零售端,相对受行业负面因素影响较小;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口;③凭借海航的支持强化目的地资源控制,增强与上游资源供应商的议价能力。
报前两大股东参与定增+增持彰显信心,增持价格低于当前股价。①大股东与二股东参与定增,增持均价为11.80元/股,低于当前市价;②2016年起,大股东与二股东持续增持,价格区间在12-15元之间,彰显对公司长期发展信心。
投资建议:预计公司2017年-2019年的收入增速分别为28.5%、25.6%、21.3%,净利润分别为3.10/4.29/5.46亿元,如果此次定增顺利通过,对应2018年PE为32倍;考虑到出境游行业复苏,公司市场占有率持续提升,品牌优势突出+大股东资源优厚+渠道不断下沉,不考虑定增影响,给予一定估值溢价2018年PE为33倍,对应6个月目标价17.49元,给予买入-A评级。
风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求。